伊利股份2012年实现销售收入419.91亿元,同比增长12.12%;实现营业利润16.16亿元,同比下降7.47%;实现归属上市公司股东净利润17.17亿元,同比下降5.09%;按最新股本摊薄每股收益0.92元,略低于我们预测的0.95元或下降2.0%;扣除非经常损益后归属股东净利润13.29亿元,同比增长1.43%。第4季度收入增速最慢,仅为10.07%,较1-9月份的12.70%和第3季度的14.37%均有下降,对照行业增长形势,基本保持一致。剔除产品报废损失和投资收益因素,2012年公司营业利润同比增速逐季下滑,但全年仍同比增长31%左右,属于非常不错的成绩,得益于结构升级带来下半年毛利率的显著提升,全年同比提升0.45个百分点,销售费用率的降幅则是逐季收窄,至2012年第4季度已经转为同比上升2.93个百分点,但全年仍同比下降0.95个百分点。13年1季度毛利率和销售费用率继续同比上升。由于行业增速不快,竞争相对加剧,龙头公司的销售费用率下降趋势出现波折。总体而言,2012年业绩洼地使得2013年业绩增幅仍然可观。我们预测2013-14年每股收益分别为1.29元和1.59元,上调目标价至34.95元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年乳制品行业1季度增速最快,第4季度较慢,公司季度增速情况同行业高度一致;2013年乳制品行业收入增速预计整体不快,且1季度面临上年较快的增速基数,1季度主要公司的收入增速均不高。 行业整体增速不快情况下,行业竞争相对加剧,龙头公司的销售费用率下降趋势将会出现波折,公司2012年3季度开始销售费用率已经开始同比上升,13年1季度销售费用率同比上升1.39个百分点。 结构升级仍然是乳制品投资的核心逻辑。2012年结构升级对公司主营收入增长的贡献为34.44%,液体奶中为21.47%,冷饮业务增长中结构调整的贡献高达378.08%。液体奶收入占比最高,结构升级仍有很大空间,我们预计2013年液体奶中结构升级贡献比重会继续提高。 评级面临的主要风险 不可预测的食品安全问题;直接材料价格出现大幅上涨;公司治理风险导致业绩节奏难以把握。 估值 我们略调整2013-14年每股收益预测为1.29元和1.59元,目标价由24.95元上调至34.95元,相当于2014年22倍市盈率,维持买入评级。

2013年1季度公司实现营业总收入16.95亿元,同比增长31.57%;营业利润1.35亿元,同比增长28.77%;实现利润总额1.44亿元,同比增长37.50%;实现归属上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长40.19%,略超市场预期。扣非净利润同比增长31.06%,基本同收入增速同步。1季度业绩增长质量良好,主要表现在经营性现金流、预收账款和费用率几个方面。1季度经营性净现金流4.27亿元,为2010年以来单季度最高值,1季度末预收账款较上年底余额增长24.0%,较上年1季度末余额增长160.0%。1季度销售费用率和管理费用率合计下降2.1个百分点。我们认为1季度业绩基本验证了在沉寂两年之后,贝因美公司在发展战略聚焦、管理和组织架构革新、激励机制改善、产品和渠道战略升级等方面共同发力的效果,并且具有持续性。我们以2014年23.5倍市盈率估值,上调目标价至50.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2013年以来,市场对公司收入增长预期从较低转变为较高,公司1季度收入增速和利润增速均超过市场预期。 1季度销售毛利率同比下降近1.02个百分点,销售费用率同比下降1.44个百分点,我们预计这可能同公司销售模式调整有关,这种调整有利于税务筹划。 经营性现金流状况良好。 预收账款情况良好。 公司预告1-6月份净利润增长20%-50%,我们认为这一区间基本合理,大概率仍在35%-40%区间,仍然是大众品当中增速最快的品种之一,继续推荐。 评级面临的主要风险 不可预知的婴幼儿食品质量信任危机对行业和公司品牌的伤害; 小非减持压力犹存。 估值 我们预计2013-14年每股收益为1.65元、2.13元,我们以2013和14年30.2倍和23.5倍市盈率给予公司估值,目标价由46.80元上调至50.00元,维持买入评级。

