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陈雯

万联证券

研究方向: 非银行金融行业

联系方式:

工作经历: 从业证书编号:S0270519060001,曾就职于平安证券...>>

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飞亚达 休闲品和奢侈品 2022-03-14 10.00 -- -- 10.08 0.80%
11.55 15.50%
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报告关键要素: 2022年 3月 10日,公司发布 2021年年度报告,报告显示,报告期内公司实现营业总收入 52.44亿元(YoY+23.57%),实现归母净利润 3.88亿元(YoY+31.87%)。拆分 Q4来看,实现营业总收入 11.59亿元(YoY-10.87%),归母净利润 0.45亿元(YoY-43.95%)。此外,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元(含税)。 投资要点: 名表零售收入延续高增,亨吉利表零售渠道持续深耕。2021年公司名表零售服务实现营业收入 39.11亿元(YoY+30.32%),毛利率为 27.65%,同比提升 0.91pcts。亨吉利子公司全年净利率达 7.47%,同比上涨1.37pct。疫情下名表消费大量回流,而亨吉利表零售渠道持续深耕、升级,营业网点超 200个,稳步推进优质新店拓展及老店改造,中高端渠道占比逾 55%。 自有品牌扎实推进品销合一,22年增长可期。2021年自有品牌业务实现营业收入 10.12亿元(YoY+4.37%),毛利率为 71.57%,同比提升0.43pcts。公司推进线下购物中心门店进驻,新开购物中心自营店 100家,持续积极打造飞亚达品牌高端形象,扎实推进品销合一,焕新品牌终端形象。21年深化航空航天核心 DNA,结合“神舟十二号”、“珠海航展”、“航天航空月”等热点开展整合营销活动。疫情下自有品牌收入增速由负转正,增长可期。 精密科技保持增长,发力研发建设。2021年精密科技业务实现营业收入 1.50亿元(YoY+8.13%),毛利率为 17.87%,同比下降 0.18pcts。产业升级和智能制造大背景下,公司持续致力于精密科技研发能力建设,凭借高端精密制造技术及产业积累,延伸拓展精密科技业务。 业务结构变化导致综合毛利率下滑,期间费用控制有效,盈利能力及运营效力稳步提升。2021年公司总体毛利率为 37.34%,同比下降0.46pcts,预计主因低毛利业务名表零售收入占比提高。但名表零售业务期间费用率较低,公司内部控费有效,期间费用率同比下滑 1.8pcts,其中销售费用率同比下降 0.5pcts,管理费用率同比降低 1.17pcts。整体来看公司 21年净利率为 7.40%,同比上涨 0.47pcts。此外,公司存货周转率达到 1.65次,较上年提升 0.24次。盈利能力及运营效率的提升驱动公司 ROE 同增 2.61pcts 至 13.39%。 公司各业务发展趋势向好,市场份额有望稳步提升。中短期,亨吉利将凭借疫情全国趋稳带动消费回流之势,在疫情、政策、免税以及境外供给等多维度共振下,回流趋势的确定性较强,亨吉利乘势加速拓店,市场份额有望稳步提升。中期自有品牌有望发力,21年公司实现自有品牌海南免税系统全覆盖,且持续深化 CRM 系统运营,会员招募及潜客转化持续稳定增长,线下会员销售占比达 94%,飞亚达当前已是国表的绝对龙头,且未来依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象增长可期。长期维度,精密科技或成重要看点,为更好地推进公司向高端精密科技转型战略,结合智能穿戴和精密科技业务发展的需要,21年 4月公司设立全资子公司深圳市讯航精密科技有限公司,未来精密科技业务发展值得期待。 盈利预测与投资建议:消费回流趋势不变,自有品牌稳健增长,亨吉利与免税牌照方相关业务合作深化,以及精密科技或成为未来新的增长点,预计公司 22-24年实现归母净利润 4.56/5.28/5.86亿元,同比增速为 18%/16%/11%,对应 EPS 为 1.07/1.24/1.38元/股,3月 10日股价对应 PE 为 9.51/8.23/7.41倍,考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位,以及精密科技的增长潜力,估值具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险
贝泰妮 基础化工业 2022-01-31 168.52 -- -- 175.88 4.37%
205.75 22.09%
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2022年 1月 26号下午,公司发布 2021年业绩预告。 投资要点: 全年业绩预增超 50%,Q4延续快速增长。2021年,公司预计实现归母净利润 8.20-8.90亿元(同比增长 50.87%至 63.75%),预计实现扣非归母净利润 7.70-8.40亿元(同比增长 50.20%至 63.85%),业绩实现亮眼增长,主因公司的产品和品牌知名度进一步提升,促进了市场开拓,销售规模和销售收入实现较快增长。其中,Q1/Q2/Q3归母净利润分别同比+45.83%/+75.13%/+64.29%,Q4预计实现归母净利润 4.65-5.35亿元(同比增长 41.59%至 62.92%),延续此前的快速增长。 线上多平台布局收效显著,线下开形象店提升品牌美誉度。①线上:主品牌薇诺娜在天猫双十一期间(2021年 11月 1日-11日)拿下美妆品牌成交额第 6名。爬虫数据显示,薇诺娜官方旗舰店双十一期间销售额超 16亿,排名前三的产品分别为舒敏保湿特护霜/舒缓修护冻干面膜/清透防晒乳。另外,公司在快手超品日活动期间获得品牌曝光和带货转换双丰收,同时携手“抖音一姐”朱瓜瓜开播“朱瓜瓜 X 薇诺娜专场”再创销售奇迹。