事件:2016年上半年度,公司实现营收3.2亿元,同比+37.1%,主要原因系新增合并翊腾电子及新能源电动汽车连接器业务收入快速增长;营业利润6368万元,同比+8.9%;归母净利润5816万元,同比+3.4%。 投资要点: 中报综合毛利率稳中有升,费用增加导致净利润增速明显低于营收增速。中报综合毛利率42.8%,同比+0.02pct,表明公司产品市场竞争力保持稳定。归母净利润同比增速3.4%,明显小于营收增速37.1%,主要是费用显著增加所致,本期总费用率20.7%,同比+6.3pct,其中销售费用费用率7.0%,同比0.9pct,主要系公司相应人员工资、运费、差旅费、招待费所致;管理费用14.2%,同比+2.9pct,主要系公司投入新能源、军工及轨道交通领域研发投入增加所致;财务费用-0.4%,同比增加2.4pct,主要系收到的利息收入减少所致。总体而言,我们认为公司营收显著增长,毛利率稳中有升,市场竞争力持续走强,费用增加乃创新研发及市场营销开拓等所致,财务数据健康。 分产品看:轨交连接器营收同比降低,但毛利率增幅明显。 轨交连接器营收1.1亿元,同比-5.7%,毛利率65.3%,同比+7.3%。该产品公司综合市占率不到30%,其中动车组领域国产化率最低,只有20%。本期报表毛利率增幅明显,预计是细分产品结构发生改变,动车组连接器占比提升所致,表现了公司进口替代能力得到加强,动车组连接器市占率得到提升。我们认为,连接器是轨交车辆维保零配件中更换最频繁的部件之一(大概5-6年更换一次),总市场空间(新增+后服务)年均30亿元左右;另外同时考虑海外市场拓展和原有车辆加密的潜在利好,我们仍然维持公司轨交连接器年化20%以上的业绩增速,预期更多业绩下半年可以得到财务确认。 分产品看:电动汽车连接器营收大幅增加,毛利率小有降幅。 电动汽车连接器营收1.2亿元,同比+79.8%,营收占比首次超过轨交连接器贡献。毛利率30.3%,同比-1.4pct,小有降幅。 据中汽协会统计,2016年上半年国内新能源汽车产销量分别为17.7万辆、17万辆,同比+125%/127%。预计2016年国内新能源汽车产销量将翻番,达到70万辆的水平。目前公司新能源汽车连接器产品已进入奇瑞、比亚迪、新大洋、万向、众泰、南车时代等供应链体系,2015年该部分营收1.8亿元,预期2016年可实现营收3.6亿元。 分产品看:通讯连接器营收增幅最快,毛利率大幅提升。通讯连接器营收7201万元,同比+90.5%,毛利率25.4%,同比+19.0pct。华为技术有限公司已经成为公司的第二大客户,占总收入总额10%。公司通过并购翊腾电子切入3C连接器领域,翊腾电子专注于精密连接器以及精密机构件的研发、生产和销售,其产品广泛应用于消费电子、汽车电子和医疗器械等领域,与苹果、华为、爱立信、大唐等建立了稳定的业务联系,保守预期该板块业绩今年仍可实现20%-30%的增速。 多类新型产品技术储备,厚积薄发预期即将发力。轨交领域:公司将拓展油压减震器和计轴设备产品。油压减震器已通过CRCC认证,并小批量试产,市场空间大于轨交连接器,且可应用于军工领域,目前该产品主要被外企垄断,有进口替代的长期趋势,且毛利率水平预计和轨交连接器相当。计轴设备是城市轨交信号系统的必备子系统,公司掌握核心技术,且已取得欧洲最严格认证,未来有进口替代预期,如果放量,其产品价值可能高于连接器。新能源汽车领域:公司积极布局充电桩、充电枪和BMS管理系统进行布局,技术储备均已完成。军工领域:无论是军机舰艇、坦克导弹,还是雷达卫星、激光火炮等,几乎所有类型和种类的武器装备都在迅速地进行更新换代,连接器应用比例也会相应提高,公司具有相应军品生产资质,受益于军民融合大势所趋,预期未来将贡献新的成长业绩。 盈利预测与投资建议. 公司以连接器技术为核心进行横向拓展,布局新能源汽车、军工和通讯等连接器领域,成为平台型公司。公司注重产品品质,具备工匠精神,维持“增持”评级;但考虑费用开销略超预期,我们小幅修正盈利预测值,估算2016/2017/2018年EPS分别为0.53/0.75/0.95元,对应PE53/38/30X。 风险提示:新能源汽车发展不及预期、轨道交通行业发展不及预期、3C领域扩展不及预期。

投资要点。 子公司亏损+费用增加+非经常性损益减少致净利润略有下滑。 公司上半年营收1.6亿,同比+20%,归母净利4284万,同比-12.1%,扣非归母净利润4043万,同比+0.3%。净利润下滑主要原因是:母公司收入有所下滑、子公司山东佳明亏损、销售管理费用同比增幅较大、奖励补贴和投资收益有所减少。 新增子公司并表及制罐生产线合同确认收入致营收增长20%。 公司上半年营收1.6亿,同比增长20%,主要因为越南TBC-BallBeverageCanVietnamLtd制罐设备生产线合同在报告期内确认收入以及新增五个子公司并表。分产品看,易拉盖(罐)高速生产设备、易拉盖生产设备系统改造营收1.1/0.28亿,同比+5.3%/53.18%。 出口收入为1.2亿,占营收75.3%,业务出口呈快速增长趋势。 毛利率稳中有升,子公司并表及汇率波动致三项费用率上升。 上半年毛利率49.12%%,同比+0.37pct,因为高毛利易拉盖(罐)生产设备系统改造业务占比增加。分产品看,高速易拉盖(罐)生产设备、易拉盖(罐)生产设备系统改造48.86%/53.36%,同比+1.89/-8.24%pct,系统改造毛利下滑主要是因为营收成本大幅增长所致。三项费用率合计18.46%,同比+6.94pct,系新并表5个子公司致销售费用率/管理费用率同比+1/+3.37pct,汇兑收益和利息收入大幅减少致财务费用率同比上升2.57pct。 全球前三的易拉盖设备龙头,长期受益行业增长与进口替代。 公司是全球前三,国内唯一的高速易拉盖组合盖生产设备供应商。 公司同等技术条件下设备售价较外资低20%-40%,已占据70%国内增量市场。作为行业龙头将长期充分受益市场发展与进口替代。 数码印罐设备制造项目启动在即,进军制罐业顺利。 制灌设备市场规模约为制盖设备市场的4-5倍。公司2012年开始研制制罐设备的进口替代,2013年便与金星啤酒签订1600万美元订单,2015年与TBC-BallBeverageCanVietnamLtd签订750万美元订单,前者部分确认收入,后者已全部完成确认收入。