上半年业绩疲软,公司谋求业务转型和业绩提升 15年上半年受宏观经济下行影响,下游房地产行业出现景气度下降和资金紧张,公司出现经营压力,销售收入疲软、毛利率下降、资金紧张回款难度加大以及经营活动现金流为负等经营困难,实现销售收入5.52亿元,较上年同期增长1.12%,归属上市公司股东净利润为-1898万,较上年同期下降263.94%,首次发生亏损。 下半年主营业绩扭亏有望,转型园林环保前景看好 主营产品方面,公司在海南省基础建材市场享有超过30%的市场份额,享有绝对市场优势。公司严格加强内控和管理,提升盈利能力,传统主营产品下半年订单可期,主营业绩扭亏有望。 转型业务方面,公司通过收购大兴园林布局绿化环保业务,在业务规模、盈利水平等方面有望得到全面提升。一方面,收购完成之后,双方在业务拓展整合客户资源,扩大协同效应;另一方面,借助资本市场的平台,有助于提高市场知名度,将园林业务从海南拓展全国市场。基于产品多元化和各业务协同发展效应,我们看好公司园林环保转型业务。 管理层增持彰显对公司发展前景强烈信心及对公司价值的认可 公司实际控制人张海林先生于2015年7月连续三次增持海南瑞泽,以不高于20元的价格,连续三次增持金额约9000万-1亿元。管理层一个月内频繁高额增持,彰显了对公司未来发展前景的强烈信心以及对公司价值的认可。 风险提示 建筑基础材料市场需求持续萎缩、新订单不及预期,园林业务拓展不及预期。 给予“买入”评级 基于内部夯实和外延发展双轮驱动路径,我们看好公司未来发展。预计15年年底扭亏为盈,16年业绩大幅提升,进入快速发展通道。预计15-17年EPS0.31/0.47/0.62元,同比增长350%/51%/30%,PE75/50/43x。基于公司基本面持续改善,业绩释放的速度和强度有可能超出预期,给予“买入”评级。

事项: 迪马股份公告: 1、7月27日,公司与南方德茂签署投资合作协议,计划投资10亿元,现阶段投资重点:1)外骨骼技术的个人作业平台;2)人机耦合技术及助力型外骨骼、康复医疗外骨骼;3)特种车辆及相关服务。 2、7月29日,公司与中航工业成都飞机设计研究所就无人机商用、民用项目初步达成技术合作和产品定向研发意向,拟充分运用双方自身技术、研发、生产能力等优势,就电力、地质、警用、农用等领域研发合作。截止目前,双方暂未签署合作协议。 3、7月30日,东银控股通过证券公司资产管理计划增持公司股份15,840,000股,且在6个月内不减持上述增持股份。 评论: 与南方德茂计划投资10亿元,重点投入外骨骼、特种车等。 背景:2015年4月,公司与电子科大签署战略协议,在人机耦合、外骨骼、车载指控系统等领域开展产学研合作。 南方德茂是上海中民银孚投资管理有限公司与中国兵器装备集团公司全资子公司南方工业资产管理有限责任公司合资成立的产业基金专业投资管理平台,主要通过发起设立产业投资基金从事境内产业并购重组、新兴产业战略投资及海外并购投资业务。目前南方德茂资本管理有限公司正在与重庆产业引导股权投资基金有限责任公司合作设立规模20亿元的重庆德茂股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称:“重庆德茂基金”),重点投资上述高端装备领域。 我们认为,公司与南方德茂合作投资外骨骼,是公司看到此领域中国技术已经开始进入实用期。目前军用领域美国、俄罗斯已经有小批量装备部队;民用医疗、养老领域是美国、以色列、日本走在前列。中国此领域也有了相当的积累。从市场看,目前,我国患有不同程度的肢体残疾多达3000万人,未来在医疗、老年人助力方面应用市场非常广阔。 无人机应用市场是公司后续重点开拓领域。 公司拟筹划与中航工业成都飞机设计研究所探讨无人机研发运用的重要合作事宜。经过商议及沟通,双方已初步达成技术合作和产品定向研发意向,拟充分运用双方自身技术、研发、生产能力等优势,就电力、地质、警用、农用等无人机技术、产品及领域运用进行研发合作。 