投资要点 业绩概要:华菱钢铁发布2014年业绩预告,预计实现扣非后的归属于上市公司股东净利润0.4-0.6亿元,13年为-3.8亿元;归属于上市公司股东净利润为0.6-0.9亿元,13年为1.06亿元;14年EPS0.02-0.03元,其中四季度EPS0.006-0.016元. Q4总体稳定:四季度钢铁行业步入需求淡季,下游开工强度环比回落,但钢铁供给端受资金面会议等因素制约,加上11月份APEC会议造成区域钢厂停产,对行业盈利起到保护作用。公司四季度盈利环比稳中有升,与行业整体趋势基本相符. 全年受益于供给收缩周期:全年钢铁原料价格大幅下跌,同时钢价跌幅相对较小,钢厂盈利空间明显扩张,钢铁供给环境改善是背后主要原因。2014年钢铁产能周期出现拐点,新增产能极少、产能超预期退出导致今年冶炼产能实现负增长,钢铁过剩程度缩减、中游加工费回升。钢板类产品行业吨毛利提升幅度可能在150元左右,公司14年吨净利增加约30元. 行业利润短期触底待反弹:进入2015年一月份后,钢铁下游需求受季节因素影响进一步收缩,同时经历了钢价全年单边下跌的中间商毫无囤货意愿,钢厂订单短期快速萎缩,催生行业整体集中检修减产行为,冶炼利润出现阶段性底部。目前的钢厂开工率并非正常水平,待淡季过去、需求复苏,配合经济企稳,届时钢价及吨钢盈利水平将恢复正常,并受供给收缩周期驱动重回上升趋势. 公司汽车板项目投产:14年6月华菱安赛乐米尔塔汽车板有限公司汽车板项目在湖南娄底正式投产。项目采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术,有望使公司将跻身一流的汽车板供应商,同时作为基板的现有2250热轧板产线开工率有望进一步提升. 关注湖南国企改革进程:公司股东华菱集团是湖南省国企改革的重点推进单位,湖南国企改革方向明确,重点是发展混合所有制经济,推进产权制度改革;完善公司治理,健全现代企业制度;推进内部机制市场化改革,实现经理层去行政化、职业化、专业化,实现激励与约束机制市场化。国企改革有望缩减国营钢厂在行业竞争中的劣势,改善经营效率. 盈利预测:钢铁供给收缩周期有望主导中长期行业基本面走向,盈利利润中枢向上趋势未变,预测公司15-16年EPS分别为0.09元、0.13元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩预增:新钢股份公布2014年业绩预告,预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长160%-240%,按此测算公司2014年归属上市公司股东净利润可达2.8-3.7亿元,全年EPS0.21-0.27元;其中四季度单季盈利1.5-2.4亿元,EPS0.11-0.17元,环比大幅增长; 行业层面开工率反转:自2012年钢铁行业基本面见底以来,盈利环节产能利用率逐年提升,2014年矿价表现显著弱于钢价,钢铁行业吨钢加工费同比显著上升,中游冶炼加工利润复苏,这与行业供给进入收缩周期密切相关。新钢产品以板材为主,钢板行业产能调整在各类产品中更为充分,09年经济刺激政策对应钢铁需求主要集中在螺纹钢等建筑类用材,作为市场配置资源的民营钢铁企业大部分上马的均为建筑钢材产线。而国营企业扩能需要得到发改委批文审批,遏制了大部分国企的投资冲动。因此2009年后板材产能增量开始快速萎缩,产能调整时间已经长达5年有余,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。从我们监测的行业盈利数据来看,目前2014年热轧板、中厚板产品吨毛利同比增加约150元/吨; 公司层面开源节流:公司自身的改善主要集中在采购、库存、生产、销售层面的优化。采购方面公司加大性价比高的进口矿采购量,炉料综合成本大幅下降,同时压缩库存、降低资金占用;生产方面进行系统性优化,实现了铁、钢、材产量的增长;销售方面公司通过加大接单力度、优化资源流向等措施,化解了产品销售难的行业整体困局,开拓“煤钢互保”、“机钢互保”等经销模式; 关注国企改革:近期江西省审议了《江西省属国资国企改革实施意见》,认为应通过引进资本、整体上市、员工持股等方式,对竞争类国企实施集团层面股权多元化和混合所有制改革。钢铁作为完全竞争行业,国营体制下造成的经营效率劣势在市场竞争中处于下风,因此同时兼具国企改革的条件和必要性。新钢作为省内最大型的国营钢厂,有望国企改革的先行对象; 投资建议:产能周期驱动行业基本面回暖,配合公司自身降本措施,公司业绩有望继续改善,预计2015-2016年EPS分别为0.26元、0.29元。看好盈利复苏周期及国企改革预期下的估值回升,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:宝钢股份公布2014年业绩预告,预计全年公司共实现销售收入1884.2亿元,同比下降0.8%,归属上市公司股东净利润58.23亿元,同比增长0.08%,折合EPS0.35元。