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陈雯

万联证券

研究方向: 非银行金融行业

联系方式:

工作经历: 从业证书编号:S0270519060001,曾就职于平安证券...>>

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珠江啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 9.40 -- -- 9.61 2.23%
10.12 7.66%
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8月 24日,公司发布 2021年半年度报告,公告显示,公司 21H1实现营业总收入 22.18亿元(YoY+10.51%),实现归母净利润 3.11亿元(YoY+26.30%); 单 Q2公司实现营业总收入 14.45亿元(YoY-0.62%),实现归母净利润 2.41亿元(YoY+6.67%),业绩基本符合预期。 投资要点: 高档引领增长,即饮继续发力。21H1公司完成啤酒销量 62.34万吨,同增10.25%,主因 20H1低基数以及高端啤酒增长势头较好,高端销量同增23.01%,中高端产品销量占比达到 90%,高端啤酒代表 97纯生销量同增121.03%。公司不断优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品,高档产品实现收入 11.86亿元(YoY+20.16%),中档产品收入约 7.52亿元,与上年同期基本持平。此外,公司继续加大餐饮、夜场等即饮渠道开发力度,开展“陪你过牛年”、“致敬最美劳动者”、“小龙虾节”等主题推广活动,加大费用投放以及考核力度,21H1夜场渠道快速增长,实现收入 3041万元,同增。吨价约 3354元,同比下滑 2%左右,主因货折等渠道费用投放力度加大。 毛利率小幅下滑,整体盈利能力提高。公司 21H1整体毛利率为 47.61%,同比下滑 0.5pct 左右,Q2毛利率为 50.45%,同比下滑 1.38pcts,主因吨价下滑叠加原材料成本上行压力逐步体现。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.2%/7.0%/3.3%/-4.8%,同比-0.4/-1.2/+0.3/-0.7pct,期间费用率下降叠加营业外净收入占收入比例增加(政府补助增加+对外捐赠减少等)驱动整体盈利能力提高,实现归母净利率 14.0%,同增 1.8pcts。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情时有反复,叠加公司正值渠道投放期,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿 元 ( 前 此 为 6.77/7.96/8.92亿 元 ), 同 比 增 长18.3%/16.9%/11.7%,EPS 为 0.30/0.36/0.40元/股,8月 24日股价对应 PE为 31/26/24倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-08-23 12.50 -- -- 13.42 7.36%
13.42 7.36%
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昨日公司披露 2021年半年度报告,报告显示,公司 21H1实现营业总收入 27.78亿元(YoY+75.59%),实现归母净利润 2.34亿元(YoY+200.42%)。 其中,Q2公司实现营业总收入 13.99亿元(YoY+40.84%),实现归母净利润 1.15亿元(YoY+27.13%)。根据此前业绩预告中枢,公司整体业绩略超预期。 投资要点: 亨吉利保持强势增长,自有品牌超过疫前水平:21H1公司手表零售业务实现收入 20.96亿元,同增 93.2%,主因疫情影响下 20Q1低基数,叠加消费回流大趋势下公司内生增长兑现。公司手表品牌业务上半年实现收入 5.42亿元,同增 43.06%,值得一提的是,相较于无疫情影响的 2019年,公司品牌业务仍录得 2.4%的增长,在 21H1我国疫情点状爆发以及居民大众消费承压的环境下,仍有此表现,显示出公司自有品牌经营改善明显。 综合毛利率略有下滑主因业务结构调整,整体盈利能力提升:公司整体毛利率同比下滑 0.8pct,主因毛利率较低的手表零售业务收入占比提升,但手表零售及品牌业务毛利率均有所提高,21H1公司两大业务板块的销售毛利率分别为 27.35%/73.03%,同增 1.4/1.1pcts,较 19H1增长1.9/2.5pcts,主因内部结构优化,亨吉利推进渠道及品牌结构升级,中高端渠道占比超过 50%,飞亚达品牌推动品牌升级,线下渠道平均客单价同比提升 14.3%。名表销售业务收入占比的提升有效降低费用率水平,21H1销售/管理费用率分别为 20.22%/4.37%,同比下降 3.9/1.8pcts,归母净利率同增 3.5pcts 至 8.41%,较 2019年仍有 1.5pcts 的增长。效率效益指标也继续提升,净资产收益率同增 5.2pcts,存货周转率同增 0.32次。 盈利预测与投资建议:我们维持公司 2021-2023年盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润 4.5/5.2/6.2亿元,同比增速为 54%/16%/18%,对应 EPS 为 1.06/1.23/1.45元/股,08月 19日股价对应 PE 为 12/10/9倍,考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位,估值性价比凸显;考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化,估值仍有向上空间,维持“买入”评级。 风险因素:疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期
