10月20日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司2023前三季度实现营业收入1,032.68亿元（YoY+18.48%），实现归母净利润528.76亿元（YoY+19.09%），实现扣非归母净利润528.16亿元（YOY+18.97%）。其中，2023Q3实现营业收入336.92亿元（YoY+14.04%），实现归母净利润168.96亿元（YoY+15.68%），实现扣非归母净利润168.68亿元（YOY+15.30%）。 投资要点:2023前三季度业绩保持稳健增长，但Q3业绩增速相对上半年有所放缓。2023前三季度营收同比增长18.48%，超出全年15%的增速目标，有望超额完成全年目标，但2023Q3营业收入和归母净利润增速较上半年有所放缓。 毛利率维持高位，销售费用率有所上升。2023前三季度/2023Q3公司毛利率分别为91.71%/91.52%，同比-0.16pct/+0.10pct；2023前三季度/2023Q3公司净利率分别为53.09%/51.93%，同比-0.05pct/+0.45pct。 2023前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.91%/5.44%/0.1%，同比+0.23pct/-0.76pct/-0.03pct。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.79%/5.65%/0.08%，同比+0.75pct/-0.90pct/-0.10pct。 Q3系列酒营收增速明显放缓，直销收入占比持续增加。分产品看，2023前三季度茅台酒实现收入872.70亿元，同比+17.30%，增速较上半年（+18.64%）有所放缓，收入占比下降0.74pct至84.84%；系列酒实现收入155.94亿元，同比+24.35%，增速较上半年（+32.58%）有所下滑，收入占比提升0.74pct至15.16%。其中，2023Q3茅台酒实现收入279.91亿元，同比+14.55%；系列酒实现收入55.20亿元，同比+11.69%。分渠道看，2023前三季度直销渠道实现收入462.07亿元，同比+44.93%，收入占比提升8.25pcts至44.92%；批发渠道实现收入566.57亿元，同比+2.90%，收入占比下降8.25pcts至55.08%。其中，2023Q3直销渠道实现收入147.87亿元，同比+35.26%；批发渠道实现收入187.24亿元，同比+1.52%。 “i茅台”增长迅速，创收能力不断提高。2023前三季度“i茅台”贡献营收148.71亿元，同比增速为75.75%。其中2023Q3“i茅台”贡献营收55.33亿元，同比增长36.77%，占公司营收的16.42%，同比提升2.73pcts。 盈利预测与投资建议：公司2023Q3表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能超额完成预定目标，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为745.24/889.26/1,061.21亿元，同比增长18.83%/19.33%/19.34%，对应EPS为59.32/70.79/84.48元/股,10月20日收盘价对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。

报告关键要素:2023 年 10 月 20 日，公司发布 2023 年前三季度业绩报告。2023 前三季度，公司实现营收 35.11 亿元（同比+12.34%），归母净利润 3.51 亿元（同比+3.94%），扣非归母净利润 3.34 亿元（同比+12.54%）。其中，2023Q3 实现营收 11.90 亿元（同比+18.32%），归母净利润 0.96 亿元（同比+1.05%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比-5.39%）。 投资要点: 公司业绩保持增长，但净利润增速较去年同期明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2023 前三季度公司实现营收 35.11 亿元（同比+12.34%），增速较去年同期（+15.51%）略有下降；归母净利润 3.51 亿元（同比+3.94%），增速较去年同期（+31.85%）明显下降；扣非归母净利润 3.34 亿元（同比+12.54%），增速较去年同期（+20.87%）下降。其中 2023Q3 单季度公司营收/归母净利润分别同比+18.32%/+1.05%至 11.90/0.96 亿元，增速环比 2023Q2（+9.56%/-2.07%）有所提升，但归母净利润增速较去年同期（+14.17%）下降；扣非归母净利润为 0.89 亿元，同比减少 5.39%，增速较 2023Q2（+20.87%）下降明显。同时 2023Q3 公司基本每股收益为 0.13 元，净资产收益率为3.21%。 公司毛利率小幅增加，费用持续上升使公司盈利能力小幅下降：2023 年前三季度公司毛利率为 19.42%，相较去年同期增加 0.19pct。但公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023 前三季度销售费用率同比上升0.25pct 至 1.87%。管理费用率由于公司职工薪酬增加，上升 0.10pct至 2.67%。公司净利率由此下降 0.66pct 至 10.62%。 践行可持续宽带发展战略，羊毛羊绒业务双轮驱动：公司宽带发展战略以横向、纵向多元化发展开拓市场，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，另一方面向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。随着子公司新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，公司“双轮驱动”体系持续发力驱动业绩增长。 国内消费恢复态势较好，但毛纺出口略有下降：内需方面各类毛纺产品 的国内消费市场恢复态势良好，根据国家统计局数据显示，从服装、鞋帽、针纺织品零售额情况来看，2023 年前三季度其零售额为 9935 亿元，同比增长 10.60%，相较 2021 年同期增长 3.05%。2023 年前三季度穿类商品网上零售额同比增速为 9.6%，相较 2022 年前三季度的同比增速（+4.7%）进一步提升。外需方面毛纺出口小幅下跌，2023 年 1-8 月毛纺原料及制品出口总额 80 亿美元，同比下跌 0.8%。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖仍有空间，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为4.19/4.94/5.57 亿元（调整前为 4.50/4.95/5.57 亿元），每股收益分别为 0.58/0.69/0.78 元/股，对应 2023 年 10 月 20 日收盘价的 PE 分别为 11.16/9.46/8.39 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

