2017年赛博兴安实现并表,成为本年度公司业绩增长的主因。从2015年备考合并财务报告来看,赛博兴安的收入和净利润将分别占到合并报表的5.7%和11.3%(2016年净利润占比14.9%),如果顺利完成2017年业绩承诺,其对公司业绩的影响将进一步增强。 除去2016年基数和会计因素影响,公司盈利能力仍有明显的改善。2016年并购标的安方高科因为业绩不达预期,计提商誉减值准备61,976,802.66元。除去这一因素,公司2017年营业利润增长108.28%,净利润预计增长40%-42%,仍远高于收入增速。同时,公司与日常活动有关的增值税退税和其他政府补助,从利润表的“营业外收入”项目调整至“其他收益”项目,这一调整使得3季度营业利润增加8833万元,全年预计金额上亿元,对营业利润率影响明显。 公司计划未来3-5年保持30%左右的净利润增长。公司年初定下收入规模24个亿、净利润规模4.5个亿的目标,从业绩快报的情况来看,收入目标低于预期,净利润目标已经完成。根据工信部数据,2017年我国信息安全产品收入增速14%,略高于软件行业总体13.9%的增速。考虑到我国目前信息安全投入比例较低,在安全事件和云计算、大数据、移动互联网等新技术发展的驱动下,未来行业需求有望持续上升。同时,作为公司最大的收入来源,政府和军队行业信息安全十三五规划的投入在16-17年没有得到充分释放,后续年份有较大的增长空间。 2018年公司的安全运营中心业务值得重点关注。2017年公司落地了8-10个省市的城市安全数据运营中心业务,同时在2017年底推出了10.9亿元的可转债发行计划,用于杭州、济南、昆明、郑州的安全运营中心的建设,进一步加大在相关业务的投入。长期来看,运营中心业务可以帮助公司提升客户的层级,带来更多产品的销售和更多大项目订单,同时实现公司从提供产品向服务的业务转型,成为重要的利润增长引擎。 盈利预测及投资建议。预计17-19年公司EPS为0.50元、0.64元、0.82元,按2月23日收盘价21.7元计算,对应PE为43.17倍、33.76倍、26.53倍。看好公司的长远发展,给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;行业景气度不及预期。

公司公布业绩预告,预计2017年盈利38,037.19 万元-40,754.13 万元,同比增长40%-50%,非经常损益不高于600万元。 l 2017年公司收购了联奕科技,实现了在教育信息化领域的布局。2012年以来公司陆续收购了华宇金信、万户网络、浦东华宇和联奕科技。在扩大业务规模的同时,一系列的外延式扩张,增强了公司在法律服务信息化领域龙头的地位(浦东华宇),助力公司快速切入食品安全领域(华宇金信)、教育信息化领域(联奕科技)和自主可控领域(万户网络)。 在法律服务和教育信息化业务的贡献下公司17年业绩得以高速增长。2017年从细分业务的发展来看,在法律服务领域,公司通过对传统业务的深耕,继续实现了稳健增长;在教育信息化领域,联奕科技2017年业绩承诺为净利润7600万元,考虑到其9月的并表因素和其业务的季节性,预计为公司业绩的贡献尤为突出;食品安全领域,受到政策落地节奏的影响,预计较大幅度低于年度业绩预测。 公司三大核心竞争力已经形成,为长期发展构建护城河。在法律服务领域,公司多年名列行业第一,长期受益于国家司法改革和司法公开;在教育领域,公司高校高职智慧校园业务增速第一,2017年有望成为行业第一名;在食品安全领域,公司2015-2016年中标排名位列前三。同时从行业长期发展来看,教育信息化需求旺盛且空间巨大,食品安全行业信息化建设刚刚起步,未来都能为公司提供广阔的增长空间。而公司目前积极拓展的人工智能、大数据等新技术的应用,也将为法律信息化带来更多深层次的行业需求。 盈利预测及投资建议。预计17-19年公司EPS为0.52元、0.72元、0.93元,按2月9日收盘价15.35元计算,对应PE为29.59倍、21.28倍、16.52倍。看好公司的长远发展,给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;行业景气度不及预期。

公司山东三大项目入选财政部第三批PPP示范项目名单,将极大地增强公司PPP项目的获取和落地能力,“PPP+智慧城市”合作模式将逐步落实。作为公司区域业务的标杆,山东分公司自成立以来取得的成效极为显著,后续有望在其他省市得以复制。同时从3季度预告的情况来看,公司订单持续快速增长,为全年业绩的高增长提供了充足的保障。预测16-17年公司每股收益为0.55元、0.80元,按10月17日收盘价元计算,对应PE为67.25倍、45.96倍,维持对公司“增持”的投资评级。 公司公告了3大项目入选PPP示范项目的相关事宜。同时,根据3季度业绩预告,公司2016年前3个季度净利润同比增长25%-45%。 公司山东三个项目入选PPP示范项目,“PPP+智慧城市”合作模式将逐步落地。 2016年10月13日,财政部联合19个部委共同发布了《关于联合公布第三批政府和社会资本合作示范项目加快推动示范项目建设的通知》(财金(2016)91号)。易华录承建的“山东省滨州市阳信县“智慧阳信”PPP建设项目”、“山东省烟台市蓬莱市“智慧蓬莱”建设项目”、“山东省烟台市蓬莱市智慧健康养老服务PPP项目”三个项目成功入选“第三批政府和社会资本合作示范项目名单”。 财政部对第三批PPP示范项目推动力度明显加强,后续落地值得期待。 2016年10月13日,财政部、教育部等20个部委联合发文,公布了第三批政府和社会资本合作(PPP)示范项目,共计516个项目,投资总额达到1.17万亿元。不同于前两批PPP示范项目由财政部所组织,最新这批示范项目由财政部联合其他19个行业主管部门共同推进。相较于前两批,第三批PPP示范项目在项目数量、投资总规模、所涉及的省市范围和所覆盖的行业领域方面都有空前的突破,项目数量扩增2.5倍,投资额增加1.77倍,质量也明显提高。 按照财政部对第三批项目的要求,相关示范项目政府原则上应于2017年9月前完成采购,预示着政府对项目落地的时间有了更加明确的限制,成为第三批示范项目的又一大亮点。 2016年山东子公司战果连连,后续有望在他省市进行复制。 公司作为PPP的先行先试者,在山东设立了80亿的PPP基金,仅半年多时间里就拿下了几十个亿的PPP项目,包括智慧阳信、智慧离石、智慧蓬莱等等。受益于PPP项目的持续推进,子公司山东易华录自2012年成立以后,业务发展良好,仅上半年就实现收入1.65亿元,净利润1971万元。长期来看,公司在山东业务运营上的成功经验将成为公司PPP业务的重要推手,助力公司将该模式在其他省市进行业务复制。 前三季度订单同比大幅增长,为全年业绩提供充足保障。 公司通过区域属地化管理对市场长期、持续培育,获取订单能力增强,前三季度新增订单总量约22亿,而上年同期仅为10.78亿元,同比约有100%的增幅,为2016年业绩的高增长提供了充足的保障。 2016年前3个季度25%-45%的净利润增速,基本符合我们对公司的预期。考虑到公司2015年4季度业绩下滑最为显著,基数较低,预计2016年全年业绩增速较前3季度有进一步加速的可能。 公司拟成立的智慧城市产业并购基金入选北京高精尖产业发展基金名单,智慧城市业务实力获得肯定,龙头地位凸显。 2016年10月11日,公司公告与力鼎基金共同申请的“智慧城市产业基金”成功入选了北京高精尖产业发展基金(基金计划总规模200亿元,其中财政资金计划出资50亿元)首批拟合作机构名单,成为了六家拟合作机构之一。 盈利预测与投资建议:预测16-17年公司每股收益为0.55元、0.80元,按10月17日收盘价36.85元计算,对应PE为67.25倍、45.96倍。我们长期看好公司PPP模式的推进及在智慧城市领域的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:系统性风险集中释放;PPP模式推进不及预期;来自数据运营的收入增长不及预期。

