公司充分发挥综合金融优势,全力推进智能化零售银行转型,压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜,零售业务快速发展,对全行的利润贡献达到65%;不过公司前期积累的风险消化仍需时日,随着新发贷款进入风险暴露期,资产质量的压力仍然存在,2017Q3不良生产率环比有所上升,拨备覆盖率也降至152%,预计后续拨备计提会对业绩增长构成一定压力;此外公司基础性存款增长净流失也加大了公司主动性负债的力度,对净息差的表现也构成一定压力。预计公司17/18年净利润增速分别为2.9%和7.2%,EPS分别为1.35/1.45元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.5X/7.9X,PB分别为0.97X/0.88X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长2.32%,业绩基本符合预期 公司2017年前三季度实现营业收入798.3亿元,同比增长-2.6%;实现归属于母公司股东净利润191.5亿元,同比增长2.32%,基本符合市场预期。 零售业务对全行利润的贡献持续提升 公司零售转型力度和决心空前,资源全面向零售倾斜。2017Q3末零售贷款(含信用卡)余额7,471亿元,较16年末增长38.12%,同比增长50%,实现超高速增长,新增贷款中零售贷款占比高达120.6%,意味着公司收缩对公贷款,将相应的额度投向零售贷款。2017年1-9月,零售业务营业收入336亿元、同比增长38.03%,在全行营业收入中占比为42%,较中报提升2pcts;零售业务净利润125亿元、同比增长94.15%,在全行净利润中占比为65%,较中报提升1pct。 负债端存款压力较大,加大主动性负债力度 公司2017Q3末存款余额19,117亿元,较年初减少0.53%(剔除保本理财减少8.86%),环比Q2末减少0.03%(剔除保本理财减少4.49%),存款增长乏力延续,但降幅有所放缓,负债端压力较大。公司相应地加大了高成本主动性负债的吸收力度,其中保本理财产品余额为3,277.95亿元,较上年末增长1,438.74亿元,增幅78.23%,Q3单季环比增长739.27亿元,增幅29.12%。 Q3净息差环比降6bps,主要原因是计息负债成本大幅上升 公司2017年前三季度净息差为2.41%,同比下降36bps,环比下降2bps;净利差2.24%,同比下降36bps,环比下降5bps;存贷利差4.05%,同比下降51bps,环比下降8bps,主要原因是受营改增价税分离的影响贷款收益率大幅下降,同时受同业业务市场利率上行的影响计息负债成本率提升导致的。2017Q3单季净息差2.32%,环比下降6bps;净利差2.13%,环比下降8bps;存贷利差3.89%,环比下降13bps,虽然公司优化业务结构,个人贷款规模和占比增加,生息资产收益率环比有所提升;但受市场因素影响,同业负债等计息负债成本率环比提升较快,此外存款增长乏力公司加大主动性负债(主要是保本理财环比增长739亿元),导致存贷差、净利差、净息差环比下降。 不良生成率环比有所上升,拨备覆盖率降至152%,拨备压力较大 1、公司2017Q3不良贷款余额287.96亿元,环比增长7.59亿元,不良贷款率1.75%,环比下降1bps。前瞻性指标关注贷款率仅为3.89%,环比下降25bps;逾期贷款率3.67%,环比下降54bps;不良贷款/90天以上逾期贷款的比例为67.0%,环比上升2.1pcts,确认更加充分,指标均有所好转。2、若考虑加回核销后,根据我们的测算公司2017Q3不良净生成率为2.95%,环比上升18bps,不良消化仍需时日,此外我们也关注到公司Q3单季拨备覆盖率环比下降9.2pcts至152.1%,离监管红线150%仅一步之遥,拨备计提压力较大。

投资建议与风险提示: 公司由于非息收入受三三四检查、金融去杠杆影响出现大幅下滑、利息收入由于负债端成本较快上行压力较大,收入端增长不理想,但环比来看降幅有所收窄;而不良生成率和关注/逾期贷款率等不良前瞻性指标改善较为明显;净息差环比回升4bps。预计公司17/18年净利润增速分别为17.4%和18.8%,EPS分别为1.12/1.33元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.0X/5.8X,PB分别为1.05X/0.94X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长17.03%,业绩基本符合预期。 公司2017H实现营业收入124.25亿元,同比增长-17.04%;实现归属于母公司股东净利润51.04亿元,同比增长17.03%,2017H营业收入增速较1Q17有所改善,净息差和资产质量环比也有所改善,基本符合市场预期。 加大资产负债结构调整,净息差环比回升4bps。 公司2017H净息差为1.87%,环比上升4bps,主要原因是负债端公司加大了卖出回购的力度(环比增长164亿元,+450%),资产端增加了应收款项类非标资产的配置力度(环比增长172亿元,+7.6%),压缩同业资产增加贷款的投放。 非息收入受三三四检查、金融去杠杆影响加大,同比负增长33.6%。 2017H公司非利息收入22.76亿元,同比下降33.56%,其中净手续费收入16.15亿元,同比下降38.57%,主要是由于上半年金融监管趋严,受三三四检查、金融去杠杆的影响较大。其中,代理手续费同比增长-59.5%,贷款及担保手续费同比增长-33.6%,债券承销手续费同比增长99.5%。 不良生成和关注逾期等前瞻性不良指标改善明显,拨备保持稳定公司2017H不良贷款余额31.87亿元,环比增长1.54亿元,不良贷款率0.87%,环比下降1bps。考虑加回核销后,2017H不良净生成率为0.77%,较2016年下降64bps,改善较为明显。2017H前瞻性指标关注贷款率为1.82%,环比下降4bps,逾期贷款率较年初下降35bps至1.35%,不良/90天以上逾期较年初提升6.4pcts 至89.8%,拨备覆盖率上升0.7pcts 至450.2%。 拟定增140亿元,若完成将解除资本对公司的约束。 根据公司定增预案,拟非公开发行股票数量不超过 16.96亿股,募集不超过140亿元用于补充公司核心一级资本,若完成有望解除资本约束。 据此测算定增底价应为8.25元,而本次发行价格为定价基准日前20交易日均价的90%和发行前一期净资产的较高者,股价尚有18%左右的空间。