7月公司定增获核准,将投资1.6亿进行高速数码印罐设备制造项目,预计厚增业绩5814万。届时公司将实现制罐主要设备的全覆盖。 精密自动冲床项目启动在即,进口替代+产业链延伸潜力大。 7月公司定增获证监会核准,将募资1.8亿投入高速精密自动冲床制造项目,一方面公司当前成套设备所用冲床进口自美国和瑞士,项目投产后实现进口替代降低产线成本,另一方面高速精密自动冲床是工业基础装备,项目投产后将延伸产业链至航空航天、汽车制造、交通等领域。预计2年投产后将新增净利润5471万。 智能制造迈入培育期,未来将成为重要利润增长点。 2015年4月,公司新设立斯莱克智能制造子公司,旨在利用已有客户资源,世界范围内开展互动研发定制化生产业务。公司智能制造业务在经过市场培育期,上半年智能检测设备实现收入990万元,占总收入比例为6.18%,预计未来将成为重要利润增长点。 盈利预测与投资建议:公司属于制盖设备龙头,整体实力位列国际第一梯队。预计公司2016/17/18年的EPS为0.81/1.01/1.28元,对应PE为50/41/32X,维持“增持”评级。 风险提示:下游食品饮料行业不景气带来制罐制盖行业下滑

2016年上半年净利润同比+89%,业绩增幅明显 公司上半年实现营业收入3.26亿,同比+104.8%;归母净利润0.58亿,同比+89.4%,业绩符合预期。分产品看,锂电池专用设备作为唯一主营业务,营业收入为3.15亿,同比+102.2%,占总营业收入96.54%。我们认为,公司业绩增长得益于国家对新能源产业的支持,下游锂电池行业处于高速发展期,带动市场对锂电池设备需求增加。更重要的是,公司把握机遇,率先在业内推出整线解决方案,整线优势明显,带动利润大幅增长。 综合毛利率41.97%,锂电池专用设备毛利率上升 上半年综合毛利率41.97%,同比+8.13pct。分产品看,主营业务锂电池专用设备毛利率为42.56%,同比+8.79pct,毛利率提高原因是营业成本同比速率低于营业收入增速,规模效应明显,整线方案带来成本摊薄。三项费用率合计18.9%,同比+2.57pct,销售、管理费用率同比+0.99/+1.73pct,其中管理费用率增加系人员和研发费用增加。 赢合深耕整线解决方案,是纯正的动力锂电供应商 目前赢合是国内唯一可以提供整线解决方案的供应商,动力电池设备占销售收入80%以上。公司整线布局完成后,将继续整合锂电芯生产各工序,打造自动生产线以提高整线智能化水平和通线率,这也是今后锂电设备发展的必然趋势。去年南京国轩3亿按时产线交付,公司从合同签定到最终整线设备安装调试完仅4个月,锂电设备交付周期得到极大缩短。目前大部分客户已从单机采购转向分段采购或整线采购,客户粘性不断提高,CR6超过80%。今年以来,公司已先后与合肥国轩、青岛国轩、深圳沃特玛分别签下0.9/1.517/2.35亿订单,合同款共计4.77亿,是2016H1营业收入的1.46倍。未来随着产能提升,公司会开发相关代采产品以摒弃代采模式(南京国轩整线方案中部分前端设备是代采),进一步提升整线交付模式的毛利率。 横向收购东莞雅康,提高锂电池设备市场占有率 公司8月公布重组草案,拟以4.38亿购买雅康精密100%股权,其中现金支付1.314亿,以64.33元/股发行476.6万股支付3.066亿;同时定增募集资金2.91亿用于支付现金对价和雅康子公司的智能生产设备产能建设项目。从产品上看,雅康侧重前段设备,而赢合优势在于运营、渠道和后段设备。我们认为,对于设备企业而言,整线处理能力是竞争关键,目前雅康和赢合在前段设备上有部分重合,未来前端标准统一后将由雅康来做整合,后端整合由赢合负责,收购雅康有助强化公司整线能力,在规模和业务上充分发挥协同效应。 动力锂电行业处于扩产能周期,三年内景气度均较高 随着国家政策密集出台,动力锂电未来三年的景气度处于上升通道,三年内不会出现行业天花板,且目前锂电产品的电容和能量密度不够,只有当充电耗时长,续航短的问题解决后,才是行业爆发的关键时点。我们预计锂电池设备行业在2016年有70-100亿元市场容量,锂电设备行业未来三年复合增长率30-50%。 盈利预测与投资建议 预计2016/17/18年的EPS分别为1.12/1.46/2.02元,对应PE为64/49/35X。我们看好新能源汽车爆发对设备厂商的需求和公司锂电生产线的战略布局。考虑收购雅康对利润的增厚,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧

2016H1营收3.5亿,净利润同比+32%,依赖中兴装备支撑业绩 公司上半年实现营业收入3.5亿,同比+1.8%;净利润0.25亿,同比+32.1%,业绩符合预期。我们认为,净利润上升主要是营收略上升,且公司通过加强生产经营管理,综合毛利率有所上升,使得盈利能力增强。分产品看,特种材料及能源工程管件装备(中兴装备)、通风与空气处理系统设备(母公司)营收分别2.57/0.94亿,同比+1.44%/+2.8%。报告期内,母公司亏损0.3亿元,亏损幅度继续扩大(去年同期亏损0.23亿元),子公司中兴装备盈利0.66亿元,继续支撑业绩。 综合毛利率36.68%,特种材料及能源工程管件毛利率上升 上半年公司综合毛利率36.68%,同比+3.89pct。分产品看,特种材料及能源工程管件装备、通风与空气处理系统设备毛利率分别41.9%/22.5%,同比+5.00/+0.99pct。三项费用率合计25.74%,同比+0.91pct,其中管理费用率同比+2.81pct,系研发投入增加,财务费用率同比-1.08pct,是公司借款利息减少所致。 收获核电军工资质+民用核安全资质恢复,核电业务步入快车道 公司是核电HAVC行业龙头(市占率70%以上),2016年8月取得军工核安全设备设计、制造许可证,有助于提高核电军工风机(旋涡风机、离心风机、轴流风机)、风阀(隔离阀、止回阀、调节阀、电加热阀)市场占有率。目前公司已拥有部分军用核设备订单,鉴于这两项产品毛利率较高,将进一步提升公司盈利能力。此前,公司民用核安全设备资质已顺利续证,核岛HVAC设备生产步入正轨,摆脱了停产对公司业绩的拖累。公司3月与国核签订了5020万陆丰核电站订单(占公司2016H1营收的14.3%)。