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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

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广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-12 8.21 -- -- 9.60 16.93%
9.60 16.93%
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2017年上半年收入同比增长30%,归母净利润同比增长66%,业绩呈现维持回暖趋势。2017年上半年公司实现营业收入703亿元,同比增长30%;扣非后归母净利润21亿元,同比增长66%。 三费合计41亿元,占营收比例为5.8%,较去年同期上升0.2个百分点。主营的汽车销售服务业务毛利率为10.12%,同比上升5.66个百分点,主要原因是去年宝信6月份并表,导致同期的利润基数较低。并且随着2017年进一步整合宝信的高端品牌销售渠道,提升了公司毛利率。 宝马新款车型上市增厚广汇宝信利润。2017年宝马进入新一轮产品周期, 新一代5系车型相对于同级别的竞品奥迪A6和奔驰E 系列具有相对产品竞争优势。虽然新品在6月份上市,但宝马上半年仍实现了29.3万的销量,成功超越奥迪位列BBA 中的第二位。而随着2017年下半年的5系列放量以及2018年的宝马X3国产化,宝信作为宝马国内最大经销商有望持续受益。宝信上半年贡献利润为4亿元,同比大增521%,表明公司对宝信的整合已初具成效。剔除宝信部分,公司扣非后净利润为17亿,同比增长34.5%,仍实现了较快速的内生增长。 营业网点稳步扩张单店利润提升,新车毛利占比下降优化产品结构。截止2017年6月30日,公司共经营754个营业网点,较2016年底增加21个,扩张速度显著放缓,单店利润为279万元,较去年同期增加48%。新车销售36.68万台,同比增长5.75%,新车毛利占比持续降低,毛利结构日趋接近国际成熟经销商5%以上水平,降低了新车市场销量波动带来的影响,增加了抗风险能力。 汽车衍生服务高速增长,有望成为未来利润增长点。公司上半年售后服务收入58.93亿元,同比提升37%。佣金代理业务收入为21.19亿元,同比增长103%,毛利率高达81%。二手车业务实现代理交易78740台,同比增长180%。融资租赁业务共实现租赁8.5万台,同比增长27%,毛利率为62%。虽然汽车衍生业务占公司目前的收入比重较低,但其高毛利、高增长的特点将在公司未来成长中扮演举足轻重的角色。特别是目前国内仍处于发展初期的汽车后市场服务行业,未在在汽车售后、二手车交易和汽车金融领域仍有极大的市场空间有待挖掘。 并购宝信盈利持续改善,产品升级带来毛利提升,给予“推荐”评级。公司在保证国内汽车销售龙头的基础上,正逐步升级产品质量、优化销售结构和提升服务附加值。预计公司2017-2018年营业收入为1625亿和1868亿元,归母净利润为42亿和48亿元,目前股价对应2017-2018年估值为13倍和11倍,考虑国外汽车经销商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底15-18倍PE,对应的合理估值区间为8.9-10.6元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,宝信渠道整合不达预期。
浙江鼎力 机械行业 2017-09-08 61.32 -- -- 77.33 26.11%
82.50 34.54%
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公司业绩增速亮眼,盈利能力逐步提高。公司营业收入和净利润历史上保持高速增长,2013至2016年复合增速分别为26.74%、27.87%。公司上半年实现营收5.53亿(+74.55%),净利润1.49亿(+77.55%),销售毛利率和净利率分别达到43.88%(同期+2.93pct)和27.06%(同期+0.45pct),达到上市以后最好的成绩。 增长的主要原因: 1)、国内外市场增长同步。上半年受益于国内制造业固定投资增长,公司积极开拓新租赁商客户,实现国内收入2.1亿(+69.4%); 受益于并购MAGNI后欧洲市场渠道的整合,以及北美市场开拓的业绩兑现,共实现海外收入3.23亿(+75.1%)。公司致力于打开欧洲、北美市场,其产品剪叉式、臂式高空作业平台与世界一线品牌同台竞争,产品经受住了市场的考验。 2)、充分释放产能弹性,盈利能力稳定提升。上半年产品热销,公司的成品库存保持低位,公司充分挖掘内部产能弹性,提高自动化生产线的产能效率,在一班倒的工制下实现接近140%产能利用率。毛利率43.88%和净利率27.06%都接近公司历史上最好的水平,公司的产品与2016年国外几大品牌的高空作业平台的毛利率相比,亦表现十分优秀:JLG(19.15%),GENIE(6.03%),SKYJACK(25.97%),HAULOTTE(12.26%)。 定增项目进展顺利,臂式平台将成为新增长动力。臂式平台在欧美市场更大,产品的盈利能力更强。公司与MAGNI合作设立欧洲研发中心,目前已合作研发出8款新臂式平台产品,目前正处于在厂测试阶段,还未实现销售;公司定增的项目为8.8亿新建产能为3200台的高端高空作业平台的生产基地,产能主要为高端臂式平台,投产后年产值将近10亿元,新的生产线将解决臂式平台产能不足的情况,为公司下阶段业绩爆发奠定基础。
天神娱乐 计算机行业 2017-09-04 21.20 -- -- 22.08 4.15%
22.08 4.15%