公司公告预成交总投资额12.34亿元的智慧蓬莱PPP项目。智慧蓬莱项目是山东子公司2016年取得的又一大战果,进一步增强了公司PPP项目的储备。同时智慧蓬莱有望在近期成为财政部第三批PPP示范项目,将极大地增强公司PPP项目的获取和落地能力,加大公司运营数据的规模。预测16-17年公司每股收益为0.55元、0.80元,按9月20日收盘价37.48元计算,对应PE为68.40倍、46.75倍。我们长期看好公司PPP模式的推进及在智慧城市领域的发展,维持对公司“增持”的投资评级。

报告关键要素: 在内生式和外延式发展的共同作用下,公司继续保持了行业的领先优势,实现了收入的快速增长。此次对锐软科技的并购将进一步扩展公司的业务版图,增强公司在医疗大数据领域的布局,提高公司的盈利能力和技术储备。假设锐软科技在2017年完成并表,预计16-17年公司EPS为0.47元、0.68元,按9月5日收盘价27.47元计算,对应PE为60.13倍、41.41倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2016年中报及对锐软科技的并购事宜。2016年中报公司实现销售收入4.49亿元,同比增长52.27%;实现营业利润6617元,同比增长30.2%;实现净利润6929万元,同比增长25.93%;扣非净利润6699万元,同比增长23.8%;每股收益为0.12元。公司计划以3.641亿元的价格收购锐软科技100%的股权。 点评: 3.641亿并购锐软科技,加大在医疗大数据领域的布局能力。 公司计划以3.641亿元的价格收购锐软科技100%的股权,其中现金支付1.018亿元,其余发行股份1205.4225万股(发行价格21.76元,锁定期12个月)支付。锐软科技承诺2016-2019年净利润分别不低于2580万元、3350万元、4360万元、5670万元,将形成对公司业绩的有力补充。 锐软科技收入主要来源于销售医疗大数据解决方案及智慧城市服务,主要客户为医疗信息化综合解决方案提供商、医院、各级卫生主管部门和智慧城市综合解决方案提供商,所研发的医疗数据处理相关产品已应用在国家卫计委44家下属医院及省市各地医院等累计超过200家。通过此次并购,公司可以获得锐软科技在医疗信息行业的业务及客户资源,抢先加大医疗领域大数据业务的布局,共同推动公司的行业大数据平台体系及应用系统建设。至此,公司已经逐渐完成了在电信、金融、工业、农业、医疗等行业大数据领域的布局。 同时,锐软科技作为专注于国内医疗行业数据采集处理平台业务的企业,在医疗数据采集、清洗方面具备明显的技术优势,并且积累了符合国内医疗机构信息系统复杂环境的接口技术,将帮助公司快速实现医疗领域的技术积累。 内生性和外延性发展并举,公司收入快速增长。 2016年中报公司实现销售收入4.49亿元,同比增长52.27%,较上年同期增长了16.76个百分点,较一季度上涨了2.83个百分点。在炎黄新星、海芯华夏、Cotopaxi三家公司并表和自身业务稳健发展的前提下,公司继续保持了较快的收入增速。 分产品来看,软件和服务在公司业务的占比中逐步提升。其中技术开发及服务收入2.29亿元,同比增长39.25%,较去年同期增长了44.76个百分点;软件收入1.38亿元,同比增长了126.51%,较上年同期下滑了545.71个百分点;硬件收入8210万元,同比增长了17.96%,较上年同期下滑了76.32个百分点。 上半年公司毛利率下滑较为明显,并表因素致盈利结构持续变化。 2016年上半年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为42%、14.7%和15.4%,较上年同期下滑了5.2、2.5、3.2个百分点。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.61%、18.79%、0.65%,较去年同期分别下滑了-0.6、3.3、-0.8个百分点。随着并购业务的持续并表,公司盈利结构还将持续发生改变。 增发项目的展开有利于深化公司在大数据领域的技术积累,加大在金融、工业、智慧城市领域的布局能力。公司于2015年7月开启的非公开发行计划已经于2016年5月完成,公司总计发行7848万股(发行价22.88元),募集资金17.96亿元。其中有2.86亿元用于大数据分析服务平台项目,3.10亿元用于分布式大数据处理平台项目,2.91亿元用于互联网银行平台项目,3.07亿元用于城市智能运营中心项目,2.50亿元用于工业大数据智能互联平台项目,3.50亿元用于补充流动资金。 盈利预测与投资建议:假设锐软科技在2017年完成并表,预计16-17年公司EPS为0.47元、0.68元,按9月5日收盘价27.47元计算,对应PE为60.13倍、41.41倍。我们看好大数据行业及公司的长远发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:系统性风险集中释放;并购业务增长不及预期;电信行业信息化投资不及预期。

事件: 公司公布了2016年中报。2016年中报公司实现销售收入58.44亿元,同比增长40.31%;实现营业利润4.66亿元,同比增长18.19%;实现净利润2.60亿元,同比增长8.34%;扣非净利润6204万元,同比增长31.77%;每股收益为0.26元。 点评: 受益于服务器业务的健康发展,公司收入保持快速增长。 2016年上半年公司实现销售收入58.44亿元,同比增长40.31%,较上年同期下滑了4.93个百分点,较一季度上涨了14.97个百分点,仍然保持了较快的增速。 分产品来看,服务器及部件收入58.04亿元,同比增长46.46%,较去年同期下滑了3.44个百分点。分区域来看,公司上半年国内收入5.94亿元,来自海外收入2.10亿元,同比分别增长了47.19%和-34.8%,海外扩张方面依然没有大的进展。 站稳国内X86服务器第一的宝座,高端服务器领域持续领先。 根据Gartner公布的数据,2016年第一季度,公司服务器销量和销售额位居中国市场第一,全球服务器市场前五。同时在高端Unix市场,公司的天梭K1销量的市场占有率达到14%,位列第二。 作为最早在高端服务器领域布局的国产厂商,公司八路服务器市场占有率超30%,连续10个季度蝉联中国市场销量第一。公司四路服务器同比增长50%,出货量全球第一。在过去8个季度中,公司的四路服务器6个季度位居中国市场第一,2个季度蝉联全球第一。作为业界市场占有率最高的整机柜服务器,公司SmartRack的累计出货量已超过100000节点,市场份额超过70%,广泛应用于百度、阿里、奥鹏教育等互联网、教育、交通等行业。 公司持续进行产品升级,加大产品布局。 年内,公司服务器全线产品全球同步升级Intel E5 V4平台,实现了与Intel产品的同步上市。其中双路服务器已经实现了批量供货,整体性能提升了20%,可以更好地适应云计算、大数据领域的应用。 公司的中高端存储产品线也实现了全面升级。3月公司发布了存储虚拟化平台AS-V,摆脱了物理容量的局限,实现了磁盘功能统一集成使用,以及数据自如迁移、业务快速部署。5月,公司发布了全固态存储系列产品,加速了公司在存储高端领域的布局。 在融合架构方面,公司在5月发布了InCloudRack云一体机和云海大数据一体机两款融合架构2.0新品。至此,公司已经发布了SmartRack、InCloudRack、云海大数据一体机三款整机柜产品。其中SmartRack很好地满足了互联网厂商的需求,InCloudRack致力于满足企业私有云的需求,而云海大数据一体机致力于解决大数据场景下的应用需求。 公司连续3年减持东港股份股票增厚业绩,上半年成本费用压力上升致盈利能力下滑。 2016年上半年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为13.9%、4.6%和4.4%,较上年同期下滑了1.2、1.9、1.3个百分点。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.57%、5.94%、0.86%,较去年同期分别下滑了1.2、-0.6、0.6个百分点。 2016年1-6月公司投资收益2.25亿元,同比增长0.41%,主要为公司减持东港股份的股票带来的收益。