事件:棕榈股份(002431)发布2017年半年报,实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比增长60.91%。公司预计1-9月归母净利润为1.78-2.21亿元,同比增长110%-160%。 点评: 跨过转型过渡期,基本面改善。2015年以前,公司主要从事房地产园林工程业务,从2014年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,经过两年多的生态城镇业务布局,2017年生态城镇项目稳步推进,部分项目的效益得以体现。上半年毛利率为18.94%,同比上升2.09个百分点。收入和净利润均实现较大幅度增长。目前公司基本跨越从传统地产园林向生态城镇运营商的转型过渡期,基本完成生态城镇从建设到运营到内容的全产业链搭建,先发优势已初步奠定公司在国家生态城镇领域的龙头地位。 看好向生态城镇综合运营商转型前景。2016年7月国家明确提出“到2020年培育1000个特色小镇”的规划目标。2016年10月、2017年7月分别推出首批127个及第二批276个特色小镇项目。借政策春风,公司以转型成为生态城镇综合服务商为目标,全面搭建生态城镇“建设+运营+内容”三驾马车驱动模式,对业务板块进行短、中、长期布局。2015年、2016年相继收购香港贝尔高林和浙江新中源,夯实建设端设计-施工一体化实力。随着2016年内完成对乐客VR、三亚呀诺达、英超西布朗的参股,继而完成生态城镇在娱乐、文旅、体育三大产业的内容端布局,实现从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。目前公司长沙浔龙河、时光贵州、贵安云漫湖等生态城镇项目已成为标杆性特色小镇项目。 在手订单充足为业绩增长提供保障。从2016年下半年开始公司特色小镇业务出现爆发式增长。截至2季度末,公司在手中标项目金额累计近200亿元,其中2017年内中标金额超过110亿元。PPP订单超过114亿元,占总订单的六成。大部分产值将在2017-2018年释放。此外在手重大框架协议累计金额613.5亿元,将为公司未来3-5年发展储备业务。 投资建议:维持?谨慎推荐?评级。历经2015-2016年转型震荡期,2017年公司业绩迎来回升拐点。预计2017年、2018年EPS分别为0.34元、0.54元,对应PE分别为31倍、20倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、资金紧缺导致项目进度缓慢、国家特色小镇政策推动低于预期。

事件:清新环境(002573)发布2017年半年报,实现营业收入15.49亿元,同比增长42.63%;营业利润3.36亿元,同比增长10.66%;归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长17.44%。公司预计前三季度归母净利润为5.48-6.47亿元,同比增长10%-30%。 点评: 毛利率下降及财务费用增加致使利润增速低于收入增速。2017年上半年公司建造业务量及新的运营项目带来收入保持快速增长。毛利率为34.97%,同比下降3.35个百分点,主要原因是市场原材料及劳务价格上涨。期间费用率为12.32%,同比上升3.14个百分点,其中财务费用同比增加646.98%,主要原因是借款增加导致利息支出增加,同时BOT项目投运导致费用化利息增加。 燃煤电厂超低排放业务继续保持较快增长。燃煤电厂超低排放改造启动实施三年来,公司凭借自主研发的具有高性价比优势的SPC-3D核心技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场保持领先地位。2017年上半年营业收入依然保持快速增长。按照国家要求大机组规划到2020年完成改造,未来几年仍有一定空间,此外中小机组及燃煤锅炉改造市场也逐步打开。 拓展非电领域业务新增利润点。未来几年烟气治理重点将从单一火电企业,扩展到石化、钢铁、水泥、包装印刷等更多工业行业。经过在燃煤电厂领域多年深耕积累后,公司开始积极布局非电领域烟气治理市场,横向延伸产业链。继2016年6月与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后,2017年1月初,公司收购博惠通80%股权,借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。公司将现有烟气治理技术进行适用性调整后,有望很好投入到非电领域应用中。 脱硫脱硝电价降低长远看利于公司提高市占率。公司参与BOT项目投标,中标电价是市场竞争电价,运营合同中相关条款对保底电量及价格等核心条款进行约定,与环保电价补贴不直接对应,因此电价补贴政策对公司影响较小。目前脱硫脱硝特许经营的市场比例仅约10%左右,长远来说,脱硫脱硝电价下降有利于具备综合成本优势的公司市场扩大。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.19元、1.48元,对应PE分别为20倍、16倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

