高能耗企业进驻石河子地区,电力需求持续高涨 随着国家对新疆及兵团12 个重点发展产业实行差别化产业政策,并将6 个产业的项目核准权下放到新疆维吾尔自治区和兵团发改委。自2011 年开始,高能耗企业西部转移速度加快,大批企业进驻石河子市。石河子市虽然没有煤炭资源,但优势在于有独立电网,电价比从国网采购便宜0.01-0.02 元,因此吸引了多晶硅、电解铝、金属加工等企业入住,用电需求量快速攀升。石河子地区电力需求从2011 年30 多亿度上升至2012 年约70 亿度,预计2013 年可能达到100 亿度。预计公司2012 年仅电力销售收入增长达到75-80%,2013 年、2014 年电力销售收入增长也将达到40%以上。 公司自建和代建电厂逐步投运,发电能力提升带动利润率上升 天富热电独家经营石河子地区的电网, 其电源来自公司自建电厂,石河子地区其他企业电厂和国网的采购。公司目前自有电源装机约56 万千瓦, 发电小时数约6900-7000 小时,满负荷运行,年供电能力约33 亿度。随着近年来石河子地区的用电需求快速上升,公司外购电量占供电量大幅上升,2012 年上半年比例达46.5%。为解决石河子地区电力缺口,2012 年公司发起在融资,募集资金用于2×30 万千瓦热电联产扩建工程。项目预计在2013 年底建成投产,2014 年贡献业绩。公司代建国资公司的2×33 万千瓦热电厂已经分别于2011 年年底和2012 年上半年投产,公司以0.2 元/度的上网电价采购并入天富热电的电网,比公司的发电成本高,但低于从国网采购的电价。目前国资公司还有50 万千瓦机组在建,预计2012 年底投产30 万千瓦,2013 年投产20 万千瓦,将是2013 年石河子地区发电量的主要增长来源。如果石河子区内的发电量不足,公司还将从国网采购电量,但采购电价高于公司的销售电价,预计2012 年从国网采购电量达到约7 亿度。但随着2013 年石河子区内国资公司电厂投运,2014 年公司再融资2*30 万千瓦机组投运,公司有望逐步下降从国网的采购电量,提升盈利能力。 天然气业务快速增长成为公司亮点 公司拥有石河子地区天然气的特许经营权,主要业务包括民用天然气和车用天然气。石河子地区有60 万人口,其中城镇人口约30 万人,约11 万户,民用燃气销量约1500-1600 万方,维持稳定发展,随人口增长每年保持增长。除民用燃气外,2012 年车用天然气销量预计达到约3000 万方。随着国内成品油价格不断攀升,CNG 汽车的经济性凸显,石河子市及周边地区在2011 年放开私家车改装CNG 的政策,2012-2014 年是私家车改造高峰。石河子地区有小汽车约7.5 万量,目前已完成改造的大致有1 万多辆,改造比例不到20%。公司已建成4 座CNG 加气站,预计2012 年仅车用天然气会公司贡献约2000 万净利润。但由于石河子地区CNG 加气站数量有限,时常出去车辆派长队现象,预计公司未来将加快CNG 加气站建设步伐。可比城市阿克苏市,目前约27 万城市人口,因早一年放开私家车CNG改装,目前已有10 座CNG 加气站,车用天然气销售量超过5000 万方,汽车改造比例在30%-40%。而更早启动CNG 汽车改造的乌鲁木齐市.目前改造比例约70%。公司未来天然气业务,尤其是车用天然气业务的还有较大的发展空间。同时,未来新疆天然气价格将与油价接轨的提价预期也是公司的一大看点。 给予“买入”评级 随着石河子市电力需求持续高涨,公司和区内电厂的陆续投运,以及煤炭价格的下行, 公司电力收入和利润正快速提升。同时看好公司天然气业务的发展空间,预计公司2012-2014 年摊薄EPS 分别为0.42 元、0.57 元、0.87 元(已考虑再融资最大可能的股本摊薄),对应PE 分别16 倍、12 倍、8 倍, 给予“买入”评级。 风险提示 煤炭价格上涨,高能耗企业西部转移速度低于预期等

