事件:2019年4月10日高能环境发布2018年年报与2019年一季报。2018年公司实现营业收入37.62亿元,同比增长63.20%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长69.12%;实现基本每股收益0.50元。2019年一季度,公司实现营业收入6.84亿元,同比增长36.83%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长76.71%;实现基本每股收益0.08元。公司年报中发布利润分配预案,拟每10股分配现金0.5元(含税),现金分红共计0.33亿元(含税),占合并报表中归母净利润的10.17%。点评: 各业务板块齐发力,营收大幅提升。2018年,公司三大业务板块营收均实现了快速增长:1)受益于在手订单的有效执行,2018年环境修复板块实现营收12.95亿元,同比增长68.55%;2)随着运营收入的增加,危废处理处置板块经营情况良好,实现营收11.62亿元,同比增长89.12%;3)随着生活垃圾焚烧发电项目建设收入和垃圾填埋场项目的工程收入的增加,生活垃圾处理板块实现营收9.48亿元,同比增长154.53%。 订单大规模增长,业绩持续性可期。2018年,公司新增订单78.45亿元,较上年同期增长136.44%。环境修复板块新增订单20.79亿元,同比增长98.95%,覆盖江苏、浙江、广东、山东等13个省份。危废处理处置板块新增订单14.07亿元,同比增长99.53%,新增危废项目核准经营规模超过30万吨/年。生活垃圾处理板块订单新增38.17亿元,同比增长268.17%,其中内江城乡生活垃圾处理项目合同金额22.5亿元,包含生活垃圾收集运输到焚烧填埋处置全过程,是公司首个城乡一体化的生活垃圾处理项目,为后续生活垃圾处理项目奠定基础。 经营活动现金流改善明显。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额达到3.22亿元,较上年增长217.15%。公司经营活动现金流改善的原因,一方面是由于公司加强工程项目应收账款管理力度,回款情况较上年有所好转,同比增长77.90%;另一方面则是公司运营服务收入占比逐年提高,与工程项目相比,运营服务类业务具有回款周期短且稳定的特点,因此能够获得较稳定的现金流。 土壤修复市场将面临快速发展新阶段。我国土壤污染防治法已于2018年审议通过,自2019年1月1日开始施行。在立法层面做出规定,标志着我国土壤修复进入了有法可依的新阶段,参考之前水污染防治和大气污染防治的发展进程,立法将自上而下的推动土壤修复行业整体需求释放。公司主营土壤修复,目前手握大量在手订单,行业的发展将为公司带来长期业绩向好。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.64元、0.88元、1.07元,根据2019-04-11收盘价计算,对应PE分别为18倍、13倍、11倍,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回;订单推进不及预期。

事件:2 月28 日,东江环保发布2018 年业绩快报。2018 年,公司实现营业收入32.97 亿元,同比增加6.36%;实现归母净利润4.69 亿元,同比下降13.69%;实现基本每股收益0.47 元。 点评: “三费”超预期增长叠加资产减值拖累业绩。根据公司公告,针对环保产业快速的发展和激烈的竞争,报告期内公司加大市场投入、加强公司业务品牌的宣传及管理,致使销售费用和管理费用有所增加,同时财务费用也超预期增长。此外, 在整体经济形势出现下行压力情况下,根据会计准则等相关规定,基于谨慎性原则,公司拟对除商誉外的部分资产计提减值准备。 新建产能尚处爬坡阶段,未来放量可期。为应对危废处置的市场需求,2018 年公司加快项目建设进度,全年建成项目较多并达到预计可使用状态。然而一方面由于市场竞争加剧,另一方面因为部分建成项目处于产能爬坡阶段,利润贡献较为缓慢,使得公司危废处置主业营收增长低于市场预期。我们认为,随着“清废行动2018”和环保督查回头看等危废治理关键措施的深入推进,市场景气度将继续加高,公司新建产能也将得到充分释放,进而推升公司业绩。 现金流稳健的危废处置龙头。多年来公司通过新设、并购和收购等方式拓展经营,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。截止 2017 年底公司危废处理资质达约160 万吨。根据万得数据,申万环保工程公司中,东江环保的经营性现金流净额表现良好,2016 年、2017 年、2018 年上半年分别为6.90 亿元、6.71 亿元、2.98 亿元,分别排在第五位、第五位、第四位。 换帅完成,不确定因素减少。2018 年9 月公司公告,董事长刘韧辞任,以后不再担任公司任何职务。2018 年11 月12 日公司董事会选举谭侃为新任董事长。 盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.46 元、0.57 元、0.70 元。按照2019-03-01 收盘价,对应PE 分别为26、21 和17 倍,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;子公司排污超标;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回的风险。

