扣非后净利润同比增长两成,基本符合预期。2017年实现营业收入31亿元,同比增长18.44%;归母净利润4.73亿元,同比下降11.32%,主要是上年同期归母净利润包含转让子公司股权所产生的非经常性投资收益;扣非后净利润4.64亿元,同比增长22.23%;拟派息0.16元/股。 危废主业稳健增长,业务结构进一步优化。2017年无害化业务实现营收11.67亿元,同比增长38.44%,毛利5.57亿元,同比增长32.3%;资源化业务实现营收11.82亿元,同比增长49.33%,毛利3.23亿元,同比增长24.23%。危废主业营收占比75.78%,较上年提升13.33个百分点,毛利占比80%以上,业务结构进一步优化。 在建项目产能释放将继续推动业绩增长。2017年公司建成投产湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒健等项目,截至年底,危废资质达约160万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保企业之一。衡水睿韬、江西东江、福建泉州及南平、仙桃绿怡、潍坊蓝海等项目在建,同时启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目,展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨,其中无害化资质达约110万吨。另外,于2017年12月,公司与海螺创业签订水泥窑协同处置战略协议,创新业务发展模式,进一步完善产业链,提升竞争力。随着环保税、排污许可制的实施,危废处理需求预计将加速释放,为公司打开新一轮增长空间。 积极外延扩张,持续扩大产业版图。目前公司拥有70多家子公司,并通过收并购持续扩大经营。2017年收购了佛山富龙、唐山曹妃甸等股权,签约了四川绵阳项目。产业布局已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区。公司在广东地区的成熟经验有望能快速复制,产业版图扩大至全国范围。截至2017年底,客户数量突破2万家,同比增长40%,市占率进一步提升。 技术+服务创新业务模式逐步贡献效益。2017年公司打造危废EPC总包能力,建立危废处理综合服务商品牌,实施技术+服务的创新业务模式,环境工程及服务业实现营收2.8亿元,同比增长14.01%,签约合同金额约4亿元,包含多个危废EPC工程项目,新业务模式逐步贡献效益。 投资建议:维持推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为0.66元、0.85元,对应PE分别为22倍、18倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。

事件: 1)2018年3月26日晚,公司发布2017年年报,实现归母净利润2.80亿元,同比增长9.43%,并发布一季度业绩预告,预计同比下降15%~35%; 2)公司计划4.8亿元投资惠州三期项目,包括5万吨溶剂和2万吨乙二醇,预计2020年Q2投产,达产后预计年均实现营收5.2亿元,净利润8000万元; 3)公司预计3.6亿元在波兰投资4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000吨导电浆,分两期建成,1期预计2020年Q2投产,全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。 点评: 2017年报基本符合预期,公司预计Q1归母净利润同比下滑15%~35%;1)年报基本符合预期;公司2017年实现营收18.16亿元,同比增长14.25%,实现归母净利润(扣非)2.66亿元,同比增长9.40%,与此前发布的业绩快报相比,基本符合预期。分业务来看,电解液业务、电容器化学品、有机氟业务、半导体化学品业务分别实现营收9.59、4.74、2.75、0.69亿元,分别同比增长12.10%、26.96%、-10.02%、177.66%;2)盈利能力整体有所下降;公司整体毛利率为35.51%,较2016年下降3.16个百分点,分业务来看,电解液业务、电容器化学品、有机氟业务、半导体化学品业务毛利率分别为32.48%、36.41%、51.15%、12.92%,较2016年分别变化-1.14%、+0.37%、-9.79%、+0.60%。3)电解液价格下滑叠加汇兑损失导致公司Q1业绩承压;公司预计1季度归母净利润同比下降15%~35%,扣非后预计同比下降29%~50%。其主要原因是电解液价格较去年同期有较大幅度下滑,环比去年12月份预计有10%左右下滑。此外,由于人民币兑美元升值,导致较大的汇兑损失。 积极延伸产业链,提升成本优势;公司拟4.8亿元投资5万吨溶剂+2万吨乙二醇项目,延伸产业链,提升成本优势,该项目预计2020年Q2投产。公司目前对溶剂的需求为2万吨左右,且全部外部采购,对乙二醇需求约1万吨左右,公司预计5年内对溶剂需求将达5万吨,对乙二醇需求将达1.5万吨。