双鹭药业是我们中信建投证券今年重中之重推荐的股票之一。继3月13日之后,我们于5月16日再次组织了公司联合调研,公司董事长徐明波先生、董秘梁淑洁女士与机构投资者作了坦诚而深入的交流。总体,下半年增长亮点多,业绩增速和估值双升。 贝科能新建产能8月将通过新版GMP认证并投产,贝科能供货瓶颈解决。贝科能是公司2012年销售收入占比50%的主导品种,也是独家品种,贝科能是人体能量代谢调节剂,是医院全科用药、是辅酶A的升级换代产品,已经进入了23个省的地方医保。今年一季度贝科能销售增长超过50%,目前产能供应明显紧张,经销商库存不足1个月,迫切需要新产能提高供货量。贝科能新建产能将在6月中旬通过新版GMP现场检查,8月份获得新版GMP证书并投产。新产能将扩大1倍。 预计贝科能今年10月提价20%或以上。贝科能今年9月底与海南康永的独家代理合同到期,公司将与海南康永重新划分权益分配,预计出厂价提高20%或以上,并增加新代理商。若提价20%,则每年可新增1亿多元利润。贝科能今年价量齐升贡献利润增长。 两新药国内临床实验进展十分顺利。达沙替尼今年6月将完成国内三期临床,随后申报生产上市。来那度胺今年底或明年初将完成全部临床试验。两新药明年上市销售确定性强。 其他:今年初上市的替莫唑胺和其他二三线产品将在今年9、10月各省医保招标开始之后贡献增量利润。加拿大子公司今年8月通过GMP认证并承接OEM订单投产、今年9月23价肺炎疫苗申报临床,今年将减亏或盈亏平衡。 来那度胺的专利价值预计将有一部分在今年2、3季度得以体现,我们判断将大幅推升公司估值。我们继续看好公司研发渐入收获期,以及独特外包合作销售模式,推动未来三年业绩增速高于30%,我们维持业绩预测2013~2015年销售收入同比增长45%/42%和40%,净利润同比增长52%/45%和41%,EPS1.92元/2.78元/3.94元(暂不考虑送股摊薄)。当前股价对应2013年预测PE35倍,维持“增持”评级。 催化剂:1、来那度胺专利价值预计在2、3季度部分体现。2、南京卡文迪许子公司的后续新药权益可能继续注入到公司。

我们分析认为,天士力拥有三大核心竞争力确保了中长期业绩持续较快增长:1、研发创新突出,是我国现代中药的绝对领先者。公司产品以独家品种和独家剂型为特色,不仅充分回避中成药的同质化竞争,而且带来产品定价能力,同时,公司生产工艺全过程的质量控制水平,远远领先于国内同行。2、医院和非医院全线销售能力强大、销售网络完善。公司尤其在三甲大医院拥有强大的专家资源、专科药销售能力强。我们看好公司未来丹滴的稳健增长和诸多二线产品(丹参多酚酸、替莫唑安、文飞等)的快速增长。3、公司通过复方丹参滴丸FDA三期临床试验正在打通现代中药的国际化通路。我们判断丹滴通过FDA认证可能性较大。 优质化药资产帝益未来3年净利润增速不低于25%、即将完成注入增厚业绩,我们上调业绩预测2013~2015年净利润分别同比增长52%/33%/30%,EPS2.26/3.0/3.91元(暂不考虑送股摊薄)。利润增长点众多:1、丹滴2012年工业收入比重已经下降到了51%,未来继续受益于基药市场扩容、稳健增长;2、独家品种养血清脑新进2012版基药目录,未来3年有望销售翻番达到10亿元;3、注射丹参多酚酸产品属性好,未来3~5年将销售过10亿元;4、公司2012年过亿元销售额产品7个、2013年将达到11个,这些过亿产品继续保持较快增长。帝益若成功收购优质品种将超预期。 我们看好公司中长期基于良好基本面和中高层激励机制的业绩快速增势以及公司作为现代中药的典范、显著的产品集群优势,目前股价对应2013年预测PE为35倍,持股到年底至少能估值切换到今年40倍,目标价90元,我们维持买入评级。2014年8月丹滴揭盲数据若良好,将大大提升其全球化销售增长的乐观预期。 核心假设:复方丹参滴丸每日服药金额在新版基药目录7个心血管独家中药品种中第2低,预测2013~2015年销售增长17%/15%/15%;养血清脑、丹参多酚酸等产品快速增长、毛利率稳中略升、费用率持平。关键假设风险:丹滴、养血清脑和丹参多酚酸等产品销售增长低于预期。

