事件描述 红太阳发布2013年年报:公司2013年全年实现营业收入72.41亿元,同比增长0.92%;实现归属于上市公司股东的净利润3.72亿元,同比增长30.3%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.65亿元,同比增长32.11%;对应2013年全年每股收益0.73元。 同时,公司发布2014年一季度业绩预告:2014年1-3月,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.19-1.39亿元,同比增长80-110%,对应每股收益0.24-0.27元. 事件评论 公司业绩好转主要源于农药行业景气提升:2013年受农药行业景气影响,公司农药业务毛利率自2012年的20%提升至26.62%,这主要归功于吡啶-百草枯产业链的景气回升;一季度基本延续了去年以来的行业态势。 吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在2012年12月16日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000吨受到影响,国内表观消费量2011年约6.4万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达3.0万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。 继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2014-2015年公司每股收益分别为1.36和1.75元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等

事件描述 沙隆达发布2014年一季度业绩预告:2014年1-3月,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.28-1.39亿元,同比大幅增长240-270%,对应每股收益0.21-0.23元。 事件评论 业绩再次超预期:一季度实现每股收益0.21-0.23元,同比大幅增长,环比持平。我们认为考虑到农药企业一季度经营因各种原因受影响基本是低点状态,在此背景下,公司实现0.21-0.23元业绩再次超预期;业绩增长主要来自:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等价格及产销情况良好。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦产品在过去一年持续上涨,我们对后期价格一如既往的乐观,后续价格均存在大幅上涨空间,核心逻辑在于我们前期一直强调的“产能转移+供给收缩”。我们在2013年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,公司在核心产品上基本实现产业链上下游一体化,在行业景气提升过程中业绩贡献更为明显。前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 业务整合为公司发展打开空间,百亿农药巨头不在话下:前期公司曾明确公告朝向与ADAMA 的业务整合方向发展;由于ADAMA 公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400多个,在全球有近6000个产品注册登记和7000多个商标;公司2012年营业收入28.35亿美元,净利润1.23亿美元,2013年营业收入30.76亿美元,净利润1.27亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。 继续推荐:我们预计2014-2015年公司每股收益1.07、1.30元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA 公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。 风险因素:行业景气度下滑。

事件描述 华鲁恒升发布2013 年年报:2013 年公司实现营业收入84.69 亿元,同比增长20.94%;实现归属于上市公司股东的净利润4.90 亿元,同比增8.41%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润4.87 亿元,同比增8.67%;对应每股收益0.51 元。 事件评论 在化工行业整体不景气的背景下,公司最终每股收益0.51 元实属难得:其中四季度单季度0.17 元,主要来自新投产的煤气化装置及化工业务略有好转,其中DMF 及醋酸业务毛利率改善明显。 尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。目前价格1500-1550 元/ 吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到大部分企业盈亏平衡附近。化工业务虽然三季度部分产品略有好转,但是依然处于盈利底部,我们认为随着上述产品国内产能投放逐步完毕(华鲁自身醋酸节能新工艺改造项目后期30 万吨项目建设也公告变更),未来均有望进入到盈利恢复阶段。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5 万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10 元。 维持推荐:我们预测公司2014-2015 年每股收益分别为0.68 和0.89 元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:化工产品盈利下滑,乙二醇项目进度低于预期

报告要点 事件描述 沙隆达发布中介机构尽职调查的自愿披露公告:本公司接中国农化通知,为筹划上述战略安排,制订未来5年发展规划的目的,中国农化及ADAMA 已聘请相关中介机构,拟就本公司的相关情况进行尽职调查。 事件评论 业务整合再进一步:这是继2013年10月9日B 股要约收购、2014年3月12日大股东改制后的进一步动作,我们认为公司同ADAMA 业务整合更进一步;我们在上一篇报告(2014年3月11日《业务整合渐行渐近,继续推荐》)中曾经提到“由于ADAMA 公司同沙隆达依然存在同业竞争关系,且存在持股关系,我们认为后续动作依然值得期待”,本次尽职调查再次验证公司正朝向该方向发展;本次整合进度较市场预期明显要快,足见中农化对整合的态度及决心。 由于 ADAMA 公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400多个,在全球有近6000个产品注册登记和7000多个商标;公司2012年营业收入28.35亿美元,净利润1.23亿美元,2013年营业收入30.76亿美元,净利润1.27亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨:我们维持前期对行业的判断, 百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦价格后续均存在大幅上涨空间。 我们在2013年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 继续推荐:我们预计 2014-2015年公司每股收益1.07、1.30元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA 公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。 风险因素:行业景气度下滑。