收入稳步增长,毛利率持平,费用率略上升。上半年公司收入规模稳步增长,毛利率为36.47%,与去年同期基本持平。由于加大市场开拓和研发投入等,费用增长较快。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长54.79%、17.69%、16.29%,期间费用率为19.63%,同比略上升0.19个百分点。营业利润同比增长38%。营业外收入同比减少42.53亿元,主要系增值税退税会计科目的调整所致。公司预计前三季度业绩将同比下降,净利润区间为2.66-3.80亿元,变动幅度为-30%至0%,主要系由于上年同期出售子公司股权带来较大的投资收益。若扣除该因素影响,预计前三季度扣非后净利润同比增长0%-30%。 持续深耕危废业务,保持行业领先地位。公司是国内危废处理行业绝对龙头。上半年工业废物处理处置及资源化利用两项业务同比增长均逾50%,营业收入合计10.51亿元,约占总收入的75%。增长主要得益于新项目投产及产能利用率上升,特别是物化废物及焚烧废物的收集处理量同比分别增长约100%和50%。此外,由于金属价格上涨和资源化废物收集量上升,资源化产品生产量及销售量均有所上涨,其中铜盐产品和锡盐产品销售理想。上半年新投产项目产能7万吨/年,下半年预计有15.75万吨/年的新产能投产。2018年预计有55.78万吨/年的新产能建成。 另外泉州约9万吨/年的PPP项目处于建设阶段。上述项目建成投产将增加约80万吨/年的处理规模,为持续增长奠定基础。 积极打造EPC工程和布局PPP业务。上半年公司积极打造危废设施EPC总包能力,为行业规划建设高标准的危废处理设施,为公司实施技术+服务的创新业务模式提供条件。上半年包括危废EPC工程在内共承接工程合同2.86亿元,环保工程与服务业务同比增长31.08%。并将在土壤修复、水流域治理、城市管网领域布局PPP业务,打造新盈利增长点。 广晟国资背景助力公司发展。公司启动定增拟募资23亿元,其中广晟公司认购比例33%。广晟的国资背景对公司的拿单、融资、并购等方面均有积极帮助。未来广晟将协助公司以危废处置为核心,打造泛环保产业链的综合环保平台。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。调整预测公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.72元、0.87元,对应PE分别为29倍、22倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产能扩张低于预期,项目投产低于预期。

水处理产业链齐全,主营业绩保持稳健增长。公司是在水处理领域产业链布局最全的一家环保公司,自2007年起便利用PPP模式与核心膜技术产品大规模生产相结合,目前大概有200多个污水处理项目,几乎覆盖全国主要地区,99%以上的项目都是膜项目。近五年来,公司的营业收入和净利润均持续实现增长,营业收入的复合增长率达到54%,净利润的复合增长率达到40%。 公司为膜技术水处理领军企业。公司是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是全球膜产能最大的公司之一,也是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业。目前公司的膜技术处理市占率约为10%。未来几年膜将进入一个更换周期,预计会为公司带来较好收益。近年公司开始规模化生产DF膜,通过MBR+DF膜技术可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类标准的高品质资源化,有望成为公司的又一增长引擎。 PPP订单储备充足。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强。2017年上半年新增订单260亿元,与2016年全年的订单水平相当,显示订单获取有加速之势,预计全年订单量有望突破400亿元。目前在手订单近400亿元,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。 雄安新区建设带来新增市场机遇。雄安新区建设首先以环境修复为前提,其中水环境治理首当其冲。公司MBR+DF膜技术能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑。公司作为具有膜技术核心优势的环保PPP龙头,将获得更大的市场空间。 n 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元,对应PE分别为21倍、15倍、11倍。公司业绩保持稳健增长可期,目前估值处于历史底部,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、回款风险。

