20.8亿元光伏大订单落地，短期业绩增长有保障 此次签订的合同包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉 16.18亿元 （ 2021年 5月 31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备 1.94亿元（ 2021年 6月 30日前完成交付）；以及向中环光伏销售线切机设备 2.67亿元（ 2021年 9月 30日前完成交付），根据我们的草根调研，目前公司线切设备独家 供应中环。上述合同金额总计 20.79亿元（以上合同金额均含增值税），占 公司 2019年营业收入的 66.85%，公司 2021年业绩高增长确定。 2020Q3末，公司未完成合同总计 59亿元（含税），其中未完成半导 体设备合同 4.1亿元（含税）。 加上新接的 20.79亿元订单，在手光伏订单 预计为 75亿元，半导体订单为 4.1亿元，在手订单总金额为 80亿元左右。 由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月，发货后的验收周期在 3-5个 月不定，按照目前的订单确认进度，我们判断未来一年晶盛机电的业绩都 将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮， 210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相 继启动硅片扩产。 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW， 对应 20-22年年均新增设备需求超 200亿（ 2亿元/GW）。存量市场方面， 伴随着行业对大硅片已达成共识，未来 3-5年存量市场有 1万多台单晶长 晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超 50GW，对应 2020-2022年 存量设备需求超 100亿（ 2亿元/GW）。 龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。 在大硅片成本中， 设备折旧占比已经不再是第一位， 硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率， 包括： 1）交付能力，根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达 21台，以每周工作 6天、每月 4周计算，单月出货量可达 500台左右。目前晶盛 是国内仅有的单月可交付 500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升 空间； 2）服务能力，晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短， 并且能够稳定保持产量； 3）未来研发潜力，具有持续研发能力、能够不断提 高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 8.6/13.3/18.1亿元，对应 PE 为 50/32/24，维持“买入”评级。

事件：①公司发布2020年报。②公告向特定对象发行A股股票预案。 中低功率稳步增长+总线系统快速放量，收入端表现强劲2020年公司实现营业收入5.71亿元，同比增长51.79%，制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，2020年公司各类产品订单量持续增长：①中低功率产品随动和板块控制系统分别实现收入2.2、2.1亿元，分别同比增长33.87%、38.97%；②高功率总线系统进入快速放量阶段，2020年实现收入7068万元，同比增长197.57%，是公司收入快速增长最大驱动力；③此外，新品智能切割头客户反馈良好，实现了小批量销售，套料软件等收入也实现了大幅提升，受此驱动其他业务2020年实现收入6945万元，同比增长91.07%。IPG公告指出2021年头几周中国地区的订单需求旺盛，我们判断激光行业高景气度在2021年有望延续，公司将充分受益。 净利润大幅提升，2020盈利水平依然出色 2020年公司实现归母净利润3.71亿元，同比增加50.46%，净利率为64.75%，下降0.7个百分点，盈利水平表现较为稳定：①毛利端，2020年公司综合毛利率80.73%，较2019年减少0.79个百分点，毛利率略低的总线与其他业务收入占比提升有一定影响。②费用端，2020年公司期间费用率为25.83%，较2019年增加3.56个百分点，其中销售费用率和研发费用率分别增加了0.97和3.39个百分点，销售费用和研发费用率提升主要系2020年向上述费用中涉及的部分人员施行股票激励计划，产生股份支付费用，同时合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生销售费用所致。③我们注意到，2020年公司利用闲置资金购买理财产品等合计取得投资收益5809万元，对本期的财务报表产生一定的积极影响，是2020年公司净利率下降不大的一大重要原因。 定增用于智能切割头扩产项目等，纵横延展打开公司成长空间 公司拟发行股票的股票数量不超过3000万股，募集资金总额不超过人民币10亿元(含本数)，扣除相关发行费用后，4亿元用于智能切割头扩产项目，3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3亿元用于超高精密驱控一体研发项目。①切割头与控制系统的协同互补，智能切割头扩产项目顺应产业发展趋势，有助于提高公司激光切割控制系统业务的整体竞争力；布局智能焊接领域，属于横向拓展，切入智能切割的下游工序，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率；超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。②从财务影响方面看，本次向特定对象发行完成后，公司的资本实力进一步增强。公司的总资产和净资产规模均会有所增长，营运资金得到进一步充实。 盈利预测与投资评级：由于新品拓展，我们调整2021-2022EPS至5.57（-0.01）、7.24（+0.16）元，预计2023年EPS为9.22元，当前股价对应动态PE分别为48倍、37倍、29倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率与超快控制系统增长不及预期；FPGA和ARM核心芯片进口风险。

