估值评级:公司作为国内优质的中枢神经系统用药企业,老产品稳定正常,多个新产品将放量,且研发储备丰富多个产品,成长前景可期。我们预计15-17年EPS分别为0.65元、0.93元、1.30元,对应动态PE为50倍、35倍、25倍,维持增持评级。

事件:公司2015年6月26日晚公告,公司参股子公司HaisightInvestmentLimited将使用1050万美金认购以色列MST公司优先股174993股,占其稀释后股权的26.66%,并获得了MST核心产品AutoLap(主要用于腹腔手术),标志着公司正式进军高端器械领域,也将打开公司未来成长空间,维持公司买入评级。 参股MST进军高端器材:公司通过参股以色列MST公司26.66%股权,代理了其核心产品AutoLap中国区15年独家代理,AutoLap主要用于腹腔手术(一种腹腔手术用图像引到腹腔镜智能定位装臵),相比于传统医生手术,医生用AutoLap的优势,可以有效减少患者创伤、降低感染风险,增加手术成功率。国内腹腔手术市场巨大(三甲医院每月能有400例腹腔手术,二甲医院则有140例左右),保守预计经过3-5年推广,AutoLap将每年为公司贡献至少10亿以上收入(除器械一次性收入,还会有一次性控制单元收入),全球市场规模超30亿美金。此外,公司后续还将从海外持续引进高端手术器材,进而打开公司未来的成长空间,1-2年看500亿市值以上。 2015年公司业绩将恢复高增长:我们认为在2015年全国招标快速启动的背景下,公司近年获批的产品(马尼地平、注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、富马酸卢帕他定片、氟哌噻吨美利曲辛片等)都将迎来放量增长,推动公司2015年业绩恢复50%左右高增长,且如果西藏税收今年能够得到解决,全年业绩将会锦上添花。 公司将引领我国化学仿制药企业发展:面对目前充满机遇同时竞争又异常激烈的市场环境,我们更加推崇以海思科为代表的新盈利模式,他们选产品核心是差异化,能最大限度避开激烈的竞争,确保企业高盈利,同时销售上更加灵活,搭建平台,充分整合市场资源,放大自身销售能力,提高效率(时效性强、触及面广、专注度高、互动性强)。海思科正是引领行业潮流的龙头标杆:研发上,公司更重视产品属性,专注于特色专科品种(双腔袋、精氨酸谷氨酸均已获批上市,预计复合维生素13等其他重磅产品也将陆续获批上市),竞争格局良好;营销上,公司采取的就是整合资源销售模式,便于不同领域产品上市后在临床迅速放量。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年盈利预测,EPS分别为0.63、0.82及1.05,基于公司今年业绩将恢复高增长,而且又在积极推进海外并购,维持买入评级。 风险提示:招标进度低于预期、新产品获批进度低于预期

事件:公司2015 年6 月24 日晚公告:与腾讯就建立糖尿病慢病健康管理平台实现双方业务资源技术平台全面合作事宜达成战略框架协议。目前公司已逐步搭建了糖尿病患者自主慢病管理的闭环(普迪手环—血糖高管APP—自足给药系统),此次与腾讯合作将极大丰富公司糖尿病慢病健康管理平台可提供的服务内容,大大增加公司产品及服务在糖尿病患者和相应亚健康人群的覆盖度,是构建并完善公司互联网+慢病管理平台的核心步骤之一,坚定公司“买入”评级。 拥抱互联网,搭建慢性病健康管理平台:公司以糖尿病等慢性病为切入口,目前正在积极拥抱互联网(代理无创动态血糖监测手环),逐步绑定终端患者(慢性病均需要长期用药,患者就是长期盈利源),打造慢性病健康管理平台(以糖尿病为例,患者通过无创动态血糖监测手环动态监测管理血糖情况,通过远程问诊(使用百胜康的血糖高管APP)获取用药指南,进行慢病管理,进而通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药,最后拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售)。而此次与腾讯合作将极大丰富公司糖尿病慢病健康管理平台可提供的服务内容,是构建并完善公司互联网+慢病管理平台的核心步骤之一,也标着公司从单纯的制药企业,逐步向慢性病健康管理专家转型,打开公司未来成长空间,1-2 年市值至少上600 亿。 