报告关键要素: 2015年公司业绩继续高速增长,同时随着竞争力逐步增强和高端产品占比的逐步提升,公司毛利率也呈现上升态势。在小型机业务领域,公司已经成为国内第二大高端Unix服务器厂商,未来进口替代趋势明朗。在通用服务器领域,公司逐渐成为行业引领者,在金融、电信、能源等传统关键行业集采第一,整机柜产品在互联网市场占比76%,八路服务器也占据近50%的市场。在存储领域,公司的中高端存储取得突破,年内实现130%的增长。预测公司16-17年EPS分别为0.62元和0.92元,按4月6日收盘价25元计算,对应市盈率分别为40.17倍和27.3倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2015年年报、利润分配方案。2015年公司实现销售收入101.23亿元,同比增长38.55%;实现营业利润亿元,同比增长7%;实现净利润4.49亿元,同比增长32.59%;实现扣非后净利润2.16亿元,同比增长75.02%;每股收益为0.47元。拟向全体股东每10股派发红利0.5元(含税)。 点评: 公司来自国内服务器业务继续高速增长,未来全球化进程值得关注。2015年公司实现收入101.23亿元,同比增长38.55%,较去年下滑了34.44个百分点。分产品来看,服务器及部件收入96.40亿元,同比增长45.47%,仍然是公司业务增长的主要动力;来自IT终端及散件的收入3.64亿元,同比下滑36.45%。分区域来看,来自国内收入93.92亿元,同比增长43.79%,继续呈现向好态势;而来自海外的收入7.3亿元,同比减少5.67%。根据公司十三五规划,2020年公司将实现收入1000亿元,服务器进入全球前三,存储全球前五,海外收入占比40%,未来公司全球化的进程值得长期关注。 盈利预测与投资建议:不考虑对山东超越的并购因素,预测公司16-17年EPS分别为0.62元和0.92元,按4月6日收盘价25元计算,对应市盈率分别为40.17倍和27.3倍。公司专注于存储和服务器领域,借助IT国产化的推进,已经取得了阶段性成果,长期发展值得期待,维持“增持”的投资评级。 风险提示:市场调整带来系统性风险;国产替代进程不及预期;X86服务器竞争加剧;山东超越的 并购遇阻;对东港股份的股份减持给业绩带来不确定性。

报告关键要素: 作为政法信息化子领域的行业龙头,公司近年来在受益于行业高景气度的同时,利用外延式扩张不断增强业务版图和竞争实力。当前公司已经成为食品安全行业解决方案的先行者,业务步入高速增长期。同时利用在云计算与大数据领域的全面布局,公司业务延展性持续提升,收入的可持续性逐步加强。预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元,按2月25日收盘价37.67元计算,对应PE为43.18倍、32.15倍,给予公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2015年报、利润分配方案、2016年1季报业绩预告。2015年公司实现销售收入13.52亿元,同比增长49.75%;营业利润1.85万元,同比增长45.74%;实现净利润2.08亿元,同比增长41.44%;实现扣非后净利润2.04亿元,同比增长40.88%,每股收益为0.69元。拟向全体股东每10股派发1元转增10股。公司预计2016年1季度盈利2514-3094万元,同比增长30%-60%。 点评: 内生与外延式发展相结合,公司全年收入快速增长。2015年公司实现销售收入13.52亿元,同比增长49.75%,较上年增长了15个百分点。公司全年新签合同19.15亿元,至年末仍有15.55亿元合同在手,同比增长40.63%,体现出较高的景气度。新并表的标的中,万户网络、浦东华宇分别获得了5310万元、10737万元收入,预计带来并表后收入16047万元,预计占2015年总体收入的11.9%。除去并购因素(含华宇金信49%股权对应的收益),2015年公司收入预计增长32%,净利润预计增长-1.9%,收入仍然保持了较快增速,表明公司原有业务具有较高的景气度。考虑到这3家公司的并购分别是在1季度、2季度、4季度完成的,预计并购因素仍将在2016年前3个季度给公司业绩带来积极的影响。 分产品来看,来自政府和其他领域的收入获得了较大幅度的增长。其中,公司主营业务中来自法院的收入7.57亿元,同比增长36.62%,较上年增长了1.19个百分点,其中对主要竞争对手浦东华宇的并购为该业务的发展起到了积极的推动作用;来自检察院的收入2.09亿元,同比增长30.21%,较上年下滑了78个百分点;在公司食品安全业务大幅增长的背景下,来自政府的收入2.41亿元,同比增长69.91%,较上年增长了77.76个百分点;来自其他渠道的收入1.44亿元,同比增长214.97%,较上年增长160.21个百分点。预计2016年公司法院检查院业务仍将保持较快增长,而食品安全信息化业务将继续呈现加速增长势头。 外延式扩张主力公司业务步入新台阶。2015年公司先后完成了对华宇金信、浦东华宇剩余股权的收购,并全资收购了万户网络,3家公司悉数超额完成了2015年的业绩承诺。公司上市以来并购的3家公司耗资皆在亿元以上,表明公司选择并购标的时对业务发展的成熟度和稳定性要求更高。一系列的外延式扩张,不但帮助公司增强了在华东区域的电子政务领域的布局,让公司进一步夯实了在我国法院、检察院信息行业信息化龙头的市场地位(浦东华宇),而且有助于公司全力推进在食品安全信息化服务领域的战略布局(华宇金信)和快速推出电子公文系统自主可控整体解决方案(万户网络)。 作为国内法院、检察院信息化子领域的行业龙头和食品安全行业解决方案的先行者,公司竞争实力不断增强,持续受益于行业的高景气度。 在法院信息化方面,2015年作为“全面推进依法治国”的开局之年,法院信息化建设需求持续旺盛。根据法院信息化3.0版的具体规划,到2017年底我国将形成最高人民法院和高级人民法院主要业务信息化100%覆盖率,国家司法审判信息资源库案件数据、电子档案、司法解释等100%覆盖率。而2015年公司法院业务也取得了一系列进展:年内中标最高人民法院人民法院信息化标准研究编制项目,参与到了信息化的顶层设计中;新推出的电子法院平台在6月正式在吉林省上线,未来也将向全国法院推广;2013年推出的首款基于互联网和移动互联网的法律服务产品“诉讼无忧”平台已与全国超过1,500多家法院实现合作,覆盖全国三分之一的法院;公司参与建设多个诉讼服务中心项目,自主研发的诉讼服务一体机向全国法院市场大力推广;中标最高人民法院律师服务平台建设项目,在法律服务市场获得了先发优势。 在食品安全信息化方面,国家对食品安全的推进力度达到前所未有的高度,对于处于发展初期的食品安全领域的信息化行业,国家建设投入将迎来高速增长。2015年10月1日起,食品安全法正式实施,行业迎来全面的发展机遇。根据2010-2014年食品安全相关项目的不完全统计,食品安全监管项目从2010年的10项公开招标增长至2014年的72项,年采购金额达到上亿规模。在食品溯源方面,2010年起,商务部分四批支持50个城市开展试点建设肉菜流通追溯体系,下一步将从肉菜追溯逐步扩大到中药材、酒类、奶制品、水果以及水产品等品种,不断扩大覆盖面,延伸产业链条,预计整体市场规模有望达到近百亿元。而子公司华宇金信作为食品安全领域软件及解决方案的行业领先企业,2015年实现销售收入1.17亿元,较去年同期增长71.6%,实现了业务的快速增长。 在大数据业务方面,2015年公司大数据相关业务收入突破1亿元,较去年同期实现较大增长;其中子公司亿信华辰实现收入7,383.64万元,较去年同期增长27.96%。公司的法检数据中心应用解决方案取得重大突破,也在其他优势行业积极拓展大数据相关应用。 在毛利率的拖累下,公司盈利能力略有下滑。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为43.5%、13.7%、15.4%,分别较上年下滑了1.8、0.4、0.9个百分点,盈利能力略有下滑。三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为6.88%、21.85%、-0.37%,分别较上年下滑了0.87、-0.01、-0.09个百分点。产品毛利率持续下滑,对全年盈利能力形成了明显拖累。此外,由于2015-2016年度重点软件企业的认定还没有展开,公司无法获得10%的所得税税率优惠(按照15%的高新技术企业所得税税率收取)。如果该评定工作在2016年展开,相关税率优惠将有助于增厚2016年的业绩。 增发项目加强公司在云平台领域的布局,放业务的眼长远发展。根据12月8日公布的非公开发行股票预案,公司拟向不超过5名对象非公开发行股份(发行定价基准日为发行期首日),募集资金10.7亿元。其中有2.8亿元用于云研发及产业化项目,1.9亿元用于营销及服务体系扩建项目,3亿元用于购置总部办公用房项目,3亿元用于补充流动资金。 其中,云研发及产业化项目包括政务云平台以及审判云、检务云、诉讼服务云、食品药品安全保障云和食品溯源服务云共六大产品,以全资子公司华宇信息为实施主体,并由华宇金信协助实施食品药品安全保障云和食品溯源服务云的研发及产业化。项目的实施有助于实现通用的政务云平台,将广泛应用于目前布局的法院、检察院、食品安全等行业,加快软件的产品化,助力行业业务数据整合,提升提供整体解决方案的能力。 盈利预测与投资建议:预计16-17年公司EPS为0.87元、1.17元(不计入增发带来的股权稀释),按2月25日收盘价37.67元计算,对应PE为43.18倍、32.15倍。我们看好公司的长远发展,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:系统性风险集中释放;并购业务增长不及预期;行业景气度不及预期。