事件：当地时间2021年2月26日，美国高空作业平台企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起“双反”调查。 投资要点“双反”事件影响有限，把握股价出现的超跌机会受“双反”事件影响，公司股价出现大幅回调，我们认为出现了明显超跌，下面我们将从短期和长期分析“双反”对公司的影响。 “双反”事件是由捷尔杰公司和特雷克斯公司组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国提出的申诉，并不是所谓政治事件，是商业事件，目前“双反”事件尚处于请愿阶段，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，并对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查，“双反”是否落地本身就具有不确定性。 就算出现最坏的结果，美商务部实施“双反”，要等到一年后，短期不会对公司经营产生影响。我们也了解到导致美国企业提起“双反”请愿，主要是国内其他高空作业平台售价较低，公司作为本土高空作业平台龙头，靠的是服务和品质竞争，并不是走低价销售策略，梳理星邦招股书披露国内高空作业平台报价数据：从剪叉到臂式产品，公司报价均高于本土企业，公司直臂式（20-22米）报价甚至高于JLG和Geie产品报价。一旦“双反”实施，我们认为公司的适用“双反”税率是最低的，19年公司境外收入8.32亿元（占35%），我们预计20年海外占比低于30%，美国地区收入体量还不大，参考中美贸易战处理关税的方式，公司有能力通过应对措施把影响降低到最小。此外，“双反”落地对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大，提升了进入美国市场的门槛，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。 国内海外需求皆具备看点，21年年公司业绩将持续高速增长展望2021年，国内外市场均具有较大看点：①疫情影响下，我们预计公司2020年海外收入与2019年持平，2021年海外市场有望复苏；②2020中小租赁商相对谨慎，在疫情得到有效控制的情况下，下游需求持续复苏，以小松挖机开工小时数为例，2021年1月达到110.5小时，甚至超过19年同期水平，中小租赁商21年资本开支意愿有望提升，国内市场高空作业平台需求仍有望超预期。 2020年8月公司新臂式产能投产，新臂式的价值量较剪叉更大，新臂式将大幅提升公司产值水平；另一方面，公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类，主要系前期市场推广以及规模效应还没体现，后续毛利率有望提升，支撑公司未来业绩的高速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2020年净利润预测9.00亿元，考虑到臂式产品毛利率处于爬坡阶段，我们将2021-2022年净利润分别从12.96/15.97亿下调至12.36/15.90亿元，2020-2022年EPS分别为1.85/2.55/3.27元，动态PE分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。

CBCT 下半年恢复明显， 2020收入端较 19年持平 2020年公司实现营业收入 14.99亿元，与 2019年基本持平，其中 2020年上、 下半年分别实现营业收入 5.16亿元和 9.83亿元， 分别同比-12.26% 和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要 CBCT 上半年受疫情影响较大， 出现下滑， 2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策 医疗 5月中旬种植等口腔业务开始恢复， 2020Q3通策单季度收入同比 +24.49%， 国内口腔业务的持续复苏， 对口腔 CT 需求起到提振作用，带 动公司 CBCT 业务快速恢复， 下半年公司在上海 CDS 口腔展、华南国际 口腔展和上海 DTC 口腔展合计获取 CBCT 团队订单超过 1100台， 对下半 年收入增速转正起到重要推动作用。 ②色选机需求较为刚性， 且公司色选 机海外业务不断推进， 受疫情影响相对较小。 此外， 2020年公司会计准则调整， 收入确认条件发生一定改变， 对 2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。 多因素叠加， 2020年公司利润端承压明显 2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.41亿元，较 2019年 下降 18.98%， 降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有： 2020年下半年人民币升值导致汇兑损失， 受此影响 2020Q3公司财务费用增加 了 1000多万元， 以此估算， 汇兑损失对公司全年利润的影响超过 2000万 元。