事件: 公司发布2020年中报预告,预计上半年实现净利润340~500万元,同比增长151%~269%;超预期。 收入利润同增长,Q2单季盈利超预期。 20Q1受疫情影响,公司亏损4449万元;20Q2实现净利润4789~4949万元,同比19Q2的1565万元增长206%~216%,超预期。主要由于:一方面加快项目验收,积极与客户推进现有商机的落地,加快订单的实施进度;另一方面严控费用,开展“开源节流、瘦身健体、提质增效”等管理活动,费用管控效果显著。公司2020年半年度实现收入和利润较去年同期增长,同时由于19H1公司大数据业务处于业务拓展初期,较高的硬件占比确认导致毛利率处于低基数水平,后续随着软件部分占比提升,毛利率持续回升。 大数据受益行业增长+份额提升。 公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公司深度参与部级融合数据平台建设,试验标有望获得较大份额。全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 公司是4家拥有大数据资质的央企中,最具民营活力企业(通过委托控制权转变央企身份),作为大数据新进入者,有望不断提升份额。公司自18年获得大数据资质以来,大数据业务保持快速增长,19年大数据业务收入7.7亿(YOY+55%),对标龙头烽火星空19年收入(估算约27亿),公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级。 我们认为,取证业务未来保持稳定或小幅增长,大数据业务一方面受益于网络+安防等数据量带来的行业快速增长,另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升,维持20~22年净利润4/4.9/5.8亿元,中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;毛利率波动。

事件: 5月5日,公司发布关于对外投资一揽子交易的公告,公司的联营子公司中邮智递拟向除丰巢网络以外的股东进行定向减资,减资完成后中邮智递成为丰巢网络的全资子公司,公司获得全部减资款7.56亿元,用于认购丰巢开曼6.65%的股权。 点评: 丰巢携手中邮速递易,智能快递柜市场格局大改此次一揽子交易完成后,中邮智递将成为丰巢网络的全资子公司,意味着丰巢和中邮速递易这两家智能快递柜龙头合二为一。截止2019年,丰巢投放快递柜约18万组,速递易投放快递柜约10万组,二者合并后市占率接近70%,实现对智能快递柜行业的基本垄断。此外,此次重组也意味着丰巢的超时收费政策将成为行业主流,智能快递柜向收费时代更进一步。 交易贡献3.9亿投资收益,实现后公司利润大幅提升重组后的丰巢将在智能快递柜市场占据明显市场优势,公司作为其持股股东,在智能快递柜领域的布局得到进一步加强。同时,重组后的丰巢规模效应得到增强,运营成本有望下降,估值有较大提升空间,公司作为其持股股东,投资收益将随之上升。根据截至2020年4月30日的财务数据测算,本次交易预计将为公司本年度贡献投资收益3.9亿元,实现后公司利润将得到大幅提升。 中邮智递不再纳入合并范围,公司盈利状况有望逐步改善2019年和2020年一季度,公司分摊中邮智递的亏损分别为-1.76亿元和-0.54亿元,给公司盈利能力带来较大负面影响。交易完成后,中邮智递不再纳入公司合并范围,公司将不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益,预期公司盈利状况将得到显著改善。 盈利预测、估值与评级此次重组对公司形成利好,公司盈利有望进一步增长。基于行业趋势符合我们前期预期,暂不考虑本次收购带来的投资收益,我们维持公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的营业收入为50.83、64.37、81.03亿元,归属于母公司净利润为3.50、4.57、6.41亿元,折合EPS为0.25/0.33/0.47元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料和主要产品价格波动风险;环保和安全生产风险;股东大会审议风险;交易审批风险;重组标的减值风险。