此外,随着在役核电站的增加,核电后市场(备品备件、设备更新改造、核电延寿等业务)前景也非常广阔,去年末公司已与中广核签订了备品备件供应的框架协议(订单额0.45亿),未来将持续布局核电后市场,向核电综合服务商转型升级。 重型金属3D打印前景广阔,核级应用技术成熟在即 南方增材的重型金属3D打印项目系自主研发的新技术,主要应用于核电、冶金、船舶等行业重型构件的精密成型。2016年上半年子公司南方增材完成了核电主蒸汽管道贯穿件模拟件的材料研发、检验工作,经第三方权威机构的检测,全部性能符合最新技术规格书的要求;南方增材还与中国核动力研究设计院签订了《ACP100压力容器电熔增材制造技术服务合同》。公司的3D打印业务目前虽未形成销售收入,但随着核级应用技术成熟在即,且未来该项技术可逐步拓展到涂层修复、快速制造等运用领域,其产业化项目应用前景十分广阔,具有较大业绩弹性。去年底南方增材董事,北航王华明教授(我国3D打印领域泰斗,公司项目首席科学家)当选中国工程院院士,有助长期推动3D打印项目产业化,将来有望构造工业级3D打印生态圈。 盈利预测与投资建议 我们判断公司在核电领域布局有望超预期,未来核电后市场有望成为驱动业绩增长的新动力,我们预计今下半年开始核电业绩将逐渐得到释放,另外鉴于重型金属3D打印技术应用前景广阔,可与核级HVAC协同互补。预计2016/17/18年的EPS分别为0.20/0.22/0.28元,对应当前股价PE为99/87/70X,维持“增持”评级。 风险提示:核电业务产业化低于预期、3D打印业务发展不及预期。

投资要点 2016上半年业绩符合预期,净利润同比+62% 2016年H1营业收入4.65亿元,同比+4.84%,归母净利润6439.34万元,同比+62.0%,符合预期。分产品看,收入占比70.54%的化工罐同比-3.1%,为3.3亿元;收入占比19.14%的印刷加工同比+100.9%,为0.9亿元。我们认为,公司利润增速远远大于收入增速的原因是:原材料马口铁和冷轧板价格下降导致营业收入下降,同时化工罐的销售数量是明显上升的体现在净利润的增长;此外募投项目的产能释放也有助于提高盈利能力和增厚业绩。 毛利率稳大幅提升,同比上升5.49百分点,规模效应显现 2016年上半年综合毛利率27.60%,同比+5.49pct,规模效应显现。分产品看,化工罐和印刷加工毛利率分别为28.82%和19.24%,同比+6.89pct和-6.4pct。毛利率上升主要原因是规模效应,我们判断,在未来,例如华源包装的规模企业有望通过扩大产能改建高速生产线方式提高市场占有率,成为行业整合者。公司主要生产化工罐,均为三片罐,具有批量小、罐型多的特点,生产工艺较为复杂,毛利率一般相对较高。另外,公司盈利能力领先同行业。我们认为主要原因有:1)产品化工罐品种齐全,满足客户多元化需求; 2)拥有完整业务链条,增加客户黏性;3)属地化配套,降低运输成本。三项费用率合计10.94%,同比+0.06pct,基本维持稳定,其中财务费用率因为偿还银行贷款而下降了1.22pct。 下游市场潜力无限,未来销售有强力保证。 我国金属包装行业2014年产量达到2655亿只,实现销售收入921亿元,近10年年均增速为10%。我国还是仅次于美国的世界第二大包装产品生产国。过去十年间,我国涂料行业复合增长率达17.62%,房地产去库存+3600万套保障住房+“二次装修”推动涂料市场迅速发展,而其毛利率高达60%,对于涂料生产厂商而言,对包装罐价格不敏感,对质量的要求更加高。原因有:1)金属包装罐对涂料行业而言是生产刚需;2)金属包装桶虽然在品牌油漆成本中占比不到10%,但包装罐质量对产品质量及形象作用极大;3)大批量供货考验供应商水平、化工罐300公里的经济运输范围导致供应商选择范围有限,因此一旦合作将长期持续。 他山之石:从日本东洋制罐发展历程看公司未来的转型 我们认为,行业龙头东洋制罐的发展对公司未来的发展路径有较大的借鉴意义。2011年至今,公司收购美国Stolle Machinery,成功从日本最大的包装产品生产商转型升级为全球最大的两片罐包装解决方案提供商,再次进入高速发展期,营业收入从2011年的7065亿日元上升至2015年的7843亿日元。收购Stolle成功,标志着公司从包装行业转型高毛利的设备的高端制造行业。我们预计华源包装未来有望复制这一发展路径,目前设备多数为非标自制,未来有望继续完善产业链,向高附加值的装备制造业华丽转型。 以销定产保证利润率稳定,高端客户绑定发展助力未来发展 主要客户为阿克苏和立邦,占销售50%以上。公司与两大客户均有十年以上的合作经历,关系稳定。其销售合同采用成本加成定价,保证一定利润率,生产采取“以销定产+计划储备”的模式,灵活应对市场需求。立邦预计未来三年中国地CAGR=89%,我们预计作为上游产品提供商,公司站在风口,业绩将迅速上升。 盈利预测与投资建议: 公司继续紧密依靠大客户阿克苏诺贝尔和立邦,伴随下游的业务扩张和整合小品牌继续高速发展自身业务。同时继续向智能包装整体解决方案服务商的转型。我们预计公司2016-2018年的EPS是0.99元,1.60元,2.33元,对应PE为56,34,24X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争高于预期,大客户销售收入不及预期。

