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张俊

国盛证券

研究方向: 电气设备行业

联系方式:

工作经历: 投资咨询资格编号:S0680518010004,曾供职于平安证券和中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上海机场 公路港口航运行业 2021-03-02 60.90 -- -- 61.12 0.36% -- 61.12 0.36% -- 详细
事件 :上海机场发布 2020年度业绩快报,2020年营业收入 43.01亿元,同比下降 60.7%,归母净利润为-12.67亿元,同比下降 125.18%;2020Q4营业收入 8.63亿元,同比下降 68.46%,归母净利润为-5.29亿元,同比下降 151.1%。 点评:受疫情影响,上海机场出现亏损。 受疫情影响,浦东机场旅客吞吐量及飞机起降架次大幅下降,浦东机场共保障飞机起降 325,680架次,同比减少36.37%;旅客吞吐量 3,047.64万人次,同比减少 59.98%,其中国际和地区旅客 486.36万人次,同比下降 87.37%;货邮吞吐量 368.75万吨,同比增长 1.47%。公司按照民航局相关政策要求,免除了相关项目收费并降低了部分项目收费标准;按照上海市国资委相关政策要求对非公中小等企业相关租金费用进行了减免。与日上上海签署新的免税店补充协议,使得非航空性收入较以往大幅下滑。受就地过年政策影响,春运预计客流同比下滑较大,预计 3月份国内旅客吞吐量有望恢复,随着疫苗接种普及,国际旅客吞吐量有望逐渐恢复。 随着国际旅客恢复 , 机场价值 有望 凸显。上海机场 2020年度免税店租金收入 11.56亿元,新的免税协议主要条款调整以国际客流为计算免税收入的主要依据。随着疫苗研发取得重大进展以及普及,国际客流有望逐渐恢复,我们认为机场还是坐拥最优质的客群,2019年 Geeratio Research 数据说明机场在全球免税零售渠道占比高达 55.4%。机场免税消费有其独特的消费场景,虽然疫情影响使得出入境旅客大幅减少,削减了机场渠道的销售额,但我们认为在疫情恢复之后,机场在免税渠道中仍然占据重要地位,届时有望谈判好 2026年的免税店合同,机场价值有望凸显。 投资策略:我们下调盈利预测,预测公司 2020-2022年归母净利润为-12.67亿元、5.9亿元、39.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示 :宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-11 117.10 -- -- 124.70 6.49% -- 124.70 6.49% -- 详细
事件:顺丰控股发布拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权的公告,发布2021年度非公开发行A股股票预案。 点评:收购嘉里物流,完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。公司拟以现金方式收购嘉里物流931,209,117股股份(约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%),总对价约为港币17,555,022,352元。嘉里物流在泰国和越南有着本土快递运营经验和资源,拥有广泛的国际货运代理覆盖网络,在亚洲区内、亚洲至美国、欧洲等流向上拥有较强能力,并在其他潜力市场(如中东地区)也进行了前瞻性布局。通过本次交易,顺丰控股可以补充国际货代等关键能力,并进一步完善国际业务的战略布局;增强空海货代及清关能力,可以完善顺丰控股端到端的整体供应链解决方案能力;可利用规模效应获得对外部航司更佳的议价能力并提高原有仓位装载率,实现双方在国际航空运输环节的成本优化;通过共享丰富优质的客户资源及交叉销售,发挥协同效应,可以实现双方业务的更优发展。 定增募集220亿元投入基础设施建设,夯实公司运营底盘。公司拟非公开发行不超过本次非公开发行前公司总股本的10%,即不超过455,644,045股,募集资金总额不超过220亿元,用于速运设备自动化升级项目60亿元,新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目50亿元,数智化供应链系统解决方案建设项目30亿元,陆路运力提升项目20亿元,航材购置维修项目20亿元,补充流动资金40亿元。本次速运设备自动化升级项目将有效提升各中转场及仓储中心的处理能力和运行效率;有助于改善公司中转场处理不同类型产品、适应多元化应用场景的能力;航材购置维修项目、鄂州机场转运中心项目将改善公司航空运力网络结构,提升飞机载运率,提高货运效益;提升航权和时刻的自主决定能力,扩大航空运力网络覆盖范围。本次陆路运力提升项目旨在提高自有运力比例,助力公司实现更为高效的成本管控。 收购嘉里物流股权以及定增进一步增强公司核心竞争力。我们认为,通过本次收购嘉里物流51.8%股权以及非公开发行A股股票,将进一步夯实公司运营底盘,进一步提升公司服务时效和服务质量,增强公司核心竞争力,进一步完善公司国际业务、供应链业务,向着综合物流服务商迈进。 投资策略:不考虑并表影响,我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为75.86亿元、91.63亿元、123.55亿元,同比增长30.9%、20.8%、34.8%,维持“买入”评级。 风险提示:收购发行失败的风险;宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-04 19.42 24.42 37.42% 20.08 3.40% -- 20.08 3.40% -- 详细
