投资要点: 收入稳定增长,较高费用对利润产生一定影响:公司2016年营业收入同比增加32.78%。利润增速低于营收增速,主要原因在于公司持续扩大运营规模,销售费用增加较多,同比增加72.78%。 技术研发持续高投入,保持核心竞争力:公司持续在技术研发方面加大投入,研发投入金额2016年同比增加22.84%,研发人员数量同比增加84%。公司在感知智能、认知智能以及两者相结合的领域均取得国际领先的研究成果。国际最高水平的语音合成比赛BlizzardChallenge2016年取得十一连冠,国际著名常识推理比赛WinogradSchemaChallenge2016年取得第一,并完成了可量产的支持远场识别全双工、多轮交互、方言识别等特性的软硬件一体化AIUI产品方案。 多领域拓展,持续关注进展公司积极拓展人工智能在教育、公共安全、汽车等多个领域的应用,教育领域:公司智学网已经在全国32个省级行政区超过10000所学校使用,受益师生超过1500万人。智慧课堂产品也已经在上千所学校实现常态化应用,公司预计2017年智慧课堂产品有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。公共安全方面:公司打造的公安超脑解决方案已经在多个省市落地应用,与多个省市级公安机关签署战略合作协议。汽车方面:搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量突破百万辆,飞鱼助理车载系统正式发布。同时公司的开放平台2016年开发者已达25.7万人,日服务量达31.3亿人次。公司人工智能拓展有望加速,持续关注公司相关进展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级人工智能产业迅速发展,公司是智能语音龙头标的,持续构建技术壁垒,商业化进展顺利,预测公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.65、0.82元,当前股价对应市盈率估值分别为76、55、44倍。 风险提示:(1)人工智能行业增长不如预期;(2)智能教育推广成果不达预期。

投资要点: 全年业绩实现较快增长,符合预期报告期内,公司通过外延及内生并举的方式,取得较快业绩增长,实现营业收入同比增长54.58%,净利润同比增长59.22%,扣非净利润同比增长193%,并购产生的报告期内合并营业收入为2.5亿,剔除并购因素的纯内生收入增长约为25%。 毛利率提升,费用增长稳定报告期内,公司毛利率44.92%,比去年同期增长0.32个百分点,主要为空间信息业务毛利水平上升所致。2016年度研发支出1.6亿元,占营收14.43%,同比增长32.28%。期间费用4亿元,同比增长39.14%。其中销售费用8945万,同比增长54.87%,管理费用3亿,同比增长31.58%,整体费用增长稳定。 各业务线均快速发展,核心技术取得突破报告期内,公司各条产品线均取得较快增长,其中,北斗高精度业务营收3.3亿,同比增长52.18%;北斗移动互联业务营收4.7亿,同比增长26.48%;空间信息业务营收2.6亿,同比增长118.09%。核心技术方面,公司在北斗/GPS双模高精度芯片及板卡、机械控制自动驾驶技术、高安全数据平台及自主时空数据库、授时等技术都取得较大突破,相关产品已全面推向市场,并取得较好的市场评价,逐步开始贡献业绩,为2017年业绩高增长奠定扎实的基础。 下游应用全面铺开报告期内,公司在测量测绘、精准农业、航空安全、电力等下游应用领域均取得较大发展。测量测绘营收5483万元,同比增长322%;精准农业营收6569万元,同比增长50.81%;移动互联网在公安、航空等领域签约重大客户。 合并报表推动一季度实现扭亏公司预计1-3月实现扭亏,净利润约为0-500万,去年同期亏损1664万元,主要原因是合并财务报表所致。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。公司对天派电子的收购尚未完成,基于审慎原则,暂不考虑本次收购对公司股本及业绩的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为1.41、2.25、2.87元,当前股价对应市盈率估值分别为39、24、19倍,维持买入评级。 风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)项目落地不及预期风险;3)并购不能顺利完成的风险。

