参股公司玉禾田上市获得审核通过。根据公司2015年12月31日公告,高能环境收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司100%股权,涉及的交易金额为人民币16,956万元,深圳鑫卓泰持有玉禾田2,000万股。截至目前,高能环境通过全资子公司深圳鑫卓泰间接持有玉禾田2,000万股股份,占其发行前总股本的19.27%,该部分股份自玉禾田股票上市之日起12个月内不得转让。玉禾田披露的招股说明书申报稿显示,玉合田拟在创业板公开发行新股数量不超过3,460.00万股,拟募集资金10.77亿元,分别用于环卫服务运营中心建设项目、智慧环卫建设项目、补充流动资金项目。玉禾田2018年归属于发行人净利润18,242.99万元,以公司发行后总股本13840计算,基本每股收益为1.32元。万得数据显示,招股说明书披露的可比公司启迪环境(000826.SZ)、龙马环卫(603686.SH)、新安洁(831370.OC),其最新市盈率(TTM)分别为51.8、17.9、21.6倍。玉禾田上市价格经询价而定,假设发行后玉禾田市盈率为20倍,则高能环境对应的股份市值为5.28亿元,与投资成本比获利数倍。 收购危废子公司股权事项收到交易所问询函。2019年10月30日高能环境发布公告,正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司的控股子公司阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权。2019年11月18日公司公告,收到上交所对于该事项的问询函,要求高能环境就标的公司管理层留任、股权质押、环境罚单、委托持股、业绩波动、关联交易、税收优惠、内部控制、产权证书、安全风险等问题在5个交易日内进行补充披露。 经营活动现金流持续改善。18年公司经营现金流量净额达到3.22亿元,较17年增长217%。19年上半年,公司经营性现金流净额1.32亿元,较18年同期增长116%。其中,19年二季度经营性现金流0.74亿元,环比一季度增长26.6%。 公司经营活动现金流改善的原因,主要是由于加大应收账款催收力度,工程项目回款良好。 盈利预测及评级:按照最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.64元、0.86元、1.12元,根据2019-11-21收盘价计算,对应PE分别为14倍、11倍、8倍,维持“增持”评级。

事件: 2019年 10月 30日高能环境发布公告, 正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司的控股子公司阳新鹏富 40%的股权、 靖远宏达 49.02%的股权, 本次交易完成后,阳新鹏富和靖远宏达将成为公司的全资子公司。 点评: 标的公司从事危废资源化处理, 运营稳健, 效益良好。 截至 2018年底, 高能环境已运营的危废处理处置项目 8个, 运营实际产能约 17万吨/年。 阳新鹏富和靖远宏达在公司已运营危废项目中规模大、 效益好。 阳新鹏富和靖远宏达的危废牌照核准量为 9.9、 17.5万吨/年, 18年分别实现净利润 0.45、 0.46亿元, 19年 1-6月分别实现净利润 0.21、 0.20亿元。 如收购事项能顺利进行, 我们预计高能环境并表危废板块利润将增加 0.5亿元/年。 此外, 鉴于阳新鹏富和靖远宏达的实际产能相比核准产能尚有较大空间, 未来的产能扩张或是高能环境看好标的公司的理由。 近年来公司持续通过投资并购拓展重点领域。 公司明确环境修复、危废处置、垃圾处理为重点战略领域。 近年来, 公司除在核心主业环境修复上巩固先发优势, 亦通过投资和并购在危废处理、 垃圾处理处置领域迅速完成初步布局。 未来公司将集中优势资源发展主业, 并继续拓展重点领域,增强竞争实力。 此外,公司将持续通过投资、收购、合资等多种方式,快速切入新领域,完善产业链布局。 三季度业绩符合预期, 单季经营现金流近年最佳。 2019年 1-9月公司实现营业收入 31.71亿元,同比增长 42%;实现归母净利润 3.14亿元,同比增长 30%;实现基本每股收益 0.474元, 符合我们的预期。 公司近 2年经营性现金流持续改善。 18年公司经营现金流量净额达到 3.22亿元, 较 17年增长 217%。 19年 1-9月,公司经营性现金流净额 3.53亿元, 较18年同期增长 142%。 其中, 19年三季度经营性现金流达到 2.21亿元,环比二季度增长 199%, 为 2016年以来经营净现金流最佳的季度。 公司经营活动现金流改善的原因, 主要是由于加大应收账款催收力度, 工程项目回款良好。 盈利预测及评级: 按照最新股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.64元、 0.86元、 1.12元, 根据2019-10-30收盘价计算,对应 PE 分别为 16倍、 12倍、 9倍,维持“增持”评级。 风险因素: 交易双方目前尚未签署正式的交易协议,具体交易方案仍在商议论证中,审计与评估工作尚未完成; 交易尚 需提交公司董事会、股东大会审议,并经证监会批准后方可正式实施,能否通过审批尚存在一定不确定性。