2017H业绩基本符合预期,Q2单季净息差环比小幅改善,主要是由于公司压减高成本同业负债和同业存单,同时资产结构调整带动资产收益率上行;不良双降趋势延续、拨备覆盖率环比大幅上升16bps,不良生成率和关注贷款率较16年均下降,资产质量延续改善趋势。预计17/18年净利润增速分别为10.3%和12.6%,EPS分别为2.72/3.06元/股,当前股价(25.42元)对应的17/18年PE分别为9.4X/8.3X,PB分别为1.30X/1.15X,维持买入评级;H股股价(25.75元HKD,折合21.97元CNY)对应的17/18 年PE 分别为8.1X/7.2X,PB 分别为1.23X/1.09X,给予“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

投资建议与风险提示: 鉴于公司在拨备覆盖率大幅上升26pcts的背景下,归母净利润同比增长15.14%,业绩符合预期;零售业务对全行利润的贡献持续提升;不良生成率和关注贷款率大幅下降;净息差环比下降18bps,我们认为主要由于加大同业存单发行力度配置货币基金同时压缩非标配置的低息差资产负债配置策略摊薄并拉低全行息差水平。预计公司17/18年净利润增速分别为16.2%和18.4%,EPS分别为1.79/2.12元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.6X/7.2X,PB分别为1.46X/1.25X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长15.14%,业绩基本符合预期公司2017H实现营业收入123.2亿元,同比增长2.24%;在拨备覆盖率环比大幅上升26pcts至398.5%的背景下,实现归属于母公司股东净利润47.65亿元,同比增长15.14%,基本符合市场预期。 净息差环比降18bps,主要原因是加大同业存单发行力度配置货币基金,同时压缩非标配置。 公司2017H净息差为1.96%,环比下降18bps,主要原因是负债端Q2加大了同业存单发行力度,同业存单规模为1342亿元,环比增长23.1%(环比增长251亿元),且Q2同业存单发行成本处于相对高位,同时资产端加大了货币基金等交易性金融资产的配置力度,2017H交易类金融资产1030亿元,环比增长65.7%(环比增长408亿元),同时压缩了同业投资非标资产的配置,应收款项类投资1023亿元,环比增长-3.6%,通过发行同业存单购买货币基金的低息差资产配置策略摊薄并拉低全行息差水平。 不良生成率和关注贷款率大幅下降,拨备覆盖率环比大幅上升26pcts。 公司2017H不良贷款余额29.6亿元,环比增长1.06亿元,不良贷款率0.91%环比持平。考虑加回核销后,公司2017H不良净生成率为0.86%,环比下降34bps,改善较为明显。前瞻性指标关注贷款率仅为0.77%,环比下降19bps,处于行业较低水平,后续不良压力较小。此外公司Q2单季拨备覆盖率环比大幅上升26pcts至398.5%也值得关注。 零售业务对全行利润的贡献持续提升。 2017H个人业务利润总额18.93亿元,同比增长26.50%;占全部税前利润的34.17%,同比上升3.94pcts;储蓄存款余额1127亿元,较年初新增124亿元,增幅12.4%;个人理财规模不断提升,达到1161亿元,较年初新增291亿元,增幅33.4%,成为盈利重要补充。

投资类资产结构调整明显;贷款向对公贷款倾斜,个人贷款形成以白领通为代表的消费贷款品牌。 公司15Q2 开始加大投资类资产配置(近期受监管影响增速有所放缓),大幅减小同业资产的配置,贷款保持平稳增长。公司自营非标的配置力度小于持有他行发行的理财产品及信托计划的配置力度。1Q17 加大交易类金融的配置,压缩可供出售金融资产的配置;同时贷款结构向对公贷款倾斜。 17Q1 息差逆势强势反弹,手续费收入增长放缓。 公司净息差和净利差在17Q1 逆势提升,2014 年以来第一次出现向上拐点,其中净息差环比上升19bps 至2.14%,净利差环比上升13bps 至2.08%。 17Q1 实现手续费及佣金收入17.83 亿元,同比增长4.1%,增幅相对于2016Q1 的90.2%和2016 年的52.4%,下降明显,主要原因是17Q1 同业投资监管趋严,公司资产管理业务及托管类业务受到一定程度的影响。 不良控制得力-连续四年稳定在0.9%左右,拨备计提充分。 17Q1 公司不良余额28.49 亿元,环比增长0.84 亿元;不良贷款率0.91%,远低于银行业平均1.74%和城商行平均1.50%,环比和环比均持平。拨备计提充分,17Q1 拨备覆盖率373%,环比上升21pcts。关注贷款率0.96%,处于行业较低水平,环比下降37bps;不良贷款/90 天以上逾期贷款由15 年的85%大幅上升至16 年的121%,不良贷款的确认充分,后续不良压力较小。 宁波银行MPA 考核广义信贷及同业负债压力不大。 根据16 年数据测算,宁波银行在原口径下广义信贷增速为20.9%,远低于监管的限制,而考虑到16 年宁波银行高基数效应,17 年广义信贷增速的监管压力会更小;经测算17Q1 宁波银行纳入同业存单(约1100 亿元左右)后同业负债占比为27.7%,离监管考核1/3 的要求压力不大,考虑到考核过程中可能存在的新老划断等因素,以及过渡期内银行主动的负债结构调整,实际的影响可能要更小。 投资建议。 假设宁波银行2017/18 年贷款增长分别为17%/16%,存款增长分别为20%/18%,生息资产规模增长分别为16%/13.9%,同时鉴于公司净息差的超预期表现和优异的资产质量,我们预计公司2017/18 年利润增速分别为16.2%和18.4%,EPS 分别为2.33/2.75 元/股,当前股价对应的2017/18 年PE 分别为7.8X/6.6X,PB 分别为1.34X/1.14X,此外考虑到宁波银行高管持股比例较高、管理层和大股东稳定,业务发展均衡,消费贷款业务白领通形成品牌效应,同时资产负债结构和规模经过一段时期的调整后续监管的约束较小,我们维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期大幅恶化,监管措施超预期严格。