一季度主业增长符合预期,转让收益致总利润超预期。今年第一季度公司实现收入23.4亿,同比增长27.8%,归母净利润2.2亿,同比增长49.34%,EPS0.43元,超出普遍预期,是由于公司转让投资性房地产天恒大厦使得季报业绩增厚。扣非净利润同比增长36.5%,主业利润增速基本符合我们35%的预期。每股经营性现金流0.20元,同比下降48.1%,下滑明显,系采购等支出增加导致。销售毛利率同比稳定在30%水平,规模效应下期间费用率同比下降1.4个百分点,保证了好于收入增长的净利润增速。我们预计一季度主要产品增速延续了2012年的良好势头,丹滴增速20%左右,二线品种杨学清脑和水林佳增速继续超过30%,小品种保持较快增速。 优质化药资产即将注入,传统产品增长长期看好。帝益替莫唑胺市场份额70~75%,遥遥领先原研厂家,强势学术推广下还将快速增长,文飞今年也有望成为新的过亿品种。传统产品方面,继丹滴进入09版基药目录后,独家品种养血清脑新进2012版基药目录,未来三年有望销售翻番,我们预测公司丹滴和养血清脑颗粒将继续受益于新版基药在基层、二级和三级医院的使用比例增长,独家品种几乎没有价格下降压力。丹滴FDAIII期稳步推进,若明年上半年揭盲数据良好,将大大提升丹滴全球化销售增长的乐观预期。注射丹参多酚酸和尿激酶原正在边四期临床边销售,将是新的利润增长点。 我们预测公司2013~2015年净利润分别同比增长35%/33%/31%,EPS2.01/2.68/3.50元(暂不考虑送股摊薄及帝益注入增厚)。目前股价对应2013年预测PE为36倍,估值水平不低。看好公司作为现代中药的典范,明显的产品集群优势,独家品种和独家剂型驱动业绩长期持续增长的态势,维持买入评级。 短期催化剂:化药资产江苏帝益有望于近期完成注入(帝益2012年销售收入5.3亿、净利润1.1亿,预计三年复合增长可达25%)。

一季度血必净配方颗粒继续高增长,业绩略超我们预期。公司第一季度实现收入4.0亿,同比增长141.5%,归母净利润6109.8万,同比增长67.14%,EPS0.25元,略超出我们预期。我们估算血必净增速超过60%,川威增长超过30%,母公司整体销售增长情况好于预期,母公司成本增长达到79.4%,系新生产线投产折旧增加所致,从而母公司净利润增速为35%,慢于产品销量增长。我们估算配方颗粒业务收入增速在45%左右,净利润增长约35%,慢于收入增速,系康仁堂费用计入方式趋向于平均化导致一季度销售费用同比大增83%(销售费用率同比提高8个百分点),但净利润率稳定在20%,我们认为这一数据对于全年康仁堂的盈利情况具有较好的参考意义。 预测公司2013年净利润同比有望实现50%以上增长,两大增长点:1、血必净脓毒症市场教育已成熟、到了放量增长阶段,血必净2012年卖断了货,今年1月底新产能2600万支已经投产,今年有望销量增长50%。2、中药配方颗粒300吨新建产能今年5月底将通过新版GMP认证并投产,配方颗粒将继续开发京津以外的新市场、我们预测今年销售增长将不低于40%。中药配方颗粒市场需求旺盛,目前市场仍处于只有6家准入企业的不充分竞争阶段。 公司民营机制,管理团队中有很多人才来自天士力,政府事务、学术推广和新产品并购能力突出,公司持续在寻找新的好产品的并购机遇。我们预计公司2013~2015年净利润分别同比增长51%/36%/30%,EPS1.40/1.98/2.57元(暂不考虑转增摊薄)。目前股价对应13年预测PE33倍,总市值117亿。公司近三年在两大利润增长点驱动下、业绩持续较快增长,长期来看,公司很重视新药研发和收购,长期增势明确,我们维持买入评级。 风险因素:小非减持的风险。

