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张俊

国盛证券

研究方向: 电气设备行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S0680518010004,曾供职于平安证券和中泰证...>>

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上海机场 公路港口航运行业 2020-04-30 70.00 -- -- 73.10 4.43%
75.87 8.39% -- 详细
事件:上海机场发布2020年第一季度报告。2020年第一季度营业收入16.36亿元,同比下降41.02%,归母净利润8057.71万元,同比下降94.21%,扣非净利润8052.7万元,同比下降94.01%。 点评: 受新冠疫情影响,业务量大幅下降营收承压。受新冠肺炎疫情影响,上海机场一季度起降7.30万架次,同比下降42.50%;旅客吞吐量807.74万人次,同比下降57.09%,其中国际和地区旅客吞吐量405.48万人次,同比下降57.8%;货邮吞吐量74.39万吨,同比下降7.58%。随着国内疫情好转,我们预计国内航线有望率先恢复正常,国际短期较难恢复。 毛利率、投资收益同比大幅下降,业绩承压。公司毛利率同比下降54.29pct至0.95%,主要系收入减少,成本增加所致。公司20Q1营业成本16.21亿元,与19Q4相比基本持平,同比增长30.52%,主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及本期新增新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用6222.68万元,同比增长23.1%,利息收入为4510.08万元,同比增长15.88%,受现金流减少预计利息收入有所下降。投资收益为1.18亿元,同比下降60.95%,主要系受新冠肺炎疫情影响,公司主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。 疫情全球扩散,短期利空但不改长期价值。受海外疫情影响,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,国际航班短期较难恢复,4月以来上海机场国际航班大幅下滑,机场航空性业务收入和非航免税业务预计会受到较大影响,一季度上海机场暂估免税营业收入6.6亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好,短期疫情影响不改长期价值。 投资策略:受疫情影响,我们下调盈利预测,预测上海机场2020-2022年归母净利润为11.47、55.25、68.26亿元,分别增长-77.2%、381.7%、23.5%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-04-30 12.18 -- -- 14.14 16.09%
15.05 23.56% -- 详细
事件:圆通速递发布2019年度报告和2020年第一季度报告,2019年实现营收311.51亿元,同比增长13.42%,归母净利润16.68亿元,同比下降12.41%,扣非净利润15.36亿元,同比下降16.43%。2020年第一季度实现收入55.34亿元,同比下降14.12%,归母净利润2.71亿元,同比下降25.74%,扣非净利润2.34亿元,同比下降34.34%。 点评:受市场竞争激烈、资产减值影响,19Q4业绩大幅下滑。2019年第四季度实现营收95.35亿元,同比增长7.84%,归母净利润2.91亿元,同比下降55.18%,价格战比较激烈。2019年实现快递业务量91.15亿件,同比增长36.78%,市场占有率为14.35%,较2018年度提升1.21个百分点。2019年公司毛利率同比下降1.21pct至12.01%,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多。2019年公司销售费用率提升0.12pct至0.28%,主要系拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.32pct至3.38%;研发费用率上升0.02pct至0.2%,主要系加大研发支出所致;财务费用率上升0.23pct至0.17%,主要系发行可转换公司债券利息支出增加所致。2019年公司资产减值3.42亿元,若剔除商誉减值影响,实现归母净利润20.10亿元,同比增长5.55%。2019公司单票成本2.6元,较18年3.03元下降14.03%,有效申诉率大幅下降,服务质量和精细化管理持续改善。 受疫情影响以及市场竞争加剧20Q1业绩承压。