事件:拟以现金5204.42万欧元收购JOT公司100%股权;同时公司将通过非公开发行股票不超过1960万股,募资不超过73980万元。 投资要点。 借助收购芬兰JOT进入3C自动化领域。 芬兰JOT公司拥有全球领先的自动化测试与组装技术,主要应用于3C产品。JOT公司的自动化测试与组装设备产品主要用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑和笔记本电脑等生产过程中的检测与组装环节。目前在北美、欧洲和亚洲等地拥有销售机构,同时在芬兰、中国和爱沙尼亚设有研发中心;JOT公司为世界知名品牌手机制造商诺基亚服务数十年,积累了非常丰富的组装与测试经验。JOT在2014和2015年的营业收入分别是3048万欧元和4085万欧元,净利润分别为-841万欧元和-336万欧元。由于JOT在2016年受客户需求增长订单明显增长,我们预计2016年盈利能力有所好转。但是目前亏损,无法用PE法衡量收购估值。本次收购完成后,能较好地实现双方的优势互补,发挥协同效应。对于先导而言,可以更好的开拓欧洲和北美市场;对于JOT而言可以方便融资,扩大市场份额。 2015年营收同比增加74%,净利同比上升122%。 公司主营为薄膜电容器、锂电池、光伏电池/组件等节能环保及新能源产品的生产制造厂商提供设备及整体解决方案。2015年实现营业收入5.36亿元,同比增长74%;净利润1.46亿元,同比增长122%。其中,锂电设备营收3.59亿元,同比+137%,占营业收入的比重为67%(2014年为49%)我们认为,锂电设备收入爆发的原因是未来3-5年内都是新能源汽车行业井喷期且处于扩产能阶段,加之替代进口的巨大空间,预计未来三年将会持续高增长。 光伏自动化生产配套设备人工替代效果明显,保持快速增长。 光伏设备主要为硅片自动上下料机和电池片自动串焊机,分别用于配套光伏电池片生产线和光伏组件的生产。配套电池片自动串焊机后,工人数量可减少75%。2016年一季度,公司研发的LDTS3000电池片高速串焊机,成功将光伏电池串焊机的节拍产能由1200片每小时提升至3000片每小时,成为光伏设备主打产品。 锂电设备进入行业高速发展期,逐步替代进口设备。 公司收入增长主要来源于锂电设备的高速增长,公司客户均为一线锂电池生产企业,客户资源优质而稳定,自主研发的动力和数码锂电池设备在国内行业第一。我国占据了全球锂离子电池产业27%以上的市场份额。在2020年国内新能源汽车保有量达500万辆的政策的强刺激下,先导作为锂电池生产设备的行业龙头,未来有望享受行业高速发展的盛宴。根据公司2015年年报披露,2016年销售收入目标是7.5-10亿元,利润总额目标是2.1-2.6亿元。 盈利预测与投资建议。 由于国家对新能源产业及2025中国制造的政策支持,锂电设备行业迅猛发展,公司未来发展有望享受行业爆发盛宴,成长为国内锂电设备龙头企业,替代进口空间大。按照收购JOT完成后的股本同时考虑10送20,对应2016/17/18年的EPS为0.62/0.97/1.43元,对应PE为61,39,27X,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车行业低于预期、锂电设备竞争加剧。

收购东莞雅康,横向扩张锂电自动化业务。 公司此次收购雅康100%股权,雅康专营锂电池生产自动化设备,产品包括卷绕机、制片机、涂布机、分条机等;雅康在2014年,2015年,2016年一季度的营业收入分别为1.30,2.05,0.4亿元;净利润分别是0.19,0.35,0.05亿元。赢合收购雅康之后,将会与雅康的资源进行整合,避免价格战的恶性竞争,产生规模效应,致力于打造国内最强的锂电池智能化生产线的整体解决方案。本次收购PE为11.2倍,东莞雅康2016-2018年业绩承诺为3900万、5200万、6500万(净利润复合增长率为29%)。 动力锂电行业处于扩产能周期,三年内景气度均较高。 随着政策的密集出台,国内新能源汽车行业春天来临,对动力锂电池需求骤增,我国锂离子电池行业骨干纷纷扩大产能。锂离子动力电池前三的比亚迪、国轩高科、天津力神在2014年积极扩产。公司认为,动力锂电池未来三年的景气度高,三年内不会出现行业天花板,且目前锂电池产品的电容和能量密度不够,充电时间长,续航时间短的问题得以解决后,才是行业爆发的关键时点。我们预计锂电池设备行业在2015年有30-40亿元的市场容量,2016年有70-100亿元市场容量,行业未来三年复合增长率是50%。 公司深耕锂电多年,专注于第一和第二工序,具备核心技术。 公司是产品线最长的锂电自动化设备企业之一,公司能够提供锂电自动化生产线上约2/3设备。其中涂布机占比的总收入45%,卷绕机占比总收入的34%(第一和第二工序,中前端设备的自动化要求高,因此毛利也相对高)是国内厂商中提供设备最多的公司。公司仍有多个产品项目在研发过程中(叠片机,双头三头卷绕机,PACK自动化设备等)。随着对东莞雅康的收购落地,公司的产品线将进一步完善(雅康分条机技术优势明显),公司有望成为国内提供一体化解决方案的厂商,不断缩小与日韩竞争对手的差距。 纯正的动力锂电供应商,80%供给动力电池客户。 