事件: 公司发布2012年年报,公司实现营业总收入6.61亿元,同比下降7.67%;归属于母公司所有者的净利润9531万元,同比下降12.56%。实现每股收益0.48元(送转后),每10股派1.0元。 点评: 受光伏市场影响,2012年盈利渡过低谷2012年受光伏产业产能过剩,多晶硅市场萎缩影响,公司工业电加热器销售收入出现下降,与此同时家电下乡政策结束后,美的等大客户销售量受到一定程度影响,导致公司2012年整体盈利情况出现小幅下滑。公司营业收入和净利润分别达6.61亿元和9531万元,同比分别减少7.67%和12.56%。销售毛利率为26.53%,同比减少3.84个百分点。公司已经预告2013年一季度业绩同比下滑30%-50%,主要原因是2012年一季度公司有大量多晶硅工业电加热器销售收入,贡献约1000万利润,导致2013年一季度业绩同比下滑较大。但实际2012年二至四季度,多晶硅电加热器销售量已经明显减少,2013年后三个季度业绩同比将逐步回升。随着公司水电加热器等民用新产品的推出,美的、格力等空调主要客户销售量的逐步回升,工业电加热器向石油、天然气等领域的拓展,公司正渡过盈利低谷,2013年正值业绩反转。 水电加热器、汽车PTC等新产品力推民用加热器销售收入回升公司民用电加热器方面,空调用电加热器占据了50%以上,格力、美的、海尔是公司客户三甲。同时,公司大力拓宽水加热器、冷链用电加热器、厨具用电加热器、电动汽车用电加热器、轨道交通客车用电加热器等产品市场。水电加热器在电热水器、太阳能热水器、洗衣机等下游领域得到快速扩张,向皇明、海尔等客户供货量快速上升。轨道列车加热器、电动汽车PTC等产品的研发取得实质性成果,江淮、比亚迪、重庆小康等已经进入批量生产状态,上汽、一汽、北汽已经小批量配套生产。此外,公司研发了压铸件电加热器,主要用于咖啡机、蒸汽熨斗等小家电。预计公司在维持和巩固传统空调市场以外,新开拓的市场今年销售收入有望实现较大突破,超过1亿元收入。 工业电加热器成功从多晶硅转向油气广阔市场石油、石化、天然气等领域使用的工业电加热器主要采用国外知名品牌。但实际石油、天然气开采和运输的工况相比多晶硅提纯环节要好很多,东方电热产品完全能够胜任其技术要求。2012年,公司通过对壳牌加热器的维修,赢得了壳牌公司对的信任,目前公司已经被列入壳牌石油公司的供应商体系。同时,油气、石化领域客户大多为大型国企,企业对销售价格敏感度较低,对技术和安全性要求较高。目前,国内只有几家企业具有国际防爆电加热器资质,而其他几家国内企业的技术相比东方电热都有较大差距。进军石化、油气领域主要是公司与国际竞争对手的角逐,油气行业加热器的毛利润率有望维持在较高水平。看好公司工业电加热器在油气行业的广阔市场。 推进并购重组,进军油气装备为谋求长期增长空间,公司根据国家产业政策及地方政府扶植导向,最终选定了油气处理和海工装备作为产品结构转型升级的主攻方向,并已与江苏瑞吉格泰油气工程有限公司签订了合作框架协议。此次并购完成后,公司将借助瑞吉格泰的业务平台,进入油气分离和海工装备领域,实现主营业务的转型升级,从家电配件的细分市场龙头转型油气装备供应商。 盈利预测预计2013-2015年EPS分别为0.58元、0.84元、1.19元,对应PE分别17.5倍、12.1倍、8.5倍,2013年公司电加热器业务正值业绩反转,同时公司升级进军油气装备业务,将迎来估值和业绩的双重提升,给予“买入”评级。 风险提示家电销售量受房地产调控影响出现下滑,公司油气电加热器和油气装备推广进度慢于预期。

2012年受四季度产品交货延期导致业绩低于预期。公司三季报预计全年业绩增幅10%-30%,但是由于个别产品的下游客户交付条件尚未成熟,2012年第四季度未能如预期确认销售,将延迟至2013年交付,影响全年净利润。 募投产能释放和订单猛增,2013年高增长可期。年报显示公司2012年初在手订单仅8.7亿元,而到2012年末在手订单猛增至20.31亿元。同时2009年增发投资3.49亿元的项目尚处于建设阶段,一直未投产贡献收入,到2012年底募投项目之一“大型及特种材质压力容器制造技术改造项目”竣工投产,导致2012年底公司固定资产达到5.04亿元,增长83.30%,根据可行性报告分析达产年新增产值4.32亿元,贡献净利润9000万元,可增厚EPS0.35元,仅此项比2012年增长59.32%,饱满的订单锁定下2013年高速增长可期。 盈利结构已经开始发生显着改善,煤化工+环保+天然气+核电多重动力促进未来业绩持续高速成长。根据公司去年公告大单数据,主要包括神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目超限设备C包采购项目(3.2亿元)、宁波亚浆PM4焚烧炉项目(2.98亿元)、山西潞安矿业(集团)有限责任公司煤基合成油540项目(4.45亿元)以及2013年2月签订的向元坝气田集输工程项目水套加热炉采购合同(2.99亿元),我们预计公司未来业务结构将发生重大变化,从传统的依靠余热锅炉(2012年收入占比81.52%,毛利润占比82.12%)推动转向煤化工+环保+天然气+核电多重推动,预计2013年煤化工率先发力,环保+天然气+核电显现未来战略支撑能力,多重市场开拓下公司高速成长风险大幅降低。 提升公司至“买入”评级。预计2013-2014年EPS各是0.95元、1.29元,对应当前PE15.75倍、11.60倍。我们认为公司2013年订单饱满业绩高增长可期,未来在煤化工+环保+天然气+核电多重业务发展支撑下具备很强的持续高速发展能力,提升公司评级至“买入”。 风险提示:煤化工项目审批缓慢;核电建设低于预期。