报告关键要素:作为国内视频监控管理平台的领导厂商,公司近年来竞争实力不断加强。在保持内生性增长的同时,2015年公司外延式扩张的步伐明显加快。借助在视频大数据、机器人、智能交通等领域进行的业务整合以及定增项目的顺利实施,公司有望在未来保持业绩的高速增长。预计16-17年公司EPS为1.06元、1.40元(不计入增发带来的股权稀释),按2月16日收盘价67.9元计算,对应PE为64.2倍、48.52倍,给予公司“增持”的投资评级。

报告关键要素: 前三季度公司业绩仍然保持较快增速,但考虑到订单增速下滑,年内将对收入增长形成拖累。年内公司的费用管控已初见成效,3000万捐资对业绩影响也将在年报中逐步减弱。2015年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪,政府数据变现必将改变公司项目对政府投入的过度依赖,成为公司长期发展战略最重要的一环。考虑到订单增速下滑或将拖累全年业绩增速,我们下调对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS分别为0.55元、0.92元,按10月27日收盘价42.23元计算,对应PE为77.31倍、45.66倍。考虑到公司业务发展良好,未来具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2015年三季报及与呼和浩特人民政府的合作事宜。收入10.59亿元,同比增长37.06%;营业利润10530万元,同比增长53.63%;净利润6367万元,同比增长15.91%;扣非后净利润8633万元,同比增长60.48%;每股收益0.20元。同时公司在近日与呼和浩特市人民政府就合作推进内蒙古大数据云计算产业发展达成一致并签署了合作协议。 点评: 公司在大数据领域积极开拓,为长远发展布局。2015年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪。从公司目前的行动来看,主要概括为两个方面:面向上游,公司积极参与政府部门数据中心的投资建设,并获得相关政府数据的运营权;面向下游,公司与产业链各环节企业展开合作,共同构建互联网业务运营和盈利模式。公司借助智慧城市和智能交通项目参与政府数据运营。在智能交通业务方面,公司利用自身在交管平台的先发优势,获得了辽宁省互联网交通安全综合服务平台的建设和运营权,未来可以通过与保险公司、4S店、维修店、运营商、银行、广告公司等的合作实现数据变现,并有望将该模式相多省市推广;在智慧城市方面,随着政府建设资金的短缺和PPP模式的推行,公司大举推行运营中心和智慧云亭为代表的华录版智慧城市建设项目,有望在已有的总包城市先获得推行,成为智慧城市项目未来重要的赢利点。目前已经落地的智慧阳信已经成为公司首个运用PPP模式进行的智慧城市项目,为公司后续PPP项目的落地积累了经验。 公司积极推动与业内企业的合作,共同打造大数据发展的生态圈。8月21日,公司公告德联集团签订战略合作协议,以开展汽车后市场的合作,打造汽车互联网生态圈;9月24日,公司公告与大数据运营商数据堂签订战略合作协议,以探索政府数据运营和实现变现模式;10月21日,公司公告与大数据厂商九次方展开战略合作,以获得数据产品的技术支持和公司的政府数据产品的销售渠道。同时,公司6月10日公告与华录松下成立华录光存储研究院,利用华录松下在音视频领域的领先优势,共同推动光存储在大数据领域的应用。 内蒙古建设云计算大数据交易中心,大数据业务又获新突破。根据10月27日公告的与呼和浩特市政府市人民政府签署的战略合作协议的内容,公司将在呼和浩特市成立平台公司,建设内蒙古云计算大数据运营交易中心,引进资金发展内蒙古云计算大数据产业,在当地市区建设运营不少于200台智慧云亭,促进当地的互联网金融产业发展。而呼和浩特政府将在数据开放、整合数据资源、用电、网络、办公场所等方面给予公司优惠政策,支持公司参与智慧城市重点项目的建设。其中公司投资建设的云计算大数据交易中心,将为整个内蒙古自治区提供大数据产业服务,是公司大数据发展方向的又一举措。根据工信部电子第五研究所的相关研究,在考虑气候环境、地理环境、电力能源环境、产业环境、网络环境等诸多指标因素的评分基础上,内蒙古与贵州省成为国内数据中心最适合的选址区域。随着首个国家级大数据产业聚集区落户贵州省贵安新区以及《促进大数据发展行动纲要》的出台,全国将加快发展大数据产业。而公司此次在内蒙古的产业布局,有利于发挥其央企的优势,为后续大数据业务的发展博得先机。此外,公司在智慧城市领域里面的两大特色业务--智慧云亭、城市运营管理服务中心--也将在内蒙古获得推广应用。 受到宏观经济影响,公司订单金额呈现负增长,年内将对收入增速形成拖累。2015年前三季度公司实现收入10.59亿元,同比增长37.06%,较上年同期下滑了51.02个百分点,较上半年下滑了4.35个百分点。在经历了2014年高速增长之后,公司收入增速略有回落,但依然保持了较高的增长水平。对比行业内公司来看,前三季度银江股份和千方科技收入增速分别为-10.09%和17.75%,公司仍然表现出较高的成长性。从订单情况来看,上半年公司累计新增项目金额10.78亿元,较上年同期回落了4.96%个百分点,剩余未结转收入的项目金额12.76亿元。受到宏观经济面影响,2015年行业景气度下滑,公司订单增速也于2014年年中见顶后逐步回落,当前仍然处于较低水平,或将拖累2015年总体收入增速。然而在没有进行相关外延式并购的基础上,公司业绩仍然保持高增速实属不易。长期来看,随着智慧城市合作项目、河北项目等多个重大项目的落地和实施,我们预计公司长期仍将保持良好的成长性。 公司智慧城市业务发展潜力巨大,2015-2016年项目有望加速落地。从公司目前收入结构来看,2014年公司收入15.80亿元,其中仅有8338万元来自智慧城市业务(除智能交通、公共安全意外的部分)。根据公司公告,2013年以来公司先后与全国15个城市签署了智慧城市建设的战略合作协议,涉及公告项目金额总计达到76.874亿元(此外智慧义乌、智慧厦门等项目由集团方签署协议,公司负责建设),其中2015年共签订了7个智慧城市总包协议,涉及金额43亿元。相较而言,签署协议的数量和金额都有逐年递增的趋势。随着未来公司以智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设为特色的华录版智慧城市的推进,公司智慧城市业务仍然有较大的提升空间。 定增的顺利完成有效缓解了公司的资金压力。公司2014年的定增计划已经实施完成并于9月28日上市,按照28.9元每股的价格共计发行4819万股,募集资金13.82亿元。随着定增的完成,公司资金压力得到了有效的缓解,资产负债率从半年报的69.62%下降到3季报的44.44%,为后续并购整合和重大项目的实施提供了更多的流动性。同时公司与国开行达成的35亿元的开发性金融合作协议,也将为公司后续投融资业务提供重要的支撑。值得注意的是,原本计划参与公司定增的潇湘投资,因为未能在规定时间内筹集到足够的资金而放弃认购。考虑到潇湘投资善于资本运作,市场此前认为公司与其的合作或有利于加速未来并购整合的步伐,因而潇湘的缺席给公司并购事宜的推进增加了不确定因素。 公司的费用管控已初见成效,捐资因素影响将在年报中逐步消除。2015年前三季度公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为 34.2%、9.9%、6.0%,分别较上年增长了0.4、1.1、-1.1个百分点。从三大费用方面,前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.47%、7.93%、4.03%,分别较上年同期减少了-1.0、1.3、-0.7个百分点。毛利率的增长和管理费用率的下滑皆体现出了2015年公司在费用和人员管控方面的成效。而二季度公司捐资参与发起设立中国互联网发展基金会形成的3000万元营业外支出依然对三季度业绩形成一定拖累。考虑到2011年以来,公司有45%以上的收入和60%以上的净利润来自4季度,预计这一项非经营性因素对全年业绩的影响将逐步消除。 盈利预测与投资建议:考虑到订单增速下滑或将拖累全年业绩增速,我们下调对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS分别为0.55元、0.92元,按10月27日收盘价42.23元计算,对应PE为77.31倍、45.66倍。考虑到公司业务发展良好,未来具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:创业板持续调整带来的系统性风险;地方政府财政情况影响智慧城市项目落地;线上业务变现进度不及预期。

