投资建议: 考虑到广东地区的天然气竞争格局,未来三年门站价格从2.74元/方上调到最高限价3.32元/方的可能性较小,但外地项目快速扩张进程受到一定程度影响;全年实现14亿方用气量目标问题不大,增长主要来自工商业用户以及电厂供气。未来5年工业用气有望保持20%-30%的年均增速,且每年有望新增2-3个电厂供气,业绩增长明确。从公司业绩稳健性和股权激励等角度考虑,目前股价相对安全。预计2013-2014年EPS分别为0.36、0.41元,对应目前股价的PE分别为21.9和19.3倍。我们维持“推荐”的投资评级。 要点: 业绩基本符合预期:上半年实现营收40.71亿元,同比下降3.68%;扣非后净利润4.06亿元,同比增长13.61%;实现EPS0.25元,基本符合预期。营收下降主要由于液化石油气上半年价格处于下行态势,公司出于稳健经营的考虑,控制业务量,使得石油气批发和瓶装石油气业务营收分别下降31.87%和29.65%。 上半年管道燃气销量6.46亿方,增加1.61亿方,其中电厂增加0.84亿方。管道燃气销量增长33.20%,但是由于价格较低、毛利率较低的电厂用气占比增加,管道燃气营收增速小于销量增速,为22.90%;毛利率下滑3.19个百分点至30.41%。但从公司整体来看,天然气业务占比增加,综合毛利率上升3.82个百分点至22.74%。 未来门站价格上调幅度或小于市场预期:(1)深圳目前门站价格尚未上调。考虑到广东地区天然气气源企业的竞争格局,未来三年门站价格上调0.58元到增量气最高限价3.32元/方的可能性较小。(2)异地项目,由于增量气较多,受调价影响较大。公司异地项目扩张会受到一定影响。 天然气业务的重点是“量增”。增量主要来自: 一、工业用气增加,预计未来5年有望保持20-30%的年均增速。从经济性角度,天然气较柴油(折算为天然气7.3元/方)有优势;从环保角度,新上项目不允许使用重油。同时,重油加上环保成本和天然气基本相当,如果后续政府推动天然气使用,深圳还有一定的重油改建市场。 二、电厂用气增加。今年南天电厂有望供气,全年电厂供气预计4-5亿方。2014年开始每年有望新增2-3个电厂供气,年新增供气4-6亿方。 三、LNG为潜在增长点:重卡使用LNG较柴油具有经济性,且污染小,易获得政府的支持,为潜在增长点。 风险提示:门站价上调幅度高于预期,电厂气价下调及大鹏气供给减少。

投资建议: 短期来看,受益于煤价大幅下跌,火电盈利将大幅提升,且随着公司12年底入股湖北银行以及参股公司的盈利好转,公司投资收益有望大幅增长;中期来看,随着公司各输气管线的建成投产以及下游市场的培育,15年开始公司的天然气业务量和盈利有望提升;长期来看,公司储备了大量优质的火电项目。预计13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.53元,对应目前股价的PE分别为12.9、11.0和9.4X。目前股价的风险较小,我们首次给予“推荐”的投资评级。 要点: 上半年业绩预告:7月4日晚间公司公告,上半年归属于母公司股东的净利润同比增长约50%-70%,EPS约为0.20-0.23元。分季度来看,Q1、Q2实现的EPS分别为0.06、0.14-0.17,略微超出市场的预期。公司上半年业绩大幅增长主要是由于火电业务盈利回升以及投资收益增加。短期,13年业绩增长主要来自火电业务的改善以及投资收益的增加: (1)火电:公司目前标煤单价较2012年约下降150元/吨,下降幅度较大。按照2013年利用小时数4500小时、火电装机183万千瓦测算,煤价的下跌将节省燃料成本3.89亿元,剔除利用小时数下降导致的收入减少以及少数股东损益的影响,我们预计13年公司火电业务归属于母公司股东的净利润至少将增加1亿,至少增厚EPS0.04元; (2)投资收益有望大幅增长:一、2012年12月公司通过增资获得湖北银行9.9%股权,每年大概可以贡献约1亿的投资收益,增厚EPS0.04元;二、公司持有长江证券10.69%、长源电力11.8%的股权,预计两者在2013年利润都有一定的增长。特别是长源电力,随着煤价的下跌盈利将大幅提升。根据WIND的一致预期和公司的持股比例,预计长江证券和长源电力2013年给公司贡献的投资收益将比2012年增加0.57亿元,增厚EPS0.02元。 中期,公司天然气业务量和盈利有望提升: (1)现状:由于目前公司管网尚处于建设期,天然气业务的盈利主要来自于接收站收取的过站费(0.07元/立方米),天然气业务处于亏损状态; (2)展望:预计公司输气管线大部分在2014-2015年都将建成投产,开始输气。且公司主要做湖北省天然气的增量市场,目前湖北省的存量市场较小,2011年总消费量仅为24.92亿方,有很大的提升空间。因此我们认为从2015年开始,随着管网的建成投产以及气源不足问题的缓解,公司天然气业务的销量和盈利性都将有大幅度的提升。 长期,公司优质火电项目储备丰富,保障了长期增长性: (1)公司已与襄阳、荆州和鄂州市政府签订了火电开发协议,分别拟开发火电2X60万千瓦、2X100万千瓦和2X100万千瓦。上述开发协议均由公司和湖北省发改委、政府三方共同签订,确定性高。上述火电项目预计将在2021或2020年前建成。建成后,将新增火电装机520万千瓦,是公司目前火电装机的2.84倍,保障了公司长期的增长性; (2)同时,公司新疆2X15万千瓦的热电联产项目目前已经取得路条,目前正在开展项目建设准备工作。 风险提示:汛期来水偏枯、天然气管网建设低于预期。