招标推动公司主业继续保持30%以上增长:2015-2017 年新一轮标期,我们预计胸腺五肽、生长抑素增速将逐步趋稳,特利加压素与去氨加压素以及刚获批的爱啡肽及即将获批的卡贝等产品基数尚小, 预计将在本轮招标环节放量增长, 推动公司2015-2017 年主业净利保持30%以上增速快速增长。 大股东定增及员工激励 彰显信心:公司5 月公告拟向大股东及“以核心管理团队为主的第二期员工持股计划”(认购6 亿)、国药(认购3.5 亿)、中国民生(3.5 亿)、创新投(认购3 亿)及上海智越(认购3 亿)共募集19 亿资金,继续夯实并提速互联网+慢性病管理平台的战略布局和资源卡位,也打开了公司未来的成长空间,另一方面也彰显了大股东及核心高管对公司未来发展前景充满信心(参与了32%) 。 盈利预测:我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.42、0.56 和0.71(考虑并购成纪,原主业分别为0.28、0.38 和0.49),维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

投资要点: 事件:公司2015年6月5日公告(6月12日复牌)拟发行9328万股(发行价为16.82元)分别购买超思股份及展望药业100%的股权,介入可穿戴健康设备及远程医疗市场,实现移动医疗健康产业战略布局(超思)的同时,通过收购展望药业,公司也实现了产业链向上游药用辅料、原料药市场的延伸,打开公司未来市值成长空间,预计2016年公司市值将超400亿,未来2-3年将超500亿,坚定公司“买入”评级。 收购超思 布局移动医疗:超思股份在移动互联医疗服务的布局,一方面结合可穿戴智能硬件检测设备(远程多参数监护仪、远程心电检测仪、脉搏血氧仪等),随时随地监测患者健康指标,一方面通过华大夫网络医院(远程医疗健康服务平台),提供互联网医疗保健信息服务,建立家庭健康档案云存储,成为全家人的专属私人医生,实现移动智能硬件终端上的多功能应用和用户使用体验。通过此次收购,标志着公司向前景广阔的可穿戴设备和移动医疗平台领域布局,未来也能拉动配方颗粒的销售。 收购展望 进军药用辅料:2013年我国药用辅料市场总产值约290亿元,预计未来将以15%-20%的速度增长。通过此次收购,公司将实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,意味着公司的医药制造产业链更加完整,产品结构更加丰富,也将进一步增强公司的盈利能力(展望2015-2016年业绩承诺分别为3100万、4000万)。 现有业务2015年将继续保持快速增长态势:其中,主导产品血必净因新版医保目录调整放缓,增速预计将有所下滑,2015-2016增速将维持在10%左右,而另一大主导产品配方颗粒,考虑到整体市场还有很大空间,且市场今年年底或明年预计将逐步放开,有利市场进一步扩容,预计2015-2016年公司配方颗粒业务还将保持40%-45%的增速。 盈利预测:我们调整公司2015-2017年EPS 分别为0.64、0.80和1.00(暂不考虑超思和展望并表)。2016年公司现有业务净利润将达6.9亿,给予40倍估值,市值将达270亿,而超思处在互联网+这一风口浪尖能够给予100倍估值,将贡献55亿市值,展望给予60倍左右估值(对标公司尔康目前估值接近80倍)将贡献25市值,而且公司未来还将持续在移动医疗领域布局,故我们预计2016年公司市值将超400亿,未来2-3年将超500亿,坚定公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,整合低于预期,移动医疗布局低于预期。

