事件描述 江山化工发布了2012年年报:公司实现营业收入17.65亿,同比下降1.55%,归属母公司净利润7163万元,对应EPS为0.51元,扣非后归属母公司净利润为1272万元。 公司以零对价收购控股子公司江环化学28%的股权,收购完成后江环化学将成为全资子公司。 事件评论 资产质量提高,精细化管理有效:公司通过股权转让,处理了连年亏损的远兴江山,降低了未来整体费用支出;顺酐一体化项目进展顺利,顺酐装置、BDO装置、焚烧系统、全厂外管等大部分主体装置实现机械竣工,为13年投料试车打下了基础;江环化学通过整改,环氧树脂生产负荷得到提升,开始实现盈利;本部加强生产管理,与年度计划相比,25项考核消耗指标中有20项下降或持平,同比去年,消耗指标稳定下降率达80%,生产成本进一步降低。 四季度DMF需求超预期:公司四季度产成品库存同比下降61.22%,由15天下降到仅5天。单季度营业收入环比增长18.4%,毛利润增加27.4%。 我们认为四季度淡季下DMF需求超预期是主要因素,由于DMF过去两年产能洗牌有效,未来盈利复苏概率高。 顺酐项目是未来增长点:按照现有进度公司8万吨顺酐一体化项目将于13年达产,目前看苯法顺酐行业成本线居高不下,而丁烷法成本中枢持续降低。且丁烷法在环保和产品质量上优势明显,公司为国内首套大规模丁烷法装置,成本、质量和先发优势明显。 业绩确定,安全边际强:考虑到本次公积金转增股本摊薄,我们预计公司13-14年EPS为0.53、0.89元,对应PE为13、8倍。公司顺酐项目确定性强,行业趋势中长期看好,给予强烈推荐评级。

事件描述 华鲁恒升发布2012年年报,并同时发布项目投资公告:2012年全年实现营业收入70.03亿元,同比增长34.79%;实现归属于母公司的净利润4.52亿元,同比增长27.31%;对应每股收益为0.47元;同时公司公告投资新建60万吨硝酸、10万吨醇酮项目。 事件评论 主营业务表现出色主要来自于尿素业务:数据显示,2012年全年尿素销量增加36.76万吨,同比增幅达35.87%,主要来源于合成气改造项目逐步达产。除尿素业务外,其它产品收入结构基本持平。其中醋酸业务受行业产能扩张影响,盈利下滑,出现亏损。 华鲁享受到煤炭价格下跌的益处,再次得到验证:2012年煤炭价格下跌,煤化工企业逐步享受到煤炭价格下跌的益处。公司主要采购煤炭价格2012年下半年较前期下跌近120元,从而带来尿素盈利的改善。根据我们的测算,公司尿素业务直接材料成本下降106元/吨,而全年均价较2011年上涨约44元/吨,从而带来尿素毛利提升9.48个百分点。从季度表现来看,四季度较三季度环比改善,也基本是基于原料煤库存消化而出现盈利改善。 2013年,公司亮点众多:尿素业务随着合成气改造的持续拓展,依然有上升空间,同时全年可以享受到煤炭价格下跌益处;此外,化工产品DMF、醋酸等随着供需结构的逐步改善,预计2013年盈利将有所恢复,近期DMF价格上调即走在前列。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇目前公司重新开车,核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 新建项目立足产业链完善:公司投资新建60万吨硝酸、10万吨醇酮项目,主要着眼产业链完善,我们认为这对未来己二酸等产品的盈利改善益处较多,公司所有工作皆围绕主业展开,足以体现其经营稳健。 维持“推荐”:我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.67、0.81和0.92元,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,维持“推荐”评级。

