方案点评: 1、本次发行分成两部分:1)向海航旅游、凯撒世嘉发行4.32亿股用于购买凯撒同盛100%股权,作价24亿元、发行价5.55元/股;2)向海航旅游等9名投资者发行1.24亿股、募资约8亿元,用于凯撒同盛国内营销总部项目、信息化+电商平台升级项目、体育旅游项目和户外旅游项目,发行价6.45元/股。 2、收购对应2014/2015年PE分别为22.74、14.83倍,显著低于A股同类公司估值水平。业绩不达承诺有股份+现金补偿。 3、发行后陈小兵夫妇合计持有上市公司股份比例24.47%,控制上市公司股份比例为33.96%,高比例利益绑定。 4、海航集团下属6家公司与凯撒同盛存在一定程度的同业竞争,海航承诺将股权全部托管给凯撒同盛。 领先的出境游运营商,上市更添助力:凯撒百盛2013年实现营收26.45亿元,净利润1.06亿元。承诺2015-2017年度扣非后净利润分别不低1.62、2.08、2.54亿元。以零售业务(67%)为主,欧洲(49%)和亚洲线路(36%)是主要收入来源,从客源地来看,大部分收入来自于华北、尤其是北京(67%)。考虑到旅行社的发展过程中,迅速跑马圈地和向上下游产业链的拓展将成为重中之重,依托海航资源、并实现上市的凯撒将具备很大优势。 百亿市值阵营再添一员:本次交易达成后(考虑配融),公司股本将变为8.03亿。假设原有业务2015年实现净利润4000万元左右,给予40倍PE;凯撒百盛2015年净利润1.62亿元,给予78.33倍PE,总市值有望达到142.61亿元,合理股价17.76元/股,股价涨幅空间145.63%。 风险提示:出境目的地政局、航空风险等影响游客情绪。

公司是滇西北唯一旅游公司,具备国企改革预期 丽江旅游主营业务以索道(玉龙雪山大索道、云杉坪、牦牛坪)、演艺(印象丽江)、酒店(和府洲际、英迪格)、餐饮(玉龙雪山餐饮配套)、商业街(丽江古城南门入口商业街)等配套为主,并将开发香巴拉月光城、奔子栏等酒店+商业项目。立足丽江市,辐射滇西北。大股东是玉龙雪山旅游公司,实际控制人是玉龙雪山管委会。由于不涉及景区门票,股权多元化相对容易获批,且收购同类资产难度较小。 有意转型轻资产,打开估值空间 公司自2014年起就有意将业务转型为轻资产(预计是索道、环保车、演艺等),不仅能够增厚业绩,还可以提升估值。 玛卡产品可对标螺旋藻,或实现500亿产值 公司4年前就已经开始布局玛卡板块,现正积极申请相关资质认证,丽江各大礼品店等积极推销玛卡产品,不逊于早年的螺旋藻。按照产业规划,2020年云南玛卡种植面积将发展到20万亩,干品年产量达2万余吨,农业产值超过25亿元,加工销售收入可达500亿元。公司若能整合产业,空间极为可观。 主业稳健、且年内大概率向上,估值具备安全边际 得益于玉龙雪山游客增长,叠加大索道游客增速更快的结构性优化、以及依托于玉龙雪山的印象丽江观众的增长。公司业绩增速多年来稳定在15-20%,而考虑到年内重资产拖累减轻,业绩增速大概率向上。估值是除停牌标的外全板块最低,前期涨幅不多,安全边际足够。 投资建议:预计2015/16年净利润分别为2.01、2.06亿元,按照成熟景区平均40倍PE,短期目标市值80亿元。建议买入。 风险因素:玉龙雪山门票提价影响客流。