事件:宏川智慧发布2020年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入84,954.14万元,同比增长74.82%;实现营业利润29,995.09万元,同比增长52.52%;实现利润总额29,577.40万元,同比增长50.11%;实现归属于上市公司股东的净利润23,179.74万元,同比增长58.98%。 点评:业绩符合预期。2020年公司业绩大幅上升的主要因素为储罐出租率和单价的提升,以及营储罐罐容和运营化工仓库面积的大幅增加。2020Q1-Q4,公司归母净利润分别同比-26%/+37%/+115%/+59%。受疫情影响,下游石化品生产短期受抑制,导致上游生产供过于求,利好中间仓储环节需求。公司报告期末的运营储罐罐容较期初增加了92.21万m3,运营化工仓库面积增加了0.24万m2。截至报告期末,公司总资产较期初增长77.58%,运营储罐罐容为230.60万m3、运营化工仓库面积为2.07万m2。截至报告期末,公司股本较期初增长30.08%,主要系公司本期以资本公积转增股本以及股票期权行权所致,也导致归属于上市公司股东的每股净资产下降9.41%。 持续布局优质资产,规模效应、协同效应持续加码。公司于2019年12月收购中山嘉信,2020年5月收购常熟宏川、常州宏川56.91%股权,子公司东莞宏川、宏元于2020年4月投入运营,公司在长三角、珠三角和东南沿海持续布局优质资产。2020年1月竞拍收购常熟汇海仓储和汇海置业旗下资产,拟并入一个2万吨级(或二个2,000吨级、二个500吨级)码头泊位、合计罐容13.39万m3的90个储罐、合计面积为1.46万m2的化工仓库以及相关附属设施,进一步加强公司长三角地区的库区协同和规模效应。 区位竞争优势凸显,加速化工仓库布局。1)公司华东库区仓储功能较集中,单位罐容投资成本低,品牌输出复制效率高,可充分享受规模扩张带来的利润增长。2)公司华南库区由于珠三角制造业发达,石化品需求较复杂,公司采用差异化竞争,布局有特殊储存需求的石化品细分市场,竞争优势凸显。 3)第二主业化工仓库存储解决客户多元化需求的痛点,收益水平高,同样具备资产稀缺性。若竞拍交割顺利,公司运营化工仓库面积将达3.53万m2。 投资策略:公司所处化工仓储赛道,具备资产稀缺、规模扩张空间大、经营长寿等属性;公司核心资产区位优质,品牌输出能力强,具有一定利润弹性空间。维持公司2021年24.42元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:石化品下游需求过于旺盛的风险;新建、并购项目经营不及预期的风险;安全经营的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-02-04 139.42 -- -- 147.83 6.03% -- 147.83 6.03% -- 详细
事件:公司拟通过公开摘牌方式收购江苏马龙国华工贸股份有限公司95.6522%股权的公告。交易价格不低于118,230,000元人民币。 点评:拟并购马龙国华,拓展磷资源供应链服务能力。密尔克卫在现有供应链物流服务的基础上,为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络,并释放危险化工品的铁路运输能力,实现磷资源及其他基础化学品的全国分销,用数字化供应链能力服务广大中小客户,拟通过公开摘牌方式现金收购马龙国华95.6522%股权,交易价格不低于118,230,000元人民币。马龙国华以国内黄磷贸易以及黄磷远距离第三方物流服务为核心,同时利用供应链、资金优势兼营非黄磷化工品贸易。马龙国华远距离黄磷铁路运输及分销、配送能力稳定超过11万吨/年,凭借物流体系和供应链的优势,已经成为国内黄磷贸易行业的龙头企业。 外延并购拓展上下游产业链,带动公司业绩持续增长。2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应,带动公司业绩持续增长。2020年7月以来公司持续收购大正信(张家港)物流100%股份加速张家港密度建设;收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份,培育工程物流的履约能力。2020年10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础;收购四川雄瑞物流60%股份,大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。