投资要点 海大集团发布2014年员工增持计划:向高管等30人筹集1.7亿元,并配套优先资金总共6.8亿元,全部用于增持海大集团股票。其中,增持计划具体为: 1、委托广发证券资管管理,并全额认购广发资管海大投资1号、2号、3号集合资产管理计划的次级份额,主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有海大集团股票。 2、集合资产管理计划份额上限为 6.8亿份,按照 3:1的比例设立优先级和次级份额。集合资产管理计划存续期内,优先级份额按照7.5%的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益。 3、参加该持股计划的员工总人数不超过30人,其中董、监、高6人,其他人员不超过24人。 4、该员工持股计划涉及标的股票数量上限6215.72万股,占公司现有股本的5.81%,锁定期12月。 高管大比例现金增持公司股权,坚定公司未来发展信心。本次参加员工持股计划的为核心高管团队和区域总经经理级别,层级较高、覆盖面广,说明公司领导团队对于公司未来发展的信心十足。同时员工持股计划以分级资金的形式增加杠杆增持公司股份(成本7.5%),更是对于二级市场市值增长空间有信心。 核心虾料恢复增长20-30%,锁定全年盈利高增长。草根数据显示公司三季度各饲料品种同比都出现增长,但增幅略慢于上半年。三季度水产饲料销售受到台风威马逊影响同比增长5%,猪料、禽料增长在10-13%之间,但高毛利率产品虾料增长20-30%。同时由于水产饲料原料豆粕价格的大幅下跌,毛利率同比增长2.3pct 至10.9%,拉动净利润率同比上升1.4pct。公司四季度一般是淡季,去年四季度微亏,EPS 下滑0.01元,但今年台风使第二造对虾投苗偏晚,销售季结束时间也会相应推迟,销售推迟使10月对虾料收入增长20-30%,因此今年Q4收入利润将好于去年水平。全年实现我们预计EPS=0.52元难度不大。n 展望 2015年,我们对海大维持净利润30%以上增长抱有坚定信心,是基于:(1)今年是水产饲料的小年,明年海大的销量和毛利率都将有恢复性增长。因受鱼价低迷冲击今年水产饲料依然是小年,2015年随着畜禽和水产价格抬升,公司对虾料和鱼料恢复性增长是大概率事件,具体体现在销量恢复性增长20%,并且毛利率可能还有上升1%左右(成本端继续下移等);(2)海大的新业务线开始提供增量的贡献。我们判断海大猪料今年65-70万吨,而明年畜禽饲料行业景气明显提升,明年大概率接近90万吨;海外对虾料今年增长40%,明年预计可能增长30%至9万吨;这两个数据表明新增长点猪料和海外业务占海大净利润比重能提升至18-20%左右,增量的贡献作用开始凸显。 我们维持 2014-16年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.95元,同比增长61%、32%、39%,继续看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式,公司饲料业务海外扩张在加速,从国内红海进入海外新蓝海市场,重申“买入”评级,12月目标价14.2元,对应2014年27xPE。

近期大北农二级市场表现优异,其中今日涨幅超过6%,并创下历史最大交易量。作为齐鲁农业2012 年以来首推标的,大北农一直是我们在农业股中短中长期最为看好的优质白马,未受短期周期影响而变化。 对于公司的盈利拐点、竞争优势、成长空间等(特别是市场关心的农业信息化),我们继续强调如下:n (1)就公司战略构想而言,未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤(由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台),未来3-5 年是逐步落地之年。 具体来说,未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2 万经销商完成农村物流的最后一公里,发展商品代购和快件投送;通过2 万饲料销售人员和2 万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析,提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品;开创网络生猪交易,为经销商提供网上店铺等等。 就战略升级节奏来说,我们判断未来3-5 年是战略逐步落地之年,综合服务平台的战略设想成功一部分的可能性还是非常高的。(1)从历史上看,大北农优秀的管理团队在不断寻求创新,且执行力强。当其他企业还在简单卖饲料时,大北农已率先开始做养殖服务;而现在其他企业开始学大北农做养殖服务时,大北农已经开始全面转型做综合服务平台;大北农目前又率先开始布局农村综合服务(包括类金融、物流服务等);(2)公司具有明显先天优势:充分授权高效激励扁平化的管理体系、与基础产业(饲料种子等)的深度结合,在农业企业网络布局最早最完善;(3)公司已经积累了一定经验,公司2014 年190亿元(95%左右)销售收入通过大北农客服网网上订单完成,通过银行发放小额贷款3-4 亿元(刚成立资本金2 亿元的北京农信小额贷款公司),服务客户4-5 万人次,积累数据5 亿条。 例如,我们前期调研江西大北农发现:目前针对客户的进销财(经销商ERP)和猪管网(规模养殖场ERP)已得到客户高度认可,在高安片区接近100%的经销商使用进销财,接近80%的超过300 头母猪的规模猪场都在使用猪管网,客户反映能降低管理难度,提升工作效率。针对客户的类余额宝产品“农富宝”还在普及推广阶段,目前新开发客户27 个,调研发现目前很多客户还不太会使用,操作上也还是在电脑上,手机APP 还未普及。 (2)从盈利看,按照饲料景气度判断,Q3 是行业绝对低点,当前大北农盈利环比改善,特别是Q4 费用率下降导致业绩增速(15%)快于收入(5%左右),而且趋势将至少持续到15 年年底,为期1-2 年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015 年低基数,我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件,其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。 