降本提质是新能源汽车整个产业链未来几年的主旋律,公司围绕该核心要点布局产业,符合未来发展趋势。随着公司该项目投产,溶剂实现自给,成本控制能力有望提升。 大刀阔斧走出去,加码全球电解液业务布局;公司计划投资3.6亿元,在波兰建成4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000吨导电浆项目,分两期建成,1期(2万吨电解液)预计2020年Q2投产,全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。全球汽车电动化进入大浪潮,德国、英国纷纷计划在2030年、2040年禁售燃油车。公司立足波兰,紧靠德国,可以满足欧洲市场需求。新宙邦目前主要客户LG、三星都在欧洲设厂,现已批量生产锂电池,此外,大众、博世等知名企业也计划投资锂电池。公司2017年海外业务营收占比达19.32%,新宙邦有望在原有3C客户基础上,快速拓展海外动力电池业务。 投资建议:积极扩张产能,提升成本优势,全球布局开启,重视公司海外客户优势;电解液价格近期经过一轮调整,环比下降约10%,有望逐步企稳;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年3月26日收盘价)PE为21.70倍/18.34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑;半导体化学业务投产及客户开拓不及预期;有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期;商誉减值风险;2018年6月解禁风险。

事件:2018年3月26日晚间,碧水源(300070)发布2018年1季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元-1.46亿元,同比下降47.94%至36.79%;归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.2亿元-1.46亿元,同比增长40%-70%。 点评: 去年同期较大投资收益影响整体业绩,扣非后净利快速增长。2018年1季度归母净利润较上年同期有所下降,主要是上年同期因出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致,扣非后公司的主营业务实现净利润仍同比快速增长,得益于国家强化生态环境保护的大背景下,随着公司签订项目特别是PPP项目的落地实施,2018年1季度销售收入保持较高增长,主营业务保持了持续较快增长的良好发展态势。 PPP订单储备充足,为业绩持续增长奠定基础。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强。2017年订单获取有加速之势,预计公司全年新签订单达500亿元,一般而言公司的大部分订单能够在三个月内落地,两年内完成,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。随着2018年3月底PPP项目库集中规范清理完毕,同时生态环境部又将进一步推动环保领域PPP模式,后续优质的PPP项目有望恢复进度。市场对PPP的悲观情绪将逐步消除。并且公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,项目落地及实施应能获得较好的保障。 雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区的水环境治理首当其冲。公司MBR+DF膜技术能够为雄安新区的水环境污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆。后续公司凭借其核心的膜技术将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.05元、1.36元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍。公司业绩保持稳增长可期,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期,回款风险。