事件: 公司公布2012年三季报,1-9月公司实现营业收入约30.34亿元,同比增长5.22%,归属母公司净利润7335.9万,同比增长289%,稀释每股收益0.143元,同比增长184.3%。公司净利润实现大幅增长,但仍略低于预期。 点评: 前三季度业绩略低于预期,火电运行小时数下滑导致公司脱硫BOT项目盈利能力下降。前三季度净利润大幅增长的主要原因是2011年中电投集团注入的脱硫特许经营(BOT项目),在2011年下半年和2012年上半年陆续完成交割,2012年贡献利润。而每股收益增长低于净利润增长的原因是2011年增发收购脱硫BOT项目产生的股本摊薄。但整体来说,公司前三季度业绩仍略低于预期。受宏观经济经济恶化,电力需求萎缩因素影响,今年全国大部分地区火电机组发电小时数有所下滑,导致公司脱硫BOT项目盈利能力不达预期。 脱硝改造高峰逼近,公司依靠中电投背景,脱硝工程订单饱满,值得期待。进入2012年下半年,一方面是时间越发逼近2014年中的脱硝改造截止日期,另一方面四季度是各类电厂停产检修及进行环保改造的高峰。1-9月,公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司分别与广东省粤电集团有限公司珠海发电厂、江苏阚山发电有限公司、上海外高桥发电有限责任公司、内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司、淮沪煤电有限公司、辽宁东方发电有限公司、贵州黔西中水发电有限公司、江苏常熟发电有限公司签订了脱硫、脱硝工程承包合同。预计将根据项目施工进度,计入2012-2013年。九龙电力依靠中电投背景,预计未来将持续获得大批脱硝工程总包订单,脱硝EPC将是公司2012-2014年的重要利润增长点。 剥离非环保资产重组已被证监会受理,盈利能力将得到改善。公司于2012年9月11日收到中国证券监督管理委员会通知,已决定受理公司剥离全部非环保资产的重大资产重组申请。大股东中电投将拟以现金约为8.27亿元收购九龙电力的全部非环保资产,资产账面值净额约为7.50亿元,预估增值率为10.27%。重组完成后,公司将获得大量现金,可以在脱硫、脱硝、核废料处理等电力环保领域大力发展。与此同时,本次交易的煤炭、电力资产,负债率高,毛利低。完成重组后,公司资产负债率将大幅下降,财务成本降低,综合毛利润率提高,公司整体盈利能力将得到提升。如果进展顺利的话,预计公司有望在四季度完成非环保资产重组。 四季度盈利渐入佳境,给予“增持”评级。公司完成资产重组之后,将以脱硫特许经营(BOT),脱硝工程总包(EPC),脱硝催化剂生产销售为主要赢利点。公司资产重组已被受理,脱硝改造进入高峰期,工程总包订单饱满,催化剂销售快速增长,同时未来中电投集团有持续注入优质脱硫特许经营项目预期,四季度公司盈利渐入佳境。假设公司在年内完成非环保资产重组,同时考虑未来持续从中电投获得脱硫特许经营项目和脱硝工程总包项目,预计公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.35元、0.43元,给予“增持”评级。

事件: 10月24日,华西能源发布2012年三季报,1-9月营业收入约18.62亿元,同比增长28.66%,归属上市公司股东净利润8864万元,同比增长3.56%。公司1-9月传统锅炉制造业务保持稳定发展,实现小幅增长,而垃圾发电业务尚未实现利润。 点评: 前三季度业绩符合预期1-9月营业收入约18.62亿元,同比增长28.66%,归属上市公司股东净利润8864万元,同比增长3.56%。公司营收和净利润在中报预计的-10%~20%的变动幅度之内,1-9月业绩符合预期。 基本每股收益下滑缘于上市后的股本摊薄1-9月公司基本每股收益0.53元,同比下降-22.49%。EPS下降的原因是公司于2011年11月11日上市后的股本摊薄,而上市募投项目尚未建成,未能贡献收入和利润。 毛利率同比下滑,但环比小幅上升1-9月公司毛利润率为19.65%,相比中报上升0.25个百分点,但与去年同期相比下降了1.73个百分点。因为国内外经济形势恶化,竞争激烈,公司特种锅炉毛利润率在2012年出现一定程度下滑,但公司通过不断的技术研发和升级,特种锅炉毛利润率有望在下半年逐步回升。 垃圾发电业务力推未来三年增长,四季度或将带来惊喜华西能源以合资公司能投华西为平台,在四川省内投建垃圾发电站,可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势,预计能投华西有望在“十二五”内获得省内十多个垃圾发电站投资和运营项目。