2020年11月公司全资收购新能(张家港)能源有限公司,在张家港建设的超临界高级水氧化技术装置,与传统的焚烧、填埋相比,拥有效率高,成本低、超低排放等明显的优势,将打通公司的全供应链服务,延伸化工产品全生命周期管理,增加公司的化学危废综合处理能力,使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.83/3.89/5.26亿元,同比增长44.4%/37.3%/35.3%,维持“买入”评级。 风险提示:并购失败风险,下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-02-01 52.00 -- -- 59.18 13.81%
59.18 13.81% -- 详细
事件:中宠股份发布2020年度业绩预告。2020年归母净利润为11,008.90 万元-14,154.30 万元,同比增长39.34%-79.15%,扣非净利润为9942.77 万元-13,088.17万元,同比增长47.17% -93.73%。 点评: 业绩预告符合预期。2020年归母净利润增速为39.34%-79.15%,主要系鸡肉等原材料价格有所下降;宠物食品作为宠物日常生活的必需品,海外市场在疫情期间仍然保持了良好的消费需求;公司积极开拓国内市场,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,取得了良好的成效。2020Q4归母净利润为1384.56万元-4529.96万元,同比-57.78%至+38.12%,扣非净利润为849.32万元-3994.72万元,同比-66.98%至+55.29%,受人民币升值影响,产生汇兑损益。 受益全球化战略布局,国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需,受疫情影响相对较小,公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立,受益于全球化的战略布局,在疫情期间均保持了正常的生产运作,保障了产品生产与订单的及时交付,我们预计公司海外收入有望维持较高增速。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场,费用投入上持续加大品牌塑造。公司增资杭州领先,充分发挥其在电商经营方面的优势,有利于推进国内市场的建设,提升公司的整体盈利能力与市场份额,从而进一步提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司增资华元德贝,可以充分发挥其在电商经营方面的优势,积极拓展国内宠物食品线上市场,使公司品牌影响力以及整体盈利能力得到提升。 投资策略:我们下调盈利预测,预测公司2020-2022归母净利润为1.25亿元、1.85亿元、2.42亿元,分别增长57.6%、48.8%、30.7%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-01-22 18.75 -- -- 20.38 8.69%
20.38 8.69% -- 详细
国内液体石化品仓储龙头。宏川智慧主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务,经营品种以油品和醇类为主。公司石化品库区主要布局国内长三角、珠三角和东南沿海地区,截至2020H1,公司运营石化品储罐523座,罐容230.6万m3,罐容市占率达5.4%,其中2020年并购和新建投产罐容占比40%,公司处于规模快速扩张期。2019年实现营收4.86亿元,同比增长22.07%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长41.96%,已经持续7年正增长。公司固定成本占比高,利润弹性大,2019年毛利率61.26%,净利率30%,ROE8.05%,均处于上升状态。 石化品仓储需求较为刚性,行业区域竞争属性强。国内石化产业供需区域不平衡锁定物流仓储的刚性需求,油田和石化开发区主要集中于东北和西北,而精细化工生产主要集中于华东和华南地区。从量上,石化品消费、产量、进口量的持续增长保障仓储需求;从价格上,短期石化品原材料价格波动利好仓储环节获利。以市场经营效益平均值测算营收空间为57-77亿元,若以宏川智慧经营为参考,市场空间可达144亿元,利润空间44亿元。对标世界最大的港口储罐企业Vopak,公司所处赛道具备长寿、规模扩张空间大、营利性长期有保障的属性。 资产区位优质,模式复制盈利确定性高。公司资产位于经济发达、石化品生产集中地区,库区所在城市GDP全国领先。1)自有10座石化码头资源,支撑罐容快速扩张,降低成本、吸引客户。2)公司华东库区仓储功能集中,单位罐容投资成本低,品牌输出复制效率高,可充分享受规模扩张带来的利润增长。3)公司华南库区由于珠三角制造业发达,石化品需求较复杂,公司采用差异化竞争,布局有特殊储存需求的石化品细分市场,竞争优势凸显。2020年公司新增若干自建和并购项目,进一步强化华东和华南库区,以及开拓东南沿海市场。