投资要点: 并购北海通信,公司轨道信息化业务版图扩容。北海通信深耕城市轨道交通信息化领域,主要产品为乘客信息系统、公共广播系统。“十三五”期间城轨交通投资规模将达到1.7-2万亿元,比“十二五”期间增长38%-63%,相较铁路,未来城市轨道交通的市场增速更快。公司拟并购北海通信切入城市轨道交通信息化领域,形成铁路、城市轨道交通齐头并进的业务格局。 铁路信息化建设在铁路总投资额中的占比逐渐提升。根据国家铁路局规划,“十三五”期间,铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元,较“十二五”期间稳中有升。铁路系统巨大的存量及增量市场,为信息化建设及改造提供广阔的空间。数据表明2012年起,我国铁路信息化建设在铁路总投资额中的占比逐渐提升。我们统计A股9家铁路信息化企业样本(根据wind高铁指数成分股筛选9只个股,辉煌科技、达实智能、赛为智能、世纪瑞尔、华虹计通、东方网力、运达科技、华铭智能、思维列控),在2012-2015年实现的营业收入占铁路总投资额占比从0.48%上升至0.72%,我们预计未来这一趋势仍将持续。 未来可拓展C端业务。公司通过内生+外延(收购易维讯、博远容天、北海通信)积极卡位B端铁路信息化建设,绑定良好客户资源,掌握乘客出行信息,未来有望开拓C端铁路后服务市场,扩展空间广阔。 参股20%光大消费金融,分享消费金融行业高速发展红利。2019年消费信贷规模将达41万亿,未来几年将保持20%以上的快速增长。据银监会统计16家已批准开业的消费金融公司,2016年前三季度累计实现净利润8亿元,从消费金融行业特性来看,跨过盈利期后随着规模扩大会加速成熟,等待开业的光大消费金融未来将分享消费金融行业高速发展红利。 盈利预测和投资评级:基于审慎原则,不考虑并购对公司业绩及股本的影响,预计2016-2018年净利润为0.96亿、1.82亿、2.32亿,EPS为0.18元、0.34元、0.43元。由于铁路建设周期导致2016年成为信息化采购“招标小年”,公司业绩同比2015年略有下降。按照铁路建设周期推断未来几年信息化采购大概率重回“招标大年”,业绩重回上升通道。维持买入评级。 风险提示:铁路行业订单确认不及预期,并购推进不达预期,公司拟收购标的未来业绩的不确定性,消费金融进展不达预期。

事件: 公司发布年报,2016年公司收入50.4亿元,同比增长7.2%,归母净利润为2.98亿元,同比增长11.6%。利润分配预案:每10股派发现金红利2.50元(含税),送红股10股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增18股。 投资要点: 冰箱业务毛利率提升增厚净利润。冰箱业务实现收入47.2亿元,同比增长0.46%,归母净利润3.3亿元,公司通过深耕渠道、提升公司产品制造力、优化产品结构等措施带来毛利率的上升,毛利率较上年提高4.06pct至29.42%。 互金业务超额完成承诺净利润。互金业务子公司(持股51%)中融金收入2.95亿元,同比增长150%,净利润1.6亿元,归母净利润7329万元。超出承诺实现净利润。子公司钱包金服归母净利润-6260万元,主要在研发方面支出2.2亿元,同比增长32.28%。预先投入建设“基于商业通用的数据管理信息系统建设”、“智能POS项目”。此外激励成本为4226万元。 围绕“场景、牌照、技术”开拓互金未来。2017年“钱包生活”通过地推智能POS,打造自己的商户和消费者高频交易场景,粘性更强,持续性更好,壁垒更高,风控更佳,消费金融业务变现可期。“乾坤好车”加速发展汽车金融相关业务。目前已获得互联网小贷牌照,积极申请或布局AMC、银行、保险、基金等业务牌照。定增完成19亿元投入新一代金融科技平台建设,围绕中小银行信贷资源积极整合。2017年互金业务有望取得积极进展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2017-2019年净利润为4.40亿、5.45亿、7.37亿,EPS为1.94、2.40、3.24元,对应当前股价PE为39、31、23倍。 风险提示:冰箱业务市场竞争激烈的风险,互金业务发展不及预期,互金政策风险。

