互联网与云计算时代,客户资源变现方式更灵活。淘宝、京东、腾讯等ToC的互联网巨头从提供图书、服装、家电到教育、旅游、医疗,再到基金保险理财,围绕用户需求的多维度挖掘和服务。未来很多企业需求也可以通过互联网来得到满足,软件、通信、金融、培训等,企业客户资源的变现方式也更为灵活。中国拥有超过1200万的小微企业,接近4000万的个体工商户,未来围绕如此数量庞大的企业用户群的软件、通信、金融、培训等领域市场空间巨大。 去IOE背景下平台价值凸显。用友UAP平台是一个先进的集成开发平台,支持各行业应用开发,在去IOE,自主可控的信息安全背景下,国产的先进开发平台的价值将会凸现。 2014进军新业务,打开新空间。公司公告2014年将发展互联网金融与虚拟运营商业务,我们认为这是公司需求客户多维度满足,深度价值挖掘的一个开始,未来将会更加精彩 传统软件业务转型,打造良好生态圈。经济环境下滑,用友传统的增长方式遇到一定瓶颈,软件业务开始转向良好生态圈的打造,发展实施外包,壮大合作伙伴,良好生态圈将是用友新一轮增长的推动力。 投资建议。预计2013-2015年EPS分别为0.53,0.68,0.88元,公司存在业务合作,战略投资,并购等多重投资机会。是长期投资标的,维持“买入”评级。

投资要点: 公司13年在新产品新业务等方面做了大量的研发和布局,有望在14年产生成效,推动业绩恢复增长。 报告摘要: 金质与安防带来新的增长点。2014年预计金环工程、天平工程将会稳定发展。而金质工程中公司参与的核心业务平台E-CIQ工程有望在2014年上半年上线,会带来三方面机会:一是未来硬件平台招标的参与;二是与主干系统相关的系统的升级改造以及新建;三是在金质领域影响力提升带来的三电领域市占率的提升。公司获得了安防领域的资质,未来有望在福州市的安防项目中有所收获。在电子政务领域公司经过长期的积累拥有较为完善的开发平台,未来有望通过合作伙伴的模式进一步拓展全国市场。 电网电子文件管理业务期待突破。公司通过参与电网客户的协同管理平台业务与电网客户建立了良好的关系。14年公司在电网客户的电子文件管理业务可能有所突破,打开另外一个规模超过2亿的市场。 挖掘客户需求,提供增值服务。公司在三电领域积累了4万多家进出口企业用户,由于业务的特殊性,公司用户具有较高粘性。公司围绕这些企业用户的需求开发出了很多增值服务,如易检、易表、易查等。未来随着用户数的积累和新需求的发掘,这块业务将是公司未来发展的重要亮点。 投资建议。盈利预测2013-2014EPS0.33,0.44元,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告《公司2014年度总计划的议案》、《公司关于投资设立用友移动通信技术服务有限公司的议案》获得通过。 报告摘要: 2014年将涉足互联网金融、移动转售等新业务。2014年将基于“软件及IT服务+数据服务+金融/电信服务”的产业框架推动转型升级,控员增效,明确提出发展金融服务,向互联网金融领域进军。成立用友通信技术服务有限公司从事移动转售与企业手机等电信增值服务。 云服务期待突破。2014年公司云服务将按照“走进风暴,压强培植,战略突破”的策略,结合收购兼并,在重点行业和应用领域实现突破,加快CSP平台与应用服务上市。 互联网时代用友客户资源价值凸显。BAT等互联网巨头已经证明在互联网时代凭借客户资源优势可以实现跨界,多纬度的挖掘并满足客户需求,这一趋势正在从toC向toB蔓延,用友180万企业用户价值将会凸现。中国拥有超过1200万的小微企业,接近4000万的个体工商户,未来围绕如此数量庞大的企业用户群的软件、通信、金融、培训等领域市场空间巨大。 去IOE背景下平台价值凸显。用友UAP平台是一个先进的集成开发平台,支持各行业应用开发,在去IOE,自主可控的信息安全背景下,国产的先进开发平台的价值将会凸现。 投资建议。盈利预测2013-2014EPS0.53,0.68元,公司存在业务合作,战略投资,并购三重投资机会!是长期投资标的,维持“买入”评级。