2015上半年公司减持东港股份股票790万股,减持比例为2.17%,取得投资收益21,012.80万元(去年同期为20,930.02万元)。目前来看,公司仍然持有东港股份1457.22万股,占东港股份总股本的4.01%,后续年份有望继续展开减持动作增厚业绩(但后续因为持股比例小于5%,不具有披露减持义务)。 定增项目将为公司带来持续的增长动力。公司于2016年1月27日完成了上市以后的第二次增发,总计发行3956万股(发行价格25.28元/股),募集资金10亿元,主要用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、自主可控安全可信计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。 盈利预测与投资建议:预测16-17年公司EPS为0.56元、0.83元,按8月29日收盘价24.15元计算,对应PE为42.82倍、29.11倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:市场调整带来系统性风险;国产替代进程不及预期;X86服务器竞争加剧;对东港股份的股份减持给业绩带来不确定性。

公司中报业绩呈现出明显的向好迹象,订单增速拐点已现,全年业绩的高增长无忧。从上半年的业务布局来看,公司“1+4”发展战略涉及的各业务条线亮点纷呈。同时随着山东分公司为代表的PPP业务的持续推进,公司或将借PPP模式的东风实现业务的突破。预测16-17年公司每股收益为0.55元、0.74元,按8月23日收盘价31.47元计算,对应PE为57.43倍、42.44倍,维持对公司“增持”的投资评级。 公司公布了2016年半年报。2016年上半年公司实现销售收入8.96亿元,同比增长18.9%;营业利润1.05亿元,同比增长7.91%;实现净利润7839万元,同比增长36.32%;实现扣非后净利润7594万元,同比减少5.69%,每股收益为0.21元。 2016年上半年公司实现销售收入8.96亿元,同比增长18.9%,较上年下滑了22.51个百分点,较一季报增长了20.62个百分点。公司上半年新签合同15.64亿元,同比增长101.03%,目前仍有15.39亿元合同在手。公司上半年的新增订单已经超过了2015年全年,为2016年的业绩增长提供了充足的保障。 分行业来看,智慧城市业务持续高增长,全年收入有望超过公共安全业务成为公司的第二大收入来源。其中,智能交通管理系统实现收入5.01亿元,同比增长7.35%;公共安全系统实现收入2.06亿元,同比下滑3%;智慧城市系统实现收入1.89亿元,同比增长154.32%,持续保持高速增长。 盈利预测与投资建议:预测16-17年公司每股收益为0.55元、0.74元,按8月23日收盘价31.47元计算,对应PE为57.43倍、42.44倍。我们长期看好公司业务的发展,但是考虑到目前公司的估值水平,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:系统性风险集中释放;PPP模式推进不及预期;来自数据运营的收入增长不及预期。

报告关键要素: 半年报公司收入、净利润分别增长41.6%、42.75%,继续维持了较高的增速。在法院、检察院信息化投入的逐年提高的大背景下,公司法检业务仍然具有较大的发展空间。随着国内食品安全监管体制和食品追溯体系建立,公司也加快了在食品安全领域的产业链布局。此外,公司定增预案暂停的影响已暂告一段落,后续预案的推出亦值得期待。预测16-17年公司EPS为0.44元、0.58元,按8月16日收盘价19.26元计算,对应PE为44.26倍、32.95倍,维持对公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2016年中报。2016年中报公司实现销售收入6.66亿元,同比增长41.58%;实现营业利润1.09亿元,同比增长47.38%;实现净利润1.25亿元,同比增长42.75%;扣非净利润1.24亿元,同比增长42.67%;每股收益为0.20元。 点评: 公司主营业务稳健发展,当前在手订单充足。 2016年上半年公司实现销售收入6.66亿元,同比增长41.58%,较上年同期增长了6.56个百分点,较一季度上涨了10.33个百分点,继续呈现快速增长态势。上半年公司尚未确认收入的在手合同13.73亿元,较上年同期增长了95.03%,新签合同额5.59亿元,较去年同期增长了36.01%,保障了公司未来业绩的持续增长。 分产品来看,受益于持续的研发投入,公司软件产品开发能力持续增强,运维业务亦获得持续推进。其中应用软件业务收入2.74万元,同比增长54.1%;系统建设业务收入2.88亿元,同比增长35.72%;运维服务业务收入1.03亿元,同比增长29.28%。 分行业来看,法检业务继续保持了较快的增速。其中法院收入4.97亿元,同比增长57.4%;检察院业务收入6669亿元,同比增长16.03%。 在法院、检察院信息化投入的逐年提高的大背景下,公司法检业务获得持续推进。 2016年是全面建设人民法院信息化3.0的第一年,最高人民法院发布的《人民法院信息化建设五年规划》中确定了顶层设计、系统建设、保障体系、应用成效等四个方面55项重点建设任务,提出要在2017年底总体建成人民法院信息化3.0版,2020年底实现人民法院信息化3.0版在全国的深化完善。公司牢牢把握了人民法院信息化3.0版建设给行业带来的机会。其中公司在吉林省的电子法院一期项目顺利实施,成为了“互联网+”在法院行业实施的成功案例,起到了良好的示范效应。同时年内公司还中标吉林省电子法院二期工程、青海省网上法院等项目,在全国多个省份稳步推进。 公司积极加快“智慧法院”系列解决方案和产品的研发速度,不断完善法院大数据解决方案,适时推出司法统计、专题分析、案例研判分析系统等产品。通过数据服务公司增强了客户粘性,年内有最高人民法院数据集中管理平台、西安市中院数据中心等多个项目获得落地。同时公司的执行指挥和信息公开系统实现了有效推广,陆续中标河北高院执行流程信息、内蒙古高院执行指挥系统等项目。 法律服务市场正在快速增长,给法律信息化行业留下巨大发展空间。根据最高法院的工作报告,其2015年度受理和审结案件同比上升42.6%和43%;地方各级人民法院受理案件1,951.1 万件,审结、执结1,671.4 万件,结案标的额4 万亿元,同比上升24.7%、21.1%和54.5%。同比增幅是2014 年的3 倍多,是近10 年来的最高水平。同时从律师从业人数与人口总数的比值来看,美国是1:248 ,我国已经接近1:6,000,未来我国律师人数还有近24倍的提升空间。 在检察院业务方面,基于大数据分析、信息引导侦查等系列产品的市场建设热度持续升温,成为公司检察院市场拓展的重要推手。年内公司陆续中标贵州省人民检察院职务犯罪侦查信息系统、江苏省张家港市人民检察院检察大数据分析服务系统、张家港检务决策系统等多个项目,稳步提升了市场占有率。 随着国内食品安全监管体制和食品追溯体系建立,公司也加快了在食品安全领域的产业链布局。 随着2015年10月1日,新《食品安全法》颁布实施,国家对食品安全的推进力度进一步加大,而2016年食品安全监管体制的完善成为政府工作的重点。2015年底国务院又下发了“关于加快推进重要产品追溯体系建设的意见”,对加快食品追溯体系建设提出了明确的目标,对推动食品追溯市场起到了重要的作用。 2016年,公司进一步加强了食品安全领域产业链的战略布局,特别是在产业链顶端的布局。子公司华宇金信进一步完善了覆盖食药监管理各个业务环节的产品线,先后在北京、天津、宁夏、南京等多个省市食药监管部门取得了突破。同时,公司通过与中国食品药品企业质量安全促进会及部分促进会核心成员企业共同投资成立溯源云公司,共同开展了“全国食品追溯平台”的建设。 上半年公司的盈利能力维持了相对的稳定。2016年上半年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为44.8%、16.4%和18.8%,较上年同期增长了-2.5、0.6个和0.2个百分点。