受新冠疫情影响,公司完全复工较晚,2020年第一季度实现业务量16.65亿件,同比增长0.48%。3月份以来,各大快递企业产能恢复,市场份额策略价格战愈加激烈,公司毛利率同比下降1.63pct至10.48%。2020年第一季度,公司销售费用率增长0.25pct至0.48%,拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.03pct至4.13%;研发费用率上升0.07pct至0.31%;财务费用率下降0.33pct至0.03%,主要系可转债转股及赎回导致利息支出减少、汇兑损益变动。 疫情期间,自有航空机队作用凸显。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,自有机队数量已达12架,在疫情期间由于客机停航较多,空运资源紧缺,货运价格上涨,公司拥有航空货运机队作用凸显。 投资策略:受市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预测2020-2022年归母净利润为18.11、18.93、19.47亿元,分别增长8.6%、4.5%、2.9%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,人工成本上升风险,电商增长不及预期风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-23 23.35 -- -- 33.88 44.85%
37.20 59.31% -- 详细
受疫情影响复工推迟,一季度营收略有下滑。公司产能利用率比较高,受疫情影响,推迟了开工的时间,一定程度影响了交付结算,使得公司营收较去年同期略有下滑。公司毛利率提升3.81pct至24.5%,主要系原材料价格下降以及汇率贬值影响。销售费用率上升2.47pct至10.92%,主要系公司较去年同期加大市场投入力度。管理费用率上升1.13pct至5.03%,主要系公司人员有所增长以及摊销费用增加所致。研发费用率上升0.23pct至1.42%。 财务费用率下降0.04pct至2.33%。营业外收入122.57万元较去年同期增加349%,主要为新西兰子公司收到疫情补助所致。 原材料价格有望回落,毛利率提升带动业绩释放。公司成本构成中直接原材料占比六成左右,随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放。我们预计汇率较去年略有贬值,将提升公司毛利率水平。公司拟定增主要用于干粮和湿粮的产能建设,为后续发展奠定良好基础,在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场。公司线上线下渠道布局完善,国内市场业务收入维持高增速。我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长,国内市场收入有望超过40%增长。 盈利预测:我们预测公司2020-2022归母净利润为1.12、1.45、1.73亿元,分别增长41.3%、30.2%、19.1%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 22.55 -- -- 27.89 23.46%
37.20 64.97% -- 详细
事件:中宠股份发布2019年年度报告。2019营业收入17.16亿元,同比增长21.52%,归母净利润7900.78万元,同比增长39.97%,扣非净利润6755.93万元,同比增长16.05%。2019Q4营收5.01亿元,同比增长24.66%,归母净利润3279.65万元,同比增长126.97%,扣非净利润2572.44万元,同比增长84.76%。 点评: Q4费用率同比大幅下降,带动业绩高增。分业务来看,2019年宠物零食营收13.94亿元,同比增长20.67%,毛利率增加0.07pct至20.88%;宠物罐头营收2.32亿元,同比增长24.17%,毛利率增加1.03%至31.56%;宠物主粮营收6270.66万元,同比增长27.61%;宠物用品营收2405.58万元,同比增长40.59%;其他产品营收343.44万元,同比下降11.23%。受贸易摩擦影响,营收增速有所放缓,境外销售收入13.73亿元,同比增长18.31%; 境内销售收入3.44亿元,同比增长36.34%,占比提升至20.02%。受益汇率贬值以及国内市场占比提高,公司2019年毛利率提升0.49pct至23.8%,2019Q4毛利率下降3.01pct至24.68%。费用率方面,2019年销售费用率增长0.01pct至9.92%;2019年管理费用率下降0.04pct至3.57%;2019年研发费用率下降1.56pct至1.34%,主要系上期研发项目结项所致;2019年财务费用率增长0.99pct至0.82%,主要系利息支出增加,汇兑收益减少所致。 