投资建议与风险提示考虑到公司为应对监管考核加大资产负债结构调整力度,资产质量改善趋势明显,我们预计兴业银行17/18年净利润增速分比为6.5%和8.1%,EPS分别为2.76/2.98元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为5.6X/5.2X,PB分别为0.87X/0.72X,给予买入评级。 风险提示:业绩增速放缓;资产质量大幅恶化。 核心观点: 17Q1营收同比下降15.57%,拨备缓释提升业绩。 公司16年实现营业收入1570.6亿元,同比增长1.76%;实现归属母公司股东净利润538.5亿元,同比增长7.26%。17Q1实现营业收入345.5亿元,同比下降15.57%;实现归属母公司股东净利润168.24亿元,同比增长7.16%。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张和非息收入的高速增长,息差大幅收窄及成本收入比提高对业绩增长有负面作用,17Q1拨备计提压力缓释对业绩增长有正面贡献。 息差持续下行,手续费收入保持较高增长。 公司16年全年净息差和净利差分别为2.07%和2.00%,同比分别下降38bps和26bps,主要是受资产重定价以及“营改增”价税分离等因素影响。 公司16年实现非息净收入447.41亿元,同比增长29.63%,在营收中占比同比提升6.13个百分点至28.49%。实现手续费及佣金净收入365.52亿元,同比增长13.55%,在营收中占比为23.27%,同比提升2.42个百分点;其中,银行卡业务和代理业务手续费是带动中间业务收入快速增长的主要原因。17Q1公司盈利结构持续优化,实现手续费及佣金净收入88.90亿元,同比增幅15.86%。 17Q1为应对考核资产负债结构做出调整,存款增长环比大幅增长7%。 1、16年末公司资产总额同比增长14.85%,其中贷款同比增长16.88%,信贷投放向零售贷款倾斜,个贷占比36.09%,较年初上升7.32个百分点;投资类资产同比增长26.76%;同业资产规模同比大幅下降68.89%。17年一季度为应对MPA考核监管,公司调整了资产配置的结构,同业资产余额1612.53亿元,环比增长59.67%,主要是短期拆出资金和短期存放同业增加,而投资类资产环比出现收缩,规模环比负增长1%,而贷款环比保持5.6%的较高增长。2、16年末,存款总额同比增长8.49%,活期存款占比16.88%,同比提升5.19个百分点。17年一季度,存款总额环比大幅增长了7.07%,存款规模持续保持快速增长。16年末,同业负债同比增长5.27%,其中同业存T单able_Summary同比增幅82.56%;17年一季度末,同业负债较年初下降6.00%。 不良率环比持续下降,不良生成环比大幅改善。 公司16年末不良率1.65%,同比上升19bps,环比下降6bps;不良余额同比增加84.33亿元至344.16亿元。16年加大核销力度,核销不良288.47亿元,同比提高10.83%,经测算公司16年不良净生成率为2.10%,同比下降6bps。公司16年全年计提拨备512.76亿元,同比提高13.29%,16年末拨备覆盖率210.51%,同比提高0.43个百分点,处于同业较好水平;拨贷比3.48%,同比提高0.41个百分点。16年关注贷款率2.59%,同比上升0.24个百分点;逾期贷款率2.15%,同比下降0.58个百分点,处于可比同业优秀水平,资产边际好转迹象明显。 17年一季度不良率为1.60%,环比下降0.05个百分点,不良率环比持续下降;加回核销转出测算公司17Q1年化不良生成率仅为0.65%,改善明显。一季度拨备计提压力缓解,Q1计提拨备58.87亿元,同比下降41.36%;拨备覆盖率215.16%,较年初提高了4.65个百分点,风险抵御能力进一步提高。

投资建议与风险提示 公司17Q1虽然受监管因素的影响,规模增长有所放缓,但净息差环比逆势提升,存款持续高增长主动性负债压力不大,资产质量仍保持行业领先水平,预计公司17/18年净利润增速分比为16.2%和18.4%,EPS分别为2.33/2.75元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.37X/6.23X,PB分别为1.26X/1.08X,给予买入评级。 风险提示:业绩增速放缓;资产质量大幅恶化。 核心观点: 16年归属母公司净利润同比增长19.35%,17Q1同比增长16.2%,业绩符合预期 16年实现营业收入236.45亿元,同比增长21.16%;实现归属母公司净利润78.10亿元,同比增长19.35%,主要是由于公司规模保持较高增速(总资产规模同比增长23.5%,生息资产规模同比增长22.4%)以及手续费净收入高速增长(同比增长51.6%,占营收比重提升5.13个百分点至25.57%)。17Q1实现营业收入64.33亿元,同比增长5.89%;实现归母净利润23.59亿元,同比增长16.20%,营收增速有所放缓,主要是受MPA广义信贷考核的影响资产增速有所放缓(总资产同比增长12.9%,生息资产同比增长12.6%)同时手续费收入增长也有所放缓(同比增长7.6%)。 17Q1息差环比改善,环比提升19bps 公司16年全年净息差和净利差均为1.95%,同比分别下降43bps和45bps。主要是受2015年5次降息、公司资产负债重定价以及“营改增” 价税分离等因素影响。2016年下半年起,随着资产负债重定价影响的逐渐减弱和各项策略调整措施的实施逐渐显效。