事件:发布19年年报及20年一季报:19年实现收入70.91亿元,同增12.55%;实现归母净利润4.01亿元,同减17.37%,高于此前发布的业绩快报。由于疫情对订单的交付和招标造成一定的影响,20Q1实现收入7.43亿元,同减29.24%;实现归母净利润-1.57亿元,同减77.61%。 信息安全业务表现抢眼,产品线布局进一步完善、竞争力持续加强:19年收入分业务看,电线电缆业务实现收入46.74亿元,同比增长2.31%;信息安全业务实现收入24.17,同比大幅增长39.57%,其中政府及事业单位、国有企业和商业及其他分别增长23.22%、21.92%和188.42%,市场竞争较为激烈的商业及其他领域增长较快,反映公司综合实力的进一步提升。信息安全快速增长主要得益于行业边际改善以及公司持续完善产品布局和提升产品竞争力。产品线完善方面:在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全、自主可控和安全服务等创新领域纷纷推出新产品;产品竞争力提升方面:占收入比重较大的防火墙业务2019年市场份额达到23.97%,相比18年份额进一步提升,继续保持第一。 研发和营销力度加大和股权激励费用增加影响利润增速:网络安全是公司主要的收入增长点和利润来源,主要依托天融信来开展。天融信19年实现收入24.17亿元,同增39.67%;净利润3.96亿元,同比减少20.29%,收入增长而利润下滑主要是因为研发和营销力度加大和股权激励费用增加。考虑到合并报表费用主要来自于天融信,19年销售费用、管理费用和研发费用分别增长41.26%、112.7%和42.91%,相比天融信收入增长较快,研发和营销力度加大。此外,19年股权激励费用为1.6亿元,剔除股权激励费用后的天融信净利润为5.56亿元,同比增长11.87%,满足股权激励考核目标。 投资建议:暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响。考虑到网络安全业务增速超预期,上调20-21年归母净利润预测分别至6.45和9.61亿元,同时预测22年净利润为12.39亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助,电线电缆业务剥离带来的估值弹性,新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:中电科入股不及预期;股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。

事件:公司发布2019年年报:19年完成营收30.89亿元,同增22.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.88亿元,同比增长20.97%;实现扣非后归母净利润为5.74亿元,同比增长31.83%,基本符合预期。 收入稳健增长,各项费用率控制合理:受益于下游客户需求进一步释放和新业务开拓带来的增长,公司19年收入增长22.51%,如果剔除安方高科影响同比增长25%左右。公司整体毛利率为65.79%,相比18年微降0.32个百分点,基本维持稳定。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别相比18年同期变化-3.81、-1.73、-0.94、-2.08和0.94个百分点,整体费用率下降明显,各项费用控制合理。 三大战略业务拓展顺利:公司近年来积极战略布局安全运营、云安全等网络安全新业务,并取得显著成效。报告期内,公司包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入约占公司总收入20%,同比增长200%,新兴业务拓展顺利。安全运营方面:公司自从2017年启动安全运营业务以来,全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。工控安全方面:落地多个行业级大型工控网络安全项目,发布了多个行业级解决方案。云安全方面:2019年,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破,2020年也将继续保持快速发展。根据19年年报,公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长,高业绩增长目标彰显公司发展信心。 投资建议:考虑到三大战略业务拓展超预期和公司20年发展目标,略微上调20-21年收入至40.72和53.42亿元,预计22年收入为65.93亿元;同时上调20-21年归母净利润预测分别为9.03和12.13亿元,预计22年净利润为15.78亿元。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善,战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:新兴安全领域拓展不及预期,安全服务市场发展不及预期,军队信息安全回暖不及预期,新技术发展不及预期。