产业链不断延伸,生活垃圾处置行业保持高景气度。生活垃圾源头分类和收集转运市场开启千亿市场,环卫行业市场化进程加快。垃圾焚烧发电行业19-20年提速,新增投资过千亿;准入壁垒提高,低价竞争缓解;运营集中度有较大提升空间,补贴退坡、标准趋严将重塑行业格局。 中国天楹已构建从垃圾分类到末端处理海内外全产业链。公司通过内生性增长和外延性扩张,已构建垃圾分类-固废分选-智慧环卫-垃圾焚烧发电/资源循环利用全产业链。 核心装备和技术构建公司长远竞争力。公司引进欧洲机械炉排炉技术,经过消化吸收,研制出拥有多项发明专利的焚烧炉。公司近期研究方向为飞灰处置等离子熔融技术。 天楹+Urbaser“双品牌”战略打造国际大型环保集团。国际化是驱动固废类环保企业成长为巨头的核心因素之一,天楹与Urbaser在业务结构、市场分布和技术工艺等方面均存在互补性,协手打造具有国际竞争力的大型环保企业集团。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.28、0.42、0.52元,对应最新收盘价的PE分别为22倍、15倍和12倍。中国天楹已构建从垃圾分类到末端处理海内外全产业链,有望凭借固废全产业链先进技术和管理,依托“现金牛”,实现国内外市场的快速扩张。给予“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险;海外业务整合风险;项目进展、业绩确认和回款不达预期;汇率变动风险;商誉减值风险;控股股东、实际控制人的股权质押风险。

事件: 2019年 8月 28日,利君股份发布 2019年中报。 公司报告期内实现营业收入 2.76亿元,同比上涨 0.02%; 完成归属于上市公司股东净利润 0.82亿元,同比上涨 3.02%, 实现每股 EPS 0.08元。 点评: 水泥用辊压机板块营收上涨,矿山用辊压机板块营收大幅下滑。 2019年上半年,公司水泥用辊压机板块完成销售收入 1.08亿元, 同比上涨 6.79%。矿山用辊压机板块亏损 1007.49万元, 同比下降 208.94%。 矿山用辊压机板块营收下滑的主要原因是下游矿山行业基础设施投资萎缩, 导致公司 2019年上半年在手合同金额下滑。 此外, 公司客户西乡县鲁泰实业有限责任公司今年上半年退货,使得公司上半年收入受到冲减。 公司航空零部件板块阶段性亏损。 2019年上半年, 利君股份全资子公司德坤航空完成营业收入 1202.6万元, 同比下降77.15%,亏损 425.5万元。 德坤航空上半年营收、利润下降的主要原因, 是已交付客户的产品未达到收入确认条件。 盈利预测及评级: 根据公司最新股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.12元、 0.13元、 0.14元, 根据 2019-08-29收盘价计算,对应 PE 分别为 40倍、 36倍、 34倍,维持“ 增持”评级。 风险因素: 矿山、 水泥行业固定资产投资下降;下游客户确认收入周期不确定;航空零部件下游客户需求萎缩。