公司2014年四个季度EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元、0.05元; 四季度业绩偏低:Q4公司利润为2014年单季度最低,低于市场预期,从钢铁业运行情况来看,我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度,冷轧板吨毛利则为年内最高,公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨,加上四季度属于年修高峰期,维修费用发生较多,导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行,资产折旧减值等因素影响盈利水平; 看好行业复苏趋势:2014年钢铁业步入产能收缩周期,供给能力下降成功抵消疲弱需求,钢铁行业加工利润取得明显改善。钢铁产品中钢板行业由于产能调整更为充分,加工利润获扩张幅度更大,我们测算2014年热轧板、中厚板吨毛利同比增加达150元/吨。受国家产能控制政策、资金政策及环保政策影响,钢铁产能收缩周期仍将在中长期内发酵,存量产能开工率将继续上升并逐步逼近供需紧平衡的临界点,行业利润弹性有望提升; 湛江项目值得期待:湛江钢铁计划15年四季度部分投产,完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地,且定位高端,在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位,且钢铁行业产能已进入收缩周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期; 激励机制逐步完善:2014年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75分位值。”我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标; 投资建议:2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期,利润大概率呈改善趋势,公司湛江项目的逐步投产值得期待。预计2015-2016年EPS分别为0.50元、0.56元,维持“增持”评级。

投资要点。 业绩预盈:南钢股份公布2014年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为3亿元,同比扭亏,13年为亏损6.2亿元。全年EPS0.077元,13年为-0.16元。2014年Q1~Q4EPS分别为0.004元、0.027元、0.022元、0.025元。如公司披露的2014年年度报告经审计的净利润为正值,可向上海证券交易所申请公司股票撤销退市风险警示,并申请公司债券恢复上市交易。 行业供需好转:2014年钢铁行业吨钢加工费较往年明显提升,中游冶炼加工利润复苏,与行业供给进入收缩周期密切相关。公司重点产品中厚板除供给环境好转外,需求端也出现回暖。造船业是中厚板重要的下游应用领域,经历近年衰退后今年造船订单出现回升迹象,国内新承接船舶订单量及手持船舶订单量同比增长近40%,造船订单回升推动船板需求增加、中厚板盈利能力上升。从我们监测的行业盈利数据来看,目前2014年中厚板产品吨毛利同比增加150元/吨。 结构优化、成本下移:2014年公司宽厚板轧机等转型发展结构调整项目逐步达产,钢材产品产销量同比上升,固定成本获得进一步摊薄;在品种结构优化方面,9%Ni钢等高附加值产品订单大幅增加,整体盈利能力增强。 员工持股、共享未来:2014年12月公司公布员工持股计划,发行规模2.0亿元,锁定期三年。员工持股计划意义首先在于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展。当然董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心,我们认为在行业复苏东风及公司自身机制完善驱动下,公司业绩及股价成长空间值得期待。 投资建议:钢铁行业产能利用率自2012年三季度起已底部反转,目前已处于供给收缩周期右侧,未来受产能控制政策压制,即便行业利润好转,产能弹性也将被行政力量消灭,因此行业利润复苏时间延长、幅度加大。公司有望乘行业反转东风继续获得利润增长,加上员工持股计划实施后,机制也将驱动公司重新进入成长期。预计公司2015、2016年EPS分别为0.12元、0.16元,维持“买入”评级。