分业务看,“新产业”和“城市轨道交通”业务营收提升显著。铁路装备营收477亿元,同比+0.2%,毛利率26%,同比+1.0pct,其中铁路装备中的动车组贡献383亿元营收,同比+14%,其他车型:客车、机车和货车,总体上营收呈现下滑态势。城市轨道交通营收100亿元,同比+7%,毛利率16%,同比-0.3pct,发展较为平稳;新产业营收248亿元,同比+18%,主要来自于高端零部件、发电设备和汽车产品等,毛利率27%,同比+1.7pct;现代服务营收117亿元,同比-23%,主要是物流贸易收入下降导致,毛利率7%,同比-1.7pct。 分地区看,中国大陆营收850亿元,同比+4%,国际板块营收92亿元,同比-18%。从数值上看,国际板块相对疲软,国内轨道交通发展健康向上,不过当期收入主要由过去1-3年存量订单逐渐确认销售收入所致;今年上半年公司海外新签订单149亿元,同比+126%,且公司业务开始扩展到美国市场,表明国际竞争力增强。目前国家对“一带一路”海外战略高度重视,有理由预期在政策面和资金面上的支持力度会逐渐加大,我们预期公司今年海外营收可以实现5%-10%的增长。 三费费率14.4%,同比+0.4pct,保持相对稳定。分项来看,销售费率3.4%,同比-0.3pct,主要是海外销售费用及运输费用减少所致;管理费率10.5%,同比+0.4pct,主要是职工薪酬、技术研发和无形资产摊销增加所致;财务费率0.5%,同比+0.2pct,主要是有息负债增加和汇兑收益减少所致。 不要忽视铁路后服务市场和现有轨交车辆的加密贡献。公司上半年铁路装备维保收入41亿元,同比+16%,预计全年可贡献100亿元业绩;目前全国轨交车辆逐渐进入四级和五级修,均需进行返厂,预计十三五期间可实现20%-30%增速;另外,日本新干线保有量密度约1.7辆/公里,我国约0.9辆/公里,还有很大的提升空间,这意味着即便新增轨交里程不及预期,存量线路的调度加密也将尤其利好车辆装备板块。 研发费用同比+6%,主要用于中国标准动车组研究。中国标准动车组未来的逐渐普及,我们预计将对公司产生两方面影响:其一、成本降低,技术自主可控,利于增加海外收入;其二、国内售价势必降低,否则没有国产化必要,但毛利率水平会提高,和业主实现双赢,夺取的是国际零部件厂商的利润空间。 盈利预测与投资建议。 公司是大型央企中最具活力的公司之一,轨交行业增量、现有调度加密、后服务市场、进口替代和新产业拓展,组合利好公司长期向上发展。估算2016-2018年EPS为0.47/0.52/0.57元,对应PE20/18/17X,继续推荐“增持”评级。 风险提示。 国内轨交市场投资不足、海外市场拓展不及预期

投资要点: 中报业绩符合预期,营收同比+22%,归母净利润同比+30%。 公司半年营收9.6亿元,同比+22%,归母净利润1.2亿元,同比+30%,净利润率12.6%,归母扣非净利润1.1亿元,同比+26%。 毛利率40.38%,同比+0.31pct,稳中有升。 新能源汽车零部件和轨交维保市场营收大幅增长。 分行业看:轨交装备营收7.1亿元,同比+17%;南京新能源汽车零部件公司营收1.29亿元,同比+496%,康尼机电控股55%;主营业务分地区看:境外收入3473万元,同比-8%,境内收入6.8亿元,同比+19%;主营业务分产品看:门系统营收6.2亿元,同比+17%,毛利率41%,同比-0.85pct;连接器1796万元,同比+2%,毛利率43%,同比-3.55pct;内部装饰1672万元,同比-29%,毛利率10%,同比+2.7pct;配件5945万元,同比+54%,毛利率40%,同比+9.6pct,其中配件收入大幅增长是门系统产品后服务维修市场贡献。 三费费用率22.9%,同比+0.1pct,保持平稳。 分项来看,销售费用费用率6.1%,同比-0.6pct;管理费用率16.3%,同比+0.9pct,主要是公司加大研发费用投入和人员薪酬增加所致;财务费用率0.5%,同比-0.3pct,主要是银行贷款利率下调利息支出减少,以及汇率变动导致汇兑损益增加所致;研发支出5272万元,同比+16%,主要是研发项目增加,投入增多。 机电一体化能力凸显,积极拓展新能源和智能制造领域。 除了轨道交通门系统业务,公司还积极进行横向拓展,在新能源汽车零部件和智能制造方面均有扎实布局,长远规划将形成三足鼎立的多主业局面,目前已成立康尼科技(连接器+伺服系统),新能源(汽车线束总成),精密机械(机床)等子公司,坚持多元化发展。公司具有十分强劲的技术研发和原始创新能力,我们建议不要将公司局限于轨道交通门系统领域看待。 公司独立拓展海外市场,“一带一路”战略预期锦上添花。 8月17日习主席重要讲话将一带一路提到新的战略高度。公司作为国内门系统的行业龙头,具备成本和核心技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权)。公司积极谋划海外市场布局,独立参与国外高端市场竞标,并不单纯依赖大型央企走出去的战略。公司是庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际知名厂商的直接供应商,表明了公司在国际舞台上强劲的竞争能力。预计公司海外业务会稳健发展,海外市场会为公司逐渐贡献业绩。 盈利预测与投资建议。 公司短期内业绩与轨交行业景气度相关性大,预计轨交行业未来几年保持20%左右增速,新能源汽车零部件领域增速很快,逐渐成为公司第二主业,另外预期公司外延扩张战略不会停止。 我们继续维持公司“买入”评级,预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.33/0.42/0.55元,对应PE41/32/25X。 风险提示:铁路行业投资不及预期,客户集中度高。

扣非归母净利润同比+30.2%,符合预期。 公司上半年扣非归母净利润为1875万元,同比+30.2%,公司试验设备销售及试验服务业绩稳步增长。归母净利同比+15.8%,主要因为本期非经常性损益为86万,远低于去年同期253万。公司收入主要在下半年确认,看好下半年业绩增长。 高毛利的试验服务收入同比增长54%,实验室运营模式成果斐然。 公司上半年营收1.7亿,同比+24%。分产品看,试验设备、试验服务营收分别为:0.93/0.69亿元,同比+10.3%/+54.1%,试验设备收入增长主要是因为募投项目投产产能扩大,且新能源、机车等新兴行业订单增加。试验服务收入高增长主要是因为苏州广博、南京广博、重庆广博、成都广博、青岛海测等5家子公司营收增长较快(南京广博、重庆广博同比营业收入翻倍,苏州广博同比增长32%),成都广博建成第二年已盈利,增速超预期。此外,北京创博产能已饱和,厂房建筑面积将由原来近2000平方米增至12000平方米,该实验室主要为华为配套,未来收入弹性巨大。西安、东莞松山湖等地的调研活动已经完成,预计投入1.5亿元以上。 毛利率46%,保持高毛利率水准。 公司综合毛利率为46.06%,同比-0.99pct,主要因为高毛利试验服务毛利率小幅下滑。分产品看,试验设备、试验服务毛利率分别为:32.88%/68.58%,同比-0.35/-3.28pct,试验服务毛利率下滑主要因为实验室规模扩大导致营业成本增加。