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事件:公司公布2017年中报,实现营收15.89亿元,同比增长85.04%,归母净利润5.05亿元,同比增长150.14%,扣非后净利润4.65亿元,同比增长128.27%。前三季度业绩预告:归母净利润7.2-8.8亿元,同比增长112.68%-159.94%。 投资要点 内生增长和外延并购带来业绩高增。公司上半年业绩大幅增长,营收同比增长85%,净利润同比增长150%,其中游戏业务收入增长238%,占总营收的47%,移动互联网分发平台业务收入增长70%,占总营收的28%,广告业务收入略有下滑,同比下降15%,占总营收的20%。业绩高增的主要原因是内生稳定增长和外延并购带来的并表效应,通过对净利润拆分可以测算并购带来的业绩增量约为2.01亿元,占整体净利润的40%。 游戏业务快速发展,加大休闲棋牌游戏市场布局。公司游戏业务快速发展,在原有重度游戏的基础上,公司通过外延并购布局生命周期长、流水稳定的休闲棋牌游戏。上半年完成对一花科技(100%股权)、嘉兴乐玩(42%股权)、无锡新游(64%股权)和口袋科技(51%股权)的收购,其中嘉兴乐玩专注地方棋牌市场,盈利能力强,上半年净利润1.74亿元,净利率达58%,对上市公司业绩贡献较大。同时公司收购优质的游戏海外发行商幻想悦游(香港绿洲游戏),助力公司自研游戏出海,未来公司游戏业务增长值得期待。 平台业务稳定增长。公司移动互联网分发平台爱思助手是国内首款苹果移动设备应用和游戏分发平台,爱思助手各项数据保持稳定增长,目前日活跃用户数超过300万,月活跃用户数超过2200万,平台日分发量约900万,已成为国内较大的移动应用分发和游戏联运平台之一。同时公司加大产品开外布局,发布3uTools海外英文版本拓展东南亚市场,目前海外用户量已突破百万,日活跃用户数3万。广告营销实力增强,影视娱乐发展提速。公司收购在国内品牌内容整合营销方面处于行业领先水平的合润传媒来增强互联网广告营销实力,同时收购的子公司幻想悦游旗下初聚科技掌握深度学习算法,具备精准营销能力,为公司其他业务板块提供支持。公司通过并购基金投资嗨乐影视、工夫影业和微影时代,延伸公司在娱乐内容、渠道和营销上的布局,目前公司储备《遮天》、《将夜》、《妖神记》等多个IP,并拟筹拍影视项目《将夜》,未来广告和影视娱乐板块有望贡献更多业绩。 未来增长看点:(1)优秀游戏产品《苍穹变》、《黎明之光》等运营保持稳定,下半年陆续推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《十万个冷笑话番剧版》等多款新游戏带来业绩弹性;(2)幻想悦游推动公司自研游戏海外发行,广告营销板块与游戏、影视等业务板块协同发展,增厚公司业绩。 盈利预测与评级:我们认为公司游戏产品类型丰富,游戏业务稳定增长,同时公司不断通过外延并购来完善在游戏、广告、影视娱乐方面的布局,预计公司2017/2018年实现归母净利润10.38/13.49亿元,对应2017/2018年EPS为1.15/1.49元,当前股价对应2017/2018年底的估值分别为18/14倍,参考行业平均估值水平,我们给予公司年底20-24倍PE,对应合理的估值区间为23.0-27.60元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下半年游戏业务不达预期,广告业务下滑。
伊之密 机械行业 2017-08-31 14.10 -- -- 17.51 24.18%
18.25 29.43%
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行业复苏带动公司业绩,业绩增长质量过硬。公司实现营收9.3亿(+44.8%),归母净利润1.33 亿(+161.7%),当期净利润增速快于营收的原因是毛利率稳定、费用控制较好:1)、营收毛利率达到37.1%(+0.6pct),在原材料成本钢价大幅上升的情况下,公司因为行业整体需求旺盛、高毛利率新产品陆续推出以及公司本身原材料存货储备较充足,销量创了公司历史最佳成绩,对冲了钢材成本上升的压力。2)、公司销售、管理、财务费用分别增长22.5%/12.6%/-31.3%,三费整体占比营收20.4%,同期下降5.2pct。 公司对管理层、销售人员采取了稳健的激励政策,在营收大幅增长的情况下人员数量没有大幅增加,管理费用、销售费用控制较好;公司适当增加了对供应商的付款支持,公司因此得到更多的现金折扣,财务费用体现为下降,但公司现金流因此受到一定影响。3)、公司目前生产十分紧张,第三季度生产计划已经排产完毕,产能运行饱满,下半年业绩增长有保障。 中国制造发力,制造业下游需求旺盛,注塑机、压铸机增长迅猛。 注塑机与行业增长基本同步。实现营收4.98 亿(占比53.6%,增速+22.63%),历史复合增速14%,毛利率34%,增长的原因主要是:1)、下游整体复苏,汽车零配件、家电、3C 行业的固定资产投资意愿上升。2)、公司主推毛利率更高的A5、二板机系列产品,对冲了原材料成本上升的影响,基本维持了毛利率与去年相当的水平。 压铸机增长超出预期。实现营收3.26 亿(占比35%,增速+77.2%),历史复合增速9.6%,毛利率42.4%(+3.9pct)。压铸机主要应用在汽车、摩托车等,高增长的原因主要是:1)、受益于汽车零配件进口替代化进程加速。中国制造正在升级,合资品牌汽车、国产品牌汽车对国产汽车零配件采购力度加大,国内汽车零配件厂商产品供不应求,扩充产能的意愿强烈,压铸机作为主要的制造母机需求旺盛。2)、压铸机市场竞争相对没有那么激烈,毛利率更高。3)、去年同期基数较低。 公司看点:1)、注塑机作为生活用品、电子用品等大消费用品的制造上游,每年的固定投资需求约400 亿左右,设备存量更新需求市场巨大。随着行业的整体发展,公司的进步、技术的增强,以及配套生产链供应能力的提升,公司市场份额扩大值得期待。2)、公司布局海外市场。