此外， 政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了 2020年公司利润释放。 随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其 CBCT 相比 2020Q1的大幅改善，我们预计公司 2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道， 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达 天花板， 我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距， CBCT 需求依然有较大的成长空间。 此外， 公司 CBCT 持续突破， 产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打 开成长空间。 2020年 6月公司发布了口扫新品，并于 7月拿到医疗器械注册证。 口 扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域 产品线。 伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展 趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数 字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 0.65、 0.97、 1.17元，当前股价对应动态 PE 分别为 58倍、 39倍、 32倍，维持“买入” 评级。

对先导： 深度锁定 CATL 产能，长期稳固锂电设备龙头地位 中短期看， 先导引入重磅战略投资者 CATL，加深绑定充分受益 CATL 大 规模扩产。 根据《补充协议》，未来三年内， CATL 按不低于电芯段核心设 备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。根 据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW， 先导预计 CATL2021-2023年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总 采购额分别约 100亿元、 120亿元和 155亿元，因此先导智能 2021-2023年获 CATL 的订单金额预计不低于 50亿元、 60亿元和 77.5亿元，假设毛 利率为 35%，净利率为 14.5%，对应新增净利润为 7.2亿元、 8.7亿元和 11.2亿元。 叠加 CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购 降本（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付 时间）的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元， 增利 38.8亿元。 长期看，全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。 （ 1）技术上， 二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行 业的前沿发展。 （ 2）拓展全球资源： CATL 的全球优质资源助力先导加快 实现战略转型升级。（ 3）客户拓展： CATL 是全球领先的动力电池供应商， 先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业 地位和品牌形象。 （ 4）拓展前段设备完善整线布局： 先导优势产品为中、 后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段 设备的性能，全面完善整线设备生产能力。 对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看， CATL 投资龙头设备商提前锁定未来 5-10年产能，保证扩产高峰 中锂电设备的产能供应。 中期看， 先导帮助 CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力， 二者 有望进一步实现优势互补，依托先导的 1200人的锂电设备研发团队， CATL 将不断加强产品竞争力。 长期看， 动力电池迈入扩产高峰， 2020-2025年国际龙头电池厂开启新产 能周期， 我们预计 CATL 等 6家全球龙头电池厂 2023年规划新增产能 940GW，对应的新增设备投资额合计为 3000亿元左右。先导是锂电设备 最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期 看可以给 CATL 带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 8.23/11.09/13.16亿，对应当前 股价 PE 92/69/58倍，维持“买入”评级。