投资要点: 事件子公司汉柏科技拟非公开发行不超过8亿元,期限不超过5年的公司债。本次募集资金用于补充自有资金、营运资金及配合上市公司整体资金运营。 本次发债对公司云数据中心提供资金支持云数据中心项目是公司前次募投项目之一,预算8.45亿,目前仍存一定资金缺口,本次发债将对其进行补充,云数据中心建设完成后,将提供数据中心租赁、云服务、云运营三方面服务。既可以提升公司云计算服务能力,又可以提升公司盈利水平。 对人工智能业务发展具有积极影响 根据汉柏科技的战略规划,未来几年将保持高速发展,其人工智能产品及云数据中心的业务推广既需要大量研发投入也需要资金扩大产能,资金到位能够有力支撑公司业务发展。 重点关注公司人脸识别产品进展公司人脸识别产品技术领先,从软件到硬件一体化能力强,具备核心优势,同时公司推出闸道、门禁、动态人脸识别系统等不同场景下产品,种类齐全。公司2016年年报披露当前已经取得多个行业客户的意向性使用及合作协议,预计后续持续会有订单落地。人脸识别行业在2017年有望爆发,公司相关业务收入也有望高增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级子公司汉柏科技2016年承诺业绩超额完成,2017年新增人脸识别业务也具备爆发潜力,我们持续看好公司发展,根据我们分析,预计公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.47、0.59元,当前股价对应市盈率估值分别为47、36、28倍,给予买入评级。 风险提示:(1) 项目落地不及预期;(2)市场系统性风险。

账面现金充沛,有望撬动资金外延加速。公司2016年三季报显示,公司货币资金达到78.88亿元,上市以来充沛的资金保证了外延能力。2016年第四季度以来,公司并购大连华臣影业70%股权(5.53亿人民币)、投资《速度与激情8》(1500万美元)、投资法国YMAGIS公司15%股权、参与组建天津北方电影股份有限公司持股15%(出资3000万人民币)等,均体现了公司外延正在加速。本次通过并购基金的形式,有望撬动更多资源进行产业布局。 布局影院和相关互联网技术服务公司,加强公司影院线上线下渠道布局。公司本次共拟成立两支基金:1)投资互联网院线基金:主要投资于国内基于影院、院线的互联网技术服务相关领域,包括在线票务平台、影院后台管理系统等影视服务相关业务领域的优质标的。有助于推进公司电影放映业务、影视服务业务的协同发展。2)参与设立影院并购基金:主要投资于国内电影放映领域,公司具有优先购买权。此外,通过和中投中财共同成立一家影院管理公司加强被投资影院的专业化管理。 引进片质量数量大幅提升的主要受益者。我们在2月3日发布的报告中提出,公司是引进片质量和数量提升的主要受益者。根据我们统计,2017年第8周至第10周引进片市场份额分别达到88.26%、98.45%、95.99%,年初至今进口片票房增速达到40.57%,是整体票房的主要拉动力量,优质的内容也进一步驱动观众走入影院,提升公司的电影放映、电影发行业务。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计2016-2018年公司将实现净利润9.79/12.05/14.52亿元,对应EPS分别为0.52/0.65/0.78元,对应2017年3月15日收盘价PE分别为44/36/30倍。考虑到公司全产业链优势、进口片政策红利、充裕的现金储备有望继续加速外延,且8月份《建军大业》电影的业绩增厚可能性(盈利预测中暂未考虑),维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;宏观经济风险;进口片配额不及预期风险;进口片票房不及预期风险等。