为了避免印度反倾销税,公司在印度的工厂计划今明分别生产100、200 台。公司在印度设厂更多的是战略性的考虑。印度作为人口最多的发展中国家之一,经济发展潜力较大,注塑机是生活消费品上游,后期市场空间值得期待,公司提前布局走在行业前列。3)、公司管理层经营风格比较谨慎。 在这一轮的需求爆发期没有激进地扩充人员产能,选择了从内部挖掘提升效率的路径来应对需求高峰;营收今年增长较快,但管理、销售费用控制的相对较好,净利率提升较快。 投资建议:注塑机、压铸机行业本身比较传统,可以预见的是,随着制造业投资热情的稳定,行业增长将进入平稳的阶段。公司的增长还是取决于其自身产品的竞争力和产能的供给。我们预计公司2017-2018 年营业收入将实现40%、20%左右的增速,分别达到20.2、24 亿元,净利润分别为2.5、2.88 亿元,EPS 分别为0.58、0.67元,对应目前股价PE 为24.4x/21.2x。目前公司滚动PE 为32.3x,价格相对合理。考虑到公司所处的是传统制造业,给予公司2017 年PE 为28~30x,6-12 月价格合理区间为16.4~17.2 元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:制造业投资需求减弱,宏观经济波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-08-31 8.21 -- -- 10.10 23.02%
10.10 23.02%
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2017年上半年,公司实现营业收入86.97亿元,同比增长32.58%;归属于上市公司股东的净利润为8.75亿元,同比增长148.15%。EPS为0.35元,符合预期。其中17Q2单季实现收入42.86亿元,同比增长16.9%;实现净利4.35亿元,同比增长106.4%。 公司主要业务是双胶纸、铜版纸、溶解浆和箱板纸。双胶纸产能全国第一,约10%;铜版纸产能全国第三,约12%;溶解浆产能全国第一,占38%,全球占比12%。双胶纸实现收入26.69亿元,同比增长2.14%,占总收入30.7%,毛利率同比提升6.16%至27.0%;铜版纸实现收入19.54亿,同比增长41.5%,占总收入22.5%,毛利率同比提升8.56%至27.6%;溶解浆实现收入13.63亿元,同比增长17.2%,占总收入15.7%,毛利率同比提升8.64%至22.7%。箱板纸上半年营收10.59亿,毛利率25.09%。 今年所有纸类毛利率提高的原因是纸的价格上涨。铜版纸价格同比去年6月涨幅达到8%左右(现价5500元/吨);溶解浆的价格年初涨至8350元/吨,同比去年上涨20%多,后来回落至7000元/吨,接近去年同期水平;双胶纸价格年初涨幅也达到20%,去年下半年价格在5500元/吨左右,年初涨至6000元/左右,目前进入入学旺季,需求增大,预计即将突破7000元/吨。纸价上涨的原因复杂,主要有两大原因,一是进口木浆、煤炭的价格上涨、二是去产能、环保政策趋严。 2017年推出生活用纸新产品。2017年5月公司推出了“悦木·原”系列生活用纸产品,并计划在2017年下半年推出乳霜系列、超超柔系列产品。2017年7月18日,公司与众鸣世纪签订合约,与其旗下母婴互联网平台宝宝树合作,推出高档母婴用纸产品。 2017年7月19日,升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤也正式上市。
科士达 电力设备行业 2017-08-29 16.10 -- -- 18.88 17.27%
18.88 17.27%
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事件:2017年半年报公布。 投资要点 归母净利润增长30.77%,三季报预增20%-50%。报告期内,公司实现营业总收入10.74亿元,比上年同期增长43.66%;实现归母净利润1.49万元,比上年同期增长30.77%,扣非后归母净利润同比增长27.64%,1-9月经营业绩预计实现归母净利润2.22亿-2.78亿,同比增长20%-50%。 光伏及数据中心产品发力,营收及利润加速增长。公司一季度营收及归母净利润同比增速分别为16.53%、4.06%,二季度加速增长,营收及归母净利润增速分别达到66.45%、50.88%。 分产品看,业绩的主要驱动力来自于光伏及数据中心产品。上半年,公司借助国内光伏市场的强劲需求以及国家政策引导,积极参与光伏扶贫等项目,获得国家电力投资集团公司、中国葛洲坝集团电力有限责任公司、中国华电集团公司、中国三峡新能源公司、中国节能环保集团公司、中国海运(集团)总公司等企业订单,光伏逆变器收入3.98亿,增幅达到125.25%。公司数据中心微模块产品市场认可度提升,在渠道和产品力的共同推动下,数据中心产品收入6.59亿,同比增长24.99%,其中UPS、铅酸蓄电池、精密空调等产品收入均实现大幅增长。 原材料价格上涨,毛利率小幅下降,期间费用率略增。受毛利率下降及期间费用率上升影响,上半年公司利润增速不及营收增速。 毛利率方面,公司UPS产品成本受铅价格影响,去年至今年上半年铅价格有较大涨幅,铅锭均价达到1.74万元/吨,同比增长31.3%。上半年公司毛利率34.14%,同比减少1.67个百分点,其中在线式UPS产品毛利率减少3.63个百分点、铅酸蓄电池产品毛利率下降8.57个百分点。此外,上半年期间费用率17.24%,同比略增1.26个百分点,主要因素为销售费用中工资费用、运输及产品维护费增加,以及汇率波动造成汇兑损失增加。 业务前景佳,股权激励添动力。