收入角度:14 年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内,随着2015 年猪价转暖,明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高;毛利率角度:随着猪价上涨,补栏积极性提高,养殖户投入积极性提高,高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料,拉动整体毛利率提升;期间费用角度:整体看,14 年上半年公司人数增长接近100%,但15 年公司成本控制明显增强,业务人员数量预计环比下滑10-20%(如Q3 调研江西就发现上述问题),整体费用增速将会自2014 年Q4 开始下降,其中Q4 会控制在15%以内,2015 年全年可能控制在10%左右。 (3)对于大北农竞争优势持续性,齐鲁农业一直是资本市场乐观派,主要在于公司不断创新的综合服务模式(包括财富共同体)符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度核组织结构为其长期竞争优势所在。 生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6 年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。 最后,我们预计当前因猪价低于预期影响,2014Q4 利润环比改善明显,但同比数据依然未有起色,不过我们对于2015 年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定,特别是2015 年Q2 后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作,大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断,继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。 维持大北农2014-16 年盈利预测EPS 为 0.51、0.79、1.04 元,维持“买入”评级,目标价20 元,对应2015 年25xPE。

投资要点 益生股份公告:公司拟美国吉胚、鑫盛达生物等4方合资成立益吉达生物科技,投资5000万生产销售优质SPF 鸡(蛋),主要用于研制和生产鸡活疫苗。其中公司控股益吉达生物科技55%,且SPF 合资场将在中国仅使用“吉胚”,“吉胚HYE”作为其SPF 疫苗蛋和SPF 父母代种蛋的商标和其种鸡基因。 多元扩张迈出第一步,公司优势明显、有望迅速抢占SPF 市场份额。公司合资成立SPF 种鸡场、进入SPF 鸡蛋市场,是公司多元扩张的第一步,预计未来还将有其他新业务拓展。就SPF 鸡蛋业务来说,产品的主要用途是研制和生产鸡的疫苗和疫苗检测,行业每年需求量是4000-5000万枚,按照单价10元/枚测算市场空间5亿元左右,每年增长10%。就行业竞争格局来说,因国外禁止出口核心SPF 祖代鸡,国内没有大型厂商,多为引种父母代后重复繁育,从而SPF 鸡蛋性能低下、甚至失去疫苗使用效用。而合资公司是国内第一家直接引种祖代鸡繁育SPF 鸡蛋、行业内竞争优势明显,且单价略高于低端国内产品(8元/枚),因此我们判断公司有望迅速抢占市场份额,预计2017年项目满产后市占率有望超过50%。 公司 2015年正式引种繁育、2017年满产后有望贡献盈利3000万元,增厚EPS0.12元。草根调研显示,预计公司大致项目进展为:2015年先引种4万套父母代SPF 鸡先行试验育种,2016年引种开始逐步8万套祖代鸡。按照正常生长周期(40多周),SPF 业务贡献利润要到2016年、2017年全部满产。对于业绩测算,按照30-50%毛利率测算,满产后每年贡献利润达5000万元,益生增厚3000万(占55%)。 就主业禽苗看,在多篇行业专题报告中我们分析禽业股反转机会,其中益生股份量价齐升、弹性巨大,属于我们2014-15年核心推荐标的之一。其中从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100-110万套,同比下滑40%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。综合,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年年底,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。 按照公司正常出栏规划,2015年益生股份出栏2000万套父母代鸡苗和2亿羽商品代鸡苗;而参照上述对于禽链景气预估和2011年景气高点的单羽盈利,我们假设安全边际下,2015年单羽商品代盈利1元、父母代盈利5元(2011年景气高点是单羽盈利均是上述假设2倍),则2015年公司盈利将突破3亿元。按照18-20倍估值,公司市值空间将达到54-60亿元(而2011年公司市值超过50亿,但当时产能却只有当前一半)。因SPF 业务贡献利润要到2016年,我们暂时维持2014-16年盈利预测,预计2014-16年EPS 分别为0.17、1.04、0.77元。 鉴于禽链产能去化彻底、行业反转确定,益生股份作为禽链上游的高价格弹性标的公司,未来1年将迎来景气回升驱动的量价利持续井喷,维持“买入”评级,目标价20.8元,对应2015年20xPE。 注释:“SPF 鸡”是指不含有国家标准规定的病原体和相关抗体的鸡,“SPF 鸡胚”是指用SPF 鸡蛋孵化到一定日龄的内有活的胚胎的鸡蛋。SPF(无特定病原)鸡和鸡胚的用途主要为,进行生命科学研究的高标准实验动物,同时研制和生产鸡的活疫苗必须要用SPF 鸡胚。

投资要点 唐人神公告向特定投资者定增预案,以8.14元/股价格募资5.8亿元。本次非公开发行对象包括大股东唐人神控股、大生行饲料、员工持股计划、温氏投资、饲料元勋刘家权先生等9名特定对象,其中发行不超过7100万股,募集金额约5.8亿元(大股东约1亿元、高管等0.8亿、温氏投资0.5亿元),发行价格为8.14元/股。本次募集资金主要用于寿县和茂名等地新增饲料产能100万吨,同时拟补充流动资金4亿元。 大股东和产业资本底部参与定增,积极看好公司未来前景。此次定增大股东和高管均参与,表明坚定看好公司未来前景,其中包括未来2年通过自建和并购继续增加畜禽饲料产能100万吨(增加25%),且通过员工持股计划变相增加员工激励;同时引入产业资本温氏投资和饲料元勋李家权先生,未来产业间合作将会加速,例如可能联合国内一流养殖集团建立生猪联合育种平台等。 从饲料行业景气角度及公司业务结构来看,预计唐人神2015年迎来盈利拐点,公司基本面及业绩弹性较大。据齐鲁农业对于畜禽链景气度的判断,Q3猪价的持续调整利于产能进一步去化,中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件,因此后周期的饲料行业也将于2015年Q2迎来业绩同比高弹性。