报告关键要素:公司2015年上半年实现营业收入7.71亿元,同比增长93.93%,归属上市公司净利润0.85亿元,同比增长50.77%,基本每股收益0.12元。预计2015年1-9月净利润1.39-1.65亿元,同比增长60%-90%。 未来公司通信相关业务以IDC为基础打造“云生态圈”以及专网通信,将成为公司新的增长极。而lLED行业的恢复性增长,也将使公司LED产能翻番后直接受益。预计第三、第四季度公司盈利能力,有望成为公司2011年三季度以来单季净利润最高值。预计2015年、2016年EPS分别为0.32元、0.50元,对应最新收盘价11.64元的PE分别为36倍、23倍,维持公司“增持”评级。

公司连续四个季度保持快速增长,综合毛利率持续提高。公司2015年上半年营业收入6.04亿元,同比增长120.88%,其中,3.55亿元为新增全资子公司国都互联信息服务收入,实现净利润4500.67万元,占公司净利润77.59%。公司已四个季度,收入和净利润保持高速增长,2014Q1~2015Q2收入增速分别为249.33%、144.99%、110.42%和130.99%,净利润增速分别为4143.70%、54.44%、281.55%和393.48%。上半年公司综合毛利率达24.76%,较2014年和2014年上半年分别提高4.21和5.51个百分点,毛利率提高得益于新并表国都互联毛利率达25.06%,拉高了公司整体毛利率。 此外,移动终端销售销售结构调整,转向高毛利的路由器、模块产品等,使得移动终端整体毛利率从2014年上半年的19.40%上升到2015年上半年的28.96%。 分业务来看:通信相关业务增速放缓,外延发展进入收获期。公司原主业无线通信射频和移动终端收入分别为0.95和0.89亿元,分别同比增长12.98%和-36.53%,收入增速放缓,预计受中国铁塔公司集采和运营商反腐等因素的影响。上半年通信相关业务新增订单2.59亿元,占2014年相关收入5.74亿元的45.09%。而在外延式发展方面,公司2013年开始分别收购了宽翼通信、国都互联、互众广告等公司。其中,2014年9月收购的国都互联是国内领先的企业移动信息化服务提供商,2015年业绩承诺7500万元,上半年完成净利润4500万元,全年有望超额完成业绩承诺。而2013年收购的宽翼通信2015年业绩承诺3500万元,上半年完成1631万元,完成全年目标的46.60%。 下半年通信相关收入仍将保持稳定增长。2014年通信行业固定资产投资3992亿,是2009年来投资最高点。2015年三大运营商将继续加大4G投资力度,中国移动、中国电信、中国联通(3G+4G)预计4G投资722、610、1000亿元,远超14年投资额。此外,国务院提速降费及宽带中国战略的实施,也将使运营商加大相关业务投资,并有望带动双万亿投资及消费。公司无线通信射频和光纤连接器等产品将直接受益于国内4G建设和“宽带中国”战略的实施。而移动终端销售业务由于受国内智能手机增速放缓影响,未来业绩增长面临较大压力。 未来公司“通信制造+信息服务”战略,信息服务仍是重点。公司“通信制造+信息服务”战略逐渐清晰,以互众广告、国都互联为龙头打造信息服务新龙头。1、互联网数字营销服务:2015年6月份收购的互众广告从事互联网广告精准投放业务,致力于成为跨屏的优质SSP平台(为媒体的广告投放进行全方位的分析和管理的平台),互众广告是一家具有技术驱动优势的互联网广告与数字营销平台公司,其主要竞争优势在技术优势和合作媒介资源优势。公司与近百家媒介建立合作关系,其中,包括百度、谷歌、腾讯等,日均广告展示数量超过10亿PV,日均触达用户数量接近1亿人次。 2015-2017年净利润承诺不低于1.0亿元、1.3亿元和1.7亿元,而吴通通讯2014年全年净利润为0.56亿元,相当于再造两个吴通通讯。2、企业移动信息化服务::2014年9月收购的国都互联作为移动信息化服务提供商,围绕银行金融、互联网、消费品等企业用户提供短彩信类移动信息化服务。 国都互联已拥有包括百度、新浪、网易、艺龙、58同城、去哪儿、携程、大众点评、优酷、乐视网、国美等优质客户。2015、2016年国都互联净利润承诺不低于7500万元、9000万元,且根据上半年完成情况,全年净利润完全有可能超业绩承诺水平。3、互众+国都双轮驱动,有望发挥1+1>2的协同效应。客户协同效应:互众广告、国都互联分别经营PC端和移动互联网端的信息服务,且都积累了大批优质的客户群体,未来在公司整体信息服务战略的影响下,形成信息服务渠道的互补性和公司客户转换、整合的优势,并为彼此客户提供全方位信息咨询服务。技术互补效应:互众广告拥有先进的互联网营销经验和营销技术,能够提供国都互联业务拓展所需技术和经验,实现国都互联的快速拓展和新业务的提前布局。而互众广告主要服务于PC端网站,随着移动互联网的发展,公司也将与时俱进推出移动端产品,致力于成为跨屏的优质SSP平台。国都互联在移动端的技术和经验将为互众广告未来发展目标的实现提供较大帮助。 投资建议:预计公司2015年、2016年收入分别同比增长116.95%、32.55%,净利润分别为1.72亿元、2.53亿元;对应2015年、2016年EPS分别为0.54元、0.79元,按最新收盘价26.06元计算,市盈率分别为48倍、33倍,鉴于近期大盘仍未企稳,因此,给予公司短期“观望”、长期“增持”的评级。 风险提示:收购公司业绩承诺不达预期;信息服务业务协同效果不达预期;市场竞争超预期。

公司来自国内服务器业务继续高速增长。上半年公司实现收入41.65亿元,同比增长45.24%,较去年同期上涨了1.77个百分点。分产品来看,服务器业务收入39.62亿元,同比增长49.91%,仍然是公司业务增长的主要动力;来自IT终端及散件的收入1.60亿元,同比下滑24.09%。分区域来看,来自国内收入38亿元,同比增长51.88%,继续呈现向好态势;而来自海外的收入3.22亿元,同比减少8.43%。随着后续山东超越收购的完成,公司增速或将进一步加快。 公司服务器产品竞争力逐步增强。在X86服务器方面,根据Gartner统计,2015年Q1公司市场占有率达到21%,继续蝉联中国市场第一,在过去的5个季度中,公司已累计3个季度获得中国市场第一。在国产化趋势的背景下,国产厂商在X86服务器市场整体份额大幅增长。中国服务器产业在走过了跟随、压制后,进入超越、领先的新发展期。 在小型机服务器方面,随着“K迁工程”的推进,天梭K1系统已经在金融、能源、交通、公安、财税等12个关键行业实现了成功应用,并在建设银行、农业部、胜利油田、北京市财政局、广州白云机场、洛阳银行等用户的核心系统中成功替代了进口小型机。2015年1月9日,浪潮“高端容错计算机系统关键技术与应用”项目获得了国务院颁发的国家科学技术进步奖一等奖,成为民口信息领域六大方向中唯一获得一等奖的成果。这是公司第6此获得国家科学技术进步奖,也是首次获得一等奖。2015年6月,公司发布“惠”迁计划,旨在全面推动天梭K1对HPSuperdome小型机的替代,进一步巩固浪潮在整体市场的领先地位。 公司服务器产品盈利能力获得提升,同时高位减持东港股份股票,极大地增厚了半年度业绩。2015上半年公司毛利率、营业利润率、净利率为15.11%、6.5%、5.8%,分别较去年同期增长2.4、1.7、2.3个百分点。其中服务器产品毛利率较去年同期上涨了2.65个百分点,而同期中科曙光服务器产品毛利率继续下滑了0.5个百分点,表明行业竞争仍然激烈,因而我们判断公司毛利率的提升主要源于高毛利小型机产品销量提升。预计随着小型机占比的进一步提高,公司毛利率还将获得持续改善。 2015年上半年,公司投资收益2.24亿元,同比增长132.45%,主要为公司减持东港股份的股票带来的收益。上半年公司减持东港股份股票698.99万股,取得投资收益20,930.02万元(去年同期为8392万元)。同时公司仍然持有东港股份2,247.21万股,持股比例为6.18%,为东港股份第四大股东,后续有望继续展开减持动作增厚业绩。 