张裕 2013 年1 季度实现收入18.49 亿元,同比下降3.34%;归属于上市公司净利润5.71 亿元,同比下降5.57%,符合市场预期。1 季度收入和利润的降幅相对2012 年4 季度略有收窄。我们认为葡萄酒行业的景气度仍然低迷,然而张裕凭借其稳健的现金流将会逐步渡过难关。公司目前A、B 股股价分别相当于14 倍和11 倍2013 年预期市盈率,我们维持谨慎买入评级,将目标价下调为42.20 元和39.20 港币。

支撑评级的要点. 1季度毛利率同比下降0.43个百分点,预计主要由新西兰新莱特公司导致,上年海外业务毛利率整体不到10%,净利润率仅有0.74%。新西兰最大奶粉贸易商恒天然数据显示,2013年1-3月新西兰奶粉价格上涨超过30%,预示着公司新西兰业务成本上涨明显,如果售价未同步有效提升,则毛利率面临下降。但我们认为,如果情况如此,则影响偏短期,因为恒天然对外报价大幅上涨,意味着公司新西兰原料粉价格也可以上涨消化成本压力。 1季度少数股东损益为-522万,结合2012年报分析少数股东损益情况,我们认为主要系新西兰业务影响。该少数股东损益对公司净利润增速大幅高于收入增速贡献直接。 公司今年最大的看点仍然是莫斯利安的放量增长,在有新进入者的情况如何持续领先值得期待。在国际原料粉大幅上涨的情况下,公司新西兰业务也值得重点关注,我们认为后续季度改善可期。 评级面临的主要风险. 原奶成本持续上涨对公司的不利影响;政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响。 估值. 我们预计2013-14每股收益为0.40元、0.60元,维持16.80元目标价,维持谨慎买入评级,继续看好。

盈利预测与估值. 相比福建同业,报喜鸟相对灵活的发货和退换货制度导致终端零售压力在公司报表上的表现更为显著,但较同业更为精细化的终端管控和较轻的渠道库存是公司在经济回暖期业绩反弹的重要保障。我们维持公司13-15年0.68元、0.79元和0.90元的盈利预测不变,维持谨慎买入评级。

公司2013年1季度实现销售收入86.76亿元,同比增长5.41%;实现营业利润52.11亿元,同比增长24.42%;归属上市公司股东净利润36.27亿元,同比增长18.91%,每股收益0.96元。收入增速符合我们预期,净利润增速超市场预期。2012年高端酒市场景气开始逆转,高端酒进入去库存周期,目前仍在进行中,五粮液大部分渠道的1,099指导价执行不到位,作为重要的同步指标,一批价普遍不高于650元,我们判断供需关系仍未好转。1季报收入部分由确认预收账款贡献,实际销售不乐观。由于发改委对酒厂“价格垄断”的惩罚效应,酒厂的量价策略发生变化,控量保价意愿减弱。2013年预计是高端酒市场在混乱中发现价值的动荡之年,高端酒市场需求L型走势可能性更大。我们对公司业绩持谨慎预测态度,并认为公司完成全年收入15%增幅有一定难度。维持30.00元目标价,相当于2013年10.5倍市盈率,估值仍然便宜,维持买入评级。 支撑评级的要点 1季度毛利率同比提升幅度比较大,达到7.2个百分点,主要由于上年团购价和中价位酒的提价是5月份以后进行的。 清欠和新增打款衔接不畅,预收账款余额下降明显。公司控量保价策略发生松动,清理欠货力度相对较大,而今年1季度经销商打款积极性不足,导致预收账款下降明显,2季度仍然面临压力。 市场支持政策是双刃剑。公司糖酒会期间出台新政策,加大对经销商市场支持,一方面降低经销商资金压力,另一方面更增加了挺价的难度。公司销售费用率形势也不太乐观。 公司销售回暖一方面要看公司综合营销工作的效果,另一方面更多要期待行业回暖。 公司计划争取2013年收入增长15%左右,1季度销售增速仅5.41%,反映市场形势严峻超过酒企预期,全年能否完成有待观察。 评级面临的主要风险 政务军务持续退出高端酒消费;公司高价位酒销售政策调整效果不理想;中价位酒增速不大预期。 估值 我们预计2013-15年每股收益分别为2.86元、3.33元和3.84元,我们以2013年10.5倍市盈率估值,维持30.00元目标价,维持买入评级。