事件:与岳义丰、陈厚俊、岳晓玲、岳鹏、刘锐签订了《股权投资意向书》,拟收购五人持有的成都义幻网络技术有限公司100%股权中的40%股权,公司将成为义幻网络第一大股东。 点评:1)万方发展拟参股的执象网络立足互联网医药端。前期参股执象网络,在互联网医疗领域初步布局,构建医药端。执象主要从事药品零售行业互联网解决方案及配套运营、互联网药品交易平台建设(B2C模式)、医疗卫生系统门户网站建设、配套软件开发等业务;运营有国药健康网(B2C平台)、药店网(互联网药品信息服务平台,集药品、在线药师、附近实体药店、药厂信息展示为一体),以及药店会员APP,覆盖全国15%左右的零售药店终端。 2)义幻网络作为第三方服务商,借助微信WIFI及微支付平台和中国电信iTV媒体平台抢占患者流量入口,初步已经切入华西第二医院(即四川省华西妇幼儿童医院,复旦大学医院管理研究所“中国最佳医院排行榜”上连续三年位居全国妇女儿童医院第一名)的微信WIFI和公共号搭建,通过信息化软件捆绑医院核心业务、移动医疗应用发展医生资源,未来将实现微支付(公司从中获得佣金)、在线医疗和医患互动,构建完整的互联网医疗端。义幻网络目前业务模块分为两类:1、借助微信WIFI导流搭建医院微信公共号,未来将开通挂号、导诊和电子病历等服务,同时携手微支付平台已经逐步切入医院支付体系。2、携手四川电信ITV媒体平台,未来有望搭建家庭远程医疗体系,第一阶段上线医院现有医学教学影像,未来有望实现挂号,护工预约和医生在线复诊医疗等。通过基于软硬件三层架构的移动互联网医疗平台,实现智能电视、PC、PAD、PHONE四端及智能医疗设备嵌入常态医疗服务,实现“健康自己管、小病在线问、医生私人化”的新型医疗理念。义幻网络核心团队由互联网资深从业团队、资深硬件技术专家和资深医疗专家组成,兼具了互联网、硬件技术和医疗实力,利于互联网医疗业务的发展。 3)万方战略收购义幻网络实现与执象网络优势互补,搭建完整互联网医疗平台,未来有望持续进军医疗大健康领域。义幻网络的核心价值在于导入患者流量,引入医院和医生的在线资源,公司有望在此基础上通过整合前期参股执象网络的医药资源,打通“控端-导流-变现”的互联网医疗核心模式,未来有望实现医药电商(B2C模式)业务领域和互联网医疗服务(B2C、O20模式)协同,逐步完善互联网健康的产业链。 估值评级: 公司从地产转型医药的典型,突破行业发展瓶颈,打开成长空间,享受高溢价,预计15-17 年EPS 分别为0.01 元、0.02 元、0.03 元,给予增持评级。 风险提示: 义幻产品推广进度低于预期

投资要点: 事件:1、公司拟以23,265万元收购浙江珍诚医药在线股份有限公司4,230万股,占珍诚医药总股本的比例26.44%,至此合计持有57.25%股份,为其第一大股东。2、拟出资3000万元以增资入股的方式取得嘉兴益康生物技术有限公司20%股权。出资分两期完成,首期出资额2,000万元,取得15%股权。首期出资完成后,由嘉兴益康出资800万元收购李志华及其关联方持有南京检康100%股权、杭州检仪豪生物100%股权。3、拟以5437.5万元受让江西珍视明药业18.75%的少数股东股权,通过下属控股子公司江西天施康中药股份有限公司(持股51%)实现对珍视明全资控股。 珍诚平台价值巨大,互联网医疗根基扎实。公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域,拓宽营销渠道,完善产业链布局,而且珍诚医药具备的医药在线分销渠道和现代医药物流配送体系与康恩贝拥有的品牌优势和产品资源通过重组整合可以发挥互补、协同效应。更重要的是,珍诚医药的云计算技术和软件开发能力,以及通过多年经营积累的医药终端资源为打造成开放式药品、保健食品、医疗器械电子商务交易平台,以及积极布局互联网医药产业链提供了基础。在珍诚医药现有 B2B 基础上,双方将共同合作,努力实现 B2C、O2O 药品电子商务营销模式,并积极探索和创造条件建立“在线药、医及移动穿戴”的完整产业链体系。 珍视明系列线上放量,打造工业品牌运营商。公司积极打造线上线下融合的工业品牌运营平台,珍视明滴眼液和眼健康推进全网营销取得良好成效,在天猫商城细分类目中稳居第一,后续公司将不断增加包括前列康在内的一系列保健销售品类,打造产品力和品牌力兼具的在线运营平台。 切入智能可穿戴领域,互联网医疗闭环渐成。嘉兴益康、南京检康及杭州检仪豪拥有6项技术生产平台(检康生物为酶联免疫、化学发光技术研发生产平台;益康生物为胶体金快诊技术和智能便携仪器研发生产平台;检仪豪生物为光电化学、干化学技术研发生产平台),既有独立产品体系又能相互协同。公司一举进入智能穿戴设备领域(智能互联网激光无痛血糖仪系列等),为推进大健康产业平台提供大数据支持,是支持未来远程医疗投资的有力布局。预计拜特49%股权5月并表,维持2015~2017年EPS0.80/0.95/ 1.09(增发摊薄后),其中主业0.68/0.91/1.05,盈利估值弹性兼具,建议积极配臵。 风险提示:并购加快面临的整合风险;营销改革不达预期