公司获得集团方的强大支持,是山东省国有企业改革的受益标的。2013年集团方先后向公司注入经营Intel服务器芯片分销业务的浪潮(香港)电子,浪潮天梭高端容错计算机项目、浪潮海量信息存储系统及应用示范项目的技术秘密和专利,公司竞争实力获得有效增强。2014年底公司首次推出的股权激励方案,拟向52名激励对象授予480万份股票期权,占总股本1%,进一步释放企业发展活力。2015年大股东决定向公司注入山东超越价值12.333亿元的资产,该资产2013、2014年净利润分别占公司净利润的34.9%,26.3%,并承诺在2015-2017年扣非净利润不低于7726.46万元、11038.14万元、14014.05万元,收购完成后将对提升公司业绩起到积极效果。 定增项目等待证监会批准,未来将为公司带来持续的增长动力。公司于2015年5月4日公布了修订后的非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过15367万股(发行价格不低于17.57元/股),募集资金27亿元。其中有12亿元用于收购山东超越工控机及全国产系统业务资产,其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。 盈利预测与投资建议:预测公司15-16年EPS分别为0.52元和0.75元(摊薄后),按24日收盘价28.68元计算,对应市盈率分别为55.6倍和38.11倍。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革持续深入的背景下,公司的长期发展值得期待,但考虑到公司在融资收购进度低于预期,暂下调对公司投资评级至“增持”。 风险提示:市场调整带来系统性风险;国产替代进程不及预期;X86服务器竞争加剧;再融资项目审批遇阻。

报告关键要素: 近期公司在智慧城市总包项目方面利好不断,签署了30亿元的智慧湘潭项目,同时又有3.2亿智慧阳信项目实现落地,标志着公司智慧城市业务步入发展的快车道。在停牌期间,公司再融资项目也获得证监会批文,后续该项目的实施将进一步补充公司的资金实力,同时为后续并购业务做铺垫。预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.74元、1.15元,按8月11日收盘价34.69元计算,对应PE为46.6倍、30.27倍。考虑到公司业务发展良好,未来具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 事件: 公司于8月7日公告了非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复的事宜,同时于8月11日晚间公告了与湘潭市政府签署招商引资项目协议、智慧湘潭项目备忘录的事宜并宣布复牌。 点评: 智慧湘潭协议的签订,进一步丰富了公司智慧城市的项目储备。湘潭市政府与公司分别签署了《招商引资项目协议》、《智慧湘潭项目建设备忘录》。双方将采用PPP模式建设智慧湘潭项目,包括信息产业和文化产业两个部分内容,项目总规模约为30亿元(其中信息产业预计规模20亿元),项目投资、建设周期为十年。计划2015-2017年,基本建成“智慧湘潭”总体框架;2018-2020年,完善与优化“智慧湘潭”应用体系,开展智慧城市运营;2021-2025年,建设信息消费市场,培育本地信息产业。其中云计算数据中心、智慧湘潭云平台、电子政务、数字城管、平安城市、智能交通等将作为重点应用率先启动。 根据公司公告,2013年以来公司先后与全国15个城市签署了智慧城市建设的战略合作协议,涉及公告项目金额总计达到76.874亿元(此外智慧义乌、智慧厦门等项目由集团方签署协议,公司负责建设),其中2015年共签订了7个智慧城市总包协议,涉及金额43亿元。相较而言,签署协议的数量和金额都有逐年递增的趋势。而此次智慧湘潭项目是截止目前公司公告的规模最大的智慧城市总包项目,协议的签订对公司的意义尤为突出。 智慧阳信项目落地,开启智慧城市建设新篇章。根据7月24日公告,公司的控股子公司山东易华录在近期成为了“智慧阳信”政府与社会资本合作(PPP)项目的成交供应商,获得了智慧阳信(PPP)项目一期项目的建设及运营权。在预中标的3.2亿元项目中包括非经营性项目4160万元,而可经营性项目由阳信县人民政府授予山东易华录特许经营权或排他性经营权。 此前公司已经2014年11月25日与山东省滨州市阳信县人民政府签署了《智慧阳信建设战略项目合作协议》。项目涉及总金额9.435亿元(其中第一期3.2亿元),拟定建设期为3-5年,由公司负责设计、建设、融资、经营工作。此次预中标公告标志着该项目的一期工程正式步入了落地阶段。 公司智慧城市业务发展潜力巨大,2015-2016年项目有望加速落地。从公司目前收入结构来看,2014年公司收入15.80亿元,其中仅有8338万元来自智慧城市业务(除智能交通、公共安全意外的部分)。随着未来公司以智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设为特色的华录版智慧城市的推进,公司智慧城市业务仍然有较大的提升空间。前期市场对公司战略合作协议的落地存在一定疑虑,虽然公司2013年签署的智慧临朐和智慧津南项目都在逐步实现落地,但像智慧阳信项目这样通过单一合同中标落地的形式显然更直观,容易获得市场的认同。 继智慧云亭后,大数据中心项目也将在乐山获得实施。7月23日,公司公告了与乐山市签订大数据中心项目框架合作协议的事宜,计划由公司投资5800万元进行大数据中心的建设、管理、运营,并由乐山市政府购买公司提供的服务。项目初步规划建设服务器约100台,存储空间1PB,核心交换网络40GB,汇聚交换网络10GB,将成为乐山智慧城市的大脑和心脏。项目的实施是公司探索政府购买服务、信息消费及PPP模式的尝试,将有利于公司从集成商向运营商转变,加速公司由工程项目建设收入模式向运营收入模式转变,增强盈利的可持续性。继“智慧云亭”项目之后,公司另一个智慧城市重点项目在乐山市落地,可以进一步增进公司在两个新领域的研发和推广实力。 公司再融资项目也获得证监会批文,后续该项目的实施将进一步补充公司的资金实力,同时为并购业务做铺垫。根据2014年10月公布的增发预案,公司拟非公开发行不超过5519万股(发行价格不低于29元/股),募集资金15.95亿元。其中大股东华录集团认购5.6亿元,中国华融2亿元,智诚投资(合伙人系公司董事、高级管理人员)2.3亿元,中再资管4亿元,潇湘投资2亿元,锁定期3年。预计此次再融资计划将在近期实施完成,后续将为公司带来充足的流动资金,公司也有望在再融资后开展后续的并购业务。 盈利预测与投资建议:预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.74元、1.15元,按8月11日收盘价34.69元计算,对应PE为46.6倍、30.27倍。考虑到公司业务发展良好,未来具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。

报告关键要素: 当前公司在手订单充足,费用管控初见成效,业绩继续呈现出平稳增长的态势。在智能交通业务保持高景气度的前提下,公司在智慧城市领域的布局将为长期发展提供增长动能。不考虑非公开发行带来的股本变化,预测15-16年公司EPS为0.39元、0.49元,按8月5日收盘价26.35元计算,对应PE为68.11倍、53.42倍,首次覆盖并给予公司“增持”的投资评级。考虑到近期创业板进入深度调整,行业整体估值明显下移,我们判断公司股价在复盘后或仍将面临短期调整。 事件: 公司公布了2015年半年报。2015年上半年公司实现销售收入10.11亿元,同比增长13.68%,实现营业利润1.16亿元,同比增长22.18%,实现净利润1.09亿元,同比增长21.34%,每股收益为0.18元。 点评: 公司在手订单充足,业绩呈现平稳增长态势。2015年上半年公司实现销售收入10.11亿元,同比增长13.68%,较去年同期下滑了6.17个百分点。同时,上半年公司获得新增订单10.87亿元,同比增长18.7%,高于收入增速5个百分点,高于去年同期33.5个百分点。订单增速自去年见底后呈现逐步回升的态势,保证了未来公司平稳增长。 智能交通业务依然保持高景气度。分业务来看,公司目前收入主要来自智能交通、智慧医疗、智慧城市(除前两项的智慧城市业务),2015年上半年三项业务的收入分别为5.07亿元、1.22亿元、3.70亿元,占比分别为62%、10%、25%,同比分别增长了38%、-3%、-5%。截止上半年,公司的智慧交通业务已经覆盖了全国139个城市,公司的智慧医疗系统已进入1147家医院(含单签的医院和区域医疗项目覆盖的医院)。 智慧城市战略合作协议的落地,将成为公司未来业绩加速增长的主要动力。