公司三大类业务前景俱佳,分业务看:数据中心产品具备扎实的客户积累,公司UPS电源于2016年入围通讯、金融、石化等多家大型央企、国企目标选型,在多个轨交、高铁、交运项目中也有良好的业务拓展,具备持续增长的客户基础;光伏逆变系统产品下游需求旺盛,今年上半年新增并网光伏容量24GW,同比增长9.1%,创历史新高,其中分布式光伏新增装机量7GW,超过去年全年4.24GW的新增装机量,7月份单月光伏新增装机量超过10GW,显示持续性的增长势头;电动车充电系统产品上半年表现不及预期,因充电桩市场投资情绪及公司生产排期影响,营收同比下滑77%,但短期波动不改市场前景,截止去年末我国电动车保有量95.8万台,同期公共类充电桩数量约14.1万个,与2020年50万个分散式公共充电桩的规划目标差距较大,今年7月末国网二次充电桩招标放量,显示充电桩建设需求拐点已至。 公司上市6年以来依靠内生动力实现业绩持续增长,毛利率及净利率水平较上市初期分别提升7.12和5.49个百分点,公司经营管理能力历经验证。今年7月,公司实施股权激励方案,向管理团队及业务骨干等员工授予限制性股票1300万股,授予价格7.375元/股,业绩考核标准换算为2017-2019年扣非归母净利润增速分别不低于20%、21%、21%。 盈利预测。预计2017-2018年公司实现营收22.9亿、28.5亿,归母净利润分别为3.70亿、4.70亿,EPS为0.64元、0.81元,净利率增速分别为25%、27%,公司UPS海外业务发展势头良好,精密空调等数据中心产品市场接受度提高,具备较强的持续成长能力,对应2017年EPS合理估值区间30-32倍PE,合理区间19.2-20.5元,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升,海外市场开拓不利,新能源业务不及预期。
华懋科技 综合类 2017-08-29 31.90 -- -- 31.70 -0.63%
31.70 -0.63%
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事件:公司于8月23日公布2017年中报:期间实现营收4.4亿元,同比增长16%;扣非归母净利润1.2亿元,同比增长5%。 投资要点 2017年上半年收入同比增长16%,归母净利润同比增长5%,业绩增速有所放缓、毛利下滑,但现金流大幅增加。2017年上半年公司实现营业收入4.4亿元,同比增长16%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长5%。另外公司报告期内的经营活动产生的现金流净额为1.9亿元,同比大幅增长82%。上半年业绩增长放缓的原因有:(1)产能受限:公司上半年设计产能为1260万米,报告期实现1135万米,产能利用率为90%,高于正常80%水平,目前产能处于超负荷状态。而新建产能将在未来27个月内陆续达产,产能限制了公司业绩的进一步释放;(2)成本上升,毛利下滑:占公司产品成本75%的锦纶价格在上半年处于高位,增加了公司的原材料采购成本,加之产品价格下降和人工折旧提升,使得毛利率较去年同期下滑3.7个百分点。 ?受益于汽车被动安全市场扩容及下半年产能的逐步释放,未来增长仍可期待。长期看,虽然我国汽车市场的整体销量增速下滑到5%左右,但考虑到国产汽车安全气囊使用量仍不及合资品牌的平均水平,安全气囊消费市场仍有翻倍空间。预计至2020年的总需求量将达到3500万套,年化增长超过15%。而公司“以销定产”的运营模式虽然具有一定的滞后性,但也具备低库存的优点,并且定增后未来产能将实现翻倍,能够满足下游需求。短期看,上半年年公司已实现产能1135万米,完成全年产量的44%,估计全年气囊步产量在2400万米左右,在新产线尚未充分达产的情况下,仍能实现20%左右增长。?高田破产改变行业格局,不改公司受益本质。根据招股说明书所示,公司50%以上的产品销售给了高田公司的竞争对手KSS与Autoliv,高田的破产后的市场份额将被其瓜分。而如果高田最终被KSS收购,公司也将受益于KSS市场份额的扩大。总而言之,无论高田破产与否,公司终将受益,被动安全行业集中度的提升有利于公司进一步提升在安全气囊布领域的市占率。 2018年为大众新品年,配套新车型将提升产品毛利。上半年轿车乘用车品牌销量前十的朗逸、捷达、速腾、桑塔纳、宝来等大众车型,SUV品牌销售量前十的哈弗H6、传祺GS4、途观、博越等均有使用公司的面料或气囊袋,以上热销品牌将保障公司未来产品的销量。而随着2018年大众多款新车量产,作为产业链气囊袋供应商的公司将受益于配套新车型带来的价格提升,改善产品毛利率。 给予“谨慎推荐”评级。我们看好公司在汽车安全气囊布和气囊袋领域的竞争力和长期与下游厂商合作的客户粘性,同时公司产能扩张计划的顺利实施也打开未来业绩的向上空间。我们预计公司2017-2018年营业收入为11亿和13亿元,归母净利润为3.2和4.1亿元,目前股价对应2017-2018年估值为25和20倍。考虑到公司引入财务投资者的32元定增价格,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为33.9-37.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:2017-2018年产能达产不达预期、下游客户需求不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2017-08-28 25.60 -- -- 27.70 8.20%
27.91 9.02%
