核心观点: 1.事件 26日晚公司公告由全资子公司向FreeCharmInvestment投资1100万美金,认购公司22%股权。 2.我们的分析与判断 公司此次投资的主体FreeCharmInvestment主要业务为e保养,是开展以智能保养为支撑的汽车上门保养服务。用户可通过微信、网站等便捷方式下单,e保养上门为用户车辆进行专业保养,是一种全新的汽车售后服务运作模式。我们认为此次投资是公司积极布局“互联网+”的又一大重要部署,在现有庞大游戏玩家流量基础上,积极打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链,公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性,以及公司未来坚定进行平台化与消费金融的战略布局,继续给予“强烈推荐”评级。 (一)参投国内领先汽车O2O保养平台 E保养成立于2014年1月,专注于汽车保养的O2O公司。e保养开创了汽车养护的新模式,用户通过在线预约技师上门服务,可在任意停车位保养车辆,即由门店核心模式转为客户核心模式。目前e保养已经在北京、上海、广州、深圳、苏州、佛山等6座城市布点服务,服务车达到300辆,日接单峰值2000单,平均客单价500~600元,在国内同行业中处于领先水平。 (二)加速“泛娱乐”消费金融产业链布局 目前公司已参投信达天下、趣分期、随手科技、移动优蜜、E保养等几家互联网金融与消费细分领域龙头,“泛娱乐”产业链建设持续提速。昆仑万维最大的优势在于拥有国内外几千万游戏玩家,且对公司娱乐平台具有较高的消费黏度。通过前期互联网金融与互联网消费入口的建设,能够迅速为初创项目引流,加速孵化进度;更为公司未来增值服务创收奠定基础。考虑到公司综合性互联网金融消费平台的战略目标,外延扩张仍值得期待。 3.投资建议 在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司15-17年归属母公司净利润3.83/5.26/5.37亿元,约合EPS1.37/1.88/1.92元。看好公司800亿市值成长空间,建议“买入”评级。 4.风险提示 政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

1.事件. 5 月25 日,乐视网发布定增预案,公司拟向不超过5 名特定对象,非公开发行不超过2 亿股,募集资金总额不超过75.09 亿元。同时公告,公司控股股东、实际控制人贾跃亭拟在2015 年5 月29 日起的6 个月内,预计减持公司股份不超过1.48 亿股,即不超过公司总股本的8%,为公司提供不少于5 年的无息贷款。 2.我们的分析与判断. 75.09 亿融资额将在很大程度上补充公司现金流,弥补资金周转困局,进一步奠定公司互联网3.0 时代的巨头地位。 (一)75 亿融资夯实巨头地位. 75 亿的融资额将最大程度的补充公司流动资金,我们预计在募集资金到账后,公司各大业务条线的发展将再进一城,公司在互联网3.0 时代的巨头地位将毫无疑问的确定,而这一切都将助推公司更有力拓展下一步业务,形成良性循环,一代巨头诞生。 (二)资金主要用于主营业务,将迎新一轮业绩爆发期. 根据募集基金使用计划,44 亿将用于视频内容资源库建设项目,这对公司未来出品、购买更多的独家优质版权提供更多想象力;10 亿将用于平台应用技术研发项目;5 亿将用于品牌营销体系建设项目;16 亿元将用于偿还银行贷款和补充流动资金。签于乐视网此前在短时间内取得的惊人业绩,以及“平台+内容+终端+服务”的优质业务战略布局和优秀的管理层,我们认为公司未来将迎新一轮业绩爆发期。 (三)贾跃亭半年内减持短期补充营运资金. 贾跃亭拟在2015 年5 月29 日起的6 个月内,预计减持公司股份不超过1.48 亿股,即不超过公司总股本的8%,补充公司营运资金。这一举措将弥补募集资金不能短期内到位的时间差,解决公司短期内现金流紧张问题,从而为超级手机和超级电视的发展解决后顾之忧。 3.投资建议. 在市场认为乐视手机、乐视体育融资案确定后,公司不会再有更多动作后,75 亿融资方案的出台再次证明了乐视网管理层卓越的管理能力以及解决资金困局的自我救赎能力。我们预计未来两年乐视生态中终端业务和内容端业务将继续保持快速增长,预计公司 2015-2017 年归属于母公司净利润为 5.3273/8.2518 /12.9797 亿元, 对应摊薄 EPS 为0.64 /0.98/1.54 元,依然坚定维持“买入”评级。 4.风险提示. 创业板回调风险;乐视体育发展不及预期风险