贝泰妮 基础化工业 2021-08-16 227.99 -- -- 225.40 -1.14%
249.99 9.65%
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2021年 8月 10日,公司发布 2021年半年报。 投资要点: 业绩增长亮眼,Q2收入利润环比大幅提升:2021H1,公司实现营收 14.12亿元(同比+49.94%),归母净利润 2.65亿元(同比+65.28%),扣非归母净利润 2.53亿元(同比+68.46%)。其中,Q2实现营收同比+45.14%,环比+78.19%;归母净利润同比+75.13%,环比+137.20%。 同口径下毛利率基本持平,净利率有所提升:2021H1,公司毛利率为77.19%(若按照可比口径计算,则毛利率为 81.62%,与去年同期的81.96%基本持平),净利率提升 1.77个 pct 至 18.78%。销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.14%/5.95%/3.11%/-0.53%(同比-5.31/-2.14/+0.40/-0.44个 pct),其中,销售费用率大幅下滑主因与销售商品相关的物流运输费用从销售费用重分类至营业成本所致,管理费用率下滑主因人员费用缩减。 线上多平台发力,线下收入大幅增长:1)线上:2021H1,公司线上渠道实现收入 11.00亿元,同比+41.22%,收入占比下滑 4.81个 pct 至77.95%,主因去年同期疫情致使线上基数较高。其中,线上自建平台收入同比+37%(占比 9%),阿里系平台收入同比+30%(占比 42%),唯品会收入同比+37%(占比 10%),其余第三方平台收入同比+88%(占比 17%)。2)线下:2021H1,公司线下渠道实现收入 3.02亿元,同比大幅+91.53%,收入占比提升至 21.40%。 护肤品与医疗器械收入高增,多品类均价上提:1)护肤品:公司深耕功效护肤品赛道,旗下专注敏感肌护肤品牌薇诺娜在 2021年 618大促活动中蝉联天猫美妆国货新锐 No.1,天猫美妆类目 TOP10中唯一国货。 2021H1,公司护肤品收入 12.57亿元(同比+49.88%),占比 89.05%,平均售价同比+13.68%,毛利率 76.20%;2)医疗器械:公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等,主要应 用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下,术后皮肤修复和护理市场大有可为。2021H1,公司医疗器械实现收入 1.23亿元(同比+56.91%),占比 8.71%,平均售价同比+13.58%; 3)彩妆:2021H1,公司彩妆收入 2243.09万元(同比+20.63%),占比1.59%,平均售价同比+23.47%。 盈利预测与投资建议:公司作为敏感肌护肤龙头企业,近年来积极推进品牌建设和新品营销,业务持续实现亮眼增长。同时,公司拟赴港股上市,未来有望打开国际知名度以及推动国际化美妆集团布局。我们预计,公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.90/2.55/3.35元/股,对应 2021年 8月 10日收盘价的 PE 分别为 115/86/65倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-05 1734.06 -- -- 1802.88 3.97%
1949.95 12.45%
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公司披露2021年中报,21H1公司实现营业总收入507.2亿元(YoY+11.15%),营业收入490.9亿元(YoY+11.68%),归母净利润246.5亿元(YoY+9.08%);其中,Q2实现营业总收入226.6亿元(YoY+11.41%),营业收入218.16亿元(YoY+11.61%),归母净利润107.0亿元(YoY+12.53%) 投资要点: Q2业绩增速环比加快,税金因素基本消散。21H1茅台酒收入为429.5亿元,YoY+9.39%,系列酒收入为60.6亿元,YoY+30.32%,其中Q2茅台酒/系列酒收入同比+7.7%/+37.7%。我们预计茅台酒收入增长主因非标提价及直销收入占比提高带来的均价提升,系列酒收入增长主因对应价格带白酒需求复苏叠加酱香热度,预计量价齐升。在系列酒收入占比提高的影响下,公司21Q2毛利率水平同降0.2pct左右。