原材料价格有望回落,毛利率提升带动业绩释放。公司成本构成中直接原材料占比63.01%,随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放。我们预计汇率较去年略有贬值,将提升公司毛利率水平。公司线上线下渠道布局完善,国内市场业务收入维持高增速。在保持湿粮零食的优势下,公司持续发力宠物干粮市场。公司前期市场费用更多投向渠道和人工上,后续预计重点投在品牌塑造等,随着国内销售规模扩大,相应的销售费用率也会有所下降,预计费用端保持平稳,看好国内业绩释放。 盈利预测:我们预测公司2020-2022归母净利润为1.14、1.46、1.73亿元,分别增长44.1%、27.9%、19.1%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-04-03 49.12 -- -- 69.02 40.23%
96.00 95.44% -- 详细
事件:密尔克卫发布2019年年度报告。2019年营业收入24.19亿元,同比增长35.59%,归母净利润1.96亿元,同比增长48.35%,扣非净利润1.88亿元,同比增长38.13%。2019Q4营收6.29亿元,同比增长11.34%,归母净利润5185.64万元,同比增长87.62%。 点评:仓储、运输业务维持较高增速。分业务来看,货运代理营收10.61亿元,同比增长34.86%,毛利率12.25%;运输业务营收6.72亿元,同比增长52.76%,毛利率12.05%;仓储业务营收4.62亿元,同比增长42.94%,毛利率47.07%;化工品交易营收2.14亿元,同比下降5.15%,毛利率1.96%。短期看疫情对公司影响相对较小,运输和仓储业务均满负荷运营,受国际环境影响货代业务有所放缓。公司19年毛利率为18.22%,同比下降0.07pct,主要系货代业务毛利率下降抵消仓储和运输毛利率增长所致。费用率方面:由于公司营收规模增长,费用率有所下降,其中公司销售费用率为1.93%,较去年同期下降0.22pct。管理费用率为4.49%,较去年同期下降0.14pct。财务费用率为0.68%,较去年同期上升0.28%,主要系并购借款产生的利息费用增加所致。 优秀的运营经验助力公司发展。我们认为危化品行业监管趋严,供需不平衡是长期逻辑,公司优秀的管理运营经验助力发展,看好公司长期成长空间。公司7大集群战略推进得力,业务向全国纵深拓展。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强,获得多个日常经营合同,近期公司首次签署保税项目,作为仓储运营服务方,公司已形成富有竞争力的大型保税项目的操作能力,拓宽了业务范围。公司出台了股权激励方案,解锁条件为以2018年净利润为基数,预计复合净利润增速为28%,彰显公司发展信心。 外延并购模式加速发展。公司通过募投项目进行危化品仓库以及外延并购实现发展,2019年相继完成了并购镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆。我们认为行业集中度较低,随着行业监管趋严,有大量优质可供并购标的,这为公司实现外延式发展奠定良好基础。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.61/3.46/4.7亿元,同比增长32.9%/32.6%/36.1%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-04-02 27.41 -- -- 29.24 6.68%
37.23 35.83% -- 详细
事件:佩蒂股份发布2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1000万元-1180万元,较上年同期相比,增长62.83%至92.14%,销售收入比去年同期增长约48%。 点评: 海外订单大幅增长带动营收高增长,宠物食品消费不受疫情影响。公司预告2020Q1销售收入同比增长约48%,预计营收约2.4亿元,主要系海外订单有较大幅度增长,同时国内市场销售收入维持较高增速。由于宠物食品消费偏刚需,海外宠物食品销售渠道线下占较大比重,渠道端受疫情影响相对较小。公司现有订单充足,预计二季度有望维持较高的增长水平。 受去年低基数以及毛利率水平提升带动Q1业绩大幅增长。2019Q1公司归母净利润614.12万元,基数相对较低。公司毛利率水平有所提升,主要系植物咬胶等高毛利产品占比较上年同期有所增加,以及越南工厂等海外生产基地出货量增长所致。预计非经常性损益240万元主要是政府补助。 “双轮驱动战略”,积极开拓国内市场。