事件：杭可发布2020年度业绩快报，营业总收入约14.93亿元，同比增加13.70%；归属于母公司所有者的净利润约3.81亿元，同比增加30.88%。 投资要点 业绩整体略低于预期，我们预计归母利润4.5-5.0，实际3.8亿元。主要影响因素有3点：1）有2亿元大订单1月初拿到验收单，该订单收入确认到了1月，大概影响了5000-6000万利润。2）人民币升值，公司账上美元的汇兑损失有3000-4000万元。两项因素叠加，影响短期利润。3）公司于2020年4月开始第一次做了限制性股票激励，2020年确认了股份支付费用6000万元（421万股，占比当时总股本1.05%，授予价格10元/股）。 公司订单已进入爆发期，1月2月大幅超预期。公司1月2月新接订单同比大幅增加，远超市场预期，绝对值超20年上半年总额。目前海外扩产尚未落地，1月2月订单均是国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。此前预期21年新接订单30-35亿元，我们预计考虑到海外扩产正加速，实际订单预计将超40亿元。 21年海外扩产加速确定，杭可协助一线电池企业共同研发+海外疫情结束后扩产最受益。20年杭可订单50%靠国内客户。20年海外二次疫情导致LG扩产进展滞后，国内电池客户在疫情后有两次扩产：一个来源是圆柱18650的扩产，主要是二轮车的电池需求量上升带来的扩产，但这应该是阶段性的。真正长期性的电池企业扩产要看LG、三星、SKI这类给特斯拉供货的电池厂。以LG为例：我们预计21年全球扩产40-50GW以上，对应后道订单约为20-25亿元，其中我们预计杭可份额为8成左右，潜在订单15-20亿元。 未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商。我们判断，未来锂电设备朝着大电流&小设备&高效率&低能耗的方向走，技术迭代长期利好设备商。 目前公司正在加速客户拓展--海外客户延伸到国内一线客户，业绩弹性空间大。杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，拓展CATL将会取得显著突破（2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来）。 盈利预测与投资评级：我们预计杭可2020-2022年利润分别为3.8/6.1/10.4亿元，对应估值为77/48/28X,我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。

事件：公司公告2020年报，2020年实现营收5.02亿元，同比+37.7%；实现归母净利0.61亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-22%。 投资要点疫情下营收稳定高速增长，归母净利受毛利率下滑影响略低于预期营收稳定高速增长：2020年公司依托领先的技术实力和市场开拓能力，实现营收稳定增长，主要系捷克斯柯达及公司2019年拓展的电池厂孚能科技的新增订单确认收入带来的增长。公司2021年1月公告与宁德时代签订2.3亿元（含税）大订单，与孚能科技签订3.4亿元（含税）模组线大订单，两份订单合计5.7亿元，为公司2020年营收5.02亿元的1.1倍，我们预计该2笔大订单将2021年中报确认收入，短期高增长确定。 归母净利略低于预期：2020年公司归母净利润下降-16%，主要原因系综合毛利率波动所致。2020年公司毛利率、净利率分别为32%/12%，分别同比-14/-8pct。我们判断毛利率下滑明显的主要原因系：（1）当前公司规模较小，综合毛利率易受少量项目影响而出现明显波动；（2）当前公司处于业绩规模上升期，为拓展新客户而做出价格让利的重大项目易导致订单毛利率下滑。我们认为，伴随新厂区产能逐步释放+模块化生产的规模效应，公司21年将会恢复到合理的盈利水平，即毛利率在35%左右，净利润率在15%-20%左右。 人力成本上升+电池厂产能翻倍增长，高自动化率产线优势明显目前电芯段自动化率已达95%，但组装线的自动化程度暂不成熟，我们判断当前正处于动力电池模组线+PACK线低自动化率向高自动化率切换的时期，主要系：（1）劳动力成本上升趋势+机器价格越来越低，因此高自动化率产线性价比优势逐渐凸显；（2）全球电动需求爆发，电池厂规划产能翻倍增长，低自动化率产线招工难度暴增，因此亟需提升产线自动化率。 高自动化率假设下，2023年模组线+PACK线自动化率达200-300亿元。 目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行，先惠模组线自动化率最高达95%，行业平均为40-70%；先惠PACK线自动化率最高达89%，行业平均为5-20%，我们判断高自动化率先进产能拐点将至利好先惠。 产能不足问题马上缓解，加速扩产迎行业爆发期公司目前最大的瓶颈是产能问题，此前由于场地不足，产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元，用于建设武汉基地扩张产能（3.5亿）和补充流动资金（0.6亿），武汉工厂面积4万平方米，我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地，长沙工厂面积约4万平方米，我们预计2022年3月投产。另外，上海基地也计划扩至4万平方米，我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕，先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。 同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多，因此我们判断2年后（2023年底），先惠产能有望快速提升5-6倍。 且由于模块化的生产+行业进入爆发期，公司订单到确认收入的周期为半年左右，故我们判断公司2022年收入有望超预期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元，当前股价对应动态PE33/22/14，我们看好公司长期发展，故维持“增持”评级。 