双汇2013年1季度实现收入97.08亿元,同比增长5.89%;归属于股东净利润7.58亿元,同比增长47.47%,摊薄每股收益0.69元,符合市场预期。利润的增长得益于产品结构改善和畜禽价格低迷,毛利率同比提升2.4个百分点。我们认为2季度畜禽价格仍将处于低位,并且去年业绩基数较低,公司仍将取得较快的业绩增速。基于28倍2013年市盈率,将目标价提升至99.00元。维持买入评级。 支撑评级的要点 摆脱包袱,轻装上阵。公司经过2011和2012年的结构调整,肉制品实现了中高端化,生鲜品实现了由冻销向鲜销的彻底转变。2013年1季度毛利率达到19.24%,同比提升2.4个百分点,环比上升1个百分点。这一方面得益于较低的畜禽成本,另外也反映了公司产品结构调整的成效,其已经成功甩掉低端肉制品和高价冻肉的包袱,整体利润率上升到一个新的台阶。 预计2季度畜禽价格仍将处于低位,有利于双汇的业绩增长。我们认为2季度猪肉价格将逐渐企稳,但仍在低位。鸡肉价格受到禽流感事件的影响已经出现大幅下跌,短期内难以恢复。鸡肉约占肉制品成本的25%,其价格下降将直接利好肉制品的毛利率。我们预计13年2季度双汇发展的业绩增速仍将在大众食品中保持领先。 下半年重点看屠宰量的释放。截至1季度末,公司已经与200多家小型屠宰场签订合作意向,然而目前开始发货的比率并不高。我们预计下半年随着猪价回升和政府部门推动,行业的整合将加速,双汇的屠宰量将得以提升。 评级面临的主要风险 猪肉价格波动风险;食品安全问题风险。 估值 预计2013-15年每股收益为3.53、4.23和5.02元,公司目前股价相当于2013-2015年动态市盈率23倍、19倍和16倍。基于2013年28倍市盈率,将目标价由90.88元上调至99.00元,重申买入评级。

卡奴迪路13年1季度实现收入2.2亿元,同比上升31.0%;实现息税前利润8,384万元,同比增长15.6%;实现归属上市公司股东净利7,124万元,同比增长31.0%。由于母公司所得税率变化,1季度业绩增速远高于息税前利润。我们下调公司13-15年盈利预测至2.20元、2.78元和3.54元,基于2013年23倍市盈率,下调目标价至50.48元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司1季度收入增长31.0%,业绩增长31.0%,但排除所得税因素影响后,公司息税前利润增速仅为15.6%,低于我们预期。 外延扩张和次新店提升仍是支撑公司收入增长的主要原因。我们估计公司1季度新增门店约21家,其中主品牌新开直营17家,加盟3家,符合往年的开店节奏。同时次新店的全年效应有望保障公司在同店-7%悲观假设下,实现约30%的收入增长。 报告期内公司销售费用增长62.9%至4,829万元,管理费用同比增长98.8%至1,292万元。2012年公司销售人员和管理人员数分别增加59.9%和25.3%,员工数的大幅增多导致公司工资成本压力较高,同时品牌推广费较上年增加600-700万元亦是公司期间费用失控的重要原因。 继年报存货上涨82.3%后,公司1季报存货继续上升9.5%至2.92亿元,我们预计部分原因在于湖南业务在2月的并表。但就周转效率而言公司约1次的直营存货周转率仍显较缓,在13年总体零售不振的条件将对公司直营毛利率水平形成一定压力。同期应收账款同比上涨43.5%至1.6亿元,主要源于对经销商授信。 评级面临的主要风险 终端零售低迷导致公司存货去化速度低于预期。 政府反腐活动导致奢侈品代理和高端定制业务表现低于预期。 盈利预测与估值 我们坚持公司是男装行业中业绩稳定性最高品种的基本判断,然而较高的终端存货水平、以及奢侈品和高端定制行业总体环境不振导致公司全年业绩的不确定性有所增高。我们调整公司13-15年盈利预测至2.20元、2.78元和3.54元,基于23倍13年市盈率,将公司目标价由53.82元下调至50.48元,维持买入评级。