公司已在国内多个城市开展智慧城市的整体规划和顶层设计,2013年至今公司已经与24个城市签署了智慧城市总包项目的战略合作协议,涉及项目的总金额140.1亿元,其中2015年以来共签订了7个智慧城市总包协议,涉及金额14.5亿元。 再融资项目的完成将有效增强公司的资金实力。7月23日起,公司停牌进行非公开发行事宜,拟发行不超过11000万股,募资不超过9.98亿元,用于“智慧城市基地化建设及应用服务项目”、“智慧城市信息服务平台开发及产业化项目”、“企业技术中心研发升级项目”及公司流动资金补充4个项目。考虑到智慧城市项目的运作需求较大的资金支持,此次的募投项目将有利增强公司的资金实力,是助力新项目落地和已有项目顺利完成的重要保障。 费用控制的效果逐步显现,改善公司盈利能力。2015年上半年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为28%、11.5%和10.8%,较上年同期增长了-0.9、0.8个和0.7个百分点。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年同期下滑了0.79、1.53、0.26个百分点,公司费用控制的效果逐步显现,成为上半年盈利能力改善的主要原因。 盈利预测与投资建议:不考虑非公开发行带来的股本变化,预测15-16年公司EPS为0.39元、0.49元,按8月5日收盘价26.35元计算,对应PE为68.11倍、53.42倍,首次覆盖并给予公司“增持”的投资评级。考虑到近期计算机行业指数进入深度调整,行业整体估值明显下移,我们判断公司股价复盘后或仍将面临短期调整。

报告关键要素: 公司预告上半年净利润同比增长5%-25%,增速低于市场预期。其中主要原因是公司捐资3000万参与中国互联网发展基金会,除去这一非经营性因素的影响,预计公司上半年实际业绩增长在55%-77%之间,仍保持良好的发展态势。同时继续河北交通物联网公共服务平台协议后,公司又将参与到电子车牌相关产业的标准制定和示范应用中,后续发展值得期待。考虑到捐资因素,我们下调了2015年对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.74元、1.15元,按15日收盘价54.8元计算,对应PE为73.61倍、47.81倍。考虑到公司业务发展良好,未来仍具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 事件: 公司于7月14日晚间公告了2015年上半年业绩预告和与公安部交通管理科学研究所签署技术合作协议的事宜。 点评: 公司捐资3000万参与中国互联网发展基金会致上半年业绩低于预期,但公司实际经营状况依然良好。根据公司业绩预告,上半年净利润5218.35-6212.33万元,同比增长5%-25%。一方面公司三大业务板块(智慧城市、智能交通、公共安全)产业发展环境良好,公司新增项目较多;另一方面,报告期内公司执行了更加严格的费用和人员管理控制,为公司今年上半年的业绩增长提供了良好支撑。但是由于二季度公司捐资参与发起设立中国互联网发展基金会,将构成3000万元的营业外支出。除去这一非经营性因素的影响,预计公司上半年实际业绩增长在55%-77%之间,高于一季度53.61%的增速,表现出经营情况向好的势头。同时,参与互联网发展基金会,有助于公司后续获取相关的资质、牌照和资源,发展智慧城市的数据运营业务,有利于公司的长期发展。 继续河北交通物联网公共服务平台协议后,公司又将参与到电子车牌相关产业的标准制定和示范应用中。公司与公安部交通管理科学研究所(交科所)签署技术合作协议,就公司参与交科所主导的汽车电子标识技术研究及应用达成了技术保密协议。根据公告信息来看,交科所是公安部直属的从事道路交通管理工程技术研究的公益型科研机构,目前正在组织制定的与汽车电子标识系列国家标准相关的工作。此次协议的签订将使公司参与到电子车牌相关产业的标准制定和示范应用当中,有利于公司抢占政策和市场先机,获取在电子车牌业务领域的先发优势。 电子车牌对智能交通系统的革命性影响将为公司智能交通系统业务板块带来新的业绩增长点。目前我国城市车辆交通管理还处在铁皮牌照对应证照(行驶证、驾驶证)由交警人工核查的初级阶段,虽然有了一些闯红灯违章抓拍、治安卡口等视频图像项目,但也只能完成公安交警等部分行业的局部管理功能。相对于这种传统的交通信息采集方式,电子车牌可以实现交通信息采集的精准化,成为智能交通新的基础,带动综合交通管理系统升级,有利于公司智能交通领域业务的进一步升级和推广。 作为嵌有RFID并存储汽车身份数据的电子信息识别载体,电子车牌可以广泛应用于假套牌识别、嫌疑车辆追踪与管理、现场执法、电警与治安卡口、单双号控制与区域限行、拥堵费及路桥隧通过费电子支付与管理、无人全自动智慧停车场管理、车辆智慧交通管理、车辆调度管理、港口码头车辆管理、车辆智能称重管理、智能公交管理、非法车辆稽查管理、海关车辆通关管理、机动车尾气排放控制管理等领域,后续通过采集的车辆品牌、排量、驾驶速度、累计里程、主要活动区域等数据还可以在车险购买、个人征信等诸多商业领域得到应用。 目前在国内汽车身份电子标识仍处于试点阶段。2014年11月,国标委、公安部发布《汽车电子标识通用技术条件》征求意见稿;2015年初,首批10万张符合国标的电子车牌将在无锡开展示范应用,三年后将向全国推广,而北京、深圳等地亦将推进电子车牌试点。目前国家电子车牌标准尚未推出,很多技术性的问题,如非接触识别、配套设备等,还要经过试验、试点、完善后才能推广。业内判断国家标准确定的时间预计在2016年以后,因而当前成为重要的布局阶段,上市公司中包括公司、远望谷、千方科技在内的企业都在积极介入。 与白俄罗斯NB公司签署1亿美元合作协议,率先享用“一带一路”发展红利。公司针对5月与白俄罗斯BN签署的合作备忘录中的相关事项进行了磋商,并签署了进一步的合作协议。7月12日晚间,公司公告了协议的主要内容,其中公司拟在白俄罗斯与BN公司就安防、电子车牌、蓝光存储、智能交通、远程医疗、智慧养老领域进行联合投资运营,金额总计1亿美元。作为公司海外业务的重大突破,公司将以白俄罗斯为契机,带动“一带一路”上相关国家和地区的智慧城市建设及互联网应用。 盈利预测与投资建议:考虑到捐资因素,我们下调了2015年对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.74元、1.15元,按15日收盘价54.8元计算,对应PE为73.61倍、47.81倍。考虑到公司业务发展良好,未来仍具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:创业板的持续调整;地方政府财政影响智慧城市项目落地;线上业务变现进度不及预期。

报告关键要素: 大股东再次与河北省展开合作,涉及到公司的项目金额高达122亿元。其中交通物联网公共服务平台的建设影响重大,再次彰显了控股股东华录集团作为央企的接单实力;正定县、鹿泉区智慧城市项目进一步丰富了公司的项目储备,有利于提升公司的行业影响力。考虑到本次河北项目的执行还存在较大的不确定性,我们暂时不考虑项目对公司未来业绩的影响,继续维持前期对公司的盈利预测。预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.81元、1.15元,按8日收盘价59.94元计算,对应PE为74.03倍、52.29倍。考虑到公司业务发展良好,未来仍具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。但由于近期创业板的快速回调,计算机行业整体估值下移,而公司由于较早进入停牌期,后续复盘或仍将面临短期回调压力。 事件: 公司于7月7日晚间公告了关于控股股东与河北省政府签署合作协议的事宜,并继续进入停牌阶段。 点评: 华录集团与河北省政府签署协议,集团下两家公司同时停牌。华录集团是国务院国资委直接管理的专业从事数字音视频产品及相关应用技术研发、制造、销售的大型中央企业,构建了以数字音视频关键件为支撑的终端(以华录松下为代表)、服务(以易华录为代表)、内容(以华录百纳为代表)三大产业板块。30日,华录集团旗下两家公司易华录和华录百纳同时宣布临时停牌。而后在7日晚间,两家公司公告停牌涉及控股股东与河北省政府签署合作协议事宜,同时宣布继续停牌。停牌期间,公司将与白俄罗斯BN 公司就签订的合作备忘录中涉及项目的落地做进一步磋商。此次集团方与河北省合作项目规模约132亿元,其中公司涉及金额约122亿元。根据华录集团与河北省政府签署的《战略合作协议》,双方将在智能交通、智慧城市、文化体育等领域开展密切合作。 (1)河北军民融合交通物联网公共服务平台项目。项目建设方为公司及河北省国防科技工业局、河北军众投资有限公司,平台总计投资为109.8亿元,所涉及的上下游产业规模在1000亿元以上。