发展步伐加快,经营业绩加快增长。公司自上市以来发展步伐明显加快,从事行业拓展至市政供排水一体化、城市黑臭水体治理、流域治理、乡镇污水处理、土壤修复等多元领域,同时走出广西地域局限,逐步实现全国性覆盖。核心管理人员均为博士出身,研发人员占比四成,形成较强的技术创新能力。自上市后,经营业绩呈加快增长趋势。 污水处理领域业务布局齐全。公司起先是国内轻工行业污水处理领域的一线品牌,近年来业务市场快速拓展至市政供水和污水处理、黑臭水体和流域治理,该领域订单实现快速增长,乡镇污水处理领域也实现突破。拥有包括高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备、ACM生物反应工艺等核心技术。预计2018年公司在水体修复领域的业务仍将获得快速增长。 土壤修复业务静待市场放量。公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一,拥有技术储备和综合服务优势。2017年初收购加拿大瑞美达克土壤修复公司,进一步增强土壤修复领域的竞争力。后续相关政策逐步完善有助于加快市场的释放,未来5年有望逐步进入放量增长期。 一站式环境治理服务平台有助于项目拓展。2017年公司环境服务板块已形成了以环境设计咨询、环评、检测三大功能的环境服务业平台,打通公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链,目前已在全国8个省完成布局,预计2018年完成15个省布局。 订单充裕,支撑业绩继续高增长。截至目前公司在手订单约100亿元,其中PPP在手订单90多亿元,是PPP高弹性标的。预计2019年后前期投资的项目陆续转入运营,届时运营收入规模将会逐年增加,现金流也有望随之好转。 小市值高成长,估值偏低,维持推荐评级。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.73元、1.17元,对应PE37倍、21倍、13倍,维持推荐评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

事件:公司于2018年3月7日晚发布2017年年报、2018年一季度业绩预告及2017 年度利润分配预案。公司预计2018年一季度实现净利润同比增长80%~110%, 年报中给出2018年8~11亿元利润的业绩指引,且公司拟每10股派发2.3元(含税)现金股利,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 2017年归母净利润(扣非)同比+79.45%,符合预期;公司2017年实现营收21.77亿元(泰坦贡献2.66亿元),同比+101.75%(扣除泰坦后+77.12%), 归母净利润5.37亿元(泰坦贡献0.41亿元),同比+70.85%(扣除泰坦后+70.85%),非经常性损益0.24亿元,扣非后同比+79.45%。1)从产品结构上来看,锂电设备业务维系高增长;锂电池设备业务、光伏设备、电容器设备及其他分别占比83.72%、10.65%、5.63%,分别同比+149.29%(扣泰坦后同比约+113%)、-19.52%、+103.33%,锂电设备业务维持高增长。2)盈利能力方面,基本维系稳定;公司综合毛利率为41.14%,同比下滑1.42个百分点;其中锂电池设备业务毛利率维稳,为39.45%,同比微微下滑0.10%,光伏设备毛利率为45.87%,同比下滑2.89%。3)现金流方面, 经营性现金流净额保持正数;公司经营活动现金流净额同比下降70.59%, 主要系本期收款以承兑汇票方式结算的较多,以及有大量发出的设备未验收导致存货大量增加所致。4)期间费用控制良好,销售费用率有所增长, 研发持续高投入;公司销售费用率为3.86%,较同期增加1.02%;财务费用率为-0.27%,较同期增加0.06%;管理费用率为11.54%,较同期减少1.65%;研发投入1.23亿元,占营收比例为5.65%,较同期提升0.79%;研发人员数量达662人,占比为18.76%,较同期提升5.20%。2017年公司新增EV动力锂电池卷绕装备研发及产业化、高速双面串联挤压式涂布装备研发及产业化等多个研发项目。 分季度来看,营收、归母净利润同环比都维系高增长;Q4确认收入为11.29 亿元,同(环)比+132.25%(+165.65%),实现归母净利润2.59亿元,同(环)比+88.12%(+159%),主要原因是公司2017年7月31日合并泰坦新动力及公司锂电池设备业务维系高增长。预收款环比有所下降,发出商品19亿元,占存货74.25%;公司Q4账面预收款项为16.74亿元,环比下滑1.78%;Q4存货占总资产38.48%,其中发出商品19亿元,占存货74.25%。参考行业一般“3331”或“361”结算方式,预计在手订单约50亿元。 公司预计Q1归母净利润同比增长80%~110%,给出全年8~11亿元的业绩指引;公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.63~1.9亿元,同比增长80%~110%,其中非经常性损益预计90万元。此外,公司在年报中给出2018年全年30~40亿元营业收入,8~11亿元净利润的业绩指引。 投资建议:公司技术领先,在手订单充足,全年业绩高增长无忧,预计2018年、2019年分别实现EPS为2.24、3.00元(不考虑增发等稀释),对应PE为31.48倍、23.55倍,考虑到目前估值情况,下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池扩厂不及预期;订单确认收入不及预期;商誉减值风险;2018年5月首发解禁总股本的54.31%。