投资要点 主要事件:ST南钢公布员工持股计划,拟以非公开发行方式实行,发行价格为2.29元/股,发行数量不超过8770.50万股,募集资金总额不超过20084.45万元,资金用途为偿还银行贷款。认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计14人,认购份额占员工持股计划总份额的8.44%。持股计划的存续期为48个月,其中前36个月为锁定期,后12个月为减持期; 股本结构变化:目前南京钢联通过直接和间接持有,实际控制本占本公司总股本的83.85%,非公开发行结束后,公司将新增不超过8,770.50万股限售股,按此测算南京钢联持股比例将降至81.99%; 完善机制利益共享:员工持股计划意义首先在于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展。当然董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心,我们认为在行业复苏东风及公司自身机制完善驱动下,公司业绩及股价成长空间值得期待; 乘行业反转东风:钢铁行业过剩程度自2012年达到阶段性顶峰后开始缩减,产能利用率逐年回升,2014年钢铁开始进入产能缩减周期,存量产能开工率进入长期复苏通道,吨钢盈利持续增加,从前三季度情况来看公司极有希望在今年实现扭亏。需求方面,公司中厚板产品主要下游之一造船业也出现改善迹象,由于铁矿石等全球海运量大增,船运需求带动造船订单,船板需求出现回暖,供需环境改善促使中厚板盈利能力增强。总体来看中长期行业环境对公司未来发展十分有利; A股股价最低公司:公司股票自11月25日起停牌,期间大盘及钢铁板块大幅上涨,公司目前绝对股价为A股中最低,复牌后自然存在补涨需求。我们看好在行业底部反转的大环境下,公司退出员工持股计划后公司的长期发展前景,上调公司评级至“买入”。

投资要点 业绩概要:武钢股份公布2014三季报报,前三季度公司共实现销售收入611亿元,同比下降8.3%;归属上市公司股东净利润7.7亿元,同比增长18%;折合EPS0.076元,三个季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元; 盈利能力持续回升:公司单季度毛利率已经连续三个季度环比上升,达到2011年以来的最高水平,反映公司盈利情况已较前期明显改观。从行业抽样调研情况来看,4-8月份板材类钢厂盈利达到近年来最优水平,公司业绩趋势与行业复苏一致。14年钢铁产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,尽管下游需求萎靡,但供给端改善幅度更大,因此存量产能开工率上行、盈利回升。其中板材产品因为供给端调整时间更长,盈利恢复力度相对更大。武钢板材产品占比相对较高,所处细分行业环境更为有利; 财务比率:公司前三季度毛利率7.8%,同比上升1.0%;期间费用率5.8%,同比上升0.5%;净利润率1.3%,同比上升0.3%;单季主要财务指标如下: 14年Q1-Q3毛利率:7.1%、7.6%、8.6%; 14年Q1-Q3期间费用率:5.6%、5.7%、6.1%、; 14年Q1-Q3所得税费用率:34.2%、28.4%、26.8%。 未来看点——资产置换:10月26日公司公告拟以其持有的鄂钢77.60%股权与武汉集团持有的武钢国贸100%股权进行置换。鄂钢是在2011年通过配股方式注入上市公司,原计划通过鄂钢完善公司产品种类,提升竞争力及抗风险力。但由于市场供求变化等原因导致鄂钢盈利不佳,2011年和2012年均亏损较多,2013年、2014上半年虽然扭亏为盈,但利润仅分别维持在0.03亿元、0.06亿元的微利水平。拟置入的武钢国贸近年历史盈利情况相对较优,2013年、2014年上半年分别盈利1.47亿元、1.49亿元,因此资产置换可能对公司短期盈利有直接提升作用。此外置入武钢国贸将助力上市公司产业链延伸及业务协同,提升效率降低成本,减少关联交易。整体而言方案对提升公司竞争力有积极影响,但此次方案尚须股东大会表决,能否通过仍具有不确定性; 投资建议:盈利方面公司业绩有望随行业供给环境改善而步入复苏趋势,预测公司14-15年EPS分别为0.10元、0.12元。公司此前增发收购集团铁矿资产方案过期失效,缓和了市场对公司成为铁矿石企业的预期,在矿价长期下行的预期之下方案失效对公司估值反而有利;此外公司曾于9月份公开表态酝酿混合所有制改革,或对目前公司股价低PB估值产生正面影响。综合考虑维持公司“增持”评级。