交通物联网公共服务平台项目采用短程通信技术(DSRC),对所有车辆安装汽车“电子身份证”--“汽车身份电子标识”(基于RFID电子车牌),在道路的关键节点安装前端信息采集设施,并通过无线短程通信技术实现车辆与车辆(V2V)、车辆与道路(V2R)、车辆与中心(V2C)之间的实时信息交互,从而实现道路的治安管控、交通安全管理、交通运输管理以及商用服务,实现道路交通效率的最大化,提供最安全的交通通行能力。 (2)智慧城市项目。项目由公司负责承建,涉及到石家庄市正定县、鹿泉区两个地区的智慧城市建设,建设规模各约3亿元。该项目中将包括城市运营管理服务中心、智能卡工程、无线城市、智慧旅游、智慧文保、智慧交通、智慧安全、智慧云亭、智慧社区、智慧园区、智慧乡村、智慧政务等系统的建设。 (3)冰雪产业项目。该项目主要由华录百纳负责承建,涉及投资金额10亿元。由于河北张家口市要申(举)办2022年冬奥会,但中国缺乏高水平的冰雪品牌赛事和运动员,本土观众缺乏对冰雪运动的了解和消费习惯。因而河北省欲与集团共同打造融合极限冰雪赛事、冰雪音乐节、演唱会、旅游文化节等于一体的“极限冰雪嘉年华”。 交通物联网公共服务平台的建设影响重大,再次彰显了控股股东华录集团作为央企的接单实力,但是项目落地时间尚存在不确定性。该项目的实施将促成公司实质性地进入“汽车身份电子标识”(基于RFID电子车牌)业务领域,打开新的市场空间。目前我国城市车辆交通管理还处在铁皮牌照对应证照(行驶证、驾驶证)由交警人工核查的初级阶段,虽然有了一些闯红灯违章抓拍、治安卡口等视频图像项目,但也只能完成公安交警等部分行业的局部管理功能。相对于这种传统的交通信息采集方式,电子车牌可以实现交通信息采集的精准化,成为智能交通新的基础,带动综合交通管理系统升级,有利于公司智能交通领域业务的进一步升级和推广。同时电子车牌是车联网入口之一,通过电子车牌获得的交通大数据,将进一步促进公司交通大数据运营类业务及交通互联网业务的发展市场。目前在国内汽车身份电子标识仍处于试点阶段,本次河北项目如能顺利实施,将起到良好的示范性效应。 此次合作协议不禁让人联想到了公司此前与河北省的合作协议。在2012年7月,华录集团曾与河北省政府签署了一项涉及资金24亿元的省级智能交通建设项目,计划采用BT的模式承建,预计在2013年底完成。如此大规模的智能交通项目在国内是史无前例的,该项目的完成对公司来说也将具有重要的标杆意义。因而在项目公告后,市场给予了非常积极的评价,公司股价也出现了3个连续涨停。此后,由于项目涉及省市县多级财政出资,金额较大,缺乏可以参照的实施案例。同时国内BT模式推行遇阻,河北项目改为财政出资,因而至今还处于政府审批阶段,仍然没有落地。 考虑到本次交通物联网公共服务平台项目涉及金额重大,市场或将对项目落地时间和资金的落实存有一定疑虑。 l 公司智慧城市项目又下两城,今明两年将加紧项目落地。2015年以来,公司公告新增了阳泉城区、泗水、房山、门头沟、正定、鹿泉6个城市的智慧城市建设合作协议,同时还有许多未公告的合作协议(如与集团方签署的智慧义乌、智慧厦门项目都将由公司负责承建),目前公告项目金额总计达到46.874亿元。在2015-2016年,公司计划在新增战略合作协议的同时,实现前期合作协议的落地。同时,智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设将成为华录版智慧城市中的特色项目。 l 盈利预测与投资建议:考虑到本次河北项目的执行还存在较大的不确定性,我们暂时不考虑项目对公司未来业绩的影响,继续维持前期对公司的盈利预测。预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.81元、1.15元,按8日收盘价59.94元计算,对应PE为74.03倍、52.29倍。考虑到公司业务发展良好,未来仍具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。但由于近期创业板的快速回调,计算机行业整体估值下移,而公司由于较早进入停牌期,后续复盘或仍将面临短期回调压力。 l 风险提示:创业板的持续调整;地方政府财政影响智慧城市项目落地;线上业务变现进度不及预期。

报告关键要素: 公司此次通过在海外并购Cotopaxi,进一步加大了在工业大数据领域的布局。Cotopaxi具有良好的成长性、较高的盈利能力、强大的客户资源,在生产流程、工艺、节能等方面也具有先进经验,将成为公司大数据业务的有力补充。此次收购预计将增厚公司2015年、2016年每股收益0.03元、0.06元,预计15-16年公司EPS为0.38元、0.53元,按4日收盘价27.13元计算,对应PE为70.72倍、51.13倍。考虑到公司长期受益于大数据领域的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司于5月3日晚间公告了关于用1810万英镑(约合人民币17014万元)收购Cotopaxi 100%股权的事宜。 点评: 被收购标的Cotopaxi仍然处于快速增长期,盈利能力较强。Cotopaxi成立于2009年,致力于为全球工业及商业企业提供能源与过程优化软件平台及咨询服务。目前,Cotopaxi已在全球35个国家近400家工厂部署了约50000不同类型的监测点,涵盖了食品、饮料、乳业、造纸、零售、医疗等行业,主要客户包括联合利华、帝亚吉欧、王子食品、怡乐包装等。2014年,Cotopaxi实现收入479万英镑,净利润174万英镑,资产总额298万英镑,净资产235万英镑。 从交割条款的设计来看,公司注重对Cotopaxi原有高管的业绩承诺和业绩奖励,有助于保持收购后管理团队的稳定性和业绩的高成长性。此次收购中,Cotopaxi的4位高管作为公司原有股权的持有方,承诺在2015年-2017年Cotopaxi净利润分别不低于242.7766万英镑、339.8873万英镑、509.8309万英镑(此次收购1810万英镑对应2015年目标利润7.5倍市盈率)。公司也承诺以2015、2016、2017三年净利润之和、2018年净利润、2019年净利润三个指标作为考核,可以给予公司高管相应的业绩奖励。 增速分别为44%、63.5%,同时根据Cotopaxi的业绩承诺,在2015-2017年,公司仍将保持39.9%、40%、50%的高增速,表现出了良好的成长性。此外,2013年、2014年Cotopaxi的净利率分别为31.9%、36.2%, 在软件行业内亦具有较高的盈利水平。 收购帮助公司进一步加强了向工业大数据领域的布局。上市以来,公司接连向东华信通、北科亿力、科瑞明、汉桥科创、屹通信息、普泽创智、Cotopaxi 等发起了收购,其中有三次上亿规模的并购。借助一系列的收购,公司在大数据领域的业务布局逐步从电信行业向工业、金融行业进行扩展,同时公司的大数据技术实力和客户资源亦获得增强。 本次收购将增强公司在工业互联网、工业智能化的布局,有力补充公司工业大数据板块的业务。同时,收购Cotopaxi成为公司进军海外大数据业务的重要一步,有利于公司更好地吸收世界前沿技术。Cotopaxi在生产流程、工艺、节能等方面的先进经验,将形成对公司产品的有力补充。 盈利预测与投资建议:此次收购预计将增厚公司2015年、2016年每股收益0.03元、0.06元,预测15-16年公司EPS 为0.38元、0.53元,按4日收盘价27.13元计算,对应PE 为70.72倍、51.13倍。考虑到公司长期受益于大数据的发展,长期看好公司的发展前景,并维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:大数据发展进度不及预期;公司在大举开展收购后业务整合进度不佳。