销售费用控制良好,管理费用增速较快。公司上半年销售费用3269.7万元,同比增长19.4%,控制良好。管理费用达8385.8 万元,同比增长105%,一方面因为人员的增加,另一方面因为股权激励费用和研发投入增加和子公司并表所致。 利用率弹性对业绩提升显现,性价比优势提升对冲经济环境不景气。 公司前三季度毛利率为37.3%,相比去年同期提高了7.5 个百分点。 公司2011 年700 人左右的校招员工在2013 年已经有了2 年的经验,相对成熟,在利用率相对饱满的情况下有利于利润提升。受经济环境不景气等影响,SAP 和Oracle 今年在中国整体增长放缓,但是公司相对于IBM、埃森哲等外资咨询公司在项目性价比上较有优势,因此公司今年在北方区这样国企较多的区域业务拓展较快。性价比优势的提升在一定程度上对冲了大环境的不利因素,我们判断这种优势还会继续保持。 外延拓展与供应链金融突破值得期待。公司目前体量不大,可以通过外延拓展实现业绩快速增长。而公司的供应链金融项目应用目前正在寻找突破,未来值得期待。 投资建议。略微下调公司盈利预测,预计公司13-15 年EPS 0.59 元,0.77 元, 0.99 元,维持“买入”评级,目标价18.5 元,对应2013 年PE 31 倍。

收入增速加快,管理费用增长较快。公司上半年营业收入增长33.76%,高于一季度收入16.86%的增速。其中软件销售收入增速达到52.59%,远高于整体收入增速,产品化优势显现。上半年管理费用2658.2万元,增长39.11%,主要是研发支出及人力成本的增加,另外报告期内股权激励费用487万也是管理费用增加的重要原因。 研发持续投入,积极储备新产品。移动应用、云计算以及大数据等新技术需求以及医疗机构自身业务需求的变化驱使医疗信息化厂商需要不断进行新产品研发来适应技术与业务变革的需求。公司上半年研发投入1884万,占营业收入的15.23%。公司在移动医疗和医疗大数据分析,以及医保支付审核等方面都有新产品储备。 外延拓展与医保支付审核业务进展值得期待。医疗信息化行业较为分散,据IDC 统计2009年行业前十大厂商占的市场份额总和仅为32%。 公司存在通过收购完善产品线,提高市场份额的空间。公司的医保支付监控审核平台已经获得软件著作权证书,随着新医改“三医联动”的深入,医保控费领域将会迎来快速发展,公司在该领域的拓展值得期待。 投资建议。预计公司13-15年EPS 0.75元,1.09元, 1.6元,给予“增持”评级,目标价61元,对应2014年PE 56倍

销售费用控制良好,管理费用增速较快。公司上半年销售费用2074.4万元,同比增长14.81%,控制良好。管理费用达5558.7万元,同比增长77.44%,一方面因为人员的增加,公司2013年6月底有员工约2100人,同比增加17%;另一方面因为股权激励费用和研发投入增加所致。 利用率弹性对业绩提升显现。公司最主要的业务软件实施服务上半年实现收入2.61亿,同比增长25.08%,高于17%的人员增速。由于员工利用率的提升,该块业务的毛利率相比去年上半年提高了6.85个百分点。公司相对外资咨询公司有明显的性价比优势,受经济下滑的冲击相对较少,订单相对充足,公司2011年700人左右的校招员工在2013年已经有了2年的经验,相对成熟,在订单比较饱满的情况下,毛利率和利润增速都会有明显提升。 外延拓展与供应链金融落地值得期待。公司在一季报中提出“在未来发过程中,公司会从发展战略规划角度出选择适当时机进行的收购兼并而实现公司扩大业务规模、加快市场份额提升、补充现有业务空白等战略目标”;公司目前体量不大,可以通过外延拓展实现业绩快速增长。公司的供应链金融项目应用目前正在寻找突破,未来值得期待。 投资建议。预计公司13-15年EPS 0.61元, 0.78元, 0.99元,维持 “买入”评级,目标价18.5元,对应2013年PE 30倍

