2017年营业收入65.3亿,同比增长31.71%,归母净利为4.13亿,同比下滑4.12%,公司全年毛利率27.77%,同比下滑5.5%,净利率6.42%,同比下滑2.25%。单季度来看,一二三四季度的毛利率分别为29.36%、28.17%、29.66%和24.63%。第四季度毛利率环比下跌5%。国内销售40.95亿,同比增长26.81%,国外销售23.43亿,同比增长41.38%。 受原材料价格上涨影响较大。生活热水业务营收31.77亿,同比增长24%,毛利率32.97%,同比下滑5.28%,厨电营收27.85亿,同比增长34.67%,毛利率22.54%,同比下滑4.24%。毛利率的下滑主要是原材料的价格上涨,冷轧板、不锈钢等价格从2016年起就大幅上涨,2017年有所波动,但相比2016年还是有较大程度的上涨。此前老板电器年报公布,由于原材料价格上涨带来的毛利率下滑程度就达到3%。从销量上来看,生活热水销量同比增长12.69%,厨电下滑15.66%,公司营收的增长主要来自产品结构的优化和产品价格的上涨。其中,壁挂炉业务充分受益“煤改气”,营收达到6.8亿,同比增长165.5%,其中高端系列占比约20%。 渠道铺设广。公司已经实现了一二级市场90%的覆盖,三四级市场60%的覆盖。并逐步加码电商渠道,公司在阿里智能平台先后发布了10余款产品,其中包括燃气热水器、电热水器及厨房电器,销售额累超人民币3000万元。 推出新品广,专利申请多。2017年公司推出全新一代变频燃气热水器L8、排风量高达23m3/min的烟机、具备人机交互功能的智能触控灶具、35升的蒸烤双系统蒸烤机、70升的大容量烤箱、9套嵌入式洗碗机等产品。2017年公司专利累计总数为1273项,新增225项。 盈利预测:随着新品推出以及壁挂炉的不断推广,原材料价格企稳,预计后续公司和业绩保持20%的增速,对应2018、2019/2020年归母净利为4.96亿、5.95亿和7.14亿,每股收益为1.13元、1.35元和1.62元,根据行业估值给予公司2018年15-20倍PE,对应合理股价为16.95元-22.6元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格进一步上涨,人民币继续升值。

公司实现营收776亿,同比增长15.57%,归母净利3.56亿,同比下滑35.76%。公司毛利率为12.79%,同比减少1.5%,净利率0.85%,同比减少0.9%。国内营收616亿,同比增长18.29%,毛利率13.39%,同比减少0.63%,国外营收142亿,同比增长8.91%,毛利率8.89%,同比减少2.63%。利润下滑主要原因是上游原材料价格上涨以及下游价格传导不顺畅,2017年上游的原材料(钢、铜、面板和芯片等)价格都呈现30%以上的涨幅,而下游公司B2C的业务没有产品溢价,B2B的业务受此前合约价的限定。 分业务来看,彩电业务的全球收入141亿,同比增长3.97%,毛利率20.83%,同比减少0.58%,国内市场份额同比提升0.5%,整体均价同比上涨17.8%,位于行业第一;冰箱业务,实现营收74.65亿,同比增长11.77%;空调业务,实现营收70亿,同比增长68.47%,其中ODM业务、中央空调业务以及高校租赁等都实现了规模性上量;冰箱压缩机业务,全年实现销量4331万台,同比增长8.25%,但受原材料价格上涨以及行业内产能过剩的影响,全年利润9712万,同比下降61.5%;IT分销业务,全年实现营收181.86亿,同比增长12.91%,盈利2.11亿,同比增长7.42%,整体规模位于国内前三;电源业务,全年实现营收5亿,同比增长15.32%,盈利6271亿,同比增长4.72%。 其他影响损益事项。2017年公司向其控股股东四川长虹电子控股集团有限公司转让4家子公司确认投资收益1.4亿元,出售可供出售金融资产(理财产品)获得1.3亿收益,两者影响达到2.7亿,占公司净利比例接近80%,2016年公司也通过处置长期股权投资获利2.68亿。未来来自理财产品的收益或将维持。 盈利预测:公司未来新业务的拓展预计可以带动营收5%的增长,大宗商品价格企稳,公司盈利能力有所好转,净利维持20%的增长。对应2018/2019/2020年净利为4.27亿、5.13亿和6.15亿,对应EPS为0.09元、0.11元和0.13元,给予公司30-35倍估值,对应2018年合理价格区间为2.7-3.15元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格进一步上涨,行业竞争加剧。

公司业绩保持中高速增长。公司发布2017年年报,实现收入18.25亿,同比增长26.02%;实现净利润2.71亿,同比增长55.02%;实现扣非净利润2.63亿,同比增长5.67%。2015-2017年,公司主营业务实现了20%以上的复合增速,净利润实现了50%以上的复合增速。公司在视频监控领域属于第二梯队的领军企业,主要为公检法、部队、医疗、教育等行业客户提供专业的视频会议和视频监控设备。 高强度研发投入铸就核心竞争力。公司保持了远超行业平均水平的研发投入。2015-2017年,公司研发投入分别为3.6亿、4.0亿和4.8亿,研发投入占收入比重超过25%,并且全部当期费用化。通过高强度的研发投入,公司在视频编解码、音视频处理、云存储、网络适应、人工智能等核心技术领域均处于业界领先水平。公司目前已获得247项软件著作权,147项专利(其中发明专利66项)。