2012年业绩: 公司2012年实现营业收入266,064.31万元,同比增长6.74%, 营业利润29,213.27万元,同比下降33.39%,实现净利润27,327.16万元,同比下降23.27%,扣除非经常性损益的净利润24,630.06万元,同比增长22.01%,综合毛利率25.00%, 同比上升6.25个百分点。 2012年业绩基本符合预期。全年实现营业收入26.6亿元(含税收入超过30亿),同比微增6.74%,是最近5年来增速首次低于10%,主要受业务占比76%的陶瓷机械下滑拖累,同时净利润下降23.27%,是由于2011年转让天江药业股权产生收益较大,而由于综合毛利率上升6.25个百分点,2012年扣非净利润增长22.01%。 5年努力顺利完成新产业布局,盈利结构和质量显著改善, 预计2013年开始进入新一轮高速增长阶段。公司过去长期依赖陶瓷机械行业发展,陶瓷机械收入占比超过80%, 也因此享受了中国房地产开发的黄金十年,2002-2011年间收入和净利润均增长超过10倍。但是从2011年下半年开始陶瓷机械行业开始大幅收缩,初步估计2012年行业收缩达到30%,公司陶瓷机械业务持续下滑约20%,我们预计这一趋势在2013年将得到扭转,一方面由于公司2011年吸收合并主要竞争对手恒力泰后获得良好整合效应,行业地位和市场份额提升大于两者之和,另一方面是经历2011-2012年行业大调整,目前行业获得企稳,我们预计公司2013年陶瓷机械业务将实现5%-10%增长。更为引人注目的是从2007年开始,公司陆续进入清洁煤气化、墙材机械、液压泵和压缩风机四个行业,目前已顺利完成四大新兴产业布局,其中清洁煤气化业务从产品技术、销售模式到发展战略全面成熟,2013年初市场开拓获得实质突破,预计今年可获得超过6亿元收入(含卖气收入3亿);墙材机械通过收购优质竞争对手新铭丰,迅速跻身行业龙头地位,饱满的订单锁定2013年接近100%增长达到8亿元;液压泵行业空间广阔,年需求超过100亿元,公司作为国内唯一掌握高端柱塞泵企业,2012年销售收入仅2000万元(含对公司陶瓷机械销售1100多万,下同), 未来发展潜力巨大,并且毛利率高达52.81%;2012年公司通过收购长沙埃尔迅速进入压缩风机行业,技术上达到国内一流厂商水平,面对年需求超过200亿元的广阔市场, 未来发展潜力巨大。综合来看,我们看好公司新兴业务未来发展,同时传统陶瓷机械业务企稳,预计新一轮高速增长动力充足。 清洁煤气化业务发展全面成熟,2013年初市场开拓取得实质突破,大举进入环保领域提升整体估值水平。公司清洁煤气化业务培育已经超过5年,目前在技术上、销售模式和发展战略上已经全面成熟,能够根据下游需求提供稳定可靠的新型环保煤气化系统设备,销售模式从经营风险巨大的联合卖气向成熟的设备直销转变,发展战略从全面开拓向重点开拓氧化铝行业,获得市场广泛认可后再全面开拓陶瓷、玻璃、钢铁等行业,充分显示公司清洁煤气化业务经营的全面成熟,并且于2013年初在广西信发铝电获得巨大成功,有望打开超过百亿规模的氧化铝市场。预计随着公司在环保领域纵深发展,短期内整体市场估值开始大幅提升。 维持“买入”评级。随着公司顺利完成新产业布局,新兴业务包括清洁煤气化、墙材机械、液压泵和压缩风机均展现强大成长能力,同时传统陶瓷机械开始企稳,未来三年高速增长确定性大幅提升,短期内环保业务的深度开拓进一步提升市场估值水平,预计2013-2015 年EPS各是0.62元、0.85元、0.99元,对应PE23倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

事件: 3月14日,我们前往自贡与公司董秘就公司业务发展情况进行交流,并参观了公司自贡垃圾电厂的建设基地。总体来看,公司基本面良好,垃圾发电项目进展超预期,锅炉毛利润率、新签订单量均有望提升,2013年公司业绩高速增长有保障。 主要观点: 1、垃圾发电项目进展超预期,工程总承包业务大幅增长在过去的半年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司拿下省内外多个项目,垃圾发电项目进展迅猛。公司已经获得自贡、广安、射洪,3个BOT合同。其他省内外项目也相继拿下框架协议,目前框架协议数量达到十余个,预计年内将有多个项目从框架协议转为BOT。在建设进度方面,自贡项目已完成大部分建设工程,力保6月30日第一台机组发电投运,EPC收入将全部计入2013年。广安项目近期已开工,预计2014年上半年完工,2013年将计入部分EPC收入。此外,年内还有望再开工两三个项目。保守估计13-15年公司将至少分别确认1.5个、2.5个、4个垃圾发电项目的EPC收入。除此之外,公司也在积极争取其他类电厂(如生物质发电等)等项目的EPC业务,预计全年工程总成本收入将大幅增长,达到6-7亿。 2、锅炉业务差异化定位,国内自备电厂需求旺盛,海外印度市场有望回暖华西能源是我国二梯队锅炉龙头企业,专业生产煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉,主要应用于热电联产企业和自备电厂。顺应国家的高能耗企业西部转移政策,新疆等地区正迎来电解铝、煤化工、化工等高能耗企业进驻,自备电厂需求旺盛。2011年公司新签订单约35亿,其中印度两个大合同约占20亿,国内订单约15亿,2012年公司新增订单23.6亿,均为国内订单。公司锅炉业务差异化定位,订单保持增长,预计2013年仍将新签二十多亿国内订单。海外方面,公司有多个印度项目在紧密洽谈之中,随着经济形势好转以及公司积极协调银行提供买方信贷等方式,印度新增订单有望在2013年实现突破。公司计划全年新增锅炉业务订单达到40亿以上,全年锅炉业务收入预计达到30亿元左右。 3、锅炉毛利润率有望回升,传统业务盈利能力提升2012年公司锅炉毛利润率下滑,主要原因是公司个别特种锅炉产品改造费用增加。2011年底、2012年中、2012年底,公司特种锅炉毛利润率分别为21.86%、14.89%、17.21%。产品改造费增加是特殊现象,其对公司业绩的影响主要体现在2012年前三季度,自2012年四季度起特种锅炉的利润率已经逐步回升,预计2013年特种锅炉利润率将继续提升。与此同时,2013年公司将执行大量已签的印度订单,因出口退税,出口业务利润率相对较高,预计公司2013年锅炉业务盈利 能力将有所提升。 4、企业高速增长,营运资本增加,短期经营性现金流为负是正常现象锅炉行业一般的生产周期在1-3年。一般国内业务的付款规则为,在公司生产完成产品验收合格后付款50%,产品送到客户后需安装调试,并与其他设备一起达到可运行状态,即电厂建设完成后,再付款至90%,剩余10%为质保金。而锅炉生产企业一般在生产完成,产品验收合格后就确认收入,因此将产生大量的应收账款。此外,公司出口业务均采用全额信用证,预付款比例低,一般为10%,低于国内业务,对资金占用量更大。但发货后,公司凭发货凭证即可向银行申请付款,信用风险小。在企业高速增长,同时出口业务量大幅提升情况下,公司营运资本增加,短期经营性现金流为负是正常现象。2012年三季度公司经营性现金流为-2.55亿,主要是执行印度项目垫资造成。2012年年报显示公司经营性现金流为-1.26亿,证明公司已收回部分应收账款。 5、盈利预测与评级总体来看,公司基本面情况良好,垃圾发电项目进展超预期,锅炉毛利润率、新签订单量均有望提升,2013年公司业绩高速增长有保障。基于保守原则,暂不调整盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元,对应PE分别为19.88倍、14.74倍、11.53倍。看好垃圾发电和其他新能源、节能环保业务对公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 6、风险提示垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