事件 :公司发布 2019年年报及 2020年一季报:19年实现收入 16.71亿元,同比增长 24.24%;实现归属于母公司的净利润为 2.27亿元,同比增长 34.77%。受疫情影响,20Q1实现收入 1.65亿元,同比减少 13.74%; 实现归母净利润-6066万元,同比减少 149%。 收入稳健增长, 各项费用率下降明显: :19年收入稳健增长 24%至 16.71亿元;分产品看,安全产品和安全服务分别增长 33%和 20%;分行业看,政府及事业单位、金融、电信运营商和能源及企业分别增长 24%、24%、36%和 13%。公司整体毛利率 71.71%,相较于 18年同期下降 5.22个百分点,主要是公司增加存货应对订单快速增长以及公司从传统产品模式向整体安全解决方案转导致的人力投入加大。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较 18年同期变化-8.08、-2. 12、-3.49、-1.51和-0.95个百分点,公司各项费用率下降明显,主要是因为公司 19年人员扩张速度远低于收入增长速度(人员开支是信息安全公司主要的费用组成部分)。 产品创新和战略转型持续推进 :报告期内,公司继续实施 P2SO(Product to Solution & Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化,并在多个场景和领域发布了新产品和服务(如发布了以运营为中心,智能化、全场景的统一安全管理平台: 绿盟智能安全运营平台)。在数据安全、安全智能、态势感知、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全等领域都有了长足进展。 投资建议 :受疫情影响,小幅下调公司 20-21年的收入预测至 21.32和27.64亿元,预计 22年收入为 33.22亿元。同时小幅下调公司 20-21年归属于母公司净利润预测至 3.77和 5.04亿元,预计 22年净利润为 6.65亿元。展望 2020年,等保 2.0开始实施,《密码法》逐步落地,数据安全和关保领域政策有望颁布,建党和建军 100周年催生安保需求,网络安全行业还将保持高速增长。看好公司引入中国电科作为股东带来政府领域收入的突破和公司费用管控及毛利率提升带来的净利率回升,维持“增持”评级。 风险提示 :业务推进进展不及预期;政府领域突破不及预期;信息安全政策落地不及预期;竞争加剧的风险;市场整体估值水平下降

事件:公司发布 2019年年报:报告期内实现营收 10.2亿元同增 17.6%,实现归属于上市公司股东净利润 1.6亿元同增 36.1%,实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润 1.5亿元同增 47.5%,实现经营活动产生的现金流量净额 1.7亿元同降 22.7%。 收入结构优化,现金流质量略有下降分板块看,公司 2019年医疗医保业务实现收入 3.9亿元同增 21.8%,智慧城市与数字政务业务实现收入 5.6亿元同增 13.3%,军民融合业务实现收入 5686万元同增 32.4%。对应从产品看,毛利率 56%的软件板块实现收入 4.7亿元同增 43%,毛利率 63%的运维服务实现收入 3.1亿元同增27.1%,毛利率 19%的系统集成业务实现收入 2.3亿元同降 18.4%。收入结构优化使得公司综合毛利率上升 6.8pcts,是利润增速快于收入增速的主要贡献。经营活动产生的现金流与收入及利润比值首次低于 1,预计主要是现金流较差的医疗医保业务收入占比提升所致。 医保建设景气度开启受新一代医保信息系统建设驱动,行业需求边际向上,预计 2020年开始将迎来订单规模落地。公司是社保领域的领先厂商,在新医保国家级平台中标医保局医疗保障信息平台建设工程第 8包和第 2包,其中第 2包已基本完成开发工作,第 8包已进入开发阶段,为公司后续异地拓展奠定良好基础。同时金民工程一期试点有望带来民政领域信息化建设新增量,公司 2018年承建民政部金民工程一期应用支撑平台、民政部居民家庭经济状况核对信息系统 2.0版等国家级项目,将直接受益。 投资建议 : 维持公司 2020-2021年归属于上市公司股东净利润分别为 2.06、2.62亿元,预计 2022年为 3.32亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.92、1.17、1.48元/股,维持“增持”评级。 风险提示 : 下游信息化建设进度不达预期,市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年公司实现营收3.33亿同增17.2%,实现归属于上市公司股东的净利润4689万元同降15.5%。2020年一季度公司实现营收1639万元同降60%,实现归属于上市公司股东的净利润-1643万元,同比减少1233万元。 投资损失影响业绩,分业务看,公司2019年自制软件业务实现收入1.71亿元同降1.6%,整体解决方案实现收入9904万元同增60.7%,玛丽医院的辅助生殖业务首度并表,对应医疗服务业务实现收入956万元,扣除并表因素营收同比增长13.7%。玛丽医院2019年全年实现营收3398万元同增13%,实现净利润591万元同增16%,完成业绩承诺。一季度营收下滑明显主要是受疫情影响导致交付和验收滞后所致。 