公司1季报业绩符合预期。实现收入10.6亿,同比增长18.2%,净利润1.47亿,同比增长25.1%,EPS0.50元,每股经营性现金流0.16元,低于每股盈利,主要是应收账款周转天数增加,以及银行承兑汇票方式回款增加所致,1季度应收账款、应收票据和预付账款三项较去年年底增加2.4亿。毛利率同比提升2个百分点至62.3%,销售费用率同比提升1.5个百分点至37.4%。B转H股预计在5月底左右可获证监会批准,将产生3000万左右费用是2季度一次性体现还是分季度分摊还需和会计师事务所沟通后决定。 公司唯一亏损子公司--合成药厂去年底从科伦引进了新的总经理,今年减亏确定并有望扭亏,公司业绩增速有超预期可能。公司主营处方药研发生产销售,今明两年销售队伍将从3000人扩张到8000人,加大潜力二线产品(艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠NGF)的销售推广,但今年全国医保招标将在9、10月份陆续在各省展开,相比之前预期有所推迟,可能会影响公司新产品NGF、艾普拉唑和亮丙瑞林在各省的招标进度和销售。 我们看好公司中长期业绩稳健增长,2013~2015年公司主要通过营销改革和内部管理整合来实现二线产品放量增长。中长期来看,若公司的单抗药物和HPV疫苗能成功研发上市,公司将实现产业升级。但考虑到公司今年B转H股产生的3000万左右费用及全国医保招标有所推迟两项因素,我们下调全年盈利预测和投资评级,我们预测:2013~2015年净利润分别同比增长23%/23%/21%、EPS1.84/2.26/2.74元,目前股价对应13年预测PE23倍,将投资评级从“买入”下调到“增持”。

一季度核心产品收入增速仍处于30%的高水平,业绩符合我们预期。今年第一季度公司实现收入39.8亿,同比增长13.3%;归属母公司净利润1.6亿,同比增长31.4%,扣非后同比增长30.2%;EPS0.37元,基本符合我们在季报前瞻中0.36元的预期。毛利率21.3%,同比提升1个百分点;期间费用率与去年基本持平,净利率上升0.7个百分点。我们估计中美华东核心产品阿卡波糖片和百令胶囊销售增速继续保持在30%水平,商业增速相比2012年降低较为明显,导致1季度合并收入增速有所放缓。 长期看,优势品种未来三年将受益于新版基药政策红利,着眼2013年,预测核心业务继续快速增长,两亏损子公司有望减亏。百令胶囊产能已得到改善,维持预测今年继续增长35~40%,阿卡波糖进入新版基药,目前国产仅2家,未来基药招标降价幅度有限,公司具备明显领先优势,将受益于新版基药政策红利。此外,公司持股分别为100%和79.6%的博华和九阳生物2012年分别亏损191万和1089万,预计今年减亏将是大概率事件,有利于公司合并报表业绩增长。 看好公司已在糖尿病药物、消化系统药物等专科处方药领域建立的研发及学术推广优势,以及医药商业在浙江省的龙头地位和增长态势,也看好后续肿瘤药物、心血管药物及超级抗生素领域的潜力。我们维持预测公司2013~2015年收入分别同比增长29%/26%/24%,净利润分别同比增长25%/23%/22%,EPS1.35/1.67/2.04元。股价对应2013年预测PE为37倍,估值水平不低。股改历史遗留问题解决有望年底前启动,明年有望启动再融资,维持增持评级。 风险因素:亏损子公司减亏可能低于预期的风险。