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.01%、20.69%、-0.3%,较去年同期分别下滑了0.62、2.13、-0.57个百分点。毛利率下滑与规模效应的影响得以相互抵消,公司的盈利能力保持了相对的稳定。 分行业来看,上半年公司来自法院业务和检察院业务的毛利率分别为46.89%和27.62%,较上年同期分别下滑了7.73和8.17个百分点。分产品来看,上半年引起毛利率下滑的主因是软件应用和运营服务业务,其毛利率分别为68.53%和41.63%,分别较上年同期下滑了9.77和9.49个百分点。 公司年内积极进行业务布局,致力于为法院信息化、食品安全创造新利润点。 6月25日,公司与3家员工持股公司共同出资4800万元成立了华宇元典(公司持股37.5%,是第一大股东)。华宇元典由法律研究团队和大数据团队构成,致力于提供领先的法律数据服务及产品,是公司在法律信息服务市场对知识管理和智能信息服务领域商业应用的有效延伸,将为公司未来发展提供新的利润增长点。 6月25日公司公告与中国食品药品企业质量安全促进会(促进会)、食药网、同仁堂、二商集团、倍肯、京丰岳各庄共同出资3000万元,成立了溯源云(公司持股45%),由公司负责主要经营。公司与促进会共同投资设立溯源云,能充分发挥其的技术优势,并在市场拓展方面拥有更好的先发优势,同时与同仁堂、二商集团等企业有效实现资源协同,实现食品溯源市场的快速扩张。 同时,上半年公司的参股公司捷视飞通(持股比例16.67%)、二级控股子公司数字方舟(持股比例48%)相继在新三板挂牌,有利于其提高市场竞争能力。 定增预案暂停的影响暂告一段落,后续预案的推出值得期待。2015年12月8日公告了非公开发行预案,在行政许可申请的过程中,由于保荐机构西南证券被证监会立案调查而被迫暂停。为了保证非公开发行工作的顺利、高效推进,公司7月1日公告决定更换保荐机构。目前,公司已经撤回了原非公开发行文件,将在完成变更保荐机构的程序后重新递交申请材料。 盈利预测与投资建议:预测16-17年公司EPS为0.44元、0.58元,按8月16日收盘价19.26元计算,对应PE为44.26倍、32.95倍,考虑到公司优良的业绩表现和业务未来的发展潜力,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:系统性风险集中释放;并购业务增长不及预期;行业景气度不及预期。

报告关键要素: 伴随着国产替代的深入,上半年公司继续实现了收入和净利润的高增长。2015年以来公司陆续签订了多个重量级订单,对2016年业绩的高成长性提供了充足的保障。同时随着产品高端化趋势逐步形成,公司毛利率持续提升,规模效应也得以显现。未来在国家发展军民融合的大背景之下,公司的军队订单亦有望加速落地。预测16-17年公司EPS为0.37元、0.62元,按8月11日收盘价29.28元计算,对应PE为79.45倍、46.88倍,给予公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2016年中报。2016年中报公司实现销售收入1.76亿元,同比增长50.97%;实现营业利润3703万元,同比增长170.03%;实现净利润4403万元,同比增长218.53%;扣非净利润4255万元,同比增长242.33%;每股收益为0.10元。 点评: 北方大区的核心客户采购大幅增加,带来公司收入的持续高增长。 2016年上半年公司实现销售收入1.76亿元,同比增长50.97%,较上年同期增长了39.19个百分点,较一季度下滑了1.61个百分点,继续呈现加速上涨态势。前5大客户合计销售金额占比68.61%,较上年同期48.73%的比例显著提高。 分产品来看,数据存储业务收入11214万元,同比增长28.32%;容灾业务收入6245万元,同比增长143.03%;数据保护业务收入114万元,同比下滑65.63%。 分区域来看,上半年公司总收入的81.89%来自北部大区,总计收入达到1.44亿元,同比大幅增长了131.51%。 公司是国产替代的最大受益者之一,市场份额仍有较大的提升空间。国产化政策陆续落地,中央政府在不断扩大对本土产品采购需求的同时,更加大了对产品自主可控、信息安全等方面的要求。前期国内存储市场的大部分份额被EMC、IBM等国外厂商占据,对于年收入仅3.61亿元的同有科技来说,在进口替代的大趋势下,未来公司的市场份额仍有较大的提升空间。公司作为A股唯一一家专注存储行业的生产厂商,也将成为该领域国产化受益最为显著的标的。 近年来,公司大额订单频出,进口替代步伐正式开启。2015年,公司全线产品入围2016中央国家机关政府集采,先后与中国电子科技集团公司第二十八研究所签订金额多达5699万元人民币的存储合同,与某特殊机构签订总金额约2.1亿元人民币的存储、备份及容灾合同。 产品高端化趋势明显,数据存储业务毛利率持续提升。 公司2015年下半年推出的智能感知高效的大数据存储系列产品,经过半年多推广,以及在主流行业核心业务的成功部署,得到了市场的广泛认可,有效提升了公司高端产品的份额。目前公司已成功服务于政府、军队军工、科研院所、金融、医疗、能源、教育等多个行业。尤其在政府行业,成功为国家发改委、国家工商总局、河北省人民检察院、广东省委、山西公安等多个政府行业用户的核心、关键应用提供专业的数据服务。其稳定、高效的存储设备及专业、灵活的本地服务赢得了政府用户的广泛认可。 分产品来看,上半年公司占比最高的数据存储业务毛利率38.82%,较上年同期继续增长3.39个百分点,已经在高端存储领域对进口产品形成了有效替代。 公司的盈利能力持续获得改善,规模效应逐步显现。2016年上半年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为43.9%、21.1%和25.1%,较上年同期增长了2.5、9.3个和13.2个百分点。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.69%、13.17%、-1.22%,较去年同期分别下滑了3.69、2.40、-1.31个百分点。在毛利率提升和费用率下滑的双重因素下,公司的盈利能力持续获得改善,规模效应逐步显现。同时,公司上半年政府补助由上年同期的184万元增长到1403万元,对增厚年度业绩产生了积极的影响。 军民融合的推动下,军队订单落地能力增强。3月25日政治局审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》强调,“推进军民融合发展是一项利国利军利民的大战略,军地双方要站在党和国家事业发展全局的高度来认识思考问题,切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来,把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程,加快形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。”数据安全是信息化建设的重中之重,存储作为数据安全的重要保障,也将受到越来越多的关注。在这种背景下,国产存储厂商的迅速发展和壮大拥有了坚实的基础。而公司已经连续十余年为军队军工客户提供数据安全服务,累计提供了数千套存储系统,在年内还获得某特殊机构客户2.1亿元的订单,后续军队订单落地的能力或将持续增强。 盈利预测与投资建议:预测16-17年公司EPS为0.37元、0.62元,按8月11日收盘价29.28元计算,对应PE为79.45倍、46.88倍,考虑到公司持续高增长的确定性,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;国产化推动不及预期。