环保趋严、产区集中,硅铁价格仍将强势。2018年硅铁下游炼钢需求量稳中偏紧,制镁需求量较为稳定,出口量大增,总量稳中有增;但环保政策趋严、环保督查频繁、产区集中使得供给的不确定性较大,我们预计硅铁价格仍将保持强势。 需求旺盛、锰价高位,共同支撑硅锰价格。特钢行业维持高景气度,硅锰下游需求量稳中有升,此外锰矿价格持续高位,对硅锰价格形成支撑。 全球硅铁合金龙头再起航。鄂尔多斯是全球最大的硅铁合金生产和销售企业,借助一体化全产业链,成本竞争优势明显,硅锰、硅铁产量逐年提升。羊绒服装及化工板块业绩也在持续改善,处于良性发展通道。公司各项业务经营状况良好,大股东连续增持公司股份,增强了对上市公司的控制力。 盈利预测与投资评级:我们预计,鄂尔多斯18-20年摊薄EPS分别为0.72元、0.76元和0.78元。考虑到铁合金价格持续高位,公司羊绒服装的全产业链竞争力优势以及品牌重塑战略成效显著,我们给予公司电力冶金化工板块2018年13倍PE,给予羊绒服装板块1.3倍PS,则2018年公司每股价值为10.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:硅铁、硅锰主要产区环保督查趋严;下游需求超预期;产品价格大幅增长;市场占有率扩大等。 风险因素:宏观经济风险;政策风险;原材料价格上涨风险;安全生产风险;行业竞争加剧风险;产品出口不及预期风险;偿债风险。

事件:8月28日,盛屯矿业发布2018年中报。2018年上半年,公司实现营业收入136.17亿元,同比增加82.62%;归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增加70.10%;实现基本每股收益0.238元。 点评: 三大业务齐发力,助推业绩提升。报告期内,公司有色金属采选业务实现营业收入1.81亿元,同比减少2.69%;实现毛利1.34亿元,同比增加5.20%。该板块营收虽有所减少但盈利仍处于上行通道。钴材料业务已成为公司主要利润增长点,实现营业收入11.83亿元,同比增加36.20%;实现毛利4.58亿元,同比增加85.31%。金属产业链增值业务实现营收122.49亿元,同比增加91.47%;实现毛利1.13亿元,同比增加44.87%。受益于三大主营业务的共同发展,公司业绩提升明显。 刚果(金)业务拓展顺利,钴铜资源储备有望增厚。2018年8月,公司与金川国际下属公司金川如瓦西公司就穆松尼迪拉拉西矿体合作事宜签订了框架协议,计划对穆松尼项目迪拉拉西矿体进行整体包销。迪拉拉西矿体完整储量报告显示,该矿体氧化铜钴矿储量不小于200万吨,其矿石品位约为钴0.7%,铜3%。此框架协议的签订将有利于提升公司对刚果(金)上游钴矿资源的控制能力,为公司业务规模的进一步扩张奠定了基础。根据公司公告,公司在刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜钴综合利用项目将于2018年第四季度试车投产,将持续驱动公司业绩稳步提升。 已收购科立鑫100%股权,钴产业链进一步完善。2018年8月,公司完成了对珠海市科立鑫金属材料有限公司的收购。公司采用发行股份的方式,向林奋生、珠海科立泰、廖智敏、珠海金都4名交易对象购买其合计持有的科立鑫100%股权。科立鑫及子公司阳江联邦的主要产品均为四氧化三钴,副产品主要包括硫酸铵、碳酸锰等。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目,预计项目建成投产后,科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能,其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体。科立鑫有望形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链,本次收购使得公司钴产业链得到进一步完善。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.46元、0.59元、0.79元。按照2018-08-30收盘价计算,对应PE分别为16倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险因素:金属产量不及预期;产品价格下跌。