主营业务稳健增长,叠加投资收益大幅增加。从业务类别来说,环保整体解决方案业务收入15.53亿元,同比增长29.63%;市政工程业务收入11.05亿元,同比增长4.56%;净水器销售收入1亿元,同比增长7.84%;本报告期收购北京良业环境从而新增城市光环境解决方案业务收入1.37亿元。综合毛利率为27.2%,同比上升1.68个百分点。随着业务拓展迅速,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长33.81%、33.85%、239.32%,期间费用率为13.03%,同比上升3.19个百分点。报告期内香港子公司出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值使得投资收益大幅增加2.2亿元。 PPP订单储备充足。2017年以来国家加强环保监管,同时继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强,2017年上半年新增订单260亿元,与2016年全年的订单水平相当,显示订单获取有加速之势,预计全年订单量有望突破400亿元。一般而言公司的订单三个月内落地,两年内完成,也就是说大部分的订单可以在两年内转化成收入,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。 领先膜技术为公司带来雄安新区新的市场机遇。雄安新区生态环境保护规划预计将于9月底前提交中央审议。生态环境治理和保护被单独进行规划体现出中央对雄安新区环保问题的高度重视。公司近年开始规模化生产DF膜,MBR+DF膜工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化,能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑。公司作为具有膜技术核心优势的环保PPP龙头,将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元,对应PE分别为21倍、15倍、11倍。公司业绩保持稳健增长可期,目前估值处于历史底部,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期,回款风险。

跨过转型过渡期,基本面改善。2015年以前,公司主要从事房地产园林工程业务,从2014年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,经过两年多的生态城镇业务布局,2017年生态城镇项目稳步推进,部分项目的效益得以体现。目前公司基本跨越从传统地产园林向生态城镇运营商的转型过渡期,基本完成生态城镇从建设到运营到内容的全产业链搭建,先发优势已初步奠定公司在国家生态城镇领域的龙头地位。 看好向生态城镇综合运营商转型前景。2016年7月国家明确提出“到2020年培育1000个特色小镇”的规划目标。借政策春风,公司以转型成为生态城镇综合服务商为目标,全面搭建生态城镇“建设+运营+内容”三驾马车驱动模式,对业务板块进行短、中、长期布局。2015年、2016年相继收购香港贝尔高林和浙江新中源,夯实建设端设计-施工一体化实力。随着2016年内完成对乐客VR、三亚呀诺达、英超西布朗的参股,继而完成生态城镇在娱乐、文旅、体育三大产业的内容端布局,实现从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。目前公司长沙浔龙河、时光贵州、贵安云漫湖等生态城镇项目已成为标杆性特色小镇项目。 在手订单充足为业绩增长提供保障。从2016年下半年开始公司特色小镇业务出现爆发式增长。2016年以来,公司在手中标合同金额累计近200亿元,其中2017年内中标金额超过110亿元。PPP订单共112亿元,占总订单的六成。大部分产值将在2017-2018年释放。此外在手重大框架协议累计金额613.5亿元,将为公司未来3-5年发展储备业务。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。历经2015-2016年转型震荡期,2017年公司业绩迎来拐点确定性高。预计2017年、2018年EPS分别为0.34元、0.54元,对应PE分别为28倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、资金紧缺导致项目进度缓慢、国家特色小镇政策推动低于预期。

投资要点: 事件:碧水源(300070)发布2017年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元-5.53亿元,同比增长85%-105%。 点评: PPP项目落地驱动业绩保持持续增长。2017年以来国家加强环保监管,同时继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司是环保PPP龙头企业,PPP业务范围已遍布全国,在国家PPP政策的良好机遇下,行业订单量增大,同时公司拿单实力非常强,因此2017年上半年公司获取的订单大幅增长,当前公司在手订单约300亿元,随着PPP项目的落地实施,销售收入得以快速增长。2季度公司归母净利润同比增长14.47%-20.85%。 投资收益贡献上半年近四成的净利润。香港子公司于上半年出售了所持有的盈德气体股权取得了较大的投资收益。并且由于收购良业环境70%股权后,原持有良业环境的10%股权按照公允价值重新确认投资收益,使得非经常性损益金额约为1.84亿元至2.04亿元,贡献了公司上半年近四成的净利润。 外延并购寻求新业务发展,提高整体竞争力。在夯实水处理业务的基础上,2017年公司逐步向外延拓展,提高综合环境服务能力。6月份,公司先后以现金收购河北两家危废处理公司和北京良业环境,分别布局危废处理业务和生态照明业务。危废处理行业壁垒高,资质审批时间长,公司通过收购能够迅速进入危废行业。通过收购良业环境,能够提升公司在PPP环境下为客户提供更多领域整体解决方案的能力。收购标的均有利于提高公司在京津冀区域拓展项目的竞争力。同时,良业环境业绩承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于1.65亿元、2.06亿元、2.58亿元,对公司业绩也有一定增厚。 领先膜技术为公司带来雄安新区新的市场机遇。公司是膜法水处理领域领军企业,其MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化,能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设将为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。 投资建议:维持?推荐?评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为22倍、16倍、11倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。PPP订单落地低于预期,竞争加剧毛利率下降,回款风险。