事件: 公司3月14日发布公告称,公司中标新疆英吉沙县1.2亿元采购项目。该项目内容为14个乡监控、城区监控、城区内部卡口、城区内部高空瞭望球机的升级改造及补点等设备采购。 投资要点: 项目中标对公司业绩及业务开展均有积极意义该项目是公司在新疆地区的首个过亿元项目,其建设的示范效应对进一步开展新疆业务具有积极作用,同时也将对公司业绩产生积极的影响。此外,该项目首次运用自研产品高空瞭望云台,在促进公司新产品推动的同时也为新疆地区的稳定做出贡献。 公司获取订单能力强,区域布局优化效果显著公司2017年以来先后公告中标河北(3.59亿)、贵州(1.15亿)两个体量较大的订单,考虑14日公告的新疆1.2亿订单,公司2017年订单总量已达到5.95亿,并且公司订单覆盖省份进一步扩大,三个大额订单均为中标省份首个过亿订单,表明公司优化区域布局取得显著成果。 蓝光存储:高壁垒、大空间、公司唯一性明显我们持续关注公司蓝光存储进展,蓝光存储具备颠覆性成本优势,公司在蓝光存储领域是全球唯一蓝光技术产品落地标的,未来市场空间巨大。公司在整个蓝光存储业务开展中扮演主要角色,相关产品知识产权归公司所有。此外公司和华为的合作具备示范效应,其存储方案有望成为我国智慧城市信息基础设施重要方案。 盈利预测和投资评级:维持买入评级受益行业发展及公司实力,公司智慧城市及蓝光存储前景看好,公司在蓝光存储方面具有绝对优势。公司处于重组停牌阶段,对国富瑞数据系统有限公司的收购尚存较大不确定性,基于审慎原则,暂不考虑本次重组对公司股本及业绩的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为0.40、0.65、0.91元,维持买入评级。 风险提示:(1)相关项目落地不及预期的风险(2)市场系统性风险

投资要点: 人脸识别市场空间巨大,多方玩家抢占市场根据前瞻产业研究院预测,到2020年,全球人脸识别市场将达到300亿元以上。深度学习算法助力人脸识别准确率迅速提升,促使人脸识别新应用场景不断拓展,我们认为市场规模将不断提升,持续扩大。当前多方玩家纷纷布局人脸识别,参与市场竞争,一方面是具备核心算法能力的创业公司,比如商汤科技、云从科技等。另一方面是IT上市公司通过收购或者自研布局人脸识别。汉柏科技也于2016年开始开拓人工智能-模式识别业务,主要方向就是人脸识别。2017年3月份,公司举办了媒体沟通会,展示了公司人脸识别相关产品。 公司人脸识别算法领先,一体化解决方案能力打造核心优势公司使用的人脸识别算法源自由中科院陈永川院士领衔的国家级应用数学中心(汉柏科技与天津大学、南开大学联合成立)。该算法基于深度学习实现了可见光与远红外两种主流人脸识别算法的融合,其在复杂动态室外监控环境下人脸检测率高达99.99%。在领先算法的支撑下,公司通过整合自身传统业务,利用长期积累的硬件经验、工程设计经验等,打造了从后台云计算硬件到大数据分析平台再到前端人脸识别产品的一体化解决方案。相比侧重算法能力的创业企业,侧重部分环节的上市公司,公司产业优势明显,具备核心竞争力。 产品系列完整,多领域全面发力公司目前的人工智能-模式识别产品主要包括动态人脸识别系统、人脸识别门禁、人脸识别闸机、人脸识别单屏、人脸识别桌面等,其产品线完整,可应用于包括安防、交通、教育、金融等多个重要领域。并且汉柏科技采取了包括BT、BOT、PPP在内的多种合作模式,提供了包括私有云、公有云、混合云在内的多种交付模式,为客户提供了更多的选择空间。以人脸识别产品为主的人工智能-模式识别业务已经被公司定位为未来带动公司业绩成长的最重要板块,预计公司将不断加大投入,抢占市场份额。根据公司2016年年报披露,公司目前已经取得多个行业客户的意向性使用及合作协议,进展良好。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级公司人脸识别产品的推出,一方面可以为公司带来业务增量市场,另一方面可以带动公司云计算产品销售,并且工大高新在2016 年完成了对汉柏科技的收购, 为汉柏科技带来了更好的发展平台及资金支持。在人脸识别市场迅速发展背景下,我们看好公司人脸识别产品发展。预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.36、0.47、0.59 元,当前股价对应市盈率估值分别为44、33、26 倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:(1)项目落地不及预期的风险;(2)市场系统性风险。