报告关键要素:10 月 20 日，公司发布 2023 年第三季度报告。报告显示，公司 2023 前三季度实现营业收入 1,032.68 亿元（YoY+18.48%），实现归母净利润528.76 亿元（YoY+19.09%），实现扣非归母净利润 528.16 亿元（YOY+18.97%）。其中，2023Q3 实现营业收入 336.92亿元（YoY+14.04%），实现归母净利润 168.96 亿元（YoY+15.68%），实现扣非归母净利润168.68 亿元（YOY+15.30%）。投资要点:2023 前三季度业绩保持稳健增长，但 Q3 业绩增速相对上半年有所放缓。2023 前三季度营收同比增长 18.48%，超出全年 15%的增速目标，有望超额完成全年目标，但 2023Q3 营业收入和归母净利润增速较上半年有所放缓。毛利率维持高位，销售费用率有所上升。2023 前三季度/2023Q3 公司毛利率分别为 91.71%/91.52%，同比-0.16pct/+0.10pct；2023 前三季度/2023Q3 公司净利率分别为 53.09%/51.93%，同比-0.05pct/+0.45pct。2023 前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.91%/5.44%/0.1%，同比+0.23pct/-0.76pct/-0.03pct。2023Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.79%/5.65%/0.08%，同比+0.75pct/-0.90pct/-0.10pct。Q3 系列酒营收增速明显放缓，直销收入占比持续增加。分产品看，2023前三季度茅台酒实现收入 872.70 亿元，同比+17.30%，增速较上半年（+18.64%）有所放缓，收入占比下降 0.74pct 至 84.84%；系列酒实现收入 155.94 亿元，同比+24.35%，增速较上半年（+32.58%）有所下滑，收入占比提升0.74 pct至15.16%。其中，2023Q3茅台酒实现收入279.91亿元，同比+14.55%；系列酒实现收入 55.20 亿元，同比+11.69%。分渠道看，2023 前三季度直销渠道实现收入 462.07 亿元，同比+44.93%，收入占比提升 8.25 pcts 至 44.92%；批发渠道实现收入 566.57 亿元，同比+2.90%，收入占比下降 8.25 pcts 至 55.08%。其中，2023Q3 直销渠道实现收入 147.87 亿元，同比+35.26%；批发渠道实现收入 187.24亿元，同比+1.52% “i 茅台”增长迅速，创收能力不断提高。2023 前三季度“i 茅台”贡献营收 148.71 亿元，同比增速为 75.75%。其中 2023Q3“i 茅台”贡献营收 55.33 亿元，同比增长 36.77%，占公司营收的 16.42%，同比提升2.73pcts。盈利预测与投资建议：公司 2023Q3 表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，公司23 年营收指引目标为同比增长 15%左右，我们判断公司能超额完成预定目标，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为745.24/889.26/1,061.21 亿元，同比增长 18.83%/19.33%/19.34%，对应 EPS 为 59.32/70.79/84.48 元/股,10 月 20 日收盘价对应 PE 为28/23/19 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险

报告关键要素: 10月 16日，公司发布 2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业总收入 45.51亿元（YoY+10.71%），实现归母净利润 6.43亿元（YoY+12.78%），实现扣非归母净利润 6.04亿元（YoY+14.79%）。其中，23Q3实现营业总收入 17.78亿元（YoY+5.94%），实现归母净利润2.77亿元（YoY+8.03%），实现扣非归母净利润 2.68亿元（YoY+11.67%）。 投资要点: 毛利率及净利率均有所提升，管理费用率略有增加。公司前三季度毛利率/净利率分别为 45.57%/14.52%，同比+1.68pcts/+0.40pct；23Q3毛利率/净利率分别为 45.74%/15.90%，同比+0.81pct/+0.56pct，盈利能力有所提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.70%/6.50%/2.81%，同比+0.11pct/+0.44pct/-0.48pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.09%/5.98%/2.16%，同比-0.29pct/+0.59pct/-1.11pcts。 量价齐升，高端化进程稳步推进。从量上看，23Q3受益于消费场景复苏及高温炎热天气催化，公司实现啤酒销量 46.15万吨，同比增长1.43%；从价上看，23Q3公司吨价为 3852.65元/吨，同比增长 4.40%，主要系公司不断推进高端化进程，产品结构持续升级。 新增生产线推产品动结构升级，持续优化产能布局。近年来公司持续优化产品结构，中高端产品销量稳步增长，珠三角区域的瓶装纯生、易拉罐啤酒销量呈现逐年增长的良好趋势，但公司在珠三角的酿造产能及易拉罐产能预计较难满足市场需求，存在明显的产能缺口。公司公告称计划投资 9.3亿元，新增 30万吨啤酒酿造能力、一条 7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条 4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，项目建设期预计 24个月，达产后计划新增啤酒年产量约 16万吨。项目投产后可进一步优化公司的产能布局、促进市场开拓、增强盈利能力，有利于缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。 盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，但总体来看啤酒消费复苏不及预期，公司三季度业绩增速有所下滑。根据公司三季度报告最新数据下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净 利润为 6.85/7.68/8.91亿元（更新前 2023-2025年归母净利润为6.95/7.92/9.95亿元），同比增长 14.44%/12.13%/16.07%，对应 EPS 为0.31/0.35/0.40元/股,10月 17日股价对应 PE 为 27/24/21倍，目前估值尚处低位，维持“买入”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。