事件:公司于2018年3月5日晚发布关于控股子公司投资建设年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目的公告。此外,公司同时发布关于向参股公司福建永晶科技股份有限公司增资的公告,增资后公司持有永晶科技25%的股份不变。 点评: 强强联合,紧抓行业红利,积极扩张产能;此次公司强强联合,拟与亿纬锂能合计出资1亿元设立荆门新宙邦新材料有限公司,其中公司出资8000万元,持股80%,计划总投资3.5亿元,建成2万吨/年锂离子电解液和5万吨/年半导体化学品(分2期建成,1期1万吨/年电解液+2万吨/年半导体化学品,预计2020年Q1投产,2期在1期投产2年后开始建设),形成惠州、南通、荆门等多地布局。公司预计该项目达产后可以实现年均收入17亿元,净利润1.3亿元。该项目建成之后,公司电解液产能将达约6万吨/年,半导体化学品将达约7万吨/年,整体实力再上一台阶。 产能消化压力相对较小,半导体化学品业务潜力大;公司此次与亿纬锂能强强联合,子公司设立在荆门,亿纬锂能荆门有5GWH产能,包括2.5GWH方形磷酸铁锂和2.5GWH21700&18650兼容线,按照1.2kg/kwh电解液需求测算,按照目前产能,亿纬锂能可消化0.6万吨/年,预计公司在未来电解液产能消化方面压力较小。此外,公司半导体化学品属于新兴业务,发展非常迅猛,2017年H1,半导体化学品业务收入0.29亿元,同比增长787%。该半导体化学品项目主要面向华中地区的面板及芯片企业,包括武汉华星光电、武汉天马、武汉京东方、武汉新芯、长江存储等,其中武汉华星光电和武汉天马各有一条线已经量产,其余企业产线正在试产或者建设中,未来市场空间大。公司惠州基地生产的半导体化学品目前已经向深圳华星光电、厦门天马等企业批量供应,未来进入武汉客户难度较小,项目产能消化有较好的保障。 增资永晶科技,积极储备优质项目;公司于2017年5月以自有资金9800万元收购永晶科技25%股权,永晶科技主营氟化学品,综合生产能力氟化氢56000吨/年、电子级氢氟酸30000吨/年、氟化盐系列产品10000吨/年、六氟化硫600吨/年,是国内主要的氟化学产品生产厂家。鉴于看好公司未来发展,公司拟与全体股东按照同比例对永晶科技增资7200万元(新宙邦出资1800万元)。永晶科技生产产品是新宙邦子公司海斯福的原材料,有利于产业链协同。永晶科技发展迅速,2016年/2017年(截止11月)分别实现净利润971.09万元/5879.37万元,将为公司贡献较好的投资收益。 投资建议:积极扩张产能,储备优质项目,产业链协同。电解液价格有望企稳,公司业绩增长预计将回暖;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年3月5日收盘价)PE为22.68倍/19.07倍,维持“推荐”评级。

2017年归母净利润同比增长38.86%。公司2017年实现营业收入151.64亿元,同比增长70.53%,随着公司签订项目,特别是PPP项目的逐步落地实施,2017年公司订单与销售收入保持了较好的增长;实现营业利润31.51亿元,同比增长42.42%,利润总额31.91亿元,同比增长42.78%,归属于上市公司股东的净利润25.63亿元,同比增长38.86%,处于此前业绩预告增长幅度25%-45%之间。考虑出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益,预计扣非后净利润同比增长29%,主营业务继续保持稳健较快的增长态势。 PPP订单储备充足,为业绩持续增长奠定基础。在国家强化生态环境保护的大背景下,公司保持了持续较快增长的良好发展态势。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强。2017年订单获取有加速之势,截至2017年10月末,公司订单已经超过400亿元,一般而言公司的订单三个月内落地,两年内完成,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。受2017年11月底财政部92号文要求规范清理PPP项目库的影响,市场对PPP的整体情绪较为悲观。但待2018年3月底集中清理完成后,届时市场对PPP的悲观情绪也将逐步消除。并且公司拥有的PPP项目均较为优质,在2018年2月财政部发布的第四批PPP示范项目中,公司共有16个PPP项目入选,投资总额达113.3亿元,项目数量和质量位居环保行业前列。因此,我们认为此次清理行动对公司的项目实质影响不大。 雄安新区建设新增市场机遇。雄安新区是国家发展大计,新区建设首先以环境修复为前提,其中水环境治理首当其冲。公司MBR+DF膜技术能够为华北地区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑,作为具有膜技术核心优势的环保PPP龙头,预计公司将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.79元、1.05元、1.36元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍。公司业绩保持稳增长可期,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。