报告关键要素: 作为PPP模式的先行者,公司在2016年上半年的经营形势出现明显的好转,订单实现了大幅增长。目前来看山东易华录引领作用日益突出,或将率先实现公司在PPP领域的突围。同时,公司在蓝光存储的布局日渐清晰,将与公司在政府信息化领域的布局形成业务协同效应。考虑到订单情况好转,上调对公司的预测,预计16-17年公司EPS为0.55元、0.74元,按7月13日收盘价31.35元计算,对应PE为57.21倍、42.28倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 近期,我们调研了易华录(300212),就行业发展趋势和公司业务情况同公司高管进行了交流。 点评: 十三五期间公司将以交通为中心,开展“1+4”的发展战略。即围绕智能交通主业,向公共安全、智慧城市、蓝光存储、居家养老4大产业进行业务拓展布局。公司将在智慧城市的科技文化领域综合发展,通过PPP模式推动项目落地,将线上与线下融合,打造成为以数据为核心的智慧城市运营商。 智能交通业务将由上市公司联合部分子公司共同打造。公司目前已经为200多个城市提供了的智能交通系统,涉及驾驶员总量过亿。未来公司将继续打造成为交通方面的专业企业和龙头企业,同时通过2G打通2B和2C,依托大数据来改善交通问题。 公共安全业务由子公司尚易德来主导,依托集团方的产业基础,公司不但布局了前端的产品制造,而且拥有后端视频云作为支撑,未来将继续打造成安全领域的整体解决方案集成商。 智慧城市业务由子公司天津工程公司主导,重点实现城市运营中心和云亭的部署及运营业务,致力于实现政府多部门的数据融合,提高政府管理效率,为企业和市民提供更多便利的服务。 蓝光存储业务主要分为两个部分,其中中国地区的蓝光存储硬件销售由合资公司华录光存储研究院负责(公司与华录松下成立的合资公司),而蓝光存储管理平台的开发和数据中心的建设及运营由上市公司负责。该业务主要基于兄弟公司华录松下生产的蓝光存储设备在数据中心冷存储领域的推广和应用,将与公司在政府信息化领域的布局形成业务协同效应。 养老业务由公司与老龄委成立的合资企业华录健康养老发展有限公司负责,致力于实现居家养老、社区养老、机构养老的融合模式。 作为PPP模式的先行者,公司在2016年上半年经营形势出现明显好转,未来有望打开政府业务的新蓝海。 公司作为PPP的先行先试者,在山东设立了80亿的PPP基金,半年多时间里拿下了几十个亿的PPP项目。目前在公司承接的项目中,有20%是新模式(PPP),80%是旧模式。 PPP要经过策划立项、财政承受能力评审和物有所值评审,竞争性磋商谈判,才能落地。之后 公司在规定时间内设立SPV公司,将其作为未来该项目的投资主体。SPV公司的投资分两部分,一部分是公司和政府出资本金,一部分是ppp基金和银行贷款。后续SPV公司将投资转化为公司的收入。今年已经设立3个SPV公司(山东2个,山西1个),今年预计还有5-6个项目能实现落地。 相对于传统的招投标方式,PPP模式具有多方面的优点:(1)解决了政府资金匮乏的问题,适合大项目落地;(2)避免恶性竞争,使得公司这样有运营能力的企业优势更加明显;(3)公司作为甲方在设备的采购中有更大的议价权,有利于提高毛利率;(4)PPP项目要经过财政评估避免财政盲目投资,比传统模式更加规范;(5)PPP模式将专业的项目运营交给了建设企业,既有利于保证项目完成的质量,又有利于实现专业的精细化管理。 受益于PPP模式的推进,2016年上半年公司订单实现了大幅增长。 山东易华录引领作用日益突出,将在PPP领域实现突围。 以菏泽项目为例,作为全国最大的交通为主体的PPP项目,正在报财政部示范项目,发改委和国开行的示范项目。 菏泽项目采取的政府补贴(BOT)加运营(BOO)的模式。其中BOT对应政府部门服务的部分,经营期15年,15年以后无偿移交给政府;BOO的部分由使用者付费,涉及交通数据运营。菏泽易华录SPV公司由山东易华录持股90%,政府持股10%。BOT部分金额为6.88亿元,其中维护期对应2.84亿元,建设期对应4.04亿元。建设期预定2年(有可能延长),13年运营期,第5、11年将进行2次大的维护,项目移交之前还要进行全面的大修(这部分没有在项目中体现)。 运营部分包括了交通和公共安全的可运营资源。其中交通运营部分包括了菏泽交通数据、交通设施广告特需经营、针对交警的收费项目运营权(如驾驶员培训、满12分驾驶员学习管理等)。公共安全运营包括了射频管理的电动车、自行车,小区与物业结合的运营。 目前菏泽的总人口数约1000万人,驾驶员130万,未来5-10年上升到300万人。同时公司在山东也获得了枣庄的项目,后续有望拿下交通业务的运营权,也涉及到100万以上的驾驶员。加上公司承建的阳信、临朐,以及今年有望继续获得的2-3个县级项目,将给公司带来一个庞大的驾驶员基数,进而实现资产证券化。 电子车牌仍处于实验阶段,公司后续发展的优势较为明显。电子车牌业务目前仍处于实验阶段。除了无锡在试点,目前京津冀也是先行先试的区域,公司也会做测试。目前公司的芯片还处于开发阶段;读具做完了公安部室内测试做完了,还要做室外测试;后台软件是公司的强项,产品比较完善。公司在电子车牌的优势较为明显:公司产品种类全,实现了芯片、读具和后台系统实现全面布局;全国200多城市在用公司的系统,公司和公安、交警联系紧密;电子车牌的应用涉及到后期建设运营,围绕交通管理、交通安全、公共安全、动态静态交通管理,要做融合工作,这也是公司的强项。 蓝光存储业务即将步入新的阶段。目前公司在蓝光存储业务的模式主要分为三种:销售模式(由合资公司销售给客户进行使用);租赁模式(适合经费不足的企业);运维模式(由公司建设数据中心并为客户提供数据存储服务)。其中运营模式是公司未来发展的重点。 从蓝光存储的应用来看,目前Facebook已经率先使用蓝光用于新增数据的存储,将向华录松下采购10000个PB的设备,苹果预计采购7300个PB,Oracle也有相关的部署计划,国内方面工商银行也已经展开相关的应用。相对于传统的存储介质,蓝光存储的使用周期在50-100年,而硬盘每5-7年就要进行更换,还需要做大量的迁移工作;同时,光盘存储节能效果良好,2米高的光盘塔功耗在100W左右,而2米高的硬盘阵列功耗在6000-7000W;作为一种只读模式的存储介质,光盘在归档 存储中可以更好应对病毒的攻击和电磁干扰;此外蓝光存储对环境要求也更低。 光存储的核心技术包括光头、光盘、机械手臂、数据管理系统。其中在光头方面兄弟公司华录松下拥有全球最大的设计队伍和制造队伍,全球能做出100G光驱光头的只有华录和索尼;在光盘方面,今年主推的300G光盘只有华录、索尼、松下能够生产;数据管理系统目前是制约光存储技术发展的主要因素,公司未来将与合作伙伴一起着力构建光存储应用的生态圈。7月底公司将发布用光盘库虚拟磁带库软件,同时在开发中的光存储运行平台(大规模集中运营的管理软件)有望在2017年上半年发布。 目前公司的天津光存储数据中心已经开工,将建设2万平方米2000个PB的蓝光大数据存储中心,同时以华为云提供热数据服务、公司提供冷数据服务的模式与华为云进行合作。整个数据中心投入在10亿以上,将逐步到位,同时在2017年中或年底投入正式的使用。 盈利预测与投资建议:考虑到订单情况好转,上调对公司的预测,预计16-17年公司EPS为0.55元、0.74元,按7月13日收盘价31.35元计算,对应PE为57.21倍、42.28倍。维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:系统性风险集中释放;PPP模式推进不及预期;来自数据运营的收入增长不及预期。