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2017 年上半年收入同比增长62%,归母净利润同比增长55%,业绩继续维持较高增速。2017 年上半年公司实现营业收入347.7亿元,同比增长62%;扣非后归母净利润61.2 亿元,同比增长55%,利润不及营收增长的原因是确认9.4 亿元的资产减值。在上半年汽车行业整体产销同比增长4.6%和3.8%情况下,公司产销同比增长高达30.8%和31.7%。高速增长得益于以下几点:(1)经过多年的技术消化,形成了世界级水平的生产和研发体系。以模块化架构为基础,公司可以快速低成本的推出新款车型, 提升了消费者购买意愿;(2)精耕重点产品,提升品牌美誉度。随着GS4、GS8 等爆款热销,传祺成为了自主车企中为数不多的具有辨识度的品牌,提升了整个产品线的受关注程度及品牌溢价;(3)高毛利的合资品牌车型销量稳健增长。 广汽传祺无惧竞品挑战,仍维持强势判断。广汽乘用车上半年实现销量25.1 万辆,同比增长57%,实现营收272.4 亿元,同比增长76.7%。广汽乘用车的崛起有赖于GS4、GS8 两款车型的放量,上半年分别累计销售18.1 万辆和5.1 万辆,合计占总销量的90%以上。我们认为,即便下半年长城紧凑型SUV WEY vv5 和吉利领克01 的上市,也难以动摇到广汽传祺的销量。主要原因是GS412 万元的中枢售价相较于WEY 等15 万元以上竞品有明显的价格优势,其主要对标车型哈佛H6 的中期改款变化不大,处于该代车型的生命末期,产品力缺失将无法阻止市场份额下滑,GS4未来有机会成为国内SUV 销量头名。而GS8 也与下半年的新品SUV 存在错位竞争,它的七座设计和20 万元以上均价,在国产品牌内仍鲜有对手。考虑到变速箱供应短缺将限制广汽乘用车的产能,但随着下半年品牌旗下的GS3、GS7 等车型的推出,预计传祺品牌全年将达成55 万销量。 合资品牌稳中有升,亮点不断。广汽本田和广汽丰田一直以来都以其优质的产品和稳定的销量,保证公司业绩的提升。2017 年上半年韩系车销量的下滑让出部分市场空间,广汽本田、丰田得以进一步扩大市场份额,取得了半年销量同比增长17.3%和5.1%,高于行业平均水平的优异成绩。而最为亮眼的当属广汽菲克和广汽三菱,分别同比增长77.2%和181.7%,一改往年的弱势地位,JEEP 自由光等新品的上市打开市场空间,未来销量增长可期。 加快布局新能源汽车,产品线进一步丰富。公司目前已有10 款新能源车型在研,其中2017 年上半年已有两款插电式混动新能源汽车GA3S PHEV 和GS4 PHEV量产上市,下半年还将推出纯电动SUV GE3 及混动车型GA6 PHEV 开始预售。 另外,为保证未来新能源汽车的量产,广汽乘用车将投入47 亿元新增20 万辆新能源汽车产能,预计下半年开工建设,完全达产后公司每年的新能车产量高达36 万辆,无需担忧双积分政策的积分压力。 给予“谨慎推荐”评级。我们一直秉承着自主崛起逻辑来发掘行业个股,广汽集团作为自主车企的领军者之一具有广阔的发展空间,同时公司优秀的研发、设计和生产能力也为未来的爆款车型生产打下了坚实基础。因此我们预计公司2017-2018 年营业收入为701 亿和891 亿元,归母净利润为104 和130 亿元,目前股价对应2017-2018 年估值为16 和13 倍,考虑到其自主品牌的强势地位,给予公司2017 年底16-18 倍PE,对应的合理估值区间为27.6-31.0 元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:2017-2018 年销量不达预期、关键零部件供应短缺导致产能受限。
新文化 传播与文化 2017-08-28 15.64 -- -- 16.12 3.07%
16.12 3.07%
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户外广告和影视业务稳定增长,参股PDAL的投资收益增厚业绩。公司上半年共实现营收6.51亿元,同比增长19.1%,归母净利润1.47亿元,同比增长26.5%,扣非后归母净利润1.08亿元,同比增长33.5%。其中影视业务实现营收3.28亿元,占总营收的50%,户外广告业务实现营收3.11亿元,占总营收的48%。报告期营收增长的主要原因是确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等影视剧的发行收入,同时内容植入广告业务快速增长;归母净利润增长的主要原因是公司确认了9712万元的投资收益,其中5832万为参股PDAL获得的投资收益。 “内容为王”战略初显成效,优质作品开始落地。公司坚持“内容为王”战略,不断开发精品头部剧。《轩辕剑之汉之云》定档暑期,《许仙》、《亮剑之雷霆战舰》、《异兽志》和《亲爱的设计师》于今年6月杀青并进入后期制作阶段,考虑到电视剧的发行许可证一般是年底发放,预计这几部剧将在2017年年底或2018年年初确认发行收入。后续优质作品持续不断,《封神传》预计2017Q3开拍,《美人鱼》、《天河传》(仙剑四)预计2017Q4开拍,同时公司与爱奇艺签订网剧《西游降魔篇》和电视剧《美人鱼》共7.08亿元的独家许可使用协议及独家投资协议。为公司后续电视剧业务发展奠定基础。 两大IP体系保障未来影视业务稳定发展。公司通过参股PDAL(40%的股权)深度绑定周星驰的团队和品牌,一方面获得周星驰《美人鱼》和《西游》等IP的电视剧、网剧、综艺等多维度的IP改编权。另一方面,公司有望获得较丰厚的投资收益,PDAL承诺2017/2018/2019年扣非后净利润分别不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元。上半年PDAL实现净利润1.45亿元,已完成今年业绩承诺的65.6%,全年超额完成业绩承诺的概率较大,同时,公司合作大宇,获得《轩辕剑》《仙剑》《大富翁》等游戏IP的影视改编权,其中电影《轩辕剑》(江志强监制)、《大富翁》(陈可辛监制)进入前期策划阶段,通过周星驰和大宇两大IP体系,公司2018年-2019年将进入精品影视剧放量期,业绩增长值得期待。 户外广告业务结构不断优化,加大影视内容与广告营销的业务协同。公司通过并购郁金香和达可斯切入户外LED大屏媒体,郁金香的屏幕媒体数量和质量在行业内处于领先水平,其媒体覆盖区域广且大部分位于核心商圈,具有明显的竞争优势。