事件:2019年8月27日,南钢股份发布2019年中报。公司报告期内实现营业收入240.95亿元,同比增长11.44%;完成归属于上市公司股东净利润18.41亿元,同比下降19.56%,实现每股EPS0.41元。 点评: 上半年铁矿石价格上涨,导致公司利润下降。2019年上半年,公司生铁产量481.15万吨,同比下降0.17%;粗钢产量539.54万吨,同比增长3.35%;钢材产量503.02万吨,同比增长6.36%;生铁、粗钢、钢材分别完成年度计划的49.86%、50.90%、52.95%。上半年由于进口铁矿石价格单边上涨幅度超过60%,使得公司在原材料成本管控上难度加大,从而导致公司吨钢成本上升,利润下降。 预计全年铁矿石平均价格将回落至合理区间,公司下半年利润将有所提升。进入三季度以来,随着国家宏观调控以及铁矿石市场供给短缺情绪逐渐出清,铁矿石价格已较年内最高点下降近30%。我们认为,2019年下半年铁矿石价格的回落,将使得全年铁矿石整体平均价格得到平抑,公司下半年矿石成本或将进一步下降,从而带来利润上涨。 盈利预测及评级:根据公司最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.86元、0.83元、0.83元,根据2019-09-04收盘价计算,对应PE分别为4倍、4倍、4倍,维持“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行。

事件:近日,盛达矿业发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入11.57亿元,同比增加30.88%;实现归属母公司股东净利润2.12亿元,同比增加9.03%;实现基本每股收益0.3076元,同比增加9.00%。 点评: 业绩稳健,期待后续潜能释放。报告期内,公司经营业绩保持稳中有升的态势,下属矿业子公司增至6家。其中在产矿山4家,包括银都矿业旗下的拜仁达坝银多金属矿、金山矿业旗下的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿以及光大矿业、赤峰金都拥有的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿。尚未投产的矿山2家,包括东晟矿业拥有的克什克腾旗巴彦乌拉矿区银多金属矿,德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿。随着旗下矿山的陆续投产,公司业绩仍有上行空间。 白银储量进一步增厚。2019年7月,公司完成对德运矿业44%股权的收购,并将继续与相关方磋商再收购7%-10%的股权,最终实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨。目前德运矿业正在开展探转采相关工作。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨。 拟更名为“盛达资源”,产业链向下延伸。2019年初,根据公司业务现状及行业发展趋势,公司董事会确定了“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略,将继续依托矿业,同时进一步在产业链下游拓展,致力于将公司打造成有影响力的金属资源提供商。基于此,公司拟将名称由“盛达矿业股份有限公司”变更为“盛达金属资源股份有限公司”,证券简称由“盛达矿业”变更为“盛达资源”。 看好后期白银走势,铅锌价格不容乐观。从金银比看,目前金银比约83,高于历史均值60,意味着相对于黄金而言,白银处于低估的情况。虽然全球经济下行会影响白银的工业需求,但是由于金银同属于贵金属,金价的预期上涨会带动银价同步上涨。ILZSG预计2019年全球精炼锌短缺量约11.9万吨,供需缺口较2018年收窄39.2万吨;全球精炼铅市场过剩6.9万吨,将扭转2017年以来的过给短缺。铅锌供需缺口的收窄,将使价格承压。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.65元、0.71元、0.75元,根据2019-08-29收盘价计算,对应PE分别为25倍、23倍、22倍,维持“增持”评级。 风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期。