事件 公司发布年报:2014年实现营收9.41亿元(+34.09%),归属上市公司净利润6502万元(+2.83%)、扣非后净利润5103万元(+104.90%)、符合预期,EPS0.2055元,10送10。2015年公司预计实现营业收入17亿元(+80.57%),利润总额1.7亿元,(+68.8%)。 简评 主业稳健,并购效率高 2014年成果:收购江南园林80%股权项目、云旅汽车景洪吉迈斯出租车博出租景洪项目。世博园旅游区列入创建5A级旅游景区的预备名单。 各板块营收普增,母公司业绩下滑拖累整体增长。景区板块营收1.03亿元(+18%);酒店板块营收1.39亿元(+9.3%);房地产营收1.74亿元(+247.77%);交运板块营收2.67亿元(+13.72%)。但母公司营收下滑+费用增长拖累了整体业绩。 看点一:2015年将是业绩大拐点 增长主要来自于江南园林全年并表(2014年江南园林仅并表1个月,实现营收8015万元,净利润984万元),地产业务可能爆发。 看点二:土地重估价值仍未完全反映 公司旗下670亩左右土地未开发,重估价值或在35-50亿之间。 看点三:资本运作重要性再度被提及 投资建议:预计2015/16年公司净利润1.45/1.49亿元,当前市值非房地产业绩市值和部分土地价值,考虑到资本运作尚有较大空间,仍建议积极配置。短期仍维持目标价25元。 风险提示:市场波动下板块估值中枢的下移等

投资要点: 体育项目处在初期阶段,暂未有具体业务。国旅联合体育发展有限公司项目处于较初期的阶段,暂时没有具体经营项目,未来可能作为体育业务发展的平台,但公司成立表明了国旅联合管理层布局战略新兴产业的意愿。 体育产业:高人口基数+逐渐提高的关注度+政策红利可能形成万亿级的市场。中国运动人口3.8亿,约占总人口27.9%。2012年,中国体育产业增加值3136亿元,约占GDP的0.6%,远低于发达国家2%的平均水平。未来随着对健康的关注,渗透率有望大幅提高。与旅游一样,体育属于享受、发展型消费需求,在人均GDP突破6000美元后,增长会高于整体经济。《体育产业“十二五”规划》、《中国足球职业联赛管办分离改革方案》及李克强总理2014年9月2日国务院常务会议的最新部署,体育产业可能迎来市场化改革,民营资本的介入将为市场注入活力。 可期待后续动作。当代公司成为公司大股东后,不断剥离不良资产,逐渐布局旅游演艺、体育等新兴产业,表明了积极的发展态度,后续两类产业业务的落实与其他新兴产业的布局亦值得期待。 推荐评级:建议给予重点关注。推荐评级,目标价9元。 风险提示:项目处于初期阶段,不确定性很大;短期估值没有优势。

国旅联合股份有限公司(以下简称“国旅联合”或“公司”)与山水盛典文化产业有限公司签署了战略合作协议,将于2015年度-2017年度,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。 投资要点: 王牌团队、项目经验丰富。山水盛典以包括旅游演出和景区策划、规划、设计制作在内的文化旅游项目开发及运营为主业,法定代表人梅帅元。已实施运营的部分实景演出项目包括:"印象·刘三姐"、天门狐仙·新刘海砍樵、禅宗少林·音乐大典、文成公主、菩提东行、中华泰山·封禅大典等。 厦门市场条件好,看好旅游演艺潜力。2013年厦门市接待游客数量4663.85万人次,与泰安基本持平(4836万),远远高于丽江的1599万人次和桂林的3293万人次,2013年《印象丽江》门票销量达到208万,营收2.35亿元,实现净利润1亿元左右,净利润率,净利润率43%。《印象刘三姐》2012年观众人数151万人次,营收1.97亿元,净利润7852万元。 厦门现有演出包括《闽南神韵》(融合南音、博饼、木偶、戏丑、南少林、惠安女、郑成功等元素,2年30万观众左右)、《梦幻土楼》(金马传媒开发、客家人迁徙、扎根、发展)、《多国舞动厦门》(异国风情)等。 团队+资本将形成协同效应。根据协议,双方将成立项目公司合作文化旅游项目。1)国旅联合协助项目公司旅游演出项目及其他开发项目的融资等。2)山水盛典配置核心团队负责组织实施项目公司旅游演出项目的策划、设计、制作、运营管理及行业内资源整合,制定旅游演出及其他文化旅游项目的策划方案、设计方案、制作方案,负责旅游演出项目及其他文化旅游项目的演员培训及管理和演出工作(主指艺术指导和把控),对项目组建专业团队及输入成熟的专业、技术和管理经验等。 推荐评级:虽然短期内不产生利润,但考虑到转型的巨大潜力和优质的团队品牌能力优秀,仍建议给予重点关注。推荐评级,目标价9元。 风险提示:项目处于初期阶段,有一定的不确定性;短期估值没有优势。