目前我国无人机技术较为成熟,核心技术还掌握在国有军工企业手中。军用无人机无论是可靠性、载荷、控制都较民用无人机有较大优势。国内工业无人机缺的不是技术,缺的是军用技术转民用的渠道及民用无人机应用市场拓展。成都飞机设计研究所技术实力雄厚,未来合作模式,是无人机军民融合中军参民领域的大胆尝试。有了公司之前特种车在公安等领域应用的市场积累,我们坚信公司无人机市场开拓前景光明。 公司业绩承诺估值低,大股东增持显信心。 2014年公司定增置入同原地产、国展地产、东银品筑和深圳鑫润股权,注入标的承诺在2015年扣非归母净利润不低于9.11亿元。考虑特种车业务的常规增长,目前231亿元的市值PE在23倍左右,我们认为考虑外骨骼、无人机业务的广阔前景,公司股价被低估。 2015年7月30日,东银控股通过证券公司资产管理计划增持公司股份15,840,000股。增持前,东银控股持有公司股份873,659,413股,占公司总股本的37.24%;本次增持后,东银控股持有公司889,499,413股,占公司总股本的37.92%。 公司承诺增持金额不少于2.4亿元,且6个月内不减持上述增持股份。公司此次增持金额巨大,体现了公司对未来各项业务信心。 预计公司2015-2017年EPS为0.42/0.45/0.73元,对应PE为23/22/13X,维持买入评级。

强势进军军工机器人。 公司与成都电子科大合作,共同开发研制外骨骼机器人。 外骨骼机器人是一个复杂的人机耦合的一体化系统,是未来单兵作战的发展方向;涉及材料、传感、控制、信息、计算、仿生等众多学科融合,技术壁垒高。 发达国家的研究已有几十年的基础,美国处于世界领先地位,产品已经少量装备部队;俄罗斯、法国、英国等发达国家在此领域的发展也居于世界前列。 中国在外骨骼领域的研究已有近10年的历史。公司与成电合作是公司强势进军军工机器人的第一步,成电在此领域的研究有相当的优势。 外骨骼机器人是涉及军民融合的大领域,军用、民用市场前景都很广阔。军用上,我国陆军约85万;民用上,患有不同程度的肢体残疾多达3000万人,这些都可能成为外骨骼机器人的潜在用户。 l 主业地产将保持稳健增长。 公司14年完成东银集团重大资产重组,地产业务收入占比近90%,公司成为重庆东银集团旗下唯一房地产开发平台,东银控股承诺2015、2016年扣非归母净利润9.11、9.45亿元,对应EPS 分别为0.39、0.40元。 公司地产业务坚持立足重庆,逐步向西南、华中、华东等较高溢价地区拓展的区域布局策略。公司房地产主要战略:1)以重庆为中心,辐射成都、绵阳,积极布局武汉,上海等城市;2)定位首臵+首改产品,加大改善性住房比例;3)区域战略发展目标下通过收购兼并合作等方式获取优质土地储备。 l 专用车细分领域的龙头。 专用车准入门槛将进一步提高,行业内整合加快,市场集中度将进一步提高。 公司的专用车业务将逐步战略转型,向多元化发展,并积极拓展海外市场。公司在防弹运钞车子领域位居市场第一;公司具备军品研制资格、武器装备科研生产单位二级保密资格,其装备已服务于陆、海、空和二炮等多个兵种。 l 风险提示。 公司与成电合作开发外骨骼机器人尚处市场前期,市场开拓具有不确定性。 经济增长放缓,房地产投资产出减速,未来房地产赢利空间有下滑的风险。

农机产品竞争力强,并购产能扩3 倍业绩将进一步释放. 农机工业将进入新一轮重组、淘汰、结构调整、产业升级的发展阶段。 公司系列玉米收获机、系列青贮饲料机在国内市场占有率分别为20%、68%,产品竞争力强,公司前身是新疆机械研究所,研发能力强。公司在内蒙、山东实施农机并购,预计16 年下半年建成后产能达现在3 倍。15、16 年进入产能、业绩释放期。 一带一路带动农机出口,中亚市场广阔. 公司地处一带一路核心地带新疆,中亚农业用地巨大,农机技术落后,公司产品技术优势明显,价格相对欧美低廉,未来农机出口市场广阔。 收购明日宇航打造军工帝国. 