沿革:在变革中成长,持续整合与创新;2002年成立,2002年~2004年,充分享受电容器化学品行业高增长红利;2005~2011年,锂离子电解液发力,电容器化学品市场份额持续提升,造就电容器化学品与锂离子电解液双轮驱动;2012~2015年,公司所在行业逐渐成熟,电容器化学品与电解液业务此消彼长,增速放缓,公司业绩承压,2015年并购医药中间体厂商海斯福;2016年,新能源汽车发展给公司带来了新一轮机遇,电解液价格上涨,在毛利率稳定前提下,公司充分享受价格弹性;2017年,电解液价格伴随六氟磷酸锂价格回落,随着下游降本压力在补贴退坡背景下大增,行业成长性再一次面临挑战;2018年,新能源汽车提质背景下,电解液持续升级,预计六氟磷酸锂价格下跌空间有限,电解液价格有望企稳。 当下:时代的红利与修炼内功,造就电解液龙头;汽车电动化大势所趋,新能源汽车渗透率从1%迈向10%,持续高增长,给公司带来了巨大的行业红利。公司在研发实力、客户方面处于行业领先地位。正是由于公司孜孜不倦,脚踏实地,稳健的经营风格,难能可贵的一致行动人高度一致经营理念,为公司带来了全球优质客户及领先的行业地位。虽然短期公司电解液业绩面临一些压力,但长远来看,我们不可否认公司的行业地位与公司所在行业未来极大的发展潜力,电动化只是刚刚开始,重视全球化,远未到终点。 未来:技术推动产品创新、迭代,新产能、新项目注入新动力;电解液被市场认为是没有核心门槛的领域,在补贴退坡、降本诉求提升背景下,电解液厂商快速升级,满足高能量密度、高安全性需求成为考验电解液厂商的重要因素,定制属性强,新宙邦依托在消费类拥有的国际客户,有望在全球电动化浪潮下打开动力类海外市场。公司核心团队稳定且基本持股,为公司持续的技术输出提供保障。此外,公司在新产能、早期项目方面有较多的储备,为公司注入新动力。 投资建议:业绩,进可攻;估值,退可守,首次覆盖,给予“推荐”评级;锂电池板块估值(PE-ttm)进入2014年以来的历史相对低位,补贴政策落地,市场悲观预期已充分释放,叠加1月数据亮眼,锂电池板块有望迎来基本面+估值提升共振。由于电解液基本不做存货,下游下单周期较短,乘用车+客车有望在补贴政策过渡期上量,电解液厂商将受益。通过分析,电解液价格有望企稳,新宙邦业绩增长预计将回暖;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年2月14日收盘价)PE为21.40倍/18.07倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑;半导体化学业务投产及客户开拓不及预期;有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期;商誉减值风险;2018年6月解禁风险。

水处理产业链齐全,主营业绩保持稳健增长。公司是在水处理领域产业链布局最全的一家环保公司,自2007年起便利用PPP模式与核心膜技术产品大规模生产相结合,目前的污水处理项目几乎覆盖全国主要地区,99%以上的项目是膜项目。近五年来,公司的营业收入和净利润均持续实现增长。 公司为膜技术水处理领军企业。公司是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是全球膜产能最大的公司之一,也是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业。目前公司的膜技术处理市占率约为10%。未来几年膜将进入一个更换周期,预计会为公司带来较好收益。近年公司开始规模化生产DF膜,通过MBR+DF膜技术可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类标准的高品质资源化,有望成为公司的又一增长引擎。 PPP订单储备充足。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强。2017年订单获取有加速之势,截至2017年10月末,公司订单已经超过400亿元,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。受2017年11月底财政部92号文要求规范清理PPP项目库的影响,市场对PPP的整体情绪较为悲观。但待2018年3月底集中清理完成后,届时市场对PPP的悲观情绪也将逐步消除。公司拥有的PPP项目较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列。 雄安新区建设新增市场机遇。雄安新区建设首先以环境修复为前提,其中水环境治理首当其冲。公司MBR+DF膜技术能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑。公司作为具有膜技术核心优势的环保PPP龙头,将获得更大的市场空间。 投资建议:维持推荐评级。预计2017-2019年EPS分别为0.79元、1.05元、1.36元,对应PE分别为19倍、14倍、11倍。公司业绩保持稳健增长可期,目前估值处于历史底部,维持推荐的投资评级。