②线下:2021年 9月,公司在上海首开线下体验中心,未来预计将在线下开设更多的形象店提升品牌美誉度。 盈利预测与投资建议:近期化妆品行业监管趋严,公司作为敏感肌护肤龙头企业,有望凭借品牌、产品、渠道等优势实现强者恒强。随着主品牌薇诺娜在各大电商平台上持续放量,薇诺娜 baby 等其他品牌有望成为第二增长曲线。另外,公司设立私募基金子公司,未来有望为母公司提供项目储备的同时,进一步提升公司在皮肤大健康产业领域的影响力。我们上调此前的盈利预测,预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为2.00/2.79/3.80元/股,对应 2022年 1月 26日收盘价的 PE 分别为81/58/43倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情持续风险、新品牌拓展不及预期风险、竞争加剧风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-02 63.40 -- -- 67.36 6.25%
67.36 6.25%
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2021年 10月 28日,公司发布 2021年三季报。 投资要点: Q3收入快速增长,利润短期出现波动。2021前三季度,公司实现营收 121.52亿元(同比+42.33%),归母净利润 11.17亿元(同比+22.38%),扣非归母净利润 9.92亿元(同比+25.13%),累计获得政府补助 1.30亿元(未经审计)。其中,Q3实现营收 44.65亿元(同比+18.25%,保持较稳定的增速),归母净利润 4.51亿元(同比+0.57%),扣非归母净利润 3.79亿元(同比-6.53%)。 毛利率下滑主因科力普占比提高。2021前三季度,公司毛利率为24.15%(同比-2.93个 pct),我们认为主要由于:1)毛利率相对其他业务较低的科力普业务占比进一步提升;2)办公直销与学生文具业务毛利率有所下滑,净利率 9.21%(同比-1.26个 pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.02% / 4.42% / 1.26%/ 0.02%(同比分别-1.27pct / -0.30pct / -0.18pct / 持平 )。 传统核心业务表现出一定的韧性,新业务快速发展。 (1)传统核心业务:根据我们的测算,2021前三季度,公司传统核心业务实现收入约60亿元(同比约+23%,单 Q3同比约+1%),尽管受到去年疫情复课基数较高,以及今年 9月“双减”政策的影响,传统核心业务在 Q3收入依然同比略有增长。截至 2021年 6月 30日,“晨光文具”店招的零售终端超过 8万家。 (2)晨光科力普:科力普业务持续发展,在今年入围多家大型央企、政府、金融、其他企业客户的采购项目,覆盖多个区域的同时,利用仓储物流智能化降本提效。2021前三季度,科力普收入 49.32亿元(同比+72.31%,收入占比较 2020年末提高 2.53个 pct 至 40.59%,单 Q3收入同比+42.91%); (3)零售大店业务:2021年前三季度,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收 7.74亿元(同比+79.39%,单 Q3同比+46.66%),其中九木杂物社实现收入 6.97亿元(同比+93.38%,单 Q3同比+54.64%)。截至 2021年 9月 30日,公司在全国拥有 496家零售大店(2021Q3净增 33家),其中晨光生活馆60家(与 2021H1持平);九木杂物社 436家(2021H1净增加 33家,开店加速,其中直营共有 299家,净增 23家,加盟 137家,净增 10家),显示九木杂物社展店推进顺利。 (4)晨光科技:晨光科技提升推广效率,持续优化直营业务结构与推进线上分销,推动晨光产品的线上销售。2021年前三季度,晨光科技实现收入 3.96亿元(同比+16.87%)。 盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测不变,预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.71/2.08/2.54元/股,对应 2021年 10月 28日收盘价的 PE 分别为 37/31/25倍,维持“增持”评级。 风险因素:双减政策影响风险、疫情复燃风险、零售大店业务拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
广州酒家 食品饮料行业 2021-10-29 20.94 -- -- 24.85 18.67%
26.70 27.51%
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报告关键要素:公司于10月27日发布2021年第三季度报告,公告显示,公司前三季度实现营业总收入30.16亿元(YoY+17.69%),实现归母净利润4.44亿元(YoY+23.41%),扣非归母净利润4.31亿元(YoY+19.78%);Q3单季实现营业总收入17.84亿元( YoY+10.15% ), 实现归母净利润4.06亿元(YoY+16.68%),扣非归母净利润4.01亿元(YoY+16.45%),Q3业绩超市场预期。 投资要点: 消费食品领增表现亮眼,餐饮业务恢复迅速。食品板块:公司前三季度月饼系列/速冻食品/其他产品分别实现收入12.87/6.12/5.85亿元,分别同比+8.4%/+5.35%/+28.15%,公司旗下利口福食品公司技术研发中心建设项目落地,推动以腊味、糕点饼食为代表的其他消费食品表现亮眼。餐饮板块:公司前三季度餐饮业务收入为5.03亿元,同比增长59.03%,主要原因有: ①20年受疫情影响同期基数较低;②公司并购海越陶陶居公司自7月1日起纳入并表。 Q3毛利维持同期水平,净利率略有提升。