自2018年以来,公司实施“双轮驱动战略”,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场,预计2020年国内销售收入超过2亿元。公司拟定增主要用于新西兰宠物干粮新建项目、柬埔寨宠物休闲食品新建项目、城市宠物综合服务中心建设项目,积极布局海外生产基地以及国内销售,增强用户粘性提升公司核心竞争力。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润分别为0.52/0.81/1.1亿元,分别增长-63%/55.9%/35.4%,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-03-12 13.70 17.16 16.89% 13.20 -3.65%
15.05 9.85% -- 详细
领先的快递物流运营商。圆通成立于2000年5月,是国内领先的综合性快递物流运营商,是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一,2016年借壳大杨创世上市。2019年快递件量达到91.15亿票,同比增长36.78%,市场份额(14.35%)位居行业第三。快递需求向好,市场格局持续优化。 1)邮政局预计2020年快递业务量完成740亿件,同比增长18%左右;业务收入完成8660亿元,同比增长16%左右,拼多多等电商高速发展是主要驱动力。 2)随着疫情缓解,快递需求报复性反弹,3.8节推动快递件量大增。高速免收通行费、原油价格大幅下跌以及减免增值税都利好快递企业。 3)2019年,六大快递企业快递量市占率为80.35%,相较于2018年业务量市占率72.22%增长8.12pct,反映出头部快递企业市场份额进一步提升,市场格局持续优化。持续精细化管理显成效,服务质量改善发展动力充足。新任管理层重点工作方向是加大成本管控、提升时效和服务质量。1)公司持续加大资本开支夯实发展基础,对转运中心改造和扩建,加大自动化设备投入提升分拣效率,购置干线车辆完善公司运能体系能力建设。 单票中转成本由18年1.64元下降到19上半年1.47元,精细化管理显成效。2)公司采取多种措施重点保障快件时效和提升服务质量,客户投诉逐步下降,从2019年一季度的0.64下降至2019年12月的0,公司平均有效申诉率为百万分之0.1,较2018年降低百万分之2.6,服务质量改善是公司可持续发展的关键。 航空网络加速建设,疫情期间作用凸显。圆通速递是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,截止到2019年6月底,自有机队数量已达12架,公司将进一步增加国际航线提升快件远程运输能力。参考UPS、FedEx等国际领先物流企业的先进经验与运营模式,控股股东投建嘉兴机场。 新冠疫情发生后,圆通航空连续顺利完成中国民航局组织的抗击疫情重大航空运输任务,疫情期间圆通航空作用凸显。投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为19.64亿元、22.11亿元、24.2亿元,同比增长3.2%、12.6%、9.4%。对比行业,公司当前估值仍然偏低,随着精细化管理逐渐显成效,看好公司发展潜力,我们给予公司2020年目标价17.16元,对应22倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电商增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、燃油价格波动风险、人工成本大幅上涨风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2020-03-02 62.93 -- -- 74.51 16.10%
73.05 16.08%
详细
事件:盈趣科技于2020年2月27日发布2019年年度业绩快报。2019营业收入38.1亿元,同比增长37.13%,归母净利润9.65亿元,同比增长18.64%。2019Q4营业收入12.09亿元,同比增长58.56%,归母净利润3.15亿元,同比增长51.59%。 点评: 雕刻机系列产品带动营收快速增长。公司营收高速增长主要系家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等创新消费电子产品销售收入快速增长,智能控制部件、汽车电子产品和智能制造整体解决方案等其他产品和业务总体上稳步增长。家用雕刻机客户相应的收入占比大约为 40%,公司正不断扩展雕刻机销售渠道以及丰富产品线,耗材领域的技术突破和生产制造能力的提升,预计2020年有望维持高增长。 电子烟产品订单增长较快,美国市场值得期待。2019年10月4日,奥驰亚正式开始在美国亚特兰大试点销售IQOS产品,美国是全球最大的电子烟市场,全面铺货值得期待。