三项费用率为27.62%,同比-0.27pct,基本保持稳定。 军工检测服务迎来订单和业绩的双增长时代。 "十三五"期间军工科研投入加大,“十三五”国家科技创新规划也指出科技进步贡献率从55.3%提高到60%,我们预计军工科研检测服务行业将受益,以苏试试验为代表的军工检测公司进入订单和业绩高增长阶段。我们认为军工检测市场的民营化,普及化是大势所趋。 公司是优质“民参军”标的将充分受益于下游军品检测高增长。苏试试验从事的环境与可靠性检测,尤其在军工领域,随着军民融合的推进,原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们判断,环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元,检测服务年市场空间为150亿元,其中检测服务的年复合增速可达到30-50%。公司属于“大行业,高增长,小市值”的军民融合标的,作为军工测试龙头,将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速和下游军品检测行业的需求高增长。 投资建议。 未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。预计公司2016-2018年净利润为0.69,0.93和1.22亿元,EPS分别为0.55,0.74和0.97元,对应估值为63、48和36倍,维持“买入”评级。 风险提示:检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。

2016年H1净利润同比+42%,符合业绩拐点的,预期其中无锡法兰贡献56% 公司上半年实现营业收入2.92亿,同比+45.74%;归属净利润2434.8万,同比+41.82%,业绩符合预期。分行业看,核电、能源装备、冶金收入分别为0.97/0.94/0.88亿,同比+61.2%/+397.6%/-21.3%。我们认为,公司业绩增长得益于设备新取得订单开始陆续交货以及无锡法兰今年并表,为公司贡献净利润1368.3万,占净利润总额56.2%。 综合毛利率39.45%,能源装备毛利率同比+19.2pct 上半年公司综合毛利率39.45%,同比+4.15pct,其中首次并表的法兰产品毛利率35.5%。分业务来看,核电、冶金、能源装备毛利率分别为44.1%/38%/31.7%,同比+4.4/+3.1/+19.2pct。其中能源装备毛利率提升原因是产品订单增加,产销量规模效应带来的成本摊薄。三项费用率合计27.76%,同比+0.7pct,销售、管理、财务费用同比-1.16/-0.62/2.49pct,其中财务费用增加系公司收购的无锡法兰合表所致。 核电订单拐点明确,2017年为收入确认高峰 公司是国内阀门行业龙头,核级蝶阀、球阀占国内在建核电工程90%市场份额。2015年核电订单4.15亿,同比+52%,订单拐点已确定。2016H1核电订单0.93亿,预计新增订单将会在2016年下半年开始确认收入,2017年是订单集中交付期,将达收入确认高峰。据中国核电中长期规划,到2020年目标建成装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,预计未来每年将批复建设6至8个机组,有助提升国内核电阀门市场空间,我们预计今年机组订单在8台左右。此外,随着国家自主第三代核电技术出海战略带来多个百亿美元核电项目陆续落地,公司作为细分领域市占率超90%的核电设备商,有望实现海外扩张。 核电站后市场空间广阔,运营维保有望延伸价值链 一般而言,一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约4500万元,其中备件的需求量每年在800万元左右。从2015年核电业务订单来看,八成来自新建核电站,两成是备品备件。冷却装置阀门6-7年就需要更换,作为一种消耗品,其潜在的备件市场巨大,后市场的维修与替换有望进一步提升核电业务利润,延伸价值链。公司目前蝶球阀市占率已超90%,核电站阀门系统维修费用以1000万/台/年计算,公司蝶球阀的维修费用可达400-500万/台/年。预计5年内,我国51台(在建+运营)的蝶球阀维保市场将达到2.5亿/年。 公司资本运作活跃,积极布局支撑未来发展 2015年12月公司收购无锡市法兰100%股权(无锡法兰是国内目前取得核1级法兰制造资质的两家企业之一,市占率超90%),进入核一级法兰领域;2016年2月,公司拟以15.97元/股非公开发行0.29亿股募资4.63亿,其中2.4亿用于建设15个阀门服务快速反应中心,该项目以维修作为切入点,逐步实现从维修向保养服务过渡;当月又宣布出资0.8亿与上海盛宇合作设立1亿高端制造产业基金,为公司未来并购重组和转型升级提供支持。透过公司系列资本运作,我们认为公司未来通过业务积极转型升级,未来有望出现新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 考虑增发,预计公司2016/17/18年的EPS分别为0.24/0.31/0.39元,对应当前股价PE为87/68/54X,维持“买入”评级。 风险提示:核电重启低于预期,大宗商品原材料价格上升。