有别于市场的观点:1)我们预测公司2016-2018年归母净利润复合增速可达25%;2)因盈利增速和公司盈利质量,公司合理PE估值为25倍;3)无需担心巨量解禁,估值合适即可积极配置。 公司业务主要为生活圈媒体,细分为楼宇媒体、影院媒体以及其他。楼宇媒体分为电梯电视和电梯海报媒体,特点如下:1)具有场景优势:属于生活圈被动型媒体,具有“强制观看”属性,效果好;2)受众精准优质:主要是一二线城市主流强消费能力人群。影院映前广告特点有:1)公司市场份额第一,按票房口径达到55%;2)该类广告具有场景优势:封闭空间、大屏专注;登陆美股以来,公司持续增长,2015年最终完成登陆A股,奠定新阶段发展基础。2005-2016年公司业绩稳步增长,楼宇视频、楼宇框架、影院映前广告营收占比分别达到2016年营业收入(预测值)的39%、37%、21%,毛利率总体上稳步上扬升至2016年的约72%。此外,在核心业务数据上,刊挂率稳步上扬、平均单屏幕广告营收趋于上涨,主要的广告主客户为新经济公司(如互联网、生活服务、消费升级类、互联网金融等),体现了公司生活圈媒体业务持续良性发展。 未来增长点:我们认为公司未来仍具有较大成长空间。根据CTR数据,2016年中国广告市场整体刊例下降0.6%,传统广告市场刊例下滑6%。传统广告市场中报纸和杂志刊例分别下降38%、30%,电视刊例下降3.7%。相比下,电梯电视、电梯海报刊例分布同比增长22.4%、24.1%,互联网刊例增长18.5%,其中影院视频刊例增幅最大44.8%,分众传媒所拥有的广告媒体均处于广告细分类别中正增长且增长迅速的类别中。未来1)我们认为未来楼宇显示器数量仍将在楼宇数量的增长下稳步保持5%左右的增长,楼宇框架媒体数量为10%-20%增长,影院媒体数量维持22%-58%的增长;2)涨价:鉴于公司目前一线城市30秒广告CPM较电视端仍然低至17%-45%,且公司广告效果更好,涨价空间未存在瓶颈;3)文娱产业拓展、广告玩法升级、消费者观影习惯养成、银幕数量增长,也将有助于公司业务增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为公司是A股稀缺的高质地生活圈媒体标的,正文从细分行业发展前景、公司成长空间、公司竞争优势均证实上述判断。我们预计公司2017-2018年将实现净利润55.29/66.25亿元(其中包括已属“类经常性”的政府返税,具体分业务测算见正文“盈利预测与评级”章节),对应EPS分别为0.63/0.76元,对应PE分别为19.14/15.97倍,PEG小于1。尽管解禁确有可能造成短期冲击,但我们认为公司股价已达相对低估区间,若短期因素造成股价持续在低位徘徊,建议积极配置,2017年合理PE估值为25倍,12个月目标价15.75元。首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点: 广电行业竞争压力日趋严重,各方诉求推动广电+VR以及大增值业务顺利推进。虽然过去数年互联网所引领的视频等行业有了翻天覆地的发展,但广电运营商在体制、监管的束缚下,仍然发展迟缓。由此,有线电视行业面临互联网、电信运营商等各方业态的竞争挤压,普遍有积极推动转型的动力。例如湖北广电等积极试点广电+VR,我们认为其他广电运营商也有望在各方推动下推进,佳创视讯布局大增值业务、广电+VR服务正好切合了广电大带宽优势和诉求,有望在新阶段成为引领者。 公司在广电大增值业务持续大力布局。公司在视频方面斥资2亿元投资优朋普乐(2016年已投1个亿),在教育方面向指尖城市(“润”教育)投资0.6亿元,在游戏方面向IPTV游戏开发商纷腾互动投资1.5亿,在VR技术领域通过向意景技术投资1亿元进行布局。从而在大增值业务中完成了“视频内容精细化运营”、“电视游戏”、“教育”、“线上线下并进”、“VR与全景视频”等部署,未来通过内容提升、整合包装高价值套餐、精细化运营等提升开机率、转化率、消费率、续费率,从而提升ARPU值,进而使得公司获得行业增量收益。 公司在广电+VR技术领先,布局前沿,引领行业,具备成功所需要的条件。公司自2016年3月份宣布与四个国家重点实验室签署“虚拟现实+广播电视合作协议”以来,于2016年4月设立意景技术、与天威视讯签署“虚拟现实+广播电视合作协议”、与湖北广电签署“虚拟现实产业化合作运营协议”,于2016年5月与吉视传媒签署“虚拟现实+广播电视产业化合作协议”,于2016年9月投资优朋普乐以及收购纷腾互动,体现了公司和合作方对广电+VR的坚定看好以及较强的执行力。此外,公司自身所具备终端(多终端厂商合作经验及业务能力)、资金(负债率低、上市公司平台、评级高)、技术、运营(团队、内容、UI设计运营)、体制(民企、市场化体制)五项能力和优势,有条件有动力完成上述战略部署。