公司的增长前景判断. 作为影视新贵公司整体处于成长前期,目前“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链跨国企业战略布局确定,各条线准备就绪、即将进入加速发展通道,公司估值低于行业均值,我们认为目前是加仓布局最佳阶段。 国际化战略一触即发. 区别于竞争对手,国际化业务更为全面,目前已经和包括韩国、美国、印度、德国等在内的国家和地区接触并进一步确定合作方案;收购韩国Juna51%股权事项进展顺利,在韩国“落地扎根”后,国际化战略在落实上将更近一步。 “外延+内生”双重动力助推业务加速发展. 内部业务补充资金做好做实同时,公司将开启影视上下游全产业链上的并购,通过并购进一步完善“内容+渠道+衍生”战略机构,横向上涉足动漫、电影、游戏、电视栏目、电视剧等泛娱乐业态,纵向上打通从IP 到后期到发行产业链条,在协同中逐步壮大。 明星IP 云集,黑马作品可期. 即将并表的盟将威明星IP 云集,吴秀波、汤唯主演的电影《北京遇上西雅图2》预计5 月份开机、全智贤主演的电影《来自星星的你》预计暑期上映。 行业估值的判断与评级说明. 我们预计公司2015-2017 年净利润1.43/1.67/2.92 亿,对应PE87/74/42.

核心观点: 行业的增长前景判断 21世纪是眼球经济时代,图片和影像在生活中无处不在,日益增长的视觉产品需求以及新科技升级共同推动“十二五”期间行业年均增速40%以上,15年视觉行业产值将达到20亿元左右,行业正经历着从导入期向成长期的转变。我们重建评价体系:1)国内企业品牌创意宣传需求大幅提升,商业图片和视频素材有了更多的市场化发展空间;2)越来越多用户的图片分享意愿为市场产业提供庞大的潜在C端客户,视觉产业规模具备扩张基础;3)视觉产业的投融资日益活跃。 三大板块协同运转,视觉龙头价值加速放大 视觉中国拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台,拥有近4000万幅图片和100多万条视频,规模市占率约为40%。经过多年的沉淀,视觉中国不仅是数百亿市场的图片交易公司,而是面向千亿市场的视觉产业龙头:1)积极优化商业模式,微利图片库打通C端渠道,打造中国版Shutterstock;2)艾特凡斯具备国内一流高科技娱乐建设技术,与万达、华谊、腾讯等文化IP巨头展开合作,毛利提升空间大;3)公司借助12301旅游平台积极拓展“旅游-社交”领域,背靠刚性旅游需求资源,未来C端用户具备天然用户基础,估值有望向Pinterest靠拢。 行业估值的判断与评级说明 我们预计公司15-17年净利润为1.81/2.40/3.29亿元,EPS为0.27/0.36/0.49元。考虑到公司在视觉产业的稀缺和龙头竞争力,在C端市场的快速布局,首次给予“买入”评级,中长线目标价值1000亿元。