那么按照同比月度数据外推,正常假设下,2015-16年唐人神饲料业务单月盈利超过1000万以上,年化将接近1.5亿元(考虑和美并购,总共有约2亿元)。同时公司养殖端放量将继续增加公司业绩弹性,我们判断明年公司种猪销量有望翻番达到4-5万头(单头盈利约400元),再加上曙光投资收益,养殖端盈利接近3000-4000万。综上,我们预计唐人神2015年业绩增长150%左右,属于饲料业中弹性最大品种。 历经多年储备和省内深耕,公司饲料业务的战略版图将向省外加速扩张,其饲料业务的综合服务能力也再上新台阶,产品结构升级将凸显盈利优势,饲料业务的三大嬗变(渠道改革、产品升级和员工激励)将促使公司增长模式由量变走向质变,2014年将成为公司经营战略的改革之年,2015年将成为盈利拐点之年: (1)推出猪场养猪三法宝服务,加强渠道改革,做实会议价值营销模式,增加公司养殖综合服务能力。 2014年公司在原有贷款担保、猪精与PS 母猪、兽药、散装料等价值服务的基础上,继续创新贷款模式满足经销商和养殖户资金需求,并加快散装料推进步伐;公司2013年下半年开始重点推出猪场养猪三法宝服务,通过加强经销商培训、会议价值营销模式的完善和巡回驻场服务等投入保障,提升中小专户和规模猪场的销量占比。 (2)优化产品结构、提升高毛利率的前端料(小猪料、母猪料)占比。同时提升饲料产品品质超群与品控能力,打造猪场料产品的竞争力,实现猪场料的比重由15%提高到30%,且快速扩张高毛利高端料(小猪料和母猪料)占比(2014年1-10月份销量增速高达50%,远高于其他正常品种销量增速0-5%)。 (3)增加中低层员工激励和组织活力,建立市场化的考核机制,从成本端、销售端要利润。今年11月份开始公司实行全员竞聘,在内部推行阿米巴巴经营。公司将决策权下放至分子公司甚至销售团队一级,将其发展成独立核算单位,同时建立市场机制,倒逼销售采购等,从成本端、销售端同时要利润。同时预计公司还将以多样性的激励方式来激活基层。 长期来看,唐人神已初步构建起“种猪改良—饲料管理—屠宰深加工”等生猪养殖综合服务平台和运营模式,通过种猪的营销推广、饲料价值服务推介会、成立农户担保公司、养殖技术培训等多种形式,唐人神正行走在从区域性饲料龙头向全国领先的养殖综合服务平台企业逐步升级的道路上,这一阶段有点类似四年前的大北农。 未来五年增长将显著快于过去五年,公司成长性面临提速:经销商草根调研得出,公司未来五年规划是饲料销量由200万吨增长500万吨,年均复合增长20%。 总体上,我们认为当前唐人神处于行业景气提升与公司盈利拐点到来的共振期,多点发力将确保2015年盈利大幅增长可期,且公司未来三年盈利增速中枢稳步提升。 预计 2014-16年公司净利润分别为1.01/2.48/2.96亿元,对应2014-16年EPS 为0.24、0.60、0.71(未考虑收购),目标价15元,对应2015年25XPE,复牌后建议积极“买入”。

事件:雏鹰农牧相继发布2014年三年报、子公司增资并购公告,并随后复牌。2014年Q3公司实现营收11.05亿元,同比下降13%,实现净利润-0.74亿元,同比下降208%,折合EPS为-0.08元;亦即Q3单季盈利0.7亿元;同时公司预测2014年全年净利润为-0.2-0.2亿元,Q4盈利0.54-0.94亿元。公司控股子公司微客得科技拟以不超过7,075万元,采取“增资+受让股权”的方式取得淘豆食品61%的股权。 仔猪价格维持低位,但投资收益大增导致公司业绩环比大幅改善。Q3猪链景气提升延续,7-8月猪价维持上涨态势,9月环比略为回调,Q3生猪、仔猪均价分别为14.3元/公斤、24-25元/公斤。同时公司Q3整体销售情况仍然较为低迷,预计单季出栏18万头左右,经测算公司单纯生猪业务盈利1000万元左右。考虑公司转让子公司股权导致投资收益计提1亿元,公司Q3盈利0.7亿元,较Q2环比改善近1.4亿元。 Q4猪价将企稳向上,且2015年景气度显著提升,中期业绩向上弹性较大。11月猪价将开始因短期供给不足而上涨,届时生猪价格都将有所提升,公司养殖业务整体盈利水平将环比继续提升,加上投资收益2014年全年有望实现盈利。而展望2015年,生猪养殖行业将凭借产能去化、需求环比复苏迎来高景气,下游补栏需求导致核心产品仔猪价格弹性大增(头均盈利约300元)。公司技改等项目导致的放缓产能也将于明年重新上量(200万头),从而公司迎来景气高点时的量价齐升,充分释放利润弹性(预计6亿元)。 同时通过兼并整合加速电商渠道布局,公司有意高效管控费用和拓宽新品推广渠道。公司公告控制子公司拟收购以休闲食品、电商咨询服务为主营的苏州淘豆食品。其中淘豆食品在近年来发展迅速,线上渠道覆盖淘宝、京东等主流电商,线下渠道开辟了体验店,在渠道方面有较为完善的布局与丰富的开拓、运营经验,截止2月已拥有300万会员,与逾百位电竞明星合作,年化销售额1.1亿元。标的公司业绩亏损,单纯PE估值角度已无法判别对价合理性。整体来看,作为近几年公司下游肉制品新型渠道扩展的最新布局的一个大胆尝试值得肯定,从战略角度看,公司此次收购将增强渠道开拓、产品推广的能力,提升营销效率,从而提升产品市场份额、合理管控期间费用。但是我们判断,短期内淘豆食品的收购无法改变公司以猪价周期性波动为主要特征的盈利结构,未来也很难对淘豆食品的盈利前景做出准确的量化估值,因此我们还需要在接下来的1-2年中进一步观察所淘豆食品业务的成长性和盈利水平,并据此给出我们对雏鹰农牧整体投资逻辑的建议和思考。 考虑到一次性投资收益计提,我们上调2014年业绩,维持2015-16年公司盈利预测,2014-16年对应EPS为0.12、0.66、0.47元,中期目标价13.2元,对应2015x20PE,维持“增持”评级。