公司于近期展示了其VR直播和VR点播技术在广电网络的应用,以及VR视频、全景视频内容在广电网络的播出等均属于国内首创,国际上也未找到同类技术,具有国际领先水平,也是目前唯一一家能解决相关技术问题的公司。广电的标准及技术门槛非常高,因此这次的技术突破具有行业里程碑的意义。 有线电视风口可能正在来临,公司布局前瞻坚定,有望崛起于有线电视新时代。1)技术进步下,电视将从过去的工具时代,转变为家庭娱乐中心的智能时代,使得电视所承载的功能和在此产生的消费增加,提升ARPU值;2)电视渠道渗透率高,2015年中国OTT保有量已经达到1.65亿台,获客成本相对较低,OTT成为亟待开发的高价值蓝海市场。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计2017-2019公司将实现净利润0.18/0.22/0.30亿元,对应EPS 分别为0.04/0.05/0.07元,对应2017年2月27日收盘价PE 分别为259/209/153倍,估值较高。考虑到2016年12月中旬公司实际控制人承诺1年内不减持,且三个月内拟以1500万元人民币增持公司股份;2016年归母净利润大幅增长90.38%,2017Q1业绩预告虽然亏损,但主要出于公司业务模式特征,预计未来季度将会回升。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:有线电视行业发展低于预期风险;技术研发不达预期风险;产品的用户接受度不达预期风险;等。

事件: 公司公告:子公司世纪高通与长安福特签署了实时交通信息采购合同,长安福特向世纪高通采购实时交通信息是用以支持福特全球SYNC导航上,基于车载通信单元的实时交通信息开发计划在中国市场的落实,该项目涵盖了福特进口到中国市场的车辆以及由福特在中国的合资公司生产的车辆。 投资要点: 本次合作有效提升单车价值,公司盈利能力有望明显提升:本次合作方式与公司车载导航地图计费方式相同,按照单车使用证书方式采购,单车价值得到有效提升。同时该项目涵盖福特在国内市场销售的全部车型,根据长安福特官方统计,2016年全年销量96万辆,2017年有望破百万辆,该项目对国内福特汽车的逐步全面覆盖为公司业绩增长提供了有力支撑。 主业改善支撑公司在无人驾驶布局,看好公司业绩增长引擎朝无人驾驶的切换:公司目前处于在无人驾驶领域大力投入阶段,传统主营车载导航及相关产品一直为公司布局新领域提供稳定的现金流,此次合作为公司转型提供了保障。公司目前已经实现ADAS地图商业化,近期参股HERE地图深度开展高精度地图合作,对杰发科技的收购及与联发科的合作助力公司完成无人驾驶从地图到芯片的产业布局,伴随无人驾驶技术不断成熟及加速普及,看好公司业绩增长引擎朝无人驾驶业务的切换。 盈利预测和投资评级:给予增持评级本次合作有效提升公司产品单车价值,对公司盈利能力提升具有积极影响,我们看好公司业绩增长引擎朝无人驾驶业务的切换。公司对杰发科技的收购尚未完成,基于审慎原则暂不考虑收购对公司股本及业绩影响,预测公司2016-2018年EPS分别为0.14、0.22、0.27元,当前股价对应市盈率估值分别为128、83、69倍,给予增持评级。 风险提示:(1)合作不能顺利完成的风险;(2)市场竞争加剧的风险;(3)并购不能顺利完成的风险。

股权激励计划绑定核心员工,且激励效果强。本次股权激励计划拟授予总人数为23人,激励对象包括公司实施本计划时在公司及各控股子公司任职的主要技术人员、主要业务人员、中层及以上管理人员等对公司经营业绩和未来发展有直接影响的员工。本次限制性股票授予价格仅为141.19元,且第一、第二个限售期的业绩考核目标基本已经于2016年完成,第三个限售期的业绩考核目标可实现性强,因此达到的激励效果强。稳定的团队有利于公司的精品游戏的研发计划稳步推进。 《问道手游》上线时间较短,三四季度呈现流水尚不稳定,2017年有望恢复稳定上升。我们测算的《问道手游》三四季度有一定幅度的下滑,由于《问道手游》于2016年4月上线尚不足1年,因此游戏尚处于调试、反复迭代阶段,且该游戏采取薛之谦作为代言人之后排名体现良好,因此我们认为经过持续的迭代修改,《问道手游》流水有望趋于稳定并恢复增长。 爆款游戏《不思议迷宫》维持APPStore付费榜前6,应用商店好评如潮。该游戏由公司参股17.97%的公司青瓷数码(为公司核心员工创立)于2016年12月推出,曾一度维持游戏付费榜第一(当前为第6),畅销榜70余名。