一季报业绩符合预期。今年一季度公司实现收入7817万元,归属母公司净利润2354万元,分别同比增长21%、32%,EPS0.15元,基本符合我们此前在一季报前瞻中0.16元的预测。毛利率63.8%,同比提升3.5个百分点,系高毛利率产品销售增长更快所致;期间费用率25.8%,同比下降1.9个百分点,其中,销售费用率和管理费用率保持稳定,财务费用率下降明显,系利息支出减少导致财务费用下降所致,因此,一季度净利润增速大大快于收入增速。 我们维持预测公司2013年净利润实现32%增长,我们看好公司“试剂+仪器”发展策略,以代销仪器带动试剂加快增长。公司2013年财务预算是实现扣非净利增长30%。公司生化诊断试剂批文业内最多、仍将保持较快增速,化学发光诊断试剂和仪器将于今年二季度上市销售,公司未来几年实施“试剂+仪器”发展模式,以低毛利率的代销仪器业务带动自产的高毛利率的诊断试剂加快增长。医院提高诊疗费的大背景下,诊断试剂行业的高景气度有望继续持续。同时,公司积极向上游延伸以形成产业链优势,从而提升产品利润空间。一季度公司已经取得全自动免疫检测用化学发光底物液(APCL-1)注册证书。化学发光类是封闭系统,需要仪器和试剂的配套应用。公司在发光检测仪器试用期之后将开始全面推广实行量化销售,仪器的大面积推广将大大增加医院用户对公司化学发光类别产品的粘性。公司已制定周密的化学发光仪器上市计划,力争仪器与试剂同步上市。 我们维持预测2013~2015年净利润分别同比增长32%/30%/22%,EPS0.85/1.11/1.35元。目前股价对应13年PE29倍,总市值37.8亿。我们看好公司在研发创新驱动下、未来3年业绩持续较快增长的态势和诊断试剂完整产业链的核心竞争力。维持增持评级。 风险因素:小非减持风险;新品研发审批推后风险。

公司是我国国产基因重组胰岛素的绝对龙头。不仅1998年就最早获批,而且是唯一成功实现产业化放大生产(原料药产能达3吨),学术推广最专业,产品品质获得发改委认可、与进口胰岛素享受同质同价、打破进口胰岛素垄断中国市场的遥遥领先者。公司目前核心产品第二代胰岛素,2012年国内制剂税后销售额7.4亿元、市场占有率达到16%。国内第二家二代胰岛素企业珠海联邦去年销售额仅2000多万元,国产二代胰岛素再无第3家药企有市场销售。我国二代胰岛素产业仍是两家外企、东宝一家国产的寡头垄断格局。 看今明年,公司二代胰岛素纳入新版基药目录、不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透,而且将分享和受益于县级医院30~45亿的巨大市场增量,相当于现有二代胰岛素市场规模翻一番。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始,公司二代胰岛素明年受益将比今年明显。公司从06年开始至今的市场定位极其正确:优先精耕细作了3000多家地县级医院,尤其是2011年开始的蒲公英行动,已经教育了2000多名县级医院医生正确使用胰岛素,胰岛素是严格的处方药,谁先教育好了医生,谁就先赢得了市场先机。公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势,受益于新基药政策红利。我们判断:二代胰岛素在寡头竞争格局下,进入新版基药后的降价幅度有限或者根本不降价。 看2015年,公司基因重组第三代胰岛素将获批并上市销售。公司销售策略上早已提前布局,至今已经开发了近500家省会级以上的三甲医院,这些医院是三代胰岛素的主要市场。公司目前的二代胰岛素在这些医院已有销售。我们判断:公司三代胰岛素相比甘李药业,更有扎实学术推广优势和质量水平优势,公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜甘李。 我们上调盈利预测:2013~2015年净利润将同比增长394%/40%/32%,EPS0.40/0.56/0.74元。当前股价对应2013年预测PE35倍,当年估值不低,但站在中长期投资角度来看,公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品,又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术,公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确,我们上调评级到买入。