投资要点 汉得信息发布2013中报业绩预告,公司预计2013上半年实现营业收入3.8亿-3.9亿,实现归属上市公司股东净利润6500万-6600万,同比分别上升22%-25%和23%-25%。 报告摘要: 经济下滑中的逆袭。经济景气程度下滑虽然对企业的IT投资意愿造成一定负面影响,但是企业IT投资决策时会更注重性价比,公司所处领域为高端ERP实施,主要竞争对手是国际厂商IBM、埃森哲等,相对于这些竞争对手公司性价优势明显,公司从去年四季度开始陆续中标大型国企订单也是这种性价比优势的显现。 利用率弹性带来业绩提升。公司2011年700人左右的校招员工在2013年已经有了2年的经验,将为人均营收的提升做出重大贡献。一个员工的人均营收在利用率比较饱满的时候可以达到50万元,公司2012年的人均营收为33.5万,仍有较大提升空间。在订单比较饱满的情况下,毛利率和利润增速都会有明显提升。 外延拓展值得期待。公司在一季报中提出“在未来发过程中,公司会从发展战略规划角度出选择适当时机进行的收购兼并而实现公司扩大业务规模、加快市场份额提升、补充现有业务空白等战略目标”;公司一季度末现金余额8.3亿,所以公司有意愿也有能力进行外延拓展。公司目前体量不大,可以通过外延拓展实现业绩快速增长。 投资建议。预计公司13-15年EPS0.61元,0.78元,0.99元,给予“买入”评级,目标价18.5元,对应2013年PE30倍。

利用率弹性提升业绩 公司主要从事ERP实施和维护,顾问的利用率对公司的业绩来说至关重要。公司并未披露各报告期的人员利用率情况,由于人天报价基本保持稳定,我们可以用人均营业收入来观察利用率的变化情况。 简单的人均营收不能反映公司的真实人员利用率情况。主要因为公司从事的高端ERP实施业务对顾问的要求较高,一般来说刚毕业的学生在经过3-5个月培训后,还需要经历3-5个月的实际项目锻炼才能从事对客户收费的服务项目,因此考虑员工利用率需要将校招人员数量剔除。 公司每年都有老员工流失,也有有经验的社招员工补充,我们简单的将每年员工增加全部看做校招员工,为了剔除校招人员对利用率统计的影响,我们将校招人数按照20:1的比例折合成有经验的员工来计算人均营收。 从调整后的人均营收可以看出,2011年的调整后人均营收较高,反应了行业在2011年的高景气程度,而2012年的调整后人均营收略有下滑,反应了2012年行业的景气程度下滑。同时我们也可以看出公司在调整后人均营收方面的上升潜力,即有效人员利用率有提升空间。 另外公司2011年700人左右的校招员工在2013年已经有了2年的经验,将为人均营收的提升做出重大贡献。 行业景气程度偏乐观 根据我们对行业的调研,目前行业景气程度尚可,尤其北方区域,国企密集,高端EPR实施需求旺盛。华南地区民营企业集中的区域今年需求也符合预期。在宏观经济景气程度下降,企业信息化决策理性程度上升的背景下,企业对IT厂商的性价比因素会考虑更多,我们对公司今年订单增长比较乐观。 业务布局拓展值得期待 公司在13年一季报中提出“在未来发过程中,公司会从发展战略规划角度出选择适当时机进行的收购兼并而实现公司扩大业务规模、加快市场份额提升、补充现有业务空白等战略目标”。公司上市后对外延扩张一直保持态度积极,行动谨慎的作风,我们期待后面能有比较有影响力的外延拓展,向综合性IT服务厂商迈进。 估值和投资建议 预计2013-2015年EPS分别0.9,1.13,1.41元,调高评级至“买入”。 风险提示:宏观经济下滑超过预期