通威股份公布2014年三季报,公司三季度累计营业收入增长1.4%至120.6亿元,归属于上市公司股东净利润为3.28亿元,同比上升13%,扣非后净利润3.09亿元,折合EPS为0.4元。亦即Q3公司单季盈利为2.44亿元,单季同比下滑1.2%,整体来看单季增速水平还是略微低于市场预期的。 公司毛利率继续同比提升,但是收入增长放缓且费用增加侵蚀Q3业绩。细究财务数据和产业现状可得: (1)14年水产料景气并未有同比明显好转,特别是华中和华东淡水鱼不理想(鲫鱼价跌10%左右),导致整体淡水鱼料投喂量行业整体下滑10%,从而导致淡水鱼料占比较大通威销售收入增长停滞(Q3下滑7%)。(2)公司费用大增,公司今年重点突破高端虾特料和猪料等,对此前期投入较大,导致Q3销售费用增长26%,费用率大幅提升。(3)不过,公司作为水产料龙头,销量增长超过行业平均水平,且继续延续毛利率提升趋势,虾料和特种料增长30-40%左右(其中海外增长60-80%、国内增长20%),而产品结构的优化(高端虾料提升、禽料下滑)导致公司饲料产品毛利率同比幅提升1.8百分点,达到12.3%,近5年最高水平。因此,整体公司改革带来的改善趋势不改,但天公暂不作美,未能锦上添花。 2014年水产料旺季基本结束,但通威投资机会依然值得期待。(1)实质上,今年鱼价和淡水料低迷也和畜禽景气下滑有关,但我们判断随着2015年猪价回暖,鱼价上涨必然带动水产料景气度实质性回升。大致匡算下,在连续2年低基数下,有望实现10-15%行业增长。所以,我们对于水产料通威股份15年业绩增长还是需要有信心。(2)“渔光互补”等战略转型可能加速推进,从而扩充了爆发式增长点。实际上,公司一直在尝试“渔光互补”等新能源盈利模式,刚好也激活集团资产太阳能资产。按照当前大致的分布式电站盈利状况,若公司所辖水域(基本在东部)10-20%实现上述运营,有望于带来上亿以上利润。 中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们仍然看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015年产能超过1100万吨。 考虑水产料景气低于预期,我们下调2014-16年公司EPS为0.47、0.65、0.87元,维持“增持”评级,目标价13元,对应2015x20PE。未来一年行业景气明显回升,和战略转型加速,都将是二级市场明显催化因素。

益生股份发布2014年三季报。2014年1-9月份公司实现营业总收入5.77亿元,同比增长47.06%,实现归属于上市公司股东净利润-0.27亿元,同比上升81.95%,折合EPS为-0.09元;亦即Q3单季盈利0.38亿元。同时公司预测2014年全年盈利1500-3500万元,亦即Q4单季盈利0.42-0.62亿元。 禽链跨过中大级别反转拐点,公司连续2季度实现盈利。持续2年的禽业股低迷终于迎来景气反转,2014年Q3公司核心产品鸡苗价格(父母代和商品代)继续同比提升,从而导致公司Q3盈利近500-1000万。受13年引种量环比下滑影响,三季度鸡苗整体出栏量降低,山东烟台地区商品代鸡苗单季均价为3元/羽,单羽盈利0.5元左右,同时父母代鸡苗价格略低于成本线(12元/套)。同时草根调研显示,Q3公司商品代销量约为5000万羽,父母代销售500万套,总体鸡苗业务盈利500-1000万元(其他业务未计),连续2季度实现盈利,而且Q3公司获得补贴3700万元,总计单季盈利4000万元左右。 展望一年,禽链反转确定,益生股份潜在收益空间仍然超过50%,继续强烈推荐。按照公司正常出栏规划,2015年益生股份出栏2000万套父母代鸡苗和2亿羽商品代鸡苗;而参照上述对于禽链景气预估和2011年景气高点的单羽盈利,我们假设安全边际下,2015年单羽商品代盈利1元、父母代盈利5元(2011年景气高点是单羽盈利均是上述假设2倍),则2015年公司盈利将突破3亿元。按照18-20倍估值,公司市值空间将达到54-60亿元(而2011年公司市值超过50亿,但当时产能却只有当前一半)。 中期供给来看,我们在多篇行业专题报告中强烈推荐禽业股反转机会,其中益生股份量价齐升、弹性巨大,属于我们2014-15年核心推荐标的之一。其中从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100-110万套,同比下滑40%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。综合认为,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年年底,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。 公司经营层面来看,近期停牌筹划非公开发行或许可能实现战略转型,进一步打开公司长期成长性。公司目前正筹划非公开发行事项,意图通过再融资实现战略升级,我们看好公司在目前景气上行的关键期实现战略转变,营业收入和盈利都有望在原有预期的基础上实现突破。具体事项我们将具体在复牌后深度点评。 我们维持2014-16年盈利预测,我们预计2014-16年EPS分别为0.17、1.04、0.77元。鉴于禽链产能去化比猪链更为彻底、行业反转拐点更为确定,而益生股份作为禽链上游的高价格弹性标的公司,未来1年将迎来景气回升驱动的量价利持续井喷,维持“买入”评级,目标价20.8元,对应2015年20xPE。

投资要点 唐人神发布2014年三季报。2014年前三季度公司累计实现营业总收入75.6亿元,同比增长49.09%(公司营业收入增加主要由于和美并表后增加25.3亿元所致),实现归属于上市公司股东净利润0.57亿元,同比下降26.3%,折合EPS 为0.14元;亦即Q3单季盈利0.37亿元;同时公司预测2014年净利润为0.76-1.14亿元(下滑10-40%),预计Q4单季盈利0.2-0.57亿元,低于市场预期。 畜禽饲料景气提升,Q3盈利环比大幅改善。7月起国内生猪供需格局好转,猪价环比上半年大幅提升21%至14.3-14.4元/公斤,致使行业单头自繁自养盈利也从-300元恢复至50-100元。而公司主营业务饲料行业景气度也在Q3见底回升,带动公司饲料销量由上半年下滑5%到增长5%,同时公司营销和产品改革效果逐步显现,单月盈利超过1000万元(不含和美)。公司养殖业务也明显改善,种猪销量已现好转(上半年是有价无市),同时淘汰生猪单头盈利亏损缩窄至100元,整体养殖项目亏减亏至1000万多。综上,考虑和美Q3单季并表1200万元左右,三季度单季公司盈利约3800万元,环比改善明显。 我们依然强调,未来一年内,唐人神属于畜禽饲料行业中业绩弹性最大标的。按照齐鲁农业对于畜禽链景气度的判断,近3个月猪价调整利于产能进一步去化,中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件,所以后周期的饲料行业也将于15年Q2迎来业绩同比高弹性。那么按照同比月度数据外推,正常假设下,明年唐人神饲料业务单月盈利超过1000万以上,年化将接近1.5亿元(考虑和美并购,总共有约2亿元)。同时公司养殖端放量将继续增加公司业绩弹性,我们判断明年公司种猪销量有望翻番达到4-5万头(单头盈利约400元),再加上曙光投资收益,养殖端盈利接近3000-4000万。综上,我们对于唐人神2015年业绩增长信心十足,应该属于饲料业中弹性最大品种。 而就短期看,11月份左右将是猪价春节前旺季上涨起点,建议10月中下旬积极参与畜禽链第三波机会。前期消极补栏效应将显现,我们判断猪价将于11月止跌上涨,对春节前猪价乐观,有望达到16-17元/公斤以上。