罗莱家纺2012年实现营业收入27.3亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东净利润3.82亿元,同比增长2.2%,合每股收益2.72元,符合我们预期。公司13年1季度实现收入6.2亿元,同比增长0.2%;实现归属上市公司股东净利润8,576万元,同比下滑19.4%,略低于我们预期。 公司2012年分配预案为每10股派转增10股,派发现金红利7元。考虑13年至今零售终端回复速度较缓,我们下调公司13-15年盈利预测至2.84元、3.33元和3.84元,基于16倍2013年市盈率下调目标价至45.36元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司12年实现营业收入27.3亿元,同比增长14.4%,实现归属母公司净利润3.82亿元,同比增长2.2%。分季度看,公司4季度单季收入增长17.2%,业绩增长37.4%;13年1季度收入增长0.2%,业绩下滑19.4%,排除毛利率波动因素后,收入恢复的趋势尚不明显。考虑疲软的终端零售和效果相对一般的行业大促,我们预计公司5月订货会仍将保持较为平稳的订单增速。 2012年公司净增门店直营店129家至519家,净增加盟店237家至2,218家,我们估计公司上年关店200多家,导致渠道增速低于年初预期。我们预计公司13年仍将保持与上年相似的开店速度,但对单店质量的关注程度将会加强。 公司12年费用压力主要源于年初对经济形势的误判引致的人工和渠道成本的快速上升。经过1季度以来的岗位调整,公司销售费用率已于年底得以初步控制,考虑12年2、3季度较高的销售费用基数,公司利润率将有较大概率呈现逐步好转。 评级面临的主要风险 零售缓慢恢复导致13年订货会低于预期。 估值 地产相关性和较强的可选消费性导致家纺在纺织服装行业中受经济波动的影响最高。同时人工、租金等刚性费用的存在以及逆市扩张战略将使罗莱家纺13年业绩弹性高于同业。计入股权激励费用后,我们调整公司13-15年盈利预测至2.84元、3.33元和3.84元,基于16倍13年市盈率将目标价由55.80元下调至45.36元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点. 1季度毛利率同比下降1.18个百分点,主要由于高端“梦之蓝”系列收入增速下滑;销售费用率同比下降约1个百分点,导致净利润率同比没有下滑。 1季度末预收账款余额4.88亿元较12年底下降43.41%,公司2011年底余额35.13亿元是历史高点。虽然参考性不强,但仍反映需求变化。 公司2013年营销重点是“顺应新变化”和“拓展新空间”,公司会加大研发和推广中价位产品力度,增强商务市场和大众消费市场的拓展,适应形势转变销售结构,以保障收入增长。 从2012年形势看,预计2013年将延续普通价位酒销售增速更快的态势。 公司拟以不超过10亿元资金进行股票回购,回购价不高于70元/股。 评级面临的主要风险. 行业调整期较长,竞争持续激烈,挤压式增长导致公司收入增速缓慢而销售费用增长过快;限售股解禁后抛售。 估值. 我们一次性调整2013-14每股收益预测至6.14元和7.06元,目标价由148.30元下调至78.00元,相当于2013-2014年12.7倍和11.0倍市盈率,维持买入评级。