1、2012年业绩基本符合预期,垃圾发电项目将在2013年产生贡献。业绩主要差异来自分析师预计公司第一个垃圾发电项目自贡项目的部分工程总承包利润将计入2012年,年报披露2012年公司仍仅确认了自贡项目的设备总包收入。自贡垃圾发电项目将在2013年6月建成发电,预计其工程总承包的主要收入和利润将在2013年确认。 2、改造费用下降,特种锅炉利润率有望逐步回升。公司2012年收入增长29.51%,高于净利润增长的主要原因是公司个别特种锅炉产品改造费用增加,毛利润率下降。2011年底、2012年中、2012年底,公司特种锅炉毛利润率分别为21.86%、14.89%、17.21%。产品改造费增加是特殊现象,其对公司业绩的影响主要体现在2012年前三季度,自2012年四季度起特种锅炉的利润率已经逐步回升,预计2013年特种锅炉利润率将继续提升。 3、新增订单有望在2013年大幅提升。受国际金融危机的影响,公司出口海外新增订单在2012年下滑,2012全年新签订生效订单合同总金额23.60亿元。出口订单下滑主要指几个在谈的印度项目没能在2012年落实签订,但目前仍在紧密洽谈之中。随着经济形势好转以及公司积极协调银行提供买方信贷等方式,新增订单有望在2013年实现突破,预计达到40亿元。2013年公司计划达到销售收入30亿元。 4、着力推广黑液碱回收炉、垃圾发电炉、生物质炉等新能源、节能环保型设备。公司与安德里茨合作进一步加深,碱炉产品在国际工程分包市场得到认可。公司承接制造的全球最大规模等级的5710tds/d黑液锅炉---安德里茨乌拉圭项目提前完工,并受到用户的肯定和赞赏。公司在新能源市场的开发及拓展能力进一步提高,公司承接制造目前已建成的国内最大规模等级(4×750T/D)的城市垃圾焚烧发电清洁能源项目在深圳宝安成功运营,进一步增强了公司在固废处理领域的竞争实力。在生物质发电市场,公司拥有多年的生物质发电设计制造经验,从国内第一台出口马来西亚的35t/h烧棕榈壳的锅炉,到出口到巴西260t/h蔗渣锅炉和泰国300t/h的生物质燃料锅炉,以及中电洪泽生物质发电。 5、享四川省内资源优势,“设备制造+工程总承包+电厂运营”模式力推业绩增长十二五垃圾发电步入高投资阶段,预计四川省内将有15-20个以上城市将逐步启动垃圾发电项目。华西能源以合资公司能投华西为平台,在四川省内投建垃圾发电站,可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势,预计能投华西有望在“十二五”内获得省内10个以上垃圾发电站投资和运营项目。同时,华西能源将参与招标,力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总成包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 垃圾发电项目进展迅猛,公司迎来业绩和估值双重提升.我们自2012年7月开始推荐华西能源,在市场上首度提出华西能源涉足垃圾发电业务。在过去的半年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司拿下省内外多个项目,垃圾发电项目进展迅猛。其中,自贡项目于2012年9月签订EPC合同正式开工,截止目前已完成大部分建设进度,预计3月后进入设备安装阶段,力保6月30日第一台机组发电投运。广安项目于2012年9月拿下BOT特许经营商务合同,其他省内外项目也相继拿下BOT商务合同或框架协议。公司正迎来垃圾发电业务对业绩和估值的双重提升。 盈利预测与评级.预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.39元、1.78元,对应PE分别为21倍、16倍、12倍。看好垃圾发电和其他新能源、节能环保业务对公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 风险提示.垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

事件: 华西能源公布2012年业绩快报,2012年公司实现营业收入247,394.62万元,较上年同期增长29.51%;归属于上市公司股东的净利润10,419.63万元,较上年同期增长1.69%。 主要观点: 1、2012年业绩基本符合预期,垃圾发电项目将在2013年产生贡献。业绩主要差异来自分析师预计公司第一个垃圾发电项目自贡项目的部分工程总承包利润将计入2012年,按照公司业绩快报中的财务指标推算,2012年公司仍仅确认了传统锅炉业务的收入和利润。自贡垃圾发电项目将在2013年6月建成发电,预计其工程总承包的主要收入和利润将在2013年确认。 2、2012年利润率下滑主要受个别产品改造费用增加影响,预计2013年锅炉利润率将有所回升。公司2012年收入增长29.51%,高于净利润增长的主要原因是公司新接大量新疆等地区的自备电厂订单,同时执行两大印度合同,在收入方面实现了较快增长,但由于公司个别锅炉产品项目改造费用增加,利润率下降,公司净利润增长较少。产品改造费增加是特殊现象,预计2013年锅炉利润率将有所回升。 3、公司打造“锅炉制造+垃圾发电”两大支柱业务华西能源是我国二梯队锅炉龙头企业,专业生产煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉。2011年底公司与四川省能源投资集团合资设立能投华西公司,立足四川,辐射全国,强势介入垃圾电站运营业务,力争成为全国固废处理龙头企业。