事件描述 公司董事会通过了《关于收购山东金宇轮胎有限公司工程胎相关资产的议案》,拟以4,466.04 万元收购金宇轮胎工程胎相关资产,该资产目前约有5000 吨全钢工程子午胎的年生产能力。 事件评论 工程胎业务线实力大为增强:赛轮于13 年开始建设工程巨胎项目,首套57 寸工程巨胎于年中成功下线。工程巨胎是对公司现有全钢胎、半钢胎产品线的进一步扩展,也是对国内相关产品缺失的商业突破。此次公司收购金宇工程胎资产,进一步补充了工程胎产品线,有利于公司产品推广和提升市场影响力。 并购资产整合顺利:公司是国内轮胎行业并购整合的先行者,先后并购了沈阳和平和金宇实业等生产商,以及英国KRT 集团等渠道资产,且并购成本极低,资本运作合理。金宇实业和沈阳和平收购当年即实现盈利反转,并持续稳健经营。公司对并购标的的选择和资产的整合的能力毋庸置疑,此次收购金宇工程胎资产是并购路线的延续,考虑到金宇集团尚有300 万套全钢胎资产,有望进一步被并购。 优秀企业体现抗周期性:轮胎行业历史上受天胶价格影响,盈利波动巨大。 但近年来随着企业对原材料和销售等环节的把握,毛利率能够在胶价大幅变动下保持稳定,如赛轮、风神和佳通等企业能够在多种外部环境下保持盈利稳定。轮胎的消耗品属性和中国市场的巨大潜力,以及龙头公司品牌、渠道、售后等影响力逐渐增强,未来的趋势将是强者恒强,市占率逐步提升。 赛轮股份增发后完成对金宇半钢胎的全面收购,越南项目推进进度理想,工程胎产品线日渐完善,同时在海外渠道上进一步耕耘,14 年公司仍将维持高速增长态势,同时进一步产业整合动作仍值得期待。我们预计13-15年EPS 为0.65、1.02 和1.2 元,给予推荐评级

事件描述 2014年3月15日江南化工公告2013年年报:报告期内公司实现营业收入19.3亿元,同比增长9.14%;实现利润总额4.54亿元,同比增长10.38%;归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,同比增长3.24%;EPS0.677元。 其中四季度单季实现营业收入5.56亿元,同比增长1.11%;归属于上市公司股东的净利润为7311万元,同比下滑8.43%,EPS为0.18元。 事件评论 震源药柱不达预期是拖累公司业绩的主要原因:公司震源药柱销售大幅低于预期;公司子公司新疆天河净利润下滑3700万,考虑到天河的爆破业务增长明确以及炸药业务的稳定,震源药柱影响母公司净利3000万以上,销量下滑1.5万吨以上(天河拥有震源药柱产能2.65万吨)。中石油动荡带来石油勘探进度低于预期是造成上述局面的诱因,四季度该产品的销售已逐步恢复,我们认为2014年这一块的影响将显著消除。 爆破业务取得显著进展,但盈利能力有待提升:2013年公司爆破业务实现收入2.9亿元,同比增长225.09%,毛利率25.16%;收入规模基本符合预期,但由于刚处于转型的起步期,费用等控制方面亟待提升,整体盈利能力不佳。从几个主要的爆破公司来看,安徽江南爆破的净利润率仅有3%左右,四川宇泰继续大幅亏损;仅新疆天河的盈利能力尚可,但由于天河爆破的权益较低,使得整体归属母公司的利润有限。 转型初见成效,2014年值得期待:公司爆破业务已初具规模,2014年仍将保持快速增长,根据公司现有业务估计2014年收入规模将达到8~10个亿,按照行业平均盈利能力估计,公司完成6000万的爆破利润难度不太大;同时公司收购的南理工科化(雷管生产企业)继续深化产业链一体化进程,将带来1000万左右的净利增量;震源药柱生产的恢复也将带来3000~4000万的净利增量;2014年值得期待。 投资建议:2013年公司业绩低于预期是公司转型经历的阵痛期,但已初见成效,2014年公司将进一步加大与国有矿企的合作继续深化转型及产业链一体化进程;我们预测2014~2016年公司EPS分别为0.92、1.15、1.25元;目前估计对应PE分别为12、10、9倍;公司价值目前被严重低估,利空也已释放完毕,建议现价买入,维持“推荐”。