公司出租率和租金较市场溢价10%-20%,储罐周转和租金价格均有上升空间,利润弹性强。高附加值业务开始发力。第二主业化工仓库存储解决具有多元化需求客户的痛点,对标密尔克卫,该业务净利率达40%。轻资产业务物流链管理服务可充分发挥公司规模、资源和品牌优势,获取第三方库的租金价差收益。 投资策略:预测2020至2022年公司实现归母净利润分别为2.47/3.27/4.32亿元,同比分别增长69.2%/32.7%/31.8%。公司所处赛道规模扩张空间大,核心资产区位优质,品牌输出能力强,具有较高利润弹性空间。给予公司2021年目标价24.42元,对应33倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石化品下游需求过于旺盛的风险;新建、并购项目经营不及预期的风险;安全经营的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-11-25 119.48 -- -- 136.24 14.03%
147.83 23.73%
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事件:公司拟收购收购新能(张家港)能源有限公司100%股权,交易价格暂定为1.51亿元。 点评: 并购新能(张家港)布局化学危废行业。公司拟以自筹资金收购新能矿业持有的新能(张家港)100%股权,交易价格为人民币1.51亿元。新能矿业持有标的公司75%股权,新能矿业拟购买标的公司其他股东25%股权,以使其持有标的公司100%股权,并向公司出售标的公司100%股权。目前张家港地区化学危废处理企业极少,张家港化工企业众多,化学危废处理需求比较旺盛。收购新能(张家港)公司将拥有危废处理的牌照,将打通公司的全供应链服务,延伸化工产品全生命周期管理,增加公司的化学危废综合处理能力,使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。 外延并购拓展上下游产业链,带动公司业绩持续增长。2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应,带动公司业绩持续增长。今年7月以来公司持续收购大正信(张家港)物流100%股份加速张家港密度建设;收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份,培育工程物流的履约能力。10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础;收购四川雄瑞物流60%股份,大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.83/3.89/5.26亿元,同比增长44.4%/37.3%/35.3%,维持“买入”评级。 风险提示:并购失败风险,下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
南方航空 航空运输行业 2020-11-09 5.65 -- -- 6.67 18.05%
6.67 18.05%
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南方航空是国内规模最大的航空公司。 公司是中国运输飞机最多、航线网 络最发达、年客运量最大的航空公司, 2019年末公司运输飞机 862架, 旅客运输量 1.52亿人次,连续 41年居中国各航空公司之首。 2019年公 司营业收入为 1,543.22亿元,归母净利润为 26.51亿元; 2020年前三季 度受疫情影响,营业收入为 653.50亿元,归母净利润为-74.63亿元。 人均乘机次数存增长空间,政策改革利好航司发展。 2018年中国人均乘 机次数仅为 0.44次, 根据空客公司预测, 中国人均乘机次数将在 2035年 达到 1.2次,据此我们预测 2035年中国航空市场规模为 1.6万亿元。 近 年来, 放开核准航段每周最大航班量限制、 增加国内市场调节价航线数量 等政策均利好航司发展,有利于公司巩固其在热门航线的垄断地位。 公司运力规模第一、航网分布均衡。 2020年 1-9月,南方航空 ASK 为 1,469亿人公里,较中国国航高 36.3%,较东方航空高 37.9%;南方航空 RPK 为 1,035亿人公里,较中国国航高 37.4%,较东方航空高 38.7%, 领先优势进一步拉大; 公司航线网络均衡发展,在厦门、 乌鲁木齐、 福州、 郑州、长春、武汉等二三线城市时刻占比较高, 有望享受二三线城市航空 出行增长带来的红利。 全力打造“广州-北京”双枢纽, 夯实网络型航空公司定位。 广州白云机 场及北京大兴机场均定位于大型国际航空枢纽, 2019年白云机场旅客吞 吐量 7338万人次,居全国第 3,大兴机场 2025年旅客吞吐量目标为 7200万人次, 两大机场是公司业绩增长的保障。 公司以广州为枢纽,将以北的 欧洲扇形航线网络与以南的大洋洲、东南亚扇形航线网络结合, 打造网络 型航空公司, 借鉴成功经验, 我们预计大兴机场复制“广州之路” 可期。 成本端改善缓解业绩压力,短期影响不改长期价值。 