风险提示：电动汽车发展不及预期，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2020年业绩快报。 投资要点行业低谷期业绩仍实现稳健增长，彰显抗周期能力2020年公司实现营业收入82.95亿元，同比+19.8%；归母净利润16.9亿元，同比+24.3%，基本符合预期。全年净利率20.39%，同比+0.28pct。 单Q4实现营收28.71亿元，同比+6.9%；归母净利润5.77亿元，同比+26.5%。 Q4收入增速略有下滑，主要系2020年受疫情影响，全球石油需求暴跌，国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶，油气行业筑底。根据Bloomberg统计，2020年全球油气资本开支同比下滑19%。公司积极拼抢订单并实施精细化管理，行业低谷期仍实现收入和净利润双增长，盈利能力小幅提升，彰显抗周期能力。 行业回暖保供政策仍有效，页岩油有望接力压裂设备需求新增量目前国际油价已回升至60美元/桶以上，全球油气行业回暖。油价在40-50美元/桶时，三桶油盈利水平即可恢复安全边际，油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策强支撑逻辑仍然有效，三桶油有较强动力加大勘探开采资本支出，我们预计2021年三桶油勘探开采资本支出将有两位数增长，国内油服行业有望重迎高景气。 我国页岩油储量丰富，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期，成长空间广阔。国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会，我们判断，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性，有望接力压裂设备需求带来新增量。 新型压裂设备具备全球竞争力，海外扩张有望再造一个杰瑞2019年11月，公司在美国获取首套涡轮压裂设备订单；电驱压裂设备也在北美市场进行试用，实现了产品和市场的双重高端化，产品已具备全球竞争力。北美市场空间广，且降本需求大：1）据Spears统计，2019年末北美在用压裂设备总功率达2350万水马力，为国内的6倍以上，存在大量更新需求。按照设备寿命10年估算，2020-2022年北美压裂设备年均更新需求量超250万水马力；2）2020年行业洗牌后存活下来的公司更注重降本增效，电驱、涡轮等新型设备降本增效效果显著，有望加速迭代。 公司大功率电驱和涡轮压裂设备技术领先、性价比高，特点高度切合北美市场需求，伴随新型压裂设备渗透率提升，有望抢占北美市场份额。对标哈里伯顿等海外油服巨头，公司目前收入体量较小，我们看好公司在北美市场的业绩释放潜力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.9/20.3/27.7亿元，当前股价对应动态PE分别为24/20/15倍。行业迎来拐点+公司具备成长基因，有望迎接戴维斯双击，维持“买入”评级。 ：风险提示：油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。

检测需求逐季复苏， Q4业绩重回高增长通道 从收入端看， 公司单季度收入规模逐季增长： Q4收入达 13.2亿，占 2020年收入比例达 36.0%， 同比增速达 34.6%， 下游检测需求呈逐季复苏 态势， 21Q1公司收入高速增长值得期待。 从利润端看，公司净利率持续提升带动盈利加速释放： Q4归母净利润 1.8亿， 同比增速达 54.3%。 2019年公司净利率为 15.0%， 2020年已升至 16.2%。 公司大力推行精细化管理，叠加往年新建实验室进入收获期，我们 预计未来公司净利率仍将保持上行。 第三方检测穿越牛熊， 优选内资龙头 检测行业穿越牛熊，增速高，增长稳。 国内市场正快速发展期， 2019年民营检测机构收入增速达 26.47%，多年保持两位数增长。 行业“内生+ 并购” 重资产整合逻辑下， 海内外行业集中度持续提升； 内资龙头相对海 外巨头在本土化服务、人才激励、产业机会等方面更具优势，持续挤占外 资龙头份额。 “内生+并购” 双轮驱动， 各板块增长动能强劲 内生增长方面，公司精细化管理持续优化，盈利能力处于上升通道。 外生增长方面， 公司现金流及融资环境较好， 国际视野管理层带来全球优 质并购机会， 19年 9月设立并购基金， 20年 6月收购新加坡船用油检测 公司， 产品线及市场拓展值得期待。 公司积极布局三大新兴检测领域，包括大交通（航空新材料、汽车电 子、轨道交通）、大消费（消费类全球化业务）、大健康（医药相关），同时 加强消费品（汽车、玩具轻工、纺织品），工业品（计量校准、无损检测、 数字认证、建筑工程）等领域布局。短期来看，食品和环境仍是公司体量 最大板块，为公司业绩主要驱动因素；中期来看，轨道交通、航空航天、 5G、汽车电子等新兴业务增长动力强劲；长期来看，医药检测市场规模及 成长空间大，长周期下有望成为公司重要动能。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2022年实现净利润 7.3/8.9亿， EPS 为 0.44/0.54元，对应 PE 为 56/46X，维持“增持”评级。 风险提示： 行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险； 品牌公信力下降。