事件描述 沙隆达发布公告:中国化工农化总公司(中国农化)筹划(1)将控股股东沙隆达集团公司整体改制,企业性质由原来的联营企业规范并重新登记注册为有限责任公司;(2)在改制完成后,中国农化将沙隆达集团公司100%股权转让给其全资子公司CNAC International Company Limited中国农化国际(香港)有限公司。 事件评论 CNAC International Company Limited中国农化国际(香港)有限公司是MAI(现名ADAMA Agricultural Solutions LTD.)的母公司(通过中农化新加坡公司控股):由于CNAC香港公司是中农化的全资子公司,本次股权转移为集团内资产划拨;本次产权划拨完成后,ADAMA同沙隆达的股权结构更加靠近,有利于未来进一步业务及产权结构工作开展。由于ADAMA公司同沙隆达依然存在同业竞争关系,且存在持股关系,我们认为后续动作依然值得期待。 由于ADAMA公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400多个,在全球有近6000个产品注册登记和7000多个商标;公司2012年营业收入28.35亿美元,净利润1.23亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨:我们维持前期对行业的判断,百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦价格后续均存在大幅上涨空间。我们在2013年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 继续推荐:我们预计2014-2015年公司每股收益1.07、1.30元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。 风险因素:行业景气度下滑。

事件描述 建峰化工发布2013 年年报:2013 年公司实现营业收入34.37 亿元,同比增长3.45%;实现归属于上市公司股东的净利润727.78 万元,同比大幅下降94%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-6845 万元;对应每股收益0.01 元。 此外,公司预告:2014 年1-3 月,公司因装置大修导致净利润预计为-7000 万元。 事件评论 尿素行业不景气、天然气紧张带来2013 年经营不佳:尿素行业在2013年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。而对于气头尿素来说,更是雪上加霜,天然气价格在2013 年中期进行了一次上调,直接带来气头尿素企业成本增加;外加供气紧张,三方面因素影响了公司盈利水平。 页岩气开发保障公司生产稳定:中石化涪陵焦石坝页岩气区块于2012 年年底开钻第一口海相页岩气焦页1HF 井,2012 年开钻9 口页岩气井,2013年开钻24 口井,目前依然处于持续开发阶段中;2013 年该区块产气量1.4 亿方,其中销售给建峰化工1.19 亿立方。根据中石化的规划,2014年中石化计划投资25 亿在该区块建设40-50 口页岩气水平井,2014 年的产量目标是超过10 亿方,2015 年的目标是40 亿方,其中商品量为30亿方,并且计划在2015 年年底建成50 亿方的产能。我们认为页岩气的量产有助于保障公司用气;此外,根据重庆市政府同中石化达成的框架性协议:供气价格在执行国家价格政策的基础上,充分考虑涪陵为页岩气勘探开发作出的支持与贡献,给予最大限度地优惠。我们认为若气价较外购天然气低,将会进一步改善公司盈利。 盈利预测及估值:一季度公司因装置检修带来大量费用,我们认为随着尿素行业层面出现积极改善,公司最差的时期基本已经渡过,页岩气使用将改善公司盈利,预计公司2014-2015 年每股收益0.30、0.50 元,给予“推荐”评级。 风险因素:页岩气定价不确定、尿素价格上行低于预期。