17Q1净息差和净利差分别为2.14% 和2.08%,同比分别下降6bps和17bps,环比均分别提高了19bps和13bps,我们判断是由于公司存款保持较快增长(17Q1存款同比增长20%,环比增长5.8%)带动计息负债成本有所下降,同时可能非标资产的配置保持较快增长(应收款项类投资环比增长6.6%VS资产增速3.9%)。 16年非息收入高速增长,受监管影响17Q1增速有所放缓 公司16年实现非息收入65.85亿元,同比增长68.86%,其中手续费及佣金净收入60.47亿元,同比增幅达51.55%,在营收中占比同比提升5.13个百分点至25.57%,其中,代理业务和托管业务是带动中间业务收入快速增长的主要原因。17Q1,受监管影响,非息收入增速有所放缓,实现手续费及佣金净收入16.58亿元,同比增幅7.55%,在营收中占比较16年末提升0.20个百分点至25.77%。 16年资产负债规模高速增长,存款增长亮眼 16年末公司资产总额8,850亿元,同比增长23.53%;各项贷款3,025.07亿元,同比增长18.31%;投资类资产4278亿元,同比增长18.76%;同业资产435亿元,同比增长63.6%。各项存款5,114亿元,比年初增长43.8%,存款增长亮眼,此外我们观察到16年公司主动性负债中同业存单余额同比下降26.77%。 资产质量继续稳居行业前列,17Q1拨备释放业绩同时拨备覆盖水平仍有较大提升 公司16年末不良率0.91%,同比下降0.01个百分点,环比持平,处于同业较低水平;不良余额同比增加4.04亿元至27.65亿元。16年公司加大核销力度,核销不良28.49亿元,同比增长47.77%,经测算公司16年加回核销转出后不良净生成率为1.17%,比15年上升0.12个百分点;16年计提拨备53.21亿元,同比增长40.73%,拨备覆盖率351.42%,同比上升42.75个百分点;拨贷比3.21%,同比上升0.36个百分点。关注和逾期贷款占比均下行,关注贷款率和逾期贷款率较15年末分别下降44bps和58bps至1.33%和1.15%,后续不良反弹压力较小。 17年1季度不良率为0.91%,与16年持平,公司17年一季度计提拨备16.23亿元,同比增长14.05%,拨备覆盖率372.62%,较16年末上升21.20个百分点,风险抵御能力进一步提高。关注贷款占比下行,关注贷款率较16年末下降37bps至0.96%。

投资建议与风险提示。 综合考虑贵州省GDP高速增长的背景、MPA考核广义信贷的约束,预计公司17/18年净利润增速分别为18.0%和19.3%,EPS分别为1.88/2.24元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.4X/7.0X,PB分别为1.35X/1.10X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩小幅超预期,规模高速扩张带动营收高增长,拨备计提力度加大导致利润增速大幅低于营收增速。 公司17Q1实现营业收入28.93亿元,同比增长31.98%,营收保持高速增长主要由于生息资产规模高速扩张;实现归属于母公司股东净利润9.67亿元,同比增长19.56%,小幅超市场预期,利润增速大幅低于营收增速主要原因是拨备计提力度加大和成本收入比提高。 投资类资产配置力度显著加大,同业负债规模扩大。 1、17Q1公司总资产3924亿元,环比增长5.4%,同比增长58.0%;其中贷款1012亿元,环比增长2.65%,同比增长19.6%;同业资产环比下降36%;投资类资产配置力度持续加大,环比增长7.4%,同比增长73.7%,尤其是应收款项类投资增长较快,环比增幅达15.61%,同比增长98.3%。2、17Q1同业负债环比增15%,主要是受市场流动性影响,同业存放、拆入规模有所增加,环比增幅达60.4%和65.7%;应付债券环比增12.4%,同比增106%。 17年息差持续收窄,生息资产规模扩张带动净利息收入高速增长 1、根据我们的测算,公司17Q1净息差为2.78%,较16年末下降10bps,主要是一季度受市场利率上行影响,计息负债平均成本率提升,导致净息差有所下降,但息差水平仍保持在上市银行较高水平。2、17Q1公司净利息收入25.72亿元,同比增幅达41.69%,主要是因为一季度生息资产规模高速扩张,同比增幅达54.3%;不过我们也观察到公司受MPA 考核影响,生息资产规模的环比增长仅4.3%。 不良率环比上升,拨备计提力度加大。 公司17Q1不良率为1.47%,环比上升5bps,此外17Q1关注贷款占比4.21%,环比16年末上升26bps,后续不良仍有反弹压力。17Q1加大了拨备计提力度,计提拨备9.97亿元,同比增幅55.83%;拨备覆盖率258.10%,较16年末上升22.91个百分点;拨贷比3.79%,较16年末提升46bps,拨备覆盖率高于可比同业平均水平,风险抵御能力进一步提升。

投资建议与风险提示 鉴于公司资产负债结构受近期MPA考核广义信贷和同业负债监管约束较小,Q1息差环比改善,不良双降资产质量稳健,预计公司17/18年净利润增速分别为8.1%和9.5%,EPS分别为2.66/2.91元/股,当前A股股价(18.98元CNY)对应的17/18年PE分别为7.1X/6.5X,PB分别为0.99X/0.88X,给予“买入”评级;H股股价(20.15元HKD,折合18.15元CNY)对应的17/18年PE分别为6.8X/6.2X,PB分别为1.02X/0.91X,给予“买入”评级,股份行首推标的。 风险提示:1、宏观经济超预期大幅恶化,经济政策不达预期。2、经济增长不达预期,资产质量大幅恶化。3、A股与港股市场环境不同,港股市场系统性风险。4、人民币兑港币汇率风险。 核心观点: 17年Q1实现归母净利润199.77亿元,同比增长8.87% 17年Q1,公司实现营业收入570.75亿元,同比增长-2.02%;实现归属母公司净利润199.77亿元,同比增长8.87%,处于可比同业领先水平。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张、息差环比改善和拨备计提压力缓释;中收同比下降及成本收入比提高一定程度拖累业绩。 