21Q2公司税金率同降1.7pcts,销售/管理费用率分别+0.7pct/0.6pct,归母净利率同增0.5pct。 渠道优化仍在推进,预收款及现金流指标表现稳健:21H1公司直销/批发代理收入分别为95.04/395.05亿元,直销收入同增84.5%,占比19.4%,21Q2直销收入占比达到21.7%,环比提高4pcts左右。21H1公司销售收现502.7亿元(YoY+8.23%),预收款指标基本与去年相当。 盈利预测与投资建议:公司完成21年收入目标是大概率事件,极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。我们维持此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润531.9/611.4/705.8亿元,同比增长13.9%/14.9%/15.4%,对应EPS为42/49/56元/股,7月30日股价对应PE为40/34/30倍。去年疫情冲击下,公司作为扩容细分赛道高端白酒龙头,超强品牌力为其构筑的极深护城河进一步被市场认知,其管理水平及效率也在不断提高,估值中枢有望比疫情前有所提高。回调后估值已落入合理区间,考虑估值切换,看长做长仍是值得投资的核心资产,维持“增持”评级。 风险因素:经济增速不及预期、疫情风险、食品安全、直销推进不及预期
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-07-19 10.75 -- -- 11.27 4.84%
11.27 4.84%
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公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年 H1实现归母净利润 2.95-3.44亿元(YoY+20%-40%),较 2019年增长 39%-62%。其中,Q2预计实现归母净利润 2.25-2.74亿元(YoY-0.2%-+21.6%),较 2019年增长(23%-50%)。21H1预计实现基本每股收益 0.13-0.16元/股。综上来看,业绩基本符合预期。 投资要点: 高端单品“黑金纯生”继续发力,助力公司销量增长的同时驱动产品结构升级增厚利润。21H1公司聚焦啤酒主业,持续推进啤酒销量增长及产品结构升级,完成销量 62.34万吨,同比增长 10.25%,虽然 Q1年前疫情略有抬头影响了公司销量增长的势头,但鼓励就地过年的政策刺激了公司基地市场珠三角的春节消费,预计销量同增约 40%,20Q2由于疫情受控后的反弹性消费以及渠道补库存需求存在高基数效应,叠加广深疫情反复也对即饮终端消费形成压制,预计 21Q2销量同比微降。21H1销量增长预计仍主要由高端单品“黑金纯生”驱动,“0度系列”销量下滑明显,主因消费升级大背景叠加目标消费人群消费力承压。 销量恢复增长+结构升级加速+即饮渠道发力驱动公司 21年业绩增长。 今年我国疫情影响基本消散,销量预计同比增长明显。公司产品升级加速,去年是 0度 Pro 的推出首年,消费者接受需要过程,今年有望贡献销量增长,其他升级单品亦有望蓄势待发,97纯生有望延续火热态势,罐化率预计也将稳步提升。因此我们认为,虽然今年公司原材料端或面临上涨压力,社保税费减免等优惠政策也逐步到期,但公司仍有望通过结构升级对冲上述影响,进而保持较较强的盈利能力,收获量价双增的红利。此外,随着疫情的消散,公司在即饮渠道的精细化运营、费用投放以及考核激励等多维度均有望发力,同时产品战略也更加清晰,践行“3+N”策略,根据渠道进行差异化产品定位,破局成长可期。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润为 6.77/7.96/8.92亿元,同比增长 18.9%/17.6%/12.1%,EPS 为 0.31/0.36/0.40元/股,7月 16日股价对应 PE 为 35/30/27倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
周大生 休闲品和奢侈品 2021-07-19 20.40 -- -- 22.18 8.73%
22.18 8.73%
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报告关键要素: 公司于2021年7月14日晚间发布2021年半年度业绩预告。 投资要点: 2021H1业绩预告表现亮眼,Q2已恢复至疫情前的正常水平。2021H1预计实现归母净利润6.0-6.2亿元,同比增长81.5%-87.6%,表现亮眼,相较于2019H1增长26.3%-30.5%。单从Q2来看,2021Q2预计实现归母净利润3.6-3.8亿元,同比增长58.6%-67.3%,相较于2019Q2增长29.8%-36.9%,业绩增长已恢复至疫情前的正常水平。 国内黄金珠宝领先企业,短中长期均具备投资价值。1)短期:①618线上数据表现亮眼:2021年6月1日-6月20日,全渠道GMV超2亿元,同比+109.2%;全渠道直播业务GMV再创新高;周大生天猫旗舰店GMV同比+50.2%(稳居行业前三),周大生天猫饰品店GMV同比+500%;②回购股份彰显发展信心:公司近期公告拟以自有资金1.5-3亿元回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过27.68元/股(含),预计回购股份数量占公司总股本的比例为0.49%-0.99%。