2017年公司推出了多款重量级新产品和解决方案,包括新的网络存储技术RAIDX,支持量子通信技术的视频会议产品,端到端AI赋能产品和视频大数据应用系统,在一些重点领域的应用经受了实战的考验。 限制性股票计划覆盖面广,激励到位。公司前期公布的限制性股票计划覆盖了激励对象共851人,占公司员工总数的25%,覆盖了管理层和核心业务/技术骨干;授予股票数量为777.13万股,占公司总股本的3.08%。本次限制性股票的授予价格为17.1元,解锁条件为以2016年为基数,2018、2019和2020年净利润增长率不低于100%、150%和200%。以此计算,2018-2020年净利润考核目标分别为3.34亿、4.18亿和5.01亿元。以2017年净利润2.71亿计算,未来三年的利润增速底线分别为23%、25%和12%。本次限制性股票计划的数量多,人员覆盖范围广,有利于调动核心人员的工作积极性,提升员工凝聚力。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019年eps分别为1.35元和1.67元,对应PE分别为27和22倍。给予公司2018年28-33倍PE,对应合理估值区间为37.80-44.55元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新业务发展不达预期。

公司营收9.15亿,同比增长35.32%,归母净利0.84亿,同比增长21.86%。毛利率36.97%,同比增长2.25%,净利率9.14%,同比减少1%,主要是公司推广全屋定制业务而发生的销售费用增加。其中,经销商渠道营收8.06亿,较上期增长35.82%,直营专卖店营收7073万,相比于2016年,实现3倍以上的增长,此外,大宗客户收入3543万。 全屋定制及衣柜业务大幅增长。公司整体厨柜营收5.77亿同比增长5.57%,毛利率39.97%,同比增加4.21%,全屋定制及衣柜的营收达到3.37亿,同比增长161.24%,毛利率31.83%,同比增加1.53%。目前家具行业中定制风流行,所有衣柜厨柜公司都开始做全屋定制,从公司全屋定制产品的快速发展可以看出,市场上的消费者对全屋定制的产品趋势十分认可。 渠道和产能继续扩张。截至2017年12月31日,公司共有经销商740家,全屋专卖店362家,厨柜店700家。目前经销商覆盖了30个省市近700个城市。2017年在建工程和固定资产合计4亿,相比2016年实现翻倍的增长。2017年12月,公司全屋定制智能家居系统项目一期一层正式投产,一期二层及配套预计将于2018年9月投产,产能得到进一步释放。 家具行业空间大。2006-2016年复合增长率约17%,是世界第一大的生产消费国。其中,2009年到2017年厨柜行业处于明显的增长趋势,2012年行业销售收入为282.82亿,2017年达到490.89亿,增速为10.29%。据国务院发展中心研究办公室调查显示我国厨柜大的使用比例从2002年的1.2%提升至了2015年的30%,未来将更一步渗透。 盈利预测:由于公司产能释放以及未来全屋定制的进一步渗透,2018/2019/2020年公司营收增速为30%/25%/20%,归母净利增速25%/20%/20%,对应净利为1.05亿、1.26亿和1.52亿,对应稀释EPS为0.65元、0.78元和0.94元,根据行业的增速,给予公司2018年30-35倍估值,对应2018年合理价格区间为19.5元-22.75元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产周期下行,行业竞争加剧。

2017年公司实现营收38.05亿,同比增长31.14%,实现净利5.92亿,同比增长38.77%。公司全年毛利率为32.38%,同比下滑2%,净利率仅略微下滑0.29%至15.56%。2017年的其他收益达到1.05亿,其中0.98亿为增值税退税,相比2016年增长接近5000万。 渠道布局完善。截止2017年年底,公司拥有门店2724家,其中自营门店276家,同比减少18家,主要以一二线城市为主,加盟店2448家,同比增加286家,主要以三四线城市为主。自营店2017年营收为10.17亿,同比增长15.38%,加盟店营收为20.05亿,同比增长也达到15.38%。按经营业态划分,公司加盟门店中有专卖店1148家,商场店1300家,公司自营门店中有专卖店7家,商场店269家。 单店销售收入同比保持增长。报告期自营门店单店收入355.47万元,同比增长18.6%,单店毛利105.94万元,同比增长8.33%,其中单店镶嵌首饰产品收入113.59万元,较同期增长13.36%,自营单店效益稳定增长。加盟门店单店收入106.22万元,较同期增长25.8%,单店毛利34.37万元,较上年同期增长18.11%,其中:加盟单店镶嵌首饰产品批发收入86.82万元,较上年同期增长27.59%,加盟单店镶嵌首饰产品毛利16.63万元,较上年同期增长21.76%。加盟单店品牌使用费收入11.57万元,较上年同期增长22.83%。 行业仍保持较快增长,公司处于行业前三。根据中宝协统计,我国珠宝首饰零售规模超5000亿,过去5年复合增速约13%。据数据显示,2016年我国钻石首饰消费规模为约640亿人民币,而2006年的规模仅为31亿美元,年复合增速达到12%。根据中宝协出具的证明,“周大生”品牌市场占有率在境内珠宝首饰市场均排名前三。 盈利预测:预计公司未来保持20%的增速,对应营收为45.66亿、54.79亿和65.75亿,净利保持20%增长,2018/2019/2020年为7.1亿/8.52亿/10.23亿,每股收益为1.57元、1.89元和2.26元,根据行业估值,给予公司2018年20-25倍PE,对应2018年合理价格为31.4-39.25元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,消费者习惯变化。