核心观点: 1.事件 5月13日,乐视体育正式宣布完成8亿元首轮融资,万达、云锋基金领投,估值28亿,经过本轮融资后,乐视体育原控股股东乐视网(300104)的股份降到10%左右,乐乐互动(同一实际控制人)变为控股股东,B 轮融资也将很快启动。 2.我们的分析与判断。 乐视体育完成首轮融资后,乐视体育除了将获得一定时期内的充裕资金支持外,更将有效获得众多重要体育产业的战略资源,体育行业未来10年将获得5万亿市场,乐视体育以较低的成本进入并迅速占领核心资源,融资后将加速崛起,公司一方面可以充分享受行业发展红利、另一方面为构建全球顶级的互联网体育产业公司奠定基础。 (一)引入战略投资者,巨头间合作可期。 公司引入战略投资人,而不是纯粹意义上的财务投资人,为公司未来和领头者万达、阿里(马云为云锋基金创始人之一)巨头间建立业务合作以及在体育资源方面获得更多支持埋下伏笔,这一切都为公司进一步把握互联网体育产业的发展趋势,加快完善体育产业的战略布局提供条件。 (二)资本产业互助发展,有望成本行业领头羊。 8亿的融资主要用于乐视体育购买经营性资产、渠道拓展、并购、营销和市场开拓等方面的运作资金,从而助推公司整体快速成长,公司的发展又为公司即将开始的B 轮融资做好铺垫,进行形成资本产业互助的良性循环,使得公司成为行业领头羊角色更近一步。 (三)生态圈进一步完善,协同效应更进一步。 尽管目前上市公司只有10%的股权,但作为同一控制人旗下的企业,乐视体育将通过家庭体育系统、体育内容资源等,和上市公司进行协同互动,进一步促进公司发展,而随着下一步乐视体育发展壮大并独立上市,公司将更多受益。 3.投资建议。 乐视体育成功融资对乐视网旗下细分行业发展树立典范,未来乐视音乐、乐视农业、乐视汽车、乐视云计算等集团子板块的发展也充满想象;另一方面独立融资可以缓解上市公司紧张现金流;整个公司的生态更加完善。对乐视网维持“推荐”评级。 4.风险提示。 创业板回调风险;乐视体育发展不及预期风险

核心观点: 公司的增长前景判断。 我们预计未来两年乐视生态中终端业务和内容端业务。 将继续保持快速增长,2015年乐视影业将被注入上市公司,超级手机出货量预期百万级,2016年将放量至千万级,2016年或正式推出的超级汽车将带动公司估值再下一城,我们预计公司2015-2017年归属于母公司净利润为5.3273/8.2518 /12.9797亿元,对应摊薄EPS 为0.64 /0.98/1.54元。 超级手机2016年预计放量至千万级,移动端入口布局确定。 2015年中国智能手机出货量预计增速7.8%,依然继续稳居全球最大的智能手机市场,占全球市场份额达31%,乐视超级手机的亮相超出此前业界预期,2015年将主打品质和体验,预期出货量200万台,2016年预计放量至千万级,移动端入口战略布局确定性砝码再提一筹。 乐视影业注入在即,票房年均增速92%远高行业平均水平。 乐视影业2014年票房收入约为30亿元,在民营电影公司中位列第二名,公司 2015年预计出品、发行影片 20部,50亿票房目标,2016年预计出品/发行 25部影片,票房75亿元,此外还将大力拓展国际市场,根据数据测算,乐视影业2012-2016年预计票房年均增长率达92%,远超中国电影票房25%-30%的增长率。 付费业务保持较快速增长,生态协同助推核心竞争力提升。 2014年,乐视网络付费服务以增速288.22%、15.26亿的收入在主营业务中表现突出,作为净利润的重要来源之一,随着终端销量的提升带来的用户的边际价值增长,预期未来付费业务在乐视整个生态协同中将继续保持加速度增长,对标全球最大流媒体(在线视频)播放服务商Netflix,此部分业务的快速增长,将对公司估值提升起到重要作用。 行业估值的判断与评级说明。 我们长期看好互联网+时代乐视网的战略布局,公司生态系统雏形已基本奠定,未来将进入快速发展及完善期,判断2015年末市值约2500亿。我们首次覆盖乐视网,予以“推荐”级别。

公司的增长前景判断. 未来几年中国电影产业依然保持超过30%复合增长率,作为行业龙头的光线传媒将至少领先20 个百分点;2015 年公司票房预期50 亿,优质片的投资发行分成占比提升;此外,公司参投的新丽传媒和欢瑞世纪将在一年内上市A 股,投资收益可期。 下半年多部主投大片上映,《港囧》或造票房记录. 小成本电影《左耳》票房破5 亿在即,由《速度与激情》导演林诣彬监制的《横冲直撞好莱坞》6 月26 日上映票房有望冲10 亿;而下半年徐峥的《港囧》70 个笑点远超《泰囧》,加上赵薇的加盟有望创国内单品票房纪录。 两家参股公司年内或登陆A 股,主投公司将有4 家新三板挂牌. 公司占比27.64%的新丽传媒年内有望获批IPO,保守预计市值将达100亿;公司持有4.8%股权的欢瑞世纪正在筹划借壳*ST 星美;此外包括呱呱网在内的4 家主投公司正在准备挂牌新三板;加上此前投资、目前已浮盈14 亿的天神娱乐将在今年9 月18 日解禁,光线投资收益可观。 与阿里合作事项将进一步落实,想象空间巨大. 阿里已为公司第二大股东,二者业务合作事宜已提上日程,接下来将进入具体落实期,按照两个公司风格,我们判断除了可以想象到的合作外,二者或衍生出更大合作。 行业估值的判断与评级说明. 2015 年为光线电影大年, 我们预期2015-2017 净利润分别为5.6/7.7/10.2 亿,对应EPS 为0.50/0.69/0.90 元。