投资要点 主业齿轮受益于新能源汽车行业,业绩稳定增长符合预期公司上半年营收7.8亿,同比+13.2%,主要因为主业多个新项目落地。分产品看,乘用车、钢材销售、商用车、工程机械、摩托车、电动工具齿轮营收分别为:2.9/1.5/1.2/1.1/0.52/0.46亿元,同比+24.9%/+138.2%/-2.9%/+3.7%/-27.8%/-5.1%。乘用车齿轮增长主要因为一方面在自动变领域销量增长,另一方面在新能源领域上半年正式为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂批量供货。 净利润同比+34%,毛利率同比-1.06pct上半年归母净利润为0.83亿元,同比+34.3%;综合毛利率25.09%,同比-1.06pct,主要是因为高占比乘用车齿轮毛利率下滑。分业务看,乘用车、钢材销售、商用车、工程机械、摩托车、电动工具齿轮毛利率分别为21.8%/11.5%/28.1%/31.5%/18.7%/34.6%,同比-1.48/+7.69/+1.56/-3.24/-2.81/+1.73pct,乘用·车、工程机械齿轮毛利率下滑主要因为营业成本上升,摩托车齿轮下滑是因为营业收入大幅下降所致。三项费用率合计11.56%,同比-2.93pct,主要因为归还借款降低利息支出使财务费用率同比-2.02pct。 RV减速机已完成14个型号定型定标,募投项目有望提前投产公司年初募资12亿,其中3亿元投向工业机器人RV减速器项目(工信部专项和863计划),目前已完成市场上主流的2个系列14个型号的机器人精密减速器定型定标,并逐步完成测试投入小批量制造。根据目前进度,研发进度符合预期,募投项目2016年有望达到1万台产能,预期2017年建成,规划建成3年后完全达产,年产6万台RV减速机,高毛利减速机已成为公司发展重要方向,将成为公司新的利润增长点,打破日本纳博的垄断地位和实现进口替代指日可待。 成为采埃孚变速箱核心零部件全球唯一供货商,已批量供货2016年2月公告,成为为采埃孚ZF(供货中车)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。截至目前公司已开始批量供货。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口现状。我们预计未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长,借助ZF进入中国中车的核心零部件供应链,预计可增厚净利润2000万元/年。 工业4.0转型加速,已完成6组生产线自动化改造公司联合重庆机床、德国KAPP成立中德智能制造合资子公司,4月已完成工商登记。这是公司优化产业结构的重要举措,“轻重资产并举”,加速向工业4.0转型。同时,上半年公司已完成6组生产线自动化改造,下半年将继续推进“机器换人”的自动化改造工作。 盈利预测与投资建议公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好RV减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。暂不考虑10送10因素,预计2016-2018年EPS为0.55/0.74/0.94元,对应PE为47/35/28X,维持“买入”评级。 风险提示:传统主业增速低于预期;减速机未能通过验收。

事件:公司发布2016年半年度报告,公司上半年营收38.8亿元,同比增长23%;归母净利4.27亿元,同比增长22%。EPS0.51元。 投资要点 扣除并表影响,主营收入基本持平分项业务看,发动机业务实现营收11亿元,同比降低6%;摩托车业务实现营收16亿元,总体与上年同期持平;摩托车出口销售收入10亿元,同比增长13%;发电机组业务实现营收6亿元,小型发电机组实现营收3亿元,同比增长12%;轻量化汽车发动机零部件业务实现营收0.7亿元,同比增58%;此外,山东丽驰本期实现电动车销售2.22万辆,同比增长51%,贡献收入4.2亿元,同比增34%。分业务看,公司非道路发动机业务中:受制于极端天气影响,水平轴发动机(扫雪机动力)需求下滑;垂直轴发动机(园林机械动力)则有稳步增长。摩托车业务出口的增长基本抵消了国内市场的下滑。发电机组业务主要受益于产品结构的调整(变频发电机组+129%,6KW以上大功率发电机组+45%)以及海外市场的坚挺(出口占销售比重61%)。总体而言,扣除山东丽驰与广州威能并表影响,在国内市场、行业景气度下滑的情况下,由于发电机组、摩托车业务的出口增长,公司上半年收入保持平稳。 产品结构调整促使盈利能力提升、业绩稳定增长 本报告期,主要受益于产品结构的不断调整优化,公司发动机业务毛利21%,+1.4pct;摩托车业务毛利24%,+4.5pct;整体毛利22%,同比+1.4pct,整体盈利能力小幅提升。山东丽驰实现净利3344万元,广州威能实现净利2707万元,两者并表共计3736万元。扣除并表因素,公司业绩仍实现11.4%增长,在行业景气度下滑情况下,公司不断调整产品结构,高端产品和出口占比不断提升,彰显公司良好的营运能力。 植保无人机性能优越,测试阶段即将步入尾声 目前市场上主流的植保无人机以电驱为主,载重10-20公斤,续航10-20分钟,大田作业的适用性很低。公司的XV-2植保无人机各项性能参数大幅领先市场同类产品,目前已解决了试验过程中暴露各项问题,完成了对飞行、性能评定的参数采样系统的调试,完成了对姿态及航迹控制精度的进一步优化,未来将开展符合大田作业模式的超视距、低高度、匀速自主巡航的飞行验证。我们认为:逾一年的密集测试及性能优化彰显了公司稳健踏实的作风,高效率+超视距+自主巡航作业能力将使其成为市场上唯一一款适合大田作业的植保无人机产品。我们相信:公司植保运营业务经过两年的积淀,有望在2017年迎来爆发,分享千亿市场蛋糕。 微型电动车:销量持续高增长,业绩增厚可期 目前微型电动车市场鱼龙混杂,规范政策呼之欲出。山东丽驰从整车到零部件技术积累深厚,产品线丰富,并搭载智能互联系统实现防盗、故障检测等功能,未来将大幅受益行业标准的制定推出。公司2016年上半年销售2.22万辆,我们预计全年销量有望破6万辆,贡献净利润将超过6千万元。 盈利预测与投资建议 公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE19/17/15X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:植保业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期

