2012年已经获得巨大成功,未来高成长确定性仍旧较高 2012年国内智能手机厂商的快速放量和自身贴合良品率的快速提升,推动公司收入和净利润都实现飞速增长。 通过分析,我们认为公司未来两年的成长确定性仍旧非常高,推动公司持续成长的动力主要来源于三个方面: 1、国内中低端智能手机将在13年持续放量。联发科平台的成熟以及零组件配套体系的建立,为国内智能机厂商提供了良好的保障。这一现象在12年下半年已经非常明显; 2、平板、Ultrabook用中大尺寸触摸屏带来的增量。除苹果外,三星、亚马逊、Google、微软、联想等的平板电脑在12年都开始规模出货。Win8和Intel新一代芯片的推出都有利于Ultrabook渗透率的提升。按照现有高世代线的产能估算(正文中有详细测算),13年中大尺寸触摸屏极有可能出现供给瓶颈; 3、摄像头模组已经批量出货。公司已经具备100万只/月的产能,其中500万像素和800万像素产品保持着较高的良品率水平,已经量产并批量出货。 公司的核心竞争优势明显 公司触摸屏产品基本涵盖外挂式触摸屏的所有技术路线。其中包括GFF、G/G、GF1/G1F、OGS、GF2等多种高中低端技术路线,可以满足客户全方位需求。 具备国内最优秀的贴合能力。贴合良率的高低关系着触摸屏企业的成败,公司经过11年的良品率爬坡,已经具备行业内最高水平的良品率。公司能够实现大规模制造和给大客户配套已经证明了这一优秀的能力。 成功卡位大客户,涵盖了除苹果外的国内外一二线品牌。主要手机客户如三星、华为、联想、酷派等企业的智能手机出货量位居国内市场前4位。 竞争优势已经确立,未来成长动力十足 预计12/13/14年净利润为3.25/4.72/6.38亿元,对应EPS1.69/2.46/3.33元/股,同比增长1468%/45%/35%。目前股价(43元),对应12-14年动态PE为26/17/13倍。预测模型中手机/Pad/NB触摸屏13年销量分别为9400/1000/260万片,其中Pad和NB出货量都存在超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示。产品竞争加剧,导致价格大幅下跌以及中大尺寸贴合良品率低于预期的风险。

市场对电子制造代工行业存在很多偏见。 市场对代工具有偏见,而事实上1)代工存在是合理的,该环节能有效地提高产业链效率;2)代工也能成就伟大的企业;3)电子产业做大做强须从代工开始;4)代工≠微利!5)现代消费电子代工门槛远比想象的高!代工厂商成长关键:市场判断正确,俗称“傍对大款”。 历史经验表明,两种模式:1)宏达电模式(ODM)成功关键在于立足研发创新;2)富士康模式(OEM->EMS->eCMM)成功在于“傍对大款”和成本控制。两种成功模式的核心都是市场判断正确。 三个角度看,公司具备长期投资价值。 行业空间上,电子制造业全球市场规模高达4000亿美元,中国大陆是最重要区域;竞争格局上,二、三线本土企业侵蚀一线跨国公司份额;公司战略上,代工角色转换(OEM->EMS)+“傍对大款”+产能扩张复制成功成必然!新增业务亮点频闪,明年高成长确定网通终端之新增业务,有线、无线全球巨头一网打尽,1)有线宽带之增量业务-PON设备,行业年增长25%,公司客户包揽全球前三;2)全球无线数据卡(新增业务)被公司两大客户(华为、中兴)垄断。新增业务之消费电子,榜上最具潜力的联想和三星、智能手机和平板电脑双开弓。 首次给予“推荐”评级。 我们预计公司2012/2013/2014年实现营业收入14.07/26.87/40.89亿元、同比增长13.7%、91%、52.2%,实现净利润1.17/1.90/2.49亿元、同比增长18.6%/62.3%/31.5%,EPS分别为0.49/0.79/1.04元,对应2012年11月22日收盘价16.09元PE分别为:30/19/14x。鉴于公司市场判断准确、运营模式升级、业务拓展已现端倪,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示。第一,公司产品从OEM(代工)转成EMS(代工代料)的比例不达预期。第二,公司客户持续稳定成长出现风险。