投资建议:我们预计2013-2015年EPS为0.43、0.5和0.56元,目前股价对应2013-15年PE为11.7、10.1、9.1倍,公司目前股价有一定的安全边际。我们认为公司将受益于新机组的投产、市场对于环保业务快速发展重新认识和未来金融资产上市带来市值提升,合理价格区间为6.19-6.76元,现价给予“推荐”评级。

投资建议: 预计2013-2015年公司EPS分别为0.35、0.44和0.51元,目前股价对应的PE为27.8、22.1、19.1倍,公司估值较为合理。我们认为公司所处的天然气行业景气度高,公司未来成长性较为明确,我们维持“推荐”的投资评级。 要点: 天然气行业景气度较高:天然气为清洁能源,雾霾天气等将加速天然气替换燃煤等的进程;城镇化改革的推进也将拉动天然气需求;且随着“十二五”期间天然气气源的增加,气源供给不足而抑制的天然气需求将逐步释放。我们认为天然气行业面临着5-10年的高速发展期,景气度较高。 气价方面,随着天然气价改的推进,天然气上下游价格有望逐步理顺。我们认为,在气改推行下,公司作为下游分销企业,天然气进销差价有望保持在稳定而合理的水平。 西二线投产优化公司气源结构:西二线投产之前,公司气源主要为大鹏气,其余为现货气,而现货气的价格较高,导致平均采购价格较高。随着西二线的逐步投产,价格较高的现货气占比将逐渐减小,公司天然气的平均采购价格将逐渐降低。西二线的投产有助于公司气源结构的优化。由于去年西二线给公司供气仅半年多,我们认为今年天然气的平均采购价格有进一步下行的空间。 电厂和工商业用户将带动天然气销量增长:2013年公司天然气销量增长主要来自电厂供气和工商业用气。目前公司已签订的2013年电厂照付不议气量为6.2175亿立方米,较去年2.5亿立方米的销量将大幅增长148.7%。同时,工业用气有望保持较高的增速,商业用气也将有一定的增长。预计公司2013年天然气销量至少可以达到14亿立方米,同比增长29.87%。 投资建议:预计2013-2015年公司EPS分别为0.35、0.44和0.51元,目前股价对应的PE为27.8、22.1、19.1倍,公司估值较为合理。我们认为公司所处的天然气行业景气度高,公司未来成长性较为明确,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:电厂供气量低于预期,工业用气低于预期。