投资要点: 北京市国资委旗下唯一酒店上市平台,酒店+景区结构。公司是北京市国资委旗下唯一酒店上市平台,大股东首旅集团持股比例达60.12%,旗下多家酒店资产未注入(短期整体上市有难度,但可能是未来方向)。酒店(三家产权+三家酒管、贡献收入21%、毛利润59%、净利润48%)与景区(三亚南山、12%/32%/40%)是主要业绩来源。 推荐逻辑一:现股价表现距市值目标尚有差距。公司现有基薪+风险收入+特殊奖励的薪酬体系,其中市值管理的目标一是公司自身股票涨幅不能低于上证指数涨幅;二是不能低于行业同类公司的平均涨幅。总经理、副总经理、财务总监、董秘等均属考核范围。若要在任期内实现目标,公司需跑赢餐饮旅游指数40%、跑赢酒店指数64%。 2推荐逻辑二:国企改革红利或释放活力:首旅集团已成为北京国企改革3家首批试点单位,首旅酒店有可能成为后续改革重点单位。现金激励、期权激励等有望陆续出台。 员工激励的完善有望加快外延扩张过程。酒店市场结构分散,整合空间大,首旅集团市占率只有2.55%(首旅京伦2.67%、首旅建国4.83%)。公司有望通过产权收购、委托管理等方式成为整合者之一。2014年,公司陆续收购了雅客怡家、宁波南苑股份,而这仅是公司全国扩张的开始,未来托管酒店将保持15-20%的增长。 截至三季度公司资本负债率40.05%,账上现金2.07亿元,收购南苑将使负债率大幅上升至68.1%,现金压力增大,后续扩张过程中或有引进战投、增发等可能。 2推荐逻辑三:环球影城带来概念+业绩增长机会。环球影城将吸引千万级游客,首旅集团参股环球影城投资,上市公司将参与周边酒店经营,参考香港迪士尼和上海迪士尼,将有概念炒作和利润增长机会。 推荐逻辑四:现有业务稳健,估值有安全边际。 预计三家产权酒店出租率已企稳,房价有一定压力,预计盈利今年基本见底;酒店托管业务年均增速15-20%;南山景区游客人数与人均消费都将保持持平微增。新收购的雅客怡家与宁波南苑酒店将在2015-2017年增厚业绩。 产权酒店账面价值被低估。民族、前门、京伦饭店均位于北京市中心。我们估算账面价值被低估至少32亿元以上。重估后PB不到0.83倍。 同样拥有国企改革+主题公园概念的锦江股份PE较公司高60%。 首次覆盖给予强烈推荐。预计2014/15年EPS分别为0.32、0.64元(假设收购及出让在2014年并表)。公司内生稳健、外延空间大,政策红利尚未充分反应,现股价安全,建议买入,目标价25元。 风险提示:酒店业务成本压力、国企改革进展及幅度不达预期等。

投资要点: 出售神舟国旅减亏并获得1039万投资收益。本次出售神舟国旅51%股权的交易作价为4,029万元。不仅可以帮助公司减亏(神舟国旅2014年1-8月、2013/2012年度归属于母公司的净利润分别为-154.78万元、-420.94万元和193.29万元。),本次出售将为上市公司带来1,039万元的一次性投资收益并回笼现金做大做强酒店主业。 收购宁波南苑:增厚15-17年业绩并实现区域战略扩张。南苑股份70%股权的交易作价为2.8亿元。由于巨额负债,南苑股份2013年亏损8473万元,账面净资产-3.81亿元。 公司将借此实现在长三角的战略布局:南苑集团在酒店市场排名第41位,布局主要在浙江,在华东地区有一定的影响力。南苑集团已将旗下7家主要酒店资产纳入南苑股份,并承诺将南苑集团旗下剩余3家酒店交由南苑股份管理。 2017年业绩将有35%增厚。虽然收购将拖累2014年业绩(预计降低53.39%),但公司将与南苑集团共同降低南苑股份负债规模与负债率、降低南苑股份债务利率、扩大管理酒店范围、定位转型、新酒店效益逐渐显现、南苑股份与首旅酒店及首旅集团的协同效应等改善下,配合幅度较高的激励与业绩承诺不达标的惩罚措施,预计公司将在2015-17年分别实现合并报表归属于母公司股东的净利润:500/2,600/4,100万元以上。 首旅酒店:步入“品牌+资本”扩张期。本次收购只是开始,上市公司将继续实施"品牌+资本"战略。公司规划2015年底酒店成员规模达到200家,并将充分利用南苑股份在宁波地区的影响力,争取在宁波乃至华东地区吸纳更多成员酒店。公司将紧跟本次国有企业改革浪潮,积极推动混合所有制、股权激励机制、市值管理等方面方案的制定与实施。 投资建议:暂不考虑2014年的业绩冲击,预计2014-16年EPS分别为0.5/0.65/0.95元,首次覆盖给予强烈推荐评级,目标价20元。 风险提示:不能有效降低南苑有息负债规模以及银行利率、以致业绩承诺实际降低或不能实现的风险;国企改革进展不达预期等。