事件描述 沙隆达发布2013年年报:公司2013年实现营业总收入30.78亿元,同比增长31.27%;实现利润总额4.34亿元,同比大幅增长204%;实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比大幅增长209%,对应每股收益0.54元。 事件评论 维持前期观点:本次业绩符合前期预告,持续创新高:业绩符合前期公告全年每股收益0.52-0.58元的范围,按照0.54元业绩测算,对应四季度单季度每股0.22元,再次创下新高。 百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦贡献大部分盈利:公司主打草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、敌敌畏、敌百虫等产品,其中草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷是主要产品,我们认为在四季度草甘膦行情有所回落的背景下,业绩创下新高,百草枯和乙酰甲胺磷功不可没。 继续看好百草枯:市场前期对百草枯存在疑虑,但是从2013年的数据来看,在百草枯盈利大幅改善的背景下,1-9月国内百草枯产量无增长,无疑证实了我们前期提出的“百草枯自2011年以来全球几无新增产能”大逻辑;而巴西等地近几年来大幅从中国进口百草枯,源于全球范围内免耕地的大面积推广,从而带来百草枯行业依然处于增长期。我们认为供需两方面的因素会进一步推动百草枯价格上涨,沙隆达是国内百草枯的主要生产企业之一,将受益于百草枯价格上涨。 乙酰甲胺磷:乙酰甲胺磷是产能集中度较高的品种,甲胺磷逐步退出市场给乙酰甲胺磷带来的巨大的替代空间,数据显示2013年1-9月乙酰甲胺磷出口量同比大幅增31.46%,其中巴西、东南亚进口旺盛,我们判断未来价格有望进一步上涨。 我们在2013年初提出我们公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 继续推荐:我们预计2014-2015年公司每股收益1.07、1.30元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,继续推荐。

报告要点 事件描述 沙隆达发布2013年业绩快报:公司2013年实现营业总收入30.78亿元,同比增长31.27%;实现利润总额4.34亿元,同比大幅增长204%;实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比大幅增长209%,对应每股收益0.54元。 事件评论 本次业绩符合前期预告,持续创新高:本次快报业绩符合前期公告全年每股收益0.52-0.58元的范围,按照0.54元业绩测算,对应四季度单季度每股0.22元,再次创下新高。 百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦贡献大部分盈利:公司主打草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、敌敌畏、敌百虫等产品,其中草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷是主要产品,我们认为在四季度草甘膦行情有所回落的背景下,业绩创下新高,百草枯和乙酰甲胺磷功不可没。 继续看好百草枯:市场前期对百草枯存在疑虑,但是从2013年的数据来看,在百草枯盈利大幅改善的背景下,1-9月国内百草枯产量无增长,无疑证实了我们前期提出的“百草枯自2011年以来全球几无新增产能”大逻辑;而巴西等地近几年来大幅从中国进口百草枯,源于全球范围内免耕地的大面积推广,从而带来百草枯行业依然处于增长期。我们认为供需两方面的因素会进一步推动百草枯价格上涨,沙隆达是国内百草枯的主要生产企业之一,将受益于百草枯价格上涨。 乙酰甲胺磷:乙酰甲胺磷是产能集中度较高的品种,甲胺磷逐步退出市场给乙酰甲胺磷带来的巨大的替代空间,数据显示2013年1-9月乙酰甲胺磷出口量同比大幅增31.46%,其中巴西、东南亚进口旺盛,我们判断未来价格有望进一步上涨。 我们在2013年初提出我们公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 继续推荐:我们维持前期2014年EPS1.03元的预测;公司百草枯、乙酰甲胺磷等产品价格上行将进一步提升公司盈利,继续推荐。