投资建议: (1)从行业来看,2013年膜行业景气度提升,项目推出速度加快,且行业存在重新洗牌的迹象;(2)从公司来看,公司出身高校,拥有领先的技术优势,能够满足工业水处理对技术的要求;其次,公司IPO后,超募资金使得公司有资金将产业链从产品、设备延伸到EPC/BT/BOT,有助于提升公司规模和盈利;且公司通过团队化、设立办事处和内部激励来克服市场短板;(3)预计公司未来三年有望保持50%的复合增速。预计2013-2014年EPS分别为0.75、1.13元,对应目前股价的PE分别为54.9、36.3X。目前公司估值水平偏高,但是考虑到公司未来三年均能保持较高的增速,且增速有望超预期,我们维持之前“推荐”的投资评级。 要点: 行业景气度提升:(1)2013年年初开始膜行业的景气度回升明显,项目上马和资金落实速度加快,环保力度加大;(2)膜行业在某些细分市场有重新洗牌的迹象,主要是由于部分公司之前项目完成得较差,影响到自身的行业地位。行业重新洗牌给公司提供了市场拓展的机会。 工业水处理膜市场空间较大:(1)工业水处理对企业的技术要求较高,且随着国家环保力度的加大,技术在水处理中越来越重要;(2)工业水处理各细分领域中,煤化工水处理市场较好,主要是由于煤化工体量大,且处于建设期。煤化工水处理有四个层面:膜、成套设备、分包和总包。从工艺上来讲,公司可以做总包。公司目前做到成套设备层面(公司去年签订了内蒙2000万的中水设备合同),争取今年做到分包。预计今年公司煤化工水处理将有一定的进展。(3)石化用膜主要是提标改造以及膜替换(比如某些石化企业供水不足,必须要进行回用)。 产业链扩张拓展公司规模:公司目前已有EPC项目,未来仍将继续拓展至BT或者BOT。公司产业链从产品、成套设备扩张到EPC、BT后,收入增大,虽然毛利率有所下降,但对于公司总利润来讲还是有增量的。且公司通过EPC可以进入到新的市场,带动膜销售。 多举措助力市场开拓:(1)异地扩张--公司今年还会新建几个办事处;(2)加强内部管理--新招聘较多的销售人员;有可能出台相关激励措施,比如长期股权激励等;优化组织架构。 风险提示:膜法水处理市场低于预期,公司市场开拓力度低于预期。

投资建议: 公司通过收购和新建水务项目实现规模的稳步扩张;水价和污水处理费处于上升通道,水务项目盈利性有望逐步提高;且公司可以获得充足的境内资本及便宜的境外资本来保证公司扩张的资金需求。“十二五”期间水务行业景气度提升,一旦新政策出台或现有政策的执行力度加大,水务市场空间有望快速增长。而公司作为水务龙头,有望优先受益。我们预计2013-2014年EPS分别为0.31和0.37元,对应目前股价的PE分别为25.2、21.1X,首次给予“推荐”的投资评级。 要点: 水务业务有望量增价升: (1)水务处理能力将稳步增长:目前水务市场还存在较多可供收购的项目,为公司提供了外延式扩张的机会。公司规划“十二五末”处理能力达到1700万吨/日,而2012年末公司处理能力为1400万吨/日,相当于2013-2015年每年将新增处理能力100万吨/日。从历史数据来看,2011年公司新增处理能力略小于100万吨/日,2012年新增处理能力110万吨/日,新增处理能力逐渐增大。因此我们认为公司今后三年每年实现100万吨/日及以上的新增处理能力是大概率事件; (2)水价和污水处理费将逐渐上涨:水价和污水处理费中短期处于上升通道中。之前长时间未进行水价和污水处理费调整的地区调价的可能性较大。 快速路、酒店和土地开发业务较为优质: (1)京通快速路:每年大概约有3亿的收入(收费权到2026年),还有政府补贴约1.8亿(补贴到2017年),盈利较为稳定; (2)新大都酒店:酒店承担了一些政府职能,每年大概封店一个月。目前新大都酒店的面积为5.6万平米,账面值仅为3亿多,远低于市价,所以整体来看,新大都酒店虽然每年大概亏损1000多万,但酒店资产质量较好; (3)土地开发业务:土地开发业务对水务业务的利润起到补充作用。考虑到同业竞争影响再融资,公司之前承诺将解决该问题。但是目前土地 开发业务的处置存在一些问题。未来如果这些问题能解决,土地开发业务得以合理处置,将可能达到多赢。 境内境外资本保障公司扩张的资金需求: (1)公司主要有三个资金来源:银行贷款--公司目前还有约100亿银行贷款的授信额度,贷款利率通常为基准利率下浮5%-10%;银行间市场--发行中票、私募债,资金成本较银行贷款便宜;境外资本--成本较境内资本更便宜,且境外资本投资国内水务项目还可能会享有税收优惠。公司境外资本主要来自全资子公司首创香港、合资公司东方水务(公司持有60%的股权),以及公司持有16.67%股权的新环保能源; (2)目前公司资产负债率和财务费用率均高于水务板块的平均水平,主要是由于:一、首创股份是较为纯粹的水务企业,而水务板块许多公司多涵盖其他业务;二、各个公司的处理能力和项目获取能力不同。总体来讲,公司资产负债率和财务费用率并不是太高,且公司拥有多种资金来源,可以保障未来扩张的资金需求。 风险提示:项目拓展低于预期,水价改革低于预期。