广告业务的结构不断优化,内容植入营销快速增长,报告期内,郁金香通过公司集团资源取得影视、综艺的广告代理权,2017H1,影视、综艺等广告植入业务已占郁金香收入的23%,未来公司继续加大影视内容和广告营销之间的业务协同,推动影视等内容宣发业务成为广告业务新的增长点。 盈利预测与评级:我们认为公司在IP资源和广告渠道均拥有较大优势,同时公司年初推出第二期员工持股计划,绑定公司和核心团队利益,预计公司2017/2018年实现归母净利润3.45/4.21亿元,对应2017/2018年EPS为0.64/0.78元,当前股价对应2017/2018年底的估值分别为25/20倍,参考行业平均估值水平,我们给予公司年底28-32倍PE,对应合理的估值区间为17.92-20.48元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下半年电视剧推出不达预期,广告业务下滑。
赢合科技 电力设备行业 2017-08-28 29.95 -- -- 118.00 57.59%
47.20 57.60%
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业绩增长符合预期,内生增长动力强劲。1)、公司内生增长动力强劲。并购的雅康精密于2017年2月13日起并表,显著增厚了公司业绩。剔除并表影响后,公司营收6.3亿(+93.4%),净利润1.07亿(+84.1%)。2)、净利润没有营收增速快的原因主要是毛利率34.3%,同比下降了7.63pct。3)、费用控制良好,销售费用率3.1%(+0.94pct)、管理费用率10%(-2.52pct)、财务费用率1.25%(+1.66pct),财务费用上升主要是因为公司在手订单加大,资金周转需求量增加,短期借款较去年同期新增了2.9亿。4)、公司并购的雅康精密在前道设备颇有造诣,16-18业绩承诺为3900/5200/6500万,2017半年度扣非归母净利润为2671万,随着下半年收入确认,完成业绩压力不大。 下游电池商扩产能意愿强,整线销售模式成为主流。1)、下游新能源汽车需求来看,新能源汽车1-7月份产销量同比增长21.5%,看好行业整体下半年需求回暖放量;2)、电池行业目前处于扩产能状态,能够提供高精度、高效率、高可靠性生产线的公司更具有竞争力,公司推广“整线、分段采购”模式,为客户提供定制化服务,客户粘性较高。报告期内与北京国能签订设备合同2.85亿,国能规划2020年产能达到20GWh,公司将有望继续开展深度合作。3)、3月公司启动定增16亿用于锂电池自动化设备生产线的建设,产能、质量的提升将加强公司产品的竞争力。 投资建议:考虑到行业整体景气,公司的产品和技术领先,并购雅康精密后增强了前道生产工艺的技术水平,绑定的下游客户有较强的扩产意愿,公司同下游客户一同成长。目前滚动PE为52.3x,预计2017-2019年公司净利润分别为2.55/3.9/5.0亿元,EPS对应为2.1/3.1/4.0元,eps增速为98%/48%/29%,对应2017-2019年PE为37.1x/24.2x/19x,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期,宏观经济波动
中文传媒 传播与文化 2017-08-28 23.53 -- -- 24.15 2.63%
24.15 2.63%
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公司是传统出版龙头,通过收购智明星通进入游戏行业。公司主营业务包括图书出版、印刷发行等传统出版业务,国内外贸易和供应链、物联网技术等产业链延伸业务,以及在线教育、数字出版、互联网游戏等新业态业务。 出版发行业务平稳运行,游戏业务略有下滑。公司公布2017 年上半年主要经营数据,其中,出版业务实现营收13.09 亿元,同比增长11.09%;发行业务实现营收16.51 亿元,同比增长0.61%;互联网游戏业务实现营收21.04 亿元,同比下降12.48%。 游戏业务成本和推广费用同比大幅下降,盈利能力提升。公司2017 年上半年游戏业务营业成本减少1.96 亿元,同比下降20.28%,毛利率为63.4%,较去年同期提高3.6 个百分点;推广营销费用减少6.85 亿元,同比下降61.61%,推广费用占营收的比重为20.29%,同比下降26 个百分点,游戏业务盈利能力明显提升。主要游戏《COK:列王的纷争》付费用户数为35.59 万户,较去年同期减少8.6 万户,月充值流水2.68 万元,略有下滑(2017年一季度为2.73 万元),ARPU 值为800 元,基本保持稳定。其中流水下滑的主要原因是《COK:列王的纷争》已进入成熟期,公司降低了推广力度,相应的推广营销费用大幅降低,而在游戏收入略微下滑但成本和营销费用大幅减少的情况下,智明星通上半年业绩有望大幅提升。 《乱世王者》开启不删档公测,智明星通为其提供游戏引擎获取流水分成。由智明星通提供《COK》游戏引擎,腾讯进行再开发的游戏《乱世王者》于2017 年8 月16 日开启不删档公测,该游戏是腾讯第一款SLG 游戏,在《COK》的基础上,腾讯还加入了主播系统、AR 寻宝、联盟混战等新玩法,另外,在公测期间《王者荣耀》强势助力,《乱世王者》的新注册玩家可同时领取两款游戏礼包,从而加大对新用户的吸引力度。我们认为在腾讯强大的用户基础和渠道优势下,《乱世王者》的表现值得期待,智明星通提供游戏引擎可获得一定比例的流水分成,有望增厚公司利润。 后续增长看点在于新游上线带来的业绩增长弹性。公司目前拥有大量游戏储备,公司购买世嘉欧洲《全面战争》的IP 全球开发权,下半年有望进入大力推广期,与动视暴雪合作对《使命召唤》IP 进行手游的研发和发行,智明星通不用支付版权费,游戏研发及推广费用由双方共同承担,分成比例为渠道后50%。