2)中长期:①品牌使用费提升空间大:目前公司向加盟商收取的品牌使用费相较于行业龙头周大福而言仍然很低,未来提升空间较大,预计公司品牌使用费的提升将有助于增厚利润;②门店密铺可期:目前公司门店多点开花,截止2021Q1,公司门店数量达到4191家,今年主品牌周大生门店数量预计会增加300-400家。③品牌矩阵丰富完善:公司今年新推出两个婚恋珠宝品牌BLOVE与今生金饰,预计将进一步完善公司的品牌矩阵,以及强化婚恋市场细分领域的核心能力。 盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年实现归母净利润13.4/16.1/19.2亿元,同比+32%/+21%/+19%,对应2021年7月14日收盘价的PE分别为15/12/10倍,当前估值仍然较低,价值洼地属性凸显,维持“买入”评级。 ? 风险因素:疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-07-08 14.12 -- -- 15.09 6.87%
15.09 6.87%
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公司发布2021H1业绩预告,预计实现归母净利润2.2-2.4亿元,YoY+183%-209%,预计实现基本每股收益0.5006-0.5468元/股,拆分单Q2来看,预计实现归母净利润1.02-1.22亿元,YoY+12%-34%,业绩表现靓丽,基本符合预期。 投资要点: 业绩高增预计仍主因20H1低基数+名表消费回流下亨吉利的强势表现。公司21H1业绩同比高增183%-209%,较2019H1增长78%-94%,21Q2同增12%-34%,较19Q2增长72%-106%,一方面由于去年COVID-19疫情初期公司各业务条线均受冲击带来的低基数效应,另一方面亨吉利受益于疫情下海外名表消费回流,叠加扩张逐渐提速,表现继续强势,瑞表出口数据同样提供佐证,2021年1-5月瑞表出口大陆金额同比108%,较19年增长57%。此外,公司受疫情冲击较大的自有品牌、租赁业务等均有所回暖,贡献利润增长。 理性看待同比增速环比下滑,重视回流长期趋势及公司内生改善。Q2同比增速有所下滑主因20Q2疫情对境内消费的压制缓解,以及境外消费开始回流,21Q2同比增速在去年高基数的影响下,预计承压,我们认为更应关注行业和公司中长期的变化,首先从行业层面看名表消费回流是大势所趋:①当前疫情仍未完全平息,再叠加考虑到疫情后消费者对出境游的担忧,预计未来1-2年疫情对境外消费的压制仍存;②消费升级提高国人奢侈品消费潜力;③供给端境外名表消费环境恶化(如香港名表店关店等);③政策引导消费回流;④品牌方缩小境内外价差的趋势明显,对境内的资源投放力度也有加大趋势。从公司层面看亨吉利扩张加速,落子海南,中长期思路理顺:①公司此前在终端服务能力、销售管理体系、数字系统等方面发力,内部提质增效,已在名表零售业形成强大的竞争力,并开始通过收购+自建的方式加快扩张节奏;②公司投资设立亨吉利(海南)子公司,有望采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会,助力公司中长期发展;③中期自有品牌有望依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象实现发力,看长期维度,精密科技或成重要看点。 盈利预测与投资建议:根据公司中报预告的靓丽表现,考虑到今年费用计提的平滑度有望得到优化,我们小幅上调公司2021-2023年盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元,同比增速为54%/16%/18%,对应EPS为1.04/1.20/1.42元/股,07月05日股价对应PE 为13/12/10倍,考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位,估值仍具性价比;考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化,估值仍有向上空间,维持“买入”评级。 风险因素:疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关 合作推进不及预期
宋城演艺 传播与文化 2021-07-02 16.82 -- -- 17.57 4.46%
17.57 4.46%
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宋城演艺是A 股唯一一家演艺型主题公园上市公司,聚焦演艺主业,从“一台剧目、一个公园、一张门票”向“一个集群、一个产业、一个平台”不断升级。优秀的商业模式赋予其卓越的扩张能力,随着公司旗下成熟运营的4 个项目疫情后营业恢复正常,2018-2020 年落地的6 个次新项目逐步成熟,以及2021 年-2023 年4 个新项目的陆续落地,公司未来2-4 年盈利持续增长具备较强确定性。本文主要分析了公司扩张成功的关键因素、未来的看点、以及如何看待市场担忧的问题。 投资要点:具备卓越的扩张能力,目前已开业11 个宋城景区。