投资建议: 我们预计2013-2015年EPS分别为0.65、0.76和0.92元,目前股价对应的PE为10.1、8.7、7.2倍,可比公司2013-2015年的平均PE分别为11.9、10.0和8.6倍,公司目前股价有一定的安全边际。我们认为公司短期将受益于燃料成本的下降和开工率的上升,中期内生性增长优于行业,长期将受益于电改带来的制度红利,现价给予“强烈推荐”的投资评级。 要点: 短期受益于煤价下跌和利用小时数回升:从煤炭供需来看,短期煤价难有起色。同时内蒙古煤价下跌滞后于港口煤价下跌,2012年公司标煤单价不跌反而上涨1.75元/吨。我们认为公司2013年标煤单价将有所下跌。 从区域电力供需来看,内蒙古第二产业发展迅速,用电增速高于全国平均水平;同时外送通道建设滞后,电企盈利不佳,造成区域供给增长缓慢,蒙西电厂的利用小时数有望逐步回升。 在建项目的核准保障公司中期的成长性:公司点对网项目盈利性较好。目前在建的魏家峁、和林和上都预计均为外送项目,未来盈利较好。根据测算魏家峁、和林和上都四期投产后的EPS贡献分别为0.16-0.17、0.16-0.17、0.08-0.09元,合计0.40-0.42元,公司2012年EPS为0.53元,在建项目全部投产后将增厚EPS75.5%-79.3%。 长期关注电改下蒙西窝电缓解带来的利用小时数和电价齐升:蒙西电网为独立电网,外送通道建设速度低于装机增速,导致窝电现象严重。目前电改势在必行,电改的推进有利于改善蒙西外送通道,蒙西窝电有望缓解。对比周边省份的利用小时和电价,我们认为电改的推进将使蒙西利用小时数和电价向周边省份靠拢,有望齐升。 投资建议:我们预计2013-2015年EPS分别为0.65、0.76和0.92元,目前股价对应的PE为10.1、8.7、7.2倍,可比公司2013-2015年的平均PE分别为11.9、10.0和8.6倍,公司目前股价有一定的安全边际。我们认为公司短期将受益于燃料成本的下降和开工率的上升,中期内生性增长优于行业,长期将受益于电改带来的制度红利,现价给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:煤价反弹;电力体制改革低于预期。

投资建议: 我们预计2013-2014年EPS分别为0.35、0.47元,对应目前股价的PE分别为12.3X和9.3X,维持“强烈推荐”的投资评级。 要点: 煤价下跌好于预期:2013Q1标煤单价较2012Q4进一步下降约25元/吨。管理层变动后,公司的燃料采购模式有所改善,进口煤使用也开始追赶上其他企业。二季度发电量回升后业绩有望进一步超预期。 煤制气项目进度超预期:市场不少投资者悲观地认为克旗煤制气送北京项目今年可能不能投产,但目前公司预计7月份可能投产。如果考虑北京目前已经启动的煤改气项目,项目的贯通和气价都有保障,煤制气项目存在超预期的可能性。 烯烃项目对盈利的影响有限:多伦烯烃项目1季度在调试和聚丙烯价格不好的情况下,亏损1亿元,年化处理全年亏损4-5亿元,公司持股60%,对应的亏损额为2.4-3亿元,对公司盈利影响有限;且项目未来负荷可能提升,如果剥离或股权转让对公司也是有利的。 投资建议:2013年公司实现EPS0.35元是大概率事件:(1)之前市场预期一季度EPS为0.04-0.05元,但实际EPS为0.07元,超出市场预期。而后三个季度的盈利肯定会好于1季度;(2)煤化工资产很有吸引力,对公司业绩不是拖累:市场目前没有给公司煤化工业务估值,公司总资产2800亿,市值579亿,而华能国际总资产2560亿,总市值却有895亿。目前市场对电力资产的盈利空间已有较为充分的预期,但煤制天然气却是各家争夺的一块业务,未来盈利较好。大唐资产的质量逐步被市场认同就是其市值不断向华能接近的过程。我们预计2013-2014年EPS分别为0.35、0.47元,对应目前股价的PE分别为12.3X和9.3X,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:煤价反弹;煤化工业务进度低于预期。

