事件:2013年8月20日盛屯矿业发布修改后的非公开增发预案,公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3%的股权,从而新增黄金资源23.4吨;4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目;1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;3亿元用于补充公司流动资金。 点评: 下调发行底价、发行股数和募资总额。对比公司于2013年5月披露的定向增发预案,新方案的发行底价由之前的8.77元/股下调为7.14元/股,发行股数由不超过16277万股调整为不超过16122万股,募资总额由不超过14.28亿元调整为不超过11.51亿元。 募集资金投向变更。用于收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权的资金由7.24亿元减至6.22亿元;2.5亿元用于金精矿综合利用项目及2亿元增资大有同盛,变更为1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;补充公司流动资金的数额由2.1亿元增至3亿元。 金矿收购价格下调。贵州华金各矿区合计保有黄金金属资源储量23.4吨。本次收购完成后,公司将直接持有和间接控制贵州华金100%股权。根据新预案,盛屯投资全部股权的最新预估值为7.04亿元,较此前董事会预估的8.4亿元下降了1.36亿元。公司披露,下调原因是因为黄金价格取值更为谨慎(市场销售价格取290元/克),以及评估采用的黄金资源量较预估采用的黄金资源量减少1,806.29千克。我们认为,此次收购金矿的克金收购成本为266元/克,在近3年已有的金矿收购案例中处于较低水平。 银鑫矿业技改项目打破产能瓶颈。公司的主力矿山银鑫矿业为铜钨锡多金属矿,设计矿石产能45万吨/年,但实际采矿量却受到矿井提升能力瓶颈的限制,仅为30万吨/年。我们认为,银鑫矿业技改项目能够促进矿山产能充分释放,大幅提高钨、锡等金属的产量,增厚公司业绩。 大股东现金认购。实际控制人姚雄杰拟以现金认购本次发行规模的10%,汇添富基金专户-盛世资产管理计划拟以现金方式认购本次发行规模的6%。姚雄杰、汇添富基金专户-盛世资产管理计划管理人汇添富已经与公司签订了附条件生效的股份认购协议。 盈利预测与投资评级:由于非公开增发尚未获批,暂不考虑其带来的利润增量,我们预计公司13-15年EPS为0.21元、0.24元和0.27元,维持“增持”评级。 风险因素:金属价格大幅下降;产能释放不及预期;非公开增发未获审核通过。

事件:2013年8月17日,中科三环发布2013年上半年年报。公司2013年上半年完成营业收入173,006.27万元,同比下滑39.2%;完成利润总额26,408.67万元,同比下降60.89%;归属于母公司所有者权益的净利润为18,011.95万元,同比下降60.92%。公司上半年业绩低于我们此前预期。 点评: 下游订单数量下降,导致营业收入锐减。2013年公司受到国内、国际经济形式普遍低迷的影响,钕铁硼产品下游市场的需求明显下滑。营业收入同比下降了39.2%。从生产的角度来看,第二季度公司订单情况属于“开始不错但后劲不足”。公司下属高端钕铁硼制造厂开工率相对较高,而低端钕铁硼制造厂开工率疲弱,甚至出现亏损。 原材料价格下降,带动产品价格下滑。由于公司生产的钕铁硼磁材属于稀土原材料(金属镨钕)的下游产品,因而产品价格受到稀土周期性价格波动的影响巨大。如图1所示,第二季度内金属镨钕价格由39.5万元/吨,下降至35.5万元/吨。这使得烧结钕铁硼价格每吨下降了9500元左右。产品价格的下降直接导致了公司毛利率的降低。 保持竞争力,调降毛利率。由于中科三环一直以来采取毛利率定价机制,其产品价格是通过设定毛利率敞口完成的,在订单充足且原材料价格下降时期,公司能够获得更大的利润空间。但是,2013年上半年的情况是原材料价格下降带动公司产品价格下降且下游订单萎缩。因而,公司不得不下调毛利率敞口区间,以更低的价格保持市场竞争力。 国内、国外市场需求整体下滑。公司生产的高端钕铁硼磁材产品(新能源汽车用钕铁硼、汽车EPS以及VCM电机用钕铁硼)90%以上进行海外销售,主要出口美国、欧洲、东南亚(各占出口份额的30%)。