公司背靠西安,是西部中心城市之一,戓略地位重要,有望迎来自贸区、一路一带多重政策利好。作为曲江系唯一癿上市平台,陕西省国企改革有望开启员巟激励完善及资源整合。估值仌圃理性区间,可作板块配置标癿。 投资要点: 曲江政府旗下唯一上市平台。曲江管委会通过曲江文投控股曲江文斴约51%癿股权,借壳上市后,曲江文斴成为曲江政府唯一癿上市平台。2013年曲江文投公司实现归属母公司净利润1.68亿元,净资产90.62亿元。其中文化斴渤经营收入、文化产丒(巟程)项目收入、景区基础设斲建设收入、房地产收入分别卙总收入癿20%、28%、36%、11%;毛利润卙比分别为19%、30%、20%、20%。而曲江文斴2013年净利润仅为8457万元,净资产7.81亿元。 轻资产景区托管,主营业务稳健。公司现主要盈利来源是托管曲江管委会旗下景区,盈利模式为基本管理贶+门票收入分成+经营性收入,成长相对稳健、风险徆低。此外,2013年酒店餐饮、斴渤商丒地产(2013年一次性收入)分别贡献了收入癿19.7%、14.62%,和毛利润癿16.97%、28.18%。斴渤服务、园林绿化、斴渤商品销售主要为景区丒务配套,处亍微利戒者微亏状态。 西安战略地位跃进,混合所有制改革释放国企潜力。西安是全国地理几何中心,西北通往西南、中原、半东和半北癿门户和交通枞纽,圃西部大开发戓略中本就具有重要癿地位。2013年开始陆续提出癿丝绸之路经济带建设以及西安自由贸易区等为西安癿发展再度提供良机。斴渤丒也将受益。 2014年8月23日,陕西省政府出台《兰亍推迚混合所有制经济发展癿意见(试行)》,圃国有资产整合、整体上市、员巟持股、引迚戓略投资者等斱面作出了指导性癿意见,西安市国企有望受益。 投资建议:我们预计公司2014/15年EPS 分别为0.44、0.62元。公司现有丒务稳健、外延扩张空间大。估值尚圃理性区间,可做板块配置标癿。 风险提示:国企改革迚度及政策力度有较大丌确定性。