投资建议: 预计2012-2014年EPS0.20、0.43、0.48元,对应目前股价的EPS为21.6X、9.7X、8.6X,2013年PE不到10倍。煤炭价格难有表现,公司业绩向上弹性大,维持“推荐”评级。 要点: 业绩超出市场预期:公司一季度实现营业收入16.5亿元,同比增长4.4%,归属于母公司股东的净利润8.13亿元,同比增长304.6%;环比来看,2012年四季度归属于母公司股东的净利润10.02亿元,剔除转让宁夏发电集团23%股权4.76亿元等一次性收益,业绩环比增长55%;实现EPS0.11元,超出市场预期。 归因分析:(1)业绩同比的大幅改善主要来自煤价的下跌,2013Q1毛利率21%,比去年同期增长8.1%,环比2012Q4增长0.9%;(2)2013Q1发电量为415.38亿度,同比增长2.6%,上网电量388.01亿度,同比增长2.7%;(3)煤炭价格按此估算有望下降15%左右。 未来展望:(1)2012年底投产的莱州2台100万机组,淄博1台30万机组和渠东1台30万机组将在2013年全年贡献业绩;(2)行业层面,公司山东区域机组装机占比超过50%,2013年区域内新增机组不多,利用小时数将小幅上升;(3)煤炭价格,全国范围内都难有表现,公司业绩对煤价非常敏感,假如煤价变动2%,2013年EPS有望增加0.06元。 投资建议:预计2012-2014年EPS0.20、0.43、0.48元,对应目前股价的EPS为21.6X、9.7X、8.6X,2013年PE不到10倍。煤炭价格难有表现,公司业绩向上弹性大,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价反弹,经济复苏进程低于预期。

投资建议:预计公司13-14年EPS分别为2.30元和2.92元,对应PE分别为24.9X和19.6X。我们认为随着公司自有和收购项目的投产,业务量本身有一定的增长;同时,公司产品具有资源性,业绩弹性较大,业绩随着未来宏观经济的增长有望快速好转。我们建议持续关注,维持“推荐”的投资评级。 要点: 金属价格低迷拖累业绩:一季度公司实现收入3.40亿,同比下降12.88%;实现归属于母公司净利润0.51亿,同比下降27.77%;实现EPS0.34元。同时,公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长-19.0%-3.0%,对应的EPS区间为0.76-0.96元。 公司一季度收入下降主要是由于金属价格同比大幅降低,使得公司在业务量扩张的同时销售收入却出现了下降,但是金属价格的下降对毛利率影响不大。一季度毛利率33.99%,同比下滑2.85个百分点,主要是因为公司新业务增加,而这些业务的毛利率略微偏低,拉低了公司整体的毛利率。公司一季度净利率16.44%,同比下滑2.98个百分点,除受毛利率影响外,期间费用率上升了3.25个百分点至16.34%。其中,由于合并公司的增加及研发投入增加,公司管理费用率上升5.74个百分点至15.05%;受募集资金影响,财务费用率下滑2.25个百分点至-0.99%;销售费用率略微下滑0.25个百分点至2.28%。 增长潜力较大,业绩富有弹性:(1)内生和外延扩张并重,公司业务自身增长值得期待:13年新增的业务量可能来自深圳龙岗2.4万吨、江门工废20万吨以及嘉兴德达0.9万吨升6万吨的技改等项目;同时公司收购了嘉兴德达、东江松藻和亚洲气候,今年这些公司的利润贡献可能会增加。(2)业绩弹性较大:由于公司产品具有资源属性,公司业绩弹性较好。一旦经济大幅好转,铜等金属的价格有望大幅上涨,公司收入和利润有望快速增长。(3)公司从事固废处理,属环保行业,具有一定的概念性,且固废处理为国家鼓励发展的行业,公司未来有望获得增值税即征即退的税收优惠。 风险提示:宏观经济持续低迷导致金属价格处于低位。