2017年利润继续快速增长,公司业绩符合预期。2017年,公司共实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;实现归属于上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长31.28%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.33亿元,同比增长31.03%。2017年公司利润增速高于营收的原因是ROE提升2.19pct,延续了自2016年来ROE快速提升的趋势,经杜邦分析分拆,主要是产品整体销售净利率提升0.96pct,达到22.18%,创上市以来新高;资产周转率提升0.04至0.51,为历史最好水平,侧面验证了公司产品供不应求的现状;权益乘数微增0.02pct,资产负债率为30.28%,属于健康水平。 2018年一季度受汇兑损益影响,短期利润增速放缓,长期不改成长逻辑。2018年一季度实现营业收入3.23亿元,同比增长21.72%;实现归属上市股东净利润0.66亿元,同比增长16.00%;扣非后归属上市公司股东净利润0.65亿元,同比增长16.41%。公司Q1的ROE仍较去年同期提升0.05pct,净利润增速不及营收的原因在于出现约800万的汇兑损失,使得财务费用增长333%。若不考虑汇兑损失影响,公司Q1利润约为0.73亿元,同增长33%,符合预期。 产品、客户结构双优化,产能规划调整,毛利有望继续提升。公司毛利较高的结合齿轮在2017年的营收占比提升7.62pct,成为主营业务毛利率提升生的主要原因。而公司2017年外资及合资客户配套产品销售收入占比95.44%,同比增长11.76pct,也一定程度上提升了产品单价。成本控制方面,在2018年后公司已采用ERP系统,完善在财务管理上的成本控制;生产班次由两班倒改为三班倒,通过增加产能提升经营杠杆率,进一步摊薄固定成本。虽然受齿轮钢等原材料价格上涨影响,公司在2018年Q1综合毛利率有所下降,但全年价格提升成本下降逻辑依然稳固,2018年毛利率有望继续提升。 大众强周期需求旺盛,新厂达产推后供给承压。2018年作为大众2020战略的开端,随之而来的是10款国产SUV以及年576万台的变速箱配套需求。公司作为大众DSG变速箱结合齿轮的核心供应商,为DQ200、DQ381等提供配套。2017年年底至今,公司分别收到大众大连和大众天津的两次提名信,分别要求将对DQ200供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%和对DQ381100万台套80%的配套份额,公司基本实现了对大众高中低端车型变速箱的全配套。但因天津工厂的达产推迟,原定2018年Q4产能释放将被延后至2019年Q2,一定程度上将影响公司在2019年的业绩增长。而2018年产能问题基本可由两班转三班生产解决,预计产能将提升20-30%。 宁波电控有望重回增长快车道,其他新能源业务稳步推进。2017年宁波电控受下游大客户销量下滑影响,实现净利润1035.58万元,同比下滑28.28%。但随着新厂房竣工提升生产效率以及公司对新客户的持续开发将降低大客户依赖,宁波电控有望在2018年重回增长快车道。同时公司也在积极布局新能源汽车业务,如配套天津大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱,表明公司涉及的新能源汽车领域零部件在不断增加。 上调公司至“推荐”评级。公司作为国内锻造齿轮龙头和国际市场的主要供应商,精耕细分领域具备较高壁垒,未来成长可观。我们预计公司2018-2019年营业收入为14亿和17亿,归母净利润为3.2亿和4.0亿元,目前股价对应2018-2019年估值为18.24倍和14.59倍,给予公司2018年底22-25倍PE,对应合理价格区间为17.4-19.8元。

事件:公司近日发布年度报告:2017年度实现营收11.4亿元(同比+63.99%),归母净利润2.83亿元(同比+62%),扣非净利润2.71亿元(同比+63.3%),经营性现金流净额3.49亿元,同比增长145%。同时公布2017年利润分配方案,拟向全体股东每10股转增4股,每10股派发现金股利4元(含税)。 臂式、剪叉式高空作业平台销售保持高增速,毛利率保持稳定,费用率控制良好。从产品类型看,臂式、剪叉式高空作业平台收入分别增速为79.3%和69.8%,主要是国内外渠道销售拓展,租赁市场对臂式、剪叉式高空作业平台需求旺盛。从产品线来看,剪叉式平台毛利率42.75%(同比-1.16pct)、桅柱式平台40.04%(同比+1.92pct)、臂式平台毛利率25.23%(同比+6.89pct),主营业务毛利率40.77%(同比-0.02pct),基本保持稳定。