第三季度公司整体毛利率为46.52%,同降0.37个pct,维持20年同期水平;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%/8.88%/1.52%/-0.67%,同比-0.85/+0.97/-0.49/-0.57个pct;净利率同增1.76个pct 至23.31%,费用优化致净利率略有提升。 盈利预测与投资建议:食品板块:公司前三季度销售渠道拓展持续发力,境内省外经销商数量比20年同期净增100家达到383家,经销商总数净增146家达989家,年内突破千家有望;公司电商平台扩建项目完成结项,线上渠道进一步拓展。餐饮板块:随着疫情逐渐好转,公司前三季度餐饮业务恢复态势良好,营业收入已超越19年同期水平。“食品+餐饮”两驾马车齐头并进,省外业务增长具有潜力,因此我们维持公司21-23年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为5.60/7.08/8.14亿元,同比增长21%/26%/15%,对应EPS 为0.99/1.25/1.44元/股,10月27日收盘价对应PE 为20/16/14倍,对比可比公司估值性价比较高,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险
贝泰妮 基础化工业 2021-10-28 218.66 -- -- 249.99 14.33%
249.99 14.33%
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报告关键要素: 2021年10月26号下午,贝泰妮发布三季报。 投资要点: 业绩延续亮眼增长,经营性现金流大幅提升。2021年前三季度,公司实现营收21.13亿元(同比+49.05%),归母净利润3.55亿元(同比+65.03%),业绩超预期,经营性现金流同比大幅+499.88%至3.48亿元。 其中,单Q3实现营收7.01亿元(同比+47.29%),归母净利润0.90亿元(同比+64.29%),延续亮眼增长。 毛利率稳中有升,费用有效管控下净利率提升。2021年前三季度,公司毛利率同比微升0.07个pct 至76.90%,期间费用率同比下滑,其中,销售费用率-0.70个pct 至46.28%,管理费用率-1.41个pct 至6.80%。得益于费用的有效管控,公司净利率同比提升1.73个pct 至16.84%。 加大研发配合推陈出新,多元化营销推动品牌建设。公司加大研发投入,2021年前三季度研发费用同比大幅+44.48%,下半年力推新品冻干面膜和高保湿修护霜。渠道营销方面,公司在线上通过微博、微信公众号、小红书、抖音等平台进行多元化营销,在快手超品日活动期间获得品牌曝光和带货转换双丰收,同时携手“抖音一姐”朱瓜瓜开播“朱瓜瓜X 薇诺娜专场”再创销售奇迹;线下在上海首开线下体验中心,提供产品、服务、场景空间三位一体的深度体验。进一步推动品牌建设。 终止筹划发行H 股,拟新设立私募基金子公司。鉴于目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况、融资环境等因素,公司决定终止筹划发行H 股股票事项。我们认为,本次终止筹划发行H 股不会对公司的经营业绩和财务状况产生重大影响。另外,公司拟新设立全资子公司海南贝泰妮私募基金管理有限公司,在为公司提供项目储备的同时,有利于进一步提升公司在皮肤大健康产业领域的影响力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议:公司作为敏感肌护肤龙头企业,近年来积极推进品牌建设和新品营销,业务持续实现亮眼增长。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年的EPS 分别为1.90/2.55/3.35元/股,对应2021年10月26日收盘价的PE 分别为115/86/66倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-10-27 11.60 -- -- 12.25 5.60%
12.68 9.31%
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报告关键要素:公司披露2021年第三季度报告,报告显示,公司21年前三季度实现营业总收入40.85亿元(YoY+38.73%),实现归母净利润3.43亿元(YoY+59.50%)。 其中,单Q3公司实现营业总收入13.07亿元(YoY-4.06%),实现归母净利润1.09亿元(YoY-20.44%)。公司整体业绩基本符合预期。 投资要点:前三季度收入延续高增,单季受高基数+局部疫情影响。公司21年前三季度实现营业总收入40.85亿元,同增38.73%,实现归母净利润3.43亿元,同增59.50%,维持今年以来的较高增速,主因去年上半年的低基数效应叠加疫情促使海外名表消费回流。Q3公司实现营业总收入13.07亿元,同降4.06%,实现归母净利润1.09亿元,同降20.44%;主要原因为:①去年同期基数高,20年上半年疫情管控下居民消费受抑制,在三季度出现消费爆发式增长,公司在20Q3实现归母净利1.37亿元,增速达148%;②局部地区疫情影响,三季度国内江苏、福建等地区疫情反复,多地遭遇自然灾害,均对居民消费产生一定抑制。 净利率略有下滑,主因业务投入增加。公司Q3毛利率37.92%,同降0.2pct。 Q3公司销售/管理费用率分别为20.0%/5.2%,同增0.91/0.5pct,公司名表零售业务采购、门店装修等费用增加,多项费用率增加使得净利率同比下降1.72个pct 至8.34%。公司多项业务布局持续推进,合作历峰集团开设的TIME Vallee 高端品牌集合店即将开业,布局免税业务取得积极进展,自有品牌方面聚焦核心系列并积极开发新品,发力精准营销,我们看好公司后续稳健发展。 盈利预测与投资建议:行业层面消费回流的长期趋势不变,公司内生改善逐步落地见效,因此我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元,同比增速为54%/16%/18%,对应EPS为1.06/1.23/1.45元/股,10月25日股价对应PE 为11/10/8倍,考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位,估值仍具性价比;考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化,估值仍有向上空间,维持“买入”评级。 风险因素:高端消费不及预期、国内疫情风险、免税相关合作推进不及预期、自有品牌不及预期
