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王祎佳

华创证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 执业编号:S0360517120001,煤炭行业研究员,2010年毕业于英国剑桥大学,计算生物学硕士。2011年加入中信建投证券研究所。...>>

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平庄能源 能源行业 2013-04-23 7.80 7.57 220.76% 7.81 0.13%
7.81 0.13%
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事件 公司发布2012年年报公司2012年实现销售收入35.9亿元,同比下降10.39%;归属母公司股东净利润4.1亿元,同比下降53.68%。 简评 2012年下半年销量骤降致全年销量下跌 公司2012年实现销量987万吨,想比2011年的1109万吨下降11%。其中电煤销量282万吨、占比28.6%,同比下降103万吨;市场煤销量348万吨、占比35.3%,同比上升51万吨;地销煤销量357万吨、占比36.1%,同比下降70万吨。其中2012上半年公司煤炭销量534万吨比2011年同期销售量多1吨,而下半年由于国内煤炭市场变差导致全年销量下降122万吨。 2012年下半年煤炭销售均价比上半年下降12%,毛利率逐季下降 2012年上半年公司煤炭销售均价达到308元/吨,比去年同期293元/吨上升5.12%。但下半年我国煤炭行业经历了下游需求的下降,3季度销售均价下降到273元/吨,4季度均价再次稍降至270元/吨水平。公司3季度毛利率从上半年的40.2%降至29.1%,4季度再次下降至14.1%,这也是直接导致4季度出现亏损的原因。 下半年的毛利率骤降既有价格下降的因素,亦有4季度成本上升的原因。 开拓南方市场以缓解本地需求不足致销售费用飙升 报告期内公司在内蒙区内煤炭销售收入8.48亿元,同比下降39.95%;区外销售收入20.22亿元,同比上升6.29%。区外销售煤经港口销售部分合同中公司承担铁路运费结算,所属分公司煤炭销售人员按业务划归到销售分公司等,以上综合因素影响使公司销售费用相应增加。 现有矿产能稳定,瑞安矿业预计2013年末投产 公司2012全年生产989万吨,由于下游需求不旺产量同比去年下降10.08%,产能保持稳定。瑞安矿仍在建设中,截至2012年底完成工程投入占预算比例72.41%,预计2013年底之前可以投产。瑞安矿设计生产能力120万吨/年,用于西露天矿深部煤炭开采,可大大加快西露天矿深部煤炭开发速度。 母公司产量增速快,继续关注资产注入,维持增持评级 2012年平庄煤业生产原煤4655万吨,销售商品煤4582万吨,而同期股份公司生产原煤987万吨,只占集团产量的21.54%。股份公司的产量比例在平庄煤业资产置换上市之初远高于目前的比例,目前平庄煤业产量增速很快,但是股份公司目前增量较慢,从减少同业竞争的角度分析我们认为可以持续关注母公司后续资产的注入。母公司现有7个在产矿,元宝山煤矿和白音华矿都是大型露天煤矿,亦是资产置换上市之初即许诺会注入上市公司的资产。另外,目前还有锡林浩特矿和乌兰图嘎公司含稀有金属锗的褐煤矿资源也值得关注。在不考虑资产注入情况下,我们预计2013-2015年EPS分别为0.26、0.36、0.45元。维持增持评级,目标价8.5元。
盘江股份 能源行业 2013-04-23 12.68 9.22 119.81% 13.13 3.55%
13.13 3.55%