成本端方面, 2020年 1-10月,航空煤油均价为 3173元/吨,低于 2019年的 4916元/吨,航油 价格下降带来单位航油成本下降; 2020年 6月以来,人民币持续升值, 公司美元带息负债占整体的 30%,人民币升值利好南航的整体业绩; 国 家相继出台了多项支持政策, 公司积极募资增加现金储备。我们认为,成 本端改善缓解公司业绩压力, 短期疫情影响不改公司长期价值。 投资建议。 我们长期看好中国航空市场发展,南航是我国规模最大的航空 公司,航网分布合理, 双枢纽优势明显,预计南方航空 2020-2022年分别 实现净利润-100.82亿元、 23.72亿元、 56.56亿元,同比分别-480.3%、 +123.5%、 +138.5%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速低于预期风险, 人民币汇率贬值风险, 油价大幅 上涨风险,疫情演化超预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 -- -- 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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事件:韵达股份发布2020年第三季度报告。2020前三季度实现营业收入230.87亿元,同比下降4.81%,归母净利润10.2亿元,同比下降47.83%,扣非净利润8.54亿元,同比下降52.14%。2020Q3营收87.7亿元,同比增长0.81%,归母净利润3.39亿元,同比下降48.54%,扣非净利润2.95亿元,同比下降50.69%。 点评: 价格竞争加剧,市占率提升较多。2020年第三季度实现快递业务量40.13亿件,同比增长54.41%,市场占有率为18.02%,较2019年末提升2.23个百分点,单票收入2.09元,同比下降33.67%。公司前三季度毛利率为9.99%,同比下降4.39pct,第三季度毛利率为9.56%,同比下降3.46pct,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多,以及过路过桥费减免没有。公司销售费用率提升0.09pct至0.7%;管理费用率下降0.13pct至3.14%;研发费用率提升0.61pct至0.88%,主要系研发人员增加致薪酬增加及技术外包服务费增加所致;财务费用率提升0.23pct至0.24%,主要系新增借款、发行中期票据和境外债使得利息支出增加所致。 重点开展成本管控,单票成本大幅降低。公司在全链路开展成本管控,包括保持核心资源的投资定力、发挥规模效应;对部分自动化设备进行升级改造、降低操作成本;在核心区域和路线提高大运力车辆和牵引车比例、提升装载率等。增加资本开支力度主要投向分拣中心及车辆,车辆装载率持续提升,分拨人均综合效能持续提升,多种成本管控措施下,快递单票持续下降。 不断丰富快递产品类型,新业务实现协同。快递服务方面,公司持续发展高品质、高服务附加值的“当日达、次日达”时效产品,优化分拨和网点频次;公司继续打造差异化产品,为高价值/高时效客户提供“韵达特快”产品。新业务方面,公司围绕供应链、末端服务、跨境购、运力协调开展业务,嫁接快递流量,实现业务协同:供应链服务提供仓配一体、门店调拨等服务;末段服务通过投放“蜜罐”快递柜满足无接触配送;韵达国际向国际电商平台提供一站式物流解决方案;“优配”平台探索车货匹配的市场机会。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为15.04亿元、16.81亿元、22.07亿元,同比变化-43.2%、11.8%、31.2%,维持“买入”评级。 风险提示:电商增长不及预期风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。
上海机场 公路港口航运行业 2020-11-03 65.80 -- -- 82.99 26.12%
82.99 26.12%
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事件:上海机场发布2020年第三季度报告。2020年前三季度实现营收34.38亿元,同比下降58.11%,归母净利润-7.37亿元,同比下降118.46%,扣非净利润-7.48亿元,同比下降118.93%。2020Q3营收9.68亿元,同比下降64.84%,归母净利润-3.52亿元,同比下降127.15%,扣非净利润-3.62亿元,同比下降127.89%。 点评: 国内航空性业务量持续恢复。2020年前三季度,浦东机场共保障飞机起降235,051架次,同比减少38.97%;旅客吞吐量2,216.95万人次,同比减少-61.72%,其中国际和地区旅客451.18万人次,同比下降84.64%;货邮吞吐量264.15万吨,同比增长0.53%。2020年第三季度,浦东机场共保障飞机起降95,990架次,同比减少25.92%;旅客吞吐量995.73万人次,同比减少-49.42%,其中国际和地区旅客31.30万人次,同比下降96.86%;货邮吞吐量93.24万吨,同比增长0.72%。