青岛啤酒深耕行业百余载，逐步从地方性酒企成长为全国性啤酒龙头。 目前啤酒行业处于存量发展期，行业整体量平价增趋势明显，行业集中度持续提升，高端化是未来发展趋势。近期澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，同时消费市场持续复苏，啤酒需求端向好。公司拥有“青岛”和“崂山”双品牌，超高端/高端/中端/低端产品全覆盖，产品结构不断升级，持续为公司创造营收。公司具备品牌&产品&营销&渠道&战略优势，盈利能力较强。作为啤酒龙头，公司顺应行业发展趋势，高端化进程不断加速，未来成长空间可期。 投资要点:啤酒行业五大龙头格局稳定，高端化是未来发展趋势。我国啤酒行业历经百年发展，2013年进入存量发展期，整体产量开始缓慢下滑，从“量增”到“质升”换轨明显。华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/重庆啤酒五大龙头格局保持稳定，2021年CR5升至92.9%。啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、产品、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小酒企的生存空间，中小酒企产能或将进一步出清，啤酒行业集中度预计将会进一步提升。在存量竞争背景下，高端啤酒消费量仍稳步增长，行业高端化趋势明显。目前，国内啤酒企业吨价进入上行通道，但较外资酒企仍有增长空间，吨价上升成为行业发展的重要推动力，行业整体量平价增趋势明显。 百年青啤，积淀深厚。公司于1903年成立，是中国历史最悠久的啤酒生产企业，公司目前拥有“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”双品牌组合，在超高端/高端/中端/低端啤酒领域均有布局，在行业中处于领先地位。公司股权架构稳定且清晰，实际控制人青岛市国资委持有上市公司32.51%的股权。近年来，公司营收、利润总体呈现稳步增长趋势，2018-2022年营收/归母净利润的CAGR分别为4.89%/27.1%，业绩发展向好。 啤酒行业龙头，结构升级引领行业发展。①品牌&产品：公司坚持“1（青岛）+1（崂山）”双品牌战略，产品矩阵丰富且定位清晰。主品牌青岛啤酒定位中高端，品牌价值多年蝉联啤酒行业首位，第二品牌崂山啤酒定位大众市场。公司顺应高端化趋势，不断推进产品结构升级，近年来持续在高端/超高端领域布局，2022年推出的千元啤酒“一世传奇”打开了啤酒行业价格天花板。②营销：公司将品牌推广模式升级为沉浸式品牌体验模式，以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，利用酒吧、啤酒节、快闪店等多种途径给消费者带来全方位沉浸式体验，品牌影响力持续提高。③渠道：公司线上线下全渠道布局，线上形成“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道领先优势，线下持续推进O2O、B2B、社区团购等业务，彰显渠道韧性。④市场战略：公司采取“一纵两横”的市场战略，提速沿黄、振兴沿海、解放沿江，在山东地区的市占率超过70%，在巩固沿黄地区核心市场地位的同时开拓沿海、沿江新市场，提升市场份额。⑤产能布局：公司逐步实现用智慧工厂替代落后产能，完善产能布局，提高了公司内部整体的生产运营效率，2018-2022年单厂产销比从81.36%提升至84.97%，有效地实现了降本增效。 盈利预测与投资建议：受益于现饮消费复苏、市场需求向好及行业高端化进程逐步推进，啤酒行业未来有较大的发展空间。公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，在品牌/产品/营销/渠道/战略等方面具备较强的竞争优势。近年来公司在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔，业务发展长期向好。 我们预计，公司2023-2025年EPS分别为3.29/3.84/4.40元/股，对应2023年10月9日股价的PE分别为26.61/22.78/19.87倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

公司概况：绝味食品是国内休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态。坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，并通过产融结合方式构建美食生态。创始人戴文军拥有公司 26.35%股权，多位高管参与持股，团队具备丰富的市场营销、股权投资和企业管理经验。近年来公司在疫情带来的不确定性中顽强发展，逆势拓店。为提升管理效率，2022年 10月公司重启股权激励计划，以考核目标计算，预计公司 2023-2025年营收年复合增长率为 18.46%。为提振市场信心，公司拟于 2023年 8月 2日起至 2024年 8月 1日止，以自有资金 2-3亿元回购股票，回购价不超过 50元/股。 行业：疫后行业重回正轨，品牌连锁龙头率先受益。人均收入提升、城镇化进程推进叠加消费场景便捷化，休闲卤味市场快速增长。2023年中国休闲卤制品行业规模预计达 1958亿元，2018-2023年复合增长率为 16.54%。新冠疫情出清落后产能，行业迈向品牌化、规范化发展，目前行业格局分散，一超多强特点显著。绝味食品以 9%的市占率位居休闲卤制品市场份额榜首，拥有过万家门店远超同行对手。2022年原材料价格大幅上涨以及线下消费客流断崖式下跌，卤制品行业短期承压，2023年伴随加盟商经营情况好转，叠加上游原料价格有望回落，卤味企业毛利率或将在下半年开始回升。由于鸭副产品占公司营业成本比例较高，对盈利水平影响较大，如果鸭副产品采购成本降低，公司净利润将获得显著改善。 公司：深耕鸭脖主业，用特色美食丰富美好生活。①产品&品牌：鸭脖连锁领导品牌，致力于提供美味休闲卤制品。2022年绝味食品主营业务收入 85%以上来自于卤制食品销售，拥有近 200个品种和规格产品，并于 2022年上榜十大最受欢迎卤味熟食品牌，位列行业第三。②产销： 开业门店覆盖全国，规模效应带来成本优势。绝味食品 2022年卤制品销量为 13.25万吨，单位成本仅为 29.28元/千克，大幅低于煌上煌和紫燕食品。生产网络覆盖全国，当日配送保证最佳口感，运输成本同样具备竞争优势。③渠道：加盟模式成熟，单店模型可复制性强，快速拓店提升市场份额。公司门店从 2017年 9053家增长至 2022年 15076家， 复合增速达 10.74%，单店收入从 42.53万元提升至 43.93万元，年复合增速为 0.65%，远超行业竞争对手。渗透率持续提升，绝味仍有较大开店空间，据测算公司仍有近 8000家门店的开店空间，华东地区和华北地区拓店空间较大。④美食生态：高潜赛道全面布局，构建美食生态产业。专注卤味核心产业，投资助力企业发展，目前公司已投资廖记食品、精武鸭脖、盛香亭等 7个泛卤味品牌。投资产业链协同企业，绝味食品布局了多个供应链、调味品和轻餐饮品牌，逐步推进美食生态圈构建。疫后投资标的经营环境好转，投资回报有望提升。 盈利预测：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投 资 回 报 提 升 。 我 们 预 计 ， 公 司 2023-2025年 EPS 分 别 为0.96/1.44/1.79元/股，对应 2023年 9月 15日股价的 PE 分别为36.60/24.41/19.64倍，首次覆盖给予"增持"评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