2013年上半年由于全球经济普遍低迷,国外下游行业工厂的开工率偏低,使得公司出口销售额同比下降42.46%。国内方面,由于公司主要以销售毛利率较低的中、低端钕铁硼磁材为主(风力发电机用钕铁硼以及消费类电子产品用钕铁硼),加之国内下游制造业开工率偏低,导致公司上半年国内销售收入同比下滑38.78%。 高端、中端钕铁硼制造厂均出现亏损。从子公司(分厂)贡献净利润的角度来看,公司旗下三家生产高端钕铁硼磁材的公司(天津三环乐喜、宁波科宁达、北京三环瓦克华)中出现一家亏损(瓦克华)亏损金额615.3万元。公司旗下中、低端钕铁硼产品生产企业中出现两家亏损(肇庆三环京粤磁材、南京大陆鸽高科技股份有限公司)亏损额分别在120.2万元和301.6万元。 盈利预测与投资评级:由于公司上半年订单数量大幅下降,二季度订单“后劲不足”。并且,受稀土原材料价格下降影响,二季度钕铁硼价格缩水。另外,公司在原材料价格不稳,且下游需求不足的情况下,被迫调低产品毛利率敞口,使得产品毛利率进一步下滑。综上所述,我们下调公司13-15年度摊薄EPS至0.53、0.70、0.82元(较2013年7月18日《钕铁硼永磁行业先锋》报告中预测分别下调0.12、0.11、0.19元)。 但是,考虑到公司是订单驱动型的“以销定产”模式,并且公司此前通过募集资金在北京、宁波、天津三地进行产能扩张建设,说明管理层看好未来下游市场需求。我们预计未来下游行业需求一旦好转,公司业绩将会出现明显提升。因此,继续维持“增持”评级。 风险因素:国内、国外钕铁硼材料下游行业开工率低迷;稀土原材料价格大幅波动;汇率出现大幅波动。

事件:2013年8月14日紫金矿业发布半年报,上半年公司实现销售收入259.88亿元,同比增长23.79%;实现归属母公司股东净利润10.98亿元,同比下降53.95%。基本每股收益0.05元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.059元。点评: 黄金业务收入、净利润占比下降。2013年上半年公司生产黄金55,664.45千克,同比增长29.67%。其中,矿山产金同比增长2.55%,冶炼加工贸易金同比增长43.30%。但是,由于矿山产金、冶炼加工贸易金的产品单价同比下降了12.6%、11.4%,导致黄金业务销售收入占报告期内营业收入的比例由2012年的63.28%降至56.99%(降幅6.2个百分点)。同时,使得黄金业务利润占公司税前利润的比例由2012年的70.60%下降至55.78%(降幅14.82%个百分点)。 利润下滑源于诸项产品毛利率下降。报告期内公司整体毛利率为17.23%,同比下降了8.79个百分点。 矿山产金毛利率下降9.83个百分点。主要原因是报告期重点矿山紫金山金矿入选品位下降约19.66%、第三选矿厂因系统检修和尾矿系统技改等,总体影响黄金产量约2,976千克;新增合并诺顿金田高成本项目;以及黄金价格下跌。铜精矿毛利率下降主要是源于新增投产的黑龙江多宝山项目采掘成本较高;青海威斯特加大边坡治理及加大处理低品位矿石导致成本上升;铜价下跌。矿产锌毛利率下降主要是源于新增投产的乌恰金旺成本较高,影响平均吨锌单位成本上升。 报告期内成本及费用变化情况。报告期内,矿山产金、铜精矿单位销售成本同比分别上升36.54%、40.13%。若剔除新增合并诺顿金田和新投产企业乌恰金旺等不可比因素,矿山产金、铜精矿的单位销售成本同比分别上升了14.44%、25.04%,公司报告期内销售费用同比下降10.4%,源于青海威斯特调整销售模式;管理费用同比上升14.86%,源于新增项目转产后的费用增加;财务费用同比上升78.35%,源于融资规模增加,新投产企业的固定资产贷款费用化。由于下半年基本金属价格依旧存在继续走低的风险,我们调高公司13年存货跌价计提率。 公司调整部分产品产量。公司2013年计划下调2吨矿产黄金产量,全年将完成矿山产金31吨,矿产铜11.5万吨,矿产银125吨,矿产锌8万吨,铁精矿(含铁焙砂)220万吨;冶炼加工金47吨,冶炼银151吨,冶炼铜20万吨,冶炼锌锭15万吨的生产任务。 金属价格难现回升,下调未来三年金属价格预测。全球经济复苏缓慢和美联储量化宽松政策的 不确定不支持金属价格走高,主要金属消费国中国经济转型使得未来金属消费需求增速放缓,预计金属价格短期内无回升的动力,我们下调未来三年金属价格预测:铅(14300/14300/15000)、锌(14800/14800/15500)、铜(50000/50000/55000)、银(4800/4000/4400)、金(300/280/310)。 