2019年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别减少0.6、1、2.8个pcts,主要是人员优化带来费用节省,总员工数下降10%。联营企业杭州乾矽计提大额商誉减值等因素导致投资损失965万元,增值税税率下调导致退税收益同比下降,使得公司营收增长但利润下滑。 双轮驱动长期成长公司践行双轮驱动战略:在CIS领域,加速形成“手术室”、“ICU”、“急诊急救”三大板块发展,持续加强手术室中的产品优势和市场壁垒,提高ICU市场渗透率,以五大专科中心驱动区域的急诊急救,实现院前院内的协同。在辅助生殖领域,以海南玛丽医院为起点,继续扩大行业的整合和布局;拟与沈阳东方菁华医院等机构通过成立合资公司,建立互联网医院等模式,共同探索“互联网+医疗健康”发展。 投资建议:考虑到公司投资损失是一次性影响,但增值税税率比例下调将持续。将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由0.87、1.01亿元下调为0.76、0.91亿元,预计2022年为1.07亿元,对应2020-2022年EPS分别为0.67、0.81、0.95元/股,维持“增持”评级。 风险提示:玛丽医院整合不达预期的风险,市场系统性波动的风险,自制软件市场竞争加剧的风险,公司股东减持风险。

事件:发布19年年报及20年一季报:19年实现营收13.11亿元,同比增长20.56%;实现归母净利润为1.38亿元,同比增长144.32%。利润大幅增长主要系公司股权激励摊销成本较18年同期减少4290万元;剔除股权激励费用后19年的归母净利润为1.93亿元,基本符合预期。受新冠疫情影响,20Q1实现收入1.82亿元,同比减少5.95%。 收入稳健增长,各项费用率开始下降:19年收入稳健增长20.56%,分业务看,金融核心类、大数据类和互联网金融类分别增长16%、15%和51%。服务客户800多家,相比18年末的555家新增客户明显增加,其中金融核心类、大数据类和互联网金融类分别新增38家、29家和25家。19年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别较18年同期变化-7.78,-1.40、-9.77、3.15和0.24个百分点,整体费用率开始下降,费用控制合理。其中管理费用率大幅下降主要系股权激励成本大幅下降;实施了企业级分布式服务平台、互联网金融前置平台、海外iCore系统、企业级大总账、统一监管平台、指标管理平台、银行综合前端系统等多项研发,研发投入进一步加大,助力公司长期竞争力增加。 海外市场取得突破,安全可控战略持续推进:19年海外市场实现收入1.50亿元,同比增长134.56%,业务规模首次破亿,取得了海外发展战略的阶段性成果。成功打开了印尼市场,完成了东南亚战略性业务布局,未来还将拓展中东地区。2019年成功助力多家银行实现安全可控银行核心落地,为张家港农商行、湖北银行和中信银行打造了基于国产数据库的新一代核心业务系统。银户通进入快速发展阶段,注册用户达30万人,合作机构及平台40家,上线总产品48款。 投资建议:考虑到新冠疫情的影响,小幅下调公司20-21年收入预测至16.61和20.69亿元,预测22年收入为24.76亿元;考虑到19年净利率回升超预期,小幅上调20-21年净利润预测分别为2.26和2.85亿元,预计22年净利润为3.53亿元。看好公司成长为腾讯云平台金融云产品独家战略合作供应商、海外业务突破和国产化加速推进带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:产品没有跟上技术更新趋势,银户通开展不及预期和板块业绩波动较大风险,海外拓展不及预期,公司和腾讯云合作不及预期。

事件:公司发布 2019年年报,报告期内实现营收 38.7亿元同增 18.7%,实现归属于上市公司股东净利润 14.2亿元同增 119.4%,略超业绩预告的12.9-13.4亿元的范围;实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润 8.9亿元,略超 7.7-8.1亿元的预告业绩。实现经营活动现金流量净额 10.7亿元同增 14.3%。 经营利润略超预期,管理效能持续提升公司 2019年营收数据符合预期,经营业绩略超预期主要受益管理效能提升带来费用率下降:2019年公司销售费用率 23.9%,同比下降 3.1pcts; 包括研发费用的管理费用率 52.9%,同比下降 3.9pcts。人员增长 3%低于收入增速,交付效率提升 10%,三项费用中除职工薪酬增长 11.3%之外,其它大项均微增甚至略有下降。息税前的经营利润 9.2亿元同增 62%,预收款项 14.2亿元同增 10.1%。实现投资收益和公允价值变动收益 6.1亿元同增 160%,对净利润贡献明显。 核心优势持续加强,长期受益金融开放2019年公司证券集中交易系统市占率首次突破 50%,BTA 系统在银行理财子公司市占率超过 90%,集中业务运营平台 BOP 和 TA 登记过户系统实现多个替换案例,IDC FinTech Rankings 100排名由 2018年的 52名上升到 43名。