受益于产品的更新迭代,公司的电子烟精密塑胶部件出货量有较大幅度增长,新产品的占比呈现上升趋势。 看好公司独特的UDM业务模式。公司继续以UDM业务模式为基础为国际知名企业客户提供高端定制产品,深度绑定客户,积极拓展智能制造整体解决方案及智能家居产品等自有品牌业务。智能控制部件产品合作的客户主要有罗技、雀巢及 Asetek 等,预计在游戏领域、视频会议、水冷散热控制系统、咖啡机人机交互面板等智能控制部件增长较快。汽车电子方面,公司为客户提供车载显示器系列产品,正加大OBD 产品的研发等海外 UDM 市场的拓展力度。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年归母净利润为9.65亿元、12.32亿元、14.82亿元,同比增长18.6%、27.6%、20.3%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-02-26 44.77 -- -- 51.01 13.31%
50.73 13.31%
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事件:顺丰控股发布2019年度业绩快报。2019实现营业收入1121.93亿元,同比增长23.37%,归母净利润57.97亿元,同比增长27.24%,扣非净利润42.08亿元,同比增长20.78%。2019Q4营收334.23亿元,同比增长30.69%,归母净利润14.86亿元,同比下降2.75%,扣非净利润6.97亿元,同比增长5.13%。 点评: 新业务以及特惠专配带动营收高增。19Q4营收增速同比增长30.69%,环比提升5.33%,主要系快运和供应链等新业务板块收入继续保持高速发展,特惠专配带动经济件快速增长。顺丰于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,产品推出后业务量增速逐月提升,19Q4业务量为15.9亿票较18Q4增长49.02%,增速比前三季度明显提升。 疫情之下顺丰直营优势凸显。顺丰是春节期间国家邮政局指定的三家正常营业的快递公司之一,有效保障了春节期间各地群众的基本需求,此次新冠疫情凸显了顺丰直营优势,品牌影响力大幅提升。在陆运受阻的情况下,顺丰机队优势凸显,使得公司时效件增速提升,进一步带动盈利增长。1月份快递业务量达到5.66亿票,按照行业40亿票计算其市场份额为14.15%,较12月份提升5.48pct,在行业产能受限的情况下,顺丰较高的复工率受益明显,我们预计2、3月份仍将维持较高增速。 多领域持续开花,经济件有望维持高增速。顺丰积极拓展快递以外的重货、冷链、同城、供应链等业务,于2019年7月顺丰发布“顺丰快运”品牌,包含了原有顺丰直营重货业务、以及顺心捷达加盟业务,2019年10月24日顺丰同城急送品牌正式对外发布,19Q4供应链业务收入达到16.2亿元同比大幅提升。2019年11月24日,唯品会宣布与顺丰达成业务合作,由公司提供包裹配送服务,特惠专配仍然是公司发展重心,经济件有望在2020年继续保持较高增速。 投资策略:我们预测公司2019-2021年归母净利润为57.97亿元、62.92亿元、70.86亿元,同比增长27.2%、8.5%、12.6%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-01-22 41.98 -- -- 49.49 17.89%
63.10 50.31%
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事件:2020年1月20日公司发布2019年度业绩预增公告。预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5,978.76万元到6,645.79万元,同比增长45.2%到50.3%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加4,494.82万元到5,057.32万元,同比增长33.0%到37.1% 点评: 业绩预告符合预期。经财务部门初步测算,预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5,978.76万元到6,645.79万元,归母净利润增长至19,194.39万元-19,861.42万元,同比增长45.2%到50.3%,第四季度归母净利润为4,774.15万元-5,441.18万元,同比增长72.73%-96.86%。业绩高增长主要系公司强化内部管理体系,优化经营结构,19年并购了镇江宝华物流有限公司、上海振义企业发展有限公司、天津市东旭物流有限公司,带动收入及净利润增长。非经常性损益金额税后约为1,100万元,较18年增加约1,500万元,主要是由于18年处置商誉及19年新增政府补贴。 