业绩概要:ST南钢公布2014年三季报,前三季度公司共实现销售收入206亿元,同比下降1.7%,归属上市公司股东净利润2.0亿元,去年同期为-0.09亿元,折合EPS0.052元,去年同期EPS为-0.002元。公司前三个季度EPS分别为0.004元、0.026元、0.022元; 同比业绩显著改善:前三季度公司毛利率同比大幅增加3个百分点至9.8%,产品盈利能力显著提升。公司主导产品为中厚板,从我们测算的中厚板行业盈利数据来看,前三季度吨钢毛利同比增加114元/吨,成为公司毛利率回升的主要因素。造船业是中厚板重要的下游应用领域,经历近年衰退后今年造船订单出现回升迹象,前三季度国内新承接船舶订单量5249万载重吨,同比增长37.9%,手持船舶订单量15471万载重吨,同比增加35.7%,造船订单回升推动船板需求复苏、中厚板盈利能力回暖; 环比期间费用增加:公司三季度单季毛利率环比上升2.0个百分点至10.6%,但我们测算的行业盈利数据反映三季度中厚板吨钢毛利环比回落约33元/吨,主要由于三季度后期钢铁下游订单快速萎缩,导致钢价深跌,冶炼利润收缩。公司与行业表现差异的原因可能是存货因素以及钢厂出厂价一般滞后于市场价调整。虽然毛利率上升,但公司三季度盈利环比略有下滑,主要受期间费用增加影响,其中销售费用、管理费用、财务费用分别环比上升0.49亿元、0.59亿元、0.15亿元; 财务指标:公司14年前三季度毛利率9.8%,同比上升3%;期间费用率8.5%,同比增加1.2%;净利润率1.0%,同比上升1.0%;单季主要财务指标如下: 14年Q1-14年Q3毛利率:10.2%、8.6%、10.6%; 14年Q1-14年Q3期间费用率:8.8%、7.8%、9.0%; 14年Q1-14年Q3所得税费用率:15.4%、-28.6%、0.25%。 盈利预测:钢铁产能周期及中厚板行业供需环境改善将驱动行业利润中枢上升,公司中长期盈利水平有望呈恢复趋势,预测公司2014-2015年EPS分别为0.06元、0.10元,维持“增持”评级。

主要事件:武钢股份拟以其持有的鄂城钢铁有限责任公司77.60%股权(作为置出资产)与公司控股股东武汉集团持有的武钢集团国际经济贸易有限公司(简称“武钢国贸”)100%股权(作为置入资产)进行置换。置出资产作价36.28亿元,置入资产作价41.14亿元,置换差价部分4.86亿元将由公司以现金方式向武钢集团补足; 置出盈利不佳的鄂钢资产:鄂钢是在2011年通过配股方式注入上市公司,原计划通过鄂钢完善公司产品种类,提升竞争力及抗风险力。但由于市场供求变化等原因导致鄂钢盈利不佳,2011年和2012年均亏损较多,2013年、2014上半年虽然扭亏为盈,但利润仅分别维持在0.03亿元、0.06亿元的微利水平。拟置入的武钢国贸近年历史盈利情况相对较优,2013年、2014年上半年分别盈利1.47亿元、1.49亿元,因此资产置换可能对公司短期盈利有直接提升作用; 武钢国贸的协同潜力:该公司以铁矿石等大宗原材料进口业务和钢材出口销售业务为主,置入武钢国贸,可以充分利用武钢国贸的海外资源优势,拓宽上市公司营销网络,为其进一步延伸产业链,整合国内外资源打下基础。另外从资产评估数据发现,武钢国贸评估增值25.9亿元主要来自长期股权投资(评估增值25.37亿元至53.2亿元),而武钢国贸子公司中,投资额最大的是武钢集团国际激光拼焊有限公司(21.28亿元),该资产采用收益法评估,我们推断评估增值可能有相当部分来自这一全资子公司。公开渠道了解到该子公司前身为蒂森克虏伯激光拼焊接集团,是激光拼焊板的发明制造商,占有全球激光拼焊产品40%的市场份额,2013年7月武钢集团完成收购成立武钢国际激光拼焊公司。由于其客户全是国际高档汽车品牌,因此该子公司与武钢股份具备潜在的协同效应,即武钢的汽车板可能利用此平台进入激光拼焊的国际采购系列,但前提当然是武钢汽车板须实现技术质量进一步的提升并达到国际高端汽车板水平; 投资建议:综合来看资产置换对上市公司影响在于1)置出资产近年盈利水平高于置出资产可能提升上市公司未来利润;2)置入武钢国贸助力上市公司产业链延伸及业务协同,提升效率降低成本,减少关联交易。此次方案尚须股东大会表决,非关联股东对具体交易条款、资产评估价值等方面的立场难以预判,因此方案能否通过仍具有不确定性。撇开此次方案来看,7月份公司增发收购集团铁矿资产方案过期失效,缓和了市场对公司成为铁矿石企业的预期,在矿价长期下行的预期之下方案失效并非消极因素;此外公司曾于9月份公开表态酝酿混合所有制改革,或对目前公司股价低PB估值产生正面影响。中长期来看,维持公司“增持”评级。