事件描述 2014 年2 月26 日宏大爆破公告2014 年业绩预告:公司2013 年共实现营业收入29.57 亿元,同比增长81.93%,营业利润、利润总额、年度归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期上升150.39%、132.81%、97.63%。对应EPS 为0.75 元。其中第四季度单季度EPS 为0.29 元。 事件评论 爆破业务迅猛发展带来业绩的高速增长:公司2013 年营业收入29.57 亿元,我们预计爆破业务的收入规模在20 亿元以上,同比增长超过60%,符合市场预期,但由于韶关分公司炸药复产进度低于之前预期,使得公司总体业绩略低于我们之前预期。 爆破“外包趋势”明显是公司爆破业务迅猛发展的基础:1)由于整体宏观经济的低迷对于目前下游不景气的情况来讲,矿主会更注重利润的提升,而作为专业的爆破服务企业,在成本控制方面具有明显的优势,因此矿主会有意愿与专业的爆破服务企业进行合作;(鞍钢和宏大的合作,以及马钢和江南的合作主要基于此),2)对于工程爆破来讲,危险性比较高,安全事故是难以避免的;专业企业无论从工程管理还是风险控制方面更具有优势,同时矿主对外承包也可以将该风险完全转嫁,这也是促使行业集中度提升的重要内在动力。 2013 年新公告订单及鞍钢项目保证2014 年公司业绩持续高增长:纵观2013 年公司共公告新增订单在10 亿左右,其中宁夏大石头煤矿及庆华能源集团的订单总额在一年6~8 个亿,新疆吐克逊家园2013 年并未开工,该合同也有所变更为一年1.4 亿元;和鞍钢的合作2013 年下半年已经开始展开并获得了鞍钢的高度认可,2014 年或将迎来爆发,已鞍钢目前原矿的产量,公司未来的发展空间较大。 长期看好公司逻辑不变,维持“推荐”:我们预测公司2013-2015 年EPS分别为0.75、1.19 和1.52 元,对应当前的股价的PE 分别为35、22、17倍。我们认为公司后续订单仍可保证,符合“大行业,小公司”的投资逻辑,是化工板块稀缺的成长股,维持“推荐”。

报告要点 事件描述 烟台万润公告了 2013年年报,全年营收9.65亿元,同比增长22.27%,归属母公司净利润1.24亿元,同比增长13.45%,对应EPS 为0.45元。 其中四季度单季度营业收入 2.6亿,环比增长17%,净利润0.34亿,环比增长21%,对应EPS 为0.12元。 事件评论 传统液晶化学品仍保持绝对优势:13年液晶化学品市场中,Merck 市占率有较大提升,而Merck 自有比例较高,影响了整体外包市场,使公司液晶业务收入略有下滑。但从主要客户情况来看,公司仍然保持了行业绝对领军者水平。随着行业不断成熟,液晶化学品势必将逐步外包化,高进入壁垒和极强的客户粘性,保证了万润维持行业地位和毛利率水平。我们判断液晶业务未来几年仍将维持稳健局面,成为公司现金牛业务。 新产品全面开花提升盈利空间:公司的其他化学品收入达到了3.5亿元,逐年快速提升,目前占销售收入比例为37%,使得公司由单一液晶产业正式转型为精细化学品平台型公司。公司目前其他化学品业务包括应用于尾气催化剂、医药中间体以及其他电子化学品等,同时在OLED 领域也有明显进展。新产品线依托于多年经营液晶化学品带来的研发能力、高纯度和供应稳定性等竞争优势,从而较快完成意向、小试到成熟供应阶段。未来万润依托于高壁垒的精细化学品产品线扩张,收入和利润增长空间广阔 V-1是产品多元化的起点:公司与12年5月公告V-1项目,当年完成安装,13年6月正式生产,并于当年贡献业绩。V-1是继液晶之外公司开拓的另一个高进入壁垒领域,未来产品持续放量的同时,在该领域也将继续有所突破。V-1项目不仅证明了公司多元化开拓的能力,也是未来业绩增长的确定点。 我们判断 2014年公司液晶化学品保持稳健增长,V-1等新兴产品继续放量,同时在手的多个新产品线有所进展。公司在精细化学品领域强大的竞争优势和目前储备的广阔产品线保证了未来多年的确定性增长,我们预计14-15年EPS 为0.77、0.86元,推荐评级