盈利预测与投资评级:由于我们调低金属价格预测、调低自产金产量预测、调高矿产金铜锌的单位成本、调高存货跌价计提率,下调公司13-15年EPS至0.18、0.19、0.22元(较2013年3月28日报告《增收来自冶炼铜,矿产金成本大幅上升》中预测分别下调0.13、0.14、0.14元),继续维持“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓;美国退出量化宽松政策;金属价格大幅下跌;矿产金、铜产量不及预期。

盈利预测与投资评级:鉴于对公司钨钼板块盈利改善和地产板块年底收入确认的判断,我们维持公司13-15年EPS 0.89元、0.91元、1.18元的预测,继续给予“增持”评级。 风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。

设立洛阳金鹭硬质合金,增加硬质合金产能。去年公司设立洛阳金鹭硬质合金公司发展钨深加工业务,目前厦钨硬质合金产能2500吨。待九江金鹭一期投产后,硬质合金产能增至4500吨,加上拟建设的洛阳金鹭硬质合金一期项目2500吨产能,公司硬质合金产能有望增至7000吨。由于厦钨是国内硬质合金行业竞争力最强的公司,产品毛利率高于同业水平,我们预计硬质合金产能的增加最终会导致公司盈利能力的提高。 大股东保证资源供应。公司目前钨精矿自给率在25%左右(不考虑新收购的江西都昌金鼎矿业),自给率偏低,但是公司大股东支持厦钨在上游资源领域的拓展,二股东五矿有色可以保证公司资源供应。去年发现的大湖塘钨矿归属未定,但无论归属何家,都会对厦钨资源供应提供保证,因此我们认为公司具备拓展下游深加工的资源条件。 钨行业前景乐观,钨精矿涨价提升公司盈利空间。“十二五”末期我国钨精矿计划开采总量控制在8万吨以内,较2011年的8.5万吨略有下降;我们预计钨下游消费需求年均增速9%,行业前景乐观。三月份以来,国内外需求出现好转,钨精矿价格出现回升。由于钨的下游硬质合金刀具主要应用领域矿山采掘、轨道交通建设等行业随着天气的转暖逐步开工,未来钨价上涨是大概率事件。尤其是进入四月份以来,钨系产品持续涨价,其中钨精矿和APT累计上涨6000元/吨、钨粉上涨7元/公斤。我们预计四月份钨价将维持小幅上涨的走势,如果五月份赣钨协会和五矿有色再次提高产品报价,钨价还有上涨的空间。 行业前景乐观+稀土整合+地产利润贡献。推荐公司的逻辑首先是看好钨行业的前景和公司的行业龙头地位;其次是公司在福建省稀土整合的龙头地位与政策变动带来的交易性机会;最后是房地产板块稳定的利润来源。 盈利预测与投资评级:由于此合同书仅是初步意向,我们暂时无法估计项目投产时间和对产量的贡献,因此我们维持公司2013-2015年EPS0.89、0.91和1.18元的预测,维持“增持”评级。 风险因素:项目投资未获批准;在建项目投产晚于预期;钨和稀土价格大跌。

股权结构如虎添翼。公司是国内覆盖钨全产业链的三家公司之一,钨和稀土产业布局完整。第一大股东福建省稀有稀土集团支持公司更好地发展稀土产业,第二大股东五矿有色保证资源供应,第三大股东提供技术支持。预计钨板块未来三年利润贡献在六成以上,能源材料贡献在10%左右。 做强钨板块。公司钨板块利润集中在上游矿山和下游加工,资源储量84.18万吨,精矿产量8000吨。厦门金鹭在国内硬质合金行业中竞争力最强,待九江硬质合金项目13年底投产后,产量再增加2000吨。预计未来三年钨精矿供给继续收紧,下游消费年均增速9%,钨行业前景乐观。 做大能源材料板块。作为福建省稀土整合平台,公司拥有福建省6张采矿证和1张探矿证。稀土名稀却不稀,作为能源材料的深加工龙头,随着深加工项目的推进,未来资源自给率有望提高。 房地产利润占比逐年降低。公司房地产项目成本优势明显,未来三年海峡国际、都江堰别墅和漳州原石滩项目将为公司贡献利润,预计未来三年房地产业绩贡献分别为0.19元、0.1元和0.3元。 股价催化剂:在建工程按期达产并贡献产能;上游资源开发取得重大进展;钨和稀土价格大涨。 盈利预测、估值及评级:预计公司13-15年EPS为0.89元、0.91元、1.18元,对应PE35倍、34倍、26倍,合计估值区间23.12-34.19元,上调公司评级至“增持”。 风险因素:钨和稀土价格大幅波动;下游需求复苏缓慢;在建工程达产晚于预期;房地产调控。 公司报告首页财务数据