公司控股子公司雷霆网络是《不思议迷宫》大陆地区独家运营方,结合公司即将推出的新游戏,有望为公司提供新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。由于公司少数游戏的营收占比较大,因此仅考虑《问道》、《问道手游》、《斗仙》、《不思议迷宫》这几款游戏的未来运营情况(由于公司未披露2018年的游戏计划,因此暂不考虑2018年的新游戏预期),我们预计公司2016-2018年净利润分别为5.66/6.96/6.98亿元,对应EPS分别为7.96/9.78/9.81元,对应2月13日收盘价PE分别为35/28/28倍,当前估值属于游戏行业中等偏低,考虑到公司具有持续产出爆款游戏的能力,维持给予“买入”评级。

投资要点: 《网络产品和服务安全审查办法(征求意见稿)》发布,预计党政军招标近期有望启动:国家网信办2月4日发布《网络产品和服务安全审查办法(征求意见稿)》,称将通过网络安全审查办公室具体组织实施网络安全审查。党政部门及重点行业优先采购通过审查的网络产品和服务,不得采购审查未通过的网络产品和服务。网信办此举将进一步推动网络安全产品及服务的国产化替代进程,具有国资背景的公司相关网络安全产品及服务订单有望加速落地,具有核心知识产权的服务器、数据库等网络产品销售量有望明显提升。我们认为2月份审查办法的发布是为后续招标打下基础,建立标准,因此预计党政军系统的大规模招标有望快速启动。 太极股份整合宝德服务器、金蝶中间件,量子伟业档案管理软件,完成从硬件到软件再到服务的自主可控系统方案完整布局:公司在2015年公告受让金蝶天燕中间件21%股权,成为第二大股东,2017年1月,公司调整之前对宝德科技及量子伟业的收购方案,公司拟与关联方中国电子科技集团现金收购宝德计算机100%股权,通过发行股份及支付现金收购量子伟业100%的股权。宝德计算机拥有国内领先的自主服务器、存储产品,量子伟业是国内领先的安全档案管理软件及金融数据服务企业,结合公司自身强大的软件及系统集成实力,公司通过以上整合并购实现了完善的自主可控产品体系布局,将有力支撑公司在自主可控要求不断提升的背景下的业务开展及业绩提升。 太极股份渠道优势明显,自主可控招标及新型智慧城市有望带动公司业绩快速增长:1.在自主可控顶层要求进一步严格的背景下,公司完善的自主可控产业布局通过其优质渠道有望推动公司业绩快速增长。公司党政渠道优势明显,与中央国家机关的战略合作关系不断深化,先后承担过全国人大、国务院办公厅、国家发改委及其他多部委的信息系统建设及信息安全服务。同时也为国家电网等大型企业提供办公管理软件及系统开发建设服务。2.新型智慧城市在2016年初在国内部分城市展开试点,太极股份在首批标杆城市深圳、福州和嘉兴建设中负责系统集成,2017年新型智慧城市试点有望进一步铺开,公司作为智慧城市系统集成方面的龙头有望进一步受益。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级自主可控景气度有望不断提升,公司自主可控产品体系完善,渠道优势明显,2017年业绩增速有望加快,整体估值将进一步消化,基于审慎原则,暂不考虑发行股份以及收购对股本及业绩的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为0.68、0.94、1.15元,当前股价对应市盈率估值分别为46、33、27倍。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1)发行股份及收购进展不及预期的风险;2)项目落地不及预期风险;3)智慧城市订单不及预期的风险。

投资要点: 发起设立财险释放技术优势,加速商业模式模式创新公司本次参与设立融盛财险,占股份比例为20%,参股保险公司有助于释放公司在互联网、大数据、云计算等领域技术优势,拓宽公司金融保险领域投资,加速公司原有优势业务的商业模式创新和价值实现。 高管MBO进行时,公司价值迎来重估公司2016年12月7日发布公告,公司股东大连东软控股有限公司计划自当日起6个月内,增持不少于5%,不多于10%的公司股权。大连东软控股有限公司实际控制人是包括东软集团董事长刘积仁在内的公司高管。