公司收购明日宇航进军航空、航天核心零部件加工领域,明日宇航进入高速增长期,14 年收入5.5 亿元净利润1.1 亿元,15、16、17 年对赌扣非后归母净利润1.7、2.4、4 亿元,年复合增长率超50%。明日宇航加工技术、工艺水平高,人才队伍、客户资源稳定,其已与国内多家航空航天企业建立了良好的合作关系和配套关系,由于明日宇航参与多项目前期研发过程,有利保障了其后续产品订单的延续性。 (盈利预测只含农机业务,不含拟收购军工业务,待收购证监会核准后并表)l 风险提示. 农机并购存在项目建设不确定性风险,农机市场可能不达预期。 军工整合尚需公司董事会、股东大会、国防科工局批准及证监会核准,存在不确定性。未来存在农机与军工业务整合的风险。军工业务发展存在不确定性的风险。

事件: 公司发布公告,拟向8个发行对象等非公开发行股票不超过1.377亿股,发行价格为18.88元,募集资金总额不超过26亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款,限售期为36个月。发行完成后,仍为公司的实际控制人。 评论: 1、机电系统高管参与持股,体现对公司未来发展信心 中航证券设立的“机电振兴1号”份额由公司及其全资、控股子公司和托管企业内的高管及技术骨干员工以1.53亿元认购。中航集团在旗下上市公司内积极推行混合所有制改革,继贵航股份实施股权激励计划之后,在南通科技、成飞集成的重组预案中,都有高管及技术骨干持股的安排。机电系统将进入快速发展期,计划2015年实现500亿收入,2018年达到1000亿,其中20%的产品达到世界一流水平。我们认为,内部高管及技术骨干参与非公开发行,有效的将机电系统长期经营成果同个人收益挂钩,显示了管理层对未来发展的信心。 2、募集资金用于偿还银行贷款后,显著降低负债率,节省财务费用 本次募集资金到位后,公司资产负债率将从68.04%降至51.89%。公司2012、2013年度及2014年1-9月的利息支出分别为2.26亿元、2.56亿元和2.00亿元,分别占当期营业利润的51.68%、55.56%和90.11%。通过本次发行募集资金用于偿还银行贷款后,公司负债规模和财务费用明显下降。按照一年期人民币贷款基准利率6%测算,偿还26亿元借款后公司每年将节约财务费用约1.56亿元,显著提升公司盈利水平。 3、公司作为机电系统上市平台,将继续收购板块内优良资产,形成协同效应 公司于11月7日发布关于筹划关联交易事项的公告,拟以自有资金向大股东机电系统公司及其关联方收购五家目标公司,拟收购的4家系统内公司2013年度账面净资产总计15亿元,净利润共1.08亿元。拟收购的KOKINETICSGmbH企业价值为2667万欧元,股权价值为1640万欧元,2013年度实现销售收入约为5900万欧元,EBITDA约为327万欧元。本次募集资金将充实公司资本金,为后续整合提供重要保障。 4、公司未来将依托航空优势,内聚外合,向高端工业民品市场延伸 机电技术涉及众多技术领域,行业内涵外延很大,适合向高端工业民品延伸。2013年机电系统公司收入规模309亿,其中航空产品约为90亿,预计2018年收入达到1000亿元,其中航空产品收入贡献200-300亿元,民品业务发展将围绕航空核心技术,通过并购整合迅速做大做强,今年机电系统公司已经实现三项海外并购,标的公司均为技术水平全球领先的汽车零部件制造资产。 5、航空机电产品是核心功能系统,未来拟推出机电振兴支持计划 航空机电系统是飞机飞行功能核心保障系统,决定着飞机作动性能和可靠性,在发展五代机的过程中,从主机厂到军方向航空机电系统提出了更高要求,机电系统的技术水平和价值都将大幅提升。据媒体报道,2014年两会期间,中航工业航宇董事长、总经理马永胜提出议案,要求建立“航空机电系统发展专项”。鉴于大飞机专项的良好效果和航空发动机重大专项的逐渐明确,我们预测,机电振兴计划也处于研究论证阶段,鉴于机电技术的复杂性和关键性,支持资金规模可能达到千亿量级。 6、盈利预测: 我们预计,2014-2016年EPS0.68、0.97、1.14元,假设2015年全年内完成非公开发行1.37亿股和公告中5个公司的收购,预计2015/2016年全年可节省财务费用约9600万元、3600万元;增加并表净利润1.4亿元、1.6亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司系统内资产整合不达预期的风险;民品业务受经济形势影响继续下滑的风险。