跨过转型过渡期,基本面改善。2015年以前,公司主要从事房地产园林工程业务,从2014年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,目前公司基本跨越从传统地产园林向生态城镇运营商的转型过渡期,基本完成生态城镇从建设到运营到内容的全产业链搭建,先发优势已初步奠定公司在国家生态城镇领域的龙头地位。2016年实现扭亏为盈,经营活动净现金流首次由负转正。 看好向生态城镇综合运营商转型前景。2016年7月国家明确提出“到2020年培育1000个特色小镇”的规划目标。借政策春风,公司以转型成为生态城镇综合服务商为目标,全面搭建生态城镇“建设+运营+内容”三驾马车驱动模式,对业务板块进行短、中、长期布局。2015年、2016年相继收购香港贝尔高林和浙江新中源,夯实建设端设计-施工一体化实力。随着2016年内完成对乐客VR、三亚呀诺达、英超西布朗的参股,继而完成生态城镇在娱乐、文旅、体育三大产业的内容端布局,实现从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。目前公司多个生态城镇项目已经开展运营,长沙浔龙河、时光贵州、贵安云漫湖等已成为标杆性特色小镇项目。 在手订单充足为业绩增长提供保障。从2016年下半年开始公司特色小镇业务出现爆发式增长。2016年以来,公司在手中标合同金额累计近200亿元,其中2017年内中标金额超过110亿元。PPP订单共112亿元,占总订单的六成。大部分产值将在2017-2018年释放。此外在手重大框架协议累计金额613.5亿元,将为公司未来3-5年发展储备业务。 投资建议:业绩迎来拐点,给予谨慎推荐评级。历经2015-2016年转型震荡期,2017年公司业绩迎来拐点确定性高。预计2017年、2018年EPS分别为0.34元、0.54元,对应PE分别为31倍、20倍,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、资金紧缺导致项目进度缓慢、国家特色小镇政策推动低于预期。

事件:瀚蓝环境(600323)发布2017年一季报,实现营业收入9.45亿元,同比增长14.57%;营业利润1.55亿元,同比增长13.94%;归属于母公司股东的净利润1.32亿元,同比增长23.95%。 点评: 收入稳定增长,财务费用下降,营业外收入增加。2017年1季度公司营业收入实现稳定增长,毛利率为29.78%,同比下降2.87个百分点。销售费用和管理费用分别同比增长15.65%和3.48%,财务费用同比下降29.59%,拉低期间费用率3.41个百分点。由于绿电公司收到贴息、创冠晋江收到飞灰转运补贴,使得营业外收入同比增加0.16亿元,增长123.71%。 固废处理板块持续外延扩张,是业绩增长核心动力。公司的南海固废处理产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区,参与顺控环投热电项目投资建设的34%股权,项目运营的70%股权。于2017年4月,又首次以PPP模式中标开平市固废处理产业园项目,再次实现“瀚蓝模式”的异地复制。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。此外,污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日、1150吨/日。2016年与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作,进入危废处理市场。并且拟收购威辰环境70%股权,如项目顺利实施,将扩大公司在危废处理领域规模。 燃气业务基本稳定,具有良好盈利能力和现金流。公司目前持有南海燃气发展70%的股权,在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市11个镇街的燃气特许经营权。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。 供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。目前污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