事件描述 沧州大化发布2013 年年报:2013 年,公司实现营业收入34.91 亿元,同比增长3.25%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元,同比下降57.66%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.22 亿元,同比下降58.16%;对应每股收益0.47 元。 事件评论 2013 年业绩出现下滑,主要在于2013 年公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。 尿素:尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。目前价格1600-1650 元/ 吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013 年全年公司因天然气紧张停产81天,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间,预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。 TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务2013 年整体基本较为平稳,其中三季度经历了一波小幅行情,三季度价格自最低的19000 元/吨,上涨至23500 元/吨,后又呈现下跌趋势,四季度价格逐步回落,目前,市场价格集中在19000-19500 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨,权益产能13.5 万吨,2013 年实现产量14.59 万吨,较2012 年实现大幅增长主要在于2012 年投产的聚海分公司7 万吨产能实现全年贡献,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。 我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI 业务2014 年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000 元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。

事件描述 闰土股份公告了2013年业绩快报,全年营收48亿元,同比增长35.36%,归属母公司净利润8.29亿,同比增长172.81%,对应EPS为1.08元。 其中四季度单季度营业收入14.45亿,环比增长20%,净利润3.42亿,环比增长47%,对应EPS为0.44元。 事件评论 四季度收入和利润均创上市以来新高:13年公司染料销量量价齐升,并在四季度达到最高水平,环比增长幅度也较高。由于14年一季度染料价格有进一步上涨,同时环保执行力度进一步加强,我们判断公司业绩环比持续走高是大概率事件。 环保约束下产能收缩将持续加强:环保核查进一步趋严,萧绍以外地区执行力度加强,且纳入各地政府核心考核因素。中长期看中小染料仍将维持低开工率甚至退出,行业龙头马太效应持续强化。 龙盛专利战促进行业形成协同:分散染料行业形成以龙盛、闰土、吉华等为龙头的格局,中小企业集中于细分标号和销售服务等。随着龙盛专利战的持续,行业内经营目标由对市占率的诉求,自然而然的过渡到维持现有格局,从而获得高毛利率的状态。核心因素是龙头对行业的绝对掌控力带来的协同效应,实际结果是整个行业受益。 我们判断14年染料景气度仍将持续向上,后续价格仍将继续走强,未来几个季度公司业绩将持续环比提升。我们预计13-15年公司EPS为1.08、1.75和2.03元,推荐评级。

事件描述 神马股份发布2013 年业绩快报:2013 年,公司实现营业收入146.94 亿元,同比下降14.06%;实现利润6472.23 亿元,较2012 年全年亏损3.40 亿元实现大幅扭亏;实现归属于上市公司股东的净利润1979 万元,较2012 年全年亏损3.21 亿元实现大幅扭亏;对应每股收益0.04 元。 事件评论 业绩扭亏,再次验证公司拐点:公司在2013 年实现业绩扭亏,主要得益于剥离氯碱业务及PA66 盐盈利回升。由于公司在三季度成功剥离控股子公司河南神马氯碱,收入同比下降14.06%属于正常;根据业绩快报测算,公司4 季度单季度实现0.06 元,此外单季度营业利润及利润总额环比大幅增长超出市场预期,业绩改善持续推进。我们在公司深度中曾经提出“剥离氯碱,公司拐点呈现”的观点,氯碱剥离后,公司主业集中至PA66 盐产业链,治理结构更加明晰,且4 季度单季度EPS0.06 元进一步验证了公司最差的时刻已经渡过的观点。 PA66 处于持续复苏阶段中:PA66 行业在2011-2012 年经历了行业有史以来的低谷,行业大面积亏损;而进入2013 年,行业开始持续复苏,最核心的背景在于2012 年初以来全球几无新增产能,而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升。我们判断PA66 行业2014-2015 依然处于持续复苏阶段,PA66 盈利将进一步改善;且上游己二腈随着英威达20万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放,很难出现主动或者被动性的价格上涨,产业链盈利将部分向下游转移。目前PA66 价格集中在2.2-2.3 万元/吨,基本处于历史价格低点,随着PA 产业供需结构的逐步改善,预计价格将处于上升通道中。 公司是PA66 行业的龙头企业,将受益于PA 产业复苏:神马是国内PA66行业的绝对龙头,也是受益于PA66 行业复苏最明显的标的,PA66 价格每上涨1000 元,公司EPS 可增厚0.26 元。我们预测公司2013-2015 年每股收益分别为0.04、0.50 和0.80 元,推荐评级。 风险因素:需求好转低于预期,丁二烯价格暴涨。