事件: 公司发布公告,拟非公开发行募集资金不超过30亿元,发行股票不超过2.5亿股,发行底价不低于13.21元。用于数字化装配生产线条件、运八装配、机轮刹车、关键零件、国际转包等项目的生产能力建设以及客户服务体系建设和补充流动资金。 评论: 1、“大飞机梦”是“中国梦”的重要部分,高端民用机长期发展势不可挡 《高端装备制造业“十二五”发展规划》中提出2020 年,国产干线飞机国内市场占有率达到 5%以上,支线飞机和通用飞机国内市场占有率大幅提高,民用飞机产业年营业收入超过 1,000 亿元。2014年习主席视察商飞,表示要扭转过去对飞机“造不如买,买不如租”的想法,显示国家大力长期投入民机产业,进军国际商用航空市场,实现三分天下的宏大设想。 2、募集资金提高民机产能,缓解军民混线压力 上市公司民机产品有新舟、运8系列整机,另外承担商飞C919飞机机身、机翼等,ARJ21飞机前机身、机翼、前起落架等生产任务,是商飞在国内最主要供应商。同时公司是国内军用战略大飞机的唯一生产基地,募投项目达产将有效缓解运-20未来批产带来的军机产能压力。 3、据媒体报道,运-20将航展亮相,首架机可能2年内交付空军 运-20最大起飞重量220吨,载重66吨,目前只有美国、俄罗斯和乌克兰具备200吨级以上运输机研制能力,欧洲A-400M载重只有40吨。保守估计未来国内总需求超过400架,我们认为,十三五期间运-20将转批产阶段,带来公司业绩爆发式增长。 4、重要民机产品时间节点临近 据媒体报道,C919将于2015年实现首飞,预计完成国内、国际适航认证,2020年实现量产;ARJ21预计2014年完成取证,2015年实现首架机交付;新舟700于2013年立项,预计2016年首飞,2018年实现取证。 5、业绩预测 预计2014年-2016年EPS为0.22、0.27、0.34,上市公司总股本为26.54亿,非公开发行不超过2.5亿,发行后总股本29.04亿,短期对EPS摊薄不超过10%,结合公司现金流改善效果,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司民机产品开发及生产进度不达预期的风险。

事件: 近期我们调研了航天电器公司,与公司管理层进行了交流。 评论: 1、昆山林泉抽油机产品实现突破,电机业务进入快速增长期 林泉电机于去年领导层调整后,经营情况迅速好转,2012、2013年收入为1.5亿、2.8亿,预计2014年为3.5亿元。林泉去年挂牌国家级微特电机实验室,目前科工集团所有的电机军品资产都在林泉,同时产品也成功向航空和兵器拓展,航空产品毛利较高,兵器则批量较大,未来都将成为电机业务增长点。 昆山林泉电机去年实现收入1700万,预计今年收入能实现4000万,1-8月抽油机产品实现收入约800万。公司产品目前在110口井安装,多为工业试用阶段,但是进入石油装备壁垒高,今年开始出现突破。公司产品相比传统抽油机节电30~70%,适合于物联网管控应用,适合深井稠油的开采,适合沼泽地带和海油开采,适合废井开采。预计国内和外贸需求超过4万台/年,总价值约140亿元/年。保守估计昆山林泉的抽油机产品未来将是实现亿元级别的业务,在3-5年内将逐渐成熟,未来做到每年销售超过500台时,会考虑把抽油机业务剥离,单独成立公司,或与石油系统合资发展。 