公司2013年1季度实现销售收入3.27亿元,同比增长16.44%;实现营业利润1.01亿元,同比增长12.68%;实现利润总额1.00亿元,同比增长12.13%;归属于上市公司股东净利润7,538万元,同比增长12.10%,每股收益0.17元。2013年1季度是2012年1季度以来首次正增长,部分得益于春节销售旺季较长,同时也是上年的渠道和终端整合、经销商整合效果的呈现,但代价是同期销售费用增速也较快。行业竞争持续激烈,2010年以来,公司主营业务收入复合年均增速低于2%,市场份额有所萎缩,其中2012年总销量下降7%左右,上海市内市外销售额均同比下降,尤其市外市场大幅下降41.94%至不足亿元,公司黄酒主业守势艰难。2012年下半年以来,公司变化较大,公司拟再融资进入葡萄酒业务,同时公司在黄酒并购上也将迈出第一步,再次,公司在前期团队磨合基础上,正式以经销大股东控制的全兴白酒方式进入白酒领域,我们认为公司走多酒种运作的决心已定。在黄酒主业困境情况下,公司坚定求变堪比凤凰涅槃,公司价值或存在重估机会。目标价下调至9.51元,上调评级至谨慎买入。

报喜鸟2012年实现营业收入22.5亿元,同比增长11.1%;实现归属母公司净利4.8亿元,同比增长29.7%,合每股收益0.80元。排除递延所得税适用税率调整及经销商罚息因素,公司息税前利润同比增长10.0%,大幅低于我们预期。考虑到男装行业终端零售压力仍较大,我们下调公司13-15年盈利预测至0.68元、0.79元和0.90元,基于13倍2013年市盈率将公司目标价由11.62元下调至8.88元,将公司评级由买入下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 公司12年实现营业收入22.5亿元,同比增长11.1%;实现归属母公司净利润4.8亿元,同比增长29.7%,合每股收益0.80元。其中由于放松了订单执行和退货政策,公司4季度收入录得22.6%下滑,但因母公司递延所得税调整,公司利润增速大幅高于收入。 报喜鸟品牌净增门店54家至875家,圣捷罗净减门店28家至219家,门店增速低于年初160-180家的预期。考虑到较弱的零售趋势,我们预计经销商13年将采用以扩充大店和强化店效为主的渠道策略,公司外延扩张速度预计将进一步放缓。 公司将围绕高端(Baldassari、Tombolini、Solosali)、中高端(报喜鸟、Hazzys、法兰诗顿)、青春时尚(圣捷罗、比路特)以及高端职业装(宝鸟)四大平台重新梳理和整合品牌序列。理想状态下将有助于提升经销商订货和终端存货周转效率。 评级面临的主要风险 零售终端复苏较缓导致经销商退货超预期。 竞品折扣增多导致公司终端零售低于预期。 盈利预测与估值 我们仍维持13年男装行业去库存的判断,相比渠道政策更为严格的福建品牌,短期内零售终端疲软对报喜鸟的报表压力更为显着。我们下调公司13-15年盈利预测至0.68元、0.79元和0.90元,基于13倍2013年市盈率将公司目标价由11.62元下调至8.88元,将公司评级由买入下调至谨慎买入。

公司发布2012年度以及2013年1季度业绩报告。2012年公司实现销售收入21.37亿元,同比增长10.35%;实现营业利润3.06亿元,同比增长20.68%;实现归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比增长15.00%,每股收益0.55元,符合预期。2013年1季度实现营业收入12.82亿元,同比增长39.16%;营业利润2.53亿元,同比增长74.94%;实现归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长75.65%,超市场预期。1季度收入增长较快,主要得益于春节较上年晚导致1季度销售旺季较长,同时郑州新厂投产开始贡献产量。净利润大幅增长,主要得益于收入增长和成本控制,1季度毛利率同比大幅提升4.23个百分点。我们认为2013年支撑公司业绩增长的有利条件多,今年旺季开局销售进度较好,期待后续季度能够持续增长。我们预计2013-14年每股收益分别为0.84元和1.07元,以2014年26倍市盈率估值,上调目标价至28.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司核心销售季销售收入近年来保持稳健快速增长,反映公司持续增长能力突出,2012-13年核心销售季的销售收入增速和经营性现金流情况均非常突出。 公司高净资产收益率、高分红率、现金流状况优的“两高一优”特征在大众品公司当中非常突出,从中长期看,应给予估值溢价。 产能扩张促进营销改善,股东和公司管理层围绕产能的顺利释放目标采取了一系列的准备工作,核心围绕营销改善,业务年度调整、价格体系梳理、销售队伍激励制度完善等方面的工作在2012年基本完成,2013年将继续对销售增长发挥效果,换届后,公司产能继续顺利释放可期。 郑州产能将是公司中长期发展的一个重要转折点,公司生产布局更加科学,财务上不增加负担且有利于产地市场开拓。我们预计公司后续仍有产能扩张计划。 评级面临的主要风险 销售因竞争过于激烈而不达预期;13年淡季销售改观不甚突出。 估值 我们略上调2013-2014年每股收益预测至0.84元、1.07元,我们将目标价由25.24元调高至28.00元,维持买入评级。