事件:公司2016年上半年实现营收15.7亿元,同比+21.3%;归母净利润2.4亿,同比+18.5%,EPS为0.23元。 投资要点 主业保持高速增长+智能工具业务并表,扣非归母净利润同比增长52% 公司营收15.7亿,同比+21.3%。分产品看,手动工具、手持式电动工具营收分别是14.5/0.21亿元,同比+14.3%/-18.7%,手工具增长是因为推出差异化产品以及新增客户所致。因并表华达科捷,新增了智能工具业务,营收0.98亿元。分地区,国内、国外收入/15.1亿,同比+68.5%/19.9%,国内增长是因为钢盾工具推出细分行业专业产品,国外增长是因为新开拓非洲等新兴市场。扣非归母净利润2.7亿元,同比+52.2%,因为主业手工具高速增长以及华达科捷并表新增智能工具业务。 毛利率维持稳定,汇率波动致财务费用大幅增长 公司综合毛利率30.7%,同比+6.02pct,主要因为高占比手工具毛利率增加且新增高毛利智能工具业务。分产品看,手动工具、手持式电动工具毛利率分别是30.73%/15.35%,同比+5.83/+2.09pct。智能工具毛利率为33.1%。三费合计10.24%,同比-1.21pct,其中销售/管理/财务费用率同比-0.78/+1.52/-1.95pct,管理费用率增加系华达科捷并表和研发费用同比+53%所致,财务费用率降低是因为汇率波动致汇兑收益增加。 看好华达与主业协同效应,激光雷达在机器人领域应用广泛 公司上半年并表华达科捷。华达科捷是全球领先的激光测量工具和测控系统研发的智能装备企业,产品定位中高端,基本向欧美市场销售。未来公司一方面将利用自身在全球超两万家销售渠道帮助华达科捷进一步拓宽市场,另一方面华达科捷在激光技术和光电一体化上技术的积累有助于公司在智能装备上的布局,形成协同效应。 智能装备再上台阶,全球首个服务机器人应用平台将落地 公司一方面联合小沃科技,将建立全球首个服务机器人应用平台,完成服务机器人智能终端开发,另一方面成立欧镭激光整合旗下智能装备产业。目前,子公司巨星机器人清洁机器人已进入试产试销阶段,安防机器人进入销售阶段,家庭服务机器人已联合中国联通拓宽销售渠道,确保了在市场竞争中的领先优势,预计今年销售收入将超过3亿元。子公司欧镭激光整合集团资源,主攻人工智能平台及2D、3D激光雷达产品,未来应用广泛,是巨星转型智能装备的主攻方向。 重金布局跨境电商,未来有望拓展中小微企业市场 2016年2月,公司募资1亿用于电商销售和自动仓储物流体系建设项目,预计后年完成建设及推广,推广完成后预期每年新增1.6亿元收入。公司打造垂直跨境电商平台土猫网,已入驻60余品牌,未来会在大型客户外拓展中小微企业市场。 盈利预测与投资建议 公司传统业务手工具稳定,智能装备和服务机器人产业布局不断完善,我们预计公司2016/17/18年的EPS为0.59/0.73/0.93元,对应PE分别为29/24/19X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动,新产品推进不达预期,智能装备业务整合风险。

投资要点 2016上半年业绩符合预期,归母净利润因费用增加而略下降 2016年上半年公司营业收入2.29亿元,同比+4.28%,归母净利润2189万元,同比-6.95%,符合预期。分产品收入增速分析,收入占比82.8%的电梯箱体系统同比-3.54%,收入占比12.0%的专用设备系统同比+83.61%。我们认为,公司主营业务收入较稳定,同时新拓展的专用设备系统发展迅速。总而言之,公司归母净利润同比下降主要是由于报告期内IPO发行费用计入当期损益所致。 主业毛利率稳定保持20%以上,抗上游周期性波动能力强 2016H1毛利率21.06%,同比-0.30pct。分产品看,电梯箱体系统和专用设备系统的毛利率分别为20.44%和25.47%,同比-0.74pct和+1.58pct。公司经营稳定,上游原材料的价格波动可以有效转移,预期未来毛利率将保持稳定。三项费用率合计9.87%,同比+1.64pct。其中管理费用同比+27.24%。 主业电梯轿厢业务受益于下游房地产企稳 公司主营业务为电梯箱体系统,占比达80%以上。其下游电梯厂商的需求受房地产市场影响颇大。2016年上半年,房地产新开工面积同比+14.9%,新销售面积同比+27.9%。电梯领域客户涵盖迅达(合作17年,世界第二电梯制造商)、蒂森克虏伯(合作7年)、通力(合作10年)、奥的斯(合作9年)等世界排名前四的外资电梯制造巨头和江南嘉捷、康力电梯等国内优质电梯制造商。国内竞争对手主要是海宁红狮和湖州巨人,均未上市,公司在国内企业中,电梯轿厢生产规模较大。我们判断,我国新梯产销量增速减缓,是由于国内电梯业经过近10年年均20%的高速增长,电梯产量增长近6倍,预计2016年底电梯保有量将突破440万台,随着存量基数的扩大,行业从原来的爆发增长阶段进入稳定增长阶段。 上市募资新建产线,产能将迎迅速增长 公司募集资金拟投向“年产电梯轿厢整体集成系统20000套等项目”和“技术研发检测中心建设项目”,其中,“年产电梯轿厢整体集成系统20000套等项目”的实施将有效缓解目前公司产能不足的问题(该产品产能利用率长期高于100%),工程预计2017年6月完工投产,相关产品产量届时有望翻番。 专用设备营收大增,大幅盈利尚需时日 公司凭借领先的集成设计能力和精密制造工艺逐步进军专用设备精密箱体系统产品制造领域,并与南车、 天弘、赛默飞世尔、L-3、艺达思等国内外知名企业建立了合作关系。上半年营收明显上升,同比增长83.61%。但受制于公司产能,目前该项销售收入占比尚不突出。专用设备制造领域主要包括在新能源及节能设备、半导体设备、医疗设备、安检设备等专用设备制造领域的系统集成设计方案,公司现已成为具备跨行业的系统集成设计能力企业。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司在电梯轿厢领域的多年积累和稳定的优质客户资源,以及优势在于定制化程度高,客户粘度高。加之公司在专用设备领域的较大前景,预计公司2016-2018年EPS为0.69/0.75/0.85元,对应PE为108/99/88X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新投产线效果不及预期,房地产受宏观政策抑制。