事件:8 月18 日,中科三环发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入19.69 亿元,同比增加10.86%;归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元,同比减少26.68%;实现基本每股收益0.1054 元。 点评: 主营业务规模继续扩张,但盈利能力有所回落。报告期内,公司主要从事稀土永磁材料和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售,主营产品为钕铁硼磁材。2018 年上半年,公司主营业务磁材产品销售实现营收19.63 亿元,同比增长10.81%;毛利率为20.08%,较上年同期下滑4.42 个百分点。公司营收的增长主要受益于主营产品市场和应用领域扩展带来的销量增长,而原材料价格涨幅大于产品价格涨幅则致使毛利率出现下滑。 汇兑损失减少改善公司业绩。海外市场是钕铁硼磁体的重要高端市场,公司产品中有较大比例用于出口,因此人民币的汇率波动将在一定程度上给公司业绩带来影响。2018 年上半年宏观经济形势严峻,中美贸易纷争不断加剧,截至6 月29 日,人民币对美元汇率境内收盘价为6.6246,较2017 年年底贬值1.7%。报告期内公司汇兑损益减少至-899.05 万元, 财务费用为-1128.23 万元,同比大幅减少156.82%。 新能源汽车需求支撑公司盈利预期。我国新能源汽车销量继续维持高速增长,2018 年1-7 月我国新能源汽车合计销量49.26 辆,同比增长98.01%。公司目前是国内钕铁硼磁材行业龙头,在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势。随着下半年新能源汽车销售旺季来临,公司盈利或将有所改善。此外,特斯拉已与上海市政府签约建厂,预计年产50 万辆纯电动车,公司作为国内主要的磁材供应商未来将充分受益。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.25 元、0.26 元、0.28 元。按照2018-08-20 收盘价计算,对应PE 分别为36 倍、34 倍、32 倍。虽然公司2018 年上半年盈利有所下滑,但鉴于公司产品下游需求依然旺盛,对业绩构成一定支撑。维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。

事件:8 月18 日,新疆众和发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入22.97 亿元,同比减少1.53%;归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元,同比增加41.92%;实现基本每股收益0.1226 元。 点评: 电子新材料及合金产品营收稳步增长。报告期内,公司主要从事电子新材料业务(高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料的生产、销售)、合金材料业务以及物流贸易业务。2018 年上半年,公司电子新材料业务实现营收11.62 亿元, 同比增长15.69%;实现毛利2.34 亿元,同比增长8.05%。合金产品业务实现营收5.76 亿元,同比增长32.98%;实现毛利0.57 亿元,同比增长11.82%。铝制品业务实现营收2.39 亿元,同比下降6.33%;实现毛利0.10 亿元,同比减少36.31%。贸易业务实现营收1.04 亿元,同比减少79.75%;实现毛利0.03 亿元,同比增加275.89%。 电极箔供需格局偏紧,公司发展环境向好。近年来由于供给侧改革的持续推进以及环保政策日渐趋严,国内小型电极箔生产企业大量停产出清,而铝箔材料下游市场需求则在不断增加,行业供需格局逐渐转向偏紧状态。公司是中国最早从事铝电子新材料研制的企业之一,拥有全球最大的高纯铝生产基地,目前已形成“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔” 电子新材料循环经济产业链。报告期内,公司主营产品电极箔和电子铝箔价格均有所上涨,为公司发展营造了良好的经营环境。我们预计铝电极箔行业供给短缺态势仍将延续,这将为公司业绩持续增长提供有力支撑。 股权激励计划顺利实施,考核条件彰显发展信心。2018 年7 月,公司完成了首期限制性股票激励计划的首次授予,本次限制性股票实际授予对象为213 人,授予价格为4.05 元/股,实际授予数量为2,820.84 万股,占授予前公司总股本的3.38%。根据股权激励计划,业绩考核目标以2017 年净利润为基数,2018、2019 和2020 年净利润增长率分别不低于50%、100%和150%。本次股权激励业绩将充分调动管理人员以及核心骨干人员的积极性,考核条件彰显公司发展信心, 为公司继续前行注入充足动能。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.21 元、0.28 元、0.35 元。按照2018-08-20 收盘价计算,对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍。维持“买入”评级。 风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期。