2012年业绩快速增长符合预期。公司去年实现收入10.1亿,同比增长61.7%,扣非净利4.7亿,同比增41.4%,EPS1.26元。拟每10股送2股派2.5元(含税)。2012年贝科能销售收入占比50%,二线产品销售增长了60%。全年销售费用率3.45%,净利润率高达47.7%,公司独特外包合作销售模式继续保持了高盈利水平。加拿大子公司去年车间改造、产品临床试验尚未投产,亏损2230万元。 今年一季报收入快速增长39%,符合我们预期,利润增速由于加拿大子公司亏损略有拖累。今年1季度收入2.31亿,同比增39.2%,归母净利1.3亿,同比增31.3%,扣非净利1.2亿,同比增28.2%,EPS0.34元,毛利率70%,环比回升。公司在一季报中预计中报净利同比增长30~50%。我们判断:加拿大子公司随着23价肺炎疫苗通过注册并投产,以及车间通过认证后、承接CMO订单,今年将减亏或盈亏平衡。 今年业绩增长亮点集中在下半年,业绩增速前低后高。贝科能目前有产能瓶颈,新建产能将在9月之前投产,贝科能上一轮5年期合作今年9月到期,提价20%~30%是大概率事件,因此,贝科能今年价量齐升贡献利润增长。今年初上市的替莫唑胺和其他二三线产品将在后续的各省招标开始之后贡献增量利润。近期来看,我们判断:来那度胺的专利价值将有望从第2季度开始逐步得以体现。 我们继续看好公司研发渐入收获期,以及独特外包合作销售模式,推动未来三年业绩增速不低于30%,我们维持业绩预测2013~2015年销售收入同比增长45%/42%和40%,净利润同比增长52%/45%和41%,EPS1.92元/2.78元/3.94元(暂不考虑送股摊薄)。当前股价对应2013年预测PE30倍,维持“增持”评级。催化剂:1、公司来那度胺专利价值有望在2、3季度得以体现。2、南京卡文迪许参股子公司的后续新药权益可能继续注入到公司。

我们研究发现 :公司研发越来越立足于治疗型的专科药物,研发正逐渐进入收获期。当期来看,贝科能2012 年销售收入占比仅50%,说明公司二三线产品成长规模已经能贡献收入半壁江山, 达到了5 亿元。今年随着治疗脑癌的替莫唑胺年初开始上市销售, 二三线产品的贡献率还将上升。看未来两年,公司的来那度胺、达沙替尼等新产品可能在2015 年上市销售产生利润贡献。看两年以后,加拿大子公司的单抗药物和美国参股子公司的降血糖药物都将可能获批上市。公司产品梯队清晰,保持业绩持续较快增长有研发产品基础和支撑。 我们看好公司高毛利率、低销售费用率和高利润率的独家代理经销模式。既然不是创新性新药,产品又分散在多个治疗科室,那么每个产品都建立一支医院终端销售队伍就不是最效率最经济的选择,相反,对于这些已经由外资药企教育成熟的市场,直接外包给专业代理商反而是最佳经营策略,跨国外企把那些已经过了专利保护期的药品外包给代理商销售正是这一道理。有投资者忧虑公司贝科能14 元多出厂价、终端零售价100 元的销售模式, 也有质疑商务部药品流通环节加价率管控对贝科能的冲击,我们认为:药品流通环节加价率管控冲击的是大普药。因为大普药生产厂家众多、出厂价低(表现为毛利率和利润率都低)、底价大包给全国众多代理商混乱流通、致使终端零售价很高。显然:贝科能是独家产品、毛利率高(不是竞品众多),贝科能是把产品及其销售费用一起外包给少数几家专业代理商,若变更销售费用的承担主体,是极其容易的。 我们判断公司未来3 年业绩持续较快增长,预测2013~2015 年销售收入同比增长45%/42%和40% ,净利润同比增长50%/45%和42%,EPS 1.92 元/2.78 元/3.94 元。当前股价对应2013 年预测PE 29 倍,维持“增持”评级。 催化剂:1、公司来那度胺有望在美国申请到生产工艺专利和晶型专利,并且其专利价值有望在今年得以体现。2、南京卡文迪许参股子公司的后续新药权益可能继续注入到公司。3、可能增持北京星昊医药的股权。