目前公司正在运营的重资产项目有8 个,分别为杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情、桂林漓江千古情、张家界千古情、西安中华千古情、上海千古情;正在运营的轻资产项目有3 个,分别为宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情。其中,杭州宋城、三亚、丽江、宁乡景区开业时间较长已处于成熟阶段,其他7 个项目,开业时间不长,尚处于盈利爬坡阶段。 第一轮异地扩张成功带动公司业绩高增,第二轮扩张将开启更加有效的增长曲线。第一轮扩张开业于2013-2014 年,第一轮扩张后的2014-2019 年,公司营业收入CAGR 为18.97%,归母净利润CAGR 为23.66%,而在此期间,本部杭州宋城的营业收入CAGR 仅为10.06%,远低于公司整体的年复合增速。公司能保持高速的增长,主要靠异地扩张的拉动。 2017 年以来,公司进入第二轮异地扩张项目开业阶段,第二轮扩张较第一轮扩张节奏更加密集,增加了轻资产模式,且对景区进行了大规模升级,并根据旅游发展趋势打造内容更加丰富的城市演艺和演艺谷,预计将开启更加有效的增长曲线。 成长性强,未来看点多。1)旅游复苏:国内疫情控制良好,旅游行业将逐步恢复甚至超越疫情前的水平;2)在手项目充足:在建3 个重资产和1 个轻资产项目,将于未来3 年内逐步开业;3)次新项目成熟:近年新开张4 个重资产项目以及2 个轻资产项目,尚爬坡阶段,未来3年盈利能力将逐年增强。4)成熟景区改造升级:公司持续对现有景区进行硬件扩容和演艺产品推新,将有力提升景区客流量和客单价。5)推出新的景区形式:打造演艺谷和城市演艺集群,拓展一线城市和发达城市群市场;6)布局空间大:全国项目仅涉足11 个省市,15 个城市,大部分区域还未覆盖;7)六花减值后轻装上阵:2020 年六花大额计提减值,减值计提后将使六花对公司财务的不确定影响大大降低。 如何看待市场担忧的两个主要问题:1)资产负担加重,资金不足风险:公司资产负债率低,疫情前每年经营性现金净流入约15 亿元,经过测算,公司现金充裕,不需要再融资也可以满足在手项目建设所需资金需求。2)管理能力跟不上扩张节奏:公司经过多年深耕,建立了专业管理团队,在剧目上实行自制与外购结合对剧目进行多元化创新,内容创作上从黄董事长亲力亲为转为团队创作模式,从过去经验看,其扩张有条不紊,能保证项目顺利盈利,我们对公司管理能力持乐观态度。 盈利预测与投资建议: 预计公司2021-2023 年的营收为17.37/32.21/45.34 亿元,对应增速分别为92%/85%/41%;2021-2023 年的归母净利润为7.08/11.08/17.67 亿元, 对应增速分别为140%/57%/59%;EPS 为0.27/0.42/0.68 元,2021 年6 月29 日公司收盘价对应PE 分别为62/40/25 倍。2021 年疫情对公司的影响并未完全消除,预计2022 年之后有望恢复正常。随着疫情后旅游反弹,景区升级,新项目推出,次新项目成熟,以及六花减值后轻装上阵,公司有望开启新一轮增长周期,首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险因素:自然灾害和安全事故风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-05-28 14.46 -- -- 15.45 6.85%
15.45 6.85%
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近日,公司发布公告,公告指出公司基于名表零售业务的战略发展需要,为把握海南自由贸易港的政策机遇及免税市场的发展机会,加速布局和推进相关业务发展,决定以自有资金1,000万元人民币投资设立全资子公司亨吉利世界名表中心(海南)有限公司(暂定名,以工商部门登记名称为准)。 投资要点::全球高端,瑞表行业品牌进一步集中,海南免税新政下名表消费空间被打开。 根据《2020年瑞士手表市场报告》(MorganStanley与LuxeConsult合作发布),Covid-19疫情虽打击整体市场需求(根据瑞士钟表工业联合会数据,瑞表出口金额同降21.8%),但财富效应凸显,市场份额进一步向头部品牌集中,劳力士市场份额同增2.9pcts至24.9%蝉联第一。而我国消费者是瑞表消费的重要力量,20年瑞表出口内地金额同增20%,21年1-3月同增58%/161%/100%,相比正常年份19年增长69%/27%/122%,主因我国消费者此前多在境外购买奢侈品,疫情作用下回流。为更好地引导消费回流,海南免税新政不断落地,我们认为,海南免税新政进一步打开名表消费空间的主要逻辑如下:①政策变更带来的客流量为名表消费引流;②总额度提升至10万元,单件商品8000元限额取消(无需缴纳超额部分行邮税),高端腕表主力价格带得以覆盖;③取消手表购买件数限制,有望催生团购、为亲友选购礼品等需求。 公司投资设立亨吉利(海南)子公司,把握海南免税新政下名表消费扩容。良机。亨吉利世界名表中心作为公司全资子公司是国内前二的名表零售商,在供应链管理、销售团队培养、消费者服务等方面具备强大的竞争优势,也是公司收入及利润的重要贡献。我们认为未来海南有望成为免税(以离岛免税+岛民免税+离境退税等为主)与有税并行的国际购物天堂,2025年前有望适时全面开展全岛封关运作(发改委表示正在积极推进),公司有望依托亨吉利(海南)子公司采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会,助力公司中长期发展。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为4.17/5.13/6.14亿元,同比增长42%/23%/20%,对应EPS为0.96/1.18/1.41元/股,05月25日股价对应PE为16/13/11倍,考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位,估值仍具性价比;考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化,估值仍有向上空间,维持“买入”评级。 风险因素:疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期