事件:8月10日,高能环境发布2018年半年报。2018年1-6月,公司实现营业收入13.78亿元,同比增加60%;实现归母净利润1.52亿元,同比增加130%;实现基本每股收益0.229元。点评: 三大业务全面增长,运营项目营收和毛利润占比继续扩大。环境修复板块实现营收4.28亿元,同比增长64%,公司加大在手订单的实施力度,开展苏州溶剂厂、上海桃浦科技智慧城、福州市红庙岭垃圾卫生填埋场、南郊化学电镀厂等项目;城市环境板块实现营收4.12亿元,同比增长83%,泗洪县垃圾焚烧发电项目试运营,桂林医废投运、贺州医废稳定运营;工业环境板块实现营收5.38亿元,同比增长42%,收入增长一方面源于市场需求增加、处置价格上升,一方面源于中色东方、贵州宏达、扬子化工等新并购项目的并表。2018年1-6月运营类项目收入和毛利润继续扩大,占比分别达到30%和39%,运营服务的收入主要来源于危废、医废的处理处置收入。 工业环境和投资运营类新增订单大涨。2018年1-6月公司新增订单额22.92亿元,上年同期为10.23亿元。按经营模式划分,工程承包类订单新增9.64亿元,投资运营类订单新增13.28亿元;按业务板块划分,环境修复类订单新增7.92亿元,城市环境类订单新增1.58亿元,工业环境类订单新增13.42亿元。截至2018年6月底,公司尚未履行的订单金额累计86.04亿元。 融资力度加大,发行可转债,拟发行绿色债券。公司在土壤修复和填埋场领域有先发优势,并通过投资并购在危废处理处置领域完成初步布局,未来将集中优势资源继续巩固和拓展土壤修复、填埋场、危废处理处置等重点发展领域。环保行业是资金推动型行业,无论是项目建设还是投资收购都需要资金。公司披露,基于外延式发展战略,公司不断加大对外投资并购的力度,对于资金需求有更高的要求。公司现已完成总额8.4亿可转换公司债券的发行,并启动12亿元绿色公司债券的发行工作,各项融资逐步到位后,将缓解成长过程中资金不足的风险。 盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.47元、0.55元、0.74元。按照2018-08-20收盘价,对应PE分别为19、17和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;子公司排污超标;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回的风险;大股东质押率偏高的风险。

事件:8 月14 日,山东黄金发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入260.19 亿元,同比增加0.96%;归属于上市公司股东的净利润6.12 亿元,同比减少0.93%;实现基本每股收益0.33 元。 点评: 黄金产量逆势上涨,稳定公司业绩。报告期内,公司继续深耕黄金开采、选冶等业务,主要产品为标准金锭和各种规格的投资金条和银锭等。在国内黄金产量下降的情况下,2018 年上半年公司黄金产量实现逆势上涨,矿产金产量达到19.39 吨,同比增长24.80%。公司下属黄金板块子公司大部分实现盈利,其中山东黄金矿业(莱州)有限公司实现净利润3.96 亿元,占公司合并净利润的60.66%;山东黄金矿业(玲珑)有限公司实现净利润1.61 亿元,占公司合并净利润的24.62%。 毛利率小幅提升,现金流依旧充沛稳健。报告期内,公司营业成本增速为0.41%,低于营业收入增速。受益于生产成本管控良好,公司毛利率达到9.37%,同比提升0.49 个百分点。此外,由于销售商品现金净流入增加明显,公司经营活动产生的现金流量净额为18.02 亿元,同比增加39.73%,延续充沛稳健的良好状态。 贝拉德罗金矿贡献利润不及预期,财务费用上涨较快。报告期内,阿根廷货币比索大幅贬值,而根据阿根廷法律,汇兑损失不能在企业所得税税前扣除,导致公司2017 年收购的贝拉德罗矿应付所得税大幅增加。受此影响,贝拉德罗金矿并购主体--公司子公司山东黄金矿业(香港)有限公司亏损2,797.32 万元。此外,由于并购贝拉德罗矿,公司融资规模增加,2018 年上半年财务费用达到3.56 亿元,较上年同期增长115.10%。 金价中长期谨慎乐观。