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煤质下降使下半年商品煤量减少 2012年公司实现原煤产量1355万吨,同比增加125万吨;其中下半年原煤产量722万吨,环比上半年增加89万吨。公司实现精煤产量417万吨,同比增加23万吨;其中下半年214万吨,上半年203万吨。2012年公司精煤洗出率有所下滑,仅为31%,同比下降5个百分点,其中下半年精煤洗出率仅30%,上半年则与2011年持平;公司实现混煤产量489万吨,同比增加24万吨;其中下半年混煤产量230万吨,环比上半年减少29万吨。公司2012年实现商品煤销量1013万吨,同比增加25万吨;其中下半年482万吨,环比减少49万吨。由此可见公司在2012年下半年产量有所增加,但煤质下滑精煤洗出率降低,商品煤量减少。 上半年均价较高,下半年则大幅下滑 2012年我们测算的吨煤销售均价为778元/吨,相比2011年底769元/吨有所上涨。其中,公司2012年上半年销售均价高达831元/吨,相比2011年均价上涨62元/吨;下半年公司销售均价仅719元/吨,环比大幅下滑112元/吨。公司吨煤成本2012年达到461元/吨,同比增加32元/吨,成本增长更快。公司吨煤成本在上半年为456元/吨,下半年增加至468元/吨。成本增加主要由于人工工资同比增长较多。2012年公司吨煤毛利316元/吨,同比下降25元/吨。其中由于上半年煤价较高,吨煤毛利仍高达376元/吨,但下半年大幅下降至251元/吨。 煤炭收入增加,但毛利率下降 2012年公司精煤销量增加增收4.6亿元,售价下降减收6.0亿元;混煤销量增加增收2000万元,售价提高增收4亿元;原煤销量减少减收6150万元,售价提高增收8745万元。由此可见,在煤价大幅下跌的2012年,公司除精煤价格下滑外,原煤、混煤均价均提高。2012年公司煤炭业务收入78.8亿元,成本46.74亿元,毛利率40.7%,同比下滑3.6个百分点。其中,2012年上半年公司毛利率仍高达45.2%,在下半年大幅下滑至34.9%。 财务费用受松河煤业拖累 2012年公司财务费用同比增加112.56%;2013年1季度财务费用同比增加45%。据我们了解主要由于公司自2011年5月与松河煤业合并报表,松河煤业财务费用较高。 一季度整体业绩受两次停产影响较大 公司2013年1季度业绩大幅下滑,主要由于商品煤销售价格与上年同期相比大幅下降、合并子公司松河公司报表,影响公司经营业绩以及所属矿井两次停产整顿,商品煤产量减少。公司1季度产量约在230万吨左右,正常情况下应达到至少280万吨。此外,一季度公司所得税率高达34.2%,主要由于公司1季度补缴了之前结欠的所得税费用。 矿难影响仍在持续 2013年1月21日、3月18日,公司分别发布公告,因所属金佳煤矿“1.18”煤与瓦斯突出事故和国家安全监管总局、国家煤矿安监局《关于近期三起国有重点煤矿事故的通报》及贵州省六盘水市人民政府办公室发电《市人民政府办公室关于立即开展全市煤与瓦斯突出矿井停产(建)整改工作的紧急通知》,公司所属矿井两次进行停产整顿。两次停产对公司1季度业绩产生较大影响。截至目前,公司本部金佳矿仍停产,此外公司持股35%的松河煤业也仍在停产中。公司其他在产矿井已验收复产。 虽然矿难对金佳矿2013年的产量影响将较大,但由于该矿是本部6矿种盈利最差的,且为唯一一个动力煤矿,因此对公司2013年业绩影响有限。响水矿难导致注入暂缓,响水矿产能400万吨,但实际每年产量只有180万吨左右,盈利能力有限。松河矿复产时间仍未知,目前还没拿到安全生产许可。若松河矿产量下滑严重,将对公司2013全年业绩产生影响。 2013年均价下滑 公司精煤价格目前大概1280-1295元/吨含税;动力煤价格在450元/吨左右。焦煤价格在节前钢铁补库存带动下经历了一轮上上涨,但目前又受到一定下行压力。我们认为公司精煤今年再度大幅上涨可能性不大。商品煤均价方面,也会与相比去年均价有所下降。
阳泉煤业 能源行业 2012-10-29 13.45 7.60 164.79% 14.24 5.87%
15.21 13.09%
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2012年前三季度公司实现收入517.58亿,同比增长34.1%;实现归属母公司净利润16.52亿,同比下降27.1%,折合EPS0.69元,其中三季度0.14元,业绩低于预期。 报告期内,公司营业收入达到517.58亿,同比增长34.1%,但同时公司营业成本为467.82亿元,同比增长41.0%,增速远超收入增速。前三季度公司毛利率仅为9.4%,相比去年同期的13.9%大幅下降,降幅达到32.4%。公司前三季度增收不增利现象明显,归属于母公司净利润仅为16.52亿元,同比下降27.1%。造成该现象的原因主要是由于煤价大幅下跌。公司目前重点合同煤仍保持519元/吨价格,而喷吹煤价格仅为880-900元/吨,块煤价格1100-1200元/吨。