1.事件. 4 日晚公司公布参与顺荣三七定增方案,有全资子公司奥娱弎特以自有资金认购436.4 万股,共认购2 亿元人民币。与此同时,公司还与顺荣三七签署战略合作协议 ,开展多形式、多层次、多渠道的资本合作。 2.我们的分析与判断. 奥飞15 年的工作重心在于以IP 为核心,加速布局移动互联,围绕“动漫+媒体+玩具+游戏+电影”的商业模式拓展泛娱乐平台建设。此次参与顺荣三七定增项目,并与三七互娱签署战略合作协议,意在加大互动娱乐领域的拓展力度。 (一)三七互娱坐拥4 亿用户,平台化实力强劲. 三七互娱是国内领先的游戏开发及运营平台,14 年页游市场份额12.3%,仅次于腾讯,拥有注册用户4 亿人次,月活超1000 万。 三七以游戏为依托,一方面加速布局手游领域,另一方面加大海外发行力度,业绩增长稳健。顺荣三七此次募集32 亿元,其中28 亿元用于收购三七互娱剩余40%股权,为实现游戏业务平台化的资本运作打开空间。 (二)奥飞牵手三七互娱,加速泛娱乐平台布局. 奥飞此次参与顺荣三七定增项目,目的在于拓展公司稀缺动漫IP 资源的输出渠道,借助三区互娱的游戏平台、玩家流量和分发渠道资源,一方面提升双方游戏业务合作空间,另一方面为双方泛娱乐平台布局提供深度合作,包括动漫节目、游戏节目、网络游戏、手机游戏、电影制作等。目前,游戏收入已经占奥飞收入比重的12%,成为业绩增长的新引擎。随着旗下爱乐游、方寸以及叶游15年新作品的面试,奥飞游戏业务增长势头强劲。 (三)泛娱乐平台与优质IP 形成共振. 近两年公司IP 资源不断扩张,已实现向全年龄段品牌覆盖,内容也由儿童动漫扩散至成人动漫、游戏等多维度领域。在优质IP资源的支持下,公司玩具、手游、电影、婴童业务等衍生产品实现跨越增长,IP 变现渠道全面升级。泛娱乐平台建设与优质IP 的共振效应将支持奥飞业绩持续快速发展的最大动力。 3.投资建议. 在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司15-17 年归属母公司净利润5.22/6.35/7.70 亿元,约合EPS0.83/1.01/1.22 元,PE68/56/46 倍。建议“买入”评级。 4.风险提示. 政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