事件:2019年8月28日高能环境发布2019年中报。2019年1-6月公司实现营业收入20.81亿元,同比增长51.04%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长35.07%;实现基本每股收益0.31元。 点评: 环境修复与生活垃圾处理业务营收大幅提升。19年上半年,公司环境修复工程、生活垃圾焚烧发电、危废处置、一般工业固废处置四项业务的营收分别占总营收的32.6%、37.3%、18.7%、4.40%:1)公司加大环境修复板块的订单实施力度,环境修复板块实现营收6.78亿元,同比增长41.19%;2)加大垃圾焚烧发电项目的建设,生活垃圾处理板块实现营收7.76亿元,同比增长144.66%;3)危废处理处置板块实现营收3.89亿元,同比下降14.47%,主要原因为转让新德环保后合并范围发生变化、子公司中色东方技改停产、子公司贵州宏达危废许可证换证等影响;4)一般工业固废板块实现收入0.92亿元,同比增长129.27%,主要由于滦南经开区工业固废处置利用项目填埋场防渗工程等项目的实施。 订单充沛,在建饱满。19年上半年公司新增订单17.80亿元,其中环境修复、生活垃圾处理、一般工业固废类订单分别为6.15、7.61、2.75亿元。截至19年6月末在手尚可履行的订单额为102.66亿元。公司19年建设项目的数量相比18年有大幅增加,岳阳、濮阳、和田等垃圾发电项目计划19年投产,天津、荆门等垃圾发电项目和乐山、凉山州等危废项目也将相继进入建设阶段。 毛利率下滑,期间费用率控制良好。19年上半年公司毛利率22.6%,较18年同期下滑8.3个百分点,主要原因是一方面原材料和人工成本上涨,另一方面毛利率相对偏低的垃圾焚烧发电项目建设期确认收入较多。19年上半年公司费用控制良好,期间费用率12.47%,较18年同期下降3.36个百分点,主要来自管理费用的降低。 投资收益增加和坏账冲回贡献收益。受益于玉禾田等参股公司的业绩增长,19年上半年公司实现投资收益0.26亿元,同比增长75%。此外,由于回款较好以及收回部分项目履约保证金,公司冲回部分坏账准备贡献0.20亿元。 经营活动现金流持续改善。18年公司经营现金流量净额达到3.22亿元,较17年增长217%。19年上半年,公司经营性现金流净额1.32亿元,较18年同期增长116%。其中,19年二季度经营性现金流0.74亿元,环比一季度增长26.6%。公司经营活动现金流改善的原因,主要是由于加大应收账款催收力度,工程项目回款良好。 盈利预测及评级:按照最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.64元、0.86元、1.12元,根据2019-08-27收盘价计算,对应PE分别为15倍、11倍、9倍,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回;订单推进不及预期。

黄金产品量价齐升,拟更名“银泰黄金”。2019年上半年,受国际局势动荡、全球经济下行压力加大等因素影响,国内黄金现货均价达到287.7元/克,同比增长5.9%。公司旗下主要黄金生产载体--黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦,合计销售黄金3.27吨,较上年同期增加26%;共实现净利润4.49亿元,较上年同期增长36%。随着黄金采选业务渐成公司主要利润来源,公司2019年8月20日发布公告,拟将公司名称由“银泰资源股份有限公司”变更为“银泰黄金股份有限公司”,证券简称由“银泰资源”变更为“银泰黄金”。 期待黄金板块业务潜能继续释放。报告期内,公司子公司青海大柴旦矿业已于2019年4月26日正式投产,为公司贡献0.4吨黄金销量,目前生产能力为2500吨/日;黑河银泰露天转井下工程预计将于2019年底完成,东安金矿扩大生产能力(1200吨/日)的资源开发利用方案也已经在中国黄金协会审查通过;吉林板庙子生产能力扩增到80万吨/年的所有审批前置文件已经完成,并报送有关部门等待批复。截至本报告期末,吉林板庙子保有资源储量矿石量641.25万吨,金金属量27.25吨;青海大柴旦采矿权范围内资源量矿石量390.38万吨,金金属量17.27吨;青海大柴旦探矿权(含正在转采的323矿区)保有资源量矿石量883.24万吨,金金属量35.28吨;黑河银泰保有资源量矿石量199.16万吨,金金属量17.77吨,银金属量142.61吨。 金价仍处上行周期。当前全球经济经济下行压力加大,世界最大经济体-美国的经济增速仍在回落,美联储继续降息预期也在不断增加,同时叠加国际贸易环境的不确定增强,市场避险情绪提升。我们认为,本轮黄金上涨周期尚未结束,仍然看好后续黄金价格走势。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.51元、0.59元、0.67元,根据2019-08-28收盘价计算,对应PE分别为31倍、27倍、23倍,维持“增持”评级。 风险因素:贵金属价格波动;大竖井工程投产进度低于预期;滩间山地下开采过程建设进度不及预期。