报告关键要素: 2023年 8月 29日，公司发布 2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收 16.36亿元（同比+23.61%），归母净利润 1.08亿元（同比+53.70%），扣非归母净利润 1.04亿元（同比+55.54%）。其中，2023Q2实现营收8.42亿元（同比+21.26%），归母净利润 0.58亿元（同比+92.04%），扣非归母净利润 0.55亿元（同比+101.37%）。 投资要点: 冷冻烘焙赛道发展迅速，公司业绩持续向好：随着居民饮食结构日渐多元化以及消费水平的提高，烘焙行业市场规模持续增长，2022年达 2853亿元，同比增长 9.7%。同时，烘焙行业销售渠道和消费场景日渐多元且仍面临经营成本偏高的痛点，使冷冻烘焙这一细分领域脱颖而出。公司通过建设广泛而深入的营销网络、全国化产能和仓储布局以及丰富的产品矩阵，在冷冻烘焙行业居于领先地位。2023H1，公司实现营收 16.36亿元（同比+23.61%），归母净利润 1.08亿元（同比+53.70%），扣非归母净利润 1.04亿元（同比+55.54%）。其中，2023Q2单季度营收同比+21.26%至 8.42亿元；归母净利润 /扣非归母净利润分别同比+92.04%/101.37%至 0.58/0.55亿元，增速环比 2023Q1表现进一步提速，盈利能力持续改善。 冷冻烘焙、酱料收入增速超 30%，商超及创新渠道收入增速亮眼：分产品看，2023H1冷冻烘焙食品营收 10.62亿元，同比增长 33.12%；烘焙食品原料营收 5.63亿元，同比增长 7.50%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收 2.37/0.90/1.07/1.29亿元，同比-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%。分渠道看，2023H1经销/直销/零售营收分别为 8.76/7.43/0.07亿元，同比+1.24%/+66.10%/-29.34%，渠道分化较明显。直销渠道中商超营收 5.36亿元，同比增长 78.47%，商超渠道收入高增长，老品仍保持增长态势，近一年上市新品销售体量也较为理想。 餐饮、茶饮等新渠道保持较快增长趋势，头部连锁客户合作取得积极进展，2023H1合计同比增长超过 50%。截至 2023H1末，公司销售人员超千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过 1900家，直销客户超过 500家。 原材料价格回落、产能利用率提升，毛利率同比改善：2023H1公司毛利率为 32.89%，同比提升 1.75pcts，主要得益于 1）部分原材料价格较去年同期有所回落，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约 33%；2）公司产能利用率提升，使制造费用率有所优化。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛 利 率 分 别 为 32.94%/40.07%/31.12%/23.43%/29.80% ， 同 比+0.78/6.20/3.68/2.86/2.01pcts。费用端，2023H1销售费用为 1.95亿元，同比增加 19.83%，主要是因为 2023H1销售人员较 22年底增加百余人，同时举办经销商大会等活动所致，销售费用率减少 0.39pct 至11.92%；管理费用为 1.23亿元，同比增加 8.64%，管理费用率减少1.09pcts 至 7.52%；研发费用为 0.69亿元，同比增加 41.21%，主要是公司成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度所致。最终 2023H1净利率提升 1.25pcts 至 6.57%。 盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利带来的业绩成长。伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，公司盈利能力将逐步恢复。我们基本维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.00/3.91/5.52亿元，同比增长 108%/31%/41%，对应 EPS 为 1.77/2.31/3.26元/股,8月 30日股价对应 PE 为 38/29/21倍，维持“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

8月29日，公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入17.34亿元（YoY+21.77%），实现归母净利润0.80亿元（YoY+47.00%）。 其中，2023Q2实现营业收入8.14亿元（YoY+20.31%），实现归母净利润0.11亿元（YoY+455.24%），Q2公司营业收入和归母净利润表现相对一般，主要系二季度为传统淡季叠加新店前期投入导致成本费用增加。 投资要点:餐饮业务表现亮眼，直营渠道发力。按产品分类，2023H1公司食品业务/餐饮业务分别实现营收10.55/6.3亿元，同比+8.08%/+59.66%。餐饮业务营收大幅增长主因公司去年同期受到外部因素影响，餐饮业务收入去年同期数据基数较低，2023H1随着国内餐饮消费形势持续好转，公司餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。食品业务中速冻食品/月饼/其他产品及商品营收分别为5.43/0.3/5.13亿元，同比+2.8%/-33.8%/+18.37%。月饼系列产品营收同比减少主因相关产品季节性明显，今年中秋节较去年延后导致。按渠道分类，2023H1公司直销/经销渠道收入分别为9.78/7.38亿元，同比+38.23%/6.34%。公司直销收入大幅增长主因公司餐饮业务收入较去年同期出现较大增长。截至2023年6月底，公司拥有餐饮直营门店39家，其中“广州酒家”直营门店24家，“星樾城”直营门店3家，“陶陶居”直营门店12家，公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23家。按地区分类，2023H1公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为14.22/2.69/0.24亿元，同比+24.24%/+18.06%/-14.31%，公司在广东省内的经营情况恢复较好。 毛利率及净利率均有所提升，各项费用管控较好。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为29.08%/25.35%，同比+1.46/+0.69pcts；2023H1/2023Q2公司净利率分别为5.57%/2.17%，同比+1.77/+2.05pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别11.09%/9.76%/1.92%，同比+0.02pcts/-0.33pcts/-0.54pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.16%/10.48%/2.14%，同比-0.65pcts/-0.58pcts/-0.62pcts。总体来看，各项费用率均有不同程度的下降。 