公司将昆山林泉搬迁至苏州华旃是一种过渡性安排,预计2014年完成搬迁,预计2015-2017年期间每年将节省成本700万元以上。 2、公司连接器订单保持高增速,积极采用自动化生产设备提高生产率 公司连接器军品订单高于年初预期,预计高增长趋势将长期维持。公司是卫星宇航连接器的骨干单位,直接收入2000多万,将长期受益于空天一体化、民用宇航的快速增长。预计今年国际市场连接器订单3000万,明年可能继续高速增长。公司是华为主要供应商,受益于4G订单的爆发。公司今年在进行十三五计划的制定,现在大力增加光电连接器、相控雷达大面的射频连接系统的技术储备和能力。 为解决产能压力,公司自主研发自动化设备,内部实现生产手段升级。目前机器人事业部有50人技术团队,今年完成160套自动化生产设备组装,在经营规模扩大情况下反而实现减员增效,人均增加值提高了20%。 3、专注连接器与电机市场空间,积极向下游延伸,提高附加值。 公司两大支柱产品为连接器和电机,两者都是大行业,年市场容量分别超过1000亿和2000亿,目前公司电缆及组装件实现收入已经超过2亿元,未来可以保持50%的高速增长。同时,公司将顺应行业趋势,积极往附加值更高的模组件、小集成方向发展。 4、科工集团和061基地领导寄予厚望,将支持公司快速发展。 航天科工集团新任董事长就职后,第一时间调研了061基地和上市公司,希望上市公司专注电子主业发展,尽快做大做强,希望十三五期间实现收入、利润翻番。061基地是航天工业重要的战略基地,目前年收入在140亿左右,其中含军品收入40亿元。我们预计,随着国企深化改革的推进,未来公司将进一步推动产业整合,并可能择机推出股权激励机制,依托航天科工集团,保持稳健发展。 5、盈利预测:我们预计,公司2014-2016年EPS为0.64、0.76、0.92元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:抽油机业务市场开发不及预期的风险。

事件: 9月19日,媒体公布C919在中国商飞总装制造中心进行前机身与中机身的机体对接,其它部段和部件将在两个月内陆续进入总装。到2020年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-70飞机的年批产能力。 评论: 1、C919总装正式开始,预计2015年实现首飞,进度大超预期 C919的总装将在中国商飞浦东基地完成,主要包含机头、前机身、中机身、中央翼、中后机身、后机身前段、后机身后段、垂尾、平尾九大部段和相关部件。9月19日,C919在中国商飞总装制造中心进行前机身与中机身的机体对接,标志C919总装工作正式开始,其它部段和部件将在两个月内陆续进入总装。 2、中国将成为民用航空最大市场,是C919发展的坚实基础 大型飞机是大型战略性高技术装备,其研发和制造是航空制造水平的标志,也是综合国力的体现,大飞机的研制具有政治、国防方面的意义,也有巨大的市场盈利空间,目前只有美国、欧盟和俄罗斯具备独立研发和生产大飞机的能力。 空客和波音两个主流客机制造商,其发展都得到了本土经济和市场的有力支撑,据波音公司最新预测,未来20年中国将取代美国成为民用航空的最大市场,中国航空公司会在未来20年里购买6000架客机,总值8700亿美元,其中单通道客机占总需求的三分之二以上,折合人民币在4万亿元以上。截至2014年8月,C919已经获得400架订单,主要来自于国内航空公司和金融租赁机构。 3、预计2020年商飞C919年产150架,对应千亿市场空间 据媒体报道,到2020年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-700飞机的年批产能力。C919和ARJ-21定价约为1亿美元和0.3亿美元,因此销售收入约为165亿美元。 