公司未来的发展战略为稳定发展锅炉制造业务,大力发展垃圾发电业务。 4、享四川省内资源优势,“设备制造+工程总承包+电厂运营”模式力推业绩增长十二五垃圾发电步入高投资阶段,预计四川省内将有15-20个以上城市将逐步启动垃圾发电项目。华西能源以合资公司能投华西为平台,在四川省内投建垃圾发电站,可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势,预计能投华西有望在“十二五”内获得省内10个以上垃圾发电站投资和运营项目。同时,华西能源将参与招标,力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总成包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 5、垃圾发电项目进展迅猛,公司迎来业绩和估值双重提升我们自2012年7月开始推荐华西能源,在市场上首度提出华西能源涉足垃圾发电业务。在过去的半年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司拿下省内外多个项目,垃圾发电项目进展迅猛。其中,自贡项目于2012年9月签订EPC合同正式开工,截止目前已完成大部分建设进度,预计3月后进入设备安装阶段,力保6月30日第一台机组发电 投运。广安项目于2012年9月拿下BOT特许经营商务合同,其他省内外项目也相继拿下BOT商务合同或框架协议。公司正迎来垃圾发电业务对业绩和估值的双重提升。 6、盈利预测与评级预计公司2013-2014年EPS分别为1.03元、1.39元,对应PE分别为22.4倍、16.7倍。看好垃圾发电业务对公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 7、风险提示垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

事件: 我们自2012年7月开始推荐华西能源,在市场上首度提出华西能源涉足垃圾发电业务,享四川省内资源优势,业绩有望快速增长。过去半年,公司在垃圾发电业务上进展迅猛。自贡项目将在2013年6月30日发电,广安项目进展也有望超预期,其他省内外项目陆续落定,公司作为隐形环保股业绩和估值正迎来双重提升。 投资要点: 公司打造“锅炉制造+垃圾发电”两大支柱业务华西能源是我国二梯队锅炉龙头企业,专业生产煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉。2011年底公司与四川省能源投资集团合资设立能投华西公司,立足四川,辐射全国,强势介入垃圾电站运营业务,力争成为全国固废处理龙头企业。公司未来的发展战略为稳定发展锅炉制造业务,大力发展垃圾发电业务。 享四川省内资源优势,“设备制造+工程总承包+电厂运营”模式力推业绩增长十二五垃圾发电步入高投资阶段,预计四川省内将有15-20个以上城市将逐步启动垃圾发电项目。华西能源以合资公司能投华西为平台,在四川省内投建垃圾发电站,可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势,预计能投华西有望在“十二五”内获得省内10个以上垃圾发电站投资和运营项目。同时,华西能源将参与招标,力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总成包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 垃圾发电项目进展迅猛,公司迎来业绩和估值双重提升在过去的半年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司拿下省内外多个项目,垃圾发电项目进展迅猛。其中,自贡项目于2012年9月签订EPC合同正式开工,截止目前已完成大部分建设进度,预计3月后进入设备安装阶段,力保6月30日第一台机组发电投运。广安项目于2012年9月拿下BOT特许经营商务合同,其他省内外项目也相继拿下BOT商务合同或框架协议。公司正迎来垃圾发电业务对业绩和估值的双重提升。 传统锅炉业务稳步发展,差异化定位创造增长空间尽管整体锅炉行业增速持续放缓,但公司在锅炉制造第二梯队中技术实力雄厚,目前正积极向60万千瓦锅炉制造突破。公司煤粉锅炉、流化床锅炉、生物质锅炉、碱回收炉主要定位在企业自备电厂和地方发电企业。公司客户包括电解铝企业、蔗糖企业、石油石化、有色化工企业,造纸企业等,公司同时注重发展印度、马来西亚等出口市场。公司享受自备电厂、新疆、印度等地区的结构化机会,锅炉业务订单饱满,有望继续保持5%-10%的增速,稳定发展。 盈利预测与评级上调公司2012-2014年EPS分别为0.70元、1.03元、1.39元,对应PE分别为31.89倍、21.70倍、16.04倍。看好垃圾发电业务对公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 风险提示垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险

事件: 公司2月18日发布公告,控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)于2013年2月9日与广西信发铝电有限公司签订了《广西信发铝电有限公司8×20kNm3/h清洁粉煤气化项目工程总承包合同》,合同价格为22,575万元人民币,将为安徽科达洁能股份有限公司贡献营业收入约19,295万元。 评论: 本次订单是在双方原有4×10kNm3/h清洁粉煤气化项目基础上的继续开拓,意义重大。 1、新订单的签订在时间上大大超出市场预期,凸显出公司设备质量过硬和市场需求强烈。本次订单是在原有4×10kNm3/h清洁粉煤气化项目竣工点火运行后10天就续签的,既反映出信发铝电对于清洁煤气化的迫切需求,也反映出公司煤气化设备质量从生产制造开始就已经逐步得到了用户的极大肯定,由此给公司清洁煤气化系统在氧化铝行业大推广形成良好契机,乐观预计2013年上半年将继续有新订单落地。 2、两次订单折合10kNm3/h清洁煤气化项目达到大规模的20套,销售模式的转变带来市场开拓质的飞跃。以往公司清洁煤气化业务市场开拓一直低于市场预期,主要原因是由于公司急于开拓市场而采取成立合资公司联合卖气的销售模式,既占用大量资金,初期为开拓市场定价低投资回收期长,同时合作方公司风险不可控,导致过去市场销售大幅低于预期。