公司从2015年开始不断优化客户结构,目前主要客户以动力电池生产企业为主,收入占比大概80%以上,主要的客户包括合肥国轩高科、深圳沃特玛、惠州亿纬锂能等。大部分客户已从单机采购转向分段采购或整线采购,客户粘性不断提高。对于设备企业而言,整线处理能力是竞争中的关键,收购雅康也是能够提高整线能力。 盈利预测与投资建议。 我们看好下游新能源汽车爆发对设备厂商的旺盛需求和公司锂电生产线的战略布局。考虑收购雅康对利润的增厚,同时考虑2015年12月的增发股份,预计2016-2018年备考净利润为1.40,2.00,3.09亿元,EPS为1.03元,1.47元,2.25元,对应PE69/48/31X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。

公司资本结构将得到改善,运营资金得到补充。本次非公开发行股票募集资金总额小于或等于人民币120亿元,扣除发行费用后,60亿元用于偿还有息负债,其余用于补充公司运营资金。按照2016年3月末公司资产负债情况静态测试,资产负债率将从63.67%下降到60.64%,资本结构会得到改善,现金流压力会得到缓解,以提高公司持续发展能力。 供给侧改革下高端装备的旗舰公司,国家支持力度大。按照本次发行价格人民币8.66元/股计算,本次非公开发行A股股票数量近14亿股,现有总股本约273亿股,增发后将达约287亿股。其中,中车集团拟认购约6.9亿股,国开金融拟认购约1.7亿股,国开投资发展拟认购约1.7亿股(通过国开精诚拟认购约1.2亿股,通过国开思远拟认购约5774万股),兴瀚资管拟认购约2.3亿股,上海招银拟认购约1.2亿股。 大股东增持力度和决心很大,彰显对其未来发展信心。截至本预案出具日,控股股东中车集团直接和间接合计持股比例为55.92%,本次非公开发行完成后,持股比例仍在51%以上,仍为本公司控股股东。另外,公司在收到中国证监会非公开发行股票的批复后6个月内,将完成本次股票发行工作;以股票发行期首日前20个交易日公司A股股票交易均价的百分之七十为参照值,若上述认购价格低于该参照值,则本次非公开发行价格将调整为该参照值,各发行对象以原认购金额为基础,重新计算认购股数。该方案表现了参与增持股东对公司发展的绝对信心和支持。 存量订单充裕,增量订单可期。公司全年实现市场签约额2875亿元,其中国际业务实现出口签约额57.8亿美元,期末在手订单为2144亿元,这为2016年业绩的稳定提供了坚实保障。 然而与传统的机械制造业不同,具有高精尖技术的轨道交通装备制造单位造价高,生产周期长,对公司的营运资本占用程度高,对于公司的资本金投入也提出了更高的要求。 “十三五期间”轨交行业景气度高,中国中车核心竞争力地位不可撼动。根据公开媒体报道,预计十三五期间国家铁路投资总额接近4万亿元,2016年-2018年城市轨道交通投资计划1.6万亿元,同比都显著增加。同时受益于行业自然增速、轨交装备后服务市场崛起、以及现有轨交线路车辆加密需求,轨交装备板块预期将成为轨道交通产业链中的最有活力板块,而中国中车无疑可能成为最大的受益者。 大力发展“新产业业务”和“现代服务业务”,助力产品多元化。除了在轨道交通装备领域,公司在新产业业务方面,公司以风电装备、新材料、新能源汽车以及环保装备为重点,加强国家产业政策、行业发展环境和发展趋势的研究,大力推进新产业发展规划,2015年,新产业业务实现了较快的增长。另外,通过并购国外BOGE公司进一步增强了市场竞争能力;通过并购英国SMD公司,深海机器人市场实现突破,增强船舶海工装备市场竞争能力;以PPP模式成功中标江苏常熟村镇污水处理项目,实现了农村分散污水治理市场突破。在现代服务业方面,公司以金融、类金融和物流服务为重点,积极开展资源整合和业务重组,制造业和服务业融合不断加快,比如物流贸易以集中采购为基础,构建“中车购”电子商务平台,加快向电商模式发展。供应链管理平台不断优化和完善,线上采购率达到68%以上。 盈利预测与投资建议 预计公司未来“中国标准动车组”的投入使用将完成绝大部分进口产品的替代工作,以进一步降低生产制造成本,另外随着海外业务和多元化产品的进一步深耕细作,有机会争取更大的市场空间。估算2016-2018年备考EPS为0.47/0.52/0.57元,对应PE19/18/16X,继续推荐“增持”评级。 风险提示 海外市场拓展和汇率风险;国内轨交市场投资风险;募集资金效用体现前导致的公司业绩被摊薄风险。

投资要点。 子公司科世得润获北京奔驰大规模订单,符合中高端配套预期。 汽车线束业务子公司此次获得北京奔驰供应商认证具有重要意义,公司在高端汽车品牌客户配套取得实质性扩展,进一步巩固公司在BBA(奔驰、宝马、奥迪)高端客户的产品布局,优质产品、客户平台再次得到加强。 战略携手Mobileye,在车辆管理、智慧交通等领域达成共识。 得润凭借自身客户、产品平台优势、业务布局获Mobileye青睐,双方在车辆管理、智慧交通等领域达成共识,促成此次战略合作。 整合Mobileye行车智能预警系统,有望快速切入车辆管理后装市场,长期车联网、智慧交通数据采集深度合作明确。就车辆管理业务,通过整合Mobileye智能驾驶行车预警类产品,原本较高的市场、技术壁垒将得到进一步提升,有望迅速切入后装市场,在工程、物流、公共交通车辆管理后装领域迅速建立优势,先发优势,市场、技术壁垒日益凸显。