根据公司最新公告,目前东软控股已持有公司11.37%的股份,管理层已成为实际上的第一大股东,增持均价19元以上,后续管理层大概率继续增持稳固第一大股东地位,管理层MBO有助于公司价值重估。 汽车电子迅猛发展,迎来利润向上拐点东软汽车电子发展迅猛,2016年半年报显示,公司持续深化与长安、华晨、观致等关键客户的合作,并且公司在智能汽车EV、ADAS辅助驾驶系统等领域的市场份额持续提升,我们预计公司汽车板块年收入已占据较大份额,未来几年有望持续高速增长,并且高附加价值的辅助驾驶等产品上量有望显著提升毛利率。 医疗卡位优势显著,发展潜力巨大公司在社保系统用户覆盖量、his系统覆盖量、区域医疗平台覆盖量、保险公司核心系统覆盖量均处于国内领先水平,在医保控费领域的卡位优势显著。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级高管MBO后,利润有望持续释放,不考虑一次性损益预计2017-2018年净利润分别为6亿,7亿,后续仍有上调空间。2016年由于对东软医疗、熙康的股权转让形成了较大的收益。预测公司2016-2018年EPS分别为1.59、0.49、0.58元,当前股价对应市盈率估值分别为12、40、33倍。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1)系统性风险;2)项目落地不及预期风险;3)汽车电子发展不及预期的风险。

电影全产业链龙头,具备国际竞争力和品牌影响力。公司主营业务一共分为影视制片制作、电影发行、电影放映以及影视服务业务四大板块。是我国电影行业中综合实力最强、产业链最完整、品牌影响力最广、代表中国电影先进生产力、拥有经验丰富并卓有成就的经营管理团队、推动国产电影走向世界的领军企业。公司在各大业务板块均具有强大的综合实力。1)影视制片制作板块:截至2016年6月公司共主导或参与创作生产各类影片66部,实现票房收入98.90亿元,市场份额名列前茅。2)电影发行板块:近3年公司主导或参与发行790部国产影片和223部进口影片,市场份额达到58.27%,拥有先进的巨幕放映系统等。3)电影放映板块:截至2015年年末公司拥有3条控股院线、4条参股院线、99家控股影院和13家参股影院。4)影视服务板块:已形成影视摄制器材、影视后期制作设备、数字放映系统、音响系统等电影专业器材以及数字放映氙灯、3D设备、4D座椅、计算机售票系统、影院自动化管理系统、影院网络运营中心等数字化影院设施设备的销售、安装调试、售后服务及影视设备展会承办业务。 具备政策红利,独具护城河。公司作为电影行业的正统国家队,具备大量的政策红利。其中,进口影片发行独具亮点。对于进口影片发行,国家政策规定我国进口影片管理按照一家进口、两家发行的原则,由国家广电总局授权中影集团进出口分公司唯一承担境外影片的进口业务,并向公司和华夏公司供片发行。 进口片引进最为受益标的,受益于电影进口片配额增加。根据2012年中美签署的《中美双方就解决WTO电影相关问题的谅解备忘录》,中国每年从美国进口34部进口分账大片,协议有效期五年,第二轮谈判将于2017年2月17日举行。本次谈判中国进口片配额有望增加,乐观情况可能全面开放,公司在其中有望最为受益。 IPO募资有望加速全球化布局。公司于2016年8月完成上市共募资40多亿元,根据2016年三季报显示公司共拥有78.87亿货币资金,充裕资金有望加速公司产业链和国际化布局。2016年三季度公司已经开始进行布局,如5.53亿收购大连华臣影业70%股权;拟投资1500万美元参与《速度与激情8》的项目投资合作,并在区域内为该影片提供影院发行;为开拓“中国巨幕”系统和“中影光锋”激光光源等电影技术设备的欧洲市场,提升国际竞争力,公司全资子公司中国电影器材有限责任公司拟以不超过人民币1亿元,通过参与定向增发和收购股权的方式,收购法国YMAGIS公司15%股权,并开展业务合作;现金3000万元占股15%参与组建天津北方电影股份有限公司等。体现公司在国内和国际的外延布局都正在加速。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2016-2018年公司将实现净利润9.79/12.05/14.52亿元,对应EPS分别为0.52/0.65/0.78元,对应2017年1月26日收盘价PE分别为41/34/28倍。考虑到公司全产业链优势、进口片政策红利、充裕的现金储备有望加速外延。首次覆盖,给予公司“买入”评级。