投资要点: 事件:拟以发行股份+支付现金方式收购如东东力企管100%股权,东力企管核心资产和经营收益来源为南通东力100%的股权。东力企管整体作价6.92亿,公司发行1747.79万股(26.38元/股)支付2/3对价,现金支付2.31亿。以南通东力14年、15年净利润4349万、5200万元为基础,对应PE 分别为15.89倍、13.3倍。东力企管原股东承诺在后续两个会计年度内保持净利润20%以上的增长。 点评: 1)通过收购东力企管,完善中间体、原料药布局,丰富心脑血管、抗癌药物领域原料药。公司发展战略为“以中成药为重点,以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼,涉足生物制药产业”。公司原有的中间体、原料药布局包括母公司业务及森萱化工(已在中小企业股份转让系统挂牌,存在增持或转让的可能),涉及苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶为代表的多品种 原料药 、及其中间体和衍生物系;15年3月参股万年长药业,主要涉及心血管药阿托伐他汀钙、瑞苏伐他汀原料药和中间体。此次收购东力企管旨在进一步丰富心脑血管、抗肿瘤原料中间体产品线。 2)南通东力产品优势明显,收益稳定。南通东力13年、14年营收分别为1.12亿、1.26亿;净利润分别为0.29亿、0.43亿,主营收入和净利润主要来自于医药中间体。主要产品为甲基肼系列(甲基肼为甲基肼系列产品的初级产品,医药方面可以用来生产头孢曲松钠、氟喹诺酮类抗菌药、替莫唑胺等原料药所需的医药中间体,如三嗪环等。东力在国内国际市场占据主导地位,国内企业主要使用氯胺法、国外企业使用、盐酸水合肼法,东力使用低能耗、友环境、新型催化剂的水合肼法)和异戊酰氯系列(主要用于心脑血管药物阿利克仑的有机合成生产,国内独家为诺华定制生产)等,均已实现大批量生产销售。另外公司深入开发甲基肼副产品偏二甲肼,目前已有方向是心脏保护药米屈肼的原料药、新型在研广谱抗肿瘤药物雷阿卡啶的原料药,可以有效提高甲基肼生产链的利用率,节约成本,提高收益。 估值评级:公司国企改革突破,高管参与定增实现利益与公司一致化,并购预期强烈,并且随着老产品二次开发的顺利进行和市场销售的深入变革,公司的主业有望二次腾飞,此次收购东力进一步丰富原料药及中间体布局,利于长期发展。暂不考虑东力并表和新外延,预计15-17年EPS 分别为0.31元、0.42元、0.56元,对应PE 为118倍、88倍、66倍,维持买入评级。 风险提示: 南通东力新产品研发和推广进度低于预期。

事件:公司2015 年5 月20 日公告与以色列HOBORT 医疗控股签订《合作备忘录》,未来对于HOBORT 旗下产品在中国的代理、引进、研发等交易行为具有优先合作权。 我们认为此举将助力公司未来一机(医院整体建设)两翼(医疗服务及医疗信息化)的战略布局,一方面将为公司医院整体建设带来更多全球先进医疗设备与技术,增强与医院的粘性,抢占互联网入口先机,另一方面也为公司已经在开展的康复等医疗服务提供先进的技术支撑,让公司一机两翼的战略走的更加坚实,将打开公司未来成长空间,2-3 年市值至少达500 亿以上,坚定买入(15-17EPS 为0.61、0.93 及1.40)。 一机(医院整体建设)两翼(医疗服务及医疗信息化)战略将打开公司未来成长空间:一机即医院整体建设,我们预计未来2-3 年该业务还将保持50%左右的复合增长,为公司股价提供安全边际,此次与HOBORT 合作,也将为公司医院整体建设带来更多全球先进医疗设备与技术,增强与医院的粘性,在互联网时代抢占医院入口,为公司开展医疗服务及医疗信息化业务保驾护航。而医疗服务(康复、血透等)及医疗信息化(县级医院整体信息化建设、移动医疗等)将打开公司未来成长空间,2-3 年市值至少上500 亿,具体看这两大战略的进展:未来中国康复领军企业:首家康复中心与郑州人民医院(河南顶级医疗资源)合作,全方位引进美国康复体系(借力美国犹他医疗),打造高水准的康复医院旗舰店(预计年底开业),3-5 年全国将建立50 家康复连锁(借助资本力量)。 