而本次相当于20套大批量设备直接销售订单的落地(其中4套已投运),是公司市场开拓进入成熟期的标志,从产品到销售各个环节的成熟预示公司清洁煤气化业务可能正在进入真正的丰收期。 3、重申持续新订单落地、雾霾气象和天然气涨价构成公司估值短期提升三重契机。新订单的落地因“示范效应”将显著提升同类企业对公司产品的认知和采购意向,雾霾气象将加强政府对燃煤整治的预期,公司目标市场有望快速扩大至钢铁、陶瓷、玻璃、水泥等高耗能产业。同时工业天然气涨价将凸显煤制气的经济优势,均对公司清洁煤气化业务市场开拓预期的提升产生重要影响。 结论:短期提高公司至“买入”评级。维持当前盈利预测,2012-2013年EPS各是0.41元、0.62元,对应当前PE29倍、19倍。随着公司清洁煤气化业务能力的加强,巨大潜力市场有望启动,同时传统陶瓷机械业务企稳并且极可能缓慢回升,除清洁煤气化业务以外的墙材机械、液压泵业务迅速扩张,公司进入新一轮快增长预期已经得到实际加强,业绩拐点趋势显现。尤其受益于当前持续新订单的落地、雾霾气象和天然气涨价三重契机,公司清洁煤气化业务开拓预期大幅提升,短期有望提升公司估值水平,我们提高公司至“买入”评级。 风险提示:清洁煤气化产品市场接受速度持续缓慢;高端液压泵突发品质质量问题;下游陶瓷行业需求持续下滑;环保墙材出现新型替代产品;宏观经济复苏动力疲软。

2013年2月7日我们来到佛山科达机电总部调研,拜访了公司管理层相关人员并进行了深度沟通,在此基础上取得了关于公司经营和未来发展的进一步研究和理解。 调研观点: 1、坚定以清洁煤气化为核心的未来发展战略。公司自2007年涉足煤气化业务以来,持续进行了大规模的探求摸索和资本投入,期间受多方面原因发展一度低于预期,全套技术最终是于2011年才达到成熟可大规模推广程度,公司战略也由尝试到持续投入到发展核心,尤其是2012年底法库项目和2013年初信发项目的成功实施,成为公司清洁煤气化技术走向大规模实用阶段的启动标志,公司进一步强化了未来以清洁煤气化为核心的发展战略,立志首先成为一家为清洁能源提供技术服务的环保型公司。我们认为公司目前具备了实施这一战略的充分素质,技术和品牌实力强大,董事长亲自挂帅领导本项业务销售渠道的开拓,随着未来订单的持续落地,我们认为公司估值有望获得大幅提升,而雾霾和天然气涨价将构成这一轮提升的重要契机。 2、大体量的氧化铝市场有望进入深度开拓期,陶瓷工业园、玻璃等市场灵活运用卖气销售模式。氧化铝行业投资规模巨大,并且巨型工程对于环保的重视往往要远高于中小工程,所以科达清洁煤气化系统投资占总体量比例很小(5%以内),但是优异的环保性能将构成吸引氧化铝项目投资采购的最重要因素。此外,由于煤种适应性强而在缺煤地区还能体现极高的经济性,我们预计公司将进入深度开拓氧化铝市场阶段,尤其是新建氧化铝项目、缺煤地区氧化铝项目、环保要求较高的氧化铝项目相对较容易获得重大突破。陶瓷、玻璃行业由于投资规模较小,如一条300万平方米的陶瓷生产线价值2500万元,若采用科达煤气炉需要纯设备投资1200多万元,企业决策难度大,直销设备市场开拓困难。但是通过合作卖气的方式可以使下游陶瓷企业立刻享受清洁煤气化的廉价优势,成为顺应水煤气必将淘汰大趋势下的最佳选择,非常适合在大规模陶瓷工业园中推广,目前已经得到广东省政府的大力支持,预计未来将在本省市场取得重要突破,1月9日朱小丹省长亲自调研公司并肯定了清洁煤气化技术。 3、高端装备积极打造液压泵国产先锋,市场开拓进入快速启动初期。公司2011年新设立高端液压泵业务,预计2012年销售收入2000万元,其中一半集中于陶瓷行业,并且由于下游试用行业的迅速扩大和逐步得到质量认可,四季度销售放量明显,超过前三季度总和。我们预计这一形势将持续下去,公司对于自身产品充分自信,由免费试用开始已经迅速打开工程机械、锻压、冶金、钢铁等下游行业,目前正在进入水利水电行业,预计未来三年可实现倍速高成长。 4、传统业务陶瓷机械触底回升,墙材机械持续爆发。根据公司对于2012年季度销售形势的掌握和分析,陶瓷机械行业正在经历企稳阶段,尤其是下半年有回暖迹象,尽管可持续性还需进一步验证,但是预计2013年陶瓷机械将不会大幅下滑,甚至可能小幅增长(5%左右)。而墙材机械受益于环保等因素持续推动有望继续倍速爆发。 5、充分激励的管理体制,和谐高效的公司内部环境。公司内部广泛采取激励为核心的管理体制,大范围的股权激励和针对部分子公司管理层业绩考核目标设置高比例奖励激励,全员工作动力强大。同时整体经营氛围轻松高效,管理层和员工和谐相处,成为公司高速成长的软实力。 维持增持评级,重申提高对于公司未来发展的乐观预期。预计2012-2014年EPS各是0.41元、0.62元、0.85元,对应PE30倍、20倍、14倍,我们重申提高对于公司未来发展的乐观预期,随着清洁煤气化和液压泵两大业务大规模启动预期加强,有望进入新一轮高增长阶段。考虑到股价短期涨幅过高,暂时维持公司“增持”评级。 风险提示:清洁煤气化产品市场接受速度持续缓慢;高端液压泵突发品质质量问题;下游陶瓷行业需求持续下滑;环保墙材出现新型替代产品;宏观经济复苏动力疲软。

跟踪研究概述:科达机电(600499)是我们重点研究的核心公司之一,自2012年8月16日发布深度研究报告以来,我们持续进行了高强度的密切跟踪并发布系列研究报告(详见本报告最后显示)。而最近1个多月来公司被寄予厚望的清洁煤气化业务终于取得了重要突破,根据这一新气象,我们重新整理了研究思路,得出本报告中我们的最新观点,并且认为公司新一轮高增长的启动预期显著加强,长线投资价值大幅提升,建议投资者可以选择合适时机介入。 清洁煤气化初启动,可持续性预期大幅提升。2012年12月-2013年1月公司法库陶瓷工业园清洁煤气化项目和广西信发铝电清洁煤气化项目正式竣工并点火,实现本业务新项目中断1年多之后的重要重启。我们从公司业务的发展历程梳理和当前新气象出发,总结研究了其中的趋势推动因素,认为受益于两大标志性工程的竣工投运、销售模式转变带来的经济性能大幅提升和雾霾因素推动,清洁煤气化巨大市场启动预期强化,潜在容量高达千亿,预计2012年收入规模1亿元,2013年有望增长300%达到4亿元。 液压泵进入质量验证关键期:持续突破预期加强。