业务全国布局完善,发展韧性更强。公司仓储运输“七大集群”长江(南京、镇江、张家港、太仓、连云港)的布局基本形成。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强。近期收购山东华瑞特,补充公司现有的仓储服务区域,覆盖区域加深。行业监管趋严为公司这样专业的危化品库运营企业并购发展获得良好的契机,我们预计后续收购仍将持续,进而带动公司发展。 股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为288.00万股,解锁条件为以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于33.00%,2020年净利润增长率不低于70.24%,2021年净利润增长率不低于114.50%,2022年净利润增长率不低于170.27%,预计复合净利润增速为28%,股权激励彰显信心。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为1.97/2.57/3.43亿元,同比增长48.8%/30.5%/33.7%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
春秋航空 航空运输行业 2020-01-10 43.85 51.50 31.61% 44.79 2.14%
44.79 2.14%
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优秀的成本管控能力与准确的市场定位。公司作为国内低成本航空龙头企业,坚持两单、两高、两低经营策略,确立的市场定位客户为“旅游者及对价格较为敏感的商务旅客”。2018年春秋航空单位营业成本0.30元,比吉祥航空低13%,比三大航低27%,单位航油成本长年以来居A 股上市航空公司最低水平。春秋国旅的超大旅客资源可以为春秋航空贡献40%的旅客量;余下的60%客流则通过春秋航空的低成本机票政策与优质的服务所获得。 拓展二三线城市市场、改善航线网络,与高铁形成错位竞争。截至2019年7月春秋航空共有机队规模87架、执飞国内外与地区航线达191条,通航城市89个,形成以上海浦东与虹桥基地为核心,陆续构建沈阳、石家庄、深圳等7个成熟区域基地。公司于2019年上半年新开辟兰州基地,正式进驻西北市场,航线结构得到了根本性改善。中国目前已建成高速铁路2.9万公里,完成“十三五”规划的97%,路网建设逐步放缓;春秋航空500km以上的航线占全部航线的95%,国际航线比重达到30%以上,高铁对未来旅客的分流作用逐步减弱。 航空大众化加速渗透,市场规模日益庞大。2018年中国航空运输业全行业完成运输总周转量1,206.4亿吨公里、旅客运输量6.1亿人次、货邮运输量738.5万吨,同比分别增长11.4%、10.9%和4.6%。2018年国内人均乘机次数同比增长11.1%至0.44次,仅为美国的1/6,低于世界平均水平,航空渗透率仍处于迅速成长阶段。2018年我国低成本航空市场份额仅为11%,而同时期亚太地区为29%、全球平均水平为31%,存在近两倍的增长空间。 公司将占据中国中西部及二三线城市航空出行的龙头地位,旅客运输量市占率超过30%。 投资策略:我们认为油汇改善空间大,原油影响同比相对较小;民航发展基金减半征收,增厚春秋航空利润。我们预测2019-2021年春秋航空归母净利润为18.3亿元、21.4亿元、25.5亿元,同比增长21.4%、17.4%、19.1%。 我们考虑春秋航空作为行业龙头、成长确定性高,成本管控与收益管理能力进一步强化、客运业务市占率将持续提升,给予目标价51.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速超预期下行风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、飞机引进及运力扩张不及预期风险。
南都物业 房地产业 2019-11-04 18.76 -- -- 24.63 31.29%
24.63 31.29%