报告关键要素: 公司拟38.751亿元收购杰发科技100%的股权。作为国内车载导航芯片后装市场的领先企业,杰发科技可以在前后装市场上与公司形成很好的协同效应,同时能够增强公司在产业链上的布局能力,实现软硬件一体化,并进一步打通产品变现通道。此外,收购完成后公司的经营规模和盈利能力也将获得极大的提升。假设募资顺利实施,同时对杰发科技的并购在4季度完成。预测公司16-17年EPS分别为0.26元和0.56元,按停牌前收盘价计算,对应市盈率分别为102.63倍和47.26倍,维持对公司的“买入”评级。 事件: 公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购杰发科技100%的股权,作价38.751亿元。 点评: 公司拟38.751亿元收购杰发科技100%的股权。其中新发行的股份支付3.305067亿元,现金支付35.445933亿元。对于股份对价的部分,公司拟以25.59元的价格向杰发科技的股东高新创投、杰康投资、杰浩投资、杰朗投资和杰晟投资发行12,915,460股。同时,公司还将发行股份募集配套资金不超过38亿元,股票发行价格25.59元,发行股份数量不超过14849.5499万股。参与认购的对象包括腾讯产业基金、芯动能基金、天安财险(或将与公司开启基于驾驶行为的保险领域合作)、中信建投、华泰资产、林芝锦华、华泰瑞联、安鹏资本、龙华启富和员工持股计划,股份锁定期36个月。募集的38亿资金中,35.445933亿元用于支付标的资产的现金对价,2.2亿元用于建设趣驾Welink项目,3540.67万元用于支付相关费用。 公司将在汽车电子领域与联发科展开更多深入的合作。作为杰发科技原控股股东联发科(通过雷凌科技持有杰发科技82.9%的股权),是全球前三大IC设计公司之一,是一家台湾上市公司(2454.TW),提供横跨电脑资讯科技、消费性电子及无线通信领域的IC解决方案,同时也为杰发科技进行车载导航芯片仿真及驱动开发、车载导航芯片验证及SLT开发的技术开发服务。早在2015年10月公司的新用户大会上,就宣布了与杰发科技达成一系列的战略合作。而在本次收购过程中,公司、联发科、杰发科技三方同时签署战略合作协议,拟共同拓展车载信息娱乐系统、汽车电子、车联网及自动驾驶领域市场。此外,公司与联发科约定将在1亿美元的投资范围内,与公司合作展开车联网及汽车电子业务。 员工持股计划耗资4亿参与配套资金募集,助力公司长远发展。员工持股计划的参与对象24人,包括公司董事孙玉国,公司董事、总经理程鹏,公司财务总监唐伟,公司副总经理金水祥、赖丰福、毕垒、曹晓航,以及公司副总经理、董事会秘书雷文辉,其他核心骨干11人,杰发科技核心员工5人,即彰显出公司骨干高管对长远发展的信心,同时有助于激励管理者的工作积极性。 盈利预测与投资建议:假设募资顺利实施,同时对杰发科技的并购在4季度完成。预测公司16-17年EPS分别为0.26元和0.56元,按5月24日收盘价26.49元计算,对应市盈率分别为102.63倍和47.26倍。我们看好此次并购对公司业务和业绩的促进作用,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:杰发科技的并购受阻;车联网发展低于预期;车载导航加装率不及预期。

作为国内大数据行业的领军企业,2013年以来公司紧抓行业发展的机遇,持续加快外延式并购,拓展公司在非电信领域的业务布局,加大自身的技术储备。2015年公司借助内生性的增长和外延式的并购,继续保持了高速发展的态势,同时储备并表项目将助力2016年持续发力。预计16-17年公司EPS为0.56元、0.77元(不计入增发带来的股权稀释),按2月26日收盘价23.65元计算,对应PE为41.96倍、30.81倍,维持“增持”的投资评级。 事件:公司公布了2015年报、2016年股权激励方案、2016年1季报。2015年公司实现销售收入9.31亿元,同比增长51.33%;营业利润2.19亿元,同比增长58.33%;实现净利润2.29亿元,同比增长68.49%;实现扣非后净利润2.23亿元,同比增长69.59%;每股收益为0.41元。为确保公司重大投资计划及偿还债务等安排顺利实施,保障公司日常运营资金需求,2015年度拟不进行现金利润分配。2016年1季度公司实现收入1.84亿元,同比增长49.44%;营业利润3351万元,同比增长53.58%;净利润3331万元,同比增长38.93%;扣非后净利润3293万元,同比增长36.94%;每股收益0.06元。 点评:借助外延式扩张,加大在非电信领域和大数据运营的布局。2013年以来公司并购的步伐持续加快,2015年陆续展开了对Cotopaxi100%股权、摩比万思25%股权、海芯华夏43.48%股权、炎黄新星100%股权的并购,其中有3个并购项目金额在亿元以上。对Cotopaxi的并购帮助公司完成了在工业大数据领域的布局,对炎黄新星的并购有助于巩固公司在电信运营商领域的业务黏性和打通互联网变现通道,对摩比万思的并购有助于公司打造大数据精准营销业务,而海思华夏可以帮助公司完成在农业大数据领域的布局。公司传统业务主要集中在电信行业,对联通、电信、移动等主要客户依赖度较强,容易受到电信行业信息化投资景气度的影响。近年来,公司通过外延式的扩张,进一步实现了向金融、工业、农业、大数据运营等领域的业务布局,同时提高了自身的大数据技术储备,有利于其维持良好的成长性。 内生与外延式发展相结合,公司全年收入快速增长。2015年公司实现销售收入9.31亿元,同比增长51.33%,较上年增长了19.91个百分点。2016年1季度公司实现收入1.84亿元,同比增长49.44%,较上年同期增长了20.79个百分点。公司在2015年内完成了对Cotopaxi、炎黄新星、普泽创智的并购,同时屹通信息在2014年底完成并购后2015年首次实现并表,四家公司合计为2015年贡献了20%的收入和31%的净利润。除去四家公司的并表因素,2015年公司收入增速20.4%,净利润增速17.1%,传统业务仍然保持稳健的增长势头。从业绩承诺完成的情况来看,仅有Cotopaxi未能完成业绩承诺(完成率11%),其中完成情况较好的炎黄新星完成比例高达130%。考虑到对炎黄新星和Cotopaxi的并购在2015年下半年展开,同时对海思华夏和摩比万思的并购将在2016年完成,预计2016年外延式并表因素仍将给公司业绩带来积极的影响。 分行业来看,来自非电信领域的收入获得了较大幅度的增长。其中,公司主营业务中来自电信行业的收入4.88亿元,同比增长14.02%,较上年增长了15.04个百分点;受到屹通信息并表的影响,来自金融行业的收入1.63亿元,同比增长359.8%;在并购Cotopaxi以后,来自工业领域的收入9582万元,同比增长68.02%;来自其他行业的收入1.85亿元,同比增长94.45%,较上年下滑了70.34个百分点。受到并购因素的影响,预计2016年公司来工业和其他领域的业务收入仍将保持较快增速。 大数据发展方兴未艾,诸多应用行业对数据的分析发掘仍处于起步阶段。近年来,大数据发展的政策环境持续完善。2015年9月国务院印发《促进大数据发展行动纲要》明确了要在2018年底建成国际政府数据统一开放平台,加大政府数据合理适度地向社会开放;同时在最新推出的“十三五”规划纲要中,大数据战略的实施再次被视为助力产业转型升级和社会治理创新的基础性战略资源。根据赛迪顾问的相关数据,2014年我国大数据市场规模93.1亿元,同比增长37.3%,正处于高速发展期。目前我国大数据市场的构成中,仍然以服务器、存储、一体机等硬件为主(公司对应的软件及服务占比45%),未来软件和服务领域有更大的发展空间。同时从行业的分布来看,互联网、电信、金融三大行业占据60%以上的市场,其中电信和金融都是公司重点布局领域。大数据在诸多行业与领域的仍然停留在积累与管理阶段,针对数据的挖掘分析还未充分展开,未来有巨大的发展潜力。 并购因素影响下,分行业毛利率的变化明显,公司盈利能力稳中略升。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为47.0%、23.5%、24.5%,分别较上年增长了-1.3、1.1、2.5个百分点。其中新并购业务盈利能力强于原有业务,推动了年内盈利能力的提升。三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为5.56%、16.16%、0.44%,分别较上年下滑了0.73、1.49、-0.50个百分点。此外,由于2015-2016年度重点软件企业的认定还没有展开,公司无法获得10%的所得税税率优惠(按照的高新技术企业所得税税率收取)。如果该评定工作在2016年展开,相关税率优惠将有助于增厚2016年的业绩。 盈利预测与投资建议:预计16-17年公司EPS为0.56元、0.77元(不计入增发带来的股权稀释),按2月26日收盘价23.65元计算,对应PE为41.96倍、30.81倍。我们看好公司的长远发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:系统性风险集中释放;并购业务增长不及预期;电信行业信息化投资不及预期。