近日,交通部公路研究院发布报告,积极肯定车道偏离预警(LDW)及前车碰撞预警系统(FCW)智能防撞系统对车辆管理作用,相关基础应用要求有望纳入GB7258《机动车运行安全技术条件》新修订稿,智能驾驶后装市场有望迎来政策利好催化。双方长期深度合作明确,对车联网、智慧交通数据采集、大数据平台、产品开发合作意愿强烈。 车险费改带来UBI业务积极影响。车险费改带来财险承保盈利预期改善,保险行业UBI车险布局积极,已开始获取核心驾驶数据。公司自身车联网数据平台建设已经完善,有望切入定制化UBI车险数据平台的开发、运行业务。 公盈利预测及投资建议:产品、客户平台优化、扩张为业绩带来积极影响;公司未来打造UBI业务完整的“硬件+车联网数据平台+增值服务”的商业闭环,是A股UBI最纯正标的;携手Mobileye智能驾驶有望快速切入后装市场,长期智慧交通布局前景广阔。2016-2018年EPS0.41/0.71/0.90元,对应PE68/40/31X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车业务拓展低于预期风险;保险公司合作及车联网发展低于预期;智能驾驶、智慧交通发展低于预期。

事件1:公司发布股权收购框架协议公告:公司拟暂定以3亿元收购四川安德科技有限公司100%股权。 事件2:公司此前向聂璐璐、华伍股份员工持股定向资产管理计划增发6500万新股将于20日在深交所上市。 投资要点 收购安德科技,完善航空航天产业链布局 安德科技主营发动机机匣及反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。公司拥有装备承制单位注册证书、三级保密资格单位证书、武器装备质量认证体系等资质,为航天军工领域纯正标的。此前,公司与华科、李仁府共同投资设立华伍航空开始正式布局航空航天产业链。我们认为:安德科技在航空零部件领域的优势将与华伍航空产生良好的协同作用;此外,安德科技现有的军工资质以及核心的客户资源将帮助公司进入航天军工高端装备制造领域,完善产业链布局。 本次收购,安德科技承诺2016-2018年净利润不低于2500、3250、4225万元,3年承诺业绩复合增速30%,收购对价为12倍PE。公司2015年归母净利约5000万元,本次收购将大幅增厚公司业绩。 员工持股彰显信心,定增4亿加码轨交制动项目 公司以6.13元/股发行6500万股募集4亿资金,由公司内部员工全额认购。其中,公司员工持股计划认购9551万元,其余部分由公司大股东之女聂璐璐认购,彰显了公司控制人及核心员工对公司未来发展的信心。 我国轨道交通制动器市场主要由德国Knorr垄断:在高铁制动器市场占有率超过70%,在地铁制动器市场占有率高达85%。公司2014年入股上海庞丰,2015年完成对上海庞丰100%股权的收购,正式进入轨交制动领域。上海庞丰的首套轻轨车辆制动系统通过我国各项专家技术评审,在上海地铁一号线已安全运行超过80万公里。本次募资2.5亿将用于轨交制动系统产业化建设项目,预计公司未来将凭借上海庞丰在轨交制动领域的丰富应用经验,实现进口替代,公司将有望成为国内轨交制动系统龙头。 风电市场空间广阔,风电制动器将直接受益 据国家能源局数据显示,2015年,我国新增风电装机容量3297万千瓦;累计风电装机容量1.29亿千瓦,我们保守估计十三五期间风电新装机容量有望超1亿千瓦,复合增速可达16%。公司风电制动器自2013年投产以来取得高速发展,2015年公司风电制动器国内市场份额第一,仅对金凤科技的销售总额就近9000万元。我们认为:随着装机容量的持续上升以及公司产品市场认可度的逐步增长,风电制动器业务有望迎来持续高速发展。 盈利预测与投资建议 公司是国内工业制动领域龙头,风电制动及轨交制动领域有望持续高速增长,乐观预计公司2016-2018年主业贡献归母净利0.74/0.99/1.16亿元,复合增速22%。考虑收购安德科技带来的业绩增长,公司2016-2018年备考净利0.99/1.32/1.58亿元,备考EPS分别为0.26/0.35/0.42,对应PE为45/33/28X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:订单低于预期、业务转型失败、风电行业景气度下滑

事件:近日,永贵电器全资子公司四川永贵科技有限公司研发的电动汽车充电接口产品“充电枪”通过了国家轿车质量监督检验中心的强制性检验,成为目前国内电动汽车充电接口生产领域第一批拿到强检报告的厂家之一,证明其产品安全性和可靠性等级达到了新国标要求。 投资要点: 连接器产品生活中无处不在,2016年国内行业平均增速预计10%以上。根据Bishop&Associates的2014年调研结果,全球全年连接器销售额为529亿美元,同比+8.1%;其中中国市场营收136亿美元,占比全球26%,同比+14.5%,增速排名第一。按照行业划分如下图所示,其中汽车电子连接器占比最大,达到22%,通讯排名其次,达到20%;按照销售收入增速,交通领域营收同比+10%,排名第一,计算机、工业、通讯和消费领域紧随其后,营收同比增加均在9%以上。