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事件: 南都物业发布 2019年第三季度报告。 2019年前三季度实现营业收入9.02亿元,同比增长 22.27%,归母净利润 8659.54万元,同比增长 31.41%,扣非净利润 6623.97万元,同比增长 32.08%。 2019Q3实现营业收入 3.17亿元, 同比增长 17.79%, 归母净利润 3055.57万元,同比增长 30.08%。 点评: 营收保持稳健增长, 三季度毛利率大幅提升。 前三季度公司毛利率为23.94%,同比增长 1.38pct,第三季度毛利率为 27.3%,同比增长 7.48pct。 费用率方面:公司销售费用率为 1.82%,较去年同期增长 0.15pct, 主要系公司加大市场拓展力度。研发费用率和管理费用率为 9.56%,较去年同期下降 0.96pct。财务费用率为-0.08%,较去年同期增长 0.34pct。非经常性损益 3535.92万元,主要系投资收益增加带动非经常性损益增长。 累计签约面积增长 14%,奠定发展动能。 公司发布 2019年一至三季度主要经营数据, 截至 2019年 9月 30日,公司累计总签约项目 471个, 同比增长 14.6%, 累计总签约面积 6028.97万平方米, 同比增长 14%, 2019年1-9月公司新签物业服务项目 47个,新签约面积约 587.84万平方米;公司案场服务合同的新签数量为 10个;公司顾问咨询合同的新签数量为 1个。 切入剧院物业管理, 服务业态全类型布局。 公司先后承接了银泰城系列、绿地系列、阿里巴巴亲橙里、玉皇山南基金小镇、湖州影视城等一批知名项目后, 近期承接杭州东坡大剧院物业管理, 这是公司首次承接剧院物业管理工作, 开拓全新的品类。 至今, 公司服务业态涵盖住宅、写字楼、商业综合体、产业园区、学校、特色小镇、政府共建项目等多种物业类型。 投资策略: 我们预测公司 2019-2021年净利润为 1.1/1.29/1.49亿元,同比增长 20.2%/17.1%/15.6%, EPS 分别为 0.82/0.96/1.11元。我们认为公司基础物业服务全国化布局、增值服务、公寓租赁项目持续发展,维持“增持”评级。 风险提示: 劳务成本上涨风险、 未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、 房地产调控风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-01 21.21 -- -- 20.92 -1.37%
20.92 -1.37%
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事件: 申通快递发布 2019年第三季度报告。 2019前三季度营业收入 156.56亿元, 同比增长 41.01%,归母净利润 11.06亿元,同比下降 31.35%,扣非净利润 10.49亿元,同比下降 16.89%。 2019Q3营收 57.85亿元, 同比增长 29.67%, 归母净利润 2.73亿元, 同比下降 63.23%, 扣非净利润 2.67亿元,同比下降 38.3%。 点评: 受上年同期丰巢处置以及市场竞争加剧影响业绩下降。 公司第三季度归母净利润同比下降 63.23%,主要系上年同期处置丰巢股权产生投资收益基数高所致。 19Q3公司单票收入 2.8元,较 18Q3下降 13.13%, 主要受单票重量下降所致。 公司前三季度毛利率下降 5.83pct 至 11.99%,主要系加盟商增量补贴政策, 市场竞争加剧影响。费用率方面,销售费用率增加 0.3pct 至0.68%,主要系组织架构变动、销售人员人工成本相应增加所致;管理费用率和研发费用率下降 0.07pct 至 2.68%;财务费用率增加 0.75pct 至-0.25%,主要系利息收入减少所致。 三季度加大资本开支力度, 保证旺季服务质量。 “双十一”预售活动已经启动, 行业进入传统快递旺季, 市场有望提价, 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 17.07亿元, 其中第三季度支出 9.07亿元, 资本开支加大使得公司产能提高, 产能提升能够在旺季有效承接快递业务, 保证服务质量。 阿里拟增购申通快递,未来前景看好。 阿里巴巴拟增购上市公司 31.349%股权,自 2019年 12月 28日起三年内收购,全部行权之后,阿里巴巴将持有上市公司 46%的股权。阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级,有利于上市公司的长期盈利能力。 投资策略: 受市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润 17.64亿元、 21.86亿元、 26.52亿元,同比增长-13.9%、 23.9%、21.3%,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险、合作进程不及预期风险。
中国国航 航空运输行业 2019-11-01 8.32 -- -- 9.12 9.62%
9.98 19.95%