4、中航集团承担95%机体研制,中航飞机承担的中机身任务是重中之重 中航工业承担了C919大型客机雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等绝大部分机体结构件的研制工作,占大型客机机体研制95%以上的工作份额,机体部分在大型飞机价值量中占比超过30%。 中航飞机西飞公司承担的中机身是整个飞机机体结构中技术最为复杂、制造难度最大的部件之一。中机身是全机结构载荷传递的中枢,包含零件8200多个,大量选用第三代铝锂合金、高损伤容限铝合金材料及超大型钛合金锻件。C919大型客机首架中机身(含中央翼)、副翼部件的按期交付,为今年完成C919大型客机首架机机体对接起到了决定性作用。 5、中航飞机是大型战略整机平台,在军机任务不断突破的基础上,实现军民机,融合协同发展 我国对于远程空中力量的需求很强,我们认为,运20截至今年年底可能已实现数架样机的交付,并于2016年转入小批量生产,未来基于运20平台的运输机、加油机、预警机、电子战机将达到300架以上,单价将不低于10亿元。另据外媒报道,我国不断对轰-6进行改型,同时也积极发展新一代轰炸机“轰-20”。轰-20可能采用亚音速低可侦测性“飞翼式”构造,是拥有较大导弹携带量的高生存能力远程平台,公司作为中航集团大型战略整机生产资产整合平台,军民用大飞机将齐头并进,协同快速发展。 6、多重政策预期+航展盛会刺激,四季度航空装备再迎市场关注 进入四季度,多重政策利好可能逐步兑现,航空发动机重大专项的出台将带动整个航空制造业基础研究、基础材料和基础制造水平,另外在军工企业深化体制改革方面也将有大力推进,我们预计军企科研院所改制、促进军民融合发展方面都将有更具可执行性方案推出。 第十届珠海航展将于今年11月11日~16日举办,目前珠海航展已经跻身于全球五大航展之一,国内外关注度极高,2013年以来国内多个航空装备新型号出现突破,例如公司的运-20首飞、武直10和武直19的放量等,预计航展现场将有重量级新装备亮相,另按惯例可能有产品订单现场发布,将带动市场对航空装备制造的关注度提升。 7、盈利预测 我们预计公司2014-2016、年EPS为0.22、0.27、0.34元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:C919总装进度低于预期的风险。

事件: 公司公布2014年半年报,期内实现销售收入110.73亿元,同比增长15.82%,实现归母净利润2.35亿元,同比增长121.74%,实现EPS0.13元,去年同期为0.06元。 评论: 1、重组并表完成,期内经营规模扩大,盈利能力增强明显。 公司于2013年1月正式启动重大资产重组事宜,并于本报告期实现并表。重组完成后公司经营规模明显扩大,产品结构更加多元化,有效发挥了航空发动机产业平台和资本平台的聚集效应。期内营业收入110.73亿元,同比增长15.82%,完成公司盈利预测的42.12%;归母净利润2.35亿元,大幅增长121.74%,完成公司盈利预测的25.09%。期内加权ROE为2.23%,去年同期为1.17%。 2、公司航空发动机产业链完善,收入和毛利率双升趋势明确 期内公司航空发动机及衍生品板块实现收入54.01亿元,同比增长6.53%,毛利率为23.34%,比去年同期大幅提高2.69%。从主营构成分析,航空发动机及衍生品贡献了48.78%的收入和86.74%的毛利。 重组后公司涵盖了涡喷、涡扇、涡轴、涡浆等全谱系航空发动机产品,未来我国四代机的发动机将逐步摆脱进口依赖,且有了太行发动机的研发经验积累后,大运发动机及下一代发动机的研制周期将明显缩短。我国太行发动机任务主要由黎明、西航两家单位承担,根据半年报披露,期内两家交付情况较好,带动板块业绩,南方和黎阳两家公司收入略有下降,可能受交付节点影响,不代表其全年表现。 维修资产的注入,增强了发动机产品后续增值配套服务的能力,使产业链得到极大完善和优化。近期周边局势复杂化,国内军演频繁,发动机维修及备件收入将随之上升,且参照国外经验,随着发动机技术复杂性的提升,维修保养工作将由军队内部逐渐转回制造商,维修保养及备件的毛利率明显高于设备销售毛利率,将带动航空发动机业务毛利持续提高。 