息差环比改善,中收同比下降 1、公司17年Q1净息差和净利差分别为2.43%和2.30%,同比均下降19bps,环比分别上升4bps和3bps。净息差、净利差同比下降主要是受营改增价税分离等因素的影响。2、17年Q1实现非息净收入221.61亿元,同比下降7.45%,其中,净手续费及佣金收入186.40亿元,同比下降5.97%,在营业收入中的占比为32.66%,同比下降1.37个百分点;其他非息收入35.21亿元,同比下降14.58%,主要由于流动性紧张和监管加强导致投资净收益减少较多。 资产负债结构调整以应对监管政策的变化,资本内生增长能力强 1、17年Q1末,资产端:同业资产规模环比下降39.8%,其中,存放同业环比下降41.70%,买入返售环比下降58.95%;投资项下应收款项类投资环比增长18.6%;贷款同比增长17.1%,环比增长5.3%。2、负债端:同业负债环比下降14.2%,主要是同业存放环比大幅下降36.2%;而应付债券环比增长29.3%,可能是加大同业存单发行力度补充主动性负债所致。3、17Q1高级法下核心一级资本充足率和资本充足率分别为12.40%和14.43%,环比分别上升0.86和1.10个百分点,资本内生增长能力强。 不良环比双降,拨备计提压力缓释 公司17年Q1不良率1.76%,同比下降0.05个百分点,比16年末下降0.11个百分点;不良余额605.04亿元,环比减少6.17亿元。公司17Q1计提拨备173.15亿元,同比下降6.49%,拨备覆盖率208.67%,环比上升28.65个百分点;拨贷比3.68%,环比提高0.31个百分点,资产质量稳中向好。

事件: 贵阳银行公布2016年年报,公司16年实现营业收入101.59亿元,同比增长31.85%;实现归属于母公司股东净利润36.54亿元,同比增长13.42%,实现基本每股收益1.86元,同比增长3.9%。 投资建议:综合考虑贵州省GDP高速增长的背景、MPA考核广义信贷的约束、16年大规模核销资产质量有所改善,预计公司17/18年净利润增速分别为15.4%和16.7%,EPS分别为1.83/2.14元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.65X/7.42X,PB分别为1.38X/1.12X,维持买入评级。 风险提示: 1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩符合预期,规模高速扩张带动营收高增长,息差大幅下降和拨备计提力度加大拖累利润增长。 公司16年实现营业收入101.59亿元,同比增长31.85%,营收保持高速增长主要是由于生息资产规模高速扩张和手续费收入的较快增长;实现归属于母公司股东净利润36.54亿元,同比增长13.42%,大幅低于营收增速主要原因是净息差水平大幅下降和拨备计提力度加大。 投资类资产配置力度显著加大,贷款平稳增长。 16年公司营收高速增长最重要的因素是生息资产规模的高速扩张,16年公司总资产3723亿元,同比增长56.3%,其中贷款总额1025亿元,同比增长23.2%;而投资类资产配置力度显著加大,实现高速增长,16年末投资类资产2023亿元,同比增长79.5%,其中主要投向可供出售金融资产(同比增长93.2%至946亿元)和应收款项类投资(同比增长116.4%至552亿元),基础资产来看配置力度最大的是同业存单及资管计划和信托计划。不过考虑到MPA广义信贷考核因素的影响,预计17年增速将有所放缓。 16年息差大幅下降74bps,降幅高于同业平均,预计17年降幅将收窄。 公司16年全年净息差为2.88%,同比大幅下降74bps;净利差为2.76%,同比大幅下降69bps;息差收窄的幅度高于同业,除了降息重定价和营改增的影响以外,主要是由于随着更多银行进入贵州地区导致竞争更加激烈,同时公司可能主动调整风险偏好,降低了部分高风险高收益贷款的配置。 不过2.88%的息差水平仍处于上市银行前列,主要是由于公司客户结构中小微企业贷款占比较高,同时负债端活期存款占比较高,而贵州金融脱媒的速度相对较慢,预计优势有望保持一定的时期。考虑到后续随着降息重定价和营改增影响的逐渐退出,公司17年净息差的降幅有望收窄。 不良生成率有所上升拨备力度显著加大,前瞻指标逾期和关注贷款率下降较为明显。 1、公司16年末不良率1.42%,同比下降6bps,环比下降6bps;不良余额14.52亿元,同比增加2.18亿元,增幅为17.7%。若加回不良核销21.92亿元,测算16年不良净生成率为2.90%,比15年上升1.43个百分点。2、公司16年计提拨备26.6亿元,同比增加15.71亿元,增幅为144%;拨备覆盖率235%,同比15年末下降近5个百分点;拨贷比3.33%,较15年末下降23bps,拨备覆盖水平略有下降,但仍高于城商行平均水平。3、此外公司2016年末关注类贷款占比3.95%,同比下降68bps;逾期贷款率4.07%,同比大幅下降276bps,逾期压力有所缓解;逾期90天以上贷款/不良贷款比例为118.8%,同比下降15个百分点,不良确认更加充分。

事件:交通银行2016年实现营业收入1931.29亿元,同比增长-0.36%;实现归属母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%;公司拟每10股派发现金红利2.175元(含税)。 投资建议与风险提示。 鉴于公司各项业务稳健增长,混改后续有望推进,息差Q4环比回升,不良生成率及关注逾期等前瞻指标均有优化,预计公司17/18年净利润增速分别为2.7%和3.6%,EPS分别为0.93/0.96元/股,当前A股股价(6.23元CNY)对应的17/18年PE分别为6.7X/6.5X,PB分别为0.68X/0.63X,给予“买入”评级;H股股价(6.04元HKD,折合5.36元CNY)对应的17/18年PE分别为5.8X/5.6X,PB分别为0.58X/0.54X,给予“买入”评级。风险提示:1、宏观经济超预期大幅恶化,经济政策不达预期。2、经济增长不达预期,资产质量大幅恶化。3、A股与港股市场环境不同,港股市场系统性风险。