考虑未来新能源汽车、工业4.0、快速轨道交通和微型高性能连接器等领域的发展大趋势,预计2016年中国连接器整体市场仍能维持10%以上增速。 轨道交通领域连接器龙头,受益行业发展及进口替代预计保持20%增速。 (1)轨道交通行业发展稳健。根据公开数据显示,城市轨道交通领域在“十三五”期间将稳健持续发展,其中国家铁路投资有望达到年均8000亿元以上,城市轨道交通2016年-2018年国家计划投资1.6万亿元,年均5333亿元,再考虑车辆加密需求及轨交后服务市场兴起,我们预计“十三五”期间,高铁动车组领域营收能保持CAGR10%左右,城市轨交领域能保持CAGR20%左右。 (2)连接器国产化替代乃大势所趋。连接器占整车造价的1%-2%,而且是维保零配件中更换最频繁的部件之一(大概5-6年更换一次),且公司的轨交连接器产品基本覆盖了列车全系列,包括机车、客车、货车、动车组、城市轨交车辆等全车型,估算轨交连接器市场空间(新增+后服务)每年30亿元左右。公司当前综合市占率不到30%,其中动车组领域的连接器国产化率最低,只有20%,未来公司发展还有很大成长空间,预计“十三五”期间公司轨交连接器营收能够保持CAGR20%。 (3)高毛利率水准预期可以维持。2015年公司轨交领域连接器平均毛利率为61%,毛利率水平很高一方面由于公司的技术和品质壁垒,另一方面由于连接器占整车设备造价比例很小,客户感觉不敏感,预计“十三五”期间该部分毛利率水准能维持在55%-60%。 盈利预测与投资建议。 公司是轨道交通连接器领域的龙头企业,有核心技术壁垒,同时以连接器技术为核心进行横向拓展,布局新能源汽车、军工和通讯等连接器领域,协同效应有效增强,行业成长性好。公司非常注重产品品质,具备工匠精神,我们推荐“增持”评级,考虑翊腾电子并表,估算2016/2017/2018年备考EPS分别为0.60/0.79/1.00,对应PE43/33/26X。 风险提示:新能源汽车发展不及预期、轨道交通行业发展不及预期、3C领域扩展不及预期。

事件1: 公司发布投资公告:公司拟与如般创投共同设立山西三力士量子通信网络有限公司,注册资金1亿,公司拟出资6000万元,占股60%,彭顷钰院长控股如般出资40%。 事件2:公司发布子公司研发进展公告,无人潜航器目前设计己基本设计定型,现已进入潜航器各个配套系统的采购阶段。 投资要点 转型步伐坚定,设立子公司加码量子通信业务 公司转型步伐非常坚定,自4月设立子公司加码智能装备制造业务之后,公司拟出资6000万元(公司持股60%),与浙江如般创业投资有限公司共同投资设立山西三力士量子通信网络有限公司。子公司主要着力推动量子保密通信网的落地和产业化,未来“两平台一张网量子保密通信网”、“基于超算的分布式量子保密通信数据中心”以及“天河二号超算互联互通量子保密通信网”建成后将有望成为全球最先进的量子保密通信网络。 量子通信催化频出,行业一片蓝海 今年2月,科技部长万钢表示将对量子通信等领域的基础研究进行重点支持;世界首条量子通信网络“京沪干线”也已完成1554公里的光缆勘察和改造,即将进行二期现场实施建设;我国研发的全球首颗量子科学实验卫星也已完成载荷及平台产品研制;4月,习近平考察中科大接见潘建伟院士,对其研发工作表示肯定并再次强调量子通信重要性。我们判断十三五期间我国将在量子通信领域持续部署一批体现国家战略的重大科技项目,政府加大政策及资金支持力度是大概率事件,量子通信行业将有望迎来高速发展期。 无人潜器业务即将全面进入产业化 公司无人潜器主要用于港口布防、潜舰通信、水下测绘、岛礁布防、矿产勘探等领域。日前,公司发布公告,智能装备制造子公司研发的无人潜器拥有自主避障、自主导航、水下作业、远程数据采集以及人工智能数据分析等功能,其设计已基本定型,目前已开始各个配套系统的采购。我们预计公司无人潜器业务即将全面进入产业化阶段,未来订单情况有望超预期。 军民融合典范,将受益军民融合深度发展 人代会上习近平强调要全面实施创新驱动发展战略,推进军民融合深度发展;“十三五”中深海工作站、量子通信、网络空间安全、天地一体化信息网络等项目均将出台。公司此前提出“空天地海一体化”战略,将在无人系统、微纳卫星、量子应用等领域进行研发合作。作为相关项目的受益标的、军民融合的典范,公司将大幅受益顶层设计方案的推出以及具体领域的全面提速。 盈利预测与投资建议 考虑今年无人潜航器和微纳卫星业务带来的业绩增长,预计公司2016-2018年摊薄EPS分别为0.54/0.70/0.89,对应PE为27/21/16X。公司是军民融合典范,潜在的量子科技龙头,估值具有较大弹性,维持“买入”评级。 风险提示:订单低于预期、业务转型失败