在加息周期中,名义利率与实际利率均在上涨,影响金价的是美国实际利率。长期来看,美国经济走强或推动通货膨胀走高,则在加息过程中实际利率的增长低于名义利率,将会放松对金价的压制。此外,由于全球经济复苏的不确定性、地缘政治问题、特朗普贸易保护政策愈加盛行等因素,黄金的避险需求将得到提升。我们对中长期金价维持谨慎乐观的态度。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.67 元、0.77 元、0.91 元。按照2018-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍。虽然公司海外项目盈利不及预期,但鉴于公司生产计划完成顺利,总体业绩保持稳定。维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

事件:8月8日,瀚蓝环境发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增加59.08%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比增长23.68%;实现基本每股收益0.65元。 点评: 各项业务稳步扩张,营收均有所上涨。报告期内,公司主营业务包括固废处理、污水处理、城市燃气供应和供水业务,各项业务营收均有不同程度增加。其中固废业务实现主营业务收入8.02亿元,同比增长18.07%;污水处理业务实现主营业务收入1.03亿元,同比增长14.93%;燃气业务实现主营业务收入7.91亿元,同比增长18.29%;供水业务实现主营业务收入4.25亿元,同比增长4.54%。 固废项目建设顺利,未来业绩具备保障。报告期内,公司继续加大固废产业领域布局,固废处理产业链日趋完善。公司大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目也已完工;顺德固废产业园项目工程进展顺利,垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,2018年10月中旬有望投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计将于年底建成;孝感垃圾焚烧项目总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,规划将在年内开工。固废项目的顺利推进将对公司未来业绩构成支撑。 现金流充沛稳健,费用管控良好。2018年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为4.34亿元,同比基本持平,整体来看稳健且充沛。报告期内,公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.32亿元、1.46亿元、1.03亿元,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.41%、6.36%、4.52%,期间费用率与上年同期相比变化不大,展现出良好的费用管控能力。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为1.03元、1.15元、1.25元。按照2018-08-08收盘价计算,对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司各项业务经营稳健,尤其固废业务布局进展顺利,未来业绩有保障。维持“增持”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足。

事件:8月6日,启迪桑德发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入54.16亿元,同比增加38.47%;归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增加23.16%;实现基本每股收益0.390元。 点评: 各业务板块营收均有所上涨。报告期内,公司主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等领域,各项业务营收均有不同程度上涨。水务业务中,污水处理、自来水销售实现营收分别为1.68亿元、6,958.75万元,较上年同期分别上涨19.06%、5.05%;固废处理业务实现营收1.60亿元,同比上涨93.50%;再生资源业务实现营收10.14亿元,同比上涨23.27%;环保设备安装及技术咨询业务实现营收9.90亿元,同比上涨9.55%;市政施工业务实现营收14.74亿元,同比上涨26.81%;环卫服务业务实现营收14.45亿元,同比上涨101.89%。 市场拓展顺利,环卫业务成长迅速。