持续加强渠道建设，线上线下联动发展。公司加大力度深耕线下渠道，优化及新增经销商129家，有效扩大产品销售网络，其中，重点布局华东区域，为公司产品打入全国市场创造坚实的渠道条件。此外，公司加大连锁门店异地开拓力度，首次开进深圳市场，提升品牌影响力，2023H1公司新增连锁门店22家。线上以“矩阵+直播+内容”的模式，抢占兴趣电商，进一步扩大直播矩阵，加强与线下的联动发展。 盈利预测与投资建议：短期来看，今年中秋和国庆假期相连，有望迎来月饼大年，月饼销售情况值得期待。长期来看，随着消费复苏，食品和餐饮行业整体需求持续回暖，公司的收入规模和盈利能力有望持续提升。此外，公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为7.23/8.45/9.75亿元，同比增长39%/17%/15%，对应EPS为1.27/1.49/1.71元/股,8月30日股价对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收7.41亿元（同比+562.85%），归母净利润3.03亿元（同比+1140.11%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+399.39%）。其中，2023Q2实现营收5.06亿元（同比+1816.03%），归母净利润2.42亿元（同比+2459.70%），扣非归母净利润2.40亿元（同比+509.79%）。 投资要点:假期旅游需求增加，带动公司业绩大幅提升：随着我国经济全面恢复常态化运行，叠加五一假期和暑期刺激，国内居民旅游需求大幅增长。根据文化和旅游部数据显示，2023H1国内旅游总人次23.84亿，同比增长63.9%；国内旅游收入2.3万亿元，同比增长95.9%，旅游市场复苏强劲。公司全力以赴迎接行业和市场复苏，2023H1实现营收7.41亿元（同比+562.85%），归母净利润3.03亿元（同比+1140.11%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+399.39%）。其中，2023Q2单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+1816.03%/2459.70%/509.79%至5.06/2.42/2.40亿元，增速环比2023Q1表现大幅提速。 项目经营有序恢复，观演热潮接踵而至：在文旅消费持续复苏的大背景下，各个景区陆续迎来观演热潮。杭州宋城五一期间共计上演千古情62场，成除西湖外最热门景区；丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平。2023H1杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情景区营收分别同比增长738.17%/139.26%/895.50%至2.27/1.06/1.36亿元，分别恢复至2019年同期56.81%/45.29%/93.52%。 同时暑期旺季以来，各个项目阶段性恢复比例提升明显，其中杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平；丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出2019年同期水平；上海千古情景区截止7月底，预售票总数超过40万张。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平。 核心项目客流逐渐恢复，公司盈利能力显著改善：2023H1公司毛利率为63.95%，同比+31.03pcts；净利率为40.72%，同比+81.38%，盈利能力显著改善。分项目来看，杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情景区毛利率分别为60.73%/79.06%/80.4%，较上年同期+103.9/+6.1/66.01pcts，其中丽江千古情景区毛利率已恢复至2019年同期水平。费用端，2023H1公司销售费用由于各景区广告投入增加，由上年同期0.08亿元同比增长145.10%至0.20亿元，销售费用率减少4.44pcts至2.70%；管理费用由于上年同期各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用，由上年同期2.20亿元减少72.95%至0.59亿元，管理费用率减少188.47pcts至7.96%；财务费用为-0.03亿元，同比增加78.40%，主要是公司汇兑收益同比减少所致。 盈利预测与投资建议：公司是中国演艺行业的龙头企业，防疫政策优化公司园区客流迅速回暖。疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验，同时，公司完成宋城·三峡千古情签约，佛山项目也将于2023年推出，新项目增长空间可期。根据最新情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润为8.83/12.80/15.20亿元（调整前为8.83/13.48/16.79亿元），每股收益分别为0.34/0.49/0.58元/股，对应2023年8月28日收盘价的PE分别为38/26/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

报告关键要素: 2023年 8月 28日，公司发布 2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收 4.17亿元（同比+10.30%），归母净利润 0.75亿元（同比+6.12%），扣非归母净利润 0.73亿元（同比+18.17%）。其中，2023Q2实现营收2.15亿元（同比+11.98%），归母净利润 0.39亿元（同比+14.71%），扣非归母净利润 0.38亿元（同比+22.58%）。 投资要点: 预制菜市场发展潜力逐步释放，带动公司业绩稳步增长：近年来，在新消费形式推动和消费环境变化反复影响下，预制菜需求量不断增加，2023年中央一号文件中也首次提到“培育发展预制菜产业”，各地掀起预制菜产业发展热潮。公司紧抓预制菜市场红利，积极调整营销策略，大力开拓渠道、优化成本，保证业绩稳定增长。2023H1，公司实现营收4.17亿元（同比+10.30%），归母净利润 0.75亿元（同比+6.12%），扣非归母净利润 0.73亿元（同比+18.17%）。其中，2023Q2单季度营收/归母净利润 /扣非归母净利润分别同比 +11.98%/14.71%/22.58%至2.15/0.39/0.38亿元，增速环比 2023Q1表现进一步提速。同时公司“年产 5千吨的食品用发酵菌液及年产 5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，公司收入增长或将迎来向上的拐点。 产品端肉禽类增长迅速，渠道端加盟、批发业务表现较好：分产品来看，2023H1肉禽类 /水产类营收分别为 2.74/1.16亿元，同比增长13.22%/9.43%。公司目前拥有 8大产品系列，300余种产品，未来将紧跟市场动态，研发推出迎合消费需求的新产品，满足消费者不同场景的用餐需求。