事件描述 沧州大化发布2012年年报:2012年全年实现营业收入335669.95万元,同比增长29.78%;实现归属于母公司扣非净利润28907.66万元,同比增长318.75%;2012年对应每股收益1.11元。 事件评论 2012年出色表现来源于TDI业务:收入方面,2012年TDI均价较2011年提高3000元/吨,此外,公司2012年5月投产7万吨TDI,量价齐升带来TDI业务收入增加60%;利润大幅增长318%,主要来自TDI盈利能力的回归,2012年TDI底部提升,盈利回归,全年毛利率回升至19.29%。 TDI量价齐升推动了2012年的完美表现。 季度表现方面,三季度受TDI价格大幅攀升,单季度实现每股收益0.41元,四季度,10-11月TDI价格依然维持高位,尿素业务受天然气供给影响,拖累了四季度表现。 尿素盈利稳定:2012年全年尿素产量51.19万吨,全年实现销量51.21万吨,受尿素二季度的价格提升推动,全年均价较2011年提升60-100元/吨,带动尿素毛利提升至32.09%。我们判断2013年尿素市场维持稳定,将给公司提供业绩安全边际。 TDI业务2013年依然在回归途中:根据我们的测算,尽管TDI经过了9-10月的大幅提升,全年均价依然停留在21400元/吨的低水平上,考虑到2013年全球范围无重大产能投放,预计2013年表现依然会抢眼。公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,TDI业务给公司提供业绩高弹性。 我们预测2013-2015年每股收益分别为1.30、1.50和1.69元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调

事件描述 赛轮股份公告了2012年年度业绩预告,归属母公司净利润同比增长50%左右,为1.57亿元,折合EPS为0.42元。 事件评论 销售规模稳健增长:2012年公司全钢扩建工程和半钢募投项目的产能释放,公司轮胎产能整体有所提升,全年做到了满产满销。依托于海外渠道的深度合作和品牌建设,公司半钢胎销量实现了快速增长。全钢胎的销量在行业需求低迷的大环境下仍取得增长。 轮胎毛利率有所提升:公司净利润增速远超营收增速,源于前期对海外渠道和自身品牌的耕耘,我们认为公司的综合核心竞争力将在未来持续体现。另外一个原因是2012年天胶均价较2011年同比下降13%,在原材料下跌的背景下,轮胎的毛利率也有所恢复。公司年初折旧政策的调整对盈利也有较大影响,但根据我们的测算目前折旧水平较同行业仍偏高。 收购资产盈利在13年集中体现:赛轮在12年完成了对山东金宇和沈阳和平的收购,公司规模得以快速扩张。从生产经营角度看,赛轮已经参与两家收购公司的运营,并购实际已经成功完成。但从财务并表来看,12年在利润表体现不多,我们预计静态看13年并表业绩增量在0.2元 赛轮的半钢胎业务未来至臻成熟,并购金宇后,规模效应进一步体现,渠道上实现国内国际全线扩张;随着国内经济数据企稳,全钢胎盈利也将逐步提升。随着海外扩张等项目的陆续进行,未来三年公司仍处于较快增长阶段,我们预计公司12到14年EPS为0.42、0.72、0.94元,给予13年18倍PE,公司目标价12.96元

事件描述 湖北宜化发布公告,公司松滋2*28万吨磷酸二铵项目于近期开车投产,生产出合格产品。 事件评论 松滋二铵投产,公司磷酸二铵产能将达126万吨,总产能占湖北省内二铵产能的24%。我们在前期湖北磷矿石深度报告中曾经明确提出“湖北省对磷化工产业的一贯政策是提高产业集中度。2012年7月5日出台《关于印发湖北省化肥产业结构调整和转型升级工作实施方案的通知》指出,“十二五”期间,我省不再核准备案新建(改、扩)建合成氨、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、普钙、碳铵、复混肥等化肥项目。由于磷矿主要下游在磷肥,我们认为湖北省磷化工的扩张步伐基本接近尾声,未来一段时间内磷化工的影响主要集中在前期已经审批的磷肥项目。”本次投产将使得公司规模优势进一步提升,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升。 二铵受出口下降影响,此外,磷矿石价格上涨吞噬磷肥盈利,2012年全年处于低迷状态。2013年化肥关税对磷肥出口关税政策作出调整:淡季时间延长一个月,基准价提高至3500元/吨,基本税率淡旺季一致,以5%作为测算标准,旺季特别关税维持75%。我们认为相比2012年关税政策,本次管控放松明显,二铵出口行情值得期待。 尿素价格近期上涨至2200元/吨,公司盈利改善程度显着,预计尿素高盈利将为公司一季度贡献盈利。我们看好尿素一季度的表现,看好尿素龙头股的市场表现。 我们预测公司2012-2013年每股收益分别为1.01、1.32元,目前股价11.15元,对应PE分别为 11、8倍,我们重申看好公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略,随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发,宜化的竞争地位将进一步巩固,维持推荐评级。 风险因素:PVC盈利复苏低于预期