投资要点 业绩概要:宝钢股份公布2014年三季报,前三季度公司共实现销售收入1436亿元,同比增长0.9%,归属上市公司股东净利润50.1亿元,同比增长7.9%,折合EPS0.30元。三季度单季归属上市公司股东净利润18.6亿元,同比增长98%。公司前三个季度EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元; 毛利率显著上升:三季度公司出厂价维持平稳,期间原料价格继续探底,同时公司消耗完毕前期高价原料库存后对吨钢盈利亦产生积极影响。公司毛利率环比增加1.5%至11.1%,达到2011年二季度以来的次高水平; 供给改善、需求尚可:今年钢铁产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,进而推动存量产能开工率上行、盈利回升。分产品品种来看,板材产能调整最为充分,自2009年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。需求方面,宝钢最重要的下游领域为汽车用钢,前三季度汽车产量增速仍达8%,较其他用钢领域相对景气。从宝钢分品种盈利情况来看,由于供给端改善、需求尚可,热轧板卷及冷轧板卷产品盈利均同比扩张最为明显,推动公司业绩同比改善。 财务比率:公司14年前三季度毛利率10.1%,同比上升1.4%;期间费用率5.2%,同比增加1.2%;净利润率3.7%,同比上升0.3%;单季主要财务指标如下: 14年Q1-14年Q3毛利率:9.7%、9.6%、11.1%。 14年Q1-14年Q3期间费用率:5.3%、4.9%、5.4%。 14年Q1-14年Q3所得税费用率:25.2%、26.0%、20.5%。 未来看点。 湛江项目顺利推进:目前一号高炉本体结构已经提前封顶,湛江钢铁1550冷轧酸洗项目正式开工,计划15年四季度部分投产。完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。由于行业产能进入低投放周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期。 激励机制逐步完善:今年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75分位值。”我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;投资建议:中长期来看板材行业有望受益于产能低投放周期而获得盈利的趋势性恢复,公司作为行业龙头业绩增长具备持续性,预计2014-2015年EPS分别为0.40元、0.44元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:大冶特钢公布2014年三季报,前三季度公司共实现销售收入56.5亿元,同比增长2.8%,归属上市公司股东净利润2.26亿元,同比增长35%,折合EPS0.50元。三季度单季盈利0.94亿元,同比增长67%。公司前三个季度EPS分别为0.10元、0.29元、0.21元; 盈利环比持平:三季度公司营业利润环比二季度略降0.01亿元,基本持平,与行业趋势基本相符。三季度前半段行业吨钢盈利延续6月份景气趋势,处于年内峰值水平。但八月下旬起,钢铁需求快速萎缩,钢材市场出现恐慌抛盘、钢价加速下跌,行业吨毛利收缩。需求走弱主要与投资型经济寻底、传统淡季、青奥会周边城市工地停工等因素有关。因此三季度行业利润整体呈前高后低走势,平均而言应与二季度相当; 同比业绩大幅上升:无论从三季度单季还是前三季度累计数据来看,公司业绩同比均获得大幅增长,主要与今年钢铁供给环境明显改善有关。14年钢铁产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,尽管下游需求萎靡,但供给端改善幅度更大,因此存量产能开工率上行、盈利回升。由于钢铁冶炼加板材产能建设至少需要2年时间,因此此次盈利复苏的驱动因素具备较强持续性,钢厂盈利有望盈利中长期拐点; 优质特钢公司:从基本面来看,公司质地远优于国有体制钢企,在行业复苏期业绩回升更为确定,未来有望随钢铁供给端的中周期改善而获得持续业绩增长。除此之外公司军工特性不容忽视,虽然公司军用产品占比低,但在历次军工板块上涨时仍是优选的特钢标的,因此建议择时阶段性关注公司的军工特性。预计公司2014-2015年EPS为0.65元、0.72元,同比分别增长45%、11%,维持“增持”评级。

业绩概要:华菱钢铁发布2014年三季度业绩预告,预计前三季度实现盈利3900万元~4900万元,去年同期为亏损2.7亿元。前三季度EPS0.013~0.016元,去年同期为-0.09元。三季度单季盈利2000万元~3000万元,单季EPS为0.0066元~0.0099元,去年同期EPS为0.036元; 三季度行业需求萎缩:8、9月份钢材市场出现恐慌抛盘、钢价加速下跌,主要与下游需求萎缩有关。三季度宏观经济仍处于寻底过程,加上钢铁需求传统淡季、青奥会周边城市工地停工等因素,钢铁消费受到较大冲击,钢产量从二季度的230万吨级别回落至220万吨左右水平。宏观数据也同样得到印证,三季度工业增加值、地产投资、固定资产投资等钢铁下游增速远低于预期,尽管钢铁产能中周期整体有利,但在如此低迷的需求环境下,行业利润仍出现收缩,公司产品盈利能力难免受到影响,三季度单季业绩环比略有回落; 短期反弹长期复苏:从短期来看,行业利润及产品价格存在反弹动力,一方面产业链在三季度经历彻底去库后,存在增加采购的需求,中间订单有望阶段性回暖;此外经济维稳政策效果有望逐步体现,下游建筑、交通、机械、汽车PMI已数据出现改善迹象,钢铁真实需求环比回升。