事件:东江环保(002672)发布2017年三季报,实现营业收入21.6亿元,同比增长15.77%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比下降14.25%;扣非后净利润3.21亿元,同比增长17.19%。 扣非后净利润实现稳健增长,回款力度增强。前三季度归母净利润同比下降的主要原因系由于上年同期出售子公司股权带来较大投资收益;扣除该因素影响后,扣非后净利润实现稳健增长。其中第三季度实现营业收入7.57亿元,创历史单季新高。核心危废处置业务持续高增长,无害化和资源化业务、环保工程与服务业务均同比快速增长,带动业务结构升级优化,前三季度毛利率为36.16%,同比上升1.3个百分点。期间费用率为19.34%,同比略有上升0.14个百分点。由于危废主业快速增长带来现金流入,回款力度增强,前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.72亿元,同比增加3.18亿元,增长206.81%。 项目储备充足,产能逐渐释放将推动业绩增长。公司是国内危废处理行业绝对龙头,危废处理资质最齐全,资质量遥遥领先。公司项目储备充足,第四季度东莞恒健8万吨/年、衡水睿韬7.75万吨/年建成试生产。预计2018年共计有55.78万吨/年的新危废产能建成,另外泉州约9万吨/年的PPP项目处于建设阶段。上述项目建成投产将大幅增加处理规模,产能逐渐释放将推动业绩持续增长。公司规划到2020年危废产能将达350万吨,也就是说未来3年复合增速约28%,其中无害化产能约占2/3,无害化产能的复合增速有望达36%。 广晟国资背景助力公司发展。2017年5月,公司发布定增预案,拟募资23亿元,其中广晟公司认购比例33%,定增后持股比例将上升至18.1%。广晟的国资背景对公司的拿单、融资、并购等方面均有积极帮助。作为广晟重要的环保板块,公司未来有望打造泛环保产业链的综合平台。 投资建议:维持“推荐”评级。受去年较大投资收益影响,预计2017年业绩将同比下降,但扣非后净利润仍稳健增长,明年多个项目产能逐渐释放,业绩恢复快速增长可期。预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.72元、0.92元,对应PE分别为31倍、23倍、18倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。

事件:清新环境(002573)发布2017年三季报,实现营业收入31.34亿元,同比增长57.65%;归属于上市公司股东的净利润6.18亿元,同比增长23.99%;扣非后净利润6.11亿元,同比增长24.27%。同时预计2017年归母净利润为8.56-10.79亿元,同比增长15%-45%。 点评: 成本费用快速增加致使净利润增速低于收入增速。公司作为燃煤电厂超低排放改造龙头,建造项目及运营项目数量稳步增加,促使前三季度收入实现快速增长。前三季度毛利率为34.16%,同比下降4.23%,主要系由于市场原材料及劳务价格上涨所致;业务规模扩大导致各项费用增加,期间费用率为12.3%,同比上升3.06%,其中销售费用同比增加59%,管理费用同比增加52%,融资额增加导致财务费用同比增加425%。因此,成本费用较快增加导致净利润增速低于营收增速。其中,第三季度实现营收15.84亿元,同比增长75.73%;归母净利润3.02亿元,同比增长31.67%。 燃煤电厂超低排放业务仍有一定增长空间。燃煤电厂超低排放改造启动实施三年来,公司凭借自主研发的具有高性价比优势的SPC-3D核心技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场保持领先地位,2017年前三季度营收继续保持快速增长。秋冬季雾霾治理是当前环保工作重中之重,环保部已启动在京津冀及周边地区开展17-18年秋冬季大气污染综合治理,新建运营业务及在建EPC项目增加将为公司带来新的业绩增长。按照国家要求大机组规划到2020年全部完成改造,未来两年仍有一定增长空间,同时中小锅炉改造市场有望加速释放。 非电领域业务拓宽可持续增长空间。在环境治理监管趋严的背景下,工业烟气治理渐受重视,未来大气治理重点将从单一火电企业,扩展到石化、钢铁、水泥、包装印刷等更多工业行业。经过在燃煤电厂领域多年深耕积累后,公司近两年积极布局非电领域烟气治理市场,横向延伸产业链。继2016年与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后,2017年初,公司收购博惠通80%股权,借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。公司将现有烟气治理技术进行适用性调整后,有望很好投入到非电领域应用中。 投资建议:维持?推荐?评级。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.19元、1.48元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