血透业务营运模式值得期待:公司血透业务可能采用全新运营模式(轻资产),俱乐部会员制,互联网思维,网罗患者流量,将来通过流量及与公立医院其他业务合作进行变现, 3-5 年公司计划开设100 家血透中心。 被忽略的价值-肿瘤中心:在肿瘤精准治疗的大趋势下,公司拥有入口及流量价值(800多家肿瘤治疗中心)非常显著,不排除公司未来通过合作或并购方式介入该领域。 汇医在线预计7月上线:4 月收购卫软是公司布局医疗信息化的关键一步(加速公司在县级医院信息化建设的卡位)。汇医在线同样值得期待,和佳通过汇医在线平台打造多方受益的网络医院商城,计划今年7 月上线(上线医院不容小视),年内计划签约200 家医院,并将引入战投(不排除BAT等巨头),17 年计划签约1000 家医院。 风险提示:康复医院进展低预期,移动医疗进展低于预期。

投资要点: 事件:公司即4月11日公告拟发起成立海思康睿医疗健康产业并购基金,5月12日公告参股了有限责任公司“City Emperor Limited”(该公司将作为普通合伙人发起成立海思康睿医疗健康产业),并与该公司及香港海思科药业等投资者又共同投资设立了有限责任公司Haisight Investment Limited,5月20日公司又公告出资 180万美元正式参股有限责任公司“Haisight Investment Limited”,标志着公司海外收购进程持续提速,也将打开公司未来成长空间,维持公司买入评级。 公司海外收购进程将提速:公司4月公告拟成立海思康睿医疗健康产业并购基金,主要投资于药物、医疗器械、医疗耗材、医疗机构、医疗信息化等大健康领域的项目并购。而近期公司正式成立海外收购的运作主体—Haisight Investment Limited,标志着公司海外收购进程在持续提速,也将加速公司向器械及医疗信息化等领域的战略布局,进而打开公司未来的成长空间,1-2年看500亿市值以上。 2014年公司业绩见底 2015年将迎高增长:我们认为在2015年全国招标快速启动的背景下,公司近年获批的产品(马尼地平、注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、富马酸卢帕他定片、氟哌噻吨美利曲辛片等)都将迎来放量增长,推动公司2015年业绩恢复50%左右高增长,且如果西藏税收今年能够得到解决,全年业绩更加会锦上添花。 公司将引领我国化学仿制药企业发展:面对未来充满机遇同时竞争又异常激烈的市场环境,我们更加推崇以海思科为代表的新盈利模式,他们选产品核心是差异化,能最大限度避开激烈的竞争,确保企业高盈利,同时销售上更加灵活,搭建平台,充分整合市场资源,放大自身销售能力,提高效率(时效性强、触及面广、专注度高、互动性强)。海思科正是引领行业潮流的龙头标杆:研发上,公司更重视产品属性,专注于特色专科品种(今年双腔袋、复合维生素13等重磅产品均将获批上市),竞争格局良好,公司净利率水平一直在化药领域保持较高水平;营销上,公司采取的就是整合资源销售模式,便于公司不同领域产品上市后在临床迅速放量。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年盈利预测,EPS 分别为0.63、0.82及1.05,基于公司今年业绩将恢复高增长,而且又在积极推进海外并购,维持买入评级。 风险提示:招标进度低于预期、新产品获批进度低于预期

投资要点: 事件:公司近日与京东签订《战略合作框架协议》,双方建立起在战略、资本、业务等三个层面的全面战略合作伙伴关系。上海医药与京东在处方药电子商务领域建立全面战略合作伙伴关系,共同增资上药云健康,打造处方药的线上销售平台及线下配送网络。京东为上海医药在处方药电子商务领域内的独家合作伙伴,与京东独家分享处方药电子商务业务相关的数据与资源。双方还将在非处方药、医疗服务等领域建立全面战略合作伙伴关系。 线上流量+线下解决方案,强强联手优势互补。京东是目前中国最大的自营式电子商务企业,拥有全国广泛的电商用户基础。2014年JD.com, Inc.营业收入1150亿元人民币,同比增长66%;交易总额则达到2602亿元人民币,同比增长107%。上药云健康独家拥有在京东运营的电子商务平台销售处方药的权利,独家分享相关的数据和资源。