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张蕾

国海证券

研究方向: 宏观

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0350516070002,曾就职于德邦证券股份有限公...>>

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华泰证券 银行和金融服务 2013-11-04 8.76 11.41 -- 9.35 6.74%
9.84 12.33%
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事件:华泰证券2013年10月30日发布2013年3季度业绩报告,报告期内实现营业收入54.17亿元,归属母公司所有者净利润18.55亿元,分别同比增长20.06%、37.92%;EPS0.33元/股,同比增长37.50%;加权平均ROE5.27%,同比上升1.3个百分点;归属母公司股东的BPS6.31元/股。归属母公司股东的综合收益20.07亿,同比增长47.82%。 投资要点: 业绩同比正增长,费用控制良好。公司2013年前3季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长20.06%、37.92%,基本符合我们预期。收入增长主来来自于经纪、资管和净利息的增长,和中报情况相当。此外,公司费用控制良好,共同促使上半年净利润实现正增长。 佣金率下滑影响大于市场份额提升,佣金收入主要靠市场成交回升。前3季度公司报告期实现代理买卖证券业务净收入28.33亿元,同比增长34.9%;第3季度单季代理买卖证券业务净收入11.20亿元,同比增长84.85%。前3季度平均净佣金率0.067%,较去年同期下滑10.7%。股基成交市场份额6.03%,去年前3季度5.44%,佣金率下滑幅度高于成交市场份额上升幅度。 IPO暂停影响收入,非IPO投行业务发展态势良好。公司前3季度承销收入2.47亿,同比下滑49.28%。前3季度主承销规模334亿,市场份额3.43%,规模较去年增长约74.64%,市场份额提升1.86个百分点。前3季度债券承销规模239亿,同比增长97.32%;其中,公司债、企业债承销规模分别为121.1亿、85.0亿,分别同比增长2927%、118%。增发+配股规模89亿,同比增长366%。华泰证券去年前3季度IPO承销规模约51亿,今年前3季度除IPO暂停外,华泰证券投行其余业务发展态势良好。 资管收入大幅增长,信用业务发展稳健。公司前3季度受托资产管理净收入2.13亿元,同比增长243.5%。截止期末,Wind数据显示公司集合资产管理规模143亿。截止期末融资融券余额170亿,市场份额5.94%。 自营收入同比减少,投资规模大幅增加。华泰证券前3季度自营收入8.82亿,同比下滑5.1%。截止期末,公司自营规模270.4亿,较年初增长33.9%。主要在于公司增加投资规模导致交易性金融资产增加。 盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.43元、0.52元,对应动态市盈率20.3倍、16.8倍;BVPS分别为6.44元、6.82元,对应PB为1.35倍、1.28倍。华泰证券主要业务条线发展稳健,投行非IPO业务发展态势良好,资管和信用业务获得持续进展,费用控制良好,全年增长可期。另外,华泰证券估值安全边际较高,维持公司“增持”评级。
海通证券 银行和金融服务 2013-11-01 11.85 11.06 3.84% 11.97 1.01%
12.65 6.75%
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事件:海通证券2013年10月30日发布2013年3季度业绩报告,报告期内实现营业收入82.99亿元,归属母公司所有者净利润36.91亿元,分别同比增长20.38%、51.25%;EPS0.39元/股,同比增长44.44%;加权平均ROE6.12%,同比上升1.43个百分点;归属母公司股东的BPS6.39元/股。 投资要点: 市场回暖+成交量回升,经纪、自营贡献度有所提高。