2012 年业绩高增长符合预期。公司实现工业收入34.1 亿, 同比增长43.0%,商业收入58.5 亿,同比增长40.9%;归母净利润7.7 亿,同比增长25.9%,扣非净利润7.5 亿,同比增长40.87%。公司经营净现金流4.1 亿,同比增长205.85%, 大幅改善。扣非后ROE19.9%,大幅提升4.35 个百分点。拟每10 股送红股10 股派2 元(含税)。第四季度收入增速56.9%,净利润增速同比为57.3%。全年销售上亿品种已有8 个,其中丹滴销售19 亿,同比增长20%,在工业销售收入占比56%;二线品种养血清脑颗粒收入达到了5 亿,同比增长30%略多,水林佳增速30~40%,三线品种近100%增速。 未来继续受益于新基药政策红利,优质化药资产即将注入, 2013 年是5 年期的管理层薪酬激励大年。继丹滴进入09 版基药目录后,公司独家品种养血清脑新进2012 版基药目录, 公司医院处方药学术推广基础强大,并且从07 年开始在县级医院市场深耕,我们预测公司丹滴和养血清脑颗粒将继续受益于新版基药在基层、二级和三级医院的使用比例增长, 独家品种几乎没有价格下降压力。丹滴FDAIII 期稳步推进, 若明年上半年揭盲数据良好,将大大提升丹滴全球化销售增长的乐观预期。注射丹参多酚酸和尿激酶原正在边四期临床边销售,将是两年后的利润增长点。 我们预测公司2013~2015 年净利润分别同比增长 35%/33%/31%,EPS 2.01 /2.68/3.50 元(暂不考虑送股摊薄)。目前股价对应2013 年预测PE 为35 倍,估值水平不低。看好公司作为现代中药的 典范,明显的产品集群优势,独家品种和独家剂型驱动业绩持续较快增长的态势,维持买入评级。 短期催化剂:化药资产江苏帝益有望于4 月完成注入,帝益去年销售收入5.3 亿、净利润1.1 亿。我们预计公司今年1 季度收入增长将超过40%、净利润增长将在35%左右。

2012年核心业务发展迅速,合并报表业绩略低于市场预期。公司实现商业收入121.2亿,同比增长31.6%,工业收入24.2亿,同比增长28.0%;归属母公司净利润4.7亿,同比增长23.2%。报告期内公司经营净现金流6.4亿元,相比去年0.16亿改善明显。拟不分配不转增。第四季度收入增速20%,净利润增速同比为4%,前三季度收入及利润增速分别为35%和29%。公司过亿品种已有7个,核心业务公司中美华东收入和净利润分别同比增长28.2%和29.5%,阿卡波糖片和百令胶囊销售分别达到5亿和8亿。公司资产负债率64.2%,同比下降5.1个百分点。合并报表略低于预期是由于持股分别为100%和79.6%的博华和九阳生物分别亏损191万和1089万。 2013年预测核心业务继续快速增长,两亏损子公司有望减亏,阿卡波糖将受益新版基药政策红利。百令胶囊产能已得到改善,公司营销力度加大以及适应症领域拓展方面所做努力为其增长奠定基础,预测今年继续增长35~40%,阿卡波糖进入新版基药,目前国产仅2家,未来基药招标降价幅度有限,公司具备明显领先优势,将受益于新版基药政策红利。 看好公司已在糖尿病药物、消化系统药物等专科处方药领域建立的研发及学术推广优势,以及医药商业在浙江省的龙头地位和增长态势,也看好后续肿瘤药物、心血管药物及超级抗生素领域的潜力。我们预测公司2013~2015年收入分别同比增长29%/26%/24%,净利润分别同比增长25%/23%/22%,EPS1.35/1.67/2.04元。股价对应2013年预测PE为32倍,估值水平不低。股改历史遗留问题解决有望年底前启动,明年有望启动再融资,维持增持评级。 风险因素:亏损子公司减亏可能低于预期的风险。

2012年业绩快速增长、基本符合预期。实现收入12.3亿,营业利润3.1亿,净利润2.3亿,分别同比增长118.8%、83.3%和89.2%,EPS0.93元。拟每10股转增5股并派1元(含税)。第4季度收入增134%,净利润增33%,利润增速降低的原因一是由于2011年第四季度所得税率从25%下调到15%导致当期利润基数较高,二是第四季度销售费用体现较多、占全年营业费用比重达39%。血必净销量约2300万支,同比增70%,配方颗粒收入同比增长85%,两大利润增长点成长性十分突出。2012年基本完成了血必净低开转高开。 我们预测公司2013年净利润同比有望实现50%以上增长,两大增长点:1、血必净脓毒症市场教育已成熟、到了放量增长阶段,血必净2012年卖断了货,今年1月底新产能2600万支已经投产,今年有望销量增长50%。2、中药配方颗粒300吨新建产能今年5月底将通过新版GMP认证并投产,配方颗粒将继续开发京津以外的新市场、我们预测今年销售增长将不低于40%。中药配方颗粒市场需求旺盛,目前市场仍处于只有6家准入企业的不充分竞争阶段。 我们预计公司2013~2015年净利润分别同比增长57%/36%/30%,EPS1.46/1.98/2.57元(暂不考虑转增摊薄)。目前股价对应13年预测PE30倍,总市值108亿。公司近三年在两大利润增长点驱动下、业绩持续较快增长,长期来看,公司很重视新药研发和收购,长期增势明确,我们维持买入评级。 风险因素:一季报预增40~70%,略低于市场普遍预期。研发中心和血必净技改车间转固将增加今年全年折旧近2000万元,即今年一季度开始新增折旧近500万(同比影响约13%)。销售增长不达预期风险。