事件:荣华实业发布年报,去年公司实现主营业务收入3.06亿元,同比下降3.01%;归属于上市公司股东的净利润1099.5万元,同比下降36.06%。基本每股收益0.0165元,业绩低于预期。 点评: 气候原因导致黄金产量下降,收入全部来自黄金生产。淀粉业务去年搬迁尚未完成,收入全部来自黄金生产。去年浙商矿业受到所在地供水不足和黄金生产线更换活性炭的影响,黄金产量仅0.74吨,同比减少34.28%。产量的减少导致单位生产成本大幅增长89.54%,毛利率减少13.97个百分点至23.04%。目前矿山所在地的地下水源已经找到,用水短缺的矛盾将得以缓解。公司预计今年黄金产量1.05吨,提高41.89%。此外,淀粉业务将于今年8月底前投产。我们预计公司经营最困难的时期已经过去,黄金产量增加将有助于降低单位生产成本提高毛利率。 黄金价格短期承压。全球避险情绪降温带动贵金属价格回落,而各国通胀率维持在较低水平使得贵金属的保值属性不能发挥。一季度贵金属更多表现出避险属性,在欧元区个别经济体出现危机后,贵金属价格立刻有所表现,但呈现出反弹时间短、幅度小的特点。短期不利于贵金属价格表现的因素偏多,如:美元指数回升、美国实际利率回升、印度提高黄金进口关税、中印两国黄金需求旺季已过等,预计三季度需求旺季到来前贵金属不会有太好表现。 盈利预测与投资评级:我们下调今明两年金价预测至340元/克和380元/克,预计公司13-14年EPS为0.07元、0.09元,较上次预测下调41.67%、40%(见2012年4月23日报告《黄金产量下降销量增加》),预计15年EPS为0.10元,维持“增持”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

事件:2013年3月30日山东黄金发布年报,2012年公司实现营业收入502.28亿元,同比增长27.44%;归属于上市公司股东的净利润21.71亿元,同比增长14.12%;基本每股收益1.53元,业绩低于预期。 点评: 成本增加导致毛利率下滑,财务费用增幅超预期。报告期内,公司黄金产品营业收入同比增长27.53%,其中冶炼金增长29.70%,矿产金增长19.57%;综合毛利率9.96%,同比减少1.25个百分点,其中冶炼金毛利率0.29%,略有下降但影响甚微,矿产金48.21%,减少2.76个百分点。矿产金毛利率下降主要源于成本增速高于价格增速,去年公司矿产金克金成本同比上涨8.03%,远高于金价2.28%的涨幅。公司财务费用同比增长51.55%,增幅超出预期。鉴于公司不超过33亿元公司债发行已获证监会审核通过,未来公司的资本开支仍会维持较高水平,今年财务费用仍会继续增长。管理费用同比增长16.81%,对利润影响最大。 大股东倾力支持打开未来空间,外延式扩张在继续。去年公司收购了甘肃中宝矿业70%的股权,金金属量增加32.59吨;收购福建源鑫矿业80%的股权,金金属量增加10.94吨。在不考虑自产消耗和探矿增储的情况下,公司权益金金属量达到360吨。山黄集团胶东百吨黄金基地规划建设工作正式启动,目前集团的资源储量约960吨。作为集团黄金主业的唯一整合平台,股份公司未来储量增长空间较大。 主力矿山技改稳步推进。焦家金矿6,000吨/日项目交付使用和三山岛金矿8,000吨/日改扩建工程提前建成;同时,新规划的“新城金矿万吨矿山”项目通过评审。这三个矿产量约占矿产金总量的70%,预计未来三年公司矿产金产量年均增速在10%以上。我们对金价保持乐观,新兴国家央行黄金储备持续增加、各国央行的量化宽松政策,将对金价形成支撑。 盈利预测与投资评级:公司预计今年矿产金产量27.9吨,低于我们此前的预测,因此我们下调公司2013-2014年EPS16.1%和3.3%(见2012年10月31日《金价下跌拖累毛利率外延式扩张在继续》)至2.24元、2.93元,预计公司2015年EPS为3.69元,对应市盈率分别为15倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期。