随着国内疫情好转,国内旅客吞吐量恢复较快,国际旅客吞吐量缓慢恢复,有边际改善。受成本刚性支出,毛利率下滑幅度较大。公司前三季度毛利率同比下降96.8pct至-42.00%,主要系收入下降,成本相对固定。公司营业成本48.82亿元,同比增长31.58%,主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及新增大量新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用率为5.35%,同比提升2.99pct;财务费用率下降4.74%至-6.46%,公司银行存款利息收入同比增加所致。投资收益3.57亿元,同比下降57.45%,主要是受新冠肺炎疫情影响,主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。 国际旅客大幅下降,非航免税受到暂时影响。受海外疫情影响,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,国际航班短期较难恢复,4月以来上海机场国际航班大幅下滑,机场航空性业务收入和非航免税业务受到较大影响,2020年前三季度上海机场暂估免税营业收入8.3亿元,Q3为0.8亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好,短期疫情影响不改长期价值。 投资策略:我们预测上海机场2020-2022年归母净利润为-11.06、22.69、67.4亿元,EPS分别为-0.57元、1.18元、3.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
宁沪高速 公路港口航运行业 2020-11-03 9.19 -- -- 9.79 6.53%
9.79 6.53%
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事件:宁沪高速发布2020年第三季度报告。2020前三季度实现营业收入53.53亿元,同比下降28.60%,归母净利润18.95亿元,同比下降46.74%,扣非净利润17.91亿元,同比下降48.97%。2020Q3营收26.84亿元,同比上升0.88%,归母净利润14.10亿元,同比上升10.36%,扣非净利润13.72亿元,同比上升10.27%。 点评: 路桥主业有序恢复。分业务看:Q3通行费收入21.85亿元,同比增长3.47%;配套业务收入3.50亿元,同比下降1.52%,主要系油价下跌;地产结转收入1.28亿元,同比下降28.14%。受上半年高速免费通行政策影响,前三季度公司营收同比降幅较大,但Q3公司主业路桥经营恢复良好。Q3沪宁高速日均通行量同比下降0.8%,系货车流量同比减少3.39%,客货车流量占比分别为81%和19%,较为稳定。 油品销售毛利率持续上升,成本控制良好。Q3毛利率上升5.41pct至63.63%,主要系公司与供油单位的积极谈判,争取了更大利润空间,油品销售毛利率同比上升了7.41pct。Q3销售费用率同比下降0.09pct至0.24%,主要系地产业务广告宣传费和房屋销售代理佣金同比减少;管理费用率同比下降0.40pct至1.47%;财务费用率同比下降0.85pct至3.91%,系利息费减少。 区位优势锁定长期投资价值。公司主要路产位于中国经济最具活力的长江三角洲地区,集中在苏南。2019年江苏省GDP全国第二,民用汽车保有量十年CAGR14.88%,支撑公司路产业绩表现。2016-2019年公司整体毛利率维持在54%高水平,通行费毛利率稳定在70%,具备长期稳定的高收益水平。公司分红率稳定在50%以上,近四年平均57.81%,行业领先;股息率维持在4%以上,稳定在行业较高水平,防御属性强,长期投资价值显著。 投资策略:我们预测宁沪高速2020-2022年归母净利润分别为30.9/47.1/49.6亿元,同比分别-26.4%/+52.2%/+5.5%,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险、替代交通分流风险。
春秋航空 航空运输行业 2020-11-03 42.65 -- -- 53.77 26.07%
58.24 36.55%
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事件:春秋航空发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收68.27亿元,同比-40.96%,归母净利润-1.49亿元,同比-108.68%,扣非净利润-3.09亿元,同比-119.46%。2020Q3公司实现营收27.82亿元,同比-36.99%,归母净利润2.59亿元,同比-70.01%,扣非净利润2.11亿元,同比-75.55%,环比实现扭亏为盈。 毛利率环比提升,严格控制费用抵御疫情风险。2020年前三季度,公司毛利率为-7.02%,同比-24.8pct,主要系成本支出较为刚性,其中Q3毛利率为5.65%,环比翻正,系Q3经营恢复较好。