2012 年业绩符合预期。公司实现收入3.2 亿元,营业利润1.1 亿元,净利润0.98 亿元,分别同比增长25.9%、33.6%和36.8% EPS 0.64 元,基本符合我们此前预测0.63 元。拟每10 股派息1.3 元(含税)。第4 季度收入增长22%,净利润增速22%, 第4 季度增速较低是季节性因素导致。全年净利润增速快于收入增速,原因在于上市后财务费用减少289 万,同时营业外收入增加342 万。分产品而言,生化诊断试剂收入2.7 亿, 同比增长23%,仪器收入0.35 亿,同比增长77%,生化原料0.11 亿,微降2%,但毛利率同比大幅提升10 个点。 一季报预增20~40%,我们预测公司2013 年净利润有望实现32%左右增长。生化诊断试剂仍将保持较快增速,是公司业绩主要增长点,化学发光系列产品将于今年进入收获期。医保控费大趋势下,医院有动力提高毛利相对较高的检测类项目业务占比,诊断试剂行业的高景气度有望继续持续,同时,公司积极向上游延伸以形成产业链优势,从而提升产品利润空间。此外,研发依旧是公司重中之重,投入占比高达7.3%,提升近1 个百分点,保障新产品梯队建设,其中化学发光系列产品有望二季度投入市场,未来将成为公司新的利润增长点。公司财务预算显示计划实现扣非净利增长30%, 也佐证我们的预测。 我们预计2013~2015 年EPS 0.85/1.11/1.35 元,净利润分别同比增长32%/30%/22%。目前股价对应13 年PE 29 倍,总市值37.8 亿。公司产品市场份额约10%左右,集中度有继续提升空间,未来2-3 年发展仍有望超越行业平均速度,收入增速可保持在25-30%水平,产业链延伸将进一步强化公司竞争优势。维持增持评级。 风险因素:股东减持风险;新品研发审批推后风险;产品竞争加剧致公司利润率下降风险。

2012年业绩符合预期。收入85.9亿元,营业利润2.9亿元,净利润3.4亿元,扣非净利润3.3亿元,分别同比增长22%、22.1%、23.8%和30%,实现扣非EPS0.69元,基本符合我们此前预测的0.68元。拟每10股派息2.2元(含税)。第4季度收入增长12%,但净利润增速99.7%,主要原因是11年4季度受碘盐购销倒挂影响,导致2011Q4利润基数很低。商业总收入84.5亿元、增长24%,我们测算纯销收入30亿元左右,同比增长25%以上,分销收入40多亿元,同比增长21%,麻药收入15亿元,同比增长25%;麻药市场份额仍然保持在84%以上。国瑞工业收入2.4亿元,同比增长18.2%,毛利率48.4%,同比上升5.5个百分点,新车间年底前完成新版GMP认证,今年可能有3、4个新产品上市。宜昌人福等子公司贡献投资收益8300万元,同比增长20.9%。 我们预测公司2013年净利润将实现20%左右的稳健增长。增长点仍来自北京地区直销增长、全国分销增长和麻药经销增长。碘盐补贴基本保持稳定。我们预计2013~2015年净利润分别同比增长20%/19%/17%,EPS0.84/1.00/1.17元,目前股价对应13年PE22倍、P/S1倍,估值不低。但我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经销权,公司一些新利润增长点的盈利模式正在探索中,维持增持评级。风险因素:若发改委对原研药、中成药和麻醉药降价,以及各省招标药品降价,则公司毛利率将面临下降压力。