液压泵是公司于2012年初战略新布局的一项核心业务,目前公司液压泵还处于市场开拓初期,下游行业正在从自身陶瓷机械试用到工程机械厂商试用,到今天进一步扩大试用范围,已经延伸到锻压、水电、钢铁、冶金等各主要行业,正式打开市场质量大检验之门,预计在2013年将逐步得到各主要行业认可,进而打开高速成长之路,潜在市场容量高达100亿元。同时预计2012年收入规模2000万元,2013年有望增长200%以上超过6000万元。 传统主业陶机平稳回升,墙材机械继续获得高增长。经过2011-2012年大调整,主业陶瓷机械已经企稳回升,预计2013年能保持不超过5%的增速达到23亿元。墙材机械新业务继续高速增长,预计2012年收入规模4亿元,2013年将增长100%达到8亿元,未来潜在成长空间将达到15-20亿元。 从长线角度考虑公司新一轮快增长风险较小,适时介入。我们认为公司传统主业正在企稳回升,战略新业务启动预期显著加强,从长线考虑公司新一轮快增长所包含的风险较小,建议逢低介入,长期持有以充分享受公司未来优异的发展成果。短期公司2012年年报将受陶瓷机械主业下滑严重的影响,低于市场预期,以及累计涨幅较高,系统性风险正在增强等因素,建议继续等待更好的买入机会。总体而言我们认为公司未来价值巨大,估值有望获得较大提升。 维持增持评级,并且提高对公司未来发展的乐观预期。预计2012-2014年EPS各是0.41元、0.62元、0.85元,对应PE26.8倍、17.7倍、12.8倍,暂时维持公司增持评级。 风险提示:清洁煤气化产品市场接受速度持续缓慢;高端液压泵突发品质质量问题;下游陶瓷行业需求持续下滑;环保墙材出现新型替代产品;宏观经济复苏动力疲软。

事件: 1月9日,公司发布了收到《关于支持新疆天富热电股份有限公司做大做强的意见》的公告。兵团提出了“ 全力支持天富热电成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台,支持天富热电做大做强, 力争在“十二五”末,将天富热电打造成为资产规模和销售收入超百亿的兵团综合能源业务平台”的总体目标。 点评: 注入煤炭、电源、电网资产,打造综合能源平台 兵团计划结合现有资源,支持天富热电通过整合电源、电网资产,打造北疆电网。同时,为提高天富热电的盈利和资产水平,不断完善煤电一体化产业链,计划将师市的煤炭资源注入天富热电,力争早日把天富热电建设成为兵团煤炭资源整合平台、融资平台,实现兵团能源发展战略。 预计代建电源逐步并入,十二五装机扩大六倍以上 2011 年后石河子电力需求量快速增长,为满足用电需求,农八师国有资产管理公司已代建2*33 万千瓦机组,已分别于2011 年底、2012 年中投运;代建4*13.5 万千瓦机组,分别于2012 年11 月,2013 年中投运;同时上海电气垫资建设2*66 万千瓦机组,预计在2016 年建成投运。按照兵团支持天富热电的发展规划,预计上述电源资产均将逐步交割给上市公司。在不考虑兵团其他师的电源资产注入情况下,预计十二五期间公司整体装机容量将从目前的56.2 万千瓦上升至约380 万千瓦,实现六倍的增长。 兵团打造北疆电网,公司面临战略性发展机会 12 月1 日,兵团和兵团农八师领导与天富热电在石河子召开《农八师石河子市电网发展战略研讨会》。新疆建设兵团充分认识和肯定农八师石河子发展模式和独立电网对当地经济的带动作用。希望在北疆其他地区复制发展模式,计划在农六、七、九师投资升级电网,以招商引资发展当地工业。未来逐步完成北疆各师之间的联网。预计首先完成农八师的220KV 电网改造和实现 与农七师的联网。本次兵团下发正式“意见”,公司有望在十二五期间成为北疆片区的电网、电源企业,面临战略性发展机会。 规划注入煤炭资产,服务兵团打造煤炭物流园区 按照本“意见”,预计农八师拥有的煤炭资产将择机注入上市公司。与此同时,早在2011 年,天富热电就与特变电工成立了天特物流合资公司。注册资金1 亿元, 其中天富热电出资4900 万元,占49%。根据报道,新疆天特物流有限责任公司拟投资总额45 亿元,从事煤炭物流基地开发、建设,煤炭的销售和仓储经营,货运站场经营等。天特物流将实现天富热电的煤炭产销对接,不仅满足公司煤炭需求,降低煤炭成本,同时可以满足周边兵团的煤炭和物流需求。 盈利预测 暂不调整盈利预测,预计2012-2014 年EPS 分别为0.42 元、0.57 元、0.87 元,对应PE 分别20.1 倍、14.8 倍、9.7 倍,受益高能耗企业的西部转移以及“气化新疆”的总体要求,公司电力和天然气业务在十二五期间快速增长,同时公司存在兵团能源资产注入和天然气提价等预期,维持“买入”评级。 风险提示 煤炭价格上涨,高能耗企业西部转移速度低于预期等

事件: 1月5日,公司公告与天山铝业签订每年用电量不低于30亿千瓦时的重大合同。同时,公司设计能力140万立方米/日天源燃气门站于日前投运。 点评: 获重大电力供应合同,电力业务增长有保障公司与天山铝业签订2013年电力供应合同,天山铝业承诺2012年12月以后每年用电容量至少为35万千瓦,每年用电量不低于30亿千瓦时。并制定《年用电量分解表》将30亿电量分解到月,若年用电量达不到30亿千瓦时,也按30亿千瓦时结算。供电计价仍按原电价执行,遇国家、自治区调整用电价格,亦做相应调整。2012年公司共计向天山铝业售电18.64亿千瓦时,预计2013年公司向天山铝业售电较2012年至少增长60%以上。公司获得天山铝业重大合同,为公司电力业务的增长提供了保障。 “保底供电量+提供备容”业务模式,有效降低宏观经济的影响据了解天山铝业在石河子规划建设的全部电解铝产能需要电力装机达到约10台30万千万级机组,天富热电仅向天山铝业提供每年用电容量35万千瓦,每年用电量30亿千瓦时,仅占天山铝业电力需求的10%-15%。天山铝业剩余电力需求由其自行建设自备电厂满足,并向天富热电交纳备容费用。依照约定,天山铝业需优先使用天富热电的电量。签订保底供电量将有效降低宏观经济形势下滑导致高能耗企业的开工率不足等问题对天富热电业绩的影响。与此同时,2013年天山铝业的自备电厂规模不大,仅约定需要5万千瓦被容,备用费标准按自治区发改委批复的石河子物价主管部门核定的基本电价确定收取。随着企业自备电厂规模的上升,备用的容量和备容价格都将有所提升,根据约定,5-18万千瓦的备容费是基准价格的2倍,18万千瓦以上备容费是基准价格的3倍。通过收取备容费用,天富热电也将分享高能耗企业自备电厂的部分收益。 