事件: 公司公告2013一季报,一季度实现营业收入3.13亿,归属上市公司股东净利润1971.2万,同比分别增长31.69%,35.4%,EPS0.08元。 业绩符合预期,持续受益智能交通高景气 一季度公司新签订单4.46亿,按领域划分:智慧交通业务新增订单21,561.33万元,智慧医疗业务新增订单6,069.99万元,智慧建筑业务新增订单13,022.73万元,智慧城市业务新增订单3,977.85万元。千万元级项目订单14个,合同额2.8亿,占比62.8%,大项目占比较高显示了公司承接大项目的能力和市场影响力。从区域分布看,值得注意的是公司在西部区域订单丰富,西北和西南地区共获取订单1.22亿,进一步印证公司全国布局的成功。一季度毛利率25.9%,相对于去年同期的25.8%,稳中微升。相对于2012年整体毛利率来说略降,由于一季度业绩在全年占比较小,不具代表性。 智能建筑获重要资质 报告期内公司获得机电设备安装工程专业承包壹级资质,与之前二级资质可承担投资额1500万元及以下的机电设备安装工程相比,突破了承接项目的金额限制,在智能建筑领域可以承接更大的机电安装项目。 智慧城市助推,行业迈入深度发展阶段,未来投资加速,整合加速 继国开行提供不低于800亿元的投融资额度后,又有两家商业银行作出承诺,表示将提供不低于国开行的授信额度,支持智慧城市建设。大项目对集成商的资金和技术要求更高,再加上资本市场的推波助澜,智能交通行业整合将加速,行业在未来几年将会出现大量的收购兼并行为。 估值和投资建议 维持公司的盈利预测,2013-2015年EPS分别0.72,0.98,1.30元,维持“买入”评级。 风险提示:智能交通投资不及预期

行业高景气将持续:高端医院目前以CIS,HMIS的深化为主,未来的深化方向将是专业支持。新农合提升了中低端医院的信息化意愿和能力,信息化程度低仍困扰县级医院发展,中低端医院的升级和完善是行业发展的重要动力。根据卫生部十二五医疗信息化推进步骤,2012-2013年是以点带面逐步推进,2014-2015年是夯实基础全面推进的阶段,将迎来行业发展高潮。 区域医疗市场刚起步,发展迅速,市场空间超过700亿:区域医疗平台市场08年开始技术准备,09年开始启动,10-12试点项目全面开花。单个大型城市区域医疗平台的深化建设投资需要超过10亿,全国市场空间超过700亿。 行业目前较分散,受益集中趋势:目前医疗行业IT花费在150亿左右,医疗信息化公司规模普遍偏小,2008年行业前10名占的总体份额仅为32%。美国临床信息系统(CIS)市场前三位的市场份额从2007年的42%提高到2012年的65%。目前项目门槛升高,有集中的趋势,中国一年2.6万亿的医疗费用支出,未来一定会出现医疗信息化软件和服务收入超过10亿的公司。 产品化路线保障规模扩张:公司坚持产品化路线,较高的产品化程度保障公司在扩张时具有一定的规模效应。单个实施和二次开发人员能支持的软件收入从2010年的28.29万提升到2012年的39.16万。 产品线齐全,行业地位领先,客户资源丰富:公司产品包括医院信息管理系统、医技信息管理系统、公共卫生信息管理系统。根据IDC统计在医疗卫生信息化解决方案十大供应商中,公司2008、2009连续两年排名第一。2012年公司客户遍布全国29个省市自治区,产品已经覆盖国内87家三甲医院,在全国三甲医院渗透率达到10%。 估值和投资建议:公司2012年百万以上大订单金额增长89%,我们判断公司整体订单情况也较为乐观,为13年业绩增长提供保障。预计13-15年EPS分别为0.71、0.98、1.39元。目前股价对应PE36倍、26倍、19倍,维持“增持”评级。