其中臂式平台毛利率偏低的原因是生产线仍然为地毯式生产线,效率相比自动化生产线较低,定增新募投项目将解决臂式产能问题,毛利率有望显著提升。公司精细管理能力较强,内部费用控制良好:2017年销售费用率为4.46%(同比-1.22pct)、管理费用率为6.3%(同比-4.1pct),此两项费用增速皆慢于营收增速。但财务费用率为2%(同比+4.1pct),主要原因是2017年美元汇率贬值幅度较大,故产生汇兑损失2342.8万元(2016年为汇兑收益1116.8万元)。 2017年海外市场渠道拓展顺利,中美贸易摩擦影响可控。报告期内实现海外收入7.1亿元(同比+82.9%,占比64.6%),产品远销美欧日,近两年公司陆续增资收购意大利MAGNI、美国CMEC股权,与日本机械行业租赁商NJM达成战略合作,意在拓展海外租赁商销售通道,渠道拓展带来的收入增长效应预计今年将继续维持。中美贸易摩擦一定程度会影响2018年公司在美销售的业绩情况:公司产品毛利率领先同行业,价格调整空间较大;另一方面,若贸易摩擦形式严峻,公司可能采取与CMEC合作在美组装鼎力产品的模式来降低影响。我们认为公司的战略调整能力较强,贸易摩擦的负面影响总体可控。 2018年国内收入预计占比升。报告期国内收入3.89亿元(同比+39.2%,占比35.4%),公司2017年与全国领先的设备租赁商上海宏信达成合作协议,与JLG、GENIE一同进入全国领先的租赁商渠道。因国内劳动力成本持续提升,高空作业平台在施工领域的渗透率将持续提升。我们预计2018年国内收入增速将提速,弥补海外收入增速下滑的影响,收入占比将接近40-45%。 公司产能储备充足,18-20年产能规划布局保障高增长。得益于自动化生产线高效率,旧厂生产线效率18min/台,新厂13min/台,新募投的生产线效率计划达到8min/台,高效率生产线保障了产品的高毛利。预计2018年6月完成“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,单价预计为4-6万,预计产值约为6-9个亿。预计定增募投项目于2019年下半年达产,新增产能2100台臂式高空作业平台、1100台越野剪叉式高空作业平台,预计产值14亿左右。先进的自动化产能储备将为公司未来的高增长做好充足准备。 投资建议:考虑到中美贸易摩擦可能影响公司在美收入增速,我们调2018年的营收增速预期,预计2018-2019年营业收入增速将达到36%/36.8%,归母净利润分别为3.90亿/5.37亿,摊薄后EPS分别为2.20元/3.04元(未考虑转增摊薄),对应目前股价PE为29.3x/21.3x。2017年11月24日完成定增价格61元/股,目前公司股价64.89元,滚动PE为40.5x,价格处于合理区间,具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为35~37x,12个月合理价格区间77~81.4,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不足,汇率波动,中美贸易摩擦影响海外收入增长。

一季度营收大幅增长,净利相比增幅较小。公司2018年一季度营收54.18亿,同比增长60.6%,归母净利6.05亿,同比增长39.85%,扣非后的净利4.89亿,同比增长13.72%,相比去年增加0.59亿,毛利率21.27%,净利率11.18%。2017年公司全年营收174.7亿,同比增长43.96%,归母净利20.14亿,同比增长471%,毛利率23%,相比2016年增加6.6%,净利率11.56%,相比2016年增长8.6%。公司在2017年经营业绩良好的主要原因是纸价的上涨,公司造纸年产量为358万吨,基本上与2016年持平,以玖龙纸业的120g瓦楞纸为例,2016年年底的价格为3200元左右,到2017年最高涨至6000元以上,接近翻倍,从全年的纸价涨幅来看,2017年的瓦楞纸涨幅接近50%,考虑到上游废纸的价格有所上涨,山鹰纸业全年44%的营收增速基本上全部来自纸价上涨,因此净利出现的几倍的增速。目前瓦楞纸的价格为5000元左右,与2017年一季度的价格基本持平,公司包装纸业务的净利增速放缓,公司营收的增速主要来自并表的北欧纸业和联盛纸业。 会计估计变更增厚公司业绩。2016年年底,公司更换固定资产的使用年限,将造纸相关的机器设备的折旧使用年限从15年增加至25年,2017年增加公司利润2.3亿。2018年3月,公司更换营收账款的坏账计提比例,一年内的应收账款的坏账计提比例由6%更换至3%,增加公司利润近5000万。 产能扩充步伐快。2017年公司19亿收购福建联盛,改造完成后预计增加105万吨产能,2018年公司的产能将达到500万吨。未来拟发行可转债募集不超过23亿资金,投资湖北公安的年产220万吨的高档包装纸项目,未来公司的产能计划安排紧密。此外2017年收购北欧纸业,公司也拥有50万吨的特种纸产能。 盈利预测:由于2018年联盛纸业可投入生产,增加公司产能,预计2018/2019/2020年营收增速分别为20%/15%15%,净利增速为25%/20%/20%,预计归母净利为25.18亿/30.21亿/36.25亿,EPS为0.55元、0.66元和0.79元。根据可比公司估值,给予公司8-10倍估值,对应2018年合理价格区间为4.4-5.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:包装纸价格下跌,行业产能过剩。