高能耗企业西部转移,天富热电电力业务连续三年高增长新疆经济工作座谈会后,国家对新疆及兵团12个重点发展产业实行差别化产业政策,并将6个产业的项目核准权下放到自治区和兵团发改委。石河子市规划了四大工业园区,除天山铝业以外,大全新能源、合盛硅业、豫丰碳化硅、万特石灰石、天宏硅业等高能耗企业正逐步进驻。高能耗产业西部转移带来石河子市自2011年下半年起电力需求量持续高涨。电力需求从2011年36亿度上升至2012年约65-70亿度,预计2013年可能达到85-100亿度,2014年达到110-120亿度。作为石河子地区的独立电网企业,天富热电将充分享受产业转移带来的电力业务高速增长。 天然气第二门站投运,业务发展提速近期,天富热电设计能力140万立方米/日天源燃气门站投运,这是公司在石河子区内的第二个门站,标志公司天然气业务发展提速。公司特许经营石河子市民用和车用天然气业务。顺应“气化新疆”的总体要求,公司规划自2013年至2015年投资3.8亿元在全疆建设布点约50座加气站并敷设站点周边居民天然气入户工程,以“市区-团场-交通干线”为路线,扩大天然气业务范围。目前,公司已建成天然气门站2座、CNG汽车加气站5座、LNG汽车加气站3座,预计2012年供气量可达到5200万立方米。2013年已规划新建20座加气站(CNG8座、LNG12座)、2014年再建20座加气站。预计全部建成投运后,不考虑调价因素,年销售天然气达到41132万方,年净利润超过1.2亿元。相比公司2011年约3400万方销售气量,约392万净利润,五年时间,天然气收入有望增长15倍以上,净利润增长30倍以上。 天然气提价预期高,构筑想象空间早在2010年自治区已提出需逐步理顺车用天然气与汽油的比价关系。2011年底,乌鲁木齐以天然气与汽油0.6:1的比价关系核定,将CNG销售价格由2.08元/立方米调整为4.07元/立方米。预计2013年新疆天然气调价将再次提上日程,天富热电所在的石河子市有望成为第二批调价城市。如果天然气提价将大幅提升公司盈利能力,构筑想象空间。 盈利预测暂不调整盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.42元、0.57元、0.87元,对应PE分别20.1倍、14.8倍、9.7倍,公司电力业务快速增长,天然气业务也有望提升公司业绩和估值,维持“买入”评级。 风险提示煤炭价格上涨,高能耗企业西部转移速度低于预期等

高能耗企业西部转移,电力需求快速增长.新疆经济工作座谈会后,国家对新疆及兵团12个重点发展产业实行差别化产业政策,并将6个产业的项目核准权下放到自治区和兵团发改委。石河子市规划了四大工业园区,合盛硅业、天山铝业、豫丰碳化硅、万特石灰石、天宏硅业等高能耗企业逐步进驻。高能耗产业西部转移带来石河子市自2011年下半年起电力需求量持续高涨。电力需求从2011年36亿度上升至2012年约65-70亿度,预计2013年可能达到85-100亿度。 积极布局电源装机,十二五装机容量扩大六倍.公司经营石河子市的独立电网和电源。2011年后电力需求量快速增长,公司及农八师积极布局电源装机扩容。以上市公司、农八师国有资产管理公司为主体,2011-2015年规划投资多个电源项目,五年内农八师(含天富热电电源和国有资产管理公司代建的电厂)整体装机容量将从2011年的56.2万千瓦上升至2016年约380万千瓦,实现六倍的增长。而公司拥有厂网一体的经营模式,电力业务利润率也明显高于行业平均水平。预计2012年电力利润增长达到80%,2013年、2014年电力净利润增长率都将超过50%。 兵团打造北疆电网,公司面临战略性发展机会.兵团充分认可独立电网对农八师经济的带动作用,计划在北疆其他各师投资升级电网,以招商引资发展当地工业,未来逐步完成北疆各师之间的联网。同时,兵团规划促进跨师的产业合作和资源互换,以兵团各上市公司为平台,整合打造兵团的产业集团。作为兵团唯一的电力、电网上市公司,天富热电有望成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台。天富热电有望从石河子的区域性电源、电网企业,依托兵团,发展成为跨区域的,尤其是北疆片区的,电网、电源企业,天富热电在十二五期间面临战略性发展机会。 大力推进天然气业务,车用天然气成为亮点.公司特许经营石河子市民用和车用天然气业务。顺应“气化新疆”的总体要求,公司规划自2013年至2015年投资3.8亿元在全疆建设布点约50座加气站并敷设站点周边居民天然气入户工程,以“市区-团场-交通干线”为路线,扩大天然气业务范围。2013年已规划新建20座加气站(CNG8座、LNG12座)、2014年再建20座加气站。预计全部建成投运后,不考虑调价因素,年销售天然气达到41132万方,年净利润超过1.2亿元。相比公司2011年约3400万方销售气量,约392万净利润,五年时间,天然气收入有望增长15倍以上,净利润增长30倍以上。 天然气提价预期高,构筑想象空间.早在2010年自治区已提出需逐步理顺车用天然气与汽油的比价关系。2011年底,乌鲁木齐以天然气与汽油0.6:1的比价关系核定,将CNG销售价格由2.08元/立方米调整为4.07元/立方米。预计2013年新疆天然气调价将再次提上日程,天富热电所在的石河子市有望成为第二批调价城市。如果天然气提价将大幅提升公司盈利能力,构筑想象空间。 盈利预测:预计2012-2014年EPS分别为0.42元、0.57元、0.87元,对应PE分别18.1倍、13.3倍、8.7倍,公司电力业务快速增长,天然气业务也有望提升公司业绩和估值,维持“买入”评级。