事件：公司发布2020年业绩快报与二股东增持完成公告。 Q4业绩大幅改善，但但2020年整体业绩低于预期公司实现收入40.20亿元，同比增长23.64%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长12.54%。在塔机数量持续扩张背景下，2020年公司整体预计低于预期，主要原因是疫情对公司塔机租赁业务影响较大，2020年庞源塔机设备利用率仅为64.4%，较2019年下降了7.9个百分点。此外，疫情导致回款压力增大，庞源应收账款拨备计提以及天成商誉减值等不利因素对公司净利润释放起到负面影响，2020前三季度公司整体信用减值就达到1.27亿元。 分季度看，2020Q4公司实现收入13.23亿元，同比增长37.37%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长56.76%，营收和净利润增速较Q3大幅改善，经营持续好转，主要系塔机利用率持续改善，2020年12月庞源塔机利用率已经超过2019年同期水平，实际上2020Q4庞源经营业绩要大幅好于合并报表利润，母公司存货与天成商誉减值仍形成了较大拖累。 副董事长完成增持，对公司未来发展充满信心2020年11月公司公告二股东副董事长柴昭一先生计划自2020年11月6日至2021年5月5日的6个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持股份合计不超过300万股，2021年2月26日，增持计划实施完成。 此外，以董事长为代表的部分董监高计划自2020年12月29日起6个月内，通过二级市场择机增持本公司合计41万股，截止2021年2月05日，合计增持股份已超过增持计划的50%。 我们认为公司高管纷纷增持是基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可，释放了积极的信号。 公司中长期成长逻辑依然存在，具备持续扩张的条件①短期来看，公司已经度过2020年最困难的时期，2021年业绩有望快速提升。②中长期看，国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率仅3-4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润分别为5.69/8.16/11.07亿，当前股价对应动态PE分别为22.44/15.64/11.52倍。 考虑到公司具有较好的成长性，以及未来两年业绩快速增长，维持“买入”评级。 ：风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险

事件：公司发布02020年业绩快报。 Q4单季度收入实现翻倍，收入端逻辑初步兑现2020年公司实现营业收入60.02亿元，同比增长30.88%，我们注意到Q4公司实现收入16.84亿元，同比增长104.20%，表现十分出色，单季度收入略超市场预期，收入增长逻辑持续兑现。2020年公司收入实现快速增长的主要原因有：①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外零售端需求旺盛，市场规模持续扩大，公司电动滑板车等主要产品竞争力出色，报告期内实现同比大幅增长；②同时新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场，线下渠道不断扩张，两轮车进入放量阶段。 净利润符合先前业绩预告，利润拐点已经出现2020年公司实现归母净利润7333万元，实现扭亏为盈，净利润值落在先前业绩预告披露利润区间中枢，符合预期。2020年公司整体盈利水平不高的原因主要有：①一方面，现阶段公司加大渠道建设推广两轮车、全地形车等新品，相关费用投入较大，预计2021年仍将延续，现阶段收入兑现更为重要；②另一方面，公司上市成功触发期权计划以及限制性股票计划下受限股份的加速行权，2019年期权计划以及限制性股票计划均在2019年第二季度对员工进行授予，2020年度确认股份支付费用约为3亿元，较2019年同期大幅提升，在剔除股份支付费用的影响后，2020年公司真实经营业绩较上年同期大幅增加。③此外，汇兑损失也对2020年业绩产生了较大影响。 电动两轮车市场规模广阔，将进一步打开公司成长空间①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车每年需求超过4000万辆，东南亚、印度燃油摩托车每年需求超过3000万辆，公司新品电动自行车、电动摩托车已经正式投入市场，进入快速放量阶段，随着募投项目智能电动车辆项目等落地，电动两轮车产能持续爬升，公司的成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04/6.86/13.68元，对应动态PE分别为674/102/51倍，2020-2022年收入分别为60/94/132/亿元，对于PS分别为8/5/4倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高；行业政策风险；海外共享滑板车景气下滑；新产品推广不及预期，技术产业化失败。

收入端： 制造业持续复苏驱动下， 公司 Q4收入表现强劲 2020年公司实现营业收入 5.71亿元，同比增长 51.79%，主要原因系 2020年 3月份以来， 制造业持续复苏，激光行业需求旺盛， 公司主营业务中功 率激光加工控制系统业务订单量持续增长， 此外公司高功率总线系统，进 入快速放量阶段， 2020年相关订单量增长幅度较大。分季度看， 2020Q4公 司实现收入 1.86亿元， 同比增长 89.27%，较前三季度收入增速大幅提升， 略好于预期。 IPG 公告指出 2021年头几周中国地区的订单需求旺盛，我 们判断激光行业高景气度在 2021年有望延续，公司将充分受益。 利润端： Q4利润加速提升， 2020业绩符合先前业绩指引 ①收入的大幅增长以及产品毛利率稳定推动公司业绩快速提升， 2020年公 司实现归母净利润 3.71亿元，同比增加 50.44%。扣非后归母净利润为 3.08亿元左右，同比增加 37.51%左右，符合之前业绩预告披露业绩。 