事件:近日,中金黄金发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入167.07亿元,同比上升3.75%;实现归属母公司股东净利润0.73亿元,同比下降41.08%;实现基本每股收益0.02元,同比下降50.00%。 点评: 国内金价上涨,公司产量下滑。2019年上半年,受国际局势动荡、全球经济下行压力加大等因素影响,国内黄金现货均价达到287.7元/克,同比增长5.9%。在金价上涨的背景下,公司归属于上市公司股东的净利润减少幅度较大,一方面是由于公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少;另一方面是债转股项目引入战略投资者,公司所占中原冶炼厂持股比例下降所致公司黄金产品产量有所下滑。报告期内,公司共生产矿产金11.18吨、精炼金33.10吨、冶炼金17.90吨,较上年同期分别减少4.53%、10.65%和13.66%。 收购事项若顺利实施,将增厚公司业绩。报告期内,公司“拟通过增发和现金支付方式购买中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权”事项仍在推进中。近年来,中原冶炼厂盈利情况较好,2018年实现净利润3.55亿元,2019年上半年实现净利润1.95亿元。本次交易中,中原冶炼厂60.98%股权交易作价为47.07亿元。内蒙古矿业主要生产铜精粉和钼精粉,2018年实现净利润6.32亿元,主营业务毛利率达到40.73%,其铜金属保有储量233.42万吨,平均品位0.144%;钼金属保有储量55.05万吨,平均品位0.034%。本次交易中,内蒙古矿业90%股权交易作价为37.97亿元,收购完成后,将改善上市公司盈利能力。2019年6月27日,国务院国资委原则同意公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的总体方案,但该事项尚需获得中国证券监督管理委员会核准后方可实施。 金价仍处上行周期。当前全球经济经济下行压力加大,世界最大经济体—美国的经济增速仍在回落,美联储继续降息预期也在不断增加,同时叠加国际贸易环境的不确定增强,市场避险情绪提升。我们认为,本轮黄金上涨周期尚未结束,仍然看好后续黄金价格走势。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,不考虑本次重组,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.08元、0.10元、0.12元,根据2019-08-27收盘价计算,对应PE 分别为118倍、97倍、80倍,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断;本次定增未获证监会审核通过。

稀土价格上涨抬高公司产品成本,未来业绩增长点仍需看新能源汽车市场放量。上半年受稀土价格波动影响,金属镨钕原材料成本出现一定程度的提升,这在一定程度上侵蚀了公司利润。进入三季度以来,金属镨钕价格出现下滑,全年来看,原材料价格影响预计能够得到平抑。2019年上半年,我国新能源汽车合计销售70.79万辆,同比增长43.72%,预计全年仍成增长态势。公司作为国内钕铁硼磁材龙头,已与多家车企形成深度合作,未来将继续受益新能源汽车市场的放量。 公司拟切入上游原材料资源领域。2019年4月,公司与南方稀土签订了《合作意向书》,拟通过增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并拟在赣州共同投资设立年产5000吨的高性能烧结钕铁硼生产企业,首期建设规模不小于2000吨/年。我们认为,此次合作使得公司在原材料供应方面得到进一步保障。同时,对于产业链的向上拓展,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。 盈利预测及评级:根据公司最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.22元、0.21元、0.22元,根据2019-08-21收盘价计算,对应PE分别为46倍、49倍、46倍,维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。

西部水务环保行业领军者。 兴蓉环境已构建自来水生产与供应、污水处理、中水利用、污泥处置、垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电等主营业务。目前运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾 700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模 9300吨/日、污泥处置项目 1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目 5630吨/日、中水利用项目 98万吨/日。 区域性水务龙头,立足成都辐射西部。 公司的供水业务毛利率较高并且稳定。公司积极推进成都市“ 11+2”中心城区供水资源整合,并对接成都周边城区及省内的项目整合。 长江修复“重拳治水”,污水处理业务进入快行道。 公司业务覆盖地区位于长江修复攻坚区域,污水治理执行力度大。 近期主要增量仍在成都中心区, 此外公司也在拓展成都周边地区及省内的乡镇污水治理和工业园污水治理项目。 积极拓展“大固废”类环保业务。 公司污泥处置产能快速扩张。 垃圾焚烧发电项目陆续投产上规模,日处理量将达到万吨级。 垃圾渗沥液处理项目盈利能力大幅提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别达到 45.35、 51.31、 60.01亿元,归属母公司股东的净利润分别为 11.15、 12.86、 14.49亿元, 摊薄 EPS 分别为 0.37、0.43、 0.49元。 我们采用可比估值和绝对估值得到的兴源环境目标价区间为 5.55-5.72元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素: 市场竞争加剧风险;项目进展、业绩确认和回款不达预期的风险。