分渠道来看，2023H1零售渠道营收 2.79亿元，同比增加3.72%，其中加盟店/经销店分别营收 2.25/0.54亿元，同比+9.76%/-15.63%；批发渠道营收 1.13亿元，同比增长 14.14%；商超营收 0.14亿元。经过多年的发展，公司已形成相对成熟的线下营销网络。零售渠道主要销售“味知香”品牌产品，覆盖多区域菜市场、农贸市场，近距离触达消费者；批发渠道主要销售“馔玉”品牌产品，覆盖酒店、餐厅、乡厨、食堂等客户。截止 2023H1末，公司已拥有 1773家加盟店，716家经销店，51家商超客户，496家批发客户。同时公司也开展线上渠道，以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售，但 2023H1线上电商渠道营收大幅下滑，由上年同期 368.79万元同比减少 59.39%至149.75万元。 毛利率提升，净利率微降：2023H1毛利率为 26.12%，较上年同期增加1.72pcts。费用端，2023H1销售费用为 0.18亿元，同比增加 26.84%，主要是销售区域扩展，人员增加所致，销售费用率增加 0.61pct 至4.32%；管理费用为 0.17亿元，同比增加 22.66%，主要是人员增加所致，管理费用率增加 0.37pct 至 4.08%，费用投放基本保持平稳。最终2023H1净利率微降 0.71pct 至 17.91%。 盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。公司专注扩大加盟和批发渠道版图，取得明显成效。目前，公司产能已经实现满产满销，未来将加速新产能建设，增长潜力足。我们根据最新经营数据更新公司盈利预测，预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 1.64/1.92/2.17亿元 （ 调 整 前 为 1.75/2.19/2.67亿 元 ）， 同 比 增 速 分 别 为14.86%/16.87%/12.96%，EPS 分别为 1.19/1.39/1.57元，8月 28日收盘价对应的 PE 分别为 32/27/24倍，维持“增持”评级。 风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

报告关键要素: 8月 25日，公司发布 2023年半年度报告。报告显示，公司 2023H1实现营业收入 10.59亿元（YoY+29.64%），实现归母净利润 1.31亿元（YoY+11.63%）。其中，2023Q2实现营业收入 5.83亿元（YoY+34.10%），实现归母净利润 0.52亿元（YoY+0.82%）。 投资要点: 持续加强渠道建设，线上渠道转型阶段性成效显著。公司线上渠道实现营业收入 8.45亿元，收入占比 79.78%，同比增长 58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长 119.53%。其中，丸美品牌抖音快手营收同比高速增长 129.51%，天猫旗舰店营收同比增长 28.33%。公司线下渠道实现营业收入 2.14亿元，同比下降 24.62%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 毛利率略有提升，销售费用率有所增加。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为 70.12%/71.31%，同比+0.91/-0.1pcts，上半年毛利率提升主要系公司持续优化产品结构并保持成本管控；2023H1/2023Q2公司净利率分别为 12.4%/9.01%，同比-1.51/-2.39pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别 48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38pcts/-1.86pcts/-0.28pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 53.36%/4.56%/2.68%，同比+3.43pcts/-1.66pcts/+0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用。 坚持大单品策略,彩妆恋火持续发力。公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，TOP3单品整体占比提升 58.71%。第二品牌 PL 恋火实现收入 3.07亿，同比高速增长 211.42%。618期间，PL 恋火线上销售同比增长 327%，其中天猫增长超 2倍，抖音、快手增长超 4倍，获天猫粉底液类目 TOP9、抖音 618美妆/香水品类预售榜单 TOP 10、快手国货美妆 GMV 榜单 TOP4。在线上高质量发展的同时，恋火积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近 2000家 门店。 注重研发投入，持续布局国际技术领域。2023H1公司与北京大学医学部、广州质检院、中国中医科学院医学实验中心、广东省皮肤病医院、粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等学研机构开展了 17个产学研医检合作项目。此外，2023H1公司新增申请专利 23项，其中发明专利19项；新增获得专利授权 27项，其中发明专利 24项（含国际专利 3项）。截止 2023年 6月底公司累计申请各项专利 457项，其中发明专利 349项（含国际专利 39项）；累计获得授权专利 241项，其中发明专利 161项（含国际专利 31项）。 盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。由于公司费用投放加大，利润略有承压，根据最新数据下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.79/3.54/4.12亿元（更新前 2023-2025年归母净利润为 2.93/3.71/4.33亿元），同比增长 60%/27%/16%，对应 EPS 为0.70/0.88/1.03元/股,8月 28日股价对应 PE 为 38/30/26倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