公司作为畜禽链中弹性较大品种,我们也建议参与春节前这波畜禽链机会。 中期来看,饲料业务综合服务能力再上一个台阶,差异化战略将不断提升产品优势。饲料业务的三大变化(渠道改革、产品升级和省外扩张)可能引起公司核心业务显现由量变到质变的过程,2014年将成为公司经营改革的拐点之年。2014年公司在原有贷款担保、猪精与PS 母猪、兽药、散装料等价值服务的基础上,继续创新贷款模式满足经销商和养殖户资金需求,并加快散装料推进步伐;重点推出猪场养猪三法宝服务,通过加强经销商培训、会议价值营销模式的完善和巡回驻场服务等投入保障,提升中小专户和规模猪场的销量占比。 综合来看,我们认为当前唐人神处于行业景气提升与公司差异化增强的利好共振期,未来一年盈利显著提升将是大概率事件。考虑猪价8月份下跌,我们下调维持2014年业绩增长,2014-2015年唐人神净利润为1.01/2.28亿元,对应2014-15年EPS 为0.24、0.54。目标价位定为11.9元,对于2015年22X 估值,维持买入评级。

*ST民和发布2014年三季报,前三季度累计营收8.6亿元,盈利5500万元,同比增长140%,对应EPS是0.18元;其中Q3单季盈利4300万元,EPS为0.14元。考虑到Q3公司收到约1300万元补贴款,主业盈利约3000万元。同时公司预测2014年盈利0.6-1亿元,亦即Q4单季盈利0.05-0.45亿元。 禽链反转带来苗价上涨,公司连续2季度实现盈利。三季度受毛鸡价格持续上涨影响,上游商品代补苗积极性高涨,维持3元/羽,单羽盈利0.5-0.6元左右;就月度来说,因8-9月临近补栏高峰期导致价格维持高位,最高突破4.4元/羽(月度均价为2/3.5/3.4元)。草根调研得出,公司鸡苗销售约为5000万羽,总体鸡苗业务盈利近2500-3000万元左右;再考虑屠宰盈利、发电业务盈利情况和叶面肥前期费用投入,Q2单季公司盈利约3000万元。综上,公司主营鸡苗业务景气反转,带动业绩反转向上趋势确立。 2014年2季度禽链迎来行业反转拐点,当前建议继续买入禽链,其中民和鸡苗价格弹性大,未来1年都可重点关注。其中从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100-110万套,同比下滑40%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。综合认为,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年年底,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。 而就短期看,11月份左右将是猪价春节前旺季上涨起点,建议10月中下旬积极参与畜禽链第三波机会。前期消极补栏效应将显现,我们判断猪价将于11月止跌上涨,对春节前猪价乐观,有望达到16-17元/公斤以上。公司作为畜禽链中高弹性品种,我们也建议投资者布局民和参与春节前这波畜禽链机会。 考虑到供给端收缩超预期,我们上调2014-15年盈利预测,我们预计2014-16年EPS分别为0.26、0.66、0.53元。鉴于禽链产能去化更为彻底、行业反转拐点确立,公司作为禽链苗种公司,价格弹性大,将迎来持续1年以上的跨年度行情,维持公司“增持”评级,目标价13.2元,继续积极推荐。

圣农发展公布2014年三季报,公司前三季累计营收增长43%至21.12亿元,归属于上市公司净利为1.26亿元,折合EPS0.14元,Q3单季盈利0.8亿元,其中主营业务盈利1亿元左右。同时公司预测2014年盈利1.45-2.25亿元,亦即Q4盈利0.2-1亿元,整体来说公司业绩符合市场预期。 公司延续量价齐升之态,三季度盈利约1亿元,继续领跑养殖内上市公司。自二季度开始,国内禽链景气明显提升,山东毛鸡价格由4.3元/斤提升至均价4.8-5元/近;同时公司客户渠道优化,肯德基等大客户销量占比提升,导致公司鸡肉产品价格同比增长7.6%,Q3单季均价约11400元/吨左右。另一方面,公司继续强化大宗产品采购价格锁定以及精细化挖潜管理,生产环节单位成本下降3.4%,因此Q3公司单羽盈利约1.3元以上。而量方面公司出栏维持同步增长,其中因蒲城项目投产Q2屠宰增长43%至7600万羽左右。因此,按上述测算公司鸡肉产品量价齐升导致单季盈利约1亿元(扣除期货损失0.2亿,总计8000万),连续2季度大幅盈利,领跑行业内其他养殖公司。 继续强调当前禽链处于反转右侧,圣农发展业绩高弹性将持续到2015年年底,属于2014-15年齐鲁农业团队核心推荐标的之一,继续强烈推荐。从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大、且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100万套左右,同比下滑50%。同时当前禽流感阴影渐散,行业需求恢复,麦当劳和肯德基上半年单店销售同比分别增长7-8%、10-12%。因此,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升,而且按照白羽鸡生长周期测算,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年年底,继续买入的时间和空间俱在。 短期看,从产业运行轨迹及齐鲁生猪价格预测框架来判断,11月猪价将止跌回升,当前属于畜禽链产业调整的尾声阶段,而离春节前的消费旺季还有2-3个月时间,猪价上涨的时间和空间都较为确定,并且足够二级市场畜禽链发动一波中型级别的反弹,因此,我们从10月下旬建议投资者参与这第三波机会。 展望2014-15年,圣农发展大客户结构优势、行业周期向上都将增加2015年公司业绩弹性,15年利润有望达10亿元。就周期来说,2014-15年行业整体价格呈现中枢明显抬升、单羽盈利明显上涨时确定事件,行业平均单羽盈利有望突破3元。同时公司全产业链带来的产品品质优势凸显,特别是近期食品安全事件频发(福喜、速生鸡),导致大客户渠道全面调整采购策略,大幅提升了对圣农发展产品的采购份额(以肯德基为例,单月销量超过6000吨,占采购量60%左右)。其中假设2015年公司单只盈利3元,屠宰3.2亿只商品代毛鸡。 长期来看,公司定增引入战略投资者KKR有望进一步理顺公司长期成长逻辑,打开产业发展空间。公司通过与KKR集团战略力合作,凭借其对行业的深刻理解和成功运作经验,利用其全球资源,加快整合国内肉鸡养殖和加工业,继续扩大公司在国内外肉鸡产业链领导优势。特别是KKR协助公司在全球寻找适合公司的海外业务机会,拓展海外原材料采购、海外销售渠道和海外市场等,以及协助公司在规模和产业链扩张上的兼并整合。从而长期看,公司更多是在国内外拥有全产业链领先优势的优质食品公司,而非单纯的周期性养殖公司,从而打开了公司产业和市值空间。我们可以对标国外泰森公司,当前130亿美金市值,屠宰产能肉鸡21亿羽、牛700万头、生猪2000万头;我们发现不管是产业地位还是市值空间,圣农发展都有很大发展空间 我们维持公司2014-16年盈利预测,预计公司2014-15年EPS0.24、1.06、0.7元。其中假设2015年公司单只盈利3元,屠宰3.2亿只商品代毛鸡。 齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转,2014-15年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价19.08-21.2元,对应2015年18-20xPE。