2018年上半年,公司在拓展传统环卫业务的同时,积极调整核心市场布局,将重点聚集在省会城市,环卫业务规模持续扩大。报告期内,公司共中标各类环卫运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元;实现营业收入14.45亿元,较上年同期增长101.89%;毛利率达到19.06%,同比提升1.25个百分点。未来随着公司环卫业务布点密度的持续增加,规模效应也将逐渐显现,助力公司业绩进一步提升。 应收账款规模较大,费用管控尚待加强。报告期内,受固体废弃物业务和环卫业务增长影响,相关业务领域应收账款增加明显,公司应收账款总额较上年同期增长77.99%,达到55.73亿,已超上半年营业收入总和。此外由于公司业务规模不断扩张,期间费用也随之增加。2018年上半年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1.28亿元、5.04亿元和3.02亿元,同比分别增长146.09%、45.44%和51.06%,增速均高于营收增速,对利润造成一定侵蚀。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为1.02元、1.27元、1.52元。按照2018-08-06收盘价计算,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。由于公司应收账款规模较大且费用管控尚需加强,我们下调公司评级至“增持”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营的风险;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足风险;行业政策变动风险;市场竞争加剧风险。

事件:7月31日,迪森股份发布2018年半年报。上半年,公司实现营业收入8.27亿元,同比增加10.93%;归属于上市公司股东的净利润9,079.23万元,同比增加3.31%;实现基本每股收益0.25元。点评: B端运营收入略有下滑,整体发展依旧向好。报告期内,公司主营业务依然为清洁能源综合服务,其中:B端运营业务实现营业收入3.79亿元,同比减少3.50%;B端装备业务实现营业收入7,498.30万元,同比增加52.76%;C端产品与服务业务实现营业收入3.52亿元,同比增加22.65%。B端运营业务收入较上年同期有所下滑,主要是由于部分客户用气量及单价波动所致。而受益于常州锅炉并表及迪森设备的内延发展,公司B端装备业务收入同比上涨明显。 收购常州锅炉,有望突破B端装备发展瓶颈。报告期内,公司完成常州锅炉100%股权的收购工作,并计划在常州锅炉实施可转债募投项目--“年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”,将常州锅炉打造成公司B端装备的研发制造基地,进一步扩充公司水管锅炉、火管锅炉、常压锅炉、导热油炉的产能。若公司依托常州锅炉扩充产能的规划顺利实施,则有望突破公司B端装备业务的产能及场地瓶颈,提高在该业务领域的竞争力。 “煤改气”持续推进,C端业务或将充分受益。公司C端业务受“煤改气”市场影响较大。2017年12月中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,提出“2+26”城市“煤改气”壁挂炉用户需增加1200万户。2018年7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,该计划重点强调能源结构调整,长期来看“煤改气”将继续推进。随着多地清洁能源改造陆续实施,公司C端业务有望迎来增长契机。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.64元、0.74元、0.80元。按照2018-08-02收盘价计算,对应PE分别为13倍、11倍、10倍。受益于“煤改气”的持续推进,公司C端业务有望放量。维持“增持”评级。 风险因素:政策推进不及预期;市场竞争风险;成本控制风险;市场推广不及预期。

事件:7 月28 日,西部矿业发布2018 年半年报。2018 年上半年,公司实现营业收入143.69 亿元,同比减少5.19%;归属于上市公司股东的净利润5.75 亿元,同比增加121.21%;实现基本每股收益0.24 元。 点评: 矿山板块经营状况稳定,会东大梁并表增厚利润。报告期内,公司主营业务包括矿山、冶炼、贸易和金融四大板块,其中矿山板块运营良好为公司贡献主要利润。2018 年上半年,公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿均完成生产计划,平均销售价格也较上年同期分别增长12%、17%和16%。此外,公司利润大幅增长的主要原因是完成对会东大梁82.96% 股权收购,会东大梁在报告期内实现净利润2.58 亿元增厚公司利润。 