公司外贸出口板块包括航空外贸转包产品和部分非航外贸订单,期内受外需和汇率影响,收入较去年同期下降5.67%,毛利下降14.44%。 3、航空发动机重大专项投资额可能大超市场预期,带动航空发动机板块走势 据媒体报道,酝酿多时的航空发动机专项临近推出,去年据外媒报道该专项投资额在千亿规模,实际情况有大幅超预期的可能性。航空发动机的研发周期长,前期资金投入大,预计重大专项投资落实将有效的提升我国航空发动机研发能力和水平。同时,发动机生产体制的创新可能与重大专项同步推出,为发动机产业链企业的进一步整合打开空间。 4、盈利预测 预测2014-2016年EPS为0.52、0.60、0.75元,对应2014-2016年PE为55、47、38倍。考虑公司市场空间及绝对行业壁垒带来估值溢价,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:外需和汇率情况导致外贸出口业务盈利能力大幅降低的风险;航空发动机重大专项低于预期的风险。

公司是具有高壁垒的飞机系统核心供应商,航空产品盈利能力强。航空机电产品对五代机发展至关重要,目前与国外技术水平存在代差,预计十三五期间国家投资将大幅增加。公司作为中航机电系统板块上市平台,尚有优质航空生产资产注入预期,公司对应14-16年的PE为24、17、14倍,远低于行业平均,首次给予“强烈推荐”投资评级。 公司航空主业突出,贡献50%以上营业收入和75%以上营业利润,带动业绩稳定增长。公司航空产品90%以上为军品,毛利率保持在30%以上水平,未来将随着新机型的采购稳定提高。公司民品以汽车零部件和压缩机产品为主,2013年是民品业绩最低点,拖累业绩,2014年将有所好转。 机电系统是保证飞机做动性能的核心系统,是飞机的“血液”和“肌肉”,占飞机整体价值量的15%以上,商用飞机占比更高。机电系统是能量传递系统,包括电源、武器挂载、环控等十几个子系统,是飞机上布局最复杂、体积和重量最大、保障费用最高的系统,准确说,机电系统应叫做飞机系统“AircraftSystem”。 五代战机对机电系统的要求极为苛刻,我国机电产品水平与国外存在代差,目前是发动机之外的第二技术瓶颈。机电系统是支撑战斗力有效发挥的基础,五代战机的隐身、超音速巡航、超机动能力,对飞机如供电系统、环控系统和武器挂载系统都有更苛刻的要求,机电系统涉及多种专业,机电系统研制周期占飞机研制周期的1/3以上,一般提前飞机项目10年以上。 我国目前航空机电军用规模约100亿,年增速可达15~20%。商用航空规模较大,年均300亿元以上,但目前民用航空机电产品国产化比例极小。 公司是航空机电龙头及中航机电版块上市平台,集团内仍有优质航空生产资产。本次板块将18家公司委托上市公司管理,预计其中与航空主业相关性强、盈利能力强的公司将继续启动注入,对公司的EPS将有明显的增厚效果。 风险提示:航空军品研发技术风险、民品面临市场竞争业绩继续下滑的风险

我们认为,过去在通信电缆领域的突飞猛进,成就了金信诺的第一个成长期。今后在军工电缆领域的不断扩张,不仅代表了国内电缆制造行业的最高水平,而且让公司进入第二个快速成长期,具备了良好的长期投资价值。 去“洋货”,武器装备“国产经脉”出现刚性需求,军工线缆进口替代站在了历史的十字路口。高性能的稳相电缆在美国、欧盟、俄罗斯等国家均有专业厂家生产,广泛应用于高性能测试仪器及武器装备中。而我国曾经在技术水平、工艺手段、产品稳定性等方面与国外产品差距巨大,不得不依赖进口来获得传输性能。在国家安全的大背景下,必然要求我们的武器装备实现自产自给,从产业趋势来看,我国走的是一条“总体”、“整机”、“零配件”的进口替代线路。高端军工线缆的进口替代已经站在了历史的十字路口。 未开垦过的高毛利军工市场,公司正走进一片蓝海市场。