核心观点: 1.事件. 大金重工4月27日晚间公告,公司4月27日签署了增资协议,公司作为法人股东向旺金金融增资1.5亿,占增资后旺金金融股权比例11.7647%。 2.我们的分析与判断. 公司传统主业达产,海洋工程订单实现大幅突破,需求旺盛,一季度收入增长106%,全年业绩增长可期。与此同时,公司积极向互联网金融布局,此次投资投哪网11.76%的股权,成为投哪网第三大股东,一方面有利于借助互联网金融优化产业布局,加强业务协同性;另一方面看好公司具备未来收购投哪网优先收购权的资本运作空间。首次推荐给予“推荐”评级。 (一)1.5亿元入股国内P2P平台龙头. 公司27日向旺金金融增资1.5亿元,占增资后旺金金融股权比例11.76%。旺金金融是一家注册于深圳市福田区的有限责任公司,旗下运营的投哪网(www.touna.cn)是国内领先的互联网金融平台,主要为小微企业主和个人投资者提供高效、便捷的投融资服务。投哪网2014年全年实现平台交易额25.5亿元人民币,累计注册用户超过100万,用户与平台交易规模均保持快速增长态势。 (二)切入互联网金融布局,资本运作空间巨大. 此次投资表明管理层坚决转型互联网金融领域的战略决心,我们认为有三大亮点:1)增加新的业务增长点;2)实现传统业务与互联网金融的结合,优化产业生态结构;3)未来旺金金融若寻求上市公司并购重组,公司享有优先收购权。 (三)传统主业达产,订单放量提升业绩. 公司传统主业是超大重型钢结构生产企业。自2007年起,公司积极投入风电装备制造领域,并配置以强大的物流能力和海上发运能力,成为国际最先进的海洋工程产品制造商。随着山东蓬莱项目的达产,海上风电订单实现大幅突破,需求旺盛,一季度收入实现1.07亿元,同比增长105.68%,全年增长可期。 3.投资建议. 我们预计公司15-17年归属母公司净利润6570/8425/10837万元,约合EPS0.12/10.16/0.20元。看好公司海洋工程订单放量增长以及互联网金融布局的决心,建议“买入”评级。 4.风险提示. 政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

核心观点: 1.事件 27日晚公司公布15年一季报:15年一季度公司实现营业收入4.38亿元,同比下降-16.39%;归属于母公司净利润7,834万元,同比下降-47.82%。 2.我们的分析与判断。 公司一季度业绩下降主要受到新产品上线延期以及互联网金融布局前期筹备成本增加双重影响。从二季度新上线游戏项目上看,国内外流水均取得不俗成绩;而随着二季度游戏的密集上线,我们认为公司全年业绩增长并不会受到影响。与此同时,公司积极布局互联网金融,积极打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链,公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性,以及公司未来坚定进行平台化与消费金融的战略布局,继续给予“强烈推荐”评级。 (一)受春节假期影响,新游戏推迟上线。 公司的主要游戏用户群体为国内、港澳台、东亚及南亚地区。 由于今年春节假期较晚,新游戏均延迟上线以配合游戏发行战略部署。从4月上线数据上看,新上游戏用户活跃度均取得不俗成绩。 其中公司自研手游《无双剑姬》上线首周用户数达到197万,是今年手游部门的主要业绩贡献项目。 (二)二季度进入游戏密集推广期,业绩提速可期。 进入二季度后,公司海内外游戏进入密集推广期,平均每个地区新上2-3款手游游戏,内容主要是欧美高人气游戏的汉化版或是国内高人气游戏的外语版本,游戏过去均有高流水支持,新版发布带来的业绩增长可期。 (三)明确将互联网金融定义为公司第三大业务。 目前公司已参投信达天下、趣分期、随手科技三家互联网金融细分领域龙头,并明确将几千万活跃游戏用户通过金融游戏化产品等形式转化为互联网金融用户。考虑到公司离综合性互联网平台的目标尚有距离,外延扩张值得期待。 3.投资建议。 在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司15-17年归属母公司净利润3.83/5.26/5.37亿元,约合EPS1.37/1.88/1.92元。看好公司500亿市值成长空间,建议“买入”评级。 4.风险提示。 政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