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-26 9.25 -- -- 10.12 9.41%
10.12 9.41%
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公司近日发布2021年第三季度报告,公告显示,公司2021年前三季度实现营业总收入37.18亿元(YoY+6.02%),实现归母净利润5.95亿元(YoY+17.69%),扣非归母净利润4.99亿元(YoY+13.01%);Q3单季公司实现营业总收入15.01亿元(YoY+0.02%),实现归母净利润2.84亿元(YoY+9.54%),扣非归母净利润2.3亿元(YoY-9.58%),业绩基本符合市场预期。 投资要点::3Q3营收与去年同期持平,原材料成本上行致毛利率承压。公司2021年前三季度实现营业总收入37.18亿元,同增6.02%;实现归母净利润5.95亿元,同增17.69%,预计主因是公司高端产品利润释放及餐饮、线上等多渠道发力,销量稳步提升。虽然Q3部分地区(南京、莆田等地)疫情扩散影响线下消费,但受益于啤酒消费旺季及奥运会等赛事催化,公司Q3营收与去年同期基本持平,实现销售收入15.01亿元,同比增长0.02%,环比增长3.89%。前三季度公司整体毛利率为49.14%,同比下滑2.42个pct,其中Q3毛利率为51.41%,同比下降4.84个pct,下降趋势较为明显,主因进口大麦等原材料成本持续上涨使毛利率承压。 三费管控助力降本增效,净利率再创新高。前三季度公司“三费”管控卓有成效,销售/管理/财务费用率分别为17.04%/6.73%/-4.41%,同比-0.61/-1.13/-0.37个pct。研发持续加大投入,研发费用率为3.38%,同比增长0.15个pct。综合来看,前三季度期间费用率为22.74%,同降1.96个pct,叠加政府补助增加及捐赠支出减少推动净利率同增1.66个pct至16.32%。 Q3实现净利率19.16%,同比增长1.53个pct,创近三年单季净利率新高。 盈利预测与投资建议:我们依然坚持行业结构调整及品牌高端升级的长期逻辑,公司有望通过弹性释放高端产品利润维持稳健增长。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿元,同比增长18.3%/16.9%/11.7%,EPS为0.30/0.36/0.40元/股,10月22日收盘价对应PE为30/26/23倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
宋城演艺 传播与文化 2021-10-26 13.97 -- -- 15.17 8.59%
15.60 11.67%
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报告关键要素:2021年10月22日,公司发布2021年三季报。公告显示,公司2021年前三季度实现营业总收入10.16亿元(YoY+64.20%),实现归母净利润4.33亿元(YoY+223.38%),扣非归母净利润3.70亿元(YoY+232.56%);Q3单季公司实现营业总收入2.81亿元(YoY-16.24%),实现归母净利润5419.63万元(YoY-42.29%),扣非归母净利润5221.66万元(YoY-42.84%),业绩低于市场此前预期。 投资要点: Q3旺季不旺,疫情冲击影响复苏节奏:2021Q3,公司实现营收2.81亿元(YoY-16.24%),实现归母净利润5419.63万元(YoY-42.29%)。上半年的疫情平静期,公司业绩恢复情况良好, Q1营收3.06亿元(YoY+128.10%)、归母净利润1.32亿元(YoY+164.99%),Q2营收4.28亿元(YoY +188.21%)、归母净利润2.46亿元(YoY +2532.17%),与Q1、Q2相比,公司Q3业绩规模和增速都出现大幅下降。Q3本是传统旅游旺季,也是疫情前对公司业绩贡献最大的季度,但由于8-9月份疫情在我国江苏、福建等地区传播开来,导致全国疫情防控趋严,旅游行业受到冲击,从而使公司Q3业绩也明显下滑,影响公司疫情以来顺利进展的业务复苏节奏。目前北半球部分国家和地区气候渐冷,疫情出现再次加剧的迹象,预计Q4我国疫情防控形势依然严峻,使得旅游业的复苏可能再次受到负面影响。 亮点是业绩含金量高,参股的花房集团发展趋势良好:公司业绩含金量高,前三季度实现净利润4.29亿元,同期经营活动产生的现金流量净额7.38亿元,远大于净利润金额。同时,公司参股的花房集团发展趋势良好,直播平台用户稳步增长,前三季度公司合并利润表中,对联营企业和合营企业的投资收益8790.19万元,主要为花房集团贡献。 盈利预测与投资建议:长期来看,公司作为中国演艺行业龙头企业,已建成全国连锁经营网络,市场占有率不断提升,资源配置效率日益增强,在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服务等资源存在一定稀缺性,珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。短期来看,由于疫情反复延迟复苏节奏,我们下调此前的盈利预测,预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为133%/38%/61%(调整前为140%/57%/59%),对应2021年10月22日收盘价的PE 分别为64/47/29倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情复燃风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 -- -- 1903.00 1.22%