事件:碧水源(300070)发布2017年三季报,实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归属于上市公司股东的净利润7.41亿元,同比增长68.65%; 扣非后净利润5.32亿元,同比增长21.79%。 点评: 第3季度收入大幅增长,成本费用快速上升。随着PPP项目的落地与实施,前三季度收入保持快速增长。因处置盈德气体股权及分布收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生2.2亿元投资收益,贡献了30%的净利润,主营业务呈稳健增长。同时由于毛利率相对较低的工程业务占比上升,毛利率同比下降2.33个百分点至25.99%。随着业务规模扩大,费用也较快增加,其中由于PPP项目增加,新增借款较多,财务费用快速增长324.76%,尤其是3季度增幅更大。第3季度实现收入25.11亿元,占比近半,同比增长192.7%。但毛利率同比下降11.37个百分点至24.61%,估计系不同工程项目导致的偶然性较大,财务费用同比增长453%,实现归母净利润2.07亿元,同比增长22.32%。 3季度拿单加速,在手订单储备充足。2017年以来国家加强环保监管,继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强。2017年订单获取有加速之势,3季度新增订单150亿元,3季度末在手EPC/BOT/TOT订单456亿元。按照公司一般订单三个月内落地,两年内完成的进度,大部分的订单可以在两年内转化成收入,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。 具备领先膜技术,参与雄安新区建设竞争实力强。雄安新区生态保护规划预计将很快提交中央审议,规划出台后环境治理项目将实质落地,以白洋淀为中心的水环境治理首当其冲。公司近年开始规模化生产DF膜,MBR+DF膜技术可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化,能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,公司拿单的竞争实力强。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元,对应PE分别为23倍、17倍、13倍。未来3年公司业绩有望保持35%以上的增速,目前估值尚处于历史底部区间,维持“推荐”评级。 投资要点:

各业务板块基本实现增长。2017年上半年,除了工业过程分析系统业务收入小幅下滑外,其他各项业务均实现增长。其中环境监测系统及运维服务占比45.22%,同比增长16.9%;实验室分析仪器业务占比29.78%,同比增长103.21%;工业过程分析系统占比7.86%,同比下降3.22%;水利水务智能化系统占比4.29%,同比增长16.22%;环境治理等其他业务占比12.85%,同比增长56.53%。整体毛利率为49.25%,同比略上升0.37个百分点。 积极外延扩张,完善智慧环境业务产业链。近年来公司收购力度不断加强,新并购公司数量大幅增加,相继收购了水利水务智能化系统方面的东深电子,环境治理方面的鑫佰利、三峡环保,实验室仪器业务方面的北京吉天、上海安谱等,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步实现环境综合服务商的转型与升级。 拓展PPP项目为公司带来更多业务增长空间。公司继去年底中标12.54亿元的黄山区浦溪河综合治理工程PPP项目后,2017年5月中标1.33亿元的广西区环境物联网(空气质量监测站)PPP项目,8月中标14亿元的高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目。以PPP项目带动公司环境监测产品、水治理设备和环境综合治理、环境咨询业务的增长。 项目团队出资跟投计划将更好保证投资业务回报。投资并购是公司发展的战略策略之一,为了激励公司各业务单元项目团队后续对投资业务的持续整合、辅导,发挥公司平台协同作用,达成目标公司未来业务战略规划与经营目标,经由董事长、总经理共同确定的目标公司,项目团队必须进行跟投,跟投比例原则上为目标公司股权比例的1%~5%,项目团队出资跟投计划将更好的保证公司投资业务的回报。 定增募资7亿凸显管理层信心。公司定增已过会,拟募资7.34亿元,全部用于补充流动资金,降低财务费用。定增对象为公司实际控制人王健的母亲和姚纳新的父亲,凸显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为1.19元、1.58元,对应PE分别为27倍、20倍,维持“谨慎推荐”的评级。