2014年三季度公司实现营收11.1亿元(+14.51%),归属上市公司净利润2.14亿元(+40.01%),其中扣非后净利润2.12亿元(+36.26%),EPS元0.453元。 投资要点: 三季度游客增长提速,利润表健康。 1)预计门票、酒店量价齐升是收入增长主要原因:我们预计前三季度游客增速累计约为10%,人均门票消费提高10-16元,是营收增长的主要原因。 2)成本费用继续保持良好控制:营业成本+9.8%,销售费用-1.1%,管理费用-15.5%;环比变动分别为+20.3%、-6%、-21.2%。 3)业绩增速低于此前预期的主要原因是:业绩增速低于预期的原因主要是房地产项目工程借款利息费用化,导致财务费用增长2973万元,这部分费用去年在年报中结算,只是结算时点的口径问题,不影响全年业绩。若按照25%的税率将其冲回,前三季度业绩增速则为56%。 西海地轨缆车、玉屏索道提价落实:西海缆车核定为淡季全程票价80元/人次,旺季100元/人次(自2014年10月10日起执行,执行期2年)。玉屏索道核定单程票价旺季90元/人次,淡季75元/人次(自玉屏索道改建完成并正式运营后执行,执行期1年)。旺季为每年3月1日至11月30日,淡季为每年12月1日至次年2月28日。预计太平索道和云谷索道也将价格并轨。 中长期增长有看点。1)玉屏索道改建后运力将翻一倍。2)京福高铁将在2015年正式开通,杭黄铁路在2018年开通,京福高铁开通使得京津冀一带游客2-3天游览黄山成为可能,杭黄铁路开通将使杭州与黄山变成“同城”。在带来客源的同时,也将利于黄山淡旺季游客的平滑,提高容纳能力。 投资建议:预计2014/15/16年EPS分别为0.51、0.69、0.82元。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:天气等不可控因素,营业外收入有一定的不确定性。

公司前三季度实现营收81.62亿元(+16.65%),归属上市公司净利润3.01亿元(+40.86%),扣非后净利润2.78亿元(+62.47%)。EPS0.4509元。 投资要点: 乌镇量价齐升逻辑再验证,:1)乌镇前三季度累计接待游客517.03 万人次(+24.08%),其中东栅累计接待游客274.82 万人次(+18.58%),西栅累计接待游客242.21 万人次(+30.96%);2)实现营业收入70,860万元(+27.98%);3)实现净利润26,665万元(+26.19%)。我们继续看好1)西栅游客快速增长带来的量升价提;2)文化定位带来的吸引能力与人均消费的持续提高。 古北水镇已现明星景区特征,接待仍有巨大提高空间:古北水镇前三季度累计接待游客77.63万人次,实现营业收入14,589万元,人均消费188元。古镇建设尚有部分未完成,景区扩容、冬季开发温泉等产品、文化领域优势逐渐发力后,古北水镇将成为不逊于乌镇的明星旅游产品。公司现在虽然股权占比不高,但不排除日后回购股权、增资扩股的可能。有品质、有成长、有催化。 会展高增长显示公司竞争能力,其他业务稳健。前三季度度假旅游业务营业收入较去年同期增长27%。会展业务营业收入较去年同期增长75.51%。中青旅山水时尚酒店保持平稳发展,营业收入同比增长16.43%。中青旅创格科技的H3C分销业务和系统集成业务均保持良好增长态势,前三季度营收同比增长21.12%。西南三省福利彩票经营情况基本平稳;中青旅绿城慈溪项目持续尾盘销售工作;中青旅大厦出租盈利能力保持稳定增长。 成本费用控制好:营业成本+17%,销售费用+8%,管理费用-3%。 维持强推。管理团队眼光卓越,能力强。预计多重措施保障乌镇增长前景,同时看好古北水镇与濮院的潜力。公司成长逻辑顺畅,长期看好,强烈推荐。预计2014/15/16年EPS分别为0.64、0.82、1.02元。目标价20元。 风险提示:自然灾害等不可控因素,古北水镇、濮院不达预期等。

2014 年前三季度上市公司实现营收5.58 亿元(+7.25%),弻属上市公司净利润1.63 亿元(+15.57%),扣非后净利润1.64 亿元(+12.71%),EPS0.593元(-10.15%)。 投资要点: 2015 年业绩增速提高概率大。1)传统业务稳健增长:预计前三季度索道接待量增速在5-10%之间,考虑到丽江仌是相对火爆的长线休闲度假旅游目的地,预计未来增速也会相对稳健。明年大索道接待量可能会出现回升,两条小索道增速适弼回落。《印象丽江》游客增长幵未受到《丽江千古情》过大冲击。 2)英迪格酒庖、甘海子餐饮中心培育戒将走向成熟。年内形成的亏损可能补平。 3)后续新项目最早在2015 年底开业,预计重资产折旧摊销对业绩的冲击可能会在2016 年再度出现。 年内费用下降有望冲抵股权摊薄对EPS 的影响:管理费用比上年同期下降17,879,183.55 元,下降幅度41.06%,主要原因是上年同期英迪格酒庖和龙悦公司玉龙雪山综合服务中心开业摊销开办费。财务费用比上年同期减少2,295,589.87 元,减少幅度为30.66%,主要原因是本期银行借款减少,利息相应减少。 短平快项目是最大看点。公司以往的投资集中在商业街、高端酒庖等方面,资产较重、回收期长、盈利能力相对丌强一直是拖累投资回报和估值的重要原因。公司现将重点放在“短平快”项目的寺找上,推荐评级:我们预计2014/15/16 年业绩分别为0.62、0.70、0.72 元。虽然重资产压力仌在,但现估值已是景区最低,“短平快”项目如果谈成,对估值和业绩丰厚都将有正面影响。推荐评级,目标价18 元。 风险提示:酒庖何旪培育成熟尚有一定丌确定性,玉屏索道门票提价可能对明年大索道和《印象丽江》的接待量有一定负面影响。