从长期来看,钢铁产能进入低投放周期,配合产能淘汰,钢铁供给环境将持续改善,只要下游需求不出现长期负增长,行业利润有望在产能周期的驱动下盈利中周期复苏; 公司汽车板项目投产:14年6月华菱安赛乐米尔塔汽车板有限公司汽车板项目在湖南娄底正式投产。项目采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术,有望使公司将跻身一流的汽车板供应商,同时作为基板的现有2250热轧板产线开工率有望进一步提升; 盈利预测:三季度行业利润出现回落主要受需求脉冲下行影响,钢铁供给端改善的长期因素并未改变,预计在需求触底回升后,行业盈利将重新步入复苏趋势。预测公司14-15年EPS分别为0.03元、0.09元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:物产中拓公布 2014年中报,上半年公司共实现销售收入99亿元,同比下降10.7%,归属上市公司股东净利润0.51亿元,同比增长43%,折合 EPS0.15元。公司前两个季度 EPS 分别为0.06元、0.09元;上半年扣非后净利润为0.33亿元,同比增长227%; 传统业务稳步增长:公司业绩增长的主要动力来自传统钢贸业务销量及单位毛利的上升,上半年钢材销量268万吨,同比增长4.68%,同时毛利率大幅提升1.0个百分点,导致金属贸易毛利润同比增加66%。我们认为单位盈利上升的原因为:1)公司通过打造连锁经营、物流配送、电子商务三位一体化运营模式,实现多业态的协同发展,供应链管理效率提升、成本下降;2)钢铁贸易行业自2012年洗牌后,行业集中度明显提升,贸易环节在钢铁产业链话语权增强,盈利能力回升。此外公司上半年销售整车1.54万辆,同比增长9.51%,汽车相关收入增速达20%,同样为公司带来业绩增量; 钢铁电商线上规模大幅提升:上半年电商平台交易量达134.41万吨,较2013年全年增长336%,线上会员数大幅增加2615家,累计会员数达到4420家,客户对平台的依赖度逐步提高。中拓钢铁网平台功能正在不断完善,其中统计分析、加盟代销、仓库对接、手机版APP、合同开单、配供合同管理等功能已上线;厂库直发模式直接面向终端客户和小微客户,通过电子商务实现交易环节、物流环节、资金成本三大环节的优化与整合,显著降低供应链成本,未来线上规模有望持续扩张; 节约成本的钢铁电商:在现存众多钢铁电商平台中,中拓模式是为数不多的能为钢铁交易节省成本的平台之一。钢铁交易成本构成中贸易层级的摩擦占2%左右,加工配送占5-6%,配套资金成本约占2-3%,总计钢贸流通成本约为10%左右。单纯的电子交易平台主要解决信息透明化,但大宗商品的交易层级摩擦成本占比较小,意味着单纯依靠平台来达到社会成本的下降,以替代传统交易模式的目的是难以实现的。钢铁电商如果要替代传统模式,必须需要线下物流系统信息化整合去降低综合成本。因此我们更加倾向于类似于中拓钢铁电商的京东模式,即线下物流系统重要性和优先级要高于线上系统,同时拥有仓储才可以解决资金密集型企业的质押融资配套问题,我们测算整合完成后可以将现有交易成本压缩3-5%,只有完全整合后才能拥有相对传统模式的竞争优势; 长期看好新模式:公司致力于通过电商平台对供应链功能的整合,实现钢厂—终端的点对点配送,达到贸易层级压缩、物流节点优化、资金占用减少的效果。物产中拓作为大型钢贸商在上游钢厂、中游物流、下游用户三大环节的整合方面具备天然优势,供应链效率提升带来的低成本优势将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。目前钢贸业极度分散,最大贸易商市占率不超过5%,公司成长空间巨大。凭借钢铁电商京东模式,公司有望成为行业集中度提升的推动者,长期看好新业务模式的发展,维持“买入”评级。

业绩概要:包钢股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入147亿元,同比下降23.7%,归属上市公司股东净利润0.37亿元,同比下降70%,折合EPS0.0046元,去年同期EPS为-0.13元。公司前两个季度EPS分别为-0.0001元、0.006元; 吨盈利变化:公司上半年共生产铁432万吨、钢459万吨、商品坯材424万吨。结合中报数据折算吨钢售价3469元/吨,吨钢成本3166元/吨,吨钢毛利294元/吨,同比分别变化-335元/吨、-357元/吨和22元/吨; 毛利上升费用增加:公司二季度毛利率环比、同比均有明显上升,一方面受益于钢铁行业在二季度盈利整体回暖,另一方面也与公司二季度计提1.3亿元资产减值损失的财务处理有关。