大力推进天然气业务,CNG、LNG全面发展.公司公布天然气业务发展规划,计划2013年至2015年投资3.8亿元在全疆建设布点约50座加气站(以LNG为主)并敷设站点周边居民天然气入户工程,新建天然气门站2座;同时,投资17600万元新建20座加气站(以CNG为主)及18公里工业用气管网,十二五期间大力推进天然气业务。 汽车改装高峰来临,车用天然气是成长亮点.公司拥有石河子地区天然气的特许经营权,主要业务包括民用天然气和车用天然气。石河子地区有60万人口,其中城镇人口约30万人,约11万户,目前入户率达到98%,维持稳定发展,随人口增长每年保持增长。除民用燃气外,2012年车用天然气销量预计达到约3000万方。随着国内成品油价格不断攀升,CNG汽车的经济性凸显,石河子市及周边地区在2011年放开私家车改装CNG的政策,2012-2014年是私家车改造高峰。石河子地区有小汽车约7.5万量,目前已完成改造的大致有1万多辆,改造比例不到20%。公司已建成4座CNG加气站,但由于石河子地区CNG加气站数量有限,时常出去车辆派长队现象。可比城市阿克苏市,目前约27万城市人口,因早一年放开私家车CNG改装,目前已有10座CNG加气站,车用天然气销售量超过5000万方,汽车改造比例在30%-40%。而更早启动CNG汽车改造的乌鲁木齐市.目前改造比例约70%。此次,公司投建20座CNG加气站,借汽车改装需求,大力发展CNG业务。与此同时,公司与兵团合作建设50座LNG加气站,积极进入新疆,尤其是北疆地区交通主干线上的LNG加气站市场。预计全部加气站项目建成后,天然气业务将贡献超过1.4亿利润,打造除电力业务外的又一支柱业务。 高能耗企业进驻石河子地区,电力需求持续高涨.随着国家对新疆及兵团12个重点发展产业实行差别化产业政策,并将6个产业的项目核准权下放到自治区和兵团发改委。自2011年开始,高能耗企业西部转移速度加快,大批企业进驻石河子市。石河子市虽然没有煤炭资源,但优势在于有独立电网,电价比从国网采购便宜0.01-0.02元,因此吸引了多晶硅、电解铝、金属加工等企业入住,用电需求量快速攀升。石河子地区电力需求从2011年30多亿度上升至2012年约70亿度,预计2013年可能达到100亿度。预计公司2012年仅电力销售收入增长达到75-80%,2013年、2014年电力销售收入增长也将达到40%以上。 公司自建和代建电厂逐步投运,发电能力提升带动利润率上升天富热电独家经营石河子地区的电网,其电源来自公司自建电厂,石河子地区其他企业电厂和国网的采购。公司目前自有电源装机约56万千瓦,发电小时数约6900-7000小时,满负荷运行,年供电能力约33亿度。随着近年来石河子地区的用电需求快速上升,公司外购电量占供电量大幅上升,2012年上半年比例达46.5%。为解决石河子地区电力缺口,2012年公司发起在融资,募集资金用于2×30万千瓦热电联产扩建工程。项目预计在2013年底建成投产,2014年贡献业绩。公司代建国资公司的2×33万千瓦热电厂已经分别于2011年年底和2012年上半年投产,公司以0.2元/度的上网电价采购并入天富热电的电网,比公司的发电成本高,但低于从国网采购的电价。目前国资公司还有50万千瓦机组在建,预计2012年底投产30万千瓦,2013年投产20万千瓦,将是2013年石河子地区发电量的主要增长来源。如果石河子区内的发电量不足,公司还将从国网采购电量,但采购电价高于公司的销售电价,预计2012年从国网采购电量达到约7亿度。但随着2013年石河子区内国资公司电厂投运,2014年公司再融资2*30万千瓦机组投运,公司有望逐步下降从国网的采购电量,提升盈利能力。 给予“买入”评级随着石河子市电力需求持续高涨,公司和区内电厂的陆续投运,以及煤炭价格的下行,公司电力收入和利润正快速提升。同时看好公司天然气业务的发展空间,但基于保守原则,预计加气站的谈判、建设需要一定时间,暂不调整盈利预测,预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.42元、0.57元、0.87元(已考虑再融资最大可能的股本摊薄),对应PE分别16倍、12倍、8倍,给予“买入”评级。 风险提示.煤炭价格上涨,高能耗企业西部转移速度低于预期等

公司调研: 我们近期于宜春拜访了江西特种电机股份有限公司(即江特电机)总部,并与管理层就经营状况进行了深入沟通。 调研观点: 1、公司主营业务目前主要包括电机业务和锂电新能源业务。其中电机业务是目前的最主要收入来源(2012年中报占比92%),未来发展战略上将继续以电机业务为发展的基础,做精做强,同时积极布局上中下游产业链快速发展锂电新能源业务,形成未来增长的主要支撑。 2、电机业务今年收入下滑较大,但是明年有望小幅回升。由于电机的下游领域广泛分布于各个经济部门,凡是有传动需求的领域均离不开电机,因此电机受整体宏观经济形势影响极大,公司电机下游客户主要包括起重、冶金、矿山、风电等领域,2012年上半年电机业务收缩28%,尤其是公司主要的优势领域起重冶金电机销售收入减少39%。尽管有迹象表明我国经济正在从底部缓慢回升,今年电机业务较大幅度下滑的现实不改。而我们认为随着明年经济形势预期好于今年,高铁等大型基建项目的建设提速,以及公司增发募投项目高压电机等产能逐步释放,又于7月份收购天津华兴电机公司,明年电梯专用电机收入将显著上升,我们乐观预计公司明年电机业务恢复性增长20%以上。 3、锂电新能源业务已初步完成资源战略布局,2013年产业链集体发力有望获突破。公司从2009年开始利用宜春市本地的丰富锂矿资源以及政府相关产业政策逐步进入锂电产业,2011年大量购进锂矿资源,2012年进一步整合矿产资源和布局锂电产业链,目前在上游原矿和深加工方面已经基本完成布局,已拥有锂矿采矿权加探矿权资源面积占宜春已知锂矿资源总面积的70%以上,并且从近期公司宜丰茜坑已完成的部分详勘报告估计,储量就十分可观。公司目前正常年份原矿产量超过40万吨,选矿及加工能力达到10万吨,明年有望进一步增加采矿权和大幅扩大采选矿产能,从而构成明年业绩高速增长的强力支撑。与此同时,公司在锂电池制造领域通过与江西理工大学合作已经获得富锂锰基正极材料生产制备技术,并已建成产值过亿生产线,产品亟待市场开拓和检验,目标市场暂定为电动自行车和电动摩托车领域,主要技术指标对比其它材料配方的锂电池均处于领先地位。2012年3月公司成立全资子公司江西江特特种电动车辆有限公司,开始进军电动车制造领域,目前已经生产出巡逻电动车、高尔夫球场电动车等车型,未来将持续投入技术研发和市场开拓力量。 投资建议:预计2012-2013年EPS分别是0.15元、0.25元,对应当前股价PE52倍、31倍,首次给予公司“增持”评级。我们认为公司今年电机业务受宏观经济形势偏弱影响,锂矿受上半年当地降雨天气较多影响,整体收入下滑明显,目前业绩正处于较低点。而随着明年经济形势的预期好转,锂矿采选能力的大幅扩张,业绩将出现高速增长。同时考虑到公司在锂矿方面的资源优势,未来在锂电领域持续开拓的潜力极大,盈利预测存在较大概率偏差,我们将持续跟进公司的经营进展。尽管当前公司的市场估值水平较高,但是我们认为业绩已经快速接近年,合理估值基础应取为2013年盈利水平,因此给予公司“增持”评级。