核心观点: 1.事件 22日晚公司公布14年年报:14年公司实现营业收入193,414.58万元,同比增长28.09%;实现扣非后净利润32,105.91万元,同比增长29.85%。 2.我们的分析与判断 公司明确提出游戏业务与互联网金融双轮发展的战略目标,积极打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链,公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性,以及公司未来坚定进行平台化与消费金融的战略布局,继续给予“强烈推荐”评级。 (一)全球游戏网络成形,坐享“走出去”红利 公司2009年开始布局海外游戏团队,构建“总部发行+海外子公司”的运营架构,实现境外业务快速扩张。2014年度境外主营业务收入达到14.44亿元,较2013年度增长28.61%。15年公司将进一步夯实全球游戏发行网络的实力,一方面提高境外游戏分发收入,另一方面为引入境外优质游戏IP和后期IP授权业务布局。 (二)推广1Mobile,打造最顶级的移动端入口 公司旗下1mobile是建立在安卓平台上,提供第三方应用软件的服务平台,共具有20种语言版本,是安卓系统最大的第三方应用商店之一。14年平台月活1400万,同比增长35.6%,月均分发1.2亿次,主要来自于用户频次的提升以及新地区的拓展。未来公司将进一步推广1mobile,以提高软件分发收入和为游戏板块导流的目的。作为移动应用的分发渠道,1mobile的平台聚集效应明显。 (三)参投细分龙头,积极布局互联网金融 公司明确提出15年重点布局互联网金融。目前公司已参投信达天下、趣分期、随手科技三家互联网金融细分领域龙头,离打造综合性互联网平台的目标尚有距离,外延扩张值得期待。 3.投资建议 在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司15-16年归属母公司净利润4.26/5.34亿元,约合EPS1.52/1.91元。看好公司500亿市值成长空间,建议“买入”评级。 4.风险提示 政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

核心观点: 1.事件 21日晚公司公告14年年报:14年实现销售收入96.18亿元,利润总额12.49亿元,净利润12.05亿元,分别比上年同期增长25.75%,27.58%,26.36%。 2.我们的分析与判断 我们认为公司14年业绩超预期增长主要受益于数字产业和新兴媒体的布局完善,转型成效初现,进入业绩释放期。尽管数字产业多点开花,我们最看好公司拓展在线教育领域的潜力:依托于公司传统教材教辅的全国渠道建设,以及公司多年在教育出版发行的实力和教育内容的制造能力,公司有望成为第一家扩张至全国的线上线下综合教育平台,内容涵括K12和职业教育领域,是国内在线教育内容最纯正的标的之一,建议“强烈买入”。 (一)15年重头戏:布局智慧教育 作为全国最具实力的教育内容提供商,公司在传统教材教辅业务的基础上成功运营风教育资源云平台,依托凤凰学科网的庞大数据库和流量支持,打造全国第一家“一云多端”的智慧教育平台。 14年学科网实现收入5233万元,已实现盈利,注册用户1400万,年内将注入上市公司。注入后公司将积极引入BAT作为战略投资者,加速在线教育布局进度。 (二)新媒体业务多点开花 14年公司数字媒体业务收入总计6.1亿元,同比增长30%。其中影视收入7692万元、游戏收入1.74亿元,大数据中心收入1.33亿元。依托于公司文艺IP资源的优势,公司影游业务快速增长。 为加大转型力度,公司明确提出将加大拓展产业链力度,外延扩张值得期待。 3.投资建议 我们维持对凤凰传媒“强烈推荐”之评级。因1)公司是国内教材教辅的重要内容输出者,在线教育领域的渠道拓展和内容实力不容置疑,业务快速发力;2)依托内容输出拓展数字媒体产业上下游,外延扩张干劲足;3)我们预计公司业绩将在新媒体的成长下稳步增长,估值由传统出版向新媒体升级。预计2015-2016年归属母公司所有者净利润12.07/13.85亿元,对应PE28/24X。 4.风险提示 政策风险、市场竞争风险、外延整合失败等相关风险。

1.事件。 13 日晚公司公告称,公司全资子公司昆仑在线认购SourceCode L.P.美元基金1649.5 万美元,并定向投资于随手科技公司,间接持股8.25%。 2.我们的分析与判断。 公司定向投资随手科技8.25%的股权,进一步拓展互联网金融领域,符合公司打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链的战略目标,公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性,以及公司未来坚定进行平台化与消费金融的战略布局,继续给予“强烈推荐”评级。 (一)随手记:“生意账本”撬动万亿市场。 随手科技是国内最大的个人理财应用提供商,也是目前唯一成功运营两个理财APP 产品且保持领先的互联网金融公司。旗下随手记占领国内个人财务管理的入口,用户突破1.2 亿人,其中小生意群体2000 万;卡牛信用管家已成为信用卡管理APP 行业第一,用户超过2000 万。随手科技未来的看点在于:(1)公司聚合了零散的、且具备理财需求的个体财务管理需求用户,记账理财式APP 已经成为小生意群体管理经营流水的主要选择;(2)庞大的用户数据以及短期生意资金的需求为引入定制型金融服务提供可能。按照目前公司已有的小生意用户2000 万群体,根据贷款需求15%的转化率估算,如果平均每人贷款2 万元,年均需求1 次,就将产生一个600 亿规模的小额信贷市场,公司理财业务发展空间广大。 (二)互联网金融布局加速。 目前公司在手游和页游的国内市场以及海外市场形成较为全面的运营网络,加上已参投的IP 增值服务平台和力晨光、本地O2O公司DATA、移动互联网金融公司信达天下以及趣分期,多点布局已经搭建集娱乐、消费、互联网金融为一体的消费金融型综合平台,未来协同效应发酵值得期待。 3.投资建议。 在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司14-16 年归属母公司净利润3.29/4.26/5.34 亿元,约合EPS1.18/1.52/1.91 元,对于PE68/52/42X。 4.风险提示。 政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