2216.96 17.92%
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报告关键要素:公司披露2021年第三季度报告,公司前三季度实现营业总收入770.5亿元(YoY+10.75%),营业收入746.4亿元(YoY+11.05%),归母净利润372.7亿元(YoY+10.17%),净利润增速重回两位数。其中,Q3实现营业总收入263.3亿元(YoY+9.99%),营业收入255.6亿元(YoY+9.86%),归母净利润126.1亿元(YoY+12.35%)。 投资要点: 系列酒维持高增,净利率同比提升。Q3茅台酒收入为220.4亿元,YoY+5.55%,系列酒收入为34.8亿元,YoY+48.07%,系列酒收入维持高增主因对应价格带白酒需求复苏叠加酱香热度。前三季度,公司茅台酒收入和系列酒收入分别为649.9亿元和95.4亿元,同比增速分别为+8.06%和+36.28%,收入均创历史新高。21Q3公司毛利率水平同降0.2pct 左右,税金率同降2.1pcts,销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.7pct,归母净利率同增1.0pct。 加码直营规模化,持续优化经销体系:21Q3公司直销/批发代理收入分别为51.8/203.4亿元,直销收入同增57.93%,占比20.3%(YoY+6.2pcts)。 公司前三季度直销实现营收146.9亿元,同比增长74.14%,首次突破百亿,是直营规模化以来最好成绩。前三季度,茅台国内经销商增加62家减少13家,增加的主要是酱香系列酒经销商,减少的主要是茅台酒经销商。21前三季度公司销售收现794.3亿元(YoY+11.33%),预收款指标(合同负债+其他流动负债)为102.6亿元,环比减少1.1亿元,同比减少3.0亿元。 盈利预测与投资建议:公司完成21年收入目标是大概率事件,极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。我们维持此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润531.9/611.4/705.8亿元,同比增长13.9%/14.9%/15.4%,对应EPS 为42/49/56元/股,10月22日收盘价对应PE 为45/39/34倍。 去年疫情冲击下,公司作为扩容细分赛道高端白酒龙头,超强品牌力为其构筑的极深护城河进一步被市场认知,今年换帅后的改革调整有望促进公司高质量发展。回调后估值已落入合理区间,考虑估值切换,看长做长仍是值得投资的核心资产,维持“增持”评级。 风险因素:经济增速不及预期、疫情风险、食品安全、直销推进不及预期
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-10-14 11.92 -- -- 12.12 1.68%
12.68 6.38%
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公司发布2021前三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.4~3.6亿元,YoY+58%~+67%,预计实现基本每股收益0.7895~0.8366元/股,拆分单Q3来看,预计实现归母净利润1.05~1.25亿元,YoY-23%~-9%,业绩表现基本符合预期。 投资要点::前三季度业绩延续高增,单QQ33受高基数及局部疫情影响。公司21年前三季度业绩同比增长58%~67%,较2019前三季度增长89%~101%,21Q3同比下降9%~23%,较19Q3增长90%~126%。去年上半年的低基数效应,以及亨吉利受益于疫情下海外名表消费回流,使得前三季度延续高增表现。Q3归母净利润同比小幅下滑,主要原因为:①高基数效应:去年Q1疫情管控下居民消费受抑制,疫情好转后Q2消费逐步恢复,Q3出现消费需求集中释放后的爆发式增长,公司在20Q3实现归母净利1.37亿元,增速达148%,为公司疫情后单季度所实现的最高业绩;②疫情与自然灾害影响:受强降雨等自然灾害及南京、福建、黑龙江等地疫情反复影响,21年Q3整体社零消费相对疲软。从中国大陆瑞表数据来看,2021年1-8月瑞表对中国大陆出口金额维持高增,同比增长60.1%,较19年同期增长62.7%,我们认为目前,虽然零星爆发的疫情会小幅扰动国内名表消费,但国内受疫情影响的名表消费回流已经达到一个相对平稳的状态,预计公司2021年全年仍维持较好业绩增长。 看好公司高端渠道及品牌组合,运营效率++盈利能力有望进一步提升。①公司持续推进渠道优化升级,合作历峰集团打造的TIMEVallee高端品牌集合店即将开业;布局免税业务取得积极进展,与部分免税持牌商达成合作,将引入部分中高端品牌。结合瑞表消费数据佐证,考虑海外疫情仍较严峻、国内消费升级等因素,看好大陆份额继续提升;②7月公司宣布新董事长上任,预计后续将明确战略安排,积极推出管理优化、系统升级、品牌重塑等措施,进一步推动运营效率提高和结构优化调整;③公司聚焦品牌核心系列并积极进行新品开发,9月携马赫系列“歼-20”首飞十周年限量款腕表亮相珠海航展,发力精准营销,看好后续自有品牌稳健发展。 理性看待同比增速环比下滑,重视回流长期趋势及公司内生改善。Q3同比增速有所下滑主因去年高基数和国内社零消费受外部环境影响,我们认为更应关注行业和公司中长期的变化,首先从行业层面看名表消费回流是大势所趋:①当前疫情防控已经入常态化阶段,消费者对出境游仍存在担忧,预计未来1-2年疫情对境外消费的压制仍存;②消费升级提高国人奢侈品消费潜力;③供给端境外名表消费环境恶化(如香港名表店关店等);④政策引导消费回流;⑤品牌方缩小境内外价差的趋势明显,对境内的资源投放力度也有加大趋势。