事件:东江环保(002672)发布2017年一季报,实现营业收入6.76亿元,同比增长35.29%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长22.86%。公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润区间为2.47-2.89亿元,同比增长20%-40%。 点评: 收入较快增长,毛利率上升,费用率下降。公司加速实施战略布局,快速推进异地扩张步伐,积极拓展新领域、新市场,加快推进产能建设,促使报告期内营业收入实现较快增长。毛利率为37.03%,同比上升1.86个百分点,考虑主要为公司去年剥离了部分毛利率相对较低的家电拆解业务,提高了整体毛利率水平。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长60.21%、11.84%、10.23%,期间费用率为19.33%,同比下降3.12个百分点。 国内危废处理龙头,竞争优势明显。随着环保监管趋严促使工业危废处理需求上升,而危废无害化的牌照非常紧缺,壁垒很高,行业处于供不应求局面,市场空间大。公司是国内危废处理龙头,危废处理资质齐全,资质量遥遥领先,外延并购实力强。公司通过将广东成熟有效的市场及项目运营模式在华东、华北等新进区域复制,业务正向全国范围内布局。 内生增长+外延扩张,产能将持续扩大。到2016年底公司危废处置产能接近150万吨,其中无害化产能72万吨。未来通过拓展业务区域,并购项目,以及改扩建,实现产能增长。2017年底产能有望达到200万吨,同比增长33%,其中无害化占比一半以上。 加强环保工程能力,布局PPP。公司稳步拓展工业废水、市政污水处理工程,去年新签环保工程合同额达2亿。环保工程也是公司未来重点开拓方向,未来PPP模式的收入将占20%左右。在持续巩固危废业务的基础上,未来环保工程将是很大的一块增量业务。 广晟入主,国有资本助力公司发展。引入国资后,对公司的项目拓展、融资、并购及推进产能释放均有积极帮助。未来广晟将协助公司以危废处置为核心,打造泛环保产业链的综合环保平台。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.81元、0.98元,对应PE分别为31倍、23倍、19倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产能扩张低于预期,项目投产低于预期。

事件:永清环保2016年实现营业收入15.36亿元,同比增长98.62%;归母净利润1.42亿元,同比增长25.36%;拟每10股派0.25元。2017年一季度实现营业收入2.28亿元,同比增长79.44%;归母净利润0.16亿元,同比增长127.32%。 点评: 16年费用增幅大,现金流改善。公司2016年大气治理和新能源发电业务收入快速增长,但土壤修复业务收入低于预期。由于公司在重点技术研发上投入增加较大以及加快全国布局新设立分子公司,产生的管理费用和销售费用增长较快,对净利润的增幅产生影响。2016年经营活动现金流改善,净额同比增加2.93亿元。2017年一季度收入同比增加1.01亿元,主要是控股子公司永清爱能森新能源公司新增收入1.04亿元。 受益超低排放,大气治理业务较好增长。公司主要为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫脱硝及超低排放服务,近年推出“清洁岛”烟气治理一体化解决方案促使公司在2016年斩获了订单超10亿元,实现营业收入7.24亿元,占比47.14%,同比增长37.5%。 国内最早突破耕地修复市场,土壤修复业务前景可期。公司是国内最早布局土壤修复领域的企业之一,已确定土壤修复业务为公司未来核心板块。2016年立足湖南,在北京、上海、江苏、广东等地进行业务布局,斩获多个订单,其中望城地区的耕地修复项目为国内首个耕地修复第三方治理项目,涉及待修复面积达23.6万亩。“土十条”要求在2020年前完成耕地修复1000万亩,公司有望率先受益。2016年实现营业收入0.93亿元,下滑30.49%。后续随着订单业绩逐步释放,业务增长有望改善。 新能源发电业务贡献新利润。公司2015年底进入新能源发电领域,2016年新余(600吨/日)和衡阳(1000吨/日)两个垃圾发电项目并网发电,长沙垃圾发电项目(5100吨/日,持股10%)预计17年底并网发电。控股子公司永清爱能森(持股60%)2016年斩获包头达茂旗风电项目,并于年底并网发电。2016年新能源业务实现收入5.4亿元,占比35.16%,成为业绩贡献重要板块。 环评升甲,环境咨询业务迎发展窗口期。随着全国环保系统环评机构脱钩落实,公司将环境咨询业务作为未来重点扩展的业务方向之一,并于2016年8月环评资质升甲,为湖南唯一一家、全国为数不多晋升甲级资质的民营企业。2016年取得多个场地调查、环境规划项目,实现收入0.45亿元,同比增长82%。预计2017年公司全国布局效应将加速释放。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为0.30元、0.40元,对应PE分别为43倍、32倍,维持“谨慎推荐”的评级。