国际化战略持续推进落地,国外地区实现营收 2.4亿元同增41.2%。在长期金融市场开放的大背景下,金融创新的不断推进持续为行业贡献新的业务需求,公司兼具品牌、产品和交付优势,创新业务落实子公司员工持股计划解决人员激励诉求,看好长期成长机遇。 投资建议 :考虑到公司经营效能提升略超预期,2019年高额投资收益受市场影响较大,可持续性需要观察。将公司 2020-2021年归属于上市公司股东净利润由 10.19、12.04亿元上调为 12.44、14.48亿元,预计 2022年为 16.5亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.55、1.80、2.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示 : 政策落地不及预期,市场整体估值水平下降。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年公司实现营收3.25亿同增30.4%,实现归属于上市公司股东的净利润6845万元同增4.4%,实现经营活动产生的现金流量净额6794万同增216.7%。2020年一季度公司实现营收4216万元同降1.6%,实现归属于上市公司股东的净利润-771万元同降185%。 数据验证转云效果初显 公司2017-2019年销售商品提供劳务收到的现金/营收分别为110%、86%、109%,经营活动产生的现金流量净额/净利润分别为85%、32%和93%,2019年预收款项数据逐季环增,从年初的1704万元增加到年末的4394万元,增长158%。现金流和预收款项数据两相验证公司2019年开启的云转型初显成效,全年“汇客云”平台样本数量增加约600家,累计样本数量超过1500家,实现数据服务收入约1500万元。2020Q1公司经营活动现金流数据同比下降,主要还是受疫情影响商务活动滞后所致。 高考核目标彰显转云信心,增发完成助力市场持续拓展 公司2020年面向核心高管的限制性股票计划业绩考核条件为2021年和2022年的营业收入分别不低于6亿元和8亿元,这个考核指标隐含着对于云转型带来收入扩张的高期待,彰显转云信心。公司非公开发行按照时间节奏预计将于上半年完成,将进一步助力公司商场客户云市场拓展,以及对于品牌连锁门店的付费转化。公司是线下零售数字化赋能者,基于个体轨迹分析的解决方案正在试点,基于更丰富维度结合AI能力的线下活动的数字化,未来的潜在价值值得期待。 投资建议与评级: 考虑到公司Q1确认股权激励费用823万元,预计全年及第二年相应费用将超过预案预计数值。因此将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由此前的1.02、1.54亿元下调为0.95、1.44亿元,预计2022年为1.74亿元,对应2020-2022年EPS分别为0.94、1.43、1.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对于需求的短期冲击,汇客云推广不达预期。

事件 :公司发布 2019年年报和 2020年一季报:2019年实现营收 100.8亿元同增 27.3%,实现归属于上市公司股东净利润 8.2亿元同增 51.1%,实现经营活动产生的现金流量净额 15.2亿元同增 33.4%。2020年一季度实现营收 14.1亿元同降 28.1%,实现归属于上市公司股东净利润-1.3亿元同降 229%。 营收质量持续改善,管理效能提升明显根据我们划分,2019年公司 A 类业务收入占比持续提升,大数据广告平台及个性化学习产品高增长势头持续。已拓展的 AI+行业赛道应用深化: 政法业务实现收入 13.3亿元同增 29%,互联网运营服务实现收入 3.2亿元同增 52%,汽车领域实现收入 3.7亿元同增 39%,智能服务实现收入 2.2亿元同增 20%。孵化的赛道应用打造新的增长点:智慧医疗首度实现规模化收入 1.8亿元,随着智医助力在更多区域落地,面临良好的成长机遇。教育产品及服务实现收入23.5亿元同增17%,在青岛及蚌埠大单示范效应下,教育产品增长值得期待。 从费用端看,公司经营效率持续改善。2019年销售费用率 17.7%相比2018年同期下降 4.1pcts。人均收入贡献 96万元同增 34%。研发支出 21.4亿元,占营业收入的 21.3%,保持平稳水平。经营活动产生的现金流量净额约 15.2亿元,创历史新高。 短期冲击不改中期成长性公司 Q1收入和利润下滑主要是疫情导致线下交付和验收活动的滞后,以及翻译机等产品需求减少。展望未来,AI+行业应用会持续深化,5G 启动的万物互联为语音交互的更大范围普及带来良好机遇。公司坚持核心源头技术领先,行业赛道应用拓展战略。