分析要点: CNC外观件毛利率相比装饰外观件降低25个百分点时,影响4季度单季度净利润23%,全年净利润8% 在智能手机行业出货量快速的背景下,为什么上半年连接器+屏蔽件业务增速缓慢? 未来传统业务毛利率会不会下降? 主要大客户每年的市场需求在130亿元以上,足够保证公司三年快速成长! 基于公司客户和技术优势明显,维持“推荐”评级 公司下游主要客户都是出货量增长快速的手机品牌厂商。公司具备较强的模具设计和自动化设备开发能力,以模具设计制造能力为基础,公司产品线拓展和产品ASP不断提升。连接器(0.5元/只)、复合屏蔽件(1~2元/只)延伸至外观件(2~10元/只),未来公司市场成长空间较大。 预计12/13/14年收入为11.93/18.12/24.13亿元,归属母公司净利润为2.06/3.15/4.41亿元,对应EPS分别为0.80/1.22/1.71元,对应动态PE为32/21/15倍。未来三年公司业绩复合增速达到40%,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动较大的风险。

12年前3季度净利润为1.95亿元,对应EPS1.02元 12年前3季度公司实现营业收入24.68亿元(+280%);归属母公司净利润1.95亿元(+892%)。EPS为1.02元,业绩为前期公司业绩预告的上限。 Q3单季度公司实现收入11.82亿元(+431.50%),净利润为1.09亿元(去年同期为-652万元),基本符合我们收入11.78亿元,净利润1.04亿元的业绩预期。 全年业绩预告反映公司订单饱满,四季度业绩将会超预期 公司预计12年全年净利润为2.9亿元~3.0亿元,意味着公司Q4净利润为9500万元~1.05亿元之间,环比降幅为4%~13%之间,超出我们四季度净利润8000万元~9000万元的预期。全年EPS预计1.51元~1.56元之间。 公司主要客户包括联想、酷派、华为、三星、MOTO等智能手机品牌。上半年公司在酷派、联想、MOTO等大客户带动下收入和业绩不断超预期。3季度华为手机触摸屏的需求和三星的平板电脑业务开始放量。我们估算Q3公司小尺寸手机触摸屏出货量将超过1700万片,远超2季度1500万片左右的出货量水平。4季度仍旧是智能手机需求的旺季,预计公司全年业绩超预期的概率较大。 规模效应明显,核心竞争优势将持续到2013年 Q3公司毛利率为19.45%,较Q2下滑1.6个pt,估计为客户要求降价带来的负面结果。Q3公司净利润率达到9.24%,较Q2提升2.2个pt。除掉Q2按25%所得税率提前计提所得税外,公司规模效应带来的费用率下降也是主要原因。公司Q3费用率为9.55%,较Q2下降0.9个pt。目前触摸屏行业产能瓶颈在于贴合,公司利用11年的大规模投入取得了先发优势,积累了国际国内的主要终端品牌触摸屏客户。我们认为公司贴合工艺良品率和大客户两个核心优势将会继续持续到2013年,保证公司未来业绩成长。 风险提示 经济大幅放缓可能导致客户智能手机、平板电脑等产品销量增长不达预期。 上调公司盈利预测,维持“推荐”评级 我们上调公司12年盈利预测,预计12/13/14年净利润2.97/3.99/4.98亿元,对应EPS1.54/2.08/2.60元/股,同比增长1332%/35%/25%。12-14年动态PE分别为26/19/16倍,维持公司“推荐”评级。

事项: 公司动态跟踪研究。 评论: 下半年主要机会来源于大客户的电池模组业务订单 产能扩充迅速,未来有望迎来大客户订单 下半年大客户需求有望带来公司业绩反转 基于公司客户和技术优势明显,给予“推荐”评级 公司通过上半年的扩产和人员团队建设,目前已经进入收获期。大客户亚马逊发布新版平板电脑后将会迅速拉货,有望带动下半年业绩的快速增长。上市后公司资金充足,产能扩充和管理人员增加将提升公司的整体竞争实力,未来有望进入新的大客户供应链体系,推动公司业绩持续高增长。 预计12/13/14年净利润1.04/1.35/1.62亿元,对应EPS0.43/0.55/0.66元/股,同比增长26%/30%/20%。12-14年动态PE分别为31/24/20倍。大客户订单将带动公司下半年业绩逐季好转,基于近期亚马逊平板电脑新产品的发布以及亚马逊未来可能进入手机制造领域等利好因素,给予公司“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下滑和竞争激烈导致亚马逊平板电脑出货量低于预期的风险。公司开拓新客户的进程低于市场预期的风险。