报告关键要素:作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于车联网产业的发展。此次对互联网导航地图知名厂商图吧集团收购完成以后,公司在产业链上的布局进一步延伸,在车联网领域的竞争实力将获得增强。考虑到图吧短期仍处于投入期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司于4月24日晚间公告了关于用2.958亿收购图为先51%股权和全资子公司用香港四维用2.25万美元增资图吧BVI并获得51%股权的事宜。 点评: 公司实现了对图吧集团的控股。从收购的细节内容来看,公司将使用自有资金295,801,950元对北京图为先进行投资,投资完成后公司将获得图为先51%的股权(对应估值约5.8亿元)。同时上述的投资的资金中,将有9594万元用于图为先对公司持有的上海趣驾(公司持股80%)、和骊安(公司持股51%)、北京腾瑞(公司持股16.38%)三家公司全部股权进行收购,剩余资金用于图为先在车联网综合服务领域的业务经营。同时,由于图吧BVI(依英属维尔京群岛法律设立并存续的有限公司)及其全资控股的北京图吧通过VIE架构协议控制图为先,公司还通过全资子公司香港四维对图吧BVI的股权进行了认购,同样持有了51%的股权,实现了对图吧BVI、北京图吧、图为先构成的图吧集团的控股。 图吧与公司皆以车联网为发展方向,亦有资源协同性。图吧集团是我国领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商,产品包括图吧导航、图吧汽车卫士等移动端产品,车载导航软件、基于地图和导航的各类API和SDK授权产品企业服务产品,吃住游检索类的网页端产品,导航仪、行车记录仪为代表的硬件产品。根据易观国际数据,截至2014年2季度,中国手机地图导航APP市场累计用户数达到14.8亿户,其中高德、百度、图吧分列行业前三名,分别获得33.4%、26.6%、7.5%的市场份额。以此数据来计算,图吧导航类产品约有客户1.1亿人次(至少使用过一次的手机APP,同一手机安装两个地图算两个,同一用户不同手机安装同一软件算两个)。 从财务数据来看,2014年图吧集团实现收入3644万元,净利润-4102万元;2015年1季度,实现收入500万元,净利润-1580万元。截止2015年1月底,图吧总计拥有员工271人,其中技术研发类人员占比80%以上。自2011年11月获得3000万美元的C轮融资以来,图吧仍然处于持续的投入期。特别是随着2013年8月,百度、高德相继宣布导航地图免费以来,对于缺乏大佬支持的地图厂商来说,面临更大的竞争压力。 从行业目前竞争格局来看,前三大厂商中,高德已经于2014年宣布放弃O2O,重回地图导航,而百度、图吧则分别专注于O2O、地图导航领域。在O2O最热的时期,图吧选择了在地图导航领域坚守,如今高德的回归对于图吧来说,等回了一个强劲的竞争对手。面对市场格局的风云变幻,图吧也需要作出战略上的改变。 此前,图吧高管曾向媒体表示不会排除和巨头合作,准备D轮融资,前提是能带来资源的互补,同时坚持公司为车主提供服务的发展方向。而此次公司对图吧的收购不但为其带来了一个强有力的资金和资源的后盾,同时两家企业在汽车导航服务上的专注上也极为契合。从产业链布局来看,公司作为上游导航数据供应商,在导航地图应用服务领域缺少布局,而对图吧的并购将很好地弥补公司产业链上的不足,让公司将成为具备从地图数据到平台服务、从操作系统到内容应用、从客户端到云端的车联网整体解决方案提供商。 图吧将成为公司独立的车联网事业群,加深公司在车联网的布局。此次将注入的三家子公司来看,皆与图吧有将强业务相关性。其中上海趣驾(公司持股80%)是2014年7月公司与江苏新科软件有限公司合资成立子公司,定位于车载导航软件领域,以实现公司车载导航电子地图业务从数据层面向软件领域的延伸,强化地图导航和车联网布局;和骊安(公司持股51%)前身是诺基亚汽车电子部成员在芬兰成立的公司,主要从事汽车软件、电子信息技术开发,2015年1月公司以7000万对其进行增资收购;北京腾瑞(公司持股16.38%),2010年公司对其投资1470.3万元,主要业务是手机导航软件的研发和销售,其核心产品“导航犬”手机导航软件知名度较高。投资完成后,公司将以图吧集团为主形成独立的车联网事业群,统一制定战略规划。 盈利预测与投资建议:此次收购以后,考虑到图吧集团当前仍未进入盈利期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍。考虑到公司长期受益于车联网行业的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;车联网发展不及预期。

报告关键要素: 作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于车联网产业的发展。在2014年腾讯入股后,公司业务能力和管理体制皆获得提升,后续发展更具想象空间。预计14-15年公司EPS为0.25元、0.32元,按27日收盘价39.47元计算,对应PE为155.64倍、124.4倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2014年业绩报及分配预案。2014年公司实现销售收入10.59亿元,同比增长20.22%,实现营业利润6129万元,同比增长20.58%,实现净利润11750万元,同比增长11.56%,每股收益为0.17元。拟向全体股东每10股分红0.51元(含税)。 点评: 公司收入增速加快,后续受益于行业景气度回升。2014年前三季度公司实现销售收入10.59亿元,同比增速20.22%,较上年增长了6.26个百分点,呈现缓慢复苏迹象。 分产品来看,电子导航地图业务收入5.87亿元,同比增长14.53%,较上年增长了27.54个百分点。其中,受到欧美系汽车销量、装载量提升(2014年我国前装导航初装率达12.7%,较上年提高3.2个百分点)和本土车厂持续突破等利好因素的影响,公司来自车载导航领域的收入出现较大幅度的增长;而消费电子领域导航地图的业务虽然仍然在逐步萎缩,但是由于规模较小(2013年仅为5369万元),对公司整体收入的影响不大。考虑到中国前装车载导航装配率仅为12.7%,与国外市场的差距比较大,未来装载率的提升仍然是车载导航业务增长的主要驱动力。 综合地理信息服务业务收入4.71亿元,同比增长28.29%,继续保持了快速发展势头。其中动态交通信息服务业务稳步增长,车联网及编译服务增长较为明显,两项总计收入3.49亿元,同比增长26.41%;由于来自在线服务领域和来自于交通行业领域的收入增加,公司在线服务和行业应用业务实现收入1.22亿元,同比增长34%。 腾讯入股带来公司业务能力的提升和管理体制的升级,后续发展更具想象空间。5月腾讯11.73亿元入股公司并成为公司的第二大股东;8月份腾讯已经有两名代表入驻公司董事会;9月,公司召开产品发布会,与腾讯共同推出了车载互联网整体解决方案趣驾WeDrive,这也是业界首次具备全方位优质互联网服务和云端跨屏同步能力的整体车载解决方案。WeDrive整合了腾讯车载QQ、QQ音乐、腾讯新闻、大众点评、自选股、腾讯看比赛和公司的趣驾导航、趣驾T服务等产品,可以实现用微信查询车况、远程控制、sendtocar等功能,并可以提供语音控制服务。WeDrive集两家之所长,不但丰富了公司在车联网的内容和服务,也有助于提升公司的数据资源,其诞生标志着双方在车联网领域合作的落地。 2015年1月,公司公布了最新的股权激励方案,拟向513名员工授予总计2074万股(占公司总股权的3%),授予股票价格11.33元每股。这是公司上市以来第一次推行股权激励方案,在腾讯入股后,公司从国有控股公司变成无实际控制人的公司,管理体制更加灵活。 公司已经率先布局车联网业务,后续发展长期看好。我国每年有超过2000万辆的新车销售以及过亿部的汽车保有量,为车联网产业创造了庞大的用户基础。2014年互联网巨头争相布局车联网领域,Google和苹果相继宣布推出车载操作系统AMP和Carplay,同时在国内百度的CarNet、腾讯的路宝盒子相继问世。2015年,巨头对车联网的关注进一步升级,乐视、阿里、百度皆与车厂展开车联网合作,苹果、谷歌、特斯拉、宝马、奥迪均宣布开展无人驾驶汽车的研发项目。车联网行业仍然处于发展初期,未来具有广阔的发展前景,而图商作为其中重要的产业链环节,重要性不言而喻。 公司车联网应用主要分为商用车和乘用车两个领域。其中在乘用车领域公司已经与奥迪、宝马、大众、丰田、长城、沃尔沃、马自达等多家车商合作,在国内企业中具有领先优势。同时与腾讯合作推出的趣驾WeDrive,将公司产品与互联网内容相结合,进一步增强了车联网产品的用户体验。 在商用车领域,公司旗下的中寰卫星开展了包括两客一危、大型物流车等的导航终端的销售和监控服务,驾培、工程机械等的管理和服务,冷链物流服务等在内的车联网业务,涉及石油化工、工程机械、移动运营商等多个下游行业的应用。中寰卫星业务目前已经覆盖了内蒙、山西、陕西等十多个省市自治区,覆盖车辆约有十余万,业务排名位居国内前三位,优势较为明显。 互联网巨头抢夺资源,公司作为稀缺地图入口和行业龙头企业,投资价值凸显。目前我国获得导航电子地图资质单位仅有12家,图商资源仍然较为稀缺。在市场竞争格局中,市场化运作的图商主要有公司、高德和凯立德3家,其中公司和高德专注于互联网电子地图和盈利能力较强的前装车载导航地图两个市场,而凯立德在后装车载导航地图的优势较为明显。考虑到地图是移动互联网的重要入口,互联网巨头近年来持续抢夺图商资源。从阿里并购高德、腾讯入股公司到小米投资凯立德,当前图商资源的抢夺已经告一段落,而后续图商资源与互联网资源的结合值得期待。2014年7月阿里全资收购了高德并完成了对高德的私有化,之后高德出现了较大的人事变动,并宣布将不再致力于O2O,而是专注做好地图导航产品,暂时不考虑商业化。这意味着市场此前看好高德的O2O转型宣告失败,而其在导航地图领域与公司的差距逐渐拉大,公司的龙头地位进一步凸显。 非经常性项目的影响下,公司2014年盈利能力略有下滑,2015年有望得到改善。2014年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为81.4%、5.8%、11.1%,分别较上年提升2.4、0.4、-0.9个百分点。 公司电子导航地图业务的规模效应强,在收入加速增长的同时,公司在地图内容更新方面花费的沉默成本(成本和管理费用中体现)相对刚性,给业绩带来较大的弹性。年内公司计提了持股的天地图、腾瑞万里、北斗导航位置服务三家公司总计2257万的资产减值准备,同时受到2013年1季度公司一笔所得税优惠计入方式的影响,净利率出现了一定程度的下滑。考虑到两项因素是非经常性项目,我们认为2015年公司盈利能力有望改善。 盈利预测与投资建议:预计14-15年公司EPS为0.25元、0.32元,按27日收盘价39.47元计算,对应PE为155.64倍、124.4倍。当前公司估值较高,但考虑到公司长期受益于车联网行业的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;车联网发展不及预期。