由于近年钢铁行业新投产高炉产能降至近年来最低水平,加上二季度资金面收紧驱动产能退出超出预期,钢铁业供给环境获得改善,吨毛利开始回升。但上半年公司管理费用及财务费用同比均有所上升,其中财务费用同比增加31%,主要由融资规模及融资成本增加造成。期间费用增加导致上半年公司业绩未能因毛利上升而获得改善; 财务分析:公司14年上半年毛利率7.8%,同比上升2.5%;期间费用率7.5%,同比增加1.2%;净利润率0.1%,同比上升1.5%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:6.4%、11.1%、7.5%、9.2%;13年Q3-14年Q2期间费用率:5.8%、8.3%、7.9%、6.2%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:-102%、3.4%、183.7%、40.6%。 未来看点 增发收购集团尾矿库资产:公司拟收购的包钢集团下属尾矿库始建于1959年,在1965年建成并投入使用,为平地型、国家二等尾矿库。该尾矿库主要用于战略储备、保护包钢集团选别白云鄂博主东矿原矿石形成铁精矿后的尾矿资源,蕴藏了铁、稀土、氟化物(萤石)、铌、钪、钛等资源,尾矿资源储量为19712.49万吨,各类资源品位为铁15.88%、稀土氧化物(REO)7%、铌金属氧化物(Nb2O5)0.138%、氟化物(CaF2)22.28%。此外根据公司与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》,公司对包钢集团下属白云鄂博地区铁矿石及其相关资源拥有排他性购买权,包钢集团供应的矿石经过包钢股份选矿后产生的尾矿归属于包钢股份; 尾矿项目预计2016年投产:项目现处于前期规划阶段,根据《尾矿库开发可行性研究报告》及项目建设规划,将于2016年10月份投产,2016年10月至2017年年达产率为40%,2018年、2019年达产率分别为60%、80%,2020年开始100%达产。达产后的最终产品产量预计为铁精矿34.54万吨/年,稀土精矿31.23万吨/年,铌精矿2.98万吨/年,萤石精矿43.9万吨/年,硫精矿4万吨/年。按公司设定的不含税价格假设(铁精矿692元/吨、铌精矿684元/吨、萤石精矿1667元/吨、硫精矿171元/吨、稀土精矿19077元/吨),达产年份项目收入为69.6亿元。公司测算满产年度将实现年利润总额为41.7亿元,净利润31.3亿元,投资回收期为5.22年(含建设期3年); 投资建议:随着未来集团下属尾矿库资源的注入,公司将获得稀土有色等资源属性,公司经营业绩及股价将更多受稀土价格波动的影响,综合考虑钢铁基本面及资产注入等因素,维持公司“增持”评级。

业绩概要:宝钢股份公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入976 亿元,同比增长1.6%,归属上市公司股东净利润31.5 亿元,同比下降14.8%,折合 EPS0.19 元。公司前两个季度 EPS 分别为0.09元、0.10 元;吨盈利变化:上半年公司完成铁产量1089.0 万吨,钢产量1114.9 万吨,商品坯材销量1121.4 万吨,同比分别变化-1.0%、-2.3%、1.2%。结合中报数据折算吨钢售价4703 元/吨,吨钢成本4167元/吨,吨钢毛利536 元/吨,同比分别变化-145 元/吨、-101 元/吨和-44 元/吨。 薄板好转、厚板钢管增亏:上半年热轧薄板价格基本平稳而原料价格大幅下跌,该品种成为上半年钢铁行业盈利恢复最快的钢种,主要原因来自其充分调整的供给端。自2009 年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5 年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。从宝钢分品种盈利情况来看,含热轧供需的热轧板卷及冷轧板卷毛利率均同比扩张,但厚板与钢管产品盈利能力萎缩幅度较大,导致公司业绩同比回落,厚板及钢管产品毛利率同比分别下滑8.4、9.3 个百分点,鲁宝钢管及烟宝钢管上半年分别亏损0.5 及2.4 亿元。此外生产长材为主的南通钢铁上半年亏损2.9 亿元,同比增亏2.3 亿元,对公司形成拖累。上半年外汇波动环境也较为不利,汇兑损失造成公司上半年财务费用同比增加近8 亿元;财务分析:公司14 年上半年毛利率9.6%,同比上升0.4%;期间费用率5.1%,同比增加1.4%;净利润率3.4%,同比下降0.6%;单季主要财务指标如下: 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:7.6%、11.9%、9.7%、9.6%; 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:4.7%、5.5%、5.3%、4.9%; 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:25.7%、17.2%、25.2%、26.0%。 