报告要点 事件描述沧州大化发布2012年业绩预告,净利润同比增长300%以上;同时公司公告因中国石油天然气股份有限公司华北天然气销售公司于2012年11月24日起停止向公司供应天然气,导致尿素及硝酸生产装置停产,预计2013年一季度业绩同比有所下降。 事件评论 2012年净利润同比增长300%以上,公司2011年全年实现净利润7019万元,对应每股收益为0.27元,按此测算,预计2012年全年业绩在1.08元以上。业绩高增长主要来自TDI业务2012年出色表现,尤其是9-11月TDI价格大幅上涨,公司盈利突出。 按照上述数据测算,公司2012年四季度单季度实现每股收益0.22元以上,我们预计四季度较三季度单季度0.41元有所下滑,主要因素在于:中石油华北分公司于2012年11月24日停止向公司供应天然气,导致尿素业务4季度无法贡献业绩,同时停产产生部分费用。 我们预计本次因北方寒冷,停气时间将较2010、2011长(2010年停气42天,2011年停气21天),初步预测天然气将于2月中下旬重启,受此影响,尿素业务将无法贡献一季度业绩。 TDI因2013年全年无重大产能投放,同时国内TDI产品逐步转向出口,预计2013年TDI行业将较2012好转,公司目前已拥有15万吨TDI产能,将明显受益于TDI整体景气提升。目前TDI市场价格维持22500元/吨,且处于温和上涨过程中,在此价格下,公司TDI盈利依然可观。 我们预测2012-2014年每股收益分别为1.14、1.30和1.50元,待一季度停气影响因素消除后,公司将重新回到正常水平;按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:一季度业绩同比下滑、天然气价格上调

报告要点 事件描述 红太阳公布2012年业绩预告,公司2012年实现净利润2.75-3.02亿元,对应每股收益区间为0.54-0.60元 事件评论 本次业绩预告基本符合前期市场预期:2011年完成的重组方案中对注入资产盈利预测曾经做出过明确承诺,本次预告基本在此范围内,根据承诺,2012年注入资产实现净利润应在3亿元左右,考虑到传统贸易等业务盈利较弱,我们认为本次业绩预告基本符合预期。 按预告数据推算,2012年四季度单季度公司净利润区间为5811-8511万元,2011年四季度单季度实现6730万元,2012年三季度单季度实现7582万元;整体来看,单季度同比环比基本持平。 近期吡啶价格上涨,我们认为主要原因在于:海外百草枯需求逐步转暖;印度企业为应诉反倾销,主动提高市场报价。根据我们的跟踪,目前吡啶及百草枯依然处于供给紧张状态,短期价格依然处于上行通道。 对2013年吡啶行业的判断,我们维持2012年12月16日发布的《吡啶行业贯穿2013年的主题为供需结构转好推动价格上涨》深度报告观点:在全球吡啶产业无新增产能的背景下,反倾销裁定将使得从印度和日本进口的1.7万吨量受到影响,我们预计届时进口量将减少1万吨,2011年国内表观消费量为6.4万吨,受影响幅度将达15%;供需结构转好将推动价格上行。 红太阳拥有6.2万吨吡啶碱、2万吨百草枯产能,公司明显受益于吡啶、百草枯涨价,吡啶-百草枯价格上涨2000元,对应每股收益增厚0.19元。 按照2013年吡啶均价3.4万元/吨测算,预计2013年公司每股收益将达0.92元,我们预测2012-2014年公司每股收益分别为0.57、0.92和1.10元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级。 风险因素:反倾销裁定不成立、吡啶价格上涨低于预期、百草枯限令范围扩大