上半年净利润增长574%,符合我们预期 12年上半年公司实现营业收入12.87亿元(+202%);营业利润1.11亿元(+614%);归属母公司净利润0.86亿元(+574%)。EPS为0.45元,基本符合前期业绩预告净利润为8500~9000万元的市场预期。 电容式触摸屏出货量大幅增加带动收入和利润快速增长 分业务来看,电容式、电阻式触摸屏以及滤光片及镜座模组分别实现收入10.43亿元(+10821%)、0.57亿元(-72%)和0.92亿元(-8%)。公司从11年4Q开始电容屏良品率快速提升,实现大批量生产。 公司主要客户包括联想、酷派、华为、三星、MOTO等智能手机品牌。12年1H联想、酷派智能手机出货量呈爆发式增长,在国内市占率仅落后于三星。在客户旺盛需求带动下,公司前5大客收入达到7.47亿元,占总收入比例为58%。 综合费用率下滑,规模效应凸显 12年1H公司综合毛利率为21.10%,同比提升10个pt。电容屏毛利率为23.69%。其中主要原因为产品良品率大幅提升,另外公司除IC和OCA胶外等其他原材料全部自制的垂直一体化战略,有效保证了产品的盈利能力。 1H公司综合费用率为11.49%,同比下降3.31个pt,其中主要原因为销售和财务费用基本持平,收入快速增长使得管理费用率下降3.48个pt,规模效应明显。 大客户战略效果明显,下半年将保持快速增长 公司预计1-3Q公司净利润为1.65~1.75亿元,3Q单季环比增长21%~36%,继续保持高增长。3Q为消费电子传统旺季,联想、酷派、摩托罗拉等大客户需求较旺的背景下,华为和三星平板的批量出货有望带动下半年业绩的快速增长。 风险提示 经济大幅放缓可能导致智能手机、平板电脑等产品销量增长不达预期。 大客户需求将带动业绩下半年快速增长,给予“推荐”评级 预计12/13/14年净利润2.27/2.92/3.77亿元,对应EPS1.18/1.52/1.96元/股,同比增长995%/29%/29%。12-14年动态PE分别为29/23/18倍。客户优势明显,公司下半年业绩有望持续高增长,维持公司“推荐”评级。

上半年净利润增长1.1%,基本符合预期 12年上半年公司实现营业收入2.27亿元(+0.15%);营业利润0.23亿元(+4.88%);归属母公司净利润0.22亿元(+1.07%)。EPS为0.18元,基本符合我们增速在5%以内的预期。 分业务来看,我们预计上半年传统驻极体麦克风业务同比下滑5%左右,扬声器/受话器由于基数较低,收入同比增速预计在50%以上。 毛利率稳定,管理费用略微提升 12年上半年公司综合毛利率为30.18%,同比基本持平;综合费用率为19%,同比下降1.29个pt。费用率下降的主要原因为财务费用大幅下降77%,销售费用和管理费用基本持平。管理费用中研发费用支出达到1538万元,同比增长43%,反映出公司正在加大研发力度,特别是新产品MEMS麦克风模组的开发力度。 预告1-3Q净利润增长0%~30%,关注新产品突破带来的业绩反转 公司预计1-3Q净利润增速在0%~30%之间,反映出公司对未来业绩增长的信息。按照30%的上限增速估算,预计3Q单季度的净利润增速将在80%以上。 上半年公司新产品开发主要集中在MEMS麦克风模组。预计下半年公司MEMS麦克风将会对大客户新的终端产品实现批量出货。随着下半年消费电子旺季的到来,以及硅微麦克风模组的顺利出货,公司收入和利润将会快速增长。 我们预计下半年公司MEMS麦克风模组将会贡献1.5亿元左右的新增收入,带动12年下半年收入同比增长60%左右,带动公司下半年业绩逐季增长,实现全年业绩的反转。 风险提示 经济大幅放缓可能导致苹果智能手机、平板电脑等新产品销量增长不达预期。 大客户需求将带动业绩下半年快速增长,给予“推荐”评级 预计12/13/14年净利润0.72/0.99/1.24亿元,对应EPS0.60/0.83/1.04元/股,同比增长35%/43%/30%。12-14年动态PE分别为37/27/21倍。预计大客户新产品的发布以及热销将会对公司未来股价形成支撑,维持公司“推荐”评级。