我国水污染日益严重,人们对水污染的重视度日渐提升,十二五期间水处理行业景气度较高,市场空间较大。公司作为膜法水处理领域领先的“小公司”,随着业务模式的拓展和市场开拓力度的加大,将优先分享膜法水处理这个“大市场”。我们预计13-14年EPS分别为0.75和1.11元,对应目前股价PE分别为45X和30X,维持“推荐”投资评级。

业绩符合预期:一季度公司实现收入2.15亿,实现归属于母公司净利润0.13亿,分别同比增长28.1%和28.7%;实现EPS0.02元。公司业绩季节性强,2009-2012年一季报收入占全年比重分别为4.6%、5.5%、3.8%和9.5%,单季度业绩对于全年指导意义比较弱。一季度毛利率24.46%,同比下滑8.5%,主要是因为低毛利的给排水业务比例提升。 现金流状况不佳:1Q13经营活动现金流为-1.57亿元,2012年年报为3.49亿元,1Q12为-2.04亿元。经营活动现金流为负,主要原因为长期应收款从2012年年报9.86亿元增加到13.8亿元,在目前市政环保需求增加但支付能力有限,公司采取BT的模式有利于获取订单,但对现金的占用也比较大。1季报显示账上现金15.23亿元,相比2010年年底26.3亿元有较大幅度下降。公司目前的资产负债率仍然只有23.83%,短期借款1.7亿元,长期借款0,如果提高杠杆,垫支能力仍然很强。 后续展望:业务布局全面展开,产业链不断延伸将充分享受行业快速成长 公司成立以来从北京扩张到无锡、昆明,上市之后扩张速度进一步加快,2012年先后布局了内蒙、新疆、山东、吉林等市场,后续将很快在全国范围内布好点,而公司合资公司利益共享模式是公司攻城掠地重要利器之一;与此同时公司也在超滤/微滤、反渗透、家用净水器等业务领域有所拓展;根据我们的草根调研,全国范围内在十二五期间大量污水处理厂面临提标改造以及水资源短缺压力,膜技术作为深度处理最有效的方式,目前在水处理行业比重不到4%,后续仍有很大提升空间。 风险提示:新市场开拓存在不确定性,回款风险。

业绩基本符合预期:公司12年实现营业收入238.67亿元,同比小幅增长1.27%;实现归属于上市公司股东的净利润10.54亿元,同比大幅增长217.16%;实现EPS0.2995元,基本上符合预期。分季度来看,公司Q1-4单季度EPS分别为-0.028、0.033、0.181、0.095元,三季度利润大幅增加主要是由于水电大发,四季度主要由于火电发电略有好转且煤价下跌。 (1)公司营业收入小幅增长1.27%,主要是由于公司全年发电量下降3.01%,其中火电下降13.90%,水电和新能源增长18.17%和7.09%。(2)公司12年毛利率和净利率分别为25.29%和8.45%,较11年分别上升6.55和3.91个百分点,主要是由于:一、2011电价上调以及锦官电价获批,公司控股企业平均上网电价同比上涨3.52%;二、12年来水较好,小三峡和大朝山利用小时数同比分别增长7.66%和5.70%;三、雅砻江官地三台机组投产,增加装机180万千瓦,贡献发电量约32亿度,约占12年水电发电量的13.10%;四、煤价和供电煤耗的下降,12年标煤单价同比下降6%,供电煤耗降至319克/度。 13年增长主要看新增装机、煤价下跌以及不良资产剥离:(1)公司13年的新增装机主要是一季度投产的雅砻江3台60万机组和伊犁热电2台33万机组,雅砻江13年还有4台60万机组将投产。同时雅砻江去年投产的3台60万机组也将全年发电。 (2)年初至今秦皇岛5500大卡山西优混和环渤海动力煤指数分别下降10和18元/吨。我们认为13年煤炭供需难以逆转,煤价难有起色,同时公司将加大进口煤的力度,公司煤价有望继续下跌,燃料成本有望下降。 (3)曲靖电厂有望剥离:曲靖电厂12年亏损3.39亿元,12年公司已经将曲靖股权挂牌,若转让成功将提升公司整体盈利。风险提示:煤价反弹、雅砻江投产进度低于预期。