核心观点: 1.事件。 4日晚公司公告称,公司全资子公司认购Source Code L.P.美元基金1200万美元,并定向投资于趣分期公司。 2.我们的分析与判断。 公司定向投资趣分期,由游戏领域向消费及互联网领域拓展,符合公司打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链的战略目标,公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性,以及公司未来鉴定进行平台化与消费金融的战略布局,继续给予“强烈推荐”评级。 (一)趣分期是中国最大的学生信用消费平台。 趣分期是一家针对大学生提供信用分期付款的网络消费商城,目前已经在全国数百个城市数千所大学开展分期购物业务,累计商业化用户120万。趣分期通过一端对接各大电商公司、线下商户,一端对接 P2P 投资理财平台为用户提供优质分期消费服务,同时拥有强大的风控能力和线下地面推广团队,对分期市场有深刻理解和丰富的经验。 (二)参投1200万美元开拓垂直分期市场。 公司参投1200万美元定向投资趣分期,由游戏领域向消费及互联网领域拓展,符合公司打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链的战略目标。通过趣分期成型的商业模式,公司未来将考虑把游戏玩家流量向平台导入,以助力趣分期由大学生细分市场向互联网白领等领域拓展,打造为国内垂直分期领域标杆,成为公司互联网金融业务优质用户的入口。 (三)娱乐消费产业链整合提速。 目前公司在手游和页游的国内市场以及海外市场形成较为全面的运营网络,加上已有的IP 增值服务平台和力晨光、本地O2O公司DATA、移动互联网金融公司信达天下以及趣分期,多点布局已经搭建娱乐消费综合平台的雏形,未来协同效应发酵值得期待。 3.投资建议。 在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司14-16年归属母公司净利润3.29/4.26/5.34亿元,约合EPS1.18/1.52/1.91元,对于PE68/52/42X。 4.风险提示。 政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

核心观点: 公司的增长前景判断。 公司未来4年将有14款自研游戏发布,平均每年发行3.5款,借助公司强势的海外发行渠道优势,游戏业务快速增长。考虑到公司在“泛娱乐”和“品牌化”的运营实力,综合化文化产业布局有助于提升互联网增值服务。预计14-16年归属母公司净利润3.29/4.26/5.34亿元。 游戏行业保持快速增长态势。 14年我国网络游戏市场规模突破1000亿元,同比增长30%。在政策支持、移动互联网技术发展以及游戏商业模式创新的三重利好下,游戏进入ARPU 值提升通道。与此同时,中国游戏“走出去”步伐加快,近三年年均复合增速达到37.4%,游戏出口成为国内游戏研发企业的重要创收来源。 公司是游戏产业的全能儿。 公司游戏产业遍及端游、页游和手游全领域,其中手游是主要的业绩增长驱动。在自研游戏的同时,凭借优质的发行实力和强势的海外发行渠道,公司游戏代理业务优势快速提升,收入占比上升至90%,成为业绩增长的安全垫。 公司是国内最具实力的游戏出口发行公司。 公司海外发行编辑港澳台、日韩、东南亚、欧美等地区,基本占据当地市场的第一或第二梯队水平,游戏用户超过2000万。14年境外收入上升至76.9%,海外发行实力有望坐享游戏产业“走出去”红利。 行业估值的判断与评级说明。 公司首次覆盖昆仑万维,予以“推荐评级”。