事件描述 辽通化工公告2012年业绩修正预告,下调全年盈利至1000-2000万元,同比2011年的84200万元下滑97.62%~98.81%,而公司三季报中预计全年盈利1-2亿元。 同时公司对生产经营情况进行简述,全年销售尿素174万吨,两化肥子公司所得税超过19000万元。 事件评论 四季度经营情况优异,符合之前预期:公司前三季度净利润分别为1.72、-2.49和-4.83亿元,四季度按照预告在5.7-5.8亿元之间。虽然全年业绩调整幅度较大,但单看四季度与之前预期仅减少不到一个亿,公司四季度经营业绩良好。 尿素开工率超预期:公司今年尿素开工率创新高,从两子公司所得税数据推算盈利至少为5.7亿元,本部尿素成本虽高,从开工率情况判断盈利无虞,预计尿素业务全年盈利超过8个亿。西气东输补充气源后,公司三地尿素开工率均在90%以上,是高盈利的基础。以目前的经营状态,天然气小幅提价假设下依然盈利无忧。 石油化工板块四季度盈利:从公告数据推算,公司石油化工板块四季度盈利3亿以上,净利率在4%以上。从价差情况看,四季度主要盈利贡献是负号柴油和芳烃产品,烯烃类产品盈利仍显低迷。全年看,二季度油价下跌、三季度大修是整体业绩不好的主因,四季度公司运营提升显著。 石化板块未来盈利向好:从公司层面看,随着一次炼油扩能至600万吨,苯乙烯、综合芳构化装置的陆续投产,公司的规模效应和一体化程度在逐步加强。负号柴油盈利能力强,业绩增厚明显。另外采购、销售、生产等精细化管理措施逐步取得效果。从行业情况看,消费税改革预示着成品油政策面的趋暖,13年原油价格下行预期有利于提升炼油行业盈利水平。 综合来看公司石化业务盈利改善预期明显,体量上看业绩向上弹性大。 我们预计公司12-14年EPS为0.01,0.71和0.92元,看好尿素业务稳定性和石油化工业务向上趋势,给予谨慎推荐评级。 风险因素:原油价格快速下跌对短期业绩的负面影响;宏观经济恶化导致化工品景气度下降

事件描述 沧州大化董事会通过公开增发议案,主要内容:公司拟发行不超过1.32亿股, 募集资金总额不超过10.5亿元,用于以下投资项目: 1、5万吨TDI技术改造项目:总投资44614.81万元,本次募集资金投资43000万元; 2、二硝基甲苯(DNT)技改项目:总投资8406.59万元;本次募集资金投资4000万元; 3、13.5万吨/年硝酸项目:项目总投资20927万元,本次募集资金投资20000万元; 4、16万吨离子膜烧碱项目:项目总投资45696万元,本次募集资金投资38000万元。 事件评论 5万吨TDI技改是在原有聚海5万吨装置基础上做出的改造,技改完成后,单套装置产能将提升至8万吨。按照公告内容,我们预计安装改造时间将于2014年上半年进行。改造完成后,公司TDI产能将达到18万吨,权益产能16.5万吨; DNT、硝酸、烧碱等配套项目预计将于2013年初开始建设,按照市场建设进度,预计将于2014年初建成投产;我们认为配套项目的建成将进一步巩固大化在TDI业务上的优势; 根据公司可行性报告分析,4大项目全部建成后,预计每年可为公司提供约2亿元净利润; 本次公开增发议案,按照流程,还需要股东会通过,证监会审核,对比A股公开增发案例,预计如一切顺利,公开增发将于2013年下半年完成; 我们预测公司2012-2013年每股收益分别为1.41、1.72元,目前股价13.77元,对应市盈率分别为 10、8倍,维持对公司的推荐评级。 风险因素:TDI价格回落、天然气价格上调、尿素停产影响业绩