费用率方面,前三季度单位销售费用0.0052元,同比-11.57%,主要系销售代理费下降;单位管理费用0.0040元,同比+8.29%,主要系飞机日利用率同比下降;公司研发费用率1.22%,同比+0.32pcts;财务费用率0.38%,同比-0.42pcts。前三季度公司其他收益为6.18亿元,同比-6.3%。 Q3经营数据环比大幅改善,国内航线恢复明显。2020Q3公司RPK为9,322.85百万客公里,同比-11.2%,环比+56.9%;ASK为10,964.41百万客公里,同比-4.0%,环比+38.8%;运输旅客597万人次,同比-0.03%,环比+58.5%;客座率回升至85%,环比+9.8%。其中,受海外疫情影响,运力投放由国际转入国内,2020Q3公司国内航线RPK同比+34.1%,ASK同比+46.3%,旅客运输量同比+36.2%,增速远高于其他航司。 单位成本再创新低,发挥成本优势提升市占率。2020Q3公司座公里成本为0.24元,再创新低,显示出公司较强的成本控制能力。较低的单位成本可支撑较低的票价,2020Q3受疫情影响,各航司将国际运力转回国内,机票价格整体承压,公司发挥成本优势进一步降低客公里收入,吸引乘客,提升市场份额。2020年前三季度,民航旅客周转量为4298.63亿客公里,公司市占率为4.88%,同比+1.54%。 Q3引进首架A321neo飞机,国内航线保持增长。2020Q3公司引进首架空客A321neo飞机,机队规模达到97架,该机型拥有单通道飞机中最宽的客舱及更远的飞行航程,是迄今公司机队中运力最大的机型,较之前的A320飞机增加了近1/3的座位数。公司7月主要新增航线17条,8月主要新增航线4条,9月主要新增航线2条,国内航线继续保持增长。 投资策略。受疫情反复影响,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为-3.16亿元、16.64亿元、23.62亿元,EPS为-0.34元、1.82元、2.58元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速超预期下行风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、新冠疫情反弹、航线补贴无法续签或补贴标准下降风险。
南都物业 房地产业 2020-11-02 21.60 -- -- 23.33 8.01%
26.20 21.30%
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新签约面积稳步增长, 期间费用控制良好。 截至 2020年 9月 30日, 公司 累计总签约项目 545个,累计总签约面积 6,653.70万平方米, 2020年 1-9月公司新签物业服务项目 65个,新签约面积约 752.92万平方米;公 司案场服务合同的新签数量为 10个;公司顾问咨询合同的新签数量为 1个。 公司前三季度毛利率同比下降 0.46pct 至 23.48%;销售费用率同比下 降 0.3pct 至 1.52%,主要系疫情影响市场拓展;管理费用率同比下降 1.5pct 至 7.94%;研发费用率同比下降 0.04pct 至 0.08%,主要系公司信息化系统 处于调整和维护期;财务费用率同比下降 0.03pct 至-0.11%。 与政府背景公司合作有利于公司项目迅速外拓。 南都物业与杭州运河集团、 杭州旅游集团签署合作协议, 杭州运河集团通过竞争性磋商与南都物业达成 战略,并联合杭州旅游集团,共同组建运河辰景。随着大城北开发和大运河 国家文化公园建设的逐步推进,未来杭州运河集团将形成约百万平方米的物 业资产。 与景德镇国企合作设立国信南都(江西)商业管理有限公司, 对合 作方旗下地产提供物业服务等,实现合作方下辖城市空间“投资+管理”精 细化全流程管理,扩大城市空间管理规模的同时提高城市服务的效率与品 质。 强化区域优势,拓展城市空间服务领域。 重点拓展已进驻省市,强化公司区 域优势,加速京津冀布局,首进河北省; 与景德镇国企合作是南都物业首进 景德镇,深耕江西区域。 公司积极拓宽细分市场赛道,助力城市公共空间服 务, 中标夏衍影视文化特色街区、杭钢基地、西安高科智慧产业园、江苏多 地社区及街道市政环卫等多个非住宅项目。 投资策略: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 1.42/1.71/2.01亿元, 同比增长 24.4%/20.3%/17.8%,维持“买入”评级。 风险提示: 劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风 险、房地产调控风险。
山东高速 公路港口航运行业 2020-11-02 5.71 -- -- 7.11 24.52%
7.40 29.60%