事件:公司公告2016年一季报,实现营收3.38亿(+45.8%)、实现归母净利1440万元(+1230%)、扣非归母净利1404万元(+2568%)、eps0.03,业绩符合预期。 投资要点。 一季报高增长符预期,验证年报拐点判断,全年高成长可期。 公司一季报营收、净利增速均实现了高增长,收入46%的增速高于以往8年同期的增速,同时净利及扣非净利增速均在1000%+、量价齐升难证了此前业绩拐点的判断。我们预计在电池背板+锂电隔膜线、涂布线放量的拉动下,2016年全年高成长可期。 盈利能力提升较快,费用率保持稳健。 一季报公司综合毛利率为17.93%,同比+2.07pct;而销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.18%、6.92%、-0.43%,同比+0.17pct、-0.06pct、-0.40pct,费用率整体稳健下行;2015年净利率4.58%,与去年同期0.95%提升3.63pct,增幅较大。 高性能湿法锂电隔膜、高附加值涂布膜2016年有望逐步放量。 新能源产业链火爆拉动锂电隔膜行业持续高成长(2015年国内锂电隔产量增速50%),三元动力电池占比上升拉动湿法制膜工艺需求。公司依靠多年在彩色胶卷、相纸行业积累了成膜、涂布、微粒等核心技术,定增拟投资3亿建设1条产能4000万平的高性能湿法锂电隔膜线,投资1.3亿建设1500万平陶瓷涂层改性隔膜、200万平特种耐高温涂层改性隔膜,所有产能达产后预期可实现年均3504万的税前利润。目前位于航天乐凯新材料工业园内的高性能锂离子电池隔膜项目进展顺利,预计16年锂电隔膜业务有望放量贡献业绩。 航天集团最小市值上市平台,有望受益集团证券化率提升。 航天集团提出在“十三五”期间资产证券化率由15%大幅提升至45%,公司作为集团旗下最小市值(61亿)的上市平台,我们预计公司有望成为集团新材料新能源的资本运作平台。预计集团数亿利润新材料和新能源资产(光热、风电等)有望注入,想象空间和市值弹性较大。 股价倒挂定增价17%,一年期定增将于5月23号解禁。 盈利预测与投资建议:我们看好太阳能电池背板+湿法锂电池隔膜、涂布膜未来逐步放量拉动公司高成长,同时看好公司作为航天集团最小的上市平台将受益于集团证券化率的提升。预计2016-18年EPS为0.15/0.23/0.36,对应PE113/71/46X,维持“增持”评级。 风险提示:锂电隔膜项目低于预期;资本运作低于预期。

事件: 公司发布2016年一季报,公司一季度营收3.1亿元,同比增长24%;归母净利4100万元,同比增长63%;EPS0.11元。 投资要点 一季度业绩持续高增长,全年有望再创新高 公司发布2016年一季报,总营收3.1亿元,同比增长24%。其中,空港装备业务主要受益于民航客货运输业务持续增长以及我国新机场、航站楼的新建。消防业务主要受益于各级政府对消防事业重视程度的加深以及我国消防巨大市场需求的拉动。此外,营口新山鹰并表对一季度业绩也有一定程度推动,报告期归母净利4100万元,同比增长63%。我们认为:公司空港消防两大主业高增长的趋势将得以保持,全年业绩有望再创新高。 消防业务持续高增长,有望产生协同效应 北京中卓自去年7月以来已三次中标消防大单,订单金额累计超4.6亿元,客户关系非常稳固,市场开拓能力很强。参考欧美发达国家消防车近7万台的保有量,我国消防车存量仅2.3万辆,未来市场空间非常广阔。营口新山鹰是国内最早从事消防报警业务的厂家之一,核心产品为火灾自动报警器,其现有业务有望与北京中卓产生协同效应。预计未来营收有望实现超30%的增速。 低空改革一旦落地,基础设施建设先行 公司是国内空港设备的绝对龙头企业,其产品线覆盖非常全面,国内市场份额超过50%。公司传统主业的增长主要依靠飞机保有量的提升、新机场的建设以及原有机场的改扩建。我们认为随着通用航空在国内的推广进程加快,机场的基础设施建设将率先提速,公司有望直接受益各地通航机场的建设,市占率有望进一步提高,产品盈利能力突出的优势将被放大。 无人机即将起航 全华时代在军用无人机领域发展空间巨大,公司已获得国家武器装备质量体系认证、国家二级保密资质认证等军品资质。公司无人机产品线齐全:覆盖固定翼、单旋翼、多旋翼领域,主打机型超过10款,是市场上为数不多的具有批量生产能力的企业之一。在威海广泰介入之后,其雄厚的资金支持、销售渠道的嫁接以及与军方密切的合作关系都将对天津全华产生非常积极的影响。我们认为未来无人机产业爆发之际公司业绩将超预期增长。 民参军典型标的,有望大幅受益军改及军民融合政策 公司对军方合作多年,军品业务四证齐全,覆盖了辽宁舰的试航、歼-20、直-10到各项演习的后勤保障工作,军方资源积累深厚。公司作为典型的民参军标的,其空港设备、无人机业务将显著受益于军民融合以及军队改革方案的落地。 盈利预测与投资建议 公司是空港设备与消防装备的龙头生产商,我们预计公司2016-2018年的EPS为0.67/0.89/1.17元,对应PE36/27/20X。公司空港设备、消防装备业务稳定高增长,无人机业务具有较大业绩弹性,维持“增持”评级。催化剂:通航产业政策超预期、军民融合细则出台。 风险提示:政策推广低于预期、空港设备市场需求下滑。