n 新希望发布2014 年半年报,公司上半年营业收入增长3.8%至320.8 亿元,归属于上市公司股东净利润为9.51 亿元,同比上升12.03%,扣非后净利润9.09 亿元,折合EPS 为0.55 元。我们对上半年盈利贡献因子的分拆显示,公司民生银行投资收益贡献EPS 为 0.53 元;农牧业务盈利0.4 亿元,贡献EPS 为0.02元,亦即Q2 单季农牧业务盈利2.1 亿元左右,大幅扭亏为盈。 n Q2 禽链反转确定,同时改革逐步落地,加速公司农牧业务大幅盈利。(1)4 月底开始畜禽养殖好转(特别是禽业反转)带动上游苗种价格逐步回升,Q2 养殖业务亏损幅度收窄。4 月底畜禽景气度全面好转,生猪养殖和禽链苗种企业逐步扭亏甚至盈利。我们草根调研得出,上半年公司鸡鸭苗平均单价稳定在2.3-2.5元/羽(其中鸭苗均价在2.5 元/羽以上),均价在成本线附近;而公司鸡鸭苗总体销量约为2.3 亿羽,肉禽养殖业务拖累公司业绩约 0.3-0.5 亿元,同时生猪养殖出栏33 万头左右,亏损5000 万元。(2)养殖好转与技术服务带动饲料业务稳步增长。受养殖景气好转与公司技术服务深化的双重利好刺激,饲料业务上半年毛利润达到13.77 亿元,同比上升3.96%。公司上半年共销售各类饲料产品近704.06 万吨,其中猪饲料占比30-35%,禽料为50-55%。2013 年组织变革后,促进饲料与肉食业务全融合,减少了饲料销售的中间环节,提升饲料业务单吨盈利至40-50 元/吨,从而增加净利近1 亿元,总计盈利2.5-3 亿元左右。(3)下游延伸战略初现成效,屠宰与肉制品业务盈利能力提升显著。公司上半年在终端门店及互联网的布局不断发挥威力,报告期内食品业务销量达107.50 万吨,同比增长16.12%,屠宰与肉制品业务整体毛利润达3.37 亿元,同比上升8.73%。山东草根调研单羽盈利约0.1-0.3 元,这块屠宰业务大幅好转,扭亏为盈赚0.3-0.5 亿元左右。因此,公司农牧业务总计盈利约2.1 亿元左右。 n 展望下半年,禽链景气度高企和战略改革升级将进一步拉动公司农牧业务盈利水平:(1)禽链维持高景气度将保证2014 全年公司养殖业务实现盈利。我们一直强调禽链是1 年以上的大型反转周期,并且据调研显示,祖代鸡场目前现金流仍较紧张,7-8 月份引种量基本为零,下半年全产业链景气度必将继续走强。下半年生猪价格维持在15 元/公斤以上,鸡苗价格维持在3 元/羽以上,全年养殖业务板块实现盈利约0.5-1亿元。(2)技术服务覆盖面不断扩大,公司饲料产品附加值将持续提升。上半年饲料业务盈利扩张已经初步体现了技术服务的支持效用,下半年公司将依靠不断完善的服务体系实现销量与盈利的双升。我们预计2014 年公司共销售各类饲料产品近1760 万吨,同比增长10-11%,其中禽料增长11%、猪料增长8%。 n 长期看,行业低谷期,公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业。(1)依据公司制定的战略规划,公司将以创新变革为战略主轴,推动经营转型,通过品牌整合价值链资源,联合求发展;通过无限贴近养殖端、消费端,打造食品全供应链;通过价值联盟实现全球行业优质资源聚合;致力于打造世界级的农牧企业。(2)在公司实现战略转型的过程中,将加大养殖终端与消费终端的投入,加快海外发展的步伐,着力打造核心技术能力,并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动。(3)我们认为,对优势企业而言,行业低谷期既是挑战也是机遇,是逆势布局的最佳时机,一旦行业周期反转,公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。公司目前正在进行的定增若能顺利实施,公司可获得很好的资金支持,将凭借规模优势及完整的产业链布局,在行业低谷期实现规模扩张、战略布局和抢占市场份额。 n 自2012 年初以来,作为强周期的畜禽养殖行业景气持续下行,市场也对新希望的股价进行了盈利和估值的戴维斯双杀。按2011 年养殖景气高点,2015 年公司农牧业务至少有15-17 亿年度盈利(2000 万吨饲料销售+3-4 亿羽鸡鸭苗养殖+7.5 亿羽鸡鸭屠宰+202 万吨肉制品销售+31 家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产145 亿的估值(总市值245 亿-100 亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到10 倍PE,股价被严重低估。前期公告新希望实际控制人刘永好参与定增可理解为产业资本的“变相增持”,实际上是产业资本对二级市场错误估值的一次自我修正;对机构投资者来说,对于新希望六和这种处于行业谷底且盈利有弹性兼具成长的农牧企业而言,目前也是安全边际相对较好的配置时点,行业景气向上将提供盈利和估值的戴维斯双升。 n 考虑公司战略调整效果逐步提升,上调2015 年盈利预测,预计2014-15 年EPS 分别为1.40、1.97、2.05元。公司半年报已发出盈利大幅向好的信号,同时随着技术服务、下游延伸及终端布局战略的持续发力,公司各类业务将实现全面盈利增长,维持公司“买入”评级,目标价19.58 元,对应2015 年农业17 倍和银行5 倍。 n 风险提示:畜禽养殖行业强波动带来产销数据及盈利水平不稳定。