矿山整体运营稳健,玉龙铜矿提升盈利预期。报告期内,公司锡铁山矿产能为132 万吨/年;呷村银多金属矿产能为80 万吨/年;获各琦铜矿产能为300 万吨/年;双利铁矿产能为300 万吨/年;会东大梁铅锌矿产能为66 万吨/年;玉龙铜矿产能为230 万吨/年,各矿山运营稳健,如期完成生产计划。此外,公司已于2018 年7 月17 日获得玉龙铜矿采矿许可证, 玉龙铜矿二期改扩建工程有望开工建设,若该项目顺利达产,公司铜矿产能将达到2300 万吨/年。 铅锌价格上行压力增加,铜价仍有上升空间。ILZSG 预计2018 年精炼锌短缺约26 万吨,供需缺口较2017 年收窄18 万吨;精炼铅供给短缺仅为2 万吨,缺口较2017 年收窄12 万吨。从长期来看,供需缺口收窄使铅锌价格上涨压力增大。ICSG 预计2018 年全球精炼铜供给量将增加4%,铜市将出现小幅过剩。但我们认为劳工协议、生产国政局不稳以及矿山贫化等因素将对铜精矿供给产生不确定性,铜价仍有上升空间。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.30 元、0.33 元、0.33 元。按照2018-08-01 收盘价计算,对应PE 分别为21 倍、19 倍、19 倍。鉴于公司矿山板块经营状况稳定,生产计划顺利完成。维持“增持” 评级。 风险因素:产品价格波动风险;产量低于预期风险;安全、环保等突发事件风险。

事件:7月31日,中电环保发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入4.06亿元,同比增加22.71%;归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增加13.64%;实现基本每股收益0.13元。点评: 市政污水处理、污泥处置业务营收大涨,烟气治理业务营收继续下滑。公司为工业客户提供废污水处理、凝结水精处理等服务;为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务;为工业和市政客户提供污泥处置和生物质藕合发电服务;为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。18年1-6月公司的水环境治理、固废资源利用营收分别为2.53、1.23亿元,较17年同期分别上涨37.5%、48.2%;烟气治理业务营收0.26亿元,较17同期下滑53%。水环境治理业务中,工业污水处理营收1.71亿元,较17年同期下滑1%;市政污水处理营收0.81亿元,较17年同期上张642.5%。 工业污水毛利率回升,首台AP1000第三代核电配套水处理项目通过验收。18年1-6月,公司工业污水处理毛利率同比上升8.0个百分点至35.5%。工业污水处理是公司的核心业务,公司在核电水处理市场具有较强的竞争力,在国内已承接并实施了秦山、三门(1、2、3、4号机)、海阳、防城港、宁德、阳江、田湾、徐大堡、红沿河等核电水处理项目,及国内首座快堆核电站中核龙原海水淡化项目,在国外已承接并实施了巴基斯坦恰希玛C2、C3、C4核电水处理项目。2018年6月30日,公司承接的中国AP1000第三代核电自主化依托项目--浙江三门核电站1号机组配套凝结水精处理和除盐水处理项目通过验收。该核电站是首台实现并网发电的AP1000第三代核电站。 市场开拓持续加大,多个污泥耦合发电项目获得试点。18年1-6月公司新承接合同额3.37亿元,其中水环境治理2.94亿元、固废处理0.34亿元、烟气治理0.09亿元;截止6月末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为30.99亿元,其中水环境治理11.83亿元、固废处理18.67亿元、烟气治理0.49亿元。18年1-6月,由公司参与投资建设、技术支持并合作申报的污泥耦合发电项目共7个获批试点,包括华润电力控股的常熟(试运行)、南京化工园(在建)、镇江、徐州铜山、徐州华鑫发电,以及中信集团江阴利港电厂、皖能集团合肥发电等;南京化工园、河南驻马店、广东海丰、徐州铜山等污泥耦合发电项目建设进度良好,预计2018年下半年完工投运。 盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.27元、0.31元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期,我们看好公司在相关领域的市场拓展,维持“增持”评级。