受益军民融合,主业平稳增长 公司全年营收33.4亿元,同比增长4.9%。其中,公司在数字多媒体业务领域积极转型升级,开辟国内国际市场,与华为等公司深入合作,累计贡献营收20.4亿元,同比增长14.2%。公司空管领域二次雷达、防撞系统及ADS-B等设备技术优势明显,军航民航订单稳定增长,贡献营收6.9亿元,同比增长18%。物联网业务主要受益我国军事物流信息化及智能溯源的大力推进,累计贡献营收3.7亿,同比增长33%。 毛利率、三费小幅降低 公司整体毛利率25%,同比小幅降低0.4pct。其中,数字多媒体业务毛利率19.2%,同比降低3.7pct;空管产品业务毛利率36.5%,同比降低1.7pct;物联网产品业务毛利30%,同比降低1.6pct。公司2015年期间费用率17.6%,同比小幅降低0.1pct。其中,汇兑损失导致财务费用同比增加近37%。公司归母净利2.2亿元,同比增长8.4%。 因会计政策调整,业绩小幅回落 公司2016年一季度营收9.2亿,同比增长60%。主要缘于公司对会计政策进行调整,2015年基数追溯调整后提高近90%;此外本期公司营业外收入减少超过600万,导致2016年一季度归母净利1600万元,相较小幅回落18%。 二次雷达绝对龙头,将受益通航发展及军民融合 公司空管产品包括二次雷达、ADS-B地面基站及机载设备、TCAS/ACAS防撞系统、应答机等。其中公司二次雷达产品在军用航空市场占有率遥遥领先。公司为国内唯一一家、世界第四家自主研发防撞系统的企业,为军方的唯一供应商,整体市场份额占比近80%。未来随着通航产业的发展以及军民融合的持续推进,公司的二次雷达以及ADS-B产品将有望极大受益。 九洲信息在手订单充足,市场空间巨大 九洲信息主要从事军事物流信息化。目前我国军事信息化正处于起步试点阶段,预计未来有望爆发,市场空间可达百亿。公司军事物流信息化订单饱满,此前在2015年12月与军方某部签订军事信息化设备及服务合同,订单金额8616万元,在手订单情况非常乐观。凭借公司与军方多年的合作关系,我们预计未来九洲信息业务有望保持20%-30%的高速增长。 后续资产注入可期 公司控股股东九洲集团2015年收入超过200亿元,集团对公司主要定位为资本运作的平台。截止2015年,九洲集团的资产证券化率仅20%,拟定十三五期间资产证券化率目标为60%,预计未来资产注入的空间非常广阔。 盈利预测与投资建议 公司是空管系统领域龙头,预计2016年将受益国内军民航空产业发展以及国防信息化的推动。我们认为公司在2016年的业绩高增长将是大概率事件,预计2016-2018年EPS0.55/0.64/0.79元,对应PE45/39/31X,给予“增持”评级。 风险提示:低空开放低于预期、集团资产注入进程低于预期

投资要点 2015年业绩符合预期,新产品未形成销售影响业绩 2015年公司营业收入13.5亿元,同比-2.3%,归母净利润0.75亿元,同比-29%,符合预期。我们认为,2015年收入增长缓慢的原因是石油价格低位震荡导致油气行业固定资产投资放缓。分产品收入增速分析,收入占比64%的泵和阀零件同比+0.22%,收入占比35%的机械装备构件同比-2.23%。我们认为,虽然业绩下滑,但主要产品的销售收入保持稳定,仍然是国内铸锻件行业龙头之一。 石油价格维持低位+新业务未放量销售,导致盈利能力下滑 2015年综合毛利率30.20%,同比-3.07pct。分产品盈利水平看,泵阀零件/机械装备构件的毛利率分别为31%和30%,同比-3.28和-3.78pct。我们认为收入持平但净利润下滑的原因是研发新产品例如航空发动机和燃气轮机叶片和中子吸收材料未在2015年形成销售收入从而影响总成本。三项费用率合计23.51%,同比-0.27pct。其中销售费用同比-16%,是客户稳定销售费用减少;管理费用+15%是成立应流航源动力等前期投入所致。 牵手SBM,航空发动机战略布局清晰,继续完成价值链延伸。 2016年4月,公司牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。我们认为,随着国家低空领域逐步开放,中国通用航空市场将成为继中国汽车市场之后又一个井喷式发展的产业,市场规模预计达万亿。 15亿元定增重要投向是“两机”叶片研发,预计近期完成发行 2015年7月,公司公告成立子公司“应流航源动力”立足航空发动机、燃气轮机研发。项目总投资额1.89亿元,建设周期为2年。航空发动机叶片目前公司已经拿到了中航工业的少量订单,预计2016年可交货,2017年可以批量生产。燃气轮机片已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2-3年内可与全球行业龙头PCC竞争。 核电业务订单拐点已到来,2016年兑现业绩拐点。 公司的三代技术核一级主泵泵壳具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),公司是核一级铸件稀缺标的,也标志着中国最高铸造水平。 中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间。 公司与中物院成立子公司(应流久源)对中子吸收材料进行量产,目前是国内唯一量产供应商,未来将推动该材料的国产化进程。中物院(我国唯一的核武器研制生产单位)还拥有许多顶尖技术,未来有望通过应流的平台实现产业化。中子吸收材料每吨150万元,净利率高达40%。2016年4月也通过了核能行业协会的鉴定验收。 盈利预测与投资建议: 预计公司2016/17/18年的EPS为0.26,0.45,0.64元,对应当前股价PE为88/51/36X。公司作为“核一级”稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨。两机叶片新业务低于预期。