从公司层面看亨吉利扩张加速,落子海南,中长期思路理顺:①公司此前在终端服务能力、销售管理体系、数字系统等方面发力,内部提质增效,已在名表零售业形成强大的竞争力,并开始通过收购+自建的方式加快扩张节奏;②公司投资设立亨吉利(海南)子公司,有望采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会,助力公司中长期发展;③中期自有品牌有望依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象实现发力,看长期维度,精密科技或成重要看点。 :盈利预测与投资建议:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元,同比增速为54%/16%/18%,对应EPS为1.06/1.23/1.45元/股,10月12日股价对应PE为11/10/8倍,考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位,估值仍具性价比;考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化,估值仍有向上空间,维持“买入”评级。 风险因素:高端消费不及预期、国内疫情风险、免税相关合作推进不及预期、自有品牌发展不及预期
周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-06 18.22 -- -- 21.37 15.39%
21.32 17.01%
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公司发布2021年半年报,2021H1,公司实现营收27.89亿元(同比+66.67%),归母净利润6.10亿元(同比+84.52%)。公司拟每10股派息3元(含税)。 投资要点::收入利润实现亮眼增长,净利率提升:2021H1,公司实现营收27.89亿元(同比+66.67%),归母净利润6.10亿元(同比+84.52%),收入利润实现快速恢复。其中,Q1/Q2营收同比分别+70.68%/+63.93%,较2019年同期分别+5.39%/+26.33%;Q1/Q2归母净利润同比分别+133.85%/+62.96%,较2019年同期分别+21.25%/+33.29%。2021H1,公司毛利率同比-5.27个pct至40.46%主因报告期内金价波动及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.55%/0.20%/-0.49%(同比分别-5.75/-1.23/-0.13/-0.08个pct),净利率为21.86%(同比+2.14个pct)。 钻石产品系列加大研发,素金首饰高速增长。(11)镶嵌:2021H1,公司继续加大对钻石产品的研发,产品系列迭代出新,向系列化、年轻化方向发展。2021H1,公司镶嵌首饰实现收入9.07亿元(同比+67.31%),占比32.55%,毛利率提升0.91个pct至30.82%;(22)素金:公司黄金板块以爆款带动爆系的推广策略,陆续开发特色IP板块、时尚板块、儿童板块、婚恋板块及文化送礼板块,致力于为公司打造具有品牌代表性的高附加值产品系列。2021H1,公司素金首饰实现收入12.19亿元(同比+85.54%),占比43.73%,毛利率下降5.02个pct至18.87%。 (33)品牌使用费:2021H1,公司品牌使用费收入3.43亿元(同比+59.86%)。 二季度线上增长亮眼,线下开店提速::(11)线上:2021H1,公司线上业务实现收入4.35亿元(同比+12.35%),其中,Q1/Q2的线上收入分别同比-23.13%/+47.22%。毛利率为36.05%(同比+0.44个pct),净利率约为10.8%(同比提升约3.8个pct),盈利水平提升明显。(22)线下:公司线下业务恢复良好,2021H1,公司自营(线下)实现收入6.47亿元(同比+94.41%),加盟业务实现收入15.82亿元(同比+84.29%)。截至2021年6月30日,终端门店数为4257家(H1净增加68家,其中Q2净增加66家),其中自营门店243家(H1净减少6家,均源于Q1),加盟店4014家(H1净增加74家,Q2净增加66家),公司在Q2开店提速。 盈利预测与投资建议:公司是国内黄金珠宝领先企业,随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步得到释放,我们判断,公司业绩有望实现全年的快速增长。中长期来看,门店有质量地稳步扩张有望推动公司收入利润提升,而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计,公司2021-2023年实现EPS分别为1.22/1.47/1.75元/股,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
乔治白 纺织和服饰行业 2021-09-03 8.27 -- -- 8.57 3.63%
8.57 3.63%
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报告关键要素:2021年8月30日,公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收5.14亿元(同比+22.02%),实现归母净利润0.52亿元(同比+39.7%)。 Q2实现营收2.94亿元(同比+23.86%),归母净利润0.37亿元(同比+57.57%)。2021H1公司毛利率为49.39%(同比+4.93pct),净利率为9.51%(同比+1.44pct)。 投资要点: 业绩稳定增长,直营收入占比超九成。2021H1公司实现营收5.14亿元(同比+22.02%),归母净利润0.52亿元(同比+39.7%)。其中,Q2实现营收2.94亿元(同比+23.86%),归母净利润0.37亿元(同比+57.57%)。 分业务来看,2021H1,公司职业装实现收入4.97亿元(同比+20.22%),占比96.56%(同比-1.44pct);零售业务实现收入1289.97万元(同比+390.43%),占比2.51%(同比+1.89pct);设计费/其他业务收入12.99/465.21万元,占比均不足1%且同比略有下滑。