此外,公司煤炭销售不畅,库存较多。 公司今年8月公告受让其全资子公司阳煤集团寿阳开元矿业有限责任公司所持有的景福公司70%的股权,并同时对景福公司增资。目前公司正在办理该事宜的各项手续。景福煤矿正在逐步技改中,其核定产能为90万吨,但现阶段每年只有约30万吨产量,这主要是由于持有景福矿另外30%股权的股东投资款未到位,影响了工程进度。本次对外投资的主要目的是为了更有效的为景福公司后期项目建设提供资金资助,以保证景福公司目前的改扩建矿井能够顺利按时完成竣工验收,早日达产。 公司资源整合主体国阳天泰投资有限责任公司(51%)的煤矿技改工作正在逐步进行,预计最快的也要到明年年中投产,若进展顺利的话,2013年底整合矿开始进入放量期。国阳天泰整合煤炭总产能可达1000万吨,预计今年、明年还会继续收购小煤矿。整合矿井中,兴裕、新星两座煤矿产品为焦煤,盈利能力较好。2011年公司收购的榆树坡煤业资源量较大,目前核定产能为300万吨,预计未来产能可达500万吨。
盘江股份 能源行业 2012-10-26 16.12 12.29 256.37% 15.53 -3.66%
16.87 4.65%
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事件 公司公布2012年报报告期内,公司实现收入59.5亿元,同比增长9.6%;实现归属母公司净利润11.87亿元,同比降低10.3 %,折合EPS0.72元,其中三季度单季0.11元,业绩低于预期。 简评各项费用增长较快2012年前三季度公司主营业务毛利率为43.3%,相比去年同期的44%小幅下滑。然而由于各项费用大幅增长,公司前三季度业绩并不理想。松河煤业自上年5月1日纳入合并范围,因此今年相比去年多缴纳4个月费用,造成公司管理费用、财务费用上涨较快,同比增幅分别为30.1%、167.2%。此外,由于公司煤炭价格调节基金增长较多,2012前三季度营业税金及附加同比大增67.97%。 松河煤业盈利情况略低预期2012前三季度公司投资收益共计1600万元,我们假设该收益全部来自松河煤业。按此计算,松河煤业2012年全年利润仅为约6000万元(1600/0.75/35%),这个数字在我们预计的5000万-1亿元净利润中处于较低水平。在权益方面,虽然公司非常愿意提高对松河煤矿的股份占比,但由于资源类企业竞争较激烈,短期内权益不太可能增加。 马依、恒普陆续贡献利润公司的在建煤矿马依煤矿西一井预计于2013年2季度开始试生产,核定产能为240万吨/年,生产第一年产量约为30-50万吨。马依东一井则于近期准备开工。马依煤矿的配套洗煤厂预计近期可以拿到核准。马依煤矿建成后总产能约为840万吨/年。恒普煤业开工时间与马依煤业相近,但由于地质构造、瓦斯、水等原因,建设进度较为落后。预计恒普煤业试生产时间会晚于马依煤业大约半年,保守估计2013年底不会出煤,要等到2014年才会开始有产量贡献。公司参股的首黔资源开发公司(25%)收购的杨山煤矿在2011年贡献少量投资收益。但该煤矿较小,约20-30万吨。 集团资产响水矿仍在等待手续齐备,若注入增加权益产能144万吨一直备受关注的响水矿注入问题一直没能得到有效解决,这主要是由于响水矿上有两个证照不齐全的小煤窑,缺少安全生产许可证,公司一直在做这方面的工作。若证照问题可以顺利解决,集团会履行承诺,将该矿注入股份公司。响水矿核定产能为400万吨/年,根据集团所有的36%权益来计算,响水矿权益产能为144万吨/年。但响水矿产量2011年只有约200万吨。响水矿主要煤种为动力煤,与公司本部煤种相比盈利能力略差。 2012年前三季度,公司收到煤价下跌的影响,业绩出现较大幅度下滑。但公司长期发展优势明显,除了自身增长动力,集团资产注入预期也很强,响水矿400万吨(144万吨权益)可能注入,集团整合方面,按照省国资委的要求,3月份重组了六枝工矿公司,今年集团原煤生产能力将达到2153万吨。此外,集团未来可能整合林东集团,以及整合贵州和云南部分煤矿。我们下调公司2012-2015年业绩至0.86、1.07、1.39、1.81,维持买入评级,目标价20元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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