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事件:中国国航发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入1030.77亿元,同比增长0.19%,归母净利润67.62亿元,同比下降2.53%,扣非净利润65.57亿元,同比增长0.47%。2019Q3营收377.64亿元,同比下降2.26%,归母净利润36.23亿元,同比增长4.43%。 点评: 受国际地区拖累,三季度收入客公里放缓。公司前三季度可用座公里(百万)215,415.4,同比增长5.6%,运力增速慢于其他两大航司,公司购买的20架A350-900飞机计划于2020至2022年分批交付,预计明年运力投入将有所加快;收入客公里(百万)175,365.3,同比增长6.2%,客座率为81.4%,同比提升0.5pct。第三季度收入客公里(百万)60,797.90,同比增长5.95%,其中国内同比增长7.29%,国际增长4.36%,地区增长0.69%,地区增速相对较慢。 三季度毛利率同比改善,经营性资产并表带来财务费用率提升。公司前三季度毛利率提升0.97pct至19.26%,第三季度毛利率提升1.83pct至24.7%。费用率方面,销售费用率增长0.14pct至4.75%;研发费用率和管理费用率下降0.09pct至3.23%;财务费用率增长1.26pct至5.65%,主要系执行新租赁准则的影响。 预计油价对航司有利,汇率保持平稳。第三季度航空煤油平均出厂价(含税)为4884.33元/吨,去年同期为5480.67元/吨相比下降10.88%,目前布伦特原油维持在60美元/桶左右,去年第四季度平均原油价格在68.6美元/桶,预计后续大幅上涨可能性不高,油价对航司有利。汇率方面,目前美元兑人民币在7.06左右,随着中美贸易摩擦缓和,人民币继续贬值概率不大。 投资策略:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为73.69亿元、95.68亿元、115.24亿元,分别增长0.4%、29.8%、20.4%,公司估值处于低位,油价、汇率保持稳定,随着737max事件持续影响,供需有望改善,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-01 32.50 -- -- 33.99 4.58%
33.99 4.58%
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事件:韵达股份发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入242.53亿元,同比增长162.26%,归母净利润19.55亿元,同比下降1.29%,扣非净利润17.85亿元,同比增长26.61%。2019Q3营收86.99亿元,同比增长160.04%,归母净利润6.59亿元,同比下降32.81%,扣非净利润为5.98亿元,同比增长24.96%。 点评: 受去年同期处置丰巢股权影响净利润有所下降,Q3扣非净利润增速环比提升。公司第三季度归母净利润同比下降32.81%,主要系上年同期处置丰巢股权产生投资收益基数高所致。公司Q3扣非净利润增速24.96%,相较于Q2扣非净利润增速20.7%提升4.26pct,主要受益快运业务剥离,税收清缴影响结束,去年同期基数较低。 公司件量保持高速增长,受市场竞争影响小于同行。2019前三季度公司完成快递业务量69.33亿票,同比增长45.53%,增速高出行业19个百分点,市场份额达到15.79%,较去年同期提高2.08个百分点。我们剔除派费因素,测算公司前三季度毛利率下降约2.23pct,Q3毛利率环比下降1.77pct至13%,受市场竞争影响小于同行。费用方面,销售费用同比增长22.85%,主要系职工薪酬、房租费等增加所致;管理费用同比增长44.02%,主要系技术服务及职工薪酬等增加所致;研发投入增加44.66%,主要系研发人员增加所致;财务费用同比增长123.96%,主要系利息支出增加所致。 公司成本管控优势明显,持续提高服务体验打造竞争壁垒。公司不断深化基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,在核心区域、核心路线提升牵引车比例和平均装载率,开发“车货匹配”、“空载车辆管理”等在途配载系统,通过自动化设备升级改造(研发投入多层交叉带,效率较以往提升2倍),推进直跑,减少中转环节,持续降低单票边际成本。高效、便捷、优质的快递服务体验使得公司快递业务量获得了远高行业增速的快速增长,市场份额稳步提升。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为29.29亿元、36.5亿元、44.61亿元,同比增长8.5%、24.6%、22.2%,维持“买入”评级。 风险提示:电商增长不及预期的风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名