五粮液 食品饮料行业 2021-04-30 284.32 -- -- 326.23 13.65%
323.11 13.64%
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oracle.sql.CLOB@337c72d1
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 1991.25 -- -- 2320.00 15.42%
2298.36 15.42%
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oracle.sql.CLOB@9cb363b
丸美股份 基础化工业 2021-04-27 53.57 -- -- 62.26 15.38%
61.81 15.38%
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报告关键要素: 4月23日,公司发布了2020年年度报告。2020年度公司实现营业收入17.45亿元(YoY-3.10%),归母净利润4.64亿元(YoY-9.81%), 扣非归母净利润4.04亿元(YoY-10.50%)。拆分Q4来看,其中Q4实现营业收入6.08亿元(YoY+3.13%),归母净利润1.26亿元(YoY-18.84%),扣非归母净利润1.31亿元(YoY-8.34%)。 投资要点: 20年业绩受疫情影响略有下降,Q4业绩恢复增长亮眼:2020年度公司实现营业收入17.45亿元,主因疫情影响同比下降3.10%;归母净利润4.64亿元,同比下降9.81%;扣非归母净利润4.04亿元,同比下降10.50%。其中Q4实现6.08亿元营业收入,受到疫情已过及“双11”、“双12”购物节影响达成3.13%的同比增长;Q4归母净利润为1.26亿元,同比下降18.84%,扣非归母净利润为1,31亿元,同比下降8.34%。 净利率领先同业,期间费用控制得当。2020年公司毛利率66.20%,小幅下降1.96pct,主因执行新收入准则,与收入相关的物流运输费用纳入成本所致,按可比口径,毛利率保持平稳。加大营销和研发力度投入,2020年销售费率32.33%(+2.32pcts),与同业相较仍有提升空间,研发费率2.87%(+0.38pcts),高于同业,2020年新增64项专利,累计申请专利269项,在注重研发导向下,未来研发费率有望继续提升;与此同时加强精细化管理,组织优化,现金利用效率提升,管理费率4.50%(-0.53pcts),财务费用率-3.29%(-2.05pcts)。 推进高端化、年轻化、科技化的品牌策略。公司重点发展主品牌,品类上重点打造眼部护理系列,2020年主品牌丸美营收占比95.06%(+2.89pcts),眼部护理营收占比36.16%(+5.47pcts),均保持提升态势。在品牌策略上,公司继续推进眼霜、精华高端化策略,期间MARUBI Tokyo等超高端系列上市;同时,巩固熟龄女性基本盘基础上,2020年开始重点拓展Z世代年轻消费群体,推动品牌年轻化,并以数字驱动品牌开发,针对年轻群体推出眼部超级单品“仪器眼霜二合一”的丸美小红笔眼霜和丸美蝴蝶眼膜。 新兴渠道营销成果显著,积极推进数字化转型。线上渠道:2020年公司线上渠道实现营收9.50亿元,同比增长17.59%,其中线上直营同比增长31.62%,线上渠道未来是公司重点发力方向;线下渠道:疫情给线下渠道带来较大影响,但公司2020年积极组织动销活动、加大线上力度转移线下承压。公司积极推进数字化转型,数据中台四大实时分析工具上线,对内拉通各业务系统,对外融合各类互联网数据,建立丸美数据资产管理机制,并且零售通赋能线下门店,开通率达90%,将为公司未来长期发展奠定坚实的基础。 盈利预测与投资建议:根据2020年的业绩以及公司最新发展情况,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年公司营收为21.67/25.75/29.10亿元,对应增速分别为24.20%/18.84%/12.97%,2021-2023年归母净利润为5.51/6.49/7.40亿元,对应增速分别为18.55%/17.92%/13.92%, EPS为1.37/1.62/1.84,对应PE分别为41.20/34.94/30.67。公司着眼于长期发展,在2020年做了一系列转型和变革,预计实施效果将在2021年逐步显现,公司拐点将至,维持“买入”评级。 风险因素:线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 11.72 -- -- 12.54 7.00%