4、人民币兑港币汇率风险。 核心观点: 16年实现归属母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%。 16年实现营业收入1931.29亿元,同比增长-0.36%;实现归属于母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张和非息收入的稳健增长;拨备大幅计提和息差持续下滑一定程度拖累业绩。 息差16年同比下降34bps,Q4环比上升1bps。 16年净息差和净利差分别为1.88%和1.75%,同比分别下降34BP和31BP,16Q4环比分别上升1bp和2bps。若剔除增值税对列报口径变化的影响,净息差和净利差分别为1.99%和1.86%,同比分别下降23bps和20bps,其中16Q4环比均上升2bps。 资产配置结构进一步优化,存款活化较为明显。 资产结构进一步优化:资产端,16年末集团资产规模达8.40万亿元,同比增长17.44%,风险加权资产增速低于资产增速6.49个百分点,其中贷款余额同比增长10.24%,其中个贷余额同比增长19.42%,占比提升至28.91%,主要是信用卡贷款同比增长21.16%和按揭贷款同比增长27.45%;投资类资产规模同比增长38.14%。负债端,活期存款占比达51.77%,较年初大幅提升6.54%,存款活化明显,有助于减轻息差下行压力。 手续费收入增长放缓,“两化一行”战略,成效正在显现。 1、2016年实现手续费及佣金净收入367.95亿元,同比增长5.05%,同比增速较2015年下降13.3个百分点,占比同比提升0.98个百分点达19.05%,非息收入贡献持续提升,其中代理类(+36.23%)和管理类(+28.93%)手续费收入是主要增长点。2、国际化、综合化齐头并进,境外资产总额较年初增长22.21%,实现净利润同比增长27.37%,对集团利润中占比合计达13.39%,同比提高2.77个百分点。 核销力度有所加大,不良生成率及关注逾期等前瞻指标均有所优化。 1、16年末不良率1.52%,较15年末微升1bp,在业内处于较好水平;不良余额624.00亿元,较年初增加61.94亿元,同比少增69.95亿元。期内核销不良212.25亿元,同比增长63.92%,若加回不良核销及转出测算16年不良净生成率为0.69%,同比下降10bps。2、信用成本0.69%,同比下降4bps,计提拨备302.12亿元,同比增长4.49%;16年末拨备覆盖率150.50%,同比下降5.07个百分点;拨贷比2.29%,同比下降6bps。3、关注率和逾期率均有所下行,分别同比下降15bps和40bps至3.20%和2.64%,后续不良反弹压力较小。

事件: 建设银行2016年实现营业收入6050.90亿元,同比下降0.02%;归属母公司股东净利润2314.60亿元,同比增长1.45%;公司拟向全体股东每股派发现金红利0.278元(含税)。 投资建议与风险提示 鉴于公司稳健增长,资产质量出现显著改善,同时17年息差降幅有望收窄,还有望受益于基建发力,预计公司17/18年净利润增速分别为3.5%和6.1%,EPS分别为0.96/1.02元/股,当前A股股价(5.94元CNY)对应的17/18年PE 分别为6.2X/5.8X,PB 分别为0.84X/0.76X,给予“买入”评级;H股股价(6.25元HKD,折合5.55元CNY)对应的17/18年PE 分别为5.8X/5.5X,PB 分别为0.78X/0.71X,给予“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济超预期大幅恶化,经济政策不达预期。2、经济增长不达预期,资产质量大幅恶化。3、A股与港股市场环境不同,港股市场系统性风险。4、人民币兑港币汇率风险。 核心观点: 16年实现归属母公司股东净利润2314.60亿元,同比增长1.45% 16年实现营业收入6050.90亿元,同比下降0.02%;归母净利润2314.60亿元,同比增长1.45%,业绩符合预期,推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张、非息收入稳健增长和拨备计提放缓;息差大幅收窄一定程度拖累业绩。 息差同比下降43bps,其他非息收入高速增长 1、公司16年全年净息差和净利差分别为2.20%和2.06%,同比分别下降43bps和40bps,环比分别下降6bps和3bps。主要是受央行降息效应逐步释放、市场利率低位运行、以及营改增价税分离的影响,导致公司生息资产收益率下降幅度高于付息负债成本率下降幅度。2、公司16年实现非利息收入1872.91亿元,同比增长27.02%,其中手续费及佣金净收入1185.09亿元,同比增长4.39%,贡献最显著的是理财产品业务收入(205.37亿元),同比增长42.06%;实现其他非利息收入687.82亿元,同比增长102.81%,其中投资收益191亿元,同比增长187.31%,保险业务收入457亿元,同比增长128.7%。 资产结构持续优化,加大了零售贷款和投资类资产的配置 公司16年大力发展轻资本、高回报型资产业务,减少无效资本占用。1、公司16年调整贷款结构,压缩对公贷款(余额5.86万亿,同比减少9.67%),加大个人贷款(余额4.34万亿,同比增长22.83%)投放;个人贷款余额较15年新增8715.39亿元,占集团贷款新增比例为68.52%,其中个人住房贷款3.59万亿,增长8118亿元,增幅达29.26%,余额和增幅均居同业首位;加大消费类贷款投放,16年末信用卡贷款和个人消费贷款余额5170亿元,同比增长16.01%。2、加大投资类资产投放,16年末公司投资类资产余额5.07万亿,同比增长18.7%,其中可供出售金融资产(余额1.63万亿,同比增长53.2%)和应收款项类投资(余额5080亿元,同比增长37.5%)增长较快。3、公司16年末理财产品余额2.13万亿,同比增加5074.66亿元,增幅31.36%。 不良双降,不良生成率和关注逾期等前瞻指标均出现改善,资产质量改善趋势确立 1、公司16年末不良率1.52%,同比下降6bps;不良余额1786.90亿元,同比少增400.99亿元,不良出现明显双降。期内核销+转出不良717.93亿元,同比下降22.3%,加回核销和转出,我们测算公司16年不良净生成率为0.76%,同比下降70bps。2、16年信用成本0.84%,同比下降0.10%,16年末拨备覆盖率150.36%,同比下降0.63个百分点;拨贷比2.29%,同比下降10bps。3、关注和逾期贷款占比均下行,关注贷款率和逾期贷款率较15年末分别下降2bps和14bps至2.87%和1.51%,后续不良反弹压力较小。