国内领先的空管系统提供商:在民航空管系统领域公司是四大国内厂商之一,已经为太原、贵阳、呼和浩特等机场建设了空管主用系统,并为多个机场建设了空管应急或备用系统。公司在空管自动化领域还拥有航管雷达模拟机、塔台视景模拟机和多通道数字同步记录仪等产品都有不错的前景。在军航空管领域公司拥有绝对的领先地位,占据约80%的市场份额。 13年智能交通业务将迎来高增长:公司2012年智能交通业务获取订单9443万,增长105.8%。预计2013年可以执行的订单7032万,2013年智能交通业务收入有望翻番。公司传统的车牌识别技术受到高清摄像头等的冲击,公司寻求新的技术突破,公司承接的四川内江市公安交通指挥系统工程在2013年3月初正式开工。 航空培训将在14年贡献较大利润:公司已经第二台空客A320D级飞行模拟机订货合同,并计划启动第三台采购程序。根据我们的假设预计航空培训业务在2013-2015年将分别贡献毛利1080万、2053万、3266万。空管业务仍需等待:关于低空空域开放目前还没有特别明确的时间表。公司积极准备迎接低空开放带来的机会,2012年完成了低空监视雷达的设计和硬件外包,自主研发软件按进度进行。2013年底之前完成全套针对我国特殊需求的低空空域监视、管理和服务系统。我们认为公司的空管业务的爆发还需等待,2013年空管业务将维持平稳增长。 估值和投资建议:预计13-15年EPS分别为0.55、0.68、0.85元。目前PE分别为26倍、21倍、17倍。估值相对合理,维持“增持”评级。

投资逻辑:公司连续6年收入增速超过50%,要维持高增长,需要突破空间限制,突破40亿的音视频制作管理系统空间,突破150亿的广电领域空间,迈入更广阔的领域。公司从三个维度进行业务拓展,打造广播电视台一站式购齐的服务能力,并积极向非广电领域拓展。广电行业处于较为繁荣时期,有能力进行IT投资。数字化、高清化、网络化潮流,3D甚至超高清等新技术,使得广电行业新需求层出不穷。公司自身快速研发并融合合作伙伴的产品技术,在产品创新上占领高点。公司有望凭借业务拓展和持续创新继续高增长。 从三个维度拓展业务,提升空间:公司从业务领域拓展,产品线拓展,下游行业拓展三个维度进行业务拓展。在电视台内部将业务领域拓展到全流程各个环节,进一步丰富各个环节上的产品线,将业务向广电、部队之外的医疗、银行、文化场馆等有视频应用需求的行业拓展。提升了竞争力和发展空间。2012年广播电视行业总收入3135亿元,按照5%的系统投入比例估算,有150亿的市场规模。公司占比不到3%,发展空间较大。 快速研发和技术融合,占领技术高点:公司重视研发投入,2012年研发投入占收入比重提升到13.5%,在产品创新方面在行业里创造了多个第一。行业技术发展较快,公司不仅重视自身研发,也重视与合作伙伴进行产品技术的融合,占领技术高点。 下游繁荣,新需求层出不穷,IT投入有保障:广电行业是公司重要收入来源,2012年占比达到59%。广电行业近三年来收入增速一直超过15%,较为繁荣。数字化、高清化、网络化浪潮,以及3D和超高清等技术驱动产生很多新的需求,IT投入较有保障。 估值和投资建议:13-15年EPS1.16,1.57,2.18元,买入评级,目标价38元。重点关注事项: 股价催化剂(正面):高清、3D、超高清等新技术推动。 风险提示(负面):竞争加剧,广播电视台IT投入不及预期。

行业迈入深度发展阶段,未来投资加速,整合加速. 我国智能交通行业经过十多年的发展,部分大城市已经形成了较完善的系统布局,未来将迈向深度发展阶段。由于大项目对集成商的资金和技术要求更高,再加上资本市场的推波助澜,未来智能交通行业整合将加速,行业在未来几年将会出现大量的收购兼并行为,利好有融资优势的已上市的智能交通企业。 估值和投资建议. 公司充足的在手订单对2013年的业绩形成一定保障,预计13-15年EPS分别为0.73,0.98,1.30元,维持“买入”评级。 风险提示:智能交通投资不及预期