2015年公司外延式并购方面成效突出,主要的并购业务皆于4季度实现并表,因而2016年公司仍将继续享受并购带来的红利。同时,公司原有的视频监控管理平台业务仍然处于快速增长阶段,未来有望借助定增计划保持领先优势,并实现在新兴领域的布局。预计16-17年公司EPS为0.42元、0.56元(不计入增发带来的股权稀释),按4月22日收盘价28.38元计算,对应PE为67.08倍、50.7倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2016年1季报。2016年1季度公司实现销售收入2.16亿元,同比增长91.75%;营业利润1327万元,同比增长56.53%;实现净利润3274万元,同比增长27.74%;实现扣非后净利润3260万元,同比增长27.2%,每股收益为0.04元。 点评: 外延式扩张将给2016年前三季度业绩带来积极的影响。2016年1季度公司实现销售收入2.16亿元,同比增长91.75%,较上年增长了24.03个百分点。考虑到2015年对标的华启智能、嘉琦智能、中盟科技、动力盈科的并购都是在4季度完成(其中中盟科技作为参股公司不并表,计入投资收益),这一因素将在2016年前三个季度给公司业绩增长带来积极的影响。 盈利预测与投资建议:预计16-17年公司EPS为0.42元、0.56元(不计入增发带来的股权稀释),按4月22日收盘价28.38元计算,对应PE为67.08倍、50.7倍。我们看好公司的长远发展,但是考虑到当前股价对高增长预期反应较为充分,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;平安城市建设进度不及预期。

报告关键要素: 2015年公司业务获得了超预期增长。在国内前装车载导航装配率大幅提升的背景下,公司电子导航地图业务保持了较快的增速。同时随着全产业链生态布局的深入,公司推出了全新的WeDrive3.0生态平台,车联网业务亦步入了高速发展通道,未来将成为公司最主要的收入来源和新的业绩爆发点。预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元,按4月15日收盘价26.49元计算,对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期,上调公司评级至“买入”。 事件: 公司公布了2015年报、利润分配方案。2015年公司实现销售收入15.06亿元,同比增长42.22%;营业利润1.03万元,同比增长101.47%;实现净利润1.3亿元,同比增长10.77%;实现扣非后净利润1.01亿元,同比增长31.39%,每股收益为0.19元。拟向全体股东每10股派发0.55元转增5股。 点评: 分项业务增长全面提速,业绩超预期增长。2015年公司实现销售收入15.06亿元,同比增长42.22%,较上年增长了22个百分点,比3季报增长了4.12个百分点。 分产品来看,各项业务发展全面加速,车联网业务增长超预期。来自电子导航地图的收入7.03亿元,同比增长19.62%,较上年增长了5.09个百分点;来自综合地理信息服务的收入8.03亿元,同比增长70.44%,较上年增长了42.15个百分点,至此综合地理信息服务已经超越电子导航地图业务,成为公司最重要的收入来源。综合地理信息服务业务中,来自车联网及编译的收入6.24亿元,同比增长78.76%,呈现出跨越式发展,较上年增长52.35个百分点;来自在线服务和行业应用及其他业务的收入1.79亿元,同比增长46.69%,较上年增长12.69个百分点。预计未来车联网业务将持续高速增长,为公司打开新的增长通道。 受到国产车销量增长的带动,前装导航装配率大幅提升。根据易观国际公布的数据,2015年中国前装车载导航市场出货量约为371.2万台,同比增长47.8%,较上年大幅提升了10个百分点。前装车载导航覆盖率由2014年的12.7%大幅提升到了2015年的17.6%。2015年国产品牌汽车同比增幅高达15.3%。随着国产品牌汽车市场逐步升温及前装车载导航向国产品牌的逐步渗透,前装车载导航出货量实现了迅猛增长。随着未来车联网的推广和实时更新地图的普及应用,原装车载导航的用户体验将进一步提升,有望迎来新的发展机遇。 从前装车载导航市场格局来看,高利润来源的外资车厂市场仍然被四维图新、高德占据,出货量平稳增长,未来的增量主要来自于中高端车型向中低端车型市场的进一步渗透;而易图通借助自主品牌车厂前装导航市场异军突起,市场份额不断攀升,成为三家主要地图供应商之一。截止2015年4季度前三大厂商中,四维图新、高德、易图通分别占比40.2%、30.1%和28.3%,分别较上年同期增长了-1.1、-4.9、6.6个百分点。面对前装导航市场新的变化,公司在保持与国际车厂合作的同时,也积极开展了与长城、五菱等多家本土厂商的全面合作。同时2015年11月,特斯拉的国内车载导航功能首次上线,公司凭借优异的服务品质成为其国内地图数据的供应商,在前装车载导航领域又获得了一个重量级客户。 基本完成了在全产业链上的生态布局。2015年,公司在产业链的布局开始加速,控股了车载导航系统开发商和骊安,完成了对手机导航厂商腾瑞万里(导航犬)的全资收购,耗资2.96亿元控股国内领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商图吧集团(图吧),耗资1.08亿元参与智能车载电子系统开发商好帮手的增资,同时公司将在停牌阶段继续展开对汽车电子行业公司的收购。这一系列的并购的背后,可以看到公司的运营理念正在发生转变。公司不再满足于单纯提供地图数据,而是希望完成从数据到软件到服务到车载IOS最后到智能硬件的全产业链布局,从而利用手中的数据资源提供一整套服务变现。在加速资本运作的同时,公司还与芯片提供商MTK、滴滴出行、东软集团达成战略合作协议,加快上述战略目标的实现。 推出趣驾WeDrive3.0生态平台,为车联网业务助力。2015年5月,公司在CES Asia期间发布了WeDrive2.0,仅仅5个月之后,公司通过图吧集团组建的车联网事业部,于10月隆重推出了搭载全新混合导航的趣驾WeDrive3.0,奠定了国内首家车联网垂直整合软硬一体化服务供应商的地位。在车联网相关的系列产品中,趣驾WeDrive全生态车联网产品涵盖从导航数据、实时交通数据、自主车规级操作系统、混合导航、自主手机车联、应用商店开放平台、云服务平台在内的完整车联网解决方案,实现人与车、车于车之间的智慧连接;趣驾WeLink实现手机与车机的完美便捷连接,同时配备了强大的云端应用商店APP STORE,让车机内容更加丰富;WeNav混合导航是国内领先的车载和移动端导航引擎,支持在线、离线双导航引擎自由切换模式,及实景三维视图,支持数据差分、增量更新、分省更新,提供多种方式智能路线规划方案,同时凭借智能语音进行地点搜索、路线查询以及导航中的自然语义引导,更重要的是导航过程中的电子眼语音播报、行车记录仪、车道线识别等ADAS 功能,将为用户带来更加安全的导航驾驶体验。 车联网业务仍然处于投入期,长期来看盈利能力有较大的提升空间。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为76.4%、8.2%、8.6%,分别较上年下滑了5、-2.4、2.5个百分点,盈利能力略有下滑。受到规模效应的影响,三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为6.97%、62.54%、-1.27%,分别较上年下滑了2.38、4.57、-2.12个百分点。此外,由于2015-2016年度重点软件企业的认定还没有展开,公司无法获得10%的所得税税率优惠(按照15%的高新技术企业所得税税率收取)。如果该评定工作在2016年展开,相关税率优惠将有助于增厚2016年的业绩。同时随着车联网业务的持续快速发展,未来在规模效应的带动下,公司盈利能力还有比较大的提升空间。 分产品来看,电子导航地图业务毛利率89.16%,较上年下滑了1.38个百分点,表现出比较好的规模效应;综合地理信息业务毛利率65.2%,较上年下滑了8.3个百分点,仍处于投入期。 盈利预测与投资建议:预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元,按4月15日收盘价26.49元计算,对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期,上调公司评级至“买入”。 风险提示:市场调整带来系统性风险;车联网发展低于预期;车载导航加装率不及预期。