投资要点 2016年上半年业绩略低于预期,核电业务未来有望提振业绩 公司上半年实现营业收入6.62亿,同比-7.32%;归母净利润4147.2万,同比-17.64%,中报业绩略低于预期。我们认为,上半年业绩同比下滑是核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,我们判断,下半年核一级主泵壳将进入集中交付期。分产品看,泵及阀门零件、机械装备构件营业收入分别为4.3/2.18亿,同比-4.84%/-10.98%。我们认为,虽然业绩下滑,但公司作为国内铸锻件行业龙头之一,与客户签订的订单业绩将逐渐兑现,且随着项目投产,产能效益将充分释放,有助提升主营业绩。 综合毛利率32.1%,主要产品毛利率维持稳定 上半年综合毛利率32.1%,同比+0.28pct。分产品看,泵阀零件/机械装备构件的毛利率分别为32.9%和30.6%,同比-0.13/+0.94pct。三项费用率合计25.2%,同比+3.3pct,销售、管理、财务费用分别同比+0.36/+1.44/+1.52pct,其中管理费用增加是成立子公司投入所致。 牵手SBM、设立两个全资子公司,继续深化价值链延伸 2016年4月,公司牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。2016年6月,为推动与SBM共同研发项目在中国的工业化生产,公司出资2亿设立应流航空,再由后者出资0.5亿设立应流北京,我们认为,设立全资子公司有助加快公司在航空装备制造和航空服务业务的战略布局,为公司的长远发展奠定基础。 核电业务订单拐点已到来,2016-2017年兑现业绩拐点 公司作为核一级铸件稀缺标的,产品定位高端。公司的三代技术核一级主泵泵壳具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),标志着世界最高铸造水平。2016年4月公司与沈阳鼓风机集团签订了5600.8万CAP1000铸件买卖合同(占2016H1营业收入8.46%),合同履行将对公司2017年及未来年度业绩产生积极影响。我们判断,核电业务订单拐点已到来,2016-2017年将兑现业绩拐点 增发股份上市+国家1.5亿专项基金支持,公司发展有资金保障 2016年6月公司以25.62元/股增发3374万股,共募集资金8.6亿,发行对象为杜应流先生、博时基金等六家投资者。衡胜、衡义和衡顺为公司的员工持股平台,合计认购了1347万股,占比40%,锁定期三年。2016年4月,公司“船舶和海洋工程装备关键设备高温合金及耐腐蚀合金部件产业化项目”入选国家专项建设基金项目,霍山城投拟对公司进行1.5亿再投资。我们认为,随着增发股份上市,及长达15年的国家专项基金资金支持,将为公司未来几年的建设提供资金保障,同时也有助降低财务成本。 盈利预测与投资建议 预计公司2016/17/18年的EPS分别为0.24/0.41/0.57元,对应当前股价PE为99/56/41X。公司作为“核一级”稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:核电开工进度及两机叶片新业务低于预期。

事件 公司发布上半年度业绩预告,营收7.8亿,同比+13.2%,归母净利8202万,同比+33.3%,EPS0.24元/股。 投资要点 受益新能源车及自动变市场快速发展,公司业绩良好符合预期 公司上半年营收7.8亿,同比+13.2%,主要因为公司新能源车辆和自动变齿轮销量增加。新能源车领域,上半年公司已为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂混动和纯电动汽车批量供货,同时与博格华纳、舍弗勒、西门子等公司就新能源齿轮产品研制合作进入实施阶段。自动变领域,销量增长主要受益于去年开始国内兴起的自动变取代手动变的行情。 与上汽变速箱合作自动变,预计将再造一个双环。 按照与上汽变销售协议,DCT360(双离合自动变速器)于2017年将达到2.5亿元销售,2018年达到5亿元销售,合作上半年已初见成效,充分迎合了国内市场自动变取代手动变行情。这种属地化配套模式未来有望向其他整车厂商推广,预计将再造一个双环! RV减速机已完成14个型号定型定标,募投项目有望提前投产 公司年初募资12亿,其中3亿元投向工业机器人RV减速器项目(工信部专项和863计划),目前已完成市场上主流的2个系列14个型号的机器人精密减速器定型定标,并逐步完成测试投入小批量制造。根据目前进度,研发进度符合预期,募投项目2016年有望达到1万台产能,预期2017年建成,规划建成3年后完全达产,年产6万台RV减速机,高毛利减速机将成为公司新的利润增长点,打破日本纳博的垄断地位和实现进口替代指日可待。 成为采埃孚变速箱核心零部件全球唯一供货商,已批量供货 2016年2月公告,成为为采埃孚(供货中车)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。截至目前公司已开始批量供货。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口。我们预计未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长,借助ZF进入南北车的核心零部件供应链,预计可增厚净利润2000万元/年。 中德智能制造合资公司落地,公司向工业4.0转型加速 公司在15年12月联合重庆机床、德国KAPP公司成立中德智能制造合资子公司,今年子公司4月完成工商登记。该合资公司致力于为国内制造业提供智能化制造的改造、建设方案。这是公司优化产业结构的重要举措,“轻重资产并举”,加速向工业4.0转型,未来公司内部有望优先进行产线升级。 大客户战略+多行业覆盖,护航齿轮主业15-20%稳定增长 我们预计公司将充分享受齿轮行业的稳定增长,未来三年主业齿轮年CAGR保持15-20%。同时公司积极向高铁轨交齿轮、新能源汽车、机器人齿轮等方向转型,目前轨交产品已通过ZF进入高铁产业链。 盈利预测与投资建议 公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好RV减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。预计2016-2018年EPS为0.53/0.69/0.86元,对应PE为45/34/28X,维持“买入”评级。 风险提示:传统主业增速低于预期;减速机未能通过验收。