同时,华西能源将参与招标,力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总成包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。公司预计2012全年净利润变动幅度在0%-30%。如果自贡垃圾发电项目建设进度顺利,预计工程总包EPC将在四季度开始贡献利润,或将带来四季度业绩惊喜。 上调盈利预测,维持“买入”评级预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元(+0.04)、0.95元(+0.06)、1.24元(+0.18)。看好垃圾发电业务对公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。

三季报概要: 科达机电三季报显示前三季度营收18.90亿元,同比增长4.19%,净利润2.01亿元,同比减少36.79%。单季度营收6.36亿元,同比增长2.58%,净利润0.55亿元,同比减少71.35%。扣除非经常性损益后的基本每股收益同比增加4.67%。 主业陶瓷机械下滑较严重,幅度可能达到30%。公司过去10年发展基本依靠陶瓷机械业务,从近两年数据来看营收占比超过86%,利润占比超过89%。2011年底收购恒力泰之后,按照历史经营情况,恒力泰营收大约为公司陶机主业收入的53%-60%,而上半年报显示公司陶机业务仅同比增长7.3%,说明陶机业务受行业产能过剩影响下滑严重。第三季度母公司营收(主要为原公司陶机业务)2.65亿元,同比减少21.13%,前三季度营收8.82亿元,同比减少33.98%,从单季度看下滑在放缓,说明行业经过11年底以来的收缩和整合,正在逐步企稳。预计全年陶机合并收入增长5%-10%,毛利率将有所提升,达到23%(提升超过3个百分点)。陶瓷机械有望在2013年底恢复增长。 墙材机械开始放量,迅速接力主业下滑。我们根据三季报情况初步计算公司前三季度墙材机械合并收入同比去年增长达到200%,这一方面是合并新铭丰之后并表收入大增,另一方面也是公司原墙材机械迅速放量,获得巨大的收购规模效应。预计近三年墙材机械将继续维持高速增长,从而为主业下滑压力提供了较大的缓冲空间。 净利润大幅下滑是由于去年同期转让江阴天江药业有限公司8.1417%股权产生投资收益较大所致。公司目前仍持有天江药业9.67%股权,短期内将维持稳定。 清洁煤气化预期始提升。随着沈阳项目点火成功(受管道建设滞后影响,预计月底前开始供气)和信发铝电首次销售成套煤气化设备将于明年初交货,公司煤气化业务正在积极争取市场的高度认可。我们认为这项业务发展空间广阔,目前已经进入到市场拓展关键期,有无可能真正突破就在明年,放量预期已大幅提升,后续值得密切关注。 维持“增持”评级。由于公司液压泵业务拓展低于预期,而今年营收占比很小,主要对明年业绩产生影响,我们暂时下调2013年盈利预测,并预计2012-2013年EPS分别为0.45元、0.63元,对应当前PE19.11倍、13.65倍。我们认为随着公司成功布局新三大业务墙材机械、清洁煤气化和液压泵,尤其墙材机械已实现突破放量,而清洁煤气化方面沈阳项目和信发铝电项目有望推动明年市场突破,公司未来业绩的长期高速增长值得期待,我们将继续密切跟踪研究公司经营情况,暂时维持公司“增持”评级。

第三季财务状况: 公司三季报实现单季度营收1.09亿元,同比增长16.59%,前三季度营收3.15亿元,同比增长23.78%。第三季度实现归属于上市公司股东净利润1502万元,同比增长15.36%,前三季度归属于上市公司股东净利润4452万元,同比增长20.65%。第三季度EPS0.07元,前三季度EPS0.21元。 点评: 营收和净利润符合市场预期前三季度净利润水平处于半年报预计3690-4797万元区间的接近上限位置。 第三季度单季度营收和利润增速放缓前三季度营收同比增速分别是25.25%、29.56%、16.59%,归属于上市公司股东净利润增速分别是29.18%、21.42%、20.65%。 