事件: 常熟银行公布2016年年报,公司16年实现营业收入44.76亿元,同比增长28.16%;实现归属于母公司股东净利润10.41亿元,同比增长7.71%。投资建议:考虑到公司规模快速扩张及小微贷款业务的优势,预计公司17/18年净利润增速分比为9.8%和13.0%,EPS分别为0.51/0.58元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为22.7X/20.1X,PB分别为2.3X/2.1X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩符合预期,利润增速大幅低于营收主要是加大拨备计提力度所致 公司16年实现营业收入44.76亿元,同比增长28.16%,营收保持高速增长主要是由于生息资产规模和手续费收入的较快增长、净息差逆势提升;实现归属于母公司股东净利润10.41亿元,同比增长7.71%,大幅低于营收增速主要原因是拨备计提力度加大。 小微和消费双轮驱动零售贷款高增长,非标资产高速增长 经营规模稳健增长,16年资产总额1,299.8亿元,同比增长19.79%,其中贷款总额664.2亿元,同比增长15.3%,增长主要来自于个人贷款,16年底个贷余额296.3亿元,同比增长37.7%(VS对公贷款同比增长1.9%),其中个人经营性贷款149.8亿元,同比增长25.7%;消费类贷款(信用卡+个人消费性贷款)100.2亿元,同比增长101.4%。投资类资产保持较高增速,16年末投资类资产412.4亿元,同比增长23.6%,其中应收款项类投资非标129.1亿元,同比增长69.4%。 16年息差逆势提升18bps;手续费收入高速增长 1、公司16年全年净息差为3.22%,同比逆势提升18bps;净利差为3.04%,同比逆势提升21bps,息差逆势上行主要是由于公司主动调整资产配置结构,加大了高收益的个人经营性贷款、消费类贷款以及非标资产的配置,而其中存款付息率下降幅度(56bps)大于贷款收益率下降幅度(37bps)。2、公司16年实现手续费及佣金净收入2.98亿元,同比增长497.9%,其中代理业务手续费2.84亿元,同比增长407.5%。 不良生成有所放缓,资产质量前瞻指标好转后续不良压力有望缓解 1、公司16年末不良率1.40%,同比下降3bps,环比下降1bps;不良余额9.33亿元,同比增加1.46亿元,增幅为18.6%。若加回不良核销9.35亿,测算16年不良净生成率为1.81%,比15年下降20bps。2、公司16年 计提拨备14.44亿元,同比增加6亿元,增幅为71.2%;拨备覆盖率235%,同比15年末上升16个百分点;拨贷比3.30%,较15年末上升16bps,拨备覆盖水平进一步提升。3、此外公司2016年末关注类贷款占比3.42%,同比下降62bps;逾期贷款率1.61%,同比下降52bps,逾期/不良比例为114%,同比下降29个百分点,逾期压力有所缓解。 IPO后快速扩张导致资本消耗较快,30亿可转债的发行有望进一步补充公司资本 1、公司于2016年9月30日在上交所IPO登陆资本市场,募集9.51亿元,核心一级资本得到一定程度的补充,不过考虑到快速的扩张使得资本(尤其是核心一级资本)消耗较快,截至2016年末,公司核心一级资本充足率10.90%,一级资本充足率10.93%,资本充足率13.22%,同比分别下降0.41、下降0.40、提升0.71个百分点。2、仅靠内源补充难以维持健康的资本充足程度,公司拟公开发行A股可转换公司债券合计不超过30亿元,若顺利完成,则有望提升进一步夯实资本,支持未来业务发展,在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行的核心一级资本。

投资建议及风险提示: 预计公司17/18年净利润增速分比为8.1%和9.5%,EPS分别为2.66/2.91元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.0X/6.5X,PB分别为0.98X/0.88X,给予买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 16年归属母公司净利润同比增长7.6%,处于股份行前列 2016年实现营业收入2090.3亿元,同比增长3.75%;实现归属于母公司股东净利润620.8亿元,同比增长7.6%,符合预期,增速处于股份行同业前列。公司业绩增长主要原因是生息资产规模和手续费收入的较快增长;净息差大幅下降和拨备计提对业绩增长有一定的负面作用。 零售金融综合实力领先同业;存款活化较为明显 1、16年公司公司一体两翼战略中零售金融作为一体的战略支点作用凸显,零售金融在贷款余额、营业收入、税前利润占比三个指标上全面占据半壁江山。16年公司调整贷款结构,加大个人住房贷款(占比提升4.6个百分点至22.32%)和信用卡贷款(占比提升1.46个百分点至12.55%)投放,适度放缓小微贷款(下降2.31个百分点至8.69%),低资本消耗的零售贷款在贷款总额中占比提升3.80个百分点至47.23%;零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至52.97%。2、公司存款活化明显,活期存款占客户存款总额的比例为62.94%,同比上升6.87个百分点。其中,公司客户活期存款占公司客户存款的比例为57.25%,同比上升7.81个百分点,零售客户活期存款占零售客户存款的比例为74.08%,同比上升5.08个百分点。 