海通证券上半年代理证券买卖、承销、受托资产管理、投资及净利息收入贡献分别为28.7%、5.1%、6.6%、31.0%和20.5%,其中承销、资管、利息收入占比较去年全年有所下降,代理买卖证券、投资收益占比有所上升,得益于前三季度较2012年市场的好转与成交量的回升。 经纪业务市场份额持续提升,平均净佣金率有所下降。公司前3季度实现代理买卖证券业务净收入23.78亿,同比增长34.3%;第3季度代理买卖证券业务净收入9.19亿,同比增长71.8%。公司前3季度平均净佣金率0.071%,去年同期平均净佣金率0.079%。前3季度股基成交市场份额4.74%,同比增加0.29个百分点。 承销收入同比下滑,细分市场强劲增长。海通证券前3季度证券承销收入4.26亿,较2012年同期下滑约25.4%;第3季度承销收入0.92亿,同比下滑53.3%。前3季度主承销规模557亿,同比减少25.5%,市场份额5.73%(去年同期6.16%)。前3季度债券承销395亿,同比下滑40.9%,主要在于去年1-3季度海通证券承销了7单民生银行等银行机构的金融债。但细分来看,公司企业债、公司债、再融资规模均较去年同期有所增加,增幅分别为23.9%、130.4%、15.1%,市场份额分别为4.39%、10.29%、2.91%。 自营收入增长38%,资管收入同比下滑。公司前3季度自营收入25.72亿,同比增长38.4%;第3季度自营收入5.23亿,同比增长57.9%。主要来自于公司衍生工具、可供出售金融资产取得的投资收益的增加。截止期末公司自营规模365亿,较年初减少9%,主要为交易性金融资产的减少。前3季度受托资产管理收入5.51亿,同比下滑15.6%,Wind数据显示截止期末公司集合理财规模103亿。 信用业务发展稳健。前3季度海通证券利息净收入16.98亿,同比增长13.7%。截止期末海通证券融资融券余额156亿,市场份额5.47%;期末约定购回及股票质押回购规模增加导致买入返售金融资产规模大幅增加。 盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.49元、0.58元,对应动态市盈率24.0倍、20.3倍;BVPS分别为6.51元、6.93元,对应PB为1.80倍、1.70倍。公司前3季度经营稳健,业绩增长逐步兑现。经纪、投行业务受益市场回暖和成交回升收入增加,承销业务细分市场增长强劲,信用业务规模持续增长,行业龙头地位稳固。维持公司“买入”评级。
兴业证券 银行和金融服务 2013-10-29 9.25 4.64 -- 9.69 4.76%
10.46 13.08%
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事件:兴业证券2013年10月26日发布2013年3季度业绩报告,报告期内实现营业收入23.28亿元,归属母公司所有者净利润5.85亿元,分别同比增长20.87%、40.16%;EPS0.24元/股,同比增长26.32%;加权平均ROE5.32%,同比上升0.45个百分点。第3季度单季营业收入7.56亿,归属母公司股东净利润1.77亿,分别同比增长42.01%、147.64%。 投资要点: 前3季度业绩同比增长,除自营外各项业务均实现正增长。公司2013年前3季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长20.87%、40.16%。其中,代理买卖证券、承销、受托资产管理、净利息收入分别同比增长47.3%、181.9%、75.0%、11.5%,自营收入(投资净收益+公允价值变动)同比下滑6.7%。管理费用小幅上升,费用率有所下降,成本控制良好。 第3季度单季承销收入下滑,其余业务增长。第3季度营收、归属母公司所有者净利润同比增长42.01%、147.64%,代理买卖证券、受托资产管理、净利息、自营收入分别同比增长79.3%、57.3%、74.1%、70.9%,承销收入下滑16.2%。 佣金率回升,股基成交市场份额下滑。前3季度公司代理买卖证券业务净收入47.3%,收入贡献为31.6%。第3季度代理买卖证券业务收入2.88亿,同比增长79.3%,主要源于市场成交额的放大。前3季度公司股基成交市场份额1.57%,较去年同期下滑0.12个百分点;平均净佣金率0.066%,较去年同期回升(去年同期0.059%)。 承销收入逆势增长近182%,非IPO业务贡献卓著。兴业证券前3季度证券承销收入2.03亿,同比增长181.9%,前3季度承销收入达到2012年全年的111.5%。