报告关键要素: 公司 8月 26日发布 2023年中报。 投资要点: 收入利润端：Q2业绩增长减速。2023年上半年，公司实现营业总收入455.06亿元（YoY+10.39%），实现归母净利润 170.37亿元（YoY+12.83%），扣非归母净利润 169.41亿元（YoY+12.12%），营收利润持续双位数增长，其中 23Q2单季营收、归母净利润分别为 143.68/44.95亿元，同比分别增长 5.07%/+5.11%。今年以来消费行业整体呈弱复苏态势，消费者信心仍处于较低水平，加上公司主动调整销售策略优化渠道，二季度公司业绩表现不佳。 现金端：上半年整体回款进度较好，Q2回款降速。2023H1销售回款430.52亿元，同比增长 36.96%，经营性现金净流入 113.30亿元，同比增长 500.42%，回款增速明显高于收入增速。2023Q2销售回款 144.15亿元，同比减少 18.55%，环比减少 49.66%，经营性现金净流入 17.94亿元，同比减少 66.07%，环比减少 81.19%，回款进度明显降速。2023年 6月末合同负债 36.49亿元，较去年同期增加 17.72亿元，较 3月末减少 18.87亿元，整体来看期末合同负债处于历史正常水平。 产品端：毛利率稳步提升，销量增长驱动收入。五粮液酒：2023H1毛利率 86.80%，较上年同期增长 0.42个 pct，营业收入 351.79亿元，较上年同期增长 10.03%，销量 2.16万吨，同比增长 12.21%，吨价 162.95万元/吨，同比减少 5.00%，公司持续优化产品体系，推动渠道建设，核心大单品动销有力有序。其他酒产品：2023H1毛利率 60.65%，较上年同期增长 0.90个 pct，营业收入 67.13亿元，较上年同期正增长 2.65%，销量 7.11万吨，同比增长 33.66%，吨价 9.44万元/吨，同比减少 23.20%。 上半年五粮浓香酒动销较好，销售量增加。公司产品收入提升均由量增驱动，毛利率保持小幅提升，收入增长稳健。 费用端：控费成效良好，净利率保持稳定。2023H1，公司毛利率为76.78%，较去年同期下降 0.14个 pct。销售费用率为 9.49%，同比下降0.73个 pct；管理费用率为 3.86%，同比下降 0.10个 pct。综上，上半年净利率同比增长 0.65个 pct 至 39.10%。2023Q2，公司毛利率为 73.27%，同比下降 0.65个 pct。销售费用率为 15.37%，同比下降 0.57个 pct；管理费用率为 4.59%，同比下降 0.18个 pct。综上，净利率同比下滑 0.15个 pct 至 32.61%。整体来看，尽管由于公司产业结构调整导致毛利率小幅下滑，但费用端公司控费良好，净利率相对保持稳定。 盈利预测与投资建议：受消费市场弱复苏影响，以及公司主动调整销售策略，公司二季度营收及利润增速均有所回落，但预计下半年双节旺季以及商务复苏，公司全年大概率能完成双位数业绩增长目标，公司股价经过调整后性价比逐渐显现。我们根据最新数据略微下调盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润 304/339/383亿元（调整前 2023-2025年 归 母 净 利 润 为 308/350/397亿 元 ）， 同 比 增 长13.74%/11.59%/12.96%，对应 EPS 为 7.82/8.73/9.86元/股，8月 28日收盘价对应 PE 为 20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、竞争加剧风险

报告关键要素: 2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收 14.59亿元（同比+64.93%），归母净利润 9.63亿元（同比+64.66%），扣非归母净利润 9.34亿元（同比+65.37%）。其中，2023Q2实现营收8.29亿元（同比+82.60%），归母净利润 5.49亿元（同比+76.53%），扣非归母净利润 5.47亿元（同比+79.34%）。 投资要点: 医疗美容客流消费复苏，带动公司业绩高增长：受益于外部环境影响消退、消费场景修复，前期抑制消费需求释放，线下医美消费复苏。同时公司在产品端和营销端持续发力，业绩取得较大增幅。2023H1，公司实现营收 14.59亿元（同比+64.93%），归母净利润 9.63亿元（同比+64.66%），扣非归母净利润 9.34亿元（同比+65.37%）。其中 2023Q2单季 度 公 司 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比+82.60%/76.53%/79.34%至 8.29/5.49/5.47亿元，增速环比 2023Q1表现进一步提速。 产品矩阵丰富，公司核心产品持续放量：公司已上市及获批的注射类皮肤填充剂分为凝胶类和溶液类注射产品，2023H1均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入 8.74亿元，较上年同期增长 35.90%； 凝胶类注射产品实现营业收入 5.66亿元，较上年同期增长 139.00%。 凝胶类产品中，儒白天使产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，增长迅速。公司 2023年 7月 23日发布的新品如生天使塑造的是柔美轮廓的柔美感，而儒白天使塑造外轮廓的支撑和内轮廓高光点，二者产品定位具有差异，但又相辅相成，为公司带来新的增长动力。同时公司在研产品储备丰富，包括注射用 A 型肉毒毒素（完成 3期临床试验）、利拉鲁肽注射液（完成 1期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（3期临床试验阶段），此外还包括去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液三项临床前在研项目。 产品结构优化带动毛体率提升，净利率微降但仍处于高位：2023H1溶液类产品毛利率为 95.10%，同比+1.03pcts;凝胶类产品毛利率为97.38%，同比+1.33pcts。高毛利率凝胶类产品占比提升，由去年同期 26.78%增加 12.03pcts 至 38.81%,带动公司整体毛利率提升。2023H1公司毛利率为 95.41%，同比+1.02pcts。费用端增加，致使净利率微降0.92pct，但仍处于高位为 65.86%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长 72.87%，销售费用率增加 0.49pct 至 10.21%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长110.27%，管理费用率增加 1.19pcts 至 5.48%。 盈利预测与投资建议：短期，疫情后医美消费复苏，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。我们根据公司最新数据调升盈利预测，预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为 20.94/29.32/37.42亿元（调整前为 19.50/27.57/35.20亿元），同比增长 66%/40%/28%，对应 8月 24日收盘价的 PE 估值分别为 44/31/24倍。目前估值已极具性价比，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧

8月24日，公司发布2023年半年度报告。报告显示，公司2023H1实现营业收入27.73亿元（YoY+14.01%），实现归母净利润3.66亿元（YoY+16.66%）。其中，2023Q2实现营业收入17.38亿元（YoY+11.35%），实现归母净利润2.79亿元（YoY+15.06%）。 投资要点:毛利率及净利率均有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加。 2023H1/2023Q2公司毛利率分别为45.46%/48.24%，同比+2.3/+3.53pcts；2023H1/2023Q2公司净利率分别为13.64%/16.49%，同比+0.36/+0.67pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别14.09%/6.83%/3.23%，同比+0.36pcts/+0.3pcts/-0.07pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.34%/5.89%/3.13%，同比+0.92pcts/+0.08pcts/-0.02pcts。 商超渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023H1普通/商超/夜场/电商营收分别为25.27亿元/0.62亿元/0.48亿元/0.2亿元，同比+14.77%/+41.42%/+11.32%/+0.47%，占比分别为95.16%/2.32%/1.80%/0.73%，商超渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为雪堡啤酒及纯生啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023H1高档/中档/大众化产品营收分别为17.41亿元/7.48亿元/1.67亿元，同比+21.95%/+2.15%/+12.92%，占比分别为65.54%/28.17%/6.30%，高端产品占比最多且增速第一。按地区分类，2023H1公司在华南地区/其他地区分别实现营收25.64亿元/2.09亿元，同比+14.11%/+12.97%，占比分别为92.46%/7.54%，华南地区为公司主要辐射地。2023H1公司经销商净增加145家，其中广东地区净增加29家。 顺应啤酒高端化趋势，产品结构不断优化升级。公司围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+N）品牌战略，加快产品结构升级，推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等产品。2023H1，公司实现啤酒销量68.88万吨，同比增长7.48%。公司高端产品纯生啤酒销量36.13万吨，同比增长16.25%，其中97纯生产品销量14.05万吨，同比增长36.49%；罐类产品销量27.46万吨，同比增长19.64%。 坚持科技创新，持续开发新产品。公司开展啤酒行业技术趋势分析和技术研究，新增科研项目立项99项，新授权发明专利5件，新授权实用新型专利20件，获省级专精特新中小企业认定企业6家。目前，棕色艾尔啤酒、鸭屎香单丛茶啤酒、新风格德式小麦啤酒完成配方设计及中试生产。 盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，公司有望通过弹性释放高端产品利润维持稳健增长。根据半年报最新数据，预计公司2023-2025年归母净利润为6.95/7.92/9.95亿元，同比增长16.23%/13.96%/25.52%，对应EPS为0.31/0.36/0.45元/股,8月24日股价对应PE为28/25/20倍，维持“买入”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。

报告关键要素: 2023年 8月 17日，公司发布 2023年半年报。2023H1，公司实现营收23.21亿元（同比+9.51%），归母净利润 2.55亿元（同比+5.08%），扣非归母净利润 2.46亿元（同比+20.78%）。其中，2023Q2实现营收 13.43亿元（同比+9.54%），归母净利润 1.65亿元（同比-1.79%），扣非归母净利润 1.58亿元（同比+21.54%）。 投资要点: 公司业绩稳步提升，保持健康发展态势：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现同期新高。2023H1公司实现营收 23.21亿元（同比+9.51%），归母净利润 2.55亿元（同比+5.08%），扣非归母净利润 2.46亿元（同比+20.78%）。其中 2023Q2单季度公司营收/扣非归母净利润分别同比+9.54%/+21.54%至 13.43/1.58亿元，增速环比 2023Q1进一步提速；归母净利润为 1.65亿元，同比减少 1.79%。同时 2023H1公司基本每股收益为 0.36元，净资产收益率为 8.33%。 精纺羊毛量价齐升&羊绒业务持续优化，羊绒业务有望成为公司新的增长引擎：2023H1公司毛精纺纱线产品销量与均价在去年同期高基数水平上继续保持增量，分别增长 3.2%和 2.6%。随着公司羊绒业务积极开拓国内外市场，2023H1羊绒纱线产销同比增加 8.5%。公司名下负责羊绒业务的子公司持续优化客户结构和产品结构，盈利能力大幅改善。其中新澳羊绒 2023H1营业收入为 4.26亿元（同比+0.71%），净利润为4024.49万元（同比+63.63%）；邓肯公司 2023H1营业收入为 1.60亿元（同比+17.65%），净利润扭亏为盈，由去年同期的-194.56万元增长为2459.58万元。 公司毛利率小幅增加，但费用上升使公司盈利能力小幅下降：2023H1公司毛利率为 20.34%，相较去年同期增加 1.32pcts。其中毛精纺业务毛利率 25.69%，同比+0.46pct;而羊绒业务得益于精细化管理和产能利用率提升，毛利率同比+5.97pcts 至 16.27%。但公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023H1销售费用率/管理费用率由于公司宣传费、差旅费以及职工薪酬增加，分别上升 0.32pct/0.21pct 至 1.74%/2.66%，公司净利率由此下降 0.29pct 至 11.56%。 践行可持续宽带发展战略，公司市场持续扩容：公司宽带发展战略以横向、纵向多元化发展开拓市场，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，另一方面向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。2023H1公司拓展羊毛梭织纱线品类，加强功能性纤维羊毛混纺产品在户外运动等场景应用，为公司业务带来动能和空间；参展“潮起东方设计时尚实验室”家居展、“第38届深圳时尚家居设计周”等，有助于功能性纱线在家纺家居、交通运输等更多领域的研发以及对市场趋势的洞察。 国内消费有望进一步复苏，出口增速略有下降：内需方面各类毛纺产品的国内消费市场仍有待进一步恢复，根据国家统计局数据显示，从服装、鞋帽、针纺织品零售额情况来看，2023H1其零售额为 6834亿元，同比增长 8.79%，但与 2021年同期基本持平。外需方面毛纺出口增速略有下降，2023H1毛纺原料及制品出口总额 54.2亿美元，同比增长 4%，增速较一季度下滑 3pcts。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速略有下降，内需回暖仍有空间，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为4.50/4.95/5.57亿元（调整前为 4.60/5.49/6.47亿元），每股收益分别为 0.63/0.69/0.78元/股，对应 2023年 8月 18日收盘价的 PE 分别为 12.8/11.7/10.4倍，考虑到业绩增速有所放缓，叠加今年以来股价上涨较多，下调至“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险