事件:2013年3月30日兴业矿业发布12年年报,12年公司实现营业收入8.85亿元,同比增长132%;实现归属母公司股东净利润1.30亿元,同比下降31%。基本每股收益0.296元。低于我们的预期。公司拟以12年末总股本为基数,向全体股东每10股派现0.35元(含税),送红股1股(含税)。此利润分配预案需提交12年年度股东大会审议通过。点评:双源有色亏损是业绩不及预期的主要原因。12年10月17日,锡林郭勒盟双源有色金属冶炼有限公司8万吨铅冶炼项目实现点火试车,试产阶段生产硫酸2838吨,一次粗铅599.08吨,高铅渣1780吨,未实现销售收入,目前该项目仍处于设备、工艺调试阶段。由于双源有色冶炼项目达产延迟,产能释放中的费用投入增加,双源有色12年亏损2595万元,影响EPS达0.05元。 铅、锌、钼达产情况低于预期。公司12年生产铅精粉1453吨(预期5268吨),锌精粉5.97吨(预期8.05万吨),铁精粉49万吨(预期49万吨),钼精粉226吨(预期2967吨),铋精粉333吨(预期465吨)。其中铅、锌、铋产量均低于预期较多,公司产能释放还有空间。 13年盈利有保障。公司承诺置入资产中的采矿权资产在12年及13年的净利润均为2.24亿元。12年置入的采矿权资产扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润实现2.29亿元,完成业绩承诺。 未来关注大股东资源注入。根据最新国土资源部评审备案通过的储量核实报告及实际生产状况,公司目前主要矿产品保有金属储量分别为:铁矿石3444.4万吨,锌金属133.88万吨,铅金属5.52万吨,钼金属2.18万吨;采选能力分别为:铁、锌矿采选207万吨/年,铅锌矿采选24万吨/年,钼精矿采选178.2万吨/年。根据兴业集团承诺:赤峰储源矿业剩余49%股权在一个完整会计年度盈利后的一年内,将置入上市公司;探矿权唐河时代矿业、银漫矿业探转采且形成利润后一年内,将置入上市公司。 盈利预测与投资评级:由于铅、锌价格预测值下调,我们预计盛屯矿业13-15年的基本EPS分别为0.37元(下调16%)、0.43元(下调12%)和0.49元。按13-3-29收盘价10.67元计,对应的13年PE为29X。我们考虑到公司大股东的资源注入预期较强,维持“增持”评级。 风险因素:全球经济复苏受阻,金属需求下降;金属价格大幅下降;大股东承诺资源注入事项进展不及预期。

事件:2013年3月29日闽东电力发布年报,去年公司实现主营业务收入12.37亿元,同比增长221.33%;归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比增长202.92%。基本每股收益0.15元,业绩符合预期。点评: 贸易公司并表,毛利率有所下滑。报告期内,公司营业收入和营业成本同比上涨221.33%和267.29%,这主要是受到宁德环三实业并表的影响。由于环三实业主要从事钢材和金属贸易,较低的毛利率拉低了公司综合毛利率9.5个百分点至24.09%。三项费用中,管理费用的增加对利润影响最大,同比增长31.01%;财务费用同比增长46.75%;销售费用增长61.90%。受到国际航运市场不景气的影响,公司参股的厦门船舶重工公司的净利润大幅下滑73%,导致公司投资收益减少0.35亿元,一定程度上拖累了本报告期业绩。 水电发电量大增,毛利率大幅提高。受到降水量大幅增长的影响,公司水电发电量和售电量同比大幅增加34.44%和34.27%。去年公司二次提高电价,由于水电成本比较固定,上调电价部分主要转换成利润。在降水量大增和上网电价调高的带动下,公司水电毛利率大幅提高18.12个百分点至46.26%。鉴于公司水电装机容量已多年固定且福建省内已基本没有水电资源开发空间,在水电业务一片向好的情况下,我们要注意到公司水电继续增长的空间已经不大。 房地产业务快速增长,但低于预期。去年公司地产业务实现收入1.69亿元,同比增长130.76%;毛利率增加3.85个百分点至60.98%。尽管收入大幅增长,但是低于公司此前2.21亿元的预测,我们认为低于预测的原因与地产收入结算周期有关。假设2012年未结算的销售收入递延至今年结算,在加上公司此前对13年房地产3.34亿元的销售预测,我们预计今年地产收入达到3.94亿元。 未来看点在资源。公司目前形成了以电力为主,房地产、商贸、矿业等领域为辅的多元化发展格局。去年公司投资福安钼矿和组建宁德环三矿业有限公司,首次涉足矿业资源。目前取得的4个探矿权的资源储量尚未探明,短期对利润贡献有限。公司表示将在有效推进本地区项目的基础上,寻找优质的区外矿业项目,稳健推进矿业投资。 盈利预测与投资评级:鉴于对公司水电增长空间有限的判断,我们下调水电业务盈利预测。预计公司13-14年EPS为0.42元、0.45元,较上次预测下调14.29%、10.00%(见2013年1月14日报告《地产销售低于预期看点在资源》),预计15年EPS为0.50元,维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