事件:2019年8月16日重庆钢铁发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入114.84亿元,同比增长3.52%;实现归母净利润6.16亿元,同比下降19.19%;实现基本每股收益0.07元。 点评: 公司完成产品结构调整,产、销量达到历史最高水平。公司上半年实现铁、钢、材产量分别为298.42万吨、325.06万吨、309.72万吨,同比分别增加19.97万吨、15.05万吨、13.03万吨。实现钢材销量313.22万吨,同比增加18.87万吨,创历史最好水平。此外,公司通过调整产品结构,上半年棒材、线材产品的销售占比相较2018年均有明显提升。 上半年铁矿石价格上涨过快,导致公司利润侵蚀效应明显。在钢铁生产过程中,铁矿石作为原材料的成本占比达到50%-55%。2019年上半年由于铁矿石价格单边上涨过快,吨铁矿石价格涨幅一度超过80%,使得公司利润被侵蚀约3.67亿元。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.17元、0.22元、0.29元,根据2019-08-15收盘价计算,对应PE分别为11倍、8倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行;重庆地区未来环保限产力度加大。

事件:2019年8月10日,西部矿业发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入150.11亿元,同比增长4.47%;实现归属母公司股东净利润5.88亿元,同比增长2.16%。基本每股收益0.25元,同比增长4.17%。点评: 营收稳定增长,多产品产量按计划完成。2019年上半年公司实现营业收入150.11亿元,同比增长4.47%。主要原因系各产品价格降幅不大,且公司大部分产品产量按计划完成。其中,铅精矿、锌精矿、铜精矿、铁精粉、精矿含银、锌锭少额超量完成计划;精矿含金完成了计划产量的148%,增幅较大;电铅、电解铜完成了计划产量的90%。电铅及电解铜未完成计划的原因系生产系统运行不稳定。上半年公司实现归属于母公司股东净利润5.88亿元,同比增长2.16%,增幅小于营收增幅的原因系销售费用及财务费用增幅较大。其中,销售费用同比增长了31.4%,原因是采选冶板块产销量较上年同期增加;财务费用大幅增长84.72%,原因是上期末十万吨阴极铜项目转固,公司带息负债较上年同期增加。 资源储量及产能丰富,发展后劲十足。公司矿山资源储量丰富,截至2018年12月31日,公司金属保有资源储量(金属量,非权益储量)为铅181.20万吨,锌338.19万吨,铜661.82万吨,钼36.22万吨,五氧化二钒58.96万吨,银2,624.58吨,金15.09吨。截至2019年中报,在采选板块,公司矿石处理能力为锡铁山矿132万吨/年、呷村银多金属矿80万吨/年、获各琦铜矿300万吨/年、双利铁矿300万吨/年、肃北七角井钒铁矿250万吨/年、毫米白山泉铁矿140万吨/年。在冶炼板块,公司拥有电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年的产能。未来公司将根据各个矿山的资源和运营等情况适时提高各矿山的产能,提升公司业绩。2019年8月10日,公司发布公告,拟收购控股股东西矿集团持有的新疆瑞伦80%的股权,资源储量有望实现进一步丰富。 价格疲软,龙头企业发展优势更加明显。2019年,中国经济发展延续新常态,整个工业企业进入去库存周期,汽车、家电等下游行业需求增速下降。随着上游资源领域部分改建扩建项目陆续投产,以及中游冶炼环节环保压力减轻,供给端对市场向上的支撑略弱于2018年。有色金属价格在较多不利因素影响下,上半年表现疲软。综合来看,2019年,全球矿业市场形势较2018年有所恶化。随着能耗、环保技术改造,未来的产品结构将逐步向更高的附加值转变,龙头企业发展优势会更加显著。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.28元、0.29元、0.31元。按照最新收盘价计算,对应PE分别为21、20、19倍。鉴于公司矿山板块经营状况稳定,生产计划基本完成,维持“增持”评级。