收入结构上公司下游行业目前仍集中于冶金和核电两个行业上半年冶金收入占比67.84%,利润占比63.53%,而石油石化等新领域突破仍在进行时。 从增长结构上看,根据半年报披露公司收入增长主要来自于冶金行业的超预期增长36.12%,而核电行业仅增长7.65%我们认为冶金行业本身的下行压力可能正是第三季度增速放缓的主要原因。 全年业绩方面,我们认为由于公司冶金阀门收入增速将继续回落,但是有望受益于核电重启、募投产能释放、石油石化和火电和煤化工等新领域逐渐突破等原因,全年营收和净利润增速仍有望达到20-30%区间。 暂时维持“增持”评级我们维持之前对于公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别是0.32元、0.48元、0.58元,对应当前股价PE分别是51.06倍、34.04倍、28.17倍,考虑到公司目前估值水平处于高位,但同时新产品正处于积极突破过程中,以及核电重启政策愈趋明朗,公司明后两年业绩有望维持较高增速,我们暂时维持“增持”评级,并且密切关注公司业务拓展情况。

桂冠电力三季报显示前三季度营收37.83亿元,同比增长19.19%,净利润2.17亿元,同比减少13.55%。单季度营收14.54亿元,同比增长77.53%,净利润2.65亿元,而去年同期净利润为-732.87万元。 来水继续改善,季度环比变化明显。公司目前主要依靠水电实现盈利,根据半年报披露上半年营收结构中水电占比62.96%,并且由于火电继续大幅亏损,利润全部来自水电和风电(占比极少)等。季度来水的改善是公司业绩变好的主要原因。 上网负荷的不足导致火电仍然亏损严重。我们看到前三季度水电发电量109.61亿度,去年同期为115.89亿度,略低于去年5.42%。但是火电在装机容量翻番的前提下,前三季度发电量45.64亿度,同比去年28.27亿度仅增长61.44%,说明火电受到水电来水的大幅改善和用电需求的下滑影响,上网负荷严重不足,导致公司火电在煤价持续走低的情况下仍然大幅亏损,预计全年亏损幅度将达到2亿元。 四季度水电将进入枯水期,火电经营环境有望获得改善。由于四季度水电将进入枯水期,但仍有望好于去年同期(2011年下半年西南出现异常旱情)。广西境内火电将大幅提升出力水平(广西境内水电占比近一半)。在煤价处于相对低位的情况下,公司火电将同比去年获得改善,从而给予公司业绩改善动力。 投资评级:维持“增持”评级。经过对前三季度经营状况的审慎分析,我们下调公司盈利预测,预计2012-2013年EPS分别为0.14元、0.27元,对应当前PE24.43倍、12.67倍。我们认为公司目前正处于业绩底部,明年得到改善的概率非常高,单季度盈利同比正在积极提升,给予公司“增持”评级。

评论: 公司所生产阀门定位于中高端,以进口替代为重要目标,产品毛利率居于行业前列。公司主业为工业阀门,下游行业目前集中于核电和冶金领域,其中冶金收入占比60%左右。由于定位层次较高,产品毛利率略高于中核科技与洪城股份,其中核电行业毛利率48.52%,冶金行业毛利率35.2%,由于中高端市场竞争较为缓和,未来高毛利有望得以持续。 核电领域由阀门向地坑过滤器等相似产品延伸,扩产计划不变静待核电重启。公司超募资金于2011年3月投入建设,并未因福岛核事故而变更计划,尽管由于土地问题有所延迟,但是扩产信心坚定。我们较为乐观地看待核电重启,尽管未来核电技术可能以AP1000为主,阀门用量减少,但是采购单价的上升将弥补总量的减少,我们认为重启审批后在新产品的助力下,公司核电业务收入增速仍将恢复到30%以上水平。 冶金行业高增长成为上半年亮点,未来预计将维持平稳增长。公司在钢铁行业整体进入缓慢发展阶段的上半年,冶金阀门收入同比增速仍然达到36.12%,是受益于钢铁行业内部结构性调整以及公司加大销售力度所致。我们认为未来公司冶金行业营收增速将趋于平稳,维持在10%-20%之间。 持续高水平研发投入,技术带动应用领域持续拓宽,未来新市场营收有望达到30%。公司上市以来管理费用占比较高(大于12%),持续的高水平研发投入是主要原因。目前新产品正在积极进入煤化工、石油石化、集装箱专用阀等领域,未来市场规模有望占到公司营收水平的30%,成为重要的利润支撑。 盈利预测:预计2012-2014年EPS分别是0.32元、0.48元、0.58元,对应当前股价PE分别是49.5倍、33.0倍、27.3倍,首次给予“增持”评级。