报告关键要素: 在充足的订单保证下,公司业绩获得了持续的高增长。后续随着智慧城市战略合作协议的落地和大交通业务的快速发展,公司仍将保持良好的发展态势。2015年公司或将在PPP模式和“智慧云亭”上获得更多突破,亦值得积极关注。预测公司15-16年EPS分别为0.80元和1.15元,按26日收盘价50.6元计算,对应市盈率分别为63.51倍和44.14倍,维持对公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2014年年报及最新的分配预案。2014年公司实现销售收入15.80亿元,同比增长90.52%,实现营业利润1.64亿元,同比增长65.27%,实现净利润1.44亿元,同比增长52.38%,每股收益为0.45元。同时公司拟向全体股东每10股分红1元(含税)。公司预计2015年1季度盈利3615万元-4131.42万元,同比增长40-60%。 点评: 在充足的订单保障下,公司持续高增长。2014年公司实现销售收入15.80亿元,同比增长90.52%,较上年同期上涨了41.01个百分点,较前三季度增长2.44个百分点,继续呈现加速趋势。在行业上市企业普遍依靠并购快速增长的同时,公司仅依靠原有业务保持持续高增长态势(2014年新计入的子公司乐山易华录、泉州易华录、集成科技皆为新设立的子公司),进一步凸显出公司的良好竞争实力和长期的发展潜力。2014年公司累计新增订单19.67亿元,同比增长23.17%(由于上年基数较高,较前3季度有一定下滑),剩余未结转收入金额13.88亿元,充足的订单成为公司持续高增长的重要保障。比增长114.83%;智慧城市系统业务收入8338万元,同比增长148.77%。 从分产品的收入来看,2014年公司有81%的收入来自工程施工类业务,达到13.06亿元,同比增长87.45%,较上年提高了32.33个百分点;另外有2.48亿元收入来自产品销售业务,同比增长104.19%,亦较上年大幅提高了83.8个百分点。l 公司紧抓智能交通发展机遇,向多维度进行业务扩张。根据Tranbbs 统计数据,2014年城市智能交通行业市场规模为246亿元,同比增长25%,2010-2014年城市智能交通行业市场规模复合增长率达24%,仍然保持较高的景气度。在当前城市拥堵、治理环境污染背景下,公共交通、轨道交通的总量不足、智能化程度不高,未来仍然具有很大的发展潜力。 作为国内智能交通领域的领军企业,公司在发展原有城市智能交通业务的同时,继续向公交、轨道交通、民航业务领域进行延伸,在全交通领域开展系统集成、产品开发、信息服务业务。在市场方面,公司先后中标了吉林长春两横三纵、北京公交集团、湛江交警三个规模上亿的项目;在技术方面,公司发布了新一代城市智能交通管理系统ATMS5,并借此成为国内首家通过公安部无锡研究所1049、1146两项标准测试的企业,软实力得到有力的增强;在互联网转型方面,公司通过湛江交警项目(含湛江市互联网交通安全综合服务平台)、辽宁省省级互联网交通安全综合服务平台项目,与北京邮电大学共建的“互联网与产业创新基地”向结合,加快业务的互联网转型;在产业链布局方面,公司在系统集成业务的基础上,继续加强核心应用软件的开发,同时向信号机、高清摄像机、嵌入式检测识别等行业专用的相关硬件产品拓展。 公司借助战略合作项目,加快在智慧城市领域的跑马圈地。2014年以来先后新增了东海、嘉禾、东莞东城、肥城、曲阜、阳信、阳泉城区7个城市的智慧城市建设合作协议,完成福建泉州、四川乐山、吉林延吉、山东临朐等4个城市智慧城市、信息消费和信息惠民国家试点城市的申报工作.同时,公司在2013年签订的智慧临朐、智慧津南项目已经逐步实现落地,为2015年其他战略合作协议的落地起到了良好的示范性效应。 商业模式上持续开拓,紧抓PPP 发展的契机。2014年公司继续在商业模式上进行探索,将PPP、EPC(工程总承包)、政府购买服务、工程运营等方式作为大型项目承建的切入点。在财政紧张的大背景下,2014年在财政部、发改委的联合推动下PPP 模式进入开启的元年,2015年有望实现快速落地。公司也及时地进行了PPP 模式的探索,在2015年3月相继签约乐山“智慧云亭”投资运营项目、智慧阳泉城区的战略合作项目。 “智慧云亭”或将成为开启公司运营业务的窗口。2015年3月24日,公司公告与乐山市签署了相关“智慧云亭”投资运营协议。公司将在乐山投资1.5亿元用于年产10000台“智慧云亭”生产集成制造基地的建设,同时公司将用7000万在乐山开展200台“智慧云亭”自主投资、布点和运营,同时获得20年的运营权。“智慧云亭”的建设布局,一方面为政府提供便民服务,实现线上线下的融合;另一方面,公司通过嵌入金融、物流、电信运营商的服务及广告类业务,沉淀数据进行二次数据开发,可以获取相关的收益。公司在智慧阳泉城区的框架协议中也涉及到了智慧云亭的内容,未来将进行更大范围的推广与应用。 2015年3月轨道交通领域再中大单。2015年3月26日午间,公司公告了合作伙伴中铁电器化局中标“东湖国家自主创新示范区有轨电车T1、T2试验线工程创新投融资建设项目3标段”的事宜,由于公司将作为战略合作伙伴共同参与项目的投资和建设,预计将获得其中供电系统、智能交通系统的部分设备和服务的采购及集成(不含施工安装)工程,项目规模约3亿元。中标后,公司将与中铁电气化局及其他合作伙伴共同组建项目公司,其中公司出资占比51-70%,项目公司资本金投入为该项目投资总额(投资估算30亿元)的25%。此次项目的中标及实施有助于公司在轨道交通建设领域的快速发展及经营的积累,也将对公司业绩产生积极的影响。 定增增强公司的资金实力,后续有望加速并购步伐。随着5月份创业板再融资的放开,公司也于2014年10月公布了最新的增发预案,拟非公开发行不超过5500万股(发行价格不低于29元/股),募集资金15.95亿元。其中大股东华录集团认购5.6亿元,中国华融2亿元,智诚投资(合伙人系公司董事、高级管理人员)2.3亿元,中再资管4亿元,潇湘投资2亿元,锁定期3年。此次再融资项目中,大股东继续加大了对公司的投入,公司也通过融资方式锁定核心领导团队,同时此次引入的中再集团、成功控股集团亦有望为与公司展开更多的业务合作。募集的资金中,有7.5亿用于偿还公司借款,剩余部分全部用于补充公司流动资金。一方面将降低公司的资产负债率,减少公司的财务费用;另一方面,将增强公司资本运作的能力,加速完成公司的产业链布局。 毛利率下滑对整体盈利能力形成拖累。2014年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为29.5%、 10.4%、9.1%,分别较上年下滑了3.95、1.58、2.28个百分点。2014年公司加大了硬件产品的销售,同时向轨道交通等大交通领域的业务扩展也取得了较好的成效,我们判断这部分的业务对公司的毛利率形成了一定的拖累。随着业务结构的调整,未来公司毛利率将维持在一个新的平衡区间。在费用方面,2014年公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为6.58%、6.78%、2.59%,分别较上年增长了-1.15、-2.78、1.07个百分点。2015年随着定增项目的完成,公司的财务费用有望锐减。 盈利预测与投资建议:预测公司15-16年EPS 分别为0.80元和1.15元,按26日收盘价50.6元计算,对应市盈率分别为63.51倍和44.14倍,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:河北项目落地持续推后;地方政府财政影响智慧城市项目落地。