公司前3季度承销规模190.4亿元,同比增长85.9%;市场份额1.96%,上升1.12个百分点。其中,债券承销规模171.8亿,市场份额2.34%,规模同比增长86.7%。再融资方面,前3季度增发+配股规模18.6亿元,同比增长78.6%,市场份额0.88%(去年同期市场份额0.58%)。 自营收入同比下滑,平均综合收益率有所下降。公司前3季自营收入5.61亿,同比下滑6.7%,主要为交易性金融资产公允价值变动浮亏所致,第3季度自营收入同比回升,期末自营规模117.4亿。 受托资管收入大幅增长,两融规模持续上升。公司前3季度受托资产管理净收入0.77亿元,同比增长75.0%;3季度单季收入0.27亿,增长57.3%。Wind数据显示,截止期末公司集合资产管理规模31.8亿,市场份额1.04%,排名行业第23位。期末融资融券余额27.7亿,市场份额0.97%。 成本收入比有所下降,费用控制稳定。前三季度管理费用比营业收入57.9%,相对 2012年同期62.7%的下降约4.8个百分点。 盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.28元、0.36元,对应动态市盈率33.0倍、25.7倍;BVPS分别为5.06元、5.30元,对应PB为1.83倍、1.75倍。公司前3季度业绩符合预期,各项业务正稳健恢复,成本控制良好,全年业绩增长可期,维持“增持”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2013-09-19 9.40 11.41 -- 9.58 1.91%
9.84 4.68%
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投资要点: 业务多元化发展逐步改善通道业务独大局面,传统业务走向好转。华泰证券经纪业务位列行业首位,庞大的市场和客户资源助力公司融资融券、约定购回、期货等业务发展,代理买卖证券业务收入占比下滑;整合之后的华泰证券投行在IPO、再融资、债券承销以及并购重组业务上行业排名均不断提高,尤其是并购业务结合华泰联合证券品牌优势和集团资源成为华泰投行特色业务,IPO暂停之后投行业务呈百花齐放态势,结构调整下的多元化趋势将使得传统业务逐渐好转。 自营风格保守稳健,类贷款业务乘数增长,有助提升资金收益率。华泰证券自营风格较可比券商稳健,权益类资产与净资本比例较低。近年融资融券、约定购回等类贷款业务在公司资产中占比有所提升,2013年上半年收入贡献接近14%,高于可比上市券商水平。华泰证券资产配置向更加稳健的方向倾斜,稳定且高于当前资金收益率的类贷款业务呈乘数增长态势,对公司整体资金收益率提升有拉动作用。 负债融资拓宽具备多重意义,资产收益质量有望逐步改善。华泰证券历年来ROE低于可比上市券商,主要在于ROA和权益乘数均相对较低,公司债、短融的发行及转融通、回购等增加公司负债渠道,不仅增强资金实力、且提升公司杠杆水平,类贷款业务的迅速发展将提升资金使用效率。资金实力、资金使用效率及杠杆三方面提升有助改善华泰证券资产收益质量。 盈利预测及投资建议:我们预测华泰证券2013/2014/2015年归属母公司股东每股收益0.48元/0.67元/0.80元,对应动态市盈率19.5X/14.0X/11.7X;归属母公司股东每股净资产6.43元/6.85元/7.34元,对应动态市净率1.46X/1.37X/1.28X。净资产收益率分别为7.53%/9.78%/10.91%,2013年后盈利情况逐渐好转。基于我们的盈利预测,参考公司历史估值和可比上市券商估值,并结合相对估值法和分部估值法,给予华泰证券2014年目标价14.25元/股,维持公司“增持”评级。
海通证券 银行和金融服务 2013-08-27 10.79 11.06 3.84% 13.69 26.88%
13.69 26.88%