2017年公司营收31.87亿,同比增长43.76%,其中自有品牌实现营收13亿,同比增长67.25%,代工收入12.44亿,同比增长29.25%,影视业务实现收入3.66亿,同比增长29%,酒店工程业务收入2.45亿,同比增长31.67%。其中从地区来看,公司海外营收6.8亿。归母净利为2.84亿,同比增长39.18%。2017年增加500多家门店,2017年底喜临门专卖店超过1450家。2017年公司经销商的培训力度加大,成熟门店平均提货额增加20%以上。 家具行业依旧保持较高增速。据米兰工业研究中心显示,全球的家具产值从2380亿美元增长至2016年的3950亿美元,年均复合增速4%。据国家统计局显示,我国家具制造业主营业务收入为9056亿,同比增长5.6%,2016年规模以上的企业达到5777家,行业仍处于分散的局面。而我国的床垫行业增速高于家具行业的增速,我国床垫的市场规模从2011年的47亿美元增长至2016年的81.8亿美元,复合增速达到11.7%,中国已经超越美国成为全球第一的床垫消费市场。目前电商渠道仍然会给床垫子行业带来利好,根据艾瑞咨询数据,2011-2016年,中国电子商务交易规模从0.8万亿元增长至4.7万亿元,复合增速42.5%。 产能和客户保持扩张。2017年公司成功成为宜家沙发供应商,公司与宜家的合作关系升级为开发型合作供应商。其次,公司跨界与恒大成立合作工厂,预计2018年完工。在主营业务方面,公司与SOFALAND签署《股权转让协议》,以4470万美元对价购买SOFALAND持有的嘉兴米兰映像家具有限公司,对公司的业务起到协同作用。 影视行业转向内容之争。2016年来,网剧市场进入成熟期,由数量竞争转向品质竞争。根据艺恩咨询数据,2017年网剧上映数量超过700部,其中Top10剧集的播放量占比不断提升,2016年达64%,较2014年高出28%。根据中商产业研究院数据,超级剧集的互联网版权价格已由2015年初的100~200万/集快速增长至2017年的800~1000万/集。 盈利预测:预计未来公司营收和净利都保持20%的增速,2018/2019/2020年净利为3.41亿、4.09亿和4.91亿,对应EPS为0.86元、1.04元和1.24元。根据行业可比公司估值,给予公司20-25倍估值,对应合理价格区间为17.2元-21.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:上游原材料价格上涨,行业竞争加剧。

公司业绩保持中高速增长。公司公布2017 年年度报告,公司实现收入18.60 亿,同比增长13.79%;实现净利润2.86 亿,同比增长26.11%;实现扣非后净利润2.71 亿,同比增长50.35%;实现经营性净现金流4.22 亿,同比增长131.07%。 物流与金融业务实现稳健增长。公司密切跟踪把握国内“银行网点智能化转型” 和“辅币硬币化” 的发展趋势和市场机会,加快完善金融业务布局,实现了较快增长。在物流行业,持续跟进并快速响应物流行业客户需求和痛点,着力提升智能物流柜业务的市场竞争优势,初步构建形成了公司在物流行业的全线布局。2017 年公司物流与金融业务线实现收入12.51 亿,同比增长17.44%,占公司总收入的67.26%。 新零售业务有望成为新的增长点。公司重点加大新零售行业研究与规划力度,着力培育智能零售业务的技术创新、生产交付、安装服务等关键能力;积极把握与电商、知名快消品企业及零售运营商等目标客户的应用需求与机会,与多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,有望在2018 年成为新的增长点。 定向增发完成,公司实现新的启程。公司近期完成定向增发事项,以12.28 元/股的价格募集资金4.2 亿元,主要用于自助服务终端产品研发与生产技改项目和补充流动资金。募集资金到位将有利于公司向新领域的业务扩展。公司历年来保持了较高的研发投入,2017 年研发投入达到2.29 亿元,占收入比重达到12.3%。2018 年是公司“二次创业”新三年的开局之年,各行各业开始全面进行智能化升级,将为公司的快速发展带来巨大市场机会。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019 年eps 分别为0.61、0.80 元,对应当前PE 分别为26、20 倍。公司为金融物流机具的龙头企业,给予公司2018 年27-30 倍PE,对应合理估值区间为16.47-18.30 元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新业务拓展不达预期