报告关键要素: 2015年受到行业景气度下滑的影响,公司年报总体表现不及预期。在收入增速回落的背景下,公司还在积极开展向大数据互联网运营商的转型,增加了全年的费用压力。从公司1季报业绩预告和新增订单情况来看,短期业绩仍难言见底。但作为行业PPP模式的先行者,公司在大数据模式上一旦转型成功,将打开新的上升通道,值得长期关注。预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元,按4月11日收盘价29.37元计算,对应PE为67.29倍、49.73倍,下调公司评级至“增持”。 事件: 公司公布了2015年报、利润分配方案、2016年1季报业绩预告。2015年公司实现销售收入16.14亿元,同比增长124.92%;营业利润1.88亿元,同比增长14.69%;实现净利润1.25亿元,同比增长-13.05%;实现扣非后净利润1.44亿元,同比增长2.82%,每股收益为0.37元。拟向全体股东每10股派发1元(含税)。公司预计2016年1季度盈利1785-2578万元,同比下降35%-55%。 点评: 行业景气度不佳致公司业绩增速大幅下滑。2015年公司实现销售收入16.14亿元,同比增长2.15%,较上年下滑了88.37个百分点,全年表现远低于市场预期。公司全年新签合同15亿元,同比下滑23.74%,至年末仍有11亿元合同在手。公司新增订单自2015年半年报开始呈现下滑态势,目前仍然没有表现出回升迹象。在宏观经济不景气的大背景下,地方政府受债务拖累在信息化领域的投入力度不足,短期来看行业景气度仍难以获得明显改善。 理系统实现收入9.50亿元,同比下滑20.71%,受到上年高基数的影响,较上年同期下滑了103.13个百分点;公共安全系统实现收入4.55亿元,同比增长52.61%,较上年下滑了62.22个百分点,继续保持良好增长态势;智慧城市系统实现收入2.08亿元,同比增长150.53%,较上年增长了1.76个百分点,仍处于快速增长期。 公司智慧城市业务发展潜力巨大,2016年项目有望加速落地。根据公司公告,2013年以来公司先后与全国18个城市签署了智慧城市建设的战略合作协议,涉及公告项目金额总计达到122-142亿元(此外智慧义乌、智慧厦门等项目由集团方签署协议,公司负责建设)。签署协议的数量和建设金额总体呈现逐年递增的态势,其中2015年共签订了9个智慧城市总包协议,涉及金额58亿元。随着未来公司以智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设为特色的华录版智慧城市的推进,公司智慧城市业务仍然有较大的提升空间。 2015年以来公司先后中标的智慧信阳、智慧离石、智慧房山、智慧门头沟等项目,在2016年将陆续进入建设期(前期市场对公司智慧城市项目签署的战略合作协议能否落地存在一定疑虑,虽然公司早年签署的智慧临朐和智慧津南项目都在陆续建设中,但2015年以来通过单一合同中标形式实现协议落地的形式显然更容易获得市场的认同)。 PPP模式将成为公司项目承建的主要模式,后续进展值得密切关注。从2015年的产业发展状况看,PPP已经成为政府城市建设首选的方式,2015年12月16日发改委发布第二批PPP推介项目,加上保留的第一批继续推介的PPP项目,总计包含2125个项目、总投资3.5万亿元。PPP模式的推行将有效解决政府主导模式下,市政建设项目融资难、效率低的问题。而借助政策的推动,公司也利用自身央企背景和大股东资金、技术实力支持,积极参与到了PPP模式的推广和应用中。2015年公司参与设立了山东智慧城市PPP发展基金,为公司在山东省内的智慧城市项目落地、建设和运营提供支持,后续将为公司运用PPP模式进行智慧城市建设提供重要的经验参考,为在全国范围内PPP模式复制提供参照。此外公司还将在新中标的智慧阳信、智慧离石等智慧城市项目中积极开展PPP模式的推广应用。 公司在PPP模式的成功应用还需要闯过两道关。第一道关是解决资金压力:PPP模式改变了过去项目由政府单一出资的模式,公司更多参与到项目建设的投资中,从而减轻了政府的财政负担,但却给公司资金面带来极大的考验。第二道关是打通盈利通道:与污水处理、高速公路等可盈利项目不同,智慧城市项目以公益性质为主缺乏盈利点,在推行PPP模式的过程中首先要解决盈利模式问题。在公司目前重点推行的大数据互联网运营商模式下,政府需要对外开放数据,让公司参与到数据的处理和运营中,公司再通过与互联网公司合作,提供各类大数据增值应用服务,从而获得盈利。大数据互联网运营商模式前期资金投入较大,后续需要借助规模效应实现盈利,是2016年公司业务转型的重点。 公司在大数据领域积极开拓,为长远发展布局。2015年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪。从公司目前的行动来看,主要概括为两个方面:面向上游,公司积极参与政府部门数据中心的投资建设,并获得相关政府数据的运营权;面向下游,公司与产业链各环节企业展开合作,共同构建互联网业务运营和盈利模式。 公司借助智慧城市和智能交通项目参与政府数据运营。在智能交通业务方面,公司利用自身在交管平台的先发优势,获得了辽宁省互联网交通安全综合服务平台的建设和运营权,未来可以通过与保险公司、4S店、维修店、运营商、银行、广告公司等的合作实现数据变现,并有望将该模式相多省市推广;在智慧城市方面,随着政府建设资金的短缺和PPP模式的推行,公司大举推行运营中心和智慧云亭为代表的华录版智慧城市建设项目,有望在已有的总包城市先获得推行,成为智慧城市项目未来重要的赢利点。目前已经落地的智慧阳信已经成为公司首个运用PPP模式进行的智慧 城市项目,为公司后续PPP项目的落地积累了经验。 公司积极推动与业内企业的合作,共同打造大数据发展的生态圈。8月21日,公司公告德联集团签订战略合作协议,以开展汽车后市场的合作,打造汽车互联网生态圈;9月24日,公司公告与大数据运营商数据堂签订战略合作协议,以探索政府数据运营和实现变现模式;10月21日,公司公告与大数据厂商九次方展开战略合作,以获得数据产品的技术支持和公司的政府数据产品的销售渠道。同时,公司6月10日公告与华录松下成立华录光存储研究院,利用华录松下在音视频领域的领先优势,共同推动光存储在大数据领域的应用。 公司互联网转型进行中,对业绩形成一定的拖累。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为33.5%、11.6%、7.7%,分别较上年增长了4.1、1.3、-1.4个百分点。由于收入增速出现明显下滑,公司仍然处于互联网转型的投入期,三大费用中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.4%、7.5%、2.8%,分别较上年增长了2.7、0.9、0.2个百分点。同时,二季度公司捐资互联网发展基金会形成的3000万元营业外支出,对全年业绩也形成了一定的拖累。 盈利预测与投资建议:预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元,按4月11日收盘价29.37元计算,对应PE为67.29倍、49.73倍。考虑到公司订单状况仍然不佳,短期业绩增速难言见底,下调公司评级至“增持”。 风险提示:系统性风险集中释放;公司互联网化转型不及预期;行业景气度不及预期。