事件:近期我们来到公司总部所在地张家港,调研了公司目前经营状况,并拜访了董事长徐元生先生等公司高管,主要了解公司发展战略等系列投资者关心的问题。 评论:公司主业定位清晰,节能减排成为未来发展方向。公司目前主业包括余热锅炉、压力容器及核电吊篮筒体等三项,其中余热锅炉收入占比70%左右,而目前订单结构中却仅占40%(主要受煤化工等推动压力容器占比上升导致),尽管如此,考虑到公司目前的余热锅炉所涉足行业仅限于冶金(钢铁)、焦化、有色三个领域,未来随着国家节能减排政策的持续推进,将大幅拓宽应用领域,预计公司将进一步强化余热锅炉业务的发展地位,继续做好做强,同时销售模式上从单独销售锅炉向工程总包转变,加强配套产品生产建设也成为未来的发展必需,我们预计余热利用市场将进入新一轮高增长时期,公司是显著受益者。 压力容器订单快速增长,三季度募投产能全面投产。公司今年压力容器订单有望突破10亿,而去年小于8亿。增长动力主要来自煤化工、石油石化、天然气以及公司不断推出新产品拓宽下游需求市场。同时增发募投产能3季度达产,销售收入有望保持快速增长,预计明年放量明显。 核电向民用核承压二三级压力容器延伸,行业敏感度大幅提高。公司过去核电产品限于堆芯压力容器内的吊篮筒体委托加工制造,通过加强研发目前已经快速渗透民用核承压二三级压力容器,核电高毛利产品将显著提升公司业绩对于核电行业的敏感度。伴随核电重启时点的接近,将大幅提升公司未来核电营收和净利润水平。 重视科技推动发展,持续推出的新产品是公司未来增长的核心源泉。公司在保持高增长的认识上坚持研究新市场研制新产品,通过不断推出新产品来获取新的业绩增长。在余热锅炉领域、压力容器领域、核电领域的发展过程中均保持了一贯作风,同时审时度势,战略重心定位于节能减排,预计未来将在环保和节能上发力成长。 盈利预测:预计2012-2014年EPS分别是0.68元、0.93元、1.17元,对应当前股价PE分别是20.5倍、15.0倍、11.9倍,首次给予“增持”评级。

有别于市场的观点: 2012-2014年仅依靠墙材机械和液压泵已经能支撑公司业绩20%以上增长2012年墙材机械业务超预期概率高,全年营收可能达到4-5亿,潜在产值空间预计在15亿规模。液压泵尽管今年低于预期,但是本身体量很小,刚刚开拓市场,对今年业绩影响很小,同时得到国家发改委和工信部立项认可,产品品质应该过关,而进口替代空间广阔,明年放量概率高,潜在产值空间预计在20亿规模。今年陶瓷机械主业预计弱势增长。 清洁煤气化(煤气炉)业务在墙材机械和液压泵的双支撑下将继续获得2年的缓冲时间,我们认为2年内煤气炉业务达到预期的概率极高,乐观预计明年下半年开始进入收获季节,拉开巨量市场空间的序幕。 新产品将持续推出,公司始终注重创新源泉,随着煤气炉技术投入接近尾声,更多的精力将转移出来,明后年新业务的发展值得期待。 预计2012-2014年EPS分别是0.45元、0.70元、1.08元,维持“增持”评级目前股价已经大幅低于股权激励行权价格9.93元,以及新铭丰收购增发价格,而分析业绩成长已经较为明确,当前上涨动力包括业绩成长支撑和股权激励两股力量,建议重点关注价格底部的投资机会。 风险提示陶瓷行业下滑超预期;墙材机械市场推进难度加大;清洁煤气化示范项目停产。