业绩符合预期:公司2012年收入为110.6亿,同比增长25.29%(调整后);扣非后归属于上市公司净利润为12.7亿元,同比增长92.81%(调整后);EPS为0.50元,符合预期;公司拟每10股转增5股,派发现金2.2元(含税)。 净利润大幅增长原因: (1)新增魏家峁煤矿销售实现净利润1.56亿元、聚达发电净利润2.00亿元以及上都第二发电机组2011年7月和12月投产全年贡献利润2.52亿元;(2)煤价:内蒙煤价调增滞后于沿海,7月份之后才显着下调;上半年同比增幅较多,全年实现标煤价格341.45元/吨,同比增长0.5%;(3)11年底电价上调导致2012年全年平均上网电价增加6.65%至0.291元/度。 2013年展望: (1)利用小时增长将快于全国:内蒙2013年用电量增速将随着经济复苏而加快,蒙西电网过去两年新增火电装机少,利用小时增速很可能达到3-4%,带动利润增加约1亿;(2)煤价:内蒙因为新投煤矿多,主体分散,2013年价格基本没有上涨;公司受益于去年下半年煤价下跌,2013年全年煤价有望下降3-5%,对应净利润增长1-1.5亿;(3)公司层面:上都外送通畅--上都6号机外送通道年中有望解决,正常运行带来净利润增长0.6-0.7亿;魏加峁煤矿13年达产--设计产能600万吨/日,12年销量282.9万吨,13年预计能到600万吨,考虑到12年煤价下滑严重,总体预计利润小幅增加。 未来展望: (1)十二五关注外送通道打开带来的装机增长:在建魏加峁以及和林均等特高压外送,参考上都电厂盈利能力,每2台60万机组盈利约4-5亿元,蒙西-湖北特高压项目推进将带动公司项目核准加速构成公司-2016年净利润仍有20%左右增长;(2)集团资产注入:大股东北方联合电力还有蒙达发电、丰镇#5、#6机组以及高头窑、铧尖、吴四圪堵等煤矿项目资产。未来通过资产注入将带来外延式扩张;(3)中长期受益电力体制改革推进:电改若能顺利推进,公司所处的蒙西电网将充分受益,蒙西电网和华北电网距离近,但由于体制原因存在蒙西窝电,华北缺电现象,中长期电力市场化后,蒙西机组在电量调度优势明显,电价也有很大竞争优势。风险提示:煤价反弹,资产注入和电改等进度低于预期。

大行业,小公司:根据通用机械工业协会数据,2009年国内压滤机总产量超过1.3万台,行业销售额约30亿元。近年来由于各行业对于环保和资源利用要求提高,下游客户运用的动力越来越强。我们参考通用机械协会测算“十二五”行业年市场容量达到88亿元,未来3-5年,保守估计行业增速约20-30%,2015年需求量将达到100亿规模,公司2012年收入规模2.95亿,属于典型的“大行业,小公司”。 隔膜压滤机市场将快速启动:一、污泥深度脱水市场迎来快速增长机会:环保部2010年11月下发了通知要求污水处理厂以贮存为目的将污泥运出厂界,必须将污泥脱水至含水率50%以下,而目前我国经济最为发达的长三角地区,污泥基本只进行了脱水处理,污泥含水率只能达到80%,如果环保部全面执行要求将催生大量污水厂对原污水处理厂污泥处理设备改造;二、2013年相比2012年各地政府投资环保项目的意愿将大大增强:各地政府换届基本完成,原来搁置的项目将重新上马;地产销售回升帮助地方政府土地财政收入恢复;2013年作为十二五规划第三年各类项目推进的紧迫性增强;三、隔膜压滤机份额将快速提升:公司主要产品为隔膜压滤机,脱水后滤饼含水率不到60%,目前其使用比例只有6%,未来几年份额将稳步提升。 借助行业东风和资本市场优势,公司与竞争对手差距将逐渐缩小:兴源上市后通过扩大产能,自建和引进核心设备,迅速缩小与龙头景津制造能力差距;借助在环保领域先发优势、系统集成优势等有望实现弯道追赶。风险提示:污泥相关政策执行力度低于预期、行业竞争加剧。