我们认为在老游戏运营稳定的情况下,新游上线有望带来业绩增长弹性,此外智明星通已完成业绩对赌,公司与其签订新一轮为期四年的经营考核目标,后续增长动力较强。 盈利预测与评级:我们认为公司传统主业保持平稳发展,游戏业务增长可期,预计公司2017/2018 年实现归母净利润15.40/18.31 亿元,对应2017/2018 年EPS为1.12/1.33 元,当前股价对应2017/2018 年底的估值分别为23/19 倍,考虑到传统主业和游戏业务所处行业的估值差异,我们给予公司年底24-26 倍PE,对应合理的估值区间为26.88-29.12 元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下半年游戏业务下滑,新游上线不达预期,传统业务下滑。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-08-24 20.08 -- -- 22.55 12.30%
23.20 15.54%
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事件:公司公布2017年中报,期间实现营业收99.73亿元,同比增长52.39;实现归母净利润7.18亿元,同比增长51.57%。公司预计1-9月归母净利润变动区间为13.4-15.5亿元,同比增长30%-50%。 投资要点 声学升级开启新增长,声学器件收入同比增速65.28%。声学器件的立体声、防水、双SPK等技术升级将极大提升用户的感知体验,产品升级将拉升声学产品需求量和ASP。公司受益于下游客户声学器件升级,2017年上半年实电声器件实现收入56.71亿元,同比增长65.28%;毛利率25.15%,较同期提升了0.99个百分点。 VR/AR等智能硬件出货量高速增长,电子配件收入增长35.50%。公司深耕“Hearable、Viewable、Wearable、Robotics”等业务领域。 其中VR独家代工Oculus和SonyPS。在产品的OEM/ODM中,公司能够实现大部分零部件生产制造,例如金属件、结构件、注塑件、透镜等。通过上下游产业链一体化整合,使得公司长期具有领先的成本优势、定制化生产能力和及时的响应速度。2017年上半年电子配件实现收入38.94亿元,同比增长35.50%。 持续看好声学升级和智能硬件。从物料成本来看,声学器件的成本大约占智能手机2%-5%,声学器件价格和数量的提升对手机的整体成本影响较小,而声学升级对客户感知需求影响较大。我们看好公司核心客户在声学器件领域持续升级,以及国内客户的后续跟进。另外,随着公司下游客户VR/AR出货量持续高增长,未来VR/AR等智能硬件将成为公司重要增长点。 维持公司“推荐”评级。我们认为声学器件的持续升级将支撑公司快速增长,同时VR/AR等业务将逐步成为公司重要成长点。我们预计2017-2018年公司收入279.56亿元和380.20亿元,同比增速为45.0%和36.0%;归母净利润为22.08亿元和30.79亿元,同比增速为33.81%和39.44%;EPS为0.68和0.95元。我们给予公司2018年25-30倍估值,对应6-12个月的合理估值区间为23.75元-28.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:智能手机出货量放缓、技术升级不及预期、VR出货量不及预期。
均胜电子 基础化工业 2017-08-23 31.11 -- -- 36.30 16.68%
43.41 39.54%
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事件:公司公布2017年中报,期间实现营业收入130.90亿元,同比增长119.99%;实现归母净利润6.15亿元,同比增长151.31%。 投资要点 业绩符合预期,出售IMA获得投资收益。公司上半年实现营业收入130.90亿元,同比增长119.99%;实现归母净利润6.15亿元,同比增长151.31%,净利润符合公司在5月预告的6.1-6.8亿元区间内。收入和净利润高速增长是KSS和PCC并表所致,另外公司上半年出售IMA60%的股权,获得2.2亿元投资收益。 HMI、功能件和新能源业务表现相对稳定。人机交互产品(HMI)受主要客户之一的福特增速放缓影响,上半年实现营业收入24.07亿元,同比下滑7.30%;毛利率21.60%,较同期下滑1.78个百分点。功能件表现平稳,上半年实现收入11.93亿元,同比增长4.92%;毛利率25.48%,较同期提升2.67个百分点。新能源业务受上半年行业增速放缓,实现营业收入2.93亿元,同比增长20.15%。 汽车安全电子竞争环境向好,上半年新增订单13亿美元。2016年汽车安全领域行业竞争格局出现较大变化,因质量问题,市占率近20%的高田于2017年宣布破产。公司抓住行业变革,KSS于2016年底已经获得了近50亿美元的新增订单,2017年上半年又获得新增订单13亿美元。上半年KSS实现收入67.63亿元,同时为了解决产能瓶颈,公司已经与高田签署资产购买谅解备忘录,打算购买高田除硝酸铵气体发送器业务以外的资产,若收购成功,公司有望成为全球第二的汽车安全电子供应商。 维持“推荐”评级。公司中期愿景是通过5年左右的努力,营收达到百亿美元量级,从零部件供应商升级为技术驱动的系统集成商。我们看好公司成为汽车电子和汽车安全领域全球一流的供应商,同时看好公司在智能驾驶领域的布局和竞争优势。我们预计公司2017-2018年营业收入279.63、321.57亿元,归母净利润为11.53、15.83亿元,EPS为1.21、1.67元,目前股价对应2017-2018年估值为26.19、18.92倍。公司近5年估值中位数44.5倍,同时公司目前股价在定增价附近,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:KSS和PCC整合协同不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险。