上半年净利润同比增长7%,基本符合预期 12年上半年公司实现营业收入2.40亿元(-16.95%);营业利润0.31亿元(-4.30%);归属母公司净利润0.29亿元(+7.11%);扣非后净利润为0.26亿元(-3.14%)。EPS为0.30元,基本符合我们预期。公司预计1-3Q净利润为0.41亿元~0.49亿元之间,同比增长0%~20%。分业务来看,消费电子电源和LED驱动电源业务收入分别为1.52亿元(-30.16%)和0.78亿元(+13.42%)。 12年Q2费用率下降带动净利润同比上升 12年H1公司综合毛利率为25.59%,同比基本持平;综合费用率为12.02%,同比下降2.7个pt。费用率下降的主要原因为上市后募集资金产生的利息收入导致财务费用为负。 分季度来看,12年Q1净利润为812万元,同比下滑20%。Q2为2149万元,同比增长23%,带动12年H1业绩实现正增长。Q2净利润快速增长的主要原因是上市费用在Q1计提后,管理费用率下降,以及利息收入增加利润。 下半年公司看点在于大功率LED驱动电源业务的快速增长 我们保守预计公司全年消费电子电源业务将下滑20%左右。下半年公司的主要增长将来源于大功率LED驱动电源业务。公司目前LED驱动电源产品订单饱满,收入达到2000万元/月以上。为满足订单需求,公司计划提升50%的产能。新增产能预计将在9月底投产,4季度开始贡献产出。在订单保证的前提下,4季度公司大功率LED驱动电源收入有望达到3000万元/月。下半年LED电源业务收入有望达到1.5亿元,同比增长80%以上。 风险提示 广东省LED工程项目推进时间低于预期,导致公司LED业务不达预期。 LED业务将带动下半年业务实现快速增长,维持“推荐”评级 预计12/13/14净利润分别为0.71/0.92/1.15亿元,同比增长32%/29%/26%。EPS分别为0.73/0.95/1.19元/股,目前股价对应动态市盈率分别为29/23/18倍。下半年净利润增速预计将达到60%,从而带动全年业绩实现反转。下半年公司业绩向上增长趋势明确,给予“推荐”评级。

风险提示 全球宏观经济大幅下滑导致苹果笔记本电脑等消费电子产品出货量低于预期以及国内智能手机终端品牌客户出货量低于预期的风险。 大客户需求将带动业绩下半年快速增长,给予“推荐”评级 预计12/13/14 年净利润0.72/0.99/1.24 亿元,对应EPS 0.60/0.83/1.04 元/股, 同比增长35%/43%/30%。12-14 年动态PE 分别为30/22/17 倍。相比行业类似如歌尔声学、立讯精密、长盈精密等智能手机终端零组件供应商,公司未来有20%的估值提升空间,给予公司“推荐”评级。

风险提示 经济大幅放缓可能导致苹果智能手机销量增长不能达到预期。 下半年增长更快,维持“推荐”评级 预计12/13/14 净利润分别为1.55/2.07/2.70 亿元,同比增长30%/34%/30%。对应EPS 1.13/1.52/1.97 元/股,目前股价动态市盈率分别为27/20/16 倍。作为苹果电池产品的主力供应商,公司理应享受估值溢价,给予“推荐”评级。

风险提示 经济大幅放缓可能导致下游智能手机销量增长不能达到预期。 公司全年业绩将逐季攀升,上调至“推荐”评级 预计12/13/14 净利润分别为1.65/2.30/2.84 亿元,同比增长35%/38%/24%。EPS 为 0.66/0.91/1.12 元/股,对应动态市盈率分别为28/21/17 倍。公司已经进入苹果配套供应链,全年业绩实现反转的概率较高,上调至“推荐”评级。

公司积极向LED照明业务转型,业绩弹性加大,给予公司“谨慎推荐”评级 公司显示屏业务由于基数较大,未来将保持10%-20%左右的平稳增长。公司目前正在朝LED照明业务积极转型,照明业务将带动公司收入快速增长。预计12/13/14年净利润分别为0.55/0.66/0.81亿元,对应EPS0.54/0.66/0.81元/股,同比增长20/21%/23%。目前股价(11.11元)对应12-14年动态市盈率20/17/14倍。公司12年照明业务占比将提升至20%,未来将会继续提升。照明业务收入比例的提升将有利于提升公司估值,给予公司“谨慎推荐”评级。