事件:公司发布2016年一季报,公司一季度营收1.5亿,同比增长56%;归母净利2400万,同比增70%;EPS0.05元。 投资要点 毛利率创三年新高,业绩增长略超预期 公司一季度总营收1.5亿元,同比增长56%;整体毛利率37.13%,高于过去3年历史水平。主要受人员费用增加以及新增贷款利息增加所致,期间费用率同比小幅增长0.5pct达到16.77%。归母净利2400万,同比增长70%。预计公司雷达系统业务主要受益军航不断推进空管系统建设、民航逐步进口替代,收入大幅增长。公司微波器件及特种电源业务均取得稳定增长,公司一季度业绩略超预期。 背靠中国雷达发源地,资产重组获新生 公司控股股东中电14所是中国雷达工业的主力军,其在雷达和相关电子领域雄厚的技术沉淀,为公司长远发展提供持续性动力。公司通过资产置换获得新生,主营变更成和中电14所有着较强关联性的雷达与微波组件等相关业务,14所技术优势将大幅推动公司的研发水平。 空管雷达完成进口替代,填补国内空白 二次雷达是现代民航空管的核心装备,2015年公司生产的DLD-100C型二次雷达,通过中国民航近四年严格的运行检验,取得中国民用航空局颁发的使用许可证。此次获证标志着公司生产的DLD-100C型二次雷达打破外国垄断填补国内空白,能够实现批量生产并具备在民航大规模使用,国产品牌效应将逐渐形成。我们认为:未来中国民航局会继续推动空管装备国产化,支持完成国产替代的空管装备积极装备中国民航,看好未来市场前景。 中电14所军用雷达实力雄厚,微波器组件步入快速增长期 国睿科技的微波器组件业务中,70%以上供给中电14所的军用雷达生产制造,中电14所军用雷达业务的订单情况直接影响该业务的营收,在推进建设战略空军大背景下,随着运-20研发进展顺利推进,未来基于全新平台的空中战略预警力量将得到大力填充,微波器件与组件业务未来有望快速发展。 资产注入预期较高 公司是电子科技集团下属少数的上市公司上市公司平台,后续优质资产注入预期高。中国电子科技集团资产证券化率较低,旗下国睿科技、四创电子目前存在着同业竞争和关联交易等问题。控股股东中电14所的营业收入是上市公司的10倍左右,国睿科技又是其唯一的资本运作平台,我们预计后续的优质资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议 公司是雷达设备的龙头生产商,我们预计公司2016-2018年的EPS为0.54,0.69,0.83元,对应PE65/50/42X。公司雷达成套设备、轨道交通系统将稳步增长。同时,作为民参军的典型标的,军民融合的深度发展也将大幅提升公司估值水平,维持“买入”评级。 风险提示 资产注入进程低于预期、空管系统市场需求下滑

快速扩张及新业务前期投入拉低业绩,未来有望多点开花。2015年营业收入增幅较大,因并入合并子公司所致。其中,电子连接器及精密组件产品收入29.20亿元,同比增长11.45%,占营业收入96.13%。其他产品收入1.18亿元,同比增长709.45%。 公司在消费电子连接器领域行业领先,TYPE-C获客户认证、FPC业务发展进一步加快,凭借自身优质客户及产品平台,有望实现业绩突破;公司汽车连接器业务逐步进入优质客户配套体系,有望实现高增速。预计公司连接器及精密部件产品2016—2018年将实现20%至35%增长区间。公司UBI业务进入落地期,2016年UBI用户量有望突破百万级,随着该业务商业闭环的逐步落地,未来三年有望实现爆发式增长。 公司处于转型高投入期,转型汽车领域毛利率持续提升。2015年实现综合毛利率17.99%,同比下降0.99个百分点,其中电子连接器及精密组件产品实现毛利率15.02%,同比下降3.57个百分点;其他业务实现毛利率91.95%,同比上升2.23个百分点。 随着公司发展重心落脚汽车领域,毛利率有望逐步提升。2015年销售、财务费用占营收比例同比分别下降0.06及0.29个百分点;管理费用2.68亿元,占营收比例8.84%,同比增长0.7个百分点,其中研发投入达1.44亿元,占营收比例4.73%,同比增长0.85个百分点,预计公司将持续加大新技术、产品研发投入。围绕UBI业务的团队建设将持续加强。 携手Mobileye深入布局智能驾驶。Mobileye是行车安全方案全球领军者,视觉端智能硬件、系统芯片及算法具备全球顶尖技术积累,其OEM及Tier1客户资源优势显著,整车厂ADAS系统市占率超过90%,占据绝对市场优势。双方此次合作将分三个阶段进行,内容包括ADAS各领域应用;智能交通;大数据应用开发等。此次合作协议还为双方在中国市场的开拓及发展留足空间。公司有望敲开智能驾驶中高端配套之门。 盈利预测及投资建议公司产品、客户平台升级、优化为业绩带来积极影响;打造车联网UBI业务完整的“硬件+车联网数据平台+增值服务”的商业闭环,A股UBI最纯正标的;牵手Mobileye,智能驾驶发展、布局有望超预期。16/17/18年EPS0.41/0.71/0.90元,对应PE75/43/34X重申“买入”评级。 风险提示:汽车业务拓展低于预期;保险公司合作及智能驾驶、车联网发展低于预期。