益生股份发布2014 年半年报。2014 年上半年公司实现营业总收入3.14 亿元,同比增长16.39%,实现归属于上市公司股东净利润-0.65 亿元,同比上升30.59%,折合EPS 为-0.23 元;亦即Q2 单季盈利0.05亿元;同时公司预测2014 年1-9 月净利润为-0.4 至-0.2 亿元,预计Q3 单季盈利0.25-0.45 亿元。 Q2 公司盈利反转拐点出现,2 年内首次单季出现盈利。持续2 年的禽业股低迷终于迎来景气反转,2014年Q2 公司核心产品鸡苗价格(父母代和商品代)大幅提升,从而导致公司Q2 业绩首次出现盈利506万元。2014 年Q2 受下游景气向好和祖代鸡联盟限产提价等影响,苗价大幅提升,其中商品代4、5 月维持2.5-2.7 元/羽左右,单羽盈利0.2 元左右,而因补夏季淡季6 月价格略为下滑至1.6 元;而父母代价格维持向上趋势,至6 月底父母代鸡苗单价开始上涨至12-13 元/套,创1 年新高。同时草根调研显示,Q2 公司商品代销量约为4500 万羽,父母代销售400 万套,总体鸡苗业务盈利400 万元以上。 下半年进入实质性盈利阶段,全年扭亏为盈已经确定。8 月烟台鸡苗价格一改6、7 月下行颓势,一路冲高到4 元以上,逼近2012 年3 月高点,单月均价3.78 元/羽。预计下半年商品代鸡苗价格大部分时间维持在3 元以上,预计单羽盈利0.8 元左右,而鉴于上半年祖代低引种量的不断传导,父母代鸡苗价格下半年有望上行至17 元/套以上。综合来看,我们认为Q3、Q4 单季盈利大致分别为0.4、0.5 亿元,再考虑政府补贴2000 万,预计公司全年实现近盈利0.5-0.6 亿元,完成股权激励行权条件概率较大。 中期看,我们在多篇行业专题报告中强烈推荐禽业股反转机会,其中益生股份量价齐升、弹性巨大,属于我们2014-15 年核心推荐标的之一。其中从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014 年引种100-110 万套,同比下滑40%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。综合认为,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15 年并有望延续到2015 年年底,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。 我们维持 2014-16 年盈利预测,我们预计2014-16 年EPS 分别为0.17、1.04、0.77 元。鉴于禽链产能去化比猪链更为彻底、行业反转拐点更为确定,而益生股份作为禽链上游的高价格弹性标的公司,未来1 年将迎来景气回升驱动的量价利持续井喷,维持“买入”评级,目标价20.8 元,对应2015 年20xPE。

投资要点 事件:圣农发展发布2014年非公开发行预案,公司以向KKR 集团子公司非公开发行2亿股方式引入其为战略投资者,发行价格是12.3元,募集不超过24.6亿元。发行完毕后,KKR 集团占圣农发展将近18%股份,同时双方签订《战略合作协议》。此外,公司将募资资金用于偿还10亿元银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。 携手国际顶尖投资机构KKR,完全打通资本产业连接通道。KKR 集团是一家全球领先的投资机构,管理多种资产投资类别,至2014年年中公司管理资产额约980亿美元。KKR 集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司(01117.HK)、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业,拥有畜牧行业成功的战略投资和产业运作经验。本次发行完成后,KKR 集团将为公司业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要支持。 中短期来看,定增减少财务费用、加快产能扩建,虽有摊薄,但对于二级市场明显利好。公司拟用10亿元偿还银行贷款,这块基本减少财务费用6000-7000万元;同时本次募集资金到位后,将有效满足公司新增营运资金需求,加快公司2014-17年产能扩建速度,其中预计资金到位12个月内蒲城和政和第二期9000万羽达成。虽然对于二级市场有些摊薄(18%左右),但是上述业绩增长对于15年业绩摊薄还是明显中和作用。同时KKR 在前 20个交易日均价的94%拿定增(90%较多),对于二级市场明显利好。 长期来看,本次定增引入战略投资者KKR 有望进一步理顺公司长期成长逻辑,打开产业发展空间。公司通过与KKR 集团战略力合作,凭借其对行业的深刻理解和成功运作经验,利用其全球资源,加快整合国内肉鸡养殖和加工业,继续扩大公司在国内外肉鸡产业链领导优势。特别是KKR 协助公司在全球寻找适合公司的海外业务机会,拓展海外原材料采购、海外销售渠道和海外市场等,以及协助公司在规模和产业链扩张上的兼并整合。从而长期看,公司更多是在国内外拥有全产业链领先优势的优质食品公司,而非单纯的周期性养殖公司,从而打开了公司产业和市值空间。我们可以对标国外泰森公司,当前130亿美金市值,屠宰产能肉鸡21亿羽、牛700万头、生猪2000万头;我们发现不管是产业地位还是市值空间,圣农发展都有很大发展空间。 行业角度看,当前禽链处于反转右侧,圣农发展业绩高弹性将持续到2015年年底,属于2014-15年齐鲁农业团队最核心推荐标的之一,继续强烈推荐。从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大、且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100万套左右,同比下滑50%。同时当前禽流感阴影渐散,行业需求恢复,麦当劳和肯德基上半年单店销售同比分别增长7-8%、10-12%。因此,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升,而且按照白羽鸡生长周期测算,其行情是横跨2014/15年大周期反转带来的产业链整体性大机会。 展望 2014-15年,圣农发展大客户结构优势、行业周期向上都将增加2015年公司业绩弹性,15年利润有望达10亿元。就周期来说,2014-15年行业整体价格呈现中枢明显抬升、单羽盈利明显上涨时确定事件,行业平均单羽盈利有望突破3元。同时公司全产业链带来的产品品质优势凸显,特别是近期食品安全事件频发(福喜、速生鸡),导致大客户渠道全面调整采购策略,大幅提升了对圣农发展产品的采购份额(以肯德基为例,单月销量超过6000吨,占采购量60%左右)。其中假设2015年公司单只盈利3元,屠宰3.2亿只商品代毛鸡。 我们维持公司 2014-15年盈利预测,预计公司2014-15年EPS0.35、1.06元,同比增长243%、206%。齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转,2014-15年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价19.08-21.2元,对应2015年18-20xPE,而展望未来3年,公司的理论市值空间应该是250-300亿元左右,甚至以上。