我们估测国内每年军品高性能线缆市场的规模在40-50亿,伴随着航天、航空、船舶、兵器等领域整机设备性能的不断提升,尤其是复杂电子设备的大量使用,使得高性能稳相电缆的用量在大幅度增长,并且没有更好的传输手段来替代。“军民融合”的不断深化,留给金信诺的市场空间极具吸引力。 从线缆提供商,走向武器装备互联解决方案提供商,金信诺完成差异化的战略布局。我们认为,从技术能力、工艺水平等方面实现进口替代,只是金信诺战略版图中的第一步。通过收购凤市通信,进入连接器领域,金信诺逐步形成了提供组件、提供整体互联解决方案,创建良好的电磁兼容环境,解决军方用户单位的实际难题,从而形成了公司的差异化核心竞争力。 4G建设提供业绩安全垫,高端军工线缆重塑公司估值水平。我们预计,国内4G建设渐进高潮,金信诺在传统通信领域积累的竞争优势将为公司提供业绩快速增长的机遇。同时,高端军工线缆的不断突破,让公司的盈利能力又上台阶,估值水平得以进一步提升。 风险提示:军工产品采购进度低于预期。

3+1全媒体布局已初见端倪,战略转型两大核心:线上线下客户整合+用户积累流量变现 公司是传统报业媒体中战略转型思路最彻底和清晰公司之一,公司近期包括收购边锋、浩方在内的频繁转型动作均围绕新闻媒体、互动娱乐、影视、文化产业投资的“3+1”战略实施,其中新闻媒体、互动娱乐方面的布局已形成清晰框架,影视布局已多头启动,预计明年形成框架。公司的转型思维和未来布局已经打破了传统媒体向新媒体转型这一固有说法,我们看好公司全媒体布局的崭新思维和未来巨大的长期价值。 线上线下用户整合:构建覆盖全国的全媒体用户资源 用户整合是公司当前全媒体布局的重点,业绩贡献的基石已在形成。线下方面,公司目前运营《浙江日报》、《钱江晚报》在内的超过35 家线下媒体,拥有约500 万读者资源。线上方面,公司近期并购的边锋、浩方拥有13 亿注册用户,月活跃用户2000 万,浙江在线、大浙网也积累了相对稳定的流量。我们认为,公司未来将实现报纸媒体的省内整合和杂志、新媒体的全国整合,通过线上线下的互动构建完备的用户数据库,形成覆盖全国的庞大全媒体用户资源,并通过报网联动、线上线下联动实现流量拉升,构建价值兑现的基石。 用户积累流量变现:广告和网络游戏将成为两大变现利器 首先,公司的全媒体用户资源得到积累后,将有望形成覆盖报纸、杂志、电视、互联网平台整合一体的注意力资源,同时传统新闻业务在用户数据库的协助下业务将更具影响力、和窄众精准投放效应,广告价值和可评估性将大大提升,成为重要的变现出口;其次,网络游戏是目前变现能力最强的互联网业务,公司的线上用户资源可迅速实现向页游、手游联运平台的导入,短期内实现流量变现;另外,线上线下用户资源实现整合后,电商、数字阅读、线上培训、实时视频聊天等各类互联网长尾商业模式都可能依托用户资源迅速实现价值兑现。 短期业绩稳定剂:传统报业稳定+互动娱乐新媒体并表收益+文化产业投资 我们认为,公司的长期战略布局的价值兑现尚需2年左右的积累期。短期看,2012年的周期下滑之后,公司传统报业在社区化、渠道下沉等作用下,仍有望保持7%-8%每年的增长;公司并购的边锋、浩方未来2年在不考虑协同作用的情况下增速将维持在25%左右,占公司净利润的比例会逐步超过50%;同时,公司控股的东方星空已完成投资额3.65亿元,包括股权项目投资6 个,影视类项目投资3 个,对华数传媒、《秦时明月之远古龙魂》电影(500 万元,20%股权)、杭州安恒信息技术有限公司(2250 万元,10%股权)均为优质项目,有望逐步产生投资收益。 综合考虑给予公司增持评级 预计边锋、浩方将在2013年2季度实现并表,考虑并购后的股本摊薄因素,预计公司2012、2013、2014年的EPS为0.56、0.75、0.98元,对应当前股价的PE为25、19、14倍。公司股价目前对应的估值水平相对合理,考虑未来公司巨大的用户价值变现空间,给予增持评级。 风险评估 传统媒体下滑趋势加速;并购公司业绩不达预期;多元布局进展不达预期。