核心技术的领先为应用机会的把握奠定坚实基础,布局的包括教育、医疗、汽车等应用赛道均有持续广阔的成长空间。收入更为持续的运营类业务占比持续提升,2019年底中标两个规模 10亿级别 AI+教育大单,教育集中采购有望常态化,发展前景看好。 投资建议 :考虑到疫情对于线下活动及需求的冲击,将公司 2020-2021年归属于上市公司股东净利润由 12.7、17亿元下调为 10.6、15亿元,预计 2022年 19.3亿元。2020-2022年 EPS 分别为 0.48、0.68、0.88元/股,看好 AI 时代背景下公司的战略布局和应用优势,维持“增持”评级。 风险提示 :新产品推广不达预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年年报,19年实现收入516.53亿元,同增10.04%;实现归母净利润9.29亿元,同比增长41.02%,利润增速超预期。 毛利率延续反弹,市场开拓和研发投入持续增加: 19年收入稳健增长10%至517亿元。高毛利的AI服务器和传统服务器增长较快,导致公司整体毛利率回升0.95个百分点至11.97%,毛利率继续延续18年的反弹趋势。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别较去年同期变化0.60,0.17、0.28、0.82和-0.67个百分点。公司销售费用增长较快主要是公司加大市场拓展力度;管理费用增长比较多主要是股权激励费用支付增加所致;研发费用增长较快主要系研发投入加大;财务费用下降主要是因为公司期末有息负债余额相较去年同期明显减少,利息支出降低明显。全年员工数量增加17.66%,人员增长较快,继续保持较大的市场开拓和产品研发力度,整体费用率也相应有所增加。利润增速比收入增速快,净利率提升0.46个百分点至1.85%,主要是受益于毛利率提升和政府补助增加。 行业边际改善,公司有望优先受益: 根据IDC数据,2019全年中国X86服务器市场出货量同比下滑3.8%;市场规模同比增长2.9%,增速相较前几年明显回落,主要是因为互联网厂商19年缩减资本开支影响。考虑到互联网厂商20年有望加大数据中心投入,行业有望边际改善,预计20年行业增速将明显回暖,公司作为X86服务器龙头,有望优先受益于行业边际改善。受益于数据量快速增加,互联网厂商开始加大AI服务器采购量,预计AI服务器增速将远高于行业增速,考虑到公司作为AI服务器龙头,布局领先,有望优先受益于行业高增长。 投资建议:综合考虑公司19年收入增速较低和行业20年以后边际改善,略微下调公司20-21年收入分别为659和824亿元,同时预计公司22年收入为102亿元;考虑到公司净利率回升超预期,上调公司20-21年净利润预测分别为12.32和16.95亿元,同时预计22年净利润为22.68亿元,看好公司作为服务器龙头受益于行业边际改善,维持“增持”评级。 风险提示:互联网厂商资本开支不及预期;竞争加剧;公司资金压力增加;市场整体性风险。

事件:发布2019年年报:19年实现收入9.44亿元,同增50.66%;实现归母净利润为0.92亿元,同增19.96%;实现经营性现金流净额是2.17亿元,同比增长125.58%,现金流进一步改善,各项财务指标稳健增长。 传统安全业务增速改善明显,收入规模效应带来整体费用率下降: 19年整体收入大增50.66%至9.44亿元;分业务来看,以传统安全产品为主的网络安全基础产品收入在高基数的情况实现增长29.14%,相比18年同期的10%的增长改善明显,主要受益于行业边际改善及公司产品竞争力和影响力加强;以新兴安全业务为主的安全平台产品和安全服务业务分别增长91.15%和62.03%,继续维持高增长。19年公司期间费用率、销售费用、管理率、研发费用率和财务费用率分别为63.82%、33.50%、8.95%、21.67%和0.75%,相比去年同期变化-2.49、0.63、-2.58%和-0.52个百分点,收入规模效应带来整体费用率下降。 新兴安全业务表现抢眼:报告期内,公司云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品销量增长较快,同时公司顺应行业发展趋势加快推进了安全服务业务。具体来看,云安全平台产品营收同比增长176.25%;大数据安全平台产品营收同比增长62.57%;物联网安全产品营收同比增长136.41%;安全服务整体增长62%,其中SaaS云安全服务业务增速预计在三位数左右,新兴安全业务表现抢眼。着眼未来,新技术、新场景下,防护对象改变,企业网络边界逐渐消失,从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界;防护思想从“风险发现、查缺补漏”转变到“关口前移、系统规划”;核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。新兴安全行业有望持续高增长,公司作为新兴安全龙头,将优先受益于新兴安全持续快速增长。 投资建议:维持20-21年收入预测,预计22年收入为27.18亿元;维持20-21年归母净利润预测分别为1.69和2.65亿元,预计22年净利润为3.75亿元。看好公司新兴安全和安全服务领域的业务布局带来业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:信息安全政策落地不及预期、新兴安全领域拓展不及预期、公司产品不能及时满足市场需求。