此外， 2020年公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约 5614万元，对本期的 财务报表产生一定的积极影响，但是先前股权激励费用摊销对冲了银行理 财收益对财务报表的正向影响。 ②分季度看，公司 2020Q4实现归母净利润 0.94亿元，同比增速 70.13%； Q4扣非归母净利润 0.92亿元，同比 116.2%，实现翻倍增长，单季度经营 业绩表现十分出色。 激光控制系统市场将保持快速增长， 拓品类打开公司成长空间 ①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小，但我们认为激光加工渗透 率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场在较长时间内将保持 持续增长态势，是一个成长性赛道，激光加工控制系统不存在激烈的价格 战， 成长性优于激光行业整体，另外激光控制系统行业的盈利水平更加出 色。 ②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时，布局高功率 和超快控制系统，向高端市场寻求突破， 并推出智能激光切割头，我们认 为不断的品类拓展，公司成长空间将进一步打开。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 3.71、 5.58、 7.09元，当前股价对应动态 PE 分别为 76倍、 50倍、 40倍。考虑到公 司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性， 维持“买入”评级。

高端钛合金核心供应商，经营业绩与盈利能力显著提升 公司航空航天钛合金2019年在国内航空航天市场份额约为21%，是国内第二大军用钛合金供应商，研发的TC21、TC4-DT、Ti45Nb等多型钛合金棒丝材填补了国内市场空白，是多款新型军机的主干材料。 钛合金是公司核心产品，2019年营收占比83%，毛利润占比95%，其中军品营收占比超过90%。随着钛合金产销量增加，公司业绩加速增长，2020年前三季度营收15.18亿元（YOY+54.39%），归母净利润2.72亿元（YOY+143.06%），四项费用率由过去的23%左右下降至15%，净利润率由2019年的10.61%提升至17.65%，规模效应带动下盈利能力显著提升。 航空航天钛材市场空间广阔，新机型量产将带动钛合金业务快速发展 相比于美、俄等国，国内航空航天钛材市场空间广阔。2019年全球市场航空航天和军工领域钛材消费占比达到53%，美、俄等国家航空航天钛材消费占比超过70%，中国2019年航空航天钛材消费占比为18%，提升空间广阔。 新型战机规模量产将带动钛合金业务快速发展，国产大飞机将打开更广阔市场空间。（1）J-11B钛材用量约为结构重量15%，四代机约20%~30%，J-15、J-16、J-20、Y-20、Z-20等先进战机的规模量产，我们预计十四五期间国内军机结构钛材需求量将达到2.6万吨。（2）国产大型客机ARJ21钛材用量为4.8%，C919为9.3%，ARJ21-700已批量交付，C919有望在2021年实现首架交付，我们预计未来20年上述两型飞机将带来11.6万吨航空钛材需求。（3）损伤容限型钛合金是飞机结构的主要材料，在F-22中占全机钛材总量的80%，公司作为国内损伤容限型钛棒唯一供应商，自有望凭借研发、技术、市场等方面的竞争优势实现较快增长。 高温合金有望成为新增长点，MRI等领域将拓展超导材料发展空间 高温合金已实现小批量生产，有望成为公司新的增长点。高温合金占航空发动机原材料成本的36%，是影响其性能的关键性因素。2019年国内高温合金市场规模169.9亿元（YOY+33%），需求量48222吨，国产高温合金供应缺口超过20000吨。公司2014年进入高温合金领域，已建成2000吨高温合金棒材产能，新建1900吨棒材和600吨粉末母合金产能，目前公司高温合金已实现小批量供货，有望成为公司新的业绩增长点。超导材料技术世界一流，MRI等领域将拓展超导业务发展空间。公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业。2019年全球超导材料市场规模64亿欧元，CAGR=3.05%。公司向MRI、MCZ、加速器市场拓展，MRI超导材料打破了外商垄断，有望打开超导业务的发展空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020年-2022年的利润为3.71/5.48/7.41亿元，当前市值对应PE分别为74/50/37倍，我们看好钛合金和高温合金业务发展，公司业绩有望保持良好的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：钛合金订单不及预期；原材料价格大幅上涨；高温合金业务发展不及预期。

受益于行业景气度持续向好，公司业绩加速增长 根据业绩快报， Q4单季度公司实现营业收入 1.04亿元，同比+96.2%， 归母净利润 6,337万元，同比+207.3%。 2020年全年公司收入和利润均实 现较大幅度的提升， Q4增长进一步提速，全年净利润率在 50%左右，创 历史新高。我们认为，公司主要受益于行业景气度持续向好、客户积极扩 产，以及以第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公司出 货量持续增加。扣非净利润增速低于归母净利润主要系华峰参与的通富微 电非公开增发取得较高投资收益所致。 产能释放在即+产品单价提升将驱动公司业绩增长 产能方面， 国内半导体市场需求旺盛， 2020Q3公司订单量大幅增加， 致使原有产能较为紧张。公司对现有产线进行了重新规划和调整，在 2020年平均产能 70-80台/月的基础上， 2021年 1月已增加至 120-140台/月。 