优秀的煤粉锅炉和特种锅炉制造商公司主营业务为煤粉锅炉和特种锅炉的设计制造和销售,其中特种锅炉包括循环流化床锅炉、生物质燃烧锅炉、垃圾焚烧锅炉、碱回收锅炉、污泥焚烧锅炉等节能环保型锅炉。公司坚持差异化发展战略,坚定“做精电站锅炉、做强特种锅炉、优化在役锅炉、潜心方案解决”的发展道路,致力于为用户提供多元化的能源系统解决方案。 布局垃圾发电,享四川省内资源优势,隐形环保业绩有望快速增长十二五垃圾发电步入高投资阶段,预计四川省内将有15个以上城市将逐步启动垃圾发电项目。华西能源以合资公司能投华西为平台,在四川省内投建垃圾发电站,可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势,预计能投华西有望在“十二五”内获得省内多个垃圾发电站投资和运营项目。同时,华西能源将参与招标,力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总成包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 传统锅炉业务稳步发展,差异化定位创造增长空间尽管整体锅炉行业增速持续放缓,但公司在锅炉制造第二梯队中技术实力雄厚,目前正积极向60万千瓦锅炉制造突破。公司煤粉锅炉、流化床锅炉、生物质锅炉、碱回收炉主要定位在企业自备电厂和地方发电企业。公司客户包括电解铝企业、蔗糖企业、石油石化、有色化工企业,造纸企业等,公司同时注重发展印度、马来西亚等出口市场。公司享受自备电厂、新疆、印度等地区的结构化机会,锅炉业务订单饱满,有望继续保持5%-10%的增速,稳定发展。 盈利预测与评级预计公司2012-2014年EPS 分别为0.68元、0.89元、1.06元。看好垃圾发电业务对公司业绩和估值的双重提升,给予“买入”评级。 风险提示垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险等。

事件: 9月11日公司发布对外投资公告,以人民币400万元受让苏春模持有的长沙埃尔压缩机有限责任公司(以下简称“长沙埃尔”)128万股股份,以人民币4,600万元向长沙埃尔增资1,404.08万股股份,完成交易后共持有长沙埃尔51%股权。 点评: 1、公司控股长沙埃尔,旨在提升煤气化系统集成能力,同时试水新产品线长沙埃尔主要从事离心通/鼓风机、离心压缩机、罗茨鼓风机的开发、生产、销售业务。主要产品包括单级高速离心鼓风机、离心压缩机、烧结离心鼓风机、单级离心鼓风机、多级离心鼓风机、多级高速鼓风机、罗茨鼓风机等多个品种,流量范围在1-21,000m3/min。产品能够广泛应用于水资源、环保、化工化肥、电力、煤炭、石化、冶金、建材、食品加工以及空分装置和煤气等领域。公司此次投资一方面将提高公司煤气化系统集成能力,同时整合公司和长沙埃尔的技术和市场资源优势,尝试培育新的利润增长点。 2、清洁煤气化市场开拓持续进行中,不确定性风险在逐步减小公司煤气化产品技术研发已逾5年,品质已满足大规模应用要求,通过我们近期走访峨眉山金陶瓷业煤制气示范项目了解到,系统现场运行非常稳定,同时环保效应卓著。我们重申公司新一代清洁煤气化产品对传统煤气炉的巨大环保优势,以及尤其在东部地区相对于天然气的巨大成本优势,长期看好公司煤气化业务发展。短期内随着沈阳20套煤制气系统近期将投产,产生巨大示范项目,以及今年6月与信发铝电签订直接成套设备销售合同,销售模式成功由卖气示范向卖成套设备转变,市场认可度正在逐步提升,不确定性风险逐步减小,我们认为给予一定时间的考验期之后,公司煤气化业务有望大规模放量。 3、墙材机械和液压泵双放量,近期业绩有保证随着公司快速整合新铭丰以及自身墙材业务培育成功,墙材机械正在成为公司新的利润增长点,有望从今年开始接力陶瓷机械主业放缓脚步。液压泵上半年市场开拓稍弱于预期,我们稍延迟液压泵业务放量时间的预计,中长期继续看好。 4、陶瓷机械业务仍然面临较大下滑压力,下半年可能拖累业绩增长随着国内陶瓷产量增速进一步下滑,最新数据显示2012年1-6月全国陶瓷产量42.83亿平方米,同比仅增长3.8%,而2010-2011年增速分别是17.88%、14.85%,尤其公司的主要下游地区广东省陶瓷产量8.95亿平方米,同比负增长达13.4%。受此影响,我们认为公司下半年陶瓷机械增速下滑可能略超预期,进而形成对全年业绩的压力。 结论:我们重申公司近期墙材机械和液压泵业务的快速发展有望接力推动公司高成长,而清洁煤气化业务有待市场放量,需要持续跟踪。短期业绩方面2012年受陶瓷机械主业下滑压力增大影响,我们略微下调盈利预测,预计2012-2014年EPS分别是0.49元、0.70元、1.15元,对应当前PE分别是20.3倍、14.2倍、8.6倍,维持“增持”评级。