京东将全面协助上药云健康处方药电子商务的线上平台和线下网络的建设,包括频道展示及流量支持、电子商务交易平台、仓储物流解决方案等。京东将带来丰富的线上资源和线下解决方案,2014年京东拥有活跃用户9960万,增长104%,无疑将为独家开放的上药端口带来丰富客户流量。京东拥有完善的物流体系,包括7个全国一级物流中心,3210个配送站,有效解决最后一公里问题,提升客户体验。 打造大健康生态系统,开启电商新时代。上海医药将提供广泛的线下零售资源和药品品类,全面支持上药云健康业务发展,并协助上药云健康取得相关的证照及资质证书;短期以自费药为主的DTP(20万人次)为切入口,上药云健康凭借线上处方、患者、药品大数据平台,线下三层药房网络优势(DTP 药房、托管及合办药房、超过2000家自营和加盟药房),未来有望向糖尿病、帕金森慢性病管理延伸。长期将围绕电子处方,患者数据,药品数据三大平台,提供涵盖前端-诊疗-后端的医疗O2O 服务,共同打造涵盖医疗机构、社保商保、电商平台的大健康生态系统。维持15~17年EPS1.15元/1.36元/1.60元,对应PE 为25倍/21倍/18倍,维持买入评级。 风险提示:医保控费、药品降价程度超预期;营销改革不达预期

投资要点: 事件:公司2015年5月14日晚公告:拟向大股东及“以核心管理团队为主的第二期员工持股计划”(认购6亿)、国药(认购3.5亿)、中国民生(3.5亿)、创新投(认购3亿)及上海智越(认购3亿)共募集19亿资金,继续夯实并提速互联网+慢性病管理平台的战略布局和资源卡位,也打开了公司未来的成长空间,我们判断公司未来2-3年市值至少上500亿(翻倍空间),另一方面也彰显了大股东及核心高管对公司未来发展前景充满信心(参与了32%),坚定公司“买入”评级。 拥抱互联网,搭建慢性病健康管理平台:公司以糖尿病等慢性病为切入口,目前正在积极拥抱互联网(代理无创动态血糖监测手环),逐步绑定终端患者(慢性病均需要长期用药,患者就是长期盈利源),打造慢性病健康管理平台(以糖尿病为例,患者通过无创动态血糖监测手环动态监测管理血糖情况,通过远程问诊(后续将会逐步搭建)获取用药指南,进而通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药,最后拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售)。与此同时公司还将积极洽谈和公共互联网企业、医疗和诊断终端及相关软件企业、药品销售电商企业、健康教育企业、医保支付和管理机构的合作、整合和二次开发,从单纯的制药企业,逐步向慢性病健康管理专家转型,打开公司未来成长空间,2-3年市值至少上500亿。 普迪手环非常值得期待:此次公司拿到的普迪医疗拳头产品-无创连续血糖监测手环(初步测试数据显示该产品精确度要远高于同类竞争产品)中国市场独家代理权,正式进入血糖监测仪广阔市场,预计国内产品将于2017年上市,我们预计无创连续血糖监测手环及后续的大数据分析将至少为公司贡献300亿市值(德康医疗目前市值54亿美金,我们认为普迪的产品与德康相比还是非常有竞争力的)。 招标推动公司主业继续保持30%以上增长:2015-2017年新一轮标期,我们预计胸腺五肽、生长抑素增速将逐步趋稳,特利加压素与去氨加压素以及刚获批的爱啡肽及即将获批的卡贝等产品基数尚小,预计将在本轮招标环节放量增长,推动公司2015-2017年主业净利保持30%以上增速快速增长。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.56和0.71(考虑并购成纪,原主业分别为0.28、0.38和0.49),维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