投资要点 事件:雏鹰农牧发布公告,公司对二级市场进行定向增发。具体为:发行不超过1.63亿股,募集资金总额不超过15.2亿元,主要用于吉林年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目养殖场建设和补充流动资金。 本次定向增发价格相对合理,对应2015年14XPE。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价10.31元/股的90%,即发行价格不低于9.28元/股。按照我们对于2015年景气高点的业绩预测,本次定增价格相对于明年有14XPE,整体来说估值并不便宜,不过仍在相对合理象限之内。 雏鹰农牧大额定增融资助力养殖规模扩张提速。(1)若本次非公开发行股票完成后,募集资金总额为 15亿元多,将明显降低资产负债率(2014年半年报资产负债率达到58.96%),优化财务结构,提升公司持续融资能力。其中以3亿元补充流动资金测算,可为公司节省财务费用约1900万元。(2)募投项目“年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目”是公司优化产业战略布局的关键,能够进一步提高公司生猪养殖规模,有助于公司从源头控制产品安全,有效降低养殖成本。该项目将在未来3-5年内逐步达产,届时公司养殖产能将达到700-800万头,产能复合增长到30-40%,将成为国内生猪养殖龙头企业之一。 养殖股第二波普涨阶段中,雏鹰仔猪价格和二级市场向上弹性巨大。就畜禽养殖产业节奏变化角度看,当前7月份猪价进入实质盈利阶段,养殖户补栏积极性也将逐步走高,我们预期随着猪价逐步接近16元/公斤,仔猪价格向上弹性将展现(13年仔猪价格突破38元/公斤)。这也是产业变化的第二步——猪价反弹——补栏积极——存栏+盈利双升。而在养殖产业变化的第二阶段苗种业务占比较大的雏鹰也将显现业绩和股价弹性。同时当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨(跨过成本线)带来的第二波投资机会,属于普涨行情,雏鹰农牧等非龙头生猪养殖股弹性可能更大。整体来说,我们强调当前依然是畜禽链的持仓待涨阶段,顺势操作是最佳策略,特别对于非龙头、仔猪占比高的雏鹰农牧8-9月份阶段性机会明显。同时,针对资本市场比较担心的公司费用超预期增长,从而侵蚀业绩,我们认为确实有一定依据,我们预计公司自从积极推广雏牧香以来,3-5年时间都将是投入期,盈利很难产生正贡献,但这是公司打造高端肉制品品牌之路中难以逾越的困难和选择;不过短期来看,公司也在减缓专卖店的扩张步伐,积极探索销售渠道转型,我们预计2014-15年费用增速有望减缓。当前公司也在自动缩减专卖店扩张计划,并积极尝试新的销售渠道,例如“网上销售、终端配送”模式,希望减缓专营店扩张步伐对于公司业绩的冲击。 长期来说,中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中,而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势,未来5年规划出栏量年均增长35%-40%,同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措,降低利润波动。我们预计,至2018年公司生猪出栏量有望达到700-800万头(考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产),届时公司有望成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。 考虑到 2015年中期猪价利好因素增强,我们上调2015年公司盈利预测,其中2014-15年对应EPS 为0.06、0.66元,目标价13.2元,对应2015x20PE,维持“增持”评级。

投资要点 通威股份公布2014年中报预增公告,公司上半年实现归属于股东净利润同比增长50-100%,约为6500-8600万元,折合EPS 为0.09-0.12元,亦即Q2公司单季盈利为1-1.2亿元,单季同比增长0-20%。 2014年Q2水产料景气回升,通威股份上半年盈利有望高增长70%左右。今年二季度以来国内水产养殖行业并未出现去年类似的显著性天气灾害(低温和暴雨等),从而导致国内鱼虾养殖成活率大幅提升。其中湛江和潮汕等地调研显示,当地全程养殖成活率约为30-40%左右,远高于2013年15%。同时国内四大家鱼及其他特种鱼价格也维持成本线以上,且稳步向上,其中华南地区草鱼维持价格维持7-8元/公斤左右、其他鱼类品种价格同比增长10%左右。因此整体来说,“天时地利”都促使水产料2014年上半年处于景气回升阶段,行业总体销量增长约10%左右。而公司作为水产料龙头,销量增长超过行业平均水平,其中淡水鱼料增长17-18%,虾料增长45%左右(其中海外增长80%、国内增长25-30%)。 2014年通威股份继续维持高增长,预计下半年旺季表现继续优异。(1)2014年水产料景气向上,公司水产料增速有望恢复至20%以上。就目前调研情况判断,今年水产料景气同比明显好转,鱼类单价和虾类成活率均同比大幅向好,行业整体销量增长10-15%。同时公司重点突破的猪饲料有望增长15-20%左右。2013年以来公司对猪饲料进行重点突破,请用有专门的销售团队(很多是从双胞胎挖过来的);继续增加前段料比重,现在乳猪料占比快速提升,部分猪料产品毛利率达到10%以上。(2)毛利率提升空间仍然巨大,产品升级推动2014年向上趋势不改。2014年进入收获期的虾料将继续维持高增长,增速达到20-30%。同时公司加紧各类高端鱼料和蟹料等研发,2014年特种料增速有望提升至6-7%。整体高毛利的公司虾料和特种水产料占比提升至18-20%,提振水产料毛利率水平(今年虾料增长或突破30%)。 中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们继续坚定看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015年产能超过1100万吨。 因此,通威股份2014年业绩将更上一层楼。我们预计2014-15年公司EPS 为0.54、0.66元,维持“增持”评级,目标价13.5元,对应2014x25 PE。行业景气明显回升,同时半年报以及三季报业绩靓丽,都将是二级市场明显催化因素。 风险提示:三季度开始国内大范围、高频度暴雨。