事件描述 湖北宜化发布三季报,主要内容如下:三季度单季度实现营业收入44.83亿元,同比下降14.69%,归属于母公司净利润1.59亿元,同比下降47.79%;2012年前三季度,实现收入138.66亿元,同比增加10.16%,实现归属于母公司净利润6.34亿元,同比下降17.72%;对应前三季度每股收益0.71元,三季度单季度每股收益0.18元。 事件评论 三季度单季度收入44.83亿元,较二季度48.24亿元下降7.07%;净利润1.59亿元较二季度2.84亿元下降44%;收入及净利润下降主要来自三季度尿素价格下行; 根据我们的测算,二季度尿素均价达2351元/吨,三季度下降至2061元/吨;宜化新疆60万吨煤头尿素及120万吨鄂尔多斯气头尿素成本基本享受不到煤炭价格下跌的益处,考虑到权益,两地尿素较二季度减少税前利润约9000万元。尿素价格下行是公司三季度环比出现下滑的最核心因素。 二铵受出口下降影响,三季度价格出现松动,价格下行约100-150元,单季度影响税前利润1000-2000万元。而在成本端,今年以来磷矿石价格持续处于高位吞噬了二铵盈利;随着公司磷矿石的逐步投产,二铵原材料将实现自给,成本问题将得到解决。 PVC二季度均价6563元/吨,三季度均价下降为6477元/吨,影响税前利润约2000-3000万元;PVC年初以来,受房地产投资增速下滑、行业产能投放过快影响,价格一直处于低位,是拖累公司业绩的重要业务点。 我们判断尿素四季度将处于底部回暖的局面,四季度公司盈利将出现环比改善。我们认为四季度是投资宜化的最佳时期,建议关注尿素等业务盈利的持续改善。 预测2012-2013年每股收益分别为1.01、1.32元,目前股价11.80元,对应PE分别为12、9倍,我们重申看好公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略,随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发,宜化的竞争地位将进一步巩固,维持推荐评级。 风险因素:PVC盈利复苏低于预期

事件描述. 赛轮股份公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月实现营业总收入52.92亿元,同比增长14.8%;实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长43.1%,对应EPS为0.317元。其中第三季度实现营业收入18.89亿元,同比增长1.9%,环比增长3%,实现归属母公司净利润0.62亿元,同比增长100.8%,环比增长31.5%,对应EPS为0.163元。 事件评论. 三季度业绩大幅增长,毛利率提升是亮点:公司三季度利润增长较快,主要原因是毛利率提升明显,母公司毛利率达到了11%的近年最高水平。营业收入增长低于净利润增长的主要原因是今年原材料价格下降幅度较大致产品售价下降。 半钢胎销售良好,整体开工率维持饱满:从收入来看公司三季度开工率继续维持了较高水平,半钢胎出口受国内影响较小,继续保持了多年以来的增长趋势。全钢胎今年国内需求下滑明显,目前来看对公司冲击较小。存货水平环比有所上升,我们估计有内销全钢胎的影响,也有收购资产并表的因素。 特保到期助力,来年看点较多:公司完成了沈阳和平的收购,后面还有对金宇的整合和协同效应的体现,越南子公司也开始实际建设。从北美市场的销售来看,特保到期有利于公司业务的持续拓展。尽管公司资产规模增长较快,但资产负债率仍维持在行业平均水平,扩张风险不明显。 我们预计公司12-14年EPS为0.43,0.66和0.78元,对应PE为17、11和9.6倍。公司未来两年处于快速增长期,规模效应和研发优势将逐步体现在业绩上,轮胎行业虽然盈利普遍波动幅度较大,但公司经营一贯稳健,给予谨慎评级。 风险因素:原材料波动风险;海外新的贸易壁垒