分渠道来看,公司直营收入4.71亿元,占比91.46%(同比+5.28pct);加盟销售和线上销售实现收入分别为4237.89万元和156.68万元,占比分别为8.24%(同比-5.37pct)和0.3%(同比+0.09pct)。截至目前,公司在全国共设立了22家直营职业装营销中心、17家零售直营店(期间关闭经营不达预期1家),引进15家代理商、68家零售特许加盟商。 盈利能力全面提升,注重研发扩大优势。2021H1公司毛利率为49.39%(同比+4.93pct),净利率为9.51%(同比+1.44pct)。分业务来看,上半年职业装/零售/设计费业务毛利率分别为50.25%/26.47%/66.00%,同比分别+5.69/+12.29/+66.35个pct;各项业务毛利均有明显提升,其中,公司主营职业装业务贡献较高的毛利率水平。分渠道来看,直营、加盟、线上销售收入的毛利率分别为51.99%/20.19%/58.00%,同比+3.40/+2.12/+0.11个pct。费用端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.62%/8.25%/7.53%/-0.26%,同比+0.89/+0.35/+2.1/-0.14个pct。研发费用率显著提升,主要是公司加大服饰新产品、新工艺的研发;报告期利息收入增加使得财务费用率有小幅下降。 加强生产智能化改造,投建二期智能仓。公司改造并升级智能生产与智能物流,优化职业装的个性化定制及规模化生产的结合,提高生产效率。 报告期内,智能仓二期工程项目进行开工建设,有助于进一步缓解校服产品因季节性特点带来的发货难、发货慢、差错率高等问题。另外,公司强大的数据库及信息化、智能化工业生产技术,有效服务于公司纵向一体化业务模式,为职业装、校服产品的未来扩张提供有力支持。 推股权激励+员工持股+回购,彰显公司发展信心。2021年1-7月,公司回购股份数量累计1944.88万股,占公司总股本的5.56%,累计回购金额为1.1亿元(不含交易费用)。2021年6月,公司推出股权激励和员工持股计划,在绑定员工利益、增加员工的积极性的同时,彰显公司对未来的发展信心。股权激励与员工持股计划的业绩考核条件一致,2022-2023年公司营收相对2020年分别+32%/+50%。 盈利预测与投资建议:公司是中国职业装领导者,受益于集采政策,未来发展有望提速,且随着未来公司客户结构的进一步优化以及智能化生产基地的降本增效,盈利水平有望更上一台阶。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年EPS 分别为0.55/0.69/0.86元/股,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-09-01 206.50 -- -- 223.29 8.13%
244.68 18.49%
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8月29日,公司发布2021年半年度报告,公告显示公司21H1实现营业总收入367.52亿元(YoY+19.45%),实现归母净利润132.00亿元(YoY+21.60%);其中,Q2实现营业总收入124.27亿元(YoY+18.02%),实现归母净利润38.77亿元(YoY+23.03%),业绩基本符合预期。 投资要点::产品渠道不断优化,竞争优势进一步强化。产品角度:五粮液产品21H1实现收入271.38亿元(YoY+17.27%),量价双升,销量/吨价分别同增7.22%/9.37%。系列酒产品21H1实现收入69.64亿元(YoY+38.57%),销量/吨价分别同增29.45%/7.05%。公司Q2淡季平稳放量,经典五粮液放量及五粮春等产品升级拉动吨价提升。渠道角度:公司发力开拓团购、线上等直销渠道,21H1直销收入同增251.01%,直销收入占比同增13.32pcts至20.34%,叠加计划外量占比提高,提高吨价。 毛利率提升++费用率下降驱动盈利能力提高,现金流表现良性。在产品与渠道结构不断优化的作用下,21H1公司酒类毛利率同增0.14pct至80.41%,综合毛利率同增0.42pct至74.96%。税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.83%/9.67%/4.17%/0.21%/-2.33%,YoY+0.32/-0.68/-0.04/+0.02/+0.08pct,归母净利率同增0.64pct至35.92%。21H1公司销售收现360.85亿元(YoY+26.11%),增速快于收入增速,截至21H1末,公司合同负债为63.28亿元,同增74.86%,环比增加13.43亿元。 盈利预测与投资建议:公司前期提质增效成效继续释放,淡季稳步放量的情况下批价稳在980-1000元左右,反映出品牌势能与渠道管理能力的提高。超高端战略单品经典五粮液完成全年2000吨目标是大概率事件,经典五粮液不仅是产品结构优化的抓手,中长期来看,更可为普五打开量价空间,树立品牌高度、夯实核心竞争力。我们维持公司21-23年盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润244/287/337亿元,同比增长22%/18%/17%,对应EPS为6.27/7.39/8.67元/股,8月27日股价对应PE为33/28/24倍,维持“买入”评级。 风险因素:政策风险、高端酒需求不及预期风险、疫情风险
宋城演艺 传播与文化 2021-08-30 14.50 -- -- 16.70 15.17%
16.70 15.17%