同时，公司预计募投项目天津生产和研发基地将于 2021年上半年投入使 用，我们判断届时产能有望超过 200台/月，保障长期产能。 单价方面， 2017-2019年，公司整体产品单价水平分别提升 4.2%、 8.5%、 13.2%，呈加速上升趋势。我们判断，随着客户配置的提升以及功率类、 STS 8300系列等高单价新品放量，未来公司产品单价将进一步提升。我们 预计 STS 8200系列产品（含功率类） 2020-2022年单价将分别达 61、 63、 64万元/套； STS 8300系列单价将稳定在 100万元/套； SoC 类测试机实际 基于 STS 8300系列，我们预计单价将达到 300万元/套左右。 高单价产品 占比提升，将会在未来持续提升公司的盈利水平，我们预计 21年公司净 利润率约 50%-60%。 功率类及 SoC 类测试机放量值得期待，品类拓张打开成长空间 公司募投项目在巩固公司传统优势领域的同时，切入了市场空间更 大、技术壁垒更高的 SoC 赛道。 2018年国内 SoC 类测试机市场规模 8.5亿元，是模拟类测试机的两倍，我们测算 2020年我国 SoC 类测试机市场 空间将达到 22.7亿元。且模拟测试机国产化率已达 85%，而 SoC 测试机 自给率几乎为 0。预计项目达产后 SoC 类测试机产能将达 200台/年，带来 年均超 5亿元的营收增量。 公司在 GaN、 SiC 等第三代半导体检测领域卡位较早，产品已得到大 客户认可。 根据公司公告，公司 2020年 GaN 功率半导体测试设备订单增 速显著，台积电 2020年 10月首次直接向公司采购 GaN 测试设备，且此前 多次通过供应链客户采购 GaN 测试设备，我们判断 SiC 功率半导体测试设 备也有望在 2021年开始放量。未来 3-5年，公司有望成为 GaN 等新兴领 域的全球龙头。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022年的净利润分别为 2.0亿、 3.5亿（ 原值 2.9，上调 20%）、 4.9亿（原值 4.1，上调 19%），对应 PE 为 120倍、 70倍、 50倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业 高度景气，维持“增持”评级。 风险提示： SoC 测试机和大功率器件测试系统研发不及预期、募投项目 产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险。

至纯科技清洗设备国内龙头地位稳固，具备卡位优势目前至纯已成长为国内半导体清洗设备两家龙头之一。 （1）从订单金额上来看，公司 S300单片湿法设备的订单超过 10台（超 3亿元）。我们预计2021年新接清洗机订单金额将会继续快速增长，至纯与盛美将会共同占据国内清洗设备高端市场的双龙头地位； （2）从技术上看，至纯已在技术难度更高的单片式设备上获得突破，并在几个特殊工艺上（晶背清洗、高温硫酸、异丙醇干燥）弥补了国内空白。 （3）从交付能力上看，2020年至纯的单片设备和槽式设备全年出机超过了 30台。对于 5年（2018-2022）200台的目标，2018-20年至纯已累计出货小 70台，我们预计 2022年累计 200台的目标将顺利完成。至纯科技在清洗机上具备人才+技术+客户的先发优势，行业新进入者的零部件供应+新型机台验证较困难，因此我们判断至纯目前的龙头地位具备延续性。 清洗设备赛道好空间大，有望率先实现全面国产化相比于刻蚀机、光刻机和 CVD 设备，技术门槛较低的清洗机有望率先实现未来 3-5年的全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备空间在 15-20亿美元，目前除长江存储之外的各家晶圆厂，清洗机的国产化率均在 10%以内。我们假设到 2023年清洗机的国产化率可达 40%-50%，则国产设备每年的市场空间在 40-70亿元；我们判断 2025年左右可以实现绝大多数清洗机机型的国产化，则国产设备市场空间约 100-130亿元。作为国内龙头，公司的清洗机已覆盖 0.35um 到 28m 线宽的制程工艺，我们看好中长期至纯清洗机逐步突破高制程工艺技术。 传统主业高纯工艺系统：国内龙头地位稳定，为公司贡献稳定现金流至纯高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固，客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高，预计未来可保持年化 10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，呈现出高等级市场集中度较高（主要为国外龙头）、低等级市场较为分散的竞争格局。 我们判断该业务未来三年有望保持 15%的复合增速，我们预计 2020-2022年高纯工艺系统收入分别为 7.3、8.4、9.7亿元。 晶圆再生业务：至纯竞争优势显著，静待晶圆再生业务空间打开至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队，具备业务经验及技术优势。 （1）相比于海外竞争对手，至纯具备距离优势，直接为客户节约物流费用； （2）相比于国内竞争对手，至纯具备成本优势。我们判断，伴随下游晶圆市场放量，晶圆再生业务空间即将打开，集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。 盈利预测与投资评级：我们考虑到下游晶圆厂的设备国产化进程加速和至纯的清洗机业务进入客户订单放量阶段，我们预计 2020-2022年的净利润分别为 2.15/3.05/3.96亿，对应当前股价 PE 为 50、35、27倍，上调至“买入”评级。