1季度综合毛利率延续了上年第4季度的高位水平,同比提升1.30个百分点,得益于上年9月出厂价的提高。预计全年提升幅度要略低。 母公司利润表中营业税金及附加占合并报表的83%左右,母公司营业税金及附加以及母公司营业收入基本呈同步下降态势,基本反映公司1季度发货形势。 1季度末预收账款余额28.67亿元,较12年末减少22.25亿元,下降幅度为43.70%。销售商品和劳务收到现金同比增幅6.84%,低于同期收入增速,且占销售额比重为近年来最低。 我们认为2013年作为高端白酒乃至整个白酒行业的调整之年,增速下滑是可接受的事实,贵州茅台的1季报价值在于传递平稳增长的预期,结合当前并不冒进的盈利预测,我们认为公司目前估值具有强支撑,仍然建议长期投资者逢低吸纳。公司若能持续大比例分红将是很好的看点。 评级面临的主要风险 持续受“限制三公消费”及反腐影响,销量增长恢复缓慢。 估值 我们维持13、14年每股收益预测,分别为15.95元和19.63元,继续以2013年12.5倍市盈率估值,维持200.00元目标价,下调评级至谨慎买入。

2012年公司实现营业总收入53.54亿元,同比增长13.28%;营业利润7.41亿元,同比增长36.12%;实现利润总额7.23亿元,同比增长22.67%; 实现归属上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长16.59%;收入和利润增速均略高于公司此前业绩快报数据,每股收益1.20元。公司第三季度收入增速最快,为20.46%,第四季度次之,为17.28%。下半年收入同比增速18.66%,显着高于上半年的7.98%,增长态势改善明显。我们预计2013年1季度公司销售收入增速在30%左右,增速环比继续大幅提升,净利润增速预计快于收入增速,我们预计公司2季度继续保持快速增长,尤其净利润增速存在超预期可能性。我们认为2013年奶粉市场内外形势对国产奶粉有利,在沉寂两年之后,贝因美公司在发展战略聚焦、管理和组织架构革新、激励机制改善、产品和渠道战略升级等方面共同发力,将会有较好效果呈现,1季度的销售业绩将给予验证。我们调整2013-14年每股收益预测至1.68元和2.18元,上调目标价至46.80元,相当于2014年21.5倍市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 收入增长主要由奶粉贡献,其中中高档奶粉尤其爱+系列增速快,反映婴幼儿奶粉消费升级明显。奶粉业务毛利率同比提升0.69个百分点,其中第四季度毛利率同比大幅提升近4.3个百分点。米粉业务由于产品换代导致收入同比下降,预计2013年将恢复增长。 销售费用率同比下降约3个百分点,2013年由于销售模式的调整以及税收筹划因素,销售费用率预计不会反弹。 经营性现金流健康,年度经营性净现金流达10.09亿元,远超上年的4.20亿元,年末预收款1.50亿元,为各季度最高水平。 公司业绩具备较大弹性,2012年3、4连续两个季度净利润显着高于收入增速。我们继续预判2013年1季度将实现30%以上的收入和净利润增长,是大众品当中增速最快的品种之一,继续推荐。 评级面临的主要风险 不可预知的婴幼儿食品质量信任危机对行业和公司品牌的伤害; 小非减持压力犹存。 估值 我们预计2013-14年每股收益为1.68元、2.18元,我们以2013和14年27.9倍和21.5倍市盈率给予公司估值,目标价由42.00元上调至46.80元,仍给予买入评级。