主营业务快速增长,同时投资收益大幅增加。公司2017年一季度收入同比增长77.52%,主要是2017年一季度订单快速增加及施工进度加快。毛利率为25.54%,同比上升1.79个百分点。虽然管理费用同比增长42%,财务费用同比增长370.9%,但由于收入增长较快,期间费用率为15.52%,同比下降0.9个百分点。此外,报告期内香港子公司出售所持有的盈德气体股权导致投资收益同比增加1.64亿元,大幅增长2632.76%,贡献了营业利润的六成。 2017年一季度新增订单近百亿。公司是做PPP业务最早的环保公司,PPP经验丰富,业务范围已扩张至全国18个省份,受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司2017年1季度新增EPC/BOT合同金额分别达到40亿元和57亿元。在PPP模式推广下,促进行业订单量增大,同时公司的拿单实力非常强。当前公司大量订单在手,为业绩持续增长提供保障。 膜法水处理领军企业,MBR+DF成又一增长引擎。公司是膜法水处理领域的领军企业,是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业。公司MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化。未来两三年,MBR+DF膜产品有望获得大力推广和应用,将成为又一增长引擎。 雄安新区带来新的市场机遇。公司的膜技术将为我国华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。 投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为25倍、17倍、12倍。公司为具备膜技术核心优势的环保PPP龙头,大量订单在手,业绩保持高增长可期,维持“推荐”的投资评级。

水污染治理、供水、土壤修复业务贡献近九成收入。2017年一季度公司收入主要来自于水污染治理、供水工程、土壤修复业务等。其中水污染治理业务收入1.09亿元,占比50.52%,同比增长43.35%;供水工程业务收入0.46亿元,占比21.31%,同比增长178.55%;土壤修复业务收入0.32亿元,占比15.06%;环境治理其他业务收入0.21亿元;此外,专业技术服务业务收入450万元,运营收入314万元。 经营效益提升。随着环保行业市场竞争加剧,2017年一季度公司毛利率小幅下滑,毛利率为27.81%,同比下降2.36个百分点;但费用加强控制,期间费用率为15.61%,同比下降7.55个百分点;净利率为7.40%,同比上升3.22个百分点。 PPP订单持续增长并加速落地。2017年一季度,公司继续开拓PPP业务市场,PPP订单持续增长,并加速落地。截至目前,今年以来公司新增PPP项目金额合计约6.65亿元,同比新增PPP订单2.7亿元。截至目前,公司PPP项目在手合同累计达21.93亿元,业务涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域。2016年的PPP项目集中进入建设期,2017年将成为大部分PPP订单从投资逐步转化到建成后运营的关键年。 稳步开拓环境综合治理业务市场,在手订单充裕。2017年一季度,公司以二三线城市及以下中小城镇、农村污水处理为重点挖掘市场,拓展水污染防治PPP项目、市政水污染治理项目,推进土壤修复项目市场开拓及环境服务产业的整合延伸。2017年一季度新签合同额7.07亿元,其中新签水污染治理合同5.55亿元,土壤修复合同1.36亿元,相关技术服务合同0.16亿元。截至目前,在手合同额累计达到35.04亿元,其中水污染治理合同19.06亿元,供水工程合同9.65亿元,土壤修复合同2.48亿元,相关技术服务合同0.46亿元。公司在手订单充足,对未来业绩增长具有良好支撑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.87元、1.42元、2.19元,对应PE分别为45倍、28倍、18倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、项目回款风险。