公司前三季度实现营收3.5 亿元(-4.44%),弻属上市公司股东净利润6490(+39.7%%),扣非后净利润6546 万元(+93.48%),EPS0.2023 元。 投资要点: 三季度游客增速环比略提高。三季度公司实现营业收入3.5 亿元(-4.44%),其中旅行社业务下降33.51%,其他业务+28%。游客增速方面,环保车、宝峰湖、十里画廊分别接待226.34 万人(+12.84%)、42.41 万人(+11.58%)、83.73 万人(+13.13%);人均票价分别为61(-1%)、85(+3%)、39(-2%)元;分别实现营收13,904.22 万元(+12.03%)、3,591.71 万元(+11.58%)、3,257.63 万元(+11.04%)。新项目方面,杨家界索道实现购票人数 21.67 万人,实现营业收入1,425.41 万元,人均票价66 元;张国际酒庖装修改造完成4 月8 日试营业,实现营业收入563.54 万元。 三季度单季接待情况如下:环保车111 万人次(+15%,环比提高3.53 个百分点);宝峰湖22 万人次(+23%,环比提高24.81 个百分点);十里画廊42 万人次(+15%,环比提高2.94 个百分点)。 三季度多项活劢推高费用:三季度单季销售费用、管理费用、财务费用分别增长14%、8%、22%(二季度分别-23.07%、-6.77%、-16.54%),部分原因是受到三季度张家界丼办多项推介活劢所致。拉低了整体业绩增速。 推荐评级。1)十一接待游客通常占4 季度整体的25-30%左右,今年十一武陵源核心景区一次进山人数有所下滑,预计主要是季节性平滑的原因,且四季度是淡季,对全年业绩的影响丌大。2)我们调高公司管理费用,预计2014/15/16 年EPS 分别为0.26/0.29/0.34 元。3)公司环保车丌排除提价预期、有新项目储备,建议继续关注。推荐评级,目标价格9 元。 风险提示:自然及人为灾害等丌可控因素对游客反弹的负面影响、淡季对估值的负面影响。

2014年三季度公司实现营收2.17亿元(-12.36%),归属上市公司净利润2349万元(-22.16%),其中扣非后净利润1645万元(-30.63%),EPS元0.087元。 投资要点: 东方宾馆仍在磨底,管理输出略超预期: 东方宾馆营收已经企稳,成本费用压力略大:我们判断,三季度东方宾馆单体酒店实现营收6466万元(-15%),略好于上半年的-19%。但由于营业成本下滑幅度低于上半年(-11%vs-16%),以及管理费用控制空间有限(-2%vs-7%),业绩下滑57%,高于上半年的32%。 岭南酒管公司前三季度预计已经实现600万的净利润目标。预计全年将至少有800万的净利润,比此前预期略高。 国企改革仍是最主要看点,推荐:2014年初,广之旅(岭南集团持股82.22%)开始整合岭南集团旗下旅行社。随后广之旅总裁空降东方宾馆,成为史上唯一非酒店板块培养的总经理,引发市场对广之旅注入的预期。广之旅国内游与出境游排名全国第二,若注入,市值空间巨大。岭南集团旗下还有交运、食品板块等老牌公司、教育概念子公司,资源丰富。目前广东省国企改革已圈定试点单位,广州市国资改革也有往在后续逐渐出台相关方案。是公司未来主要看点。我们预计2014/15/16年业绩分别为0.10/0.12/0.14元。维持目标价12元的目标价和推荐评级。 风险提示:资产注入有较大不确定性,估值过高的风险。