黄金采选业务下滑,资源回收业务稳步扩张。报告期内,公司主营业务包括黄金采选及资源综合回收利用。受国家安全、环保政策的影响,公司黄金矿山子公司有效开工时间缩减,且采出、入选矿石品位降低,导致黄金采选板块营业收入较上年同期减少27.22%,下滑至5.76亿元。资源综合回收利用板块全年实现营业收入19.68亿元,同比增长56.46%,部分弥补了黄金采选板块收入下滑对公司业绩的影响。 雄风环保产能逐步释放,助力公司业绩提升。报告期内,公司全资子公司雄风环保“6万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收”项目以及二期扩建工程均已建成投产,效益显著上升。受益于雄风环保生产规模的不断扩大,公司资源回收业务发展势头良好,2017年营业收入已占到公司全年总营收的77.36%,公司第一大主营业务地位进一步巩固。待雄风环保新生产线工艺磨合完成后,产能将充分释放,公司资源综合回收利用板块盈利能力有望进一步提升。 费用管控有待加强,现金流状况尚需改善。报告期内,公司期间费用均有所上涨,销售、管理和财务费用分别为194.70万元、2.46亿元和7,628.68万元,同比增长43.59%、7.01%和132.50%。公司费用整体管控能力有待加强。此外,2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.78亿元,较上年同期大幅下降659.38%,已连续两年出现下滑。 金价长期谨慎乐观,资源回收前景值得期待。当前虽处于加息周期,然而市场对未来两年的加息频率已有预期,认为美联储加息对金价影响不大。然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求,中长期来看,对金价维持乐观的态度。随着政策层面对环保战略地位的强化,相关产业发展空间有望持续扩大,资源回收利用行业有望步入黄金发展期。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.29元、0.31元,按照2018-05-04收盘价计算,对应PE分别为24倍、21倍、19倍。公司全资子公司雄风环保生产规模不断扩大,正处于产能释放期,看好公司在资源回收领域的拓展,维持“买入”评级。 风险因素:黄金产量不达预期;金价波动风险;自然灾难等突发事件导致生产中断;黄金业务主要销售客户集中风险。

事件:4月24日,先河环保发布2017年年报和2018年一季度报。2017年公司实现营收10.43亿元,同比增长32.04%;归母净利润1.88亿元,同比增长78.68%;基本每股收益0.55元。2018年一季度实现营收2.32亿元,同比增长27.30%;归母净利润0.19亿元,同比增长47.24%;基本每股收益0.056元。根据利润分配预案,2017年公司以344,395,344为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 点评: 监测系统、运维共发力,业绩增速符合预期。2017年,公司两大主营业务板块环境监测系统和运营及咨询服务的营收均有大幅增长。环境监测系统实现营收7.43亿元,同比增长19.09%,毛利率46.68%;运营及咨询服务实现营收1.86亿元,同比增长81.55%,毛利率58.62%。高毛利运维业务占公司收入比重由2016年的13%提高至17.88%,带动整体业绩上升。同时,公司内部管理良好,三费合计2.95亿元,同比增长18.46%,增速显著小于营收。 网格化项目深入推进,带动产品转服务化发展。网格化系统创新升级,融合管理咨询业务,推动公司向服务、运营方向发展。公司同各地政府协同治霾,截至2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个,保持行业领先地位。随着“水十条”实施,水质监测市场快速增长,“水质网格化”实现突破。公司研发小型化水质在线监测系统,引进Bran+Luebbe水质产品,完善生态环境网格化监控与决策等功能;“水质网格化”实现突破,水环境网格化系统在渤海新区投入使用。在此基础上,公司拓宽管理咨询业务,截止2017年末,公司与新乡、鹤壁、安阳、廊坊等十余个城市签订管理咨询服务合同。 环境治理政策利好,VOCs市场广阔。2017年9月,环保部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》的通知,文件强调加快实施工业源VOCs污染防治,最终到2020年排放总量下降10%以上,该市场有望快速发展。公司已创新掌握VOCs主要治理技术,2017年已落地实施印刷企业、制药企业等多个不同行业VOCs治理项目,承担河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,VOCs领域有望成为公司新的业务增长点。 盈利预测及评级:按照公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.70元、0.85元、1.04元,根据2018-05-03收盘价计算,对应PE分别为27倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。