事件: 2013年3月29日盛屯矿业发布12年年报,12年公司实现营业收入13.69亿元,同比增长304%;实现归属母公司股东净利润1549.58万元,同比下降43.29%。基本每股收益0.053元,扣除非经常性损益的基本每股收益0.036元。低于我们的预期。 点评: 扭亏为盈来自下半年有色金属集中销售。有色金属采选业务已成为公司的主要利润来源,12年毛利占公司总毛利的66%。12年公司实现有色金属采选业务收入1.17亿元,同比增长5.57%。由于有色金属上半年未实现销售,加之收购银鑫矿业的2.5亿信托融资大幅增加了财务费,公司上半年亏损2418万元。第三、四季度有色金属销售收入分别为5631和6034万元,使得公司全年业绩扭亏为盈。 增收来自贸易业务飞跃式发展。12年公司综合贸易业务销售收入为12.46亿元,同比增长451.72%。厦门大有同盛贸易作为公司矿产品及有色金属贸易的平台,12年分别实现电解铜、铝锭等大宗商品贸易收入8.23亿元,铁精粉收入1.79亿元,化工产品贸易收入1.91亿元。 埃玛矿业收购完成,未来盈利有保障。13年1月5日,公司完成了重大资产重组,成功收购埃玛矿业,取得内蒙古科右前旗巴根黑格其尔矿区铅锌矿采矿权和内蒙古科右前旗巴根黑格其尔地区铜及多金属矿探矿权。新增铅、锌金属量分别为21.2万吨(3.24%)、41.3万吨(6.33%),另伴生铜金属量9558.26吨(0.15%)、银金属177.59吨(36.72g/t)。目前,埃玛矿业的技改扩建项目已基本建成,生产规模由原来的12万吨/年提升到30万吨/年。埃玛矿业13-15年承诺净利润分别为1.25亿元、1.57亿元及1.57亿元。若未达到业绩预测值,将由公司以1元价格回购交易对方持有的相应数量股份并予以注销。 主力矿山银鑫矿业和埃玛矿业盈利能力较强。在2012年金属价格低迷的情况下,银鑫矿业和埃玛矿业12年毛利率分别达63%和68%,表现出较强的盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计盛屯矿业13-15年的摊薄EPS分别为0.28元、0.36元和0.38元。按13-3-28收盘价9.56元计,对应的13年PE为34X。维持“增持”评级。 风险因素:欧债危机导致金融市场大幅波动;欧美经济复苏受阻;金属价格大幅下降;埃玛矿业达产进度低于预期。

事件: 2013年3月27日江西铜业发布12年年报,12年公司实现营业收入1585.56亿元,同比增长34.78%;实现归属母公司股东净利润52.16亿元,同比下降20.36%。基本每股收益1.51元,扣除非经常性损益后的基本每股收益1.27元。略低于我们的预期。 点评: 增收源自阴极铜贸易量增长。12年公司自产铜精矿含铜21.05万吨,生产阴极铜109.27万吨,黄金25.41吨,白银540吨,铜加工产品58.21万吨,硫酸251.84万吨,硫精矿205.7万吨,钼精矿(45%)5,756吨。除铜加工产品低于计划,其余产品均达产。同比增加的409.15亿元营业收入中,有365.13亿元来自阴极铜,其余部分来自贵金属和稀散金属。阴极铜贸易量的增加成为公司收入的主要增长点。 利润下滑源自产品毛利率全面下降。12年公司产品整体毛利率为5.01%,同比降低4.05个百分点。阴极铜、铜杆线、贵金属产品毛利率分别降低2.63、1.75和9.57个百分点,而这三者贡献了毛利的86.98%。矿产品成本增加、价格下跌以及贸易产品量增加是整体毛利率下降的主要原因。 国内铜行业龙头,资源优势显著。公司目前100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1,052万吨,黄金340吨,白银9,664吨,钼24.6万吨,硫10,299万吨;公司联合其他公司所控制的资源按公司权益计算的金属资源储量约为铜407万吨、黄金42.4吨。 国内项目如期,国外项目延后。