基础设施建设与环保常态化限产共同作用于钢材价格。2019下半年,钢铁行业超低排放标准的实施与“常态化”环保限产政策的执行,将使得钢材市场长期处于“弱供给”的供需结构。同时,城投公司发债、IPO的全面放开以及地方政府专项债发行政策的落实将有效刺激地方基础设施建设投资,从而增大对于钢铁的需求。我们预计,供需端的不平衡将使得2019年钢材价格维持相对稳定。 公司区位优势明显,未来下游需求可期。重庆及四川地区为钢材净流入省份,年钢材缺口在2100万吨左右。随着未来西部地区基础设施投资力度的不断加大,用于基础设施建设领域的建筑用材,属于适销对路、高度符合下游需求的优质产品。公司2018年通过产品结构调整,有效提高了棒材、线材等建筑用材占比,切中重庆及四川地区基础设施建设用钢的需求缺口。 公司吨钢材成本低于行业平均。重庆钢铁吨钢材完全成本约2973.81元。其中,以铁矿石为主的原材料占比约60%,能源、人工及加工费用占比达到35%左右。我们选取了A股普钢行业上市公司吨钢材平均成本进行比较,2018年普钢行业吨钢材成本平均值为3827.65元/吨,重庆钢铁吨钢材成本低于行业均值853元。 盈利预测与投资评级:重庆及周边四川地区为钢材净流入省份,年均钢材缺口2100万吨左右。 重庆钢铁作为西部地区沿长江主要钢铁产能,公司区位优势明显。同时,公司2018年经过产品结构调整后,建筑用材产量提升,受益“西部地区开发”及“一带一路”建设政策,产品适销对路,下游需求可期。此外,从同业可比公司成本排名来看,重庆钢铁吨钢完全成本低于行业平均水平。我们预计公司2019-21年摊薄EPS分别为0.17、0.22、0.29元。我们选取A股普钢行业上市公司进行比较,考虑到公司所处的西南地区区位优势以及公司成本在行业中处于第一梯队,目前估值低于行业平均,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:西部地区开发及“一带一路”建设政策拉动重庆及周边地区基础设施建设;铁矿石原材料价格回落。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行;重庆地区未来环保限产力度加大。

事件: 2019年4月23日启迪桑德发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入109.94亿元,同比增加17.48%;实现归母净利润6.44亿元,同比减少48.53%;实现基本每股收益0.381元。公司发布利润分配预案,拟每10股分配现金0.30元(含税),现金分红金额共计0.43亿元(含税),占合并报表中归母净利润的6.67%。 点评: 环保设备安装及技术咨询、市政施工业务拓展不及预期,拖累业绩。报告期内,公司环保设备安装及技术咨询业务实现营收21.13亿元,占总营收比重19.22%,受环保设备成本提高、新增环保材料进口贸易业务等因素影响,该板块毛利率同比下降13.07个百分点,为40.37%。由于在建施工项目减少,同时人工成本及材料成本上升,市政施工业务实现营收24.12亿元,较上年同期下降23.72%,占总营收比重21.94%;毛利率为25.73%,同比下滑4.06个百分点。 期间费用及资产减值增加,侵蚀利润。2018年,公司期间费用增长明显,销售费用为2.58亿元,同比增长65.58%;管理费用为8.88亿元,同比增长49.20%;财务费用为6.30亿元,同比增长44.23%。公司期末应收账款高达59.88亿元,较期初增加55%,公司也相应大幅计提了坏账准备,导致资产减值损失同比增加1746.27%,达到2.65亿元。 环卫服务、再生资源业务继续保持较快增长。报告期内,公司环卫服务业务营业收入较上年同期增长88.1%,达到33.63亿元;毛利率同比增长2.13个百分点,为19.21%。再生资源业务营业收入较上年同期增长15.06%,达到19.94亿元;毛利率同比增长7.37个百分点,为29.53%。上述两项业务贡献了公司主要利润增量。 雄安国资有望入主,公司资金状况将迎来优化。2019年3月20日,河北雄安新区管理委员会、中国雄安集团有限公司、清华大学、清华控股有限公司及启迪控股签署了《合作框架协议》,根据协议,五方合作后雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金将与清华控股并列成为启迪控股第一大股东。我们认为,后续随着实力雄厚的新股东介入,未来公司融资难度将进一步缓解,推动经营状况好转。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.55元、0.65元、0.82元,根据2019-04-29收盘价计算,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,维持“增持”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营的风险;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足风险;行业政策变动风险;市场竞争加剧风险。