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投资要点: 结构继续调整,业务全面转型。海通证券上半年代理证券买卖、承销、受托资产管理、投资及净利息收入贡献分别为25.8%、5.9%、6.5%、36.2%和17.6%,其中承销、资管和净利息收入占总收入比重较2012年全年占比有所下滑,代理买卖证券收入占比维持稳定,投资收益占比大幅上升。承销、资管和净利息收入贡献下滑主要由于IPO暂停、基金管理收入下滑和一般利息收入下滑影响,相反投行固收和再融资业务发展、定向和集合资管收入增加、两融和约定购回等利息收入迅速增长等,均表明在各大业务内部同样存在结构调整和优化,海通证券业务全面转型正在进行。 收入增长主要来自自营收入和两融等创新业务收入增长。上半年自营收入20.48亿,同比增长34.2%,截止期末自营规模367.1亿,占净资本比例约59%。6月底两融规模142亿,较年初值增加102%;约定购回、股票质押回购总规模33.67亿,较年初增加130%。两融利息、约定购回利息净收入分别为6.26亿、0.84亿,分别较去年同期增长81%、6531%,收入贡献分别为11.1%、1.5%。 上半年经纪业务市场份额增加,2季度佣金率环比回升。公司报告期实现代理买卖证券业务净收入14.59亿元,同比增长17.9%,主要为上半年市场活跃带来的股基成交额的上升所致,2013年上半年市场日均股基成交额1931亿,同比增长26.6%。公司上半年平均净佣金率0.070%,较去年同期下滑约12.5%。从季度数据来看,12年3季度以来佣金率环比下滑速度有逐季扩大趋势,分别为-3.85%、-3.90%和-7.50%,但2013年2季度再次出现回升(环比回升约4%)。海通上半年股基成交市场份额4.79%,同比增加0.42个百分点。随着公司C型营业部的开设与广泛布局,传统代理买卖证券业务范围将进一步扩大,且作为公司竞争优势的两融等传统业务将深入到原先覆盖较弱且当地券商无法满足的地区,不论是传统抑或创新业务的份额都有望继续提升。 高基数下承销规模及收入有所下滑。海通证券上半年证券承销收入3.34亿,较2012年同期下滑约10.9%。上半年主承销规模478亿,同比减少21.3%,市场份额6.32%(去年同期6.99%),主要下滑系IPO的暂停和公司债券承销规模的减少。上半年债券承销330亿,同比下滑43.8%.但公司上半年再融资规模却有所突破,规模47亿,市场份额3.15%,去年为零。 基金管理收入下滑导致整体资管收入减少,定向、集合资管收入增速较快。公司上半年受托资产管理净收入3.66亿元,同比下滑20.6%,为基金管理收入下滑所致。上半年定向资产管理和集合资产管理收入分别增长656%和129%。海富通基金公募基金管理规模224亿,产业投资基金规模89亿,海通资管主动管理规模接近100亿。 盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.49元、0.58元,对应动态市盈率21.9倍、18.5倍;BVPS分别为6.51元、6.93元,对应PB为1.65倍、1.55倍。鉴于公司经纪业务在2012年低基数情况下2013年有所改善,结构调整减少IPO暂停对投行收入的负面冲击,资本配置优化和量化交易使用进一步维持自营业务稳健收益,资本中介业务继续维持高增长,公司全年业绩实现增长依然为大概率事件。维持公司“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2013-08-20 8.54 -- -- 10.10 18.27%
10.10 18.27%
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盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.43元、0.52元,对应动态市盈率20.3倍、16.8倍;BVPS分别为6.44元、6.82元,对应PB为1.36倍、1.28倍。经纪业务逐渐改善,投行业务结构调整与模式优化显现,资管、两融等创新业务增长迅速,成本控制平稳,全年增长可期。加上华泰证券估值在行业内优势明显,安全边际较高,维持公司“增持”评级。
兴业证券 银行和金融服务 2013-08-12 9.60 4.73 -- 10.63 10.73%
10.73 11.77%