德兴铜矿13万吨/日扩产、永平铜矿露转坑、武山铜矿5,000吨/日、城门山铜矿二期、银山矿业5,000吨/日等项目,全部达产,此外,清远10万吨阴极铜、德兴硫铁矿制酸项目、广州40万吨铜杆项目也陆续建成投产。阿富汗艾娜克铜矿项目及北方秘鲁铜业公司铜矿山建设项目预计投产时间延后。 盈利预测与投资评级:我们预计江西铜业13-15年的基本每股收益分别为1.79元、1.91元和2.10元。目前A股的铜业和黄金业上市公司中,剔除异常值(PE>100或PE<0)后,取25%位的市盈率13X作为估值区间下限,取75%位的市盈率25X作为估值区间上限,按公司13年摊薄EPS1.79元计算,对应估值区间为23.27-44.75元。我们给予公司13年17XPE,按摊薄EPS1.79元计算,上调公司目标价至30.43元(原目标价29.41元)。由于公司作为国内铜行业龙头,资源丰富、估值有优势,我们将公司的“增持”评级调为“买入”评级。 风险因素:全球经济恶化,铜需求下降;铜价、金价大幅下跌。

事件:2013年3月28日紫金矿业发布12年年报,12年公司实现营业收入484.15亿元,同比增长21.76%;实现归属母公司股东净利润52.11亿元,同比下降8.78%。基本每股收益0.24元,基本符合我们的预期。公司拟以12年末总股本为基数向全体股东每10股派现1元(含税),此利润分配预案需提交12年年度股东大会审议通过。 点评: 大幅增收来自冶炼铜和矿产金。12年公司生产矿产金32吨,同比增长12%;冶炼金58吨,同比增长1%;矿产铜10万吨,同比增长22%;冶炼铜11万吨,其中新增冶炼铜10万吨;产锌18万吨,同比下降17%;产铅4,809吨,同比增长34%;产铁精矿232万吨,同比增长18%;产银263吨,同比增长81%。冶炼铜和矿产金是增收的主要来源,分别同比增加52亿元和17亿元,占总收入增长的80%。冶炼铜收入大幅增长主要因为紫金铜业年产20万吨铜冶炼项目达产;矿产金收入增长主要因为金价和产量都有小幅增长。 利润下滑来自毛利率下降。12年公司产品整体毛利率为25%,同比降低6个百分点。主要利润贡献者矿产金、矿产铜产品毛利率分别降低10和8个百分点。矿产品成本增加、铜价下跌是毛利率下降的主要原因。矿产金和矿产铜单位成本分别上升40%和9%;沪铜均价下降了约13.6%。 资源核实,储量增长。报告期公司委托高达咨询对公司拥有的矿山按照国际技术标准进行资源/储量估算。审核工作已基本完成,提交资源量核实报告21个,储量核实报告7个。公司大部分矿山储量都有增量。目前公司保有资源储量约为黄金1,192吨,铜金属1,179万吨,白银1,510吨,钼42万吨,锌635万吨,铅128万吨,钨17万吨,锡14万吨,铁2亿吨,煤4.89亿吨。 项目收购和建设稳健进行。12年公司成功收购了澳大利亚诺顿金田;紫金铜业年产20万吨铜冶炼项目、黑龙江多宝山铜(钼)矿日采选2.5万吨矿石项目、内蒙古金中巴彦哈尔金矿项目等一批项目建成投产;吉尔吉斯左岸金矿全面开工建设,俄罗斯图瓦锌多金属矿、内蒙古三贵口日采选1万吨锌矿等重点项目建设按计划推进,预计13年建成投产。盈利预测与投资评级:我们预计紫金矿业13-15年的基本EPS分别为0.31元(上调0.04元)、0.33元和0.36元。按13-3-27收盘价3.47元计,对应的13年PE为11X。公司业绩主要受金价影响,预计13年金价呈现震荡走势,但公司目前的估值已具备吸引力。维持“增持”评级。 风险因素:欧债危机恶化;金价大幅下跌;基本金属持续低迷;项目进展缓慢。

事件:2013年3月27日钢研高钠发布2012年报,12年公司实现销售收入4.56亿元,同比增长20.14%;实现归属母公司股东净利润7,048万元,同比增长9.25%。基本每股收益0.3325元,符合我们的预期。公司拟以12年末总股本211,988,154股为基数向全体股东每10股派现1.6元(含税),共派发现金股利3,392万元。此利润分配预案需提交12年年度股东大会审议通过。 点评: 12年第四季度营业收入下滑。从往年看,4季度单季营业收入通常为全年最高(图1),今年则偏低。公司12年4季度单季营业收入1.15亿元,较11年4季度同比减少0.27亿元。 12年收益质量保持良好。在12年国内外经济不景气情况下,公司仍保持了良好的收益质量。公司12年净利率15.43%,略低于11年的16.97%,高于10年的14.05%;公司12年加权平均ROE7.61%,高于11年的7.38%和10年的5.64%。 积极布局拓宽军品市场。