事件:清新环境(002573)发布2016年报及2017年一季报,2016年实现营业收入33.94亿元,同比增长49.66%;归母净利润7.44亿元,同比增长46.69%;拟每10股派1元。2017年一季度实现营业收入6.72亿元,同比增长115.64%;归母净利润0.95亿元,同比增长11.6%。同时,公司预告2017年1-6月归母净利润区间为2.96-3.49亿元,同比增长10%-30%。 点评: 燃煤电厂超低排放业务保持快速增长。公司是燃煤电厂烟气治理龙头企业,2016年凭借自主研发的SPC-3D核心技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场多项业绩指标排名保持领先。2016年承接脱硫脱硝除尘建造项目266台,包括大型火电机组138台,中小燃煤锅炉128台。 2017年1季度成本费用增加较快。2017年1季度公司建造及运营项目数量增加促使收入增长,而市场原材料及劳务价格上涨使得毛利率同比下降5.29个百分点。另外,融资增加导致利息支出增加较多,期间费用率同比上升4.72个百分点。因此,1季度净利润增速低于收入增速。 公司将继续受益超低排放市场持续放量。针对火电超低排放市场,国家有文件要求到2020年全国所有具备条件的电厂实现超低排放,东部争取2017年完成,中部地区争取2018年前完成,西部地区2020年完成。2016年大型机组以上的脱硫脱硝除尘超低排放改造刚过半,超低排放改造还有较大市场空间,尤其2017年是“大气十条”终考年。我们预计到2020年燃煤机组超低排放改造需求年复合增长25%,公司仍将继续受益燃煤电厂超低排放市场持续放量。 大力拓展非电领域业务新增利润点。未来几年烟气治理重点将从单一火电企业,扩展到石化、钢铁、水泥、包装印刷等更多工业行业。经过在燃煤电厂领域多年深耕积累后,公司开始积极布局非电领域烟气治理市场,横向延伸产业链。继2016年6月与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后,2017年1月初,公司收购博惠通80%股权,借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。成功拓展非电领域市场,意味着公司持续发展的空间更为广阔。 运营项目持续为公司贡献稳健收益。公司在脱硫脱硝特许经营领域的竞争力也很强。2016年5个烟气污染物治理运营项目投运。2017年1季度有2个新签的BOT项目正式投产。运营项目合同期限长,盈利水平高,能够为公司带来持续稳健的收益。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.94元、1.20元、1.49元,对应PE分别为23倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

点评: 各业务板块基本实现增长。2016年,除了水利水务智能化系统业务收入下滑外,其他各项业务均实现增长。其中环境监测系统及运维服务的比重最大,占比40.59%,同比增长7.33%;实验室分析仪器占比20.8%,同比增长69.34%;工业过程分析系统占比12.45%,同比增长31.72%;水利水务智能化系统占比8.22%,同比下降27.78%;环境治理等其他业务占比17.94%,同比增长152.26%。 积极外延扩张,完善智慧环境业务产业链。近年来公司收购力度不断加强,新并购公司数量大幅增加,相继收购了水利水务智能化系统方面的东深电子,环境治理方面的鑫佰利、三峡环保,实验室仪器业务方面的北京吉天、上海安谱等,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步实现环境综合服务商的转型与升级。 PPP业务取得突破,为公司业务拓展带来更多空间。近两年来公司与多个城市围绕智慧环境、海绵城市方面开展战略合作。2016年11月公司中标了12.54亿元的黄山区浦溪河综合治理工程PPP项目。PPP业务的突破,为公司未来业务的拓展带来更多空间。 项目团队出资跟投计划将更好保证投资业务回报。投资并购是公司发展的战略策略之一,为了激励公司各业务单元项目团队后续对投资业务的持续整合、辅导,发挥公司平台协同作用,达成目标公司未来业务战略规划与经营目标,经由董事长、总经理共同确定的目标公司,项目团队必须进行跟投,跟投比例原则上为目标公司股权比例的1%~5%,项目团队出资跟投计划将更好的保证公司投资业务的回报。 定增募资7亿凸显管理层信心。公司定增事宜正在推进中,拟募资7.34亿元,全部用于补充流动资金,降低财务费用。本次定增对象为公司实际控制人王健的母亲和姚纳新的父亲,凸显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.21元、1.63元,对应PE分别为25倍、18倍,给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目开展不达预期、收购资产整合不达预期。