公司发布2017年年报,营收达到38.53亿,同比增长14.55%,归母净利8.35亿,同比增长36.22%,扣非后归母净利为7.87亿,同比增长32.62%,每股收益为1.92元。分季度来看,一二三四季度的营收分别为9.4亿、7.82亿、9.41亿和11.9亿,同比增速为20.27%、17.6%、6.77%、14.9%。可以看出三季度的营收增速远低于全年的平均增速,主要是因为2016年基数太大。公司毛利率为39.32%,同比提升1.4%,净利率21.68%,同比提升3.4%,在原材料价格上涨的情况下,公司依旧提升了毛利率和净利率,一是公司产品涨价,二是公司有效控制了费用率,公司的销售费用率为7.63%,同比下降3.6%,这一部分主要是公司的广告费同比减少了5000万。 公司剃须刀市占率高。2017年公司剃须刀业务营收26亿,占总营收比例67%,销量6189万只,平均单价42元,毛利率45%。根据中怡康数据,公司剃须刀线上市场份额为54.7%,线下占有率39.2%,分别同比提升5.2%、0.2%。其中公司有60.55%的剃须刀采用外包的方式,而公司自主生产的多是高端系列,这样可以精简生产线,提高营运效率。报告期内,公司电动剃须刀销量同比增长6.33%,均价同比提升8.79%。电吹风本期销售金额5.9亿元,占主营业务收入15.37%,较去年同期增长9.88%,主要是销售单价同比增长11.25%,销量同比下降1.22%。公司其他小家电营收6.4亿,同比增长16%。 继续优化渠道。截止2017年年底,公司拥有682家经销商,2017年新增线下经销商95家,增幅达到20%,对地级市采用经销商为主进行覆盖,县城以分销商为主进行配送。线下的营收2017年几乎没有增长,依旧在18亿左右,进一步的进行渠道下沉或将改善这一局面。电商保持高增速。2017年公司电子商务渠道营收20.15亿,同比增长35.53%,占营收比列52%。截止2017年末公司共有电商渠道经销商68家。 松江基地新增将增厚公司业绩。2017年10月26日,公司发布公告称将在松江新建产能,投资4.4亿,预计项目建成后,将新增1360万件个人护理电器产品,新增年销售收入8.57亿,净利润6015万。全投资静态回收期为7年。 盈利预测:预计公司2018年线上保持20%的增速,对公司全年营收贡献达到10%,而产品价格进一步提升5%,全年增速可以维持在15%,净利增速为20%。而后续也将有新的高毛利产品逐步投入市场,因此预计2018/2019/2020年的营收增速为15%/10%10%,营收分别为44.3亿、48.74亿和53.6亿,净利的增速分别为20%/10%/10%,分别为10亿、11亿和12.12亿。对应2018年EPS为2.30元,根据行业情况,给予公司25-30倍估值,对应合理价格区间为57.5-69元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产品销量不及预期,行业增速放缓。

公司2017年营收53.23亿,同比增长32%,归母净利3.8亿,同比增长48.74%。分季度来看,一二三四季度营收分别为7.9亿/13.5亿/14.4亿/17.3亿,占比分别为15%/25%/27%/33%,净利为-0.47亿/1.1亿/1.4亿/1.7亿;四季度是明显的旺季,一季度是明显的淡季,主要是一季度南方湿气重,不易进行装修,并且春节多半在一季度。公司全年的毛利率为45.11%,相比2016年下滑1%,而净利率为7.14%,相比2016年提升0.8%,一二三四季度的净利率为-5.95%/8.12%/9.72%/9.83%。公司的毛利率有所下滑,而净利率提升,得益于公司生产成本的控制,衣柜订单实现了60%的自动拆单率,系统柜订单实现了30%的自动拆单率。公司工艺部2017年的人数比2016年减少,但全年人均订单受理效率提高约35%。 门店扩张快。加盟店:2017年年底加盟店门店数1557家,相比2016年增加476家,新加盟商开店占71%,老加盟店开店占比29%,加盟店客单价为3.2万。公司加盟店实现营收27亿,同比增长41%,其中一二线占比33%,其余占比67%,说明公司的侧重点在三四线市场,未来受房地产限购影响较小。直营店:截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家,相比2016年12月底净增加了9家,直营店客单价达到2.8万。报告期内,公司直营店实现主营业务收入约23亿元,较上年同期增长约21%,同比增长主要来源于原有直营店的效益释放。此外,加盟和直营店中有部分是SM店(购物广场店):截至2017年年底,公司已有购物中心店铺886家(含正在装修的店铺)。其中,直营店中购物中心店已达63家,O店(旗舰店)达15家,分别占直营门店总数的74%和18%;加盟店中购物中心店已达823家(含正在装修的店铺),在一线至五线城市的加盟店中,购物中心店数量占比依次82%、79%、73%、55%、32%。根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万,对比非购物中心店为380万。 产能稳步释放。2017年五厂已经达到设计产能的65%。二厂2016年达到产能43.4万件,三厂2016年产能达到36.5万件,四厂2016年产能达到49.3万件。公司预计在华东和西南建设产能,分别投入21亿和10亿,预计华东基地产能与佛山基地相仿,西南地区会是佛山基地一半。产能的不断扩张给公司未来的业绩起到支撑作用。 盈利预测:预计2018/2019/2020年营收分别为66.54亿、79.85亿和91.82亿,增速分别为25%/20%/15%,归母净利分别为4.94亿/5.92亿/6.82亿,增速分别为30%/20%/15%,2018年净利增速相对高于营收增速是因为公司将继续控制生产费用,并且公司目前有22亿的理财产品,对公司的净利有很大的提升作用。预测2018/2019/2020年EPS为4.49元、5.39元和6.2元。根据行业估值给予42-48倍PE,对应2018年合理价格区间为188.58-215.52元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产销量下滑;行业竞争加剧。