事件:公司2015 年5 月1 日公告与美国犹他医疗集团就医学康复产业全方位合作签署了战略合作意向书,这是公司向医学康复产业进军的重要里程碑,标志着公司进军医学康复领域的坚定决心,也将打开公司未来成长空间(我们认为康复及医疗信息化两大战略布局将助推公司2-3 年市值达500 亿以上),同时在肿瘤基因检测牌照放开的背景下,公司拥有700 多家肿瘤中心,流量价值非常显著(不排除公司将来进军肿瘤精准治疗领域),况且目前公司股价有安全边际,坚定买入。 未来中国康复领军企业:公司4 月接连与郑医管理公司及美国犹他医疗集团合作,一方面能充分借助郑州人民医院(河南顶级医疗资源)的品牌和资源优势,同时又能全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,势将本次合作建立的康复医院建设成为一间高水准的康复医院旗舰店(定位神经康复和骨伤康复,以服务高端客户为主),也为公司未来打造连锁康复医院打下坚实基础(公司长远目标是在国内开设100 家康复医院连锁,公司做1-2 家旗舰店,其余将借助资本力量实现快速复制扩张)。预计公司第一家康复医院将于年底正式开业。 网络医院商城预计7月上线:4月收购的卫软信息是公司医疗信息化及移动医疗布局的关键一步,后续汇医在线也非常值得期待,和佳通过多年在医院建设领域积累的资源拟组建众多医院(2017 年计划签约1000 家)构成的网络医院平台,患者(方便诊疗)、医院(获取流量)、医生(咨询费)多方受益,而公司从中也聚集大批医疗资源、沉淀了患者及用药数据将会在未来产生巨大价值。汇医在线计划今年7 月上线,年内完成签约200 家医院,后续将会启动融资引入战投(不排除BAT等巨头)。 被忽略的价值-肿瘤中心:公司苦心经营多年建立了700 多家肿瘤治疗中心,在肿瘤基因检测牌照放开的背景下,公司拥有入口及流量价值非常显著,不排除公司通过合作或并购方式介入肿瘤精准治疗领域。另公司血透业务有可能采用一种新的运营模式(轻资产),俱乐部会员制,互联网思维,网罗患者流量,将来通过流量及与公立医院合作进行其他业务变现,将会远超市场预期。而公司原主业未来三年还将保持50%左右高增长,将为公司股价提供坚实的安全边际,维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.61、0.93 和1.40,维持公司“买入“评级。 风险提示:康复医院进展低预期,移动医疗进展低于预期。

投资要点: 财务费用显著下降,业绩超预期。2015年Q1公司营业收入58.96亿元,增长12.25%,归属母公司净利润4825万元,同比增长366.75%,扣非后大增1422.27%,EPS0.054,超出预期。公司定增资金偿还部分银行借款,资产负债率由87.8%下降至79.16%,使得财务费用减少2475万元,是扣非净利润大增主因。公司以贷款基准利率向南京新工投资集团借款5亿元,有助于财务负担进一步缓解。区域集中度提升和药事增值服务加码,使得毛利率提高0.05pp 至6.12%,两项费用率下滑0.36pp,运营效率进一步提高。由于加大销售和供应链管理服务规模,应收账款增长18.2%,每股经营净现金流-0.33,同比下滑近9成,Q1一般为商业企业现金流低点,风险总体可控。 药事服务优势突出,打造供应链管理竞争力。公司是国内首家开展药事服务业务的医药流通企业,药事服务收入已超过60亿,依托信息化及现代化物流的药事服务模式,合作医院现已达300多家,以此带动医疗机构供应链、深度分销、医疗器械业务协同发展。其中对南京市鼓楼医院、江苏省人民医院药品供应已达10亿元左右,占两院用药量50%以上。同时信息共享,为上游厂商、保险等提供数据服务,提升盈利水平。 零售业务发力,探索电商模式。公司零售板块规模约10亿,2014年底门店总数逾350家,会员总量同比增加约25%,主要在江苏、合肥和福州。公司大力发展多模式零售连锁业务:传统药房标准化改造和转型升级、对医院门诊药房社会化的承接、社区零售药房及商圈里的药房、中医坐诊药房、DTP 药房、健康咨询管理店等的建设。 通过全面升级传统会员营销模式以加强会员管理、开展智慧健康园项目建设、探索建立居民健康档案体系、依托相关第三方平台构建线上营销渠道等,积极发展线上线下协同的健康管理服务。 存在巨大改善空间,2015扬帆起航。公司将于联合博姿将在供应链、信息化、预算管理方面展开全面合作,有望引进国际化薪酬方案,解决长期约束发展的激励问题。 上调2015~2017年EPS 至0.28/0.39/0.50元,与联合博姿的全面战略合作,将加速业绩潜力的释放,从而带动估值提升,维持增持评级。 风险提示:战略合作及业务整合进度低于预期