三大业务板块实现齐增长。上半年环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为30.18%、26.04%、43.78%,毛利率分别为32.45%、21.36%、31.31%。其中,环境修复业务由于报告期内实施在手订单较多,收入同比增长161%,且部分项目毛利率较高,板块毛利率同比上升6.76个百分点;工业环境板块在手订单实施顺利,收入同比增长47.60%,由于毛利率较高的危废处置业务运营收入占比提升,板块毛利率同比上升4.15个百分点;城市环境板块收入同比增长21.36%,但毛利率同比下降6.1个百分点。 环境修复板块新增订单速度放缓。2017年上半年环境修复获取订单3.73亿元,同比下降67.71%,主要系受行业政策和标准变化的影响,行业订单释放速度放缓;修复项目规模增大,订单落地速度较慢;去年上半年订单集中具有一定偶然性。随着“土十条”逐步落实,土壤修复相关政策正逐步完善。土壤环境质量标准有望年底发布,土壤污染防治法有望明年初出台。政策的完善有望驱动后续土壤修复市场释放。公司是国内土壤修复行业第一梯队企业,环境修复业务发展前景良好。 工业环境板块新增订单较大增长。前期签订的多个项目实施顺利释放业绩促上半年该板块收入较快增长。随着国家对工业污染治理执行力度加大,加之公司去年加大危废领域拓展力度,公司工业环境板块上半年新增订单同比有较大增长,新增订单8.02亿元,同比增长104.59%。 城市环境板块上半年表现平淡。城市环境板块主要包括生活垃圾焚烧发电、污泥处置、医废处置等,去年该领域承接了多个PPP项目。但2017年上半年该板块表现平淡,新增订单0.81亿元,同比下降56.45%。 在手订单有望维持全年业绩高增长。公司上半年新增订单共计12.57亿元,同比下降27.47%,预计下半年订单获取情况将好于上半年。截至目前,公司在手订单约70亿元,在手订单顺利实施将有望维持公司实现全年业绩高增长。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为0.43元、0.65元,对应PE分别为33倍、22倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,订单拓展低于预期,项目进度低于预期,回款风险。

水污染治理和供水工程业务快速增长。公司主营业务收入主要来自于水污染治理、供水工程、土壤修复业务。上半年水污染治理业务收入占比61.06%,同比增长201.67%;供水工程收入占比15.16%,同比增长88.98%;土壤修复收入占比13.75%,同比下降31.05%。 经营效益提升。随着环保行业市场竞争加剧,2017年上半年公司毛利率为28.65%,同比下降1个百分点;但费用加强控制,期间费用率为13.95%,同比下降4.58个百分点;净利率为9.59%,同比上升2.24个百分点。 PPP项目持续增长并加速落地,效益逐步凸显。2017年上半年公司新签PPP合同金额16.89亿元,订单落地数量与体量规模持续增长。截至目前,公司PPP项目在手合同额累计达到83.95亿元,业务涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域。2016年的PPP项目集中进入建设期,2017年将成为大部分PPP订单从投资逐步转化到建成后运营的关键年,PPP项目效益逐步凸显。 在手订单充足支撑业绩持续增长。公司以自主研发的ACM生物膜反应器迅速抢占乡镇污水处理市场,上半年新签乡镇污水处理合同7.41亿元,在水治理业务板块,逐步实现由单一传统工业废水治理业务拓展到市政水处理市场。在水体修复方面,斩获投资额9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目,打破公司单体订单金额上限,显示大单获取能力。2017年上半年公司新签合同额24.46亿元,其中新签水污染治理合同19.89亿元,市政供水工程类合同1.33亿元,土壤修复合同2.13亿元,相关技术服务合同0.72亿元。截至目前,在手合同额累计达到97.55亿元,其中水污染治理合同82.88亿元,供水工程合同9.65亿元,土壤修复合同2.48亿元,相关技术服务合同0.46亿元。公司在手订单充足,对未来业绩持续增长具有良好支撑。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.40元、0.67元、1.00元,对应PE分别为48倍、29倍、19倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。