未来看点 湛江钢铁投产或将适逢行业好转期:此前市场对湛江钢铁的解读较为消极,认为项目投产可能会加剧行业的亏损。但从目前钢铁行业的供需变化来看,湛江项目或将在一个较优的行业环境下投产。 今年二季度热轧薄板行业已恢复至紧平衡状态,行业开工率已达到90%,若未来再经历两年的需求增长及产能零投放,热轧板的供需环境有望进一步改善,因此湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能将超出市场预期。目前项目高炉已进入炉壳安装阶段,炼钢、连铸、热轧、冷轧主厂房钢结构开始吊装;公辅线性工程形成高峰,道路、动力管网、电缆隧道、给排水管线等工程正有序推进。项目将新建炼铁、炼钢、热轧、冷轧等产线,设计年产铁水823 万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9 万吨、钢材689 万吨,计划2016 年9 月建成投运; 激励机制逐步完善:今年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015 年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的 2.5 倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的 EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 2%,达到 1848 亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS 的 75 分位值。” 我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;投资建议:国内薄板产能周期正走出过剩阴霾,行业利润有望迎来中长期复苏,作为行业龙头公司,宝钢自然受益。公司兼具质优蓝筹、国企改革、行业拐点等积极因素,业绩及估值有望长期维持积极趋势,维持“增持”评级。

业绩概要:玉龙股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入10.9亿元,同比下降6.8%,归属上市公司股东净利润0.53亿元,同比下降18%。上半年折合EPS0.17元,公司前两个季度EPS分别为0.08元、0.09元; 大型油气管线项目进度放缓影响公司业绩:公司上半年油气管销售量9.62万吨,较上年11.03万吨减少1.41万吨,降幅12.78%,中大口径产品销售疲软主要与大型管线项目进度放缓有关。中石油、中石化改革方针刚刚确立,扩大与民间资本合作等改革政策尚需国家其它关联部委讨论细化,受此影响中石油、中石化长距离油气输送管道的建设进度缓慢,导致油气钢管产品需求疲软。此外上半年小口径产品虽有增量,但其盈利能力相对较弱,因此公司整体业绩表现不佳。 财务分析:公司14年上半年毛利率14.4%,同比下降2.1%;期间费用率9.5%,同比上升0.7%;净利润率4.8%,同比下降0.7%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:13.3%、21.2%、16.5%、12.5%; 13年Q3-14年Q2期间费用率:6.3%、14.2%、11.4%、7.8%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:25.1%、8.4%、15.5%、15.2%。 未来看点——增发加码油气管:上半年公司公告拟非公开发行股票投资螺旋埋弧焊钢管项目、双金属直缝埋弧焊钢管项目及防腐生产线项目,其中螺旋埋弧焊钢管项目投资1.57亿元,公司预计项目达产后年贡献利润2002.08万元,折合吨利润308元;复合双金属直缝埋弧焊钢管项目产品主要用于高含CO2、H2S、CL等腐蚀介质环境的流涕输送,具体用在油气开采、石油化工项目、火力发电项目、海水处理等领域;防腐生产线主要用于弥补公司原本防腐生产线的产能不足,对于升级产品结构、提升附加值有较大意义。 后期油气管订单有待释放:虽然上半年国内油气管线项目建设进度低于预期,但这些项目均已经过详细论证,有完备的建设计划,何时启动建设只是时间问题,因此对应的油气钢管订单终将释放。后期应重点关注主要待建管线项目招标信息,若招标启动则标志着新一轮建设高峰的开启,这将成为公司业绩及股价的催化剂,维持“增持”评级。