投资要点: 商业分销增长保持较快增长,业绩超预期。1季度公司实现营业收入251.25亿元,同比增长18.10%;归属母公司净利润7.33亿元,同比增长25.08%,扣非净利润增长21.12%,每股收益0.2727元,超出市场预期。公司综合毛利率12.59%,较同期小幅下滑0.22pp,主要是商业增速较快所致。两项费用率下滑0.18pp,运营效率进一步提高。经营性现金流量增长74.83%,分销回款状况好转,一方面加强应收账款管控,另一方面加强供应商谈判力度。 结构优化和平台整合推升工业毛利率,加大并购力度。医药工业收入30.77亿元,增长9.24%,毛利率48.59%,上升2.26pp。经优化调整后的60个重点产品销售收入15.18亿元,同比上升10.88%,占工业销售比重49.33%,平均毛利率65.92%。预计过亿品种24个。营销体系优化继续推进,对全部重点产品从二次研发、产能配套以及市场销售等方面重新制定了“一品一策”,以保障产品战略的落地和执行,同时侧重战略协同品种方面的并购。 供应链创新服务推进,新业务表现突出。分销业务收入222.74亿元,同比增长20.38%,毛利率6.11%,下滑0.19pp。扣除收购并表因素,预计内生增长10.4%。 商业纯销占比61.77%,上升1.21pp。公司在占据省会及一线城市基础上,深入二三线地区医疗机构,进一步拓展医院供应链创新服务,目前共托管医院药房65家,预计全年超过100家。一季度DTP增长30%以上,公司DTP业务已覆盖22个城市,DTP定点药房26家,已占据约30%的份额,净利润率比传统业务高0.5~0.6pp,未来有望在快速发展的细分市场中进一步提升市场份额。 期待电商发力,维持买入评级。公司投资设立大健康云商,管理团队持股30%,以创业制的激励安排,3年内进入盈利状态,着力打造线上平台和线下网络,定位处方药O2O销售、健康管理服务及贸易型电商。初期以肿瘤药为主的自费药DTP(20万人次)为切入口,并与接近100家医院HIS系统对接,凭借线上处方、患者、药品大数据平台,线下三层药房网络优势(DTP药房、托管及合办药房、超过2000家自营和加盟药房),未来有望向糖尿病、帕金森慢性病管理延伸。小幅上调15~17年EPS至1.15元/1.36元/1.60元,对应PE为23倍/19倍/16倍,维持买入评级。 风险提示:医保控费、药品降价程度超预期;营销改革不达预期

提价效应显现,业绩超预期。公司一季度实现营业收入14.32 亿元,同比增长51.29%;归属于母公司的净利润5.26 亿元,同比增长23.16%,扣非增速25.34%,每股收益0.8044 元,超市场预期。预计阿胶及系列产品收入上升58%,阿胶块渠道消化去年底完成,今年提价效应显现,价格同比提升超过40%,带动阿胶系列毛利率较去年上升1.28pp。公司聚焦重点区域、重点产品,产品做大、品牌做强的营销战略,营销宣传力度加强,使期间费用率显著提高8.17pp。对销售客户授信加大,应收账款及票据大幅增加,经营现金流下滑152.18%。 携手爱之味,介入保健饮品领域。公司公告以自有资金投资2,989万元,与爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司合资成立东润堂健康生技股份有限公司;并计划以自有资金投资2,550 万元,与上述两家公司合资成立东润堂国际贸易股份有限公司。公司将借助于爱之味和台湾第一生化在健康饮品方面的经验介入保健饮品领域,有利于补充完善公司产品结构,通过已搭建的保健品快消平台,加速向滋补保健的大健康领域拓展。 创新营销模式和新渠道构建,桃花姬保持较快增速。阿胶块聚焦四省两市、高筑品牌势能,通过熬胶活动,开创高端滋补人群。复方阿胶浆聚焦全国省会城市重点连锁药店,聚焦重点品规、聚焦头晕、失眠、贫血三大症状,在提价护航下重拾增长。桃花姬预计一季度桃花姬保持20%~30%较快增速,近日公司将桃花姬出厂价和零售价同时上调25%,渠道推广力度再次加强。 直销大品类有望崛起,维持增持评级。公司未来将通过丰富直销产品线,形成多品类滋补消费品的立体化产品结构。通过新销售网络打造十亿级别的滋补保健大品类。小幅上调2015~2017年EPS至2.52元、3.05元、3.60元,对应PE分别为20倍、16倍和14倍,给予15年25倍PE,上调目标价63元,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;直销业务进展低于预期。