事件:公司发布2019年年报:2019年实现收入6.6亿元,同比增长20.29%;实现归属于母公司净利润1.69亿元,同比增长964.29%;归属于母公司扣非后净利润为459万元,同比减少12.75%。 收入结构进一步优化,收入稳健增长:在智能手机行业增速放缓的大环境下,公司努力巩固智能终端业务领域客户,并积极拓展 汽车电子、物联网及人工智能、智慧城市等新业务领域。通过加强研发和技术创新,优化资源配置和服务结构,加快市场拓展力度等措施进一步扩大业务规模,19年全年收入稳健增长20%。整体毛利率26.28%,略微下降1.46个百分点。19年公司期间费用率、销售费用、管理率、研发费用率和财务费用率分别相比去年同期变化-0.73、-0.37、-1.76、0.52和0.88个百分点,整体费用率稳步下降。利润增速较快主要是因为投资收益增加,出售子公司武汉诚迈科技有限公司带来的投资收益为1.59亿元。 与合资方成立统信软件,进入国产操作系统领域:报告期内,公司整合子公司武汉诚迈科技有限公司相关业务,以其股权出资与合资方共同增资参股公司统信软件,公司占44.44%股份。统信软件持有深之度100%股权。武汉深之度成立于2011年,是专注基于Linux 的国产操作系统研发与服务的商业公司。深度操作系统2012年、2013年、2014年和2019年在全球Linux 发行版排行榜的排名分别为前100名、前50名、前20名和前10名,是率先进入国际前十名的中国操作系统产品。此外,深之度已经建立了国内最活跃的国产操作系统社区。截至2018年,深度操作系统累计下载超过8000万次,提供32种不同的语言版本,以及遍布六大洲33个国家105个镜像站点的升级服务。双方合作成立的统信软件在国产操作系统领域的拓展值得期待。 投资建议:考虑到疫情对下游需求有一定的影响,小幅下调20-21年收入预测至8.57和11.12亿元,预计22年收入为13.76亿元;受益于国产化操作系统的拓展,按权益法核算,子公司统信软件未来有望给公司带来较大的业绩弹性,上调20-21年净利润预测分别为0.6和0.84亿元,同时预测22年净利润为1.11亿元,维持“增持”评级。 风险提示:大股东减持风险,操作系统领域拓展不及预期,统信软件业绩不及预期,非手机等智能终端领域拓展不及预期,竞争加剧的风险。

安全业务高速增长,彰显强大的市场竞争力 报告期内公司中国大陆地区实现营收44.61亿元占比97.2%,相比2018年同期上升0.4pcts;海外实现营收1.29亿元占比2.8%。利润增速慢于收入增速,主要是:(1)以增值税软件退税为主的其他收益同增10.4%慢于收入增速;(2)当期确认股份支付费用1.18亿元相比2018年同期的0.43亿元大幅增加。加回股权激励费用后经调整的经营利润7.24亿元同增31%。分业务看,报告期内公司安全业务实现收入28.44亿元同增44.9%,相比2018年同期29.2%的增速上升15.8pcts。在行业景气度边际提升的背景下,公司取得远高于行业的增长表现,彰显公司强大的市场竞争力以及对行业机会的把握能力。云计算业务实现收入12.15亿元同增39.8%,企业无线业务实现收入5.32亿元同增35%。综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比2018年同期变动-1.1、-1.28、0.4、0.7pcts,表现稳健。 需求导向拓展行业市场,云业务值得期待 公司在行业内领先的渠道网络的基础上,2020年将加大政府、教育、医疗、金融和大型企业等行业市场的投入,将“产品导向”销售模式逐步调整为“需求导向”销售模式,坚定不移拓展行业中高端市场,形成商业企业市场和行业市场的广泛覆盖。公司拟增发募集资金不超过15.63亿元投向软件定义IT基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目、网络信息安全服务与产品研发基地项目,项目投入金额反应公司仍将持续加大云计算业务投入。随着超融合在私有云及混合云市场的持续渗透,公司云计算业务持续高增长可期。 投资建议:维持公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润分别为9.8、14.07亿元,预计2022年为17亿元,对应2020-2022年EPS分别为2.40、3.44、4.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:超融合市场竞争加剧,新产品推广不达预期,下游开支缩减。