全年游戏、影视业绩稳定增长。2017年实现营收79.3亿元,同比增长28.76%,实现归母净利润15.05亿元,同比增长29.01%。其中,游戏业务实现净利润13.3亿元,影视业务实现净利润4.2亿,二者均实现内生稳定增长,受院线资产计提商誉减值以及参投基金利息支出的影响,公司实际归母净利润与上述业务净利润之和有2亿左右的差值。同时公司公布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3.43-3.76亿元,同比增长5.39%-15.53%,业绩增长得益于老游戏流水稳定,新上线的《深海迷航》PC版表现突出,且影视剧预计确认《烈火如歌》、《利刃出击》等剧,但由于17年Q1为《诛仙手游》递延高峰,业绩基数大,使得18年Q1增速水平不高,整体增长符合预期。 毛利率、期间费用率均有所下降,净利率保持平稳。2017年综合毛利率为57.36%,同比下降3.6个百分点,主要受低毛利院线业务并表影响所致。端游和主机游戏毛利率同比分别微降0.72和0.41个百分点,手游业务受《诛仙》贡献全年收入带动,毛利率同比提升2.95个百分点,未来随着手游收入占比进一步提升,预计游戏业务毛利率将呈现稳中有降趋势。此外,由于17年确认多部大导剧作,电视剧业务毛利率同比提升4.17个百分点,电视剧业务毛利率受投资比例、制作团队等影响较大,18年储备作品丰富,且年轻团队参与的项目较多,预计毛利率较17年有所回落。费用率方面,销售费用率和管理费用率在规模效应及内部结构调整的影响下,同比分别下降2.88和3.66个百分点,财务费用率同比提高2.38个百分点,财务费用主要用于支付基金优先级的利息,预计未来随着基金投资项目收益的增长,将会实现良好的投资回报。 游戏业务积极推进年轻化战略,18年多款产品上线逐步兑现业绩。公司积极推进品牌年轻化战略,在对经典老游进行玩法更新的同时,推出更多满足年轻人多元化、个性化需求的精品游戏,同时将游戏品类从传统MMORPG扩展至女性向、电竞、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等细分领域。18年产品储备丰富,后续产品pipeline清晰:1)手游方面,除了备受市场期待的《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》3款“端转手”游戏之外,还会推出影游联动产品《烈火如歌》,《轮回决》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》等泛二次元游戏,此外还包括2款SLG和1款沙盒游戏;2)端游方面,2018年将推出一款逃杀类游戏《边缘计划》以及次时代端游《新诛仙世界》;3)主机游戏方面,今年将上线一款以西游题材为背景的《非常英雄》(法国团队(出自育碧)制作)。大部分手游产品将在Q2及暑期上线,对18年业绩形成有力支撑。 影视项目储备丰富,有望迎来收获高峰。2018年影视项目储备丰富,年报中发布33部电视剧投资计划,其中完成制作或处于后期制作中的超过10部,正在拍摄中的有6部,这部分项目大概率将在18年确认收入,其他项目也在陆续筹备中,为明后两年贡献业绩。在产品结构上,既包括售价预计过千万的头部剧,如《烈火如歌》、《艳势番之新青年》、《帝凰业》等,也有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》等预计在500万-1000万级别的腰部剧,丰富的产品储备增加18年业绩的确定性。同时,公司不断增加影视制作团队,由最初五大导演工作室逐步发展至近20个制作团队,且团队呈现梯度化,未来电视剧产能有望实现大幅提升。 维持“推荐”评级。公司作为老牌游戏研发大厂和精品剧制作方,积累了较为扎实的研发能力和电视剧制作能力,剥离院线业务集中精力发展游戏和影视主业,未来公司致力于提供优质内容,有望充分享受内容品质红利。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润19.44/23.70亿元,EPS分别为1.48/1.80元,对应18/19年底PE分别为22/18倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年26-28倍PE,对应合理估值区间为38.48-41.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线时间延迟,上线后表现不及预期,电视剧延迟确认收入

业绩高增长符合预期。2017年,公司共实现营业收入12.08亿元,同比增长40.36%;实现归属于上市公司股东净利润 2.33 亿元,同比增长48.28%; 扣非后归属于上市公司股东净利润2.17亿元,同比增长 54.40%。公司净利润同期增长略高于营收的原因是各主营产品的毛利率有所上升,综合销售净利率提升约1.23pct;受增发影响,资产周转率有所下滑,主要原因是公司在2017年的存货和流动资产周转率略有下降,可以认为是大客户营收占比提升后的伴生现象;资产负债率进一步下降约11pct为17.71%,继续维持极低水平。综上,公司ROE同比下滑2.72pct,但高于行业中值。 控费能力出色,主营业务净利率继续提升。2017年公司通过扩大生产规模和改善产品结构,进一步提升产品毛利和优化了费用销售占比。