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2021年8月26日,公司发布2021年半年报。 投资要点:公司业绩复苏势头良好,利润大幅提升:2021H1,公司实现营收7.35亿元(同比+159.66%),归母净利润3.78亿元(同比+849.43%),其中,Q2实现营收4.28亿元(同比+188.21%),归母净利润2.46亿元(同比+2532.17%)。相较于去年同期受疫情影响闭园停业,今年上半年公司业绩复苏良好,低基数效应下有大幅提升。利润增速快于营收增速,部分源于当期权益法核算的长期股权投资和处置子公司带来1.09亿元投资收益,贡献了利润总额的25.58%。公司积极利用疫情平静期开展经营,演艺主业收入恢复至2019年同期的71.04%,在行业普遍亏损的情况下一枝独秀,展示了强大的弹性和韧性。公司参股的花房集团发展趋势良好,直播平台用户稳步增长,半年度营收和净利润预算均超额完成。 加快演艺公园转型升级,拒绝“躺平”苦练内功:报告期内,公司稳抓疫情防控和经营发展两条主线,加快向演艺公园转型升级。杭州宋城依托本部优势,先行试点,从硬件提升、内容升级、线路优化等方面加强打造演绎公园,节目容量从120分钟提升至300分钟,迎合多元化游客需求;针对疫情形势变化,积极排练推出室外版千古情,通过路线优化将游客的游览时间从3小时提升至6小时。与2019年同期相比,疫情反复背景下,杭州宋城散客恢复超过100%,非门票收入占比大幅提升。 分景区看,上半年杭州宋城实现营收2.75亿元,同比+860.4%,是19年同期的68.8%;三亚、丽江分别实现营收1.01亿元和0.7亿元,同比增长171.08%、246.18%,营收恢复到19年同期的43.32%、48.47%,各个景区均加速复苏,也将有更丰富的剧目内容呈现。上海宋城于4月29日顺利开业,五一小长假期间实现收入超2500万元,接待游客17.9万人次,客单价创宋城所有景区新高,打破全国宋城开业当年的黄金周记录。作为公司首个都市演艺项目,上海宋城将在进一步整改提升完善后,发挥聚集效应和市场潜力,有望成为公司的又一拳头产品。 后疫情时代经营回归常态,整体费用率下降拉升净利率:2021年上半年公司毛利率为63.77%,同比下降13.32pct,主要系后疫情阶段各景区正常开园营业,高毛利的设计策划业务收入占比锐减。2021年上半年公司营销/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/11.92%/3.09%/0.41%,同比分别变化-7.15/-58.62/-3.32/+5.89个pct。各项费用率下降充分反映公司运营高效,带来净利率的提升;21年H1净利率为51.44%,同比上升40.97pct。管理费用率的大幅下降,主因是公司上年同期各景区受疫情影响处于闭园状态,期间营业成本列入管理费用;财务费用率的上升,主要系同比银行借款利息增加及新执行会计准则下确认租赁负债利息支出。此外,公司出售浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司,有助于进一步聚焦主业,提高运营和管理效率。 盈利预测与投资建议:公司作为中国演艺行业龙头企业,已建成全国连锁经营网络,市场占有率不断提升,资源配置效率日益增强,在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服务等资源存在一定稀缺性,珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为140%/57%/59%,对应2021年8月26日收盘价14.7元的PE分别为54/35/22倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情和安全事故风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
广州酒家 食品饮料行业 2021-08-30 23.13 -- -- 23.77 2.77%
24.85 7.44%
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8月26日,公司发布2021年半年度报告,公告显示公司21H1实现营业总收入12.32亿元(YoY+30.63%),实现归母净利润3747万元(YoY+228.89%);单Q2实现营业总收入5.62亿元(YoY+32.96%),实现归母净亏损1011万元,同比增亏,Q2业绩略低于市场预期。 投资要点::其他食品表现可圈可点,餐饮仍处于恢复期。食品板块:21Q2公司月饼系列/速冻食品/其他食品分别实现收入0.29/1.91/2.04亿元,分别同比+204.4%/-1.4%/+62.3%。月饼收入高增主因今年中秋较去年提前,经销商备货提前;速冻食品在去年高基数以及疫情下居民消费承压影响下略有下滑,在公司加大市场拓展力度的背景下,端午节粽子销售高增,带动其他食品板块增长亮眼。餐饮板块:公司21Q2餐饮业务收入为1.29亿元,同增52%,继续处于恢复通道。 QQ22毛利率有所下滑,费用率继续优化。21Q2公司整体毛利率约为23.1%,同降4.3pcts,预计主因生产基地逐步转固增加折旧,以及毛利率较低的其他食品业务收入占比提高。公司Q2销售/管理费用率分别为11.4%/11.6%,同降0.3/1.4pct。 盈利预测与投资建议:食品板块:产能逐步落地,梅州基地一期按计划进入试产阶段;湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证,建设工作推进中。配合加大渠道开发力度,深耕大湾区,发力华中、华东,线下连锁门店已超180家,境内省外经销商继续保持较大的招募力度,Q2净增加29家达到337家。餐饮板块:截至21H1,公司拥有餐饮直营店29家(广州酒家21家+星樾城1家+陶陶居7家),陶陶居公司增资扩股已完成工商变更登记,海越公司自21年6月30日起并表。我们维持公司21-23年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为5.60/7.08/8.14亿元,同比增长21%/26%/15%,对应EPS为0.99/1.25/1.44元/股,8月26日股价对应PE为24/19/16倍,考虑速冻及餐饮业务为公司带来的增长动能,对比食品可比公司估值性价比较高,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名