协议核心内容:1、携程将为张旅集团制定网络整体旅游营销解决方案:提供OTA线上营销推广、量身定做特色旅游产品及重点节庆营销活动策划、在其搜索引擎上将优先展示与张旅集团合作的相关产品;双方共建线上旅游旗舰店等。2、双方建立目的地线下旅游综合服务体系:在线下游客服务体系的合作中,双方互为唯一战略合作伙伴;携程参与运营张旅集团游客中心项下旅游景区交通环线及物流等各项服务;到2019年携程线上定购张旅集团产品及服务的年游客量目标为50万人;携程线上定购张家界旅游产品及服务的游客,在张家界旅游的落地服务由张家界自由旅神负责承接;双方共同建设运营携程线下部分旅游旗舰店等。3、甲乙双方实现大数据资源信息的互通和共享。4、双方同意将共同打造张家界旅游目的地的落地服务品牌-自由旅神。 协议有利于提高游客体验,有利于自由旅神发展。协议通过加强业务领域的合作与交流,实现优势互补、资源共享,提高双方的市场竞争力,从而达到互利双赢、共同发展的目的,对公司融入移动互联网时代,应对O2O旅游新业态趋势有着积极的战略意义。具体来说,对于游客而言,从线上购买到实地体验服务将更加顺畅;对上市公司而言,可通过合作完善自由旅神的服务和运营。 投资建议。预计2014/15/16年EPS分别为0.3/0.32/0.37元。公司后续新项目陆续投产和融资需求可期,维持投资评级和目标价。 风险提示:自然及人为灾害等不可控因素

公司拟发行不超过4020万股,发行价格不低于12.43元/股。募集资金扣除发行费用后不超过48,866.13万元,用于玉屏索道改造项目、北海宾馆环境整治改造项目和偿还银行贷款。这将带来业绩增厚并有助于游客体验改善。 投资要点: 玉屏索道改建:提高运力+优化布局,业绩将增厚20-30%。本次玉屏索道改造工程将1、索道上站进出口分开,合理设置等待空间,缓解人流压力;2、下站口拆除下移,集散场地面积增加;3、增强游客的安全性、舒适性体验4、提高运力,目前玉屏索道的极限运输能力1,000人/小时,改造后,高峰疏散运输能力达2,400人/小时。5、索道改建或将带来价格调整可能,假设索道改建后价格均调整至100元,将每张索道票价调增的5-10元支付给黄山旅游集团,预计将净利润实现20%的左右增长。(按照公司公告,与2013年相比,玉屏公司有望增厚业绩4781.44万元,公司持股80%,对应3825万元,大约占2013年业绩的24%。)6、五一之前游客占比一般在25%左右,十一之后游客占比一般在15%左右。预计停运对2014年EPS的影响在0.02元以内,对2015年的影响在0.04元以内。 北海宾馆改造将1、修缮北海宾馆建筑物,满足部分山上游客的留宿需求,提高旅游接待质量。2、改善北海片区自然环境:北海宾馆的现有主要接待设施存在体型不一,与周边环境无法协调的情形。3、增加接待面积:拆除宾馆前楼并前移3~5m,新设负一层,贡阳山庄由目前的2层增加至3层,对设在贡阳山庄的餐饮区重新改造升级、调整布局,餐饮大厅容纳餐桌数量为46桌保持不变,包厢数量从6个增加至8个,可同时容纳500人就餐。预计运营期平均年净利润将达到2849.4万元。 短中长期均有看点,维持强推:黄山7月单月接待游客同比+15%,环比大幅改善,预计8月增速大幅高于7月,配合人均票价提升、已见效果的成本费用控制,下半年业绩增速大概率高于上半年。明年7月京福高铁开通,2018年杭黄高铁开通为公司带来游客增长动力。黄山市旅游资源丰富,存在一定的整合可能,或将成为长期看点。暂上调盈利预测至0.55、0.73、0.86元,维持强推,目标价18元。 风险提示:天气等因素影响游客增速等