主营产品中的变速操纵器、汽车拉索、电子油门踏板和电磁风扇离合器的营收占比为48%、22%、13%和8%,毛利率为37.44%(增加0.65pct)、26.79%(增加0.51pct)、27.26%(减少1.12pct)和37.26%(增加5.32pct);全年并表雪利曼的CAN总线业务营收占比约8%,毛利高达45.66%,成为公司未来发展的又一重要增长点;公司期间费用率为11.15%,同比下降1.29pct。其中管理费用在研发支出(全部费用化)同比增加61.19%的情况,占营收比例仍下降1.16pct,体现了公司极为优秀的费用控制能力。同时也因为负债率的不断下降,公司近三年的财务费用始终为负。产品毛利提升和费用率下降使得公司的利润增速略快于营收,未来成长路径进一步清晰。 紧跟客户需求,单车配套价值有望进一步增加。公司乘用车2017年乘用车变速系统的前三大客户分别为上汽通用五菱、吉利和一汽大众,受益于下游客户销量的高增长和以上汽通用五菱为代表的中低端国产车型由手动挡向自动挡升级的趋势,公司在2018年有望延续量价齐升的逻辑,公司自动挡变速系统产量占比升至22%,单车配套价值也由手动挡的170元左提升至自动挡的350元。自动挡渗透率未来有望由40%提升到80%,公司自动挡变速系统产品有望将实现量价齐升,保证了业绩增长的持续性。 有的放矢,收购雪利曼电子调整产品结构。公司中期战略为“一增、一保、一放”,即增加汽车电子产品等高附加值产品销量,保持利润稳定的电子踏板供货地位,逐步放弃毛利不高、市场已逐步触及天花板的汽车拉索业务。目前公司2017年底估值仅为25倍,在汽车电子细分板块中偏低,而高毛利的雪利曼电子的CAN产能的逐步释放有利于提升公司的估值弹性。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2018-2019年的营业收入分别为15.6亿元和19.5亿元,净利润为3.1亿元和3.9亿元,每股EPS分别为1.90元和2.34元,考虑到公司处于正在兴起的汽车电子行业,具备高成长性,以及公司2017年的非公开发行价为38.51元,对于本日收盘价仅有3.4%的浮盈,具备一定安全边际,给予公司2018年底24-26倍PE,对应合理价格区间为45.6-49.4元。 风险提示:汽车销售放缓,费用控制不达预期

公司发布2017年年报,2017全年公司实现营收298.5亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润37.69亿元,同比增长88.60%;对应EPS为1.95元。公司一二三四季度的营收增速分别为26.7%/32.2%/ 37.1%/25.1%,归母净利增速为74.7%/94.2%/57.1%/107.5%。 造纸主业销量增加10%,价格上涨带动营收增速约24.5%。2016年实现机械纸销量452万吨,机械纸营收195.4亿,2017年实现机械纸销量496万吨,机械纸业务营收262.8亿。可以看出纸类的销量增加10%,而营业收入增加34.5%,可以推算出公司纸价的增速应该约为24.5%。 双胶、铜板和白卡三大纸类占比提升至63%,公司纸类业绩提升主要依靠白卡纸。双胶、铜板、白卡在2016年营收分别为49.7亿、44.3亿和28.2亿,三者营收占比53%,2017年的营收分别为63.7亿、54.9亿和69.1亿,三者营收占比63%,同比增长28.25%、24%和145.27%。其中只有白卡纸的增速超过了公司整体纸类营收的增速,白卡纸的翻倍增长是公司营收增长最大的动力。而2017年公司双胶、铜板和白卡的毛利率分别提升了1.4%、4.91%和6.49%。可以看出白卡纸的涨价程度最高。整个市场里,白卡纸全年的涨幅也最大,与公司表现相符,根据同花顺数据显示,市场的双胶纸价格年末到年初的涨幅约20%,157g的晨鸣铜版纸去年年末到年初的涨幅达到约30%,250g的晨鸣白卡纸涨幅达到40%。因此得益于白卡纸的量价齐升,公司的营收和净利得到大幅的增长。 纸价若维持,2018年纸价相比2017年仍是同比上涨。由于全年都处于涨价的过程中,公司全年的出厂价都低于年末的纸价,如果2018年维持2017年年末的纸价水平,那么公司的出厂价同比2017年依旧有很大的提升空间,预计整体价格同比上涨还有10-20%的空间。 在建产能充裕,有待进一步释放。公司2017年合计投入37.6亿进行项目建设,这些项目达产后,预计可以带来13.54亿的利润。公司目前在建的有(1)黄冈林纸一体化项目,总共投入24.8亿,项目进度78%,预计项目实施后,林基地可以实现净利润1.02亿,造纸方面可以试下利润总额3.5亿。(2)寿光美伦51吨高档文化纸项目。目前投入7亿,项目进入1.44%(可能不存在直接比例关系),预计达产后可以实现利润3.08亿。(3)寿光美伦40万吨化学木浆项目,已投入18亿,进度43.84%。预计达产后实现利润总额4.1亿。(4)菱镁矿项目,已投入10亿,完成度99%,预计带来利润1.84亿。 盈利预测:预计2018/2019/2020年公司营收分别为343.3亿/394.8亿/454亿,保持15%的增速,归母净利为45.2亿/52亿/57.2亿,增速分别为20%/15%/15%,对应EPS为2.34元、2.69元和3.09元。根据可比公司估值和公司自身的增速情况,给予公司8-12倍PE,对应合理价格区间为18.72-28.08元,给予“推荐”评级。 风险提示:上游纸浆价格上涨,新建产能投放不及预期。