12年公司组建的轻质有色合金制品事业部已经成为4家军品用户合格供应方,合同额已接近1,000万元;另有3家军品用户正在试件,公司有望较快成为合格供应方。此外,依托自主开发的真空水平连铸技术,公司拟建设年产1,000吨的真空连铸生产线;目前,第一条中试生产线已经建设,试生产的真空连铸母合金各项技术指标均明显超过了模铸母合金。 开拓民品新增长点。12年公司投资1,140万元持股38%成立天津钢研广亨特种装备股份有限公司,后者12年亏损217万元。亏损的原因是12年开办费的摊销,预计13年随着销售收入的增长将逐步扭亏为盈,为公司带来一定业绩增量。 2个募投项目年底顺利完成验收。“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品”和“航空航天用钛铝金属材料制品”两个募投项目于12年12月顺利通过了会计师事务所的专项审计和公司组织的专家验收。这两个项目主要应用于航空航天发动机领域。12年以来,随着我国某重点型号发动机的生产批量快速增长,航空发动机用粉末高温合金订单出现快速增长,航空航天用粉末及变形高温合金材料制品项目的建成投产将极大缓解订单快速增长造成的产能不足。我们预计,“航空航天用粉末及变形高温合金材料”项目13年可贡献较好业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计钢研高钠13-15年的基本每股收益分别为0.35元、0.55元和0.71元。按3月26日收盘价17.80元计算,对应的PE为52X。维持公司“增持”评级。 风险因素:公司项目进展低于预期;创业板高估值回调。

事件:2013年3月26日西宁特钢发布年报,去年公司实现主营业务收入68.71亿元,同比下降16.29%;归属于上市公司股东的净利润0.31亿元,同比减少90.28%。基本每股收益0.04元,扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.01元,业绩低于预期。点评: 产量稳步增长,价格和费用拖累业绩。2012年中国经济增速明显放缓,钢铁行业产能过剩问题严重,扣除非经常性损益后全行业亏损。西宁特钢也不例外,四个季度单季EPS为-0.02、0.10、-0.06和0.02,扣除非经常性损益后全年亏损。去年公司主要产品产量继续增长,铁矿石、铁精粉、铁产量同比增长14.7%、14.5%和12.8%;与产量增长形成对比的是价格的大幅下滑,尤其是三季度钢铁产品价格呈现出断崖式下跌,四季度有所好转;全年毛利率17.87%,减少2.84个百分点。公司的费用控制能力一般,管理费用和销售费用同比增长14.02%和11.44%。 主要盈利板块资源业务利润下滑。公司最大的看点是资源,公司具有铁矿石、煤炭、石灰石的生产能力。去年公司资源板块实现营业利润6.44亿元,同比减少30.1%,盈利下降的原因:铁矿石价格下跌,去年国际和国内铁矿石均价同比下跌26.6%和20.3%;矿山开采由露天转为地下,铁矿石单位成本增加49.2%;煤炭产量减少39%。尽管资源板块业绩下滑,但是资源仍是主要的利润来源,子公司江仓能源、哈密博伦矿业、肃北博伦矿业合计贡献利润达到1.13亿元。 价格下跌导致钢铁板块盈利下滑。公司钢铁板块盈利下滑明显,实现营业利润5.38亿元,同比减少27.6%。2012年钢铁产量同比略增,铁、钢、钢材产量同比增长12.8%、1.2%、0.8%,导致盈利下降的主因是价格下跌,主打产品合结钢和碳结钢均价同比下跌15.7%和16.4%。今年一季度钢铁产品价格延续了去年四季度以来的回升势头,由于每年3-4月是钢铁行业旺季且中国经济处于弱复苏的阶段,预计未来钢铁价格持续上涨动力不足。我们预计未来钢铁板块盈利回升主要源于产量增长,公司预计2013年铁和钢材产量同比增长20.0%和9.2%。 盈利预测与投资评级:鉴于对经济弱复苏和钢铁价格持续回升动力不足的判断,我们下调公司13-14年EPS至0.17元、0.33元,较上次预测下调19.05%、19.51%(见2012年11月22日报告《盈利能力继续下滑未来看点在资源》),预计15年EPS为0.34元,维持“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;技改项目进展缓慢;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口。