事件描述风神股份公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月实现营业总收入69.77亿元,同比下滑12.4%;实现归属母公司净利润2.27亿元,同比增长5.2%,对应EPS为0.61元。其中第三季度实现营业收入19.66亿元,同比下滑19.3%,环比下滑21.1%,实现归属母公司净利润0.53亿元,同比下滑21.9%,环比下滑45.2%,对应EPS为0.142元。 事件评论 三季度业绩环比下滑幅度较大:公司三季度营收下滑明显,扣除季节和价格因素仍有所下滑。我们认为销售下滑主要由于重卡等下游需求下滑较快,导致原厂胎占比较高的风神受到冲击。 毛利率有所上升,但费用上升更快:公司单季度毛利率由17.2%提升至21.6%,但管理费用率也由4.1%提升至12.3%,总体来看净利率依然下滑明显。 ST黄海重组对公司利好:ST黄海目前因重大资产重组停牌,方案框架为现有资产置换天华化工机械及自动化研究设计院有限公司公司的100%股权。该重组若成功将解决风神股份同一实际控制人的上市公司同业竞争问题,为未来风神股份进行资本运作扫清障碍。 乘用车胎项目有待跟踪:公司产能增量主要来源于500万套乘用车胎项目,从公司的技术水平来讲没有太多悬念,但乘用车胎的市场推广较全钢胎过程长。目前看这一块开工率不高,预计今年不会贡献业绩。 我们预计公司12-14年EPS为0.73,0.91和1.13元,对应PE为12、10和8倍。公司做为国内优秀的全钢胎企业,在今年行业景气度下滑的背景下抗周期能力较强,给予谨慎评级。 风险因素:下游需求持续恶化;原材料价格波动风险

事件描述 四川美丰发布2012年三季报,主要内容如下:单季度实现销售收入18.50亿元,同比增长12.58%;归属于母公司净利润1.08亿元,同比增长15.97%;2012年前三季度,实现收入56.84亿元,同比增长53.19%,实现归属于母公司的净利润2.27亿元,同比增长15.29%;前三季度对应每股收益为0.45元,其中三季度单季度0.21元。 同时,公司发布投资公告:与梅塞尔公司共同设立四川美丰梅塞尔气体产品有限公司,投资开发工业气体、液体二氧化碳等业务。股权结构方面,公司与梅塞尔分别占比50%。 事件评论 收入增长主要来自2012年上半年贸易业务,三季度单季度同比小幅增长,主要来自贸易商品销量同比增加;我们在中报中曾经对今年收入大幅增长的原因进行过分析:上半年,外购尿素收入10.27亿元,同比增长66.20%;外购复合肥10.14亿元,同比增长299.75%。三季度单季度收入中贸易量小幅上涨,因此带来单季度收入同比增幅为12.58%。 三季度单季度尿素产量在21-22万吨,其中年初至今公司尿素均价维持在2240-2260元/吨,三季度尿素价格下滑,单季度尿素均价维持在2080-2100元/吨。由于三季度成本方面略有下降,盈利基本持平;新疆尿素项目目前正在试车阶段,预计11月可出产品。 公司公告的与梅塞尔合资建立液体二氧化碳项目,我们初步预计将于2013年下半年投产。合营企业生产规模及产量约为食品级二氧化碳10万吨,氢气400吨,液态氨2000吨,钢瓶气体40万瓶。由于主要利用公司绵阳工业园区二氧化碳尾气,成本方面基本可以忽略,根据液体二氧化碳盈利测算,预计该项目投产顺利后,可带来投资收益1000万元。 我们维持前期对公司2012-2014年每股收益0.65、0.89和1.10元的盈利预测,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调。