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事件:山东高速发布2020年第三季度报告(采用调整后口径)。2020前三季度营业收入75.85亿元,同比下降4.97%,归母净利润13.36亿元,同比下降37.92%,扣非净利润12.10亿元,同比下降41.75%。2020Q3营收35.35亿元,同比增长9.80%,归母净利润10.79亿元,同比增长100.99%,扣非净利润10.70亿元,同比增长102.80%。 点评:免收通行费政策结束,路产业绩加速放量。2020Q3公司通行费收入22.93亿元(未经审计运营数据),占总收入64.85%;Q3日均通行费收入2492万元,较2019年全年水平增长32%。济青高速Q3日均收入1235万元,占总通行费收入的50%,较2019年增长127%,改扩建效益卓越;京台高速段Q3日均收入346万元,受改扩建影响较2019年下降29%。Q3粗略测算子公司山东高速轨道交通集团实现营收12亿元,稳定延续上半年的良好收益。 利润中枢上移。2020Q3公司投资净收益5.02亿元,较去年增加3.58亿元,主要是今年恒大投资收益延迟到Q3体现导致;测算剔除恒大投资收益后,公司归母净利润同比增长近40%。Q3公司毛利率同比上升9.72pct至46.49%,主要系济青高速业绩释放,叠加额外投资收益,Q3净利率同比上升13.85pct至30.52%。2020Q3公司销售费用率同比上升0.53pct至1.06%,主要因轨道交通集团销售费用增加;管理费用率同比降低1.24pct至4.23%;研发费用率同比上升0.87pct至1.08%,主要因轨道交通加大研发投入;财务费用率同比上升0.51pct至10.52%,主要系济青高速交付增加利息导致。 核心路产改扩建提升价值中枢,集团重组利好优质资产并入。济青高速于2019年底完成改扩建,业绩释放成果可观,京台高速分三段2至3年内先后改扩建完成,叠加收费标准提升25%,收益提升确定。受益山东省国企混改,大股东山东高速集团吸收合并齐鲁交通,资产雄厚,资产证券化改革加速。公司作为集团优质资产运作及整合唯一平台,未来优质资产并入空间可期,2018及2020年分别从集团收购湖北武荆高速60%股权和轨道交通集团51%股权,资产收益表现可观。 投资策略:我们预测山东高速2020-2022年归母净利润分别为21.8/33.1/35.2亿元,同比-28.5%/+52.0%/+6.4%,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险;替代交通分流风险。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-02 5.59 -- -- 5.93 6.08%
6.05 8.23%
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Q3经营情况环比改善。 受疫情影响, 限流管控等措施,游客乘车出行意愿 较低, 前三季度公司营收较去年同期下降幅度较大, 第三季度环比改善,客 座率持续恢复。 公司前三季度毛利率为 28.87%,同比下降 23.71ptc, 第三 季度毛利率为 38.69%, 同比下降 23.4pct, 主要系支出较为刚性收入减少 所致。 管理费用率同比提升 3.21pct 至 3.43%, 主要系对土地使用权进行摊 销,增加了无形资产摊销费用。 研发费用率下降 0.03pct 至 0.01%, 主要系 受新冠肺炎疫情影响,公司实施的科研支出减少所致。 财务费用率同比提升 10.32pct 至 12.05%, 主要系京福安徽公司新线开通运营,建设项目银行借 款利息支出费用化,增加了财务费用。 推出多个服务新举措,全面提升服务质量。 1) 试点“静音车厢”服务。 2) 推出新型票制产品。针对固定区间密集出行的通勤客流、频繁出行的商务客 流,探索推出票价折扣、灵活适应市场需求的计次季票等产品。 3) 为重点 旅客实行“一站式”服务。 为旅客出行提供更多选择,更好适应人民群众对 美好旅行生活的需求。 4) 进一步为商务座旅客服务提质。 票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。 2020年 10月 23日京沪高铁公司 发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》,实行浮动票价机制,不同时段、 不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异,部分票价上涨,部分票价下调。 将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为 598元,最高 涨幅为 8.14%,最低执行票价调整为 498元,最高降幅为 9.95%,商务座 最高执行票价调整为 1,998元,最高上涨 14.3%。 此次票价优化调整对京沪 高铁市场化发展意义重大。 投资策略: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 52.03亿元、 109.82亿元、 129.03亿元,分别增长-56.4%、 111.1%、 17.5%, 维持“买 入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、委托管理的风险、模型测算与实际不符风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名