13.03 11.18%
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报告关键要素:公司发布了2021年第一季度报告,公司21Q1实现营业总收入7.73亿元(YoY+39.7%),较2019年增长3.0%;实现归母净利润0.70亿元(YoY+243.1%),较2019年增长136.6%;实现扣非归母净利润0.53亿元(YoY+766.5%),较2019年由负转正,业绩超市场预期。 投资要点: 21Q1收入增长主因销量驱动,就地过年助力公司销量快速恢复。20Q1在COVID-19疫情的影响下,销量受损严重,21Q1虽年前疫情略有抬头影响了公司销量恢复的势头,但鼓励就地过年政策刺激了公司基地市场珠三角的春节消费,让本非传统旺季的Q1销售升温,我们预计Q1公司啤酒销量同增约40%,是公司收入增长的主要驱动因素,均价基本持平,略有下滑,主因公司紧抓鼓励就地过年政策下的销售机会,加大促销及费用投放力度,并非产品高端升级道路受阻,相反公司高端大单品97纯生延续了强劲的增长态势,0度升级产品0度Pro 终端接受度同样良好,销量企稳。 规模效应下公司毛利率上行,费用率下降,盈利能力提升明显。公司21Q1毛利率约42%(YoY+4.1pcts),在大麦、包材等原材料价格上涨的环境下,公司毛利率仍保持增长预计主因销量大幅提高带来的规模效应导致的吨成本的下滑,相较正常年份19年提高5.3pcts,预计主因产品结构向上升级以及良好的成本控制。21Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.9%/8.7%/3.4%,同比分别-2.1/-3.2/0.3pcts,销售及管理费用率下滑主因收入同比高增下的规模效应以及费用投放效率的提高。综合来看,公司21Q1归母净利率为9.1%(YoY+5.4pcts),较2019年提高5.1pcts。 今年的主旋律将是:销量增长明显+结构升级加速+即饮渠道发力。今年我国疫情影响基本消散,销量预计同比增长明显。公司产品升级加速,去年是0度Pro 的推出首年,消费者接受需要过程,今年预计有望对销量增长有所贡献,97纯生亦有望延续火热态势,罐化率预计也将稳步提升。因此我们认为,虽然今年公司原材料端或面临上涨压力,社保税费减免等优惠政策也逐步到期,但公司仍有望通过结构升级对冲上述影响,进而保持较较强的盈利能力,收获量价双增的红利。此外,随着疫情的消散,公司在即饮渠道的精细化运营、费用投放以及考核激励等多维度均有望发力,同时产品战略也更加清晰,践行“3+N”策略,根据渠道进行差异化产品定位,破局成长可期。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92亿元,同比增长18.85%/17.64%/12.08%,EPS为0.31/0.36/0.40元/股,4月23日股价对应PE 为39/33/29倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。 风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-16 10.85 -- -- 13.08 17.94%
12.80 17.97%
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事件:公司发布2020年年报。2020年,公司实现营业收入152.05亿元,同比-21.37%;归母净利润8.06亿元,同比-48.00%。毛利率40.34%,同比-2.19个pct;净利率5.22%,同比-2.71个pct。公司拟向全体股东每10股派发2.50元现金红利(含税),合计6.74亿元,占2020年归母净利润的83.71%。 投资要点:全年业绩受疫情影响较大,但4Q4恢复良好,基本面拐点确立。受新冠疫情的冲击,2020年公司实现营业收入152.05亿元,同比下降21.37%;归母净利润8.06亿元,同比减少48.00%。其中,Q4营收57.55亿元,同比-5.3%,归母净利润5.9亿元,同比+142.6%。2020年,公司经营活动现金流净额为44.57亿元,同比大幅+165.77%;存货25.01亿元,同比大幅-39.13%,现金流与存货指标大幅向好,基本面拐点确立。 童装恢复速度喜人,线上业务保持较快速增长。分业务板块来看,2020年,公司休闲服饰业务实现营收49.56亿元(同比-24.26%,H2的同比修复至-13.02%),线下门店数全年净减少675家至3091家,其中H2净减少205家。童装业务板块实现营收101.32亿元(同比-19.99%),其中童装(不含Kidiliz)营收89.42亿元(同比-7.76%,H2的同比修复至-0.92%),线下门店数净减少156家至5634家,其中H2净增加62家;Kidiliz业务营收11.90亿元,同比-59.92%。分渠道来看,线下收入92.80亿元,同比-33.11%;得益于公司电商业务的健康发展、直播短视频等新业务的快速推进以及信息化建设,2020年公司线上实现收入58.09亿元,同比+8.89%,其中,原有主体业务线上业务收入57.12亿元,同比+10.21%。 收入准则改变影响,导致毛利率与净利率下滑。2020年,公司毛利率40.34%,同比-2.19个pct;其中,休闲服饰毛利率35.88%,同比+0.28个pct;童装业务的毛利率为42.44%,同比-3.62个pct。