事件描述 华鲁恒升发布2012年三季报,主要内容如下: 2012年三季度单季度实现营业收入19.65亿元,同比增长84.16%,单季度归属于母公司的净利润1.08亿元,同比增长566.84%;2012年前三季度实现营业收入50.19亿元,同比增长30.54%,归属于母公司净利润3.27亿元,同比增长18.05%;单季度每股收益0.11元,前三季度0.34元。 事件评论 单季度收入大幅增长主要来源:1、2011年三季度尿素检修一个月,而2012年不存在检修,收入增加约3-3.5亿;2、己二酸于2012年4月投产,单季度增加约2亿收入;3、醋酸节能改造2012年6月完成,产能增加至50万吨,单季度增加收入1-1.5亿;净利润大幅增长主要源于2011年8月大检修,而2012年三季度不复存在; 净利润环比下降22.30%,若考虑到化工品醋酸、己二酸及DMF三季度价格下降,尤其是己二酸、醋酸亏损状况,我们认为尿素盈利三季度相对稳定,这说明华鲁尿素在价格下跌的同时享受到煤炭价格下跌带来的益处。根据我们的测算,公司上半年煤炭采购价格高峰时达800元,而随着煤炭价格下跌,三季度降至600出头,三季度尿素均价下降近300元,成本下降幅度在150-200元左右,尿素盈利下滑程度低于市场预期; 四季度,考虑到醋酸、己二酸略有好转;外加尿素维稳,后半程行情回升,预计四季度盈利情况较三季度逐步好转。 煤制乙二醇项目已于9月底重新开车,目前依然处于运转阶段,后期核心点主要在于负荷提升;根据目前乙二醇市场价格8000元/吨简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 我们预测公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.60元,目前股价6.76元,对应PE分别为14、11倍;煤制乙二醇项目给公司带来新的增长亮点,我们给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:乙二醇开车进展低于预期;化工品盈利持续低迷

事件描述 齐翔腾达公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月实现营业总收入24.27亿元,同比增长13.6%;实现归属母公司净利润2.82亿元,同比下降37.6%,对应EPS为0.5元。其中第三季度实现营业收入11.41亿元,同比增长69.9%,环比增长72.7%,实现归属母公司净利润1.31亿元,同比增长21.1%,环比增长67.3%,对应EPS为0.23元。 同时公司对全年业绩进行了预测,净利润同比幅度在-10~-40%之间,为3.03~4.55亿 事件评论 三季度营收增长明显:公司三季度营收同比环比均大幅增长,对照季度甲乙酮均价,三季度增长应该主要来自新投产丁二烯项目。拆分来看母公司收入环比增长3.9亿,应该主要是丁二烯项目贡献。子公司环比增长8470万,由于子公司主要是青岛思远,因而可以看出三季度公司甲乙酮开工率依旧维持较高水平。 毛利率环比有所提升:公司综合毛利率由16.9%提升至17.9%,母公司综合毛利率由14.9%提升至17.5%。甲乙酮价格从9月开始改善,但三季度环比均价体现不明显,毛利的提升应该是丁二烯项目贡献。我们据此推测公司丁二烯的毛利率在20%左右,完全成本为14000元。 丁二烯项目业绩贡献明显:公司丁二烯项目二季度投产,由于是新项目调试较多,开工率低。从三季度报表来看,丁二烯开工率在80%以上,考虑到下半年丁二烯价格持续下行,公司的氧化脱氢丁二烯法毛利率是比较高的。从未来丁二烯的供需上看,由于国内合成胶产能激增,流通丁二烯的稀缺情况将维持数年。公司明年丁二烯产能将达到15万吨,对业绩增长提供支撑。 我们上调公司12-14年EPS为0.72,1.03和1.19元,对应PE为22、15和13倍。甲乙酮项目优势明显,丁二烯项目盈利良好,且两产品价格均处于底部区域,未来有上升空间,给予谨慎评级。 风险因素:下游需求恶化;原材料供给风险