欣旺达 电子元器件行业 2017-08-21 12.37 -- -- 13.63 10.19%
13.63 10.19%
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手机数码和笔记本电池业务保持高速增长。受益于主要客户市场份额提升和出货量增长,2017年上半年公司手机数码电池业务实现营业收入38.96亿元,同比增长69.15%,占公司营业收入比重71.24%。受益于电池的趋势从传统18650转向锂离子聚合物软包以及行业一线客户导入,公司笔记本电池业务实现营业收入5.60亿元,同比增长226.78%,占公司收入比重10.25%。 上半年综合毛利率11.92%,未来继续下跌空间不大。公司上半年综合毛利率11.92%,较2016年同期下滑2.64个百分点。分产品来看,上半年手机数码类毛利率11.10%,较同期下滑1.17个百分点;笔记本类毛利率10.73%,较同期下滑4.73个百分点; 汽车及动力电池类毛利率16.22%,较同期下滑0.54个百分点;智能硬件类毛利率11.33%,较同期下滑6.07个百分点。我们认为占公司收入比重最高的手机数码类和笔记本类的毛利率已经接近底部,未来公司综合毛利率下滑的空间已经不大。 未来手机数码类将受益于下游客户出货提升和产品技术升级。2017年上半年公司手机数码电池业务实现营业收入38.96亿元,同比增长69.15%,占公司营业收入比重71.24%。公司手机数码类的客户包括国际一线品牌以及国内华为、OPPO 和VIVO 等,2017年下半年公司望受益于下游客户市场份额提升以及出货量的增长。 同时,智能手机整体电池容量持续提升、快充电池占比提高、以及部分机型采用双电芯的趋势,都能够为公司产品带来价值的提升。 未来2-3年是笔记本类和动力电池业务快速成长阶段。上半年公司笔记本电池业务实现营业收入5.60亿元,同比增长226.78%,占公司收入比重10.25%。目前笔记本电池市场空间300亿,我们认为在笔记本逐步轻薄的背景下,电池的趋势是从传统18650转向锂离子聚合物软包。公司笔记本业务已经导入行业一线厂商,预计未来2-3年将保持快速增长。 此外,上半年动力电池收入2.14亿元,同比增长28.3%。随着未来2-3年公司年产6GWH 的动力锂电池pack 产线以及4GWH 的动力锂电池电芯募投项目逐步达产,预计动力电池将迎来快速发展阶段。根据项目盈利预测,预计达产年收入将达到97.20亿元,年净利润将达到8.50亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。 维持“推荐”评级。我们看好公司在3C、动力电池领域的快速发展。同时募投项目扩产消费类锂电池模组和动力锂电池生产线,也打开公司未来的成长空间。我们预计公司2017-2018年营业收入为120.31和161.37亿元,归母净利润为5.70和8.10亿元,目前股价对应2017-2018年增发摊薄后估值为27.7和22.8倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:毛利率持续下滑、2017-2018年募投项目建设影响期间利润水平。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 16.14 -- -- 18.87 16.91%
19.13 18.53%
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2017年上半年纸价上涨幅度大,公司业绩良好。公司实现营收137.49亿,同比增长29.63%;营业成本为96.3亿,同比增长25.78%;实现归母净利润17.46亿,同比增长85.86%。公司主营白卡纸、双胶纸、铜版纸,上半年造纸业务实现收入120.4亿元,同比增长34.8%;分纸种来看,铜版纸实现收入25.88亿元,同比增长25%;双胶纸实现收入26.93亿元,同比增长14.4%;白卡纸实现收入29.32亿元,同比增长176.6%。其中,白卡纸的营收翻倍,主要是今年白卡纸的涨幅大,年初至今的涨幅达到30%,导致白卡纸毛利率从去年同期的23.2%上升至今年的32.18%。 产销量高达95%,下半年继续扩充产能。2017年上半年,公司实现纸类产量256万吨,销量244万吨,产销率达到95%。公司是中国造纸行业龙头企业,在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,年浆纸产能1000多万吨。2017年下半年还有黄冈晨鸣林浆纸一体化项目、寿光本埠40万吨化学木浆项目、海城海鸣菱镁矿开采项目、寿光本埠51万吨高级文化纸项目等。 主营业务造纸外的融资租赁业务潜力巨大。公司是全国惟一一家A、B、H 三种股票及发行优先股的上市公司,以及造纸行业内第一家拥有财务公司和融资租赁公司的产融结合企业。2017年上半年,融资租赁营收为11.28亿,同比减少6.15%。虽然收入略有减少,但融资租赁业务发展前景广阔。截至今年3月底,全国融资租赁企业总数约为7626家,融资租赁合同余额约5.54万亿元人民币,比上年底增长3.9%。预计我国融资租赁行业到2021年租赁合同余额将有望达到人民币20.79万亿元,将保持年均20%以上的复合增速。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营收为279亿和308亿,净利润为29.63亿和34.53亿,每股收益为1.43元和1.68元,参考造纸龙头公司的估值,给予公司12-15倍的PE。2017年下半年的价格区间在17.2-21.5元之间。给予“谨慎推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名