毛利率的下滑主要与新收入准则执行,运杂费从原有的销售费用划入至营业成本有关,其中,休闲服饰的毛利率微升主因采用总额法记账的联营业务较多。 费用端方面,公司2020年的销售费用率为22.03%,同比+1.06个pct;管理费用率为5.42%,同比+0.1个pct;财务费用率为-0.50%,同比+0.13个pct;研发费用率为1.92%,同比-0.22个pct;净利率同比-2.71个pct至5.22%。 柔性供应链改革成效显现,公司库存指标健康向好发展。公司持续推动柔性供应链改革,通过柔性供应链的快反产品补充零售需求,快反比例从20%提升至30%;通过分析产销数据,对商品的周转进行准确控制,存货周转率从2019年的2.61次提升至2020年的2.74次,而得益于存货水平的改善,存货跌价准备也从2019年的7.52亿元下滑至2020年的5.31亿元。 盈利预测与投资建议:公司在去年9月剥离了亏损的法国子公司后有望轻装上阵,随着公司成人装业务改革创新的推进,以及童装和电商业务的持续高增,公司在2021年将迎来全面恢复。此外,总经理与董事的多次股权受让以及员工持股计划的完成也增添了公司未来发展的信心。我们预计,公司2021-2023年的归母净利润增速分别为+124%/+17%/+20%,对应PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、疫情复燃风险;2、线上竞争加剧风险;3、线下开店不及预期风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-05 23.35 -- -- 36.94 3.21%
24.10 3.21%
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公司于2021年3月29日晚间发布2020年年度报告,2020年,公司实现营收50.84亿元(同比-6.53%),归母净利润10.13亿元(同比+2.21%)。 其中,Q4实现营收同比+6.5%,归母净利润同比+14.0%。同时,公司公告了2021年财务预算,目标实现2021年收入与净利润同比+15%~+25%。 投资要点::线上业务高增,线下优化门店提质增效。2020年,公司线下/线上/加盟/其它业务收入(包括供应链服务、小贷金融等)同比-34.26%/93.90%/-11.56%/-15.11%。(11)线上:线上业务实现收入9.71亿元(同比+93.9%),其中Q4线上收入同比+70.8%,线上业务高增主要得益于公司积极推动线上业务的发展,在原有阿里系平台的基础上,发力抖音、快手等新型社交平台,并积极与第三方运营平台合作。(22)线下:截至2020年12月31日,终端门店数为4189家(净增加178家),其中自营门店249家(净减少29家),加盟店3940家(净增加207家),公司在去年继续拓展门店数量的同时,关闭低效店提升质量。 发力素金首饰,镶嵌增速有望随婚嫁刚需释放修复。2020年公司素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入同比+5.7%/-26.4%/+37.7%,占营收比例分别为33.0%/43.5%/10.9%(2019年分别为29.1%/55.1%/7.4%),素金与品牌使用费实现较好的增长,主要是因为公司加大了硬金、IP、5G类等精品黄金产品的开发及营销力度,以及品牌使用费收费模式的改变。镶嵌首饰的表现欠佳,未来有望随着婚嫁刚需的释放得以修复。 得益于金价上涨以及收入结构的改变,公司盈利水平大幅提升。2020年,公司毛利率为41.0%(+5.1pct),净利率19.9%(+1.7pct),均获得了较大提升,主要是得益于收入结构的变化以及黄金品类毛利率的提高。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/1.9%/0.3%/-0.5%(+2.4pct/-0.3pct/+0.01pct/-0.6pct)。加强品牌建设,多品牌协同发展。公司在2020年不断加强品牌建设,包括六代店的升级、在高端购物中心开设门店、长期有效的宣传等。在品牌矩阵扩充方面,2021年1月,公司竞得BLOVE(彼爱)品牌商标,拟成立控股子公司运营BLOVE品牌,BLOVE成立于2008年,专注中国婚庆市场中的婚戒设计定制服务。2021年3月,公司成立合资公司运营今生今饰品牌,今生今饰品牌源于台湾,成立于1995年,是专注于婚恋的原创珠宝品牌,其时尚黄金设计深受消费者喜爱。公司与彼爱、今生金饰的品牌运营合作规划,将对公司进一步拓宽在珠宝行业领域的布局、强化婚恋市场细分领域的核心能力、打好品牌运营的组合拳、打造品牌矩阵具有战略意义。 盈利预测与投资建议:随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放,我们判断,公司业绩有望在今年尤其是Q1实现快速增长。中长期来看,门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升,而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计,公司2021-2023年实现归母净利润同比+32%/+21%/+19%,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名