事件:公司发布2016年一季报,公司一季度总营收5.8亿元,同比增长4.8%;归母净利5800万元,同比增长3.4%;EPS 0.06元。 投资要点 业绩拐点将至,未来将稳定向好 公司2016年一季度总营收5.8亿元,同比增长4.8%,在行业普遍不景气,上游油气公司持续缩减资本开支之际,公司表现略超预期(2015年一季度公司营收下滑超过37%,全年下滑近36.6%)。公司一季度综合毛利率同比小幅增长1.1pct至32.85%,期间费用率22.2%(同比-0.7pct),与上年同期基本持平,报告期归母净利5800万元,同比增长3.4%。在经历2015年业绩严重下滑之后,公司毛利率仍未回到上市以来40%+的水平,但公司积极拓展海外市场,开拓天然气、石化环保等市场空间广阔、盈利能力出众的领域。我们认为公司业绩拐点已至,未来有望稳定向好。 行业景气度下滑为公司带来海外拓展机遇 目前,公司在海外十余个国家和地区设立办事处及子公司,搭建营销团队,覆盖中东、欧洲、东亚、北美等地区,为公司业务在海外市场的拓展提供支持。此外,由于油气公司持续缩减勘探及开采资本开支,将更偏向于采购公司性价比更高的产品,这为公司海外拓展带来便利。此外, “一带一路”的推进将也有望给公司带来持续正面的影响。综合考虑,我们预计公司2016年海外业务将持续高增长,营收占比将有望超过50%。 积极拓展天然气、石化环保业务,开辟新业绩增长点 公司油价低迷期积极进行业务调整,对生产管理活动进行优化,对技术研发力量进行储备。公司目前已具备全套天然气开采、净化、液化的服务,其四川项目也已正式投产,未来将直接受益天然气行情的启动。 此外,公司涉及的油田环保业务主要是基于公司在废弃物回注、油基泥浆跟含油废弃物处理、压裂返排液等油气环保行业的技术优势,将业务范围延生到工业、有毒土壤的处理领域。2015年公司油田环保业务的收入近7000万元,毛利率近40%-50%,我们预计未来环保业务将成为公司一大业绩增长点。 账面资金充足,应收账小幅好转 公司财务状况非常稳健,报告期账面货币资金近22亿元,资产负债率22.05%,为历史最低。预计公司未来将有望持续在工程作业、工程总包及环保产业进行外延扩张,加速完成产业链一体化布局。 公司一季度应收账款17.7亿元,环比降低近10%。应收账款周转率0.32,同比小幅好转。我们认为:公司总体经营情况持续好转,未来的发展值得期待。 盈利预测与投资建议 公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向天然气、环保领域积极转型,预计公司2016-2018年EPS 0.31/0.42/0.51元,对应PE 62/46/38X,维持“增持”评级。 催化剂:油气体制改革政策落地,原油供需状况进一步改善 风险提示:政策出台低于预期、油价进一步恶化。

事件:公司公告2015年年报及2016年一季报,2015年营收4.8亿(-5.6%),归母净利0.51亿(+16.4%),扣非归母净利0.22亿(-37%),2015年报净利符合预期(达到股权激励净利增长10%解锁条件),扣非净利低于预期。2016一季报营收0.96亿(-8.6%),归母净利510万(-1.4%),扣非归母净利314万(+30%),同时公司预计2016中报归母净利0~+30%,季报业绩符合预期。 投资要点。 年报&季报毛利率稳步提升,年报扣非净利低于预期主要因销售、管理费用超预期。 年报、季报毛利率为34.65%、35.14%,分别同比+2.25pct、+2.34pct,季报比年报提升+0.49pct,主要因机器人放量盈利、伺服及驱动产品结构升级。而2015年报中销售、管理、财务费用率分别为9.78%、20.11%、0.49%,同比+1.68pct、+2.68pct、-0.1pct,主要因机器人业务发展初期销售网络开拓费用增加、IPO后人员薪酬提升、股权激励费用增加等。2015年报净利增长主要因公司年底收到江宁开发区管委会2638万的大额政府发展奖励资金并计入当期损益。 机器人业务翻倍成长中、2015年报扭亏盈利531万、收入占比提升至16%。 2015年机器人业务营收0.79亿(+98%)、预计本体销售1000台左右,2016年本体预计销售1500台+;系统集成业务目前主要在家电&汽车零部件领域,工艺集中在焊接、码垛、金属板材成型等。作为国产民营机器人龙头,公司产品稳定性强性价比高,具控制器、伺服等核心技术,公司具备机器人底层数据采集能力并实施了信息深度嵌入,在两化融合深化下公司机器人及系统集成业务具备很大的成长空间,预计今年仍可保持翻倍增长。 占比84%的传统成型机床数控系统、电液及交流伺服系统业务平稳增长,结构升级加快。 受折弯机行业低迷影响,占比48%的数控系统及配件2015年营收2.34亿,同比下滑15%,但大客户市场份额维持;电液混合驱动因节能环保优势在油压机、压铸机增长明显;而通用伺服领域:电子与纺织机械应用获重大突破,高端行业用的多轴控制内置总线伺服已在市场放量,机器人用系统及伺服等均如期开发完成,作为国产交流伺服龙头之一,国内市占率仅2.5%,未来公司有望加速进口替代。 公司定增已获证监会批文,预计定增后外延发展将加速。 盈利预测与投资建议:预计2016~2018年EPS为0.5/0.63/0.91,对应PE为106/84/58x,维持“增持”评级。 风险提示:传统主业下滑超预期;系统集成拓展低于预期。