16年息差下降27bps,17年有望降幅收窄或企稳;手续费收入较快增长 1、公司16年全年净息差为2.50%,同比下降27bps,环比下降6bps,降幅逐季收窄;净利差为2.37%,同比下降24bps,息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离,付息负债成本率下降幅度(51bps)小于生息资产收益率下降幅度(75bps)的影响。 2、公司16年实现非利息净收入744.30亿元,同比增长16.51%;其中:实现手续费及佣金净收入608.65亿元,同比增长14.82%,其中实现结算与清算手续费65.26亿元,同比增长70.30%,主要是电子支付收入增长;实现托管及其他受托业务佣金收入233.58亿元,同比增长33.13%。实现其他非利息净收入为135.65亿元,同比增长24.72%。 不良生成大幅放缓,逾期和关注等资产质量前瞻指标进一步趋好 1、公司16年末不良率1.87%,同比上升19bps,环比16Q3持平;不良余额611.2亿元,同比增加137.1亿元,增幅为28.9%。若加回不良核销与转出416.42亿,测算16年不良净生成率为1.82%,比15年下降35bps。2、公司16年计提贷款拨备672亿元,同比增加77亿元,增幅为12.9%;拨备覆盖率180%,同比15年末上升1个百分点;拨贷比3.37%,较15年末上升37bps,拨备覆盖率基本持平。3、不过公司2016年末关注类贷款占比2.09%,同比下降52bps;而逾期贷款率2.14%,同比下降70bps,且不良贷款/逾期90天以上贷款的比值由2015年末的105%至128%,不良分类更加审慎严格。 资本内生增长能力强劲,275亿优先股的发行将进一步补充公司资本 1、16年公司主动放缓资产扩张速度,更加注重效益领先和质量发展,更加重视轻资本消耗业务的发展,打造轻型银行提升了公司的资本内生能力。截至2016年末,高级法下资本充足率13.33%,(核心)一级资本充足率11.54%,同比分别提升0.76、0.71个百分点。在没有外部资本补充的情况下,公司通过自身盈利能力补充资本,资本充足率连续多年提升。2、第十届董事会第十次会议决议通过《关于本公司非公开发行境内优先股方案的议案》,本次拟发行的境内优先股数量不超过2.75亿股,总金额不超过人民币275亿元,若发行完成将更进一步补充公司资本充足率。

事件: 中信银行发布2016年年报,2016年实现营业收入1537.8亿元,同比增长5.96%;实现归属于母公司股东净利润416.3亿元,同比增长1.14%;实现每股盈利0.85元/股。 投资建议及风险提示: 考虑到公司一体两翼战略对公业务的突出优势和零售业务取得的进步,预计公司17/18年净利润增速分比为4.3%和6.5%,EPS分别为0.89/0.95元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.5X/7.0X,PB分别为0.78X/0.71X,给予买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 净息差大幅下降和拨备计提力度加大导致业绩低于预期 2016年实现营业收入1537.8亿元,同比增长5.96%;实现归属于母公司股东净利润416.3亿元,同比增长1.14%,低于预期,主要原因是净息差大幅下降和拨备计提力度加大,而推动盈利增长的主要因素为生息资产规模和手续费收入的较快增长、成本收入比下降。 一体(对公业务)两翼(零售+金融市场市场)战略初见成效,零售业务快速提升 1、公司16年底贷款余额28779亿元,同比增长13.81%,贷款结构变化较大,其中对公贷款增幅平稳,余额18463亿元,同比增长4.46%,占比下降5.7个百分点至64.2%;个人贷款9566亿元,同比增长43.07%,占比上升6.8个百分点至33.2%。2、零售业务转型成效明显,零售业务收入贡献度达到26.1%,同比提升2.5个百分点,在制定三年规划之前,零售的营收占比18%左右,在这两年当中提升将近八个百分点;零售板块的非息收入贡献度达到51.6%,提高较快。 存款增长较快,活期存款高速增长,占比显著提升 公司16年底存款余额36393亿元,同比增长14.3%,存款结构活化明显,其中活期存款余额19168亿元,同比增长40.2%(对公活期同比增长41.7%,个人活期增长30.2%),占比上升9.7个百分点至52.7%;定期存款余额17153亿元,同比下降5.2%(对公定期下降3.9%,个人定期下降10.3%)。 16年息差下降31bps,与行业平均降幅相当,环比企稳;手续费收入较快增长 1、公司16年全年净息差为2.00%,同比下降31bps,环比仅下降1bps,降幅环比逐季收窄;净利差为1.89%,同比下降24bps,息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离,付息负债成本率下降幅度(52bps)小于生息资产收益率下降幅度(76bps)的影响。2、公司16年实现手续费及佣金净收入422.8亿元,同比增长18.52%,其中实现银行卡手续费193.2亿元,同比增长44%;代理业务手续费61.3亿元,同比增长65.1%;理财产品手续费71.1亿元,同比增长22.5%。 不良生成较2016H放缓,资产质量前瞻指标好转后续不良压力有望纾缓 1、公司16年末不良率1.69%,同比上升26bps,环比上升19bps;不良余额485.8亿元,同比增加125.3亿元,增幅为34.8%。若加回不良核销309.5亿,测算16年不良净生成率为1.60%,比15年上升16bps,但较2016年上半年下降9bps。2、公司16年计提贷款拨备457亿元,同比增加106亿元,增幅为30.2%;拨备覆盖率156%,同比15年末下降12个百分点;拨贷比2.62%,较15年末上升23bps,拨备覆盖接近监管红线,有待进一步加强。3、不过公司2016年末关注类贷款占比2.65%,同比下降93bps;而逾期贷款率3.26%,较2016H下降34bps,逾期/不良比例为193%,同比下降64个百分点,逾期压力有所缓解。