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事件:兴业证券2013年8月7日发布2013年半年度业绩报告,报告期内实现营业收入15.82亿元,归属母公司所有者净利润4.08亿元,分别同比增长12.94%、18.01%;EPS0.18元/股,同比增长12.50%;加权平均ROE4.04%,同比上升0.02个百分点;归属母公司股东的BPS4.89元/股。 投资要点: 上半年收入、净利润同比正增长,基本符合我们预期。公司2013年上半年营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长12.94%、18.01%,符合我们预期。综合考虑各项业务的收入占比和增长率,公司上半年收入增长主要来自于经纪和承销的贡献。其中经纪业务仍旧依赖市场反弹,IPO暂停期间承销业务正多元化迅速发展。定向资产管理推动资管业务收入增长,成本率维持稳定。 经纪业务占比低于同类券商,与投资收益共同贡献上半年主要收入。兴业证券上半年代理证券买卖、承销、受托资产管理、投资及净利息收入贡献分别为28.3%、12.1%、3.2%、28.1%和7.7%。其中代理买卖证券业务收入占比仍然低于同类上市券商,经纪业务依赖性较低,但仍然与投资收益共同构成上半年主要收入。 成交回升促佣金收入增长,市场份额对佣金率敏感度较高。公司报告期实现代理买卖证券业务净收入4.47亿元,同比增长32.0%。上半年市场日均成交额1931亿元,同比增长27%,公司股基成交市场份额1.60%,同比下滑4.8%,环比下滑3.0%。公司上半年平均净佣金率0.065%,同比上升13.3%,但环比下滑1.6%。1、2季度佣金率连续反弹伴随市场份额下滑,份额对佣金敏感程度较高,佣金收入对成交额依赖性略大。 承销收入同比大幅增长,非IPO投行业务百花齐放。兴业证券上半年证券承销收入1.67亿,同比增长464.9%,上半年承销收入达到2012年全年的91.7%。公司2013年上半年承销规模163.6亿元,同比增长211.6%,市场份额2.17%(去年同期市场份额0.60%)。承销规模的大幅增长主要来自债券承销的激增,上半年债券承销规模145.0亿,市场份额2.48%,规模同比增长190%。2季度流动性偏紧负面影响债券市场,整个季度债券承销偏谨慎导致市场发行与承销规模相对1季度大幅减少。再融资方面,上半年增发规模18.6亿元,同比增长643.2%,市场份额1.24%(去年同期市场份额0.26%)。IPO重启时间尚不确定,固收和再融资是公司承销业务发力重点。另外,上半年财务顾问收入0.24亿元,占2012年全年收入77%。 受托资产管理收入大幅增长,定向资管发展迅速。公司上半年受托资产管理净收入0.50亿元,同比增长86.6%。其中定向资产管理收入0.23亿元,同比大幅增长近1393%;集合资产管理发展较为平稳,上半年收入0.27亿,同比增长6.1%。截止报告期末公司集合理财规模45.3亿,市场份额1.33%,排名行业第21位。 自营收入同比下滑,平均综合收益率有所下降。公司自营收入(投资收益+公允价值变动)4.45亿,同比下滑16.4%,主要为交易性金融资产公允价值变动浮亏所致。 2013年上半年综合收益率约(自营收入/交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期金融资产+长期股权投资均值)4.39%(2012年同期约6.42%)。截止期末,公司自营规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)约101.4亿,自营规模较2012年同期增幅较大,主要系交易性金融资产增长。 两融规模维系高增长,利息收入增长约56%。净利息收入1.21亿,同比下滑约12%。 但扣除转融通成本的两融利息收入大约0.61亿,增长近56%。截止报告期末,公司两融余额21.4亿,市场份额0.96%,规模同比增长108%,市场份额有所下滑。 成本收入比有所下降,费用控制略显成效。上半年管理费用比营业收入56.8%,相对2012年全年67.3%的下降约10.5个百分点,成本得到一定控制。 盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.32元、0.43元,对应动态市盈率30.1倍、22.4倍;BVPS分别为5.06元、5.30元,对应PB为1.90倍、1.82倍。 兴业证券经纪业务依赖性较小,佣金率触底反弹迹象出现,承销业务IPO暂停期间呈现固收、再融资、财务顾问百花齐放态势,传统通道业务结构和盈利模式逐步改善。上半年定增募集资金约39.5亿,大幅增厚公司资本,随着资本型创新业务的持续推进,公司自有资金使用效率有望得到提升。考虑当前估值水平处于历史低位,基于我们的盈利预测和估值模型,公司现在股价距离目标价尚有一定修复空间,维持公司“增持”评级。
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