业绩增速一般,基本符合预期: 公司业绩增速跟前期公告的业绩快报符合,基本符合预期。营业收入2.03亿,没有达到在2011年报中提到的2.3亿营收的目标。2012年民航空管自动化系统对国内招标金额无明显增长,行业竞争激烈,民航空管自动化业务有所下降。公司在该领域产品较全,航管雷达模拟机、塔台视景模拟机和多通道数字同步记录仪都有不错的前景。公司航空及空管产品与服务收入13,593.62万元,较上年增长28.25%;地面交通产品与服务收入3,315.95万元,较上年增长28.82%。包括安防等在内的其他产品与服务收入3,416.17万元,较上年下降16.45%。 在手订单充足,2013年业绩有基本保障: 公司在手订单预计可以在2013年执行的部分19,591.10万,接近2012年全年的营收2.03亿。其中地面交通产品与服务业务由于2012年获取9443万订单,增长105.8%,2013年该块业务预计收入将翻番。 飞行模拟培训将成未来业务重要增长点: 公司2012年飞行模拟机实现收入1400万,13年2月与美国飞安公司签订第二台空客A320D级飞行模拟机订货合同,交货期一年。公司计划在2013年启动用节余资金和自筹资金再购新的飞行模拟机的程序。争取2015年有3-4台飞行模拟机投入培训服务。按照一小时3000元,一台运行16小时,全年运行360天大概计算,一台模拟机预计一年可以提供1700万左右的收入,毛利率65%左右,预计到2014年将有3台模拟机开始提供培训业务,将是未来业务重要增长点。 积极准备低空空域开放,开放进程不确定性很大 公司2012年完成了低空监视雷达的设计和硬件外包,自主研发软件按进度进行。目标在2013年底之前完成全套针对我国特殊需求的低空空域监视、管理和服务系统。用于通航飞行执照培训的专用机场正在申办中。公司在空管自动化领域产品全面,技术领先,将是低空空域开放的重大受益者。但是未来低空空域开放进程的不确定性还是很大。 估值和投资建议 下调13-14年盈利预测,13-15年EPS预计0.56,0.70,0.85,目前估值相对合理,调低评级至“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):低空开放政策推动。 风险提示(负面):低空开放政策进程慢于预期。

事件:公司公告入选中国建设银行IC卡供应商。 新份额不确定,价格估计有所下降。 公司之前就是建行的IC卡供应商,且占份额较大,估计超过30%。此次入围预计有效期一年半,具体入围的项目和数量还不确定,价格比12年应该有所下降,预计下降幅度在20%左右。 13,14年金融IC卡将保持高速发展。 预计13,14两年发卡增速会较快,11年全国存量的金融IC卡2300多万张,12年新发卡量超过5000万张,预计13年新发卡量有望达到1.6亿-2亿张,增速超过200%。由于目前基数相对于30多亿张磁条卡来说仍然较小,13,14年仍可保持较高增速。价格下降速度将会趋缓,我们预计13年平均价格在9-10元,毛利率在35%左右,由于新的低价格芯片的推出,毛利率短期内将不会有较大下降。公司目前每月IC卡出货量较大,我们预计公司13年金融IC卡销量将会超过4000万张。 移动支付,NFC-SWP卡将是未来的重要看点。 2013年2月5号招商银行与中国移动签订战略合作协议,推广NFC手机支付,将主要采用NFC-SWP方案。公司已经入选招商银行的金融IC卡供应商,在未来移动将进行SWP卡的招标,值得期待。 估值与投资建议 由于2012年管理费用增加较快,以及金融IC卡销售收入确认的延迟,公司2012年业绩增长并不快,净利润增长只有10.5%。由于2012年四季度部分发货的IC卡收入在13年一季度确认,而且13年一季度的IC卡发货情况良好,我们预计13年一季度业绩增速会超过30%,全年业绩增速有望超过40%,预计13-14年EPS0.41,0.58,目前PE25倍,18倍,维持“买入”评级。 风险提示:价格下降较快,毛利率下降较快