事件:公司公告2015年年报,实现营收2,419亿(+9%),实现归母净利118亿元(+9%),扣非归母净利92亿(+101%),eps 为0.43元(+5%),资产负债率为64%(-2 %)。公司拟向全体股东每10股派现1.5元(含税)。 投资要点 总体业绩稳定增长,“城轨与城市基础设施”与“新产业”两块业务超预期。分业务看,铁路装备板块营收同比增加3%,但是结构有所变化,动车组销量增长(同比增加22%,按辆计),客车和货车销量下降。现代服务业营收减少5%,主要是物流和贸易类的收入减少,但成本也同期减少7%,是产品结构变化所致。城轨与城市基础设施业务的营收比上年同期增加36%,主要是本期城轨地铁车辆的交付增加所致。新产业的营收比上年同期增加28%,主要是市场开拓有效,发电设备和汽车装备收入同比有所提高。考虑政府2016年铁路板块投资稳定,以及公司新产业业务的协同发展,预计2016年营收可以保持10%左右增长速度。 国内营收保持稳定,国外营收大幅增长。公司中国大陆地区营业收入占总收入比89%,营收同比增加约5%;其他国家或地区营收占总收入比11%,同比增加67%,这主要是因为公司国际业务拓展有效,本报告期内交付量增长所致,这反映了公司产品在国际市场上具有较强竞争力。 毛利率保持稳定,重视创新,研发费用大幅增加。公司2015年综合毛利率为20%,同比持平;分业务,各项毛利率也基本持平。销售费用同比-0.05pct,主要是预计产品质量保证准备增加,以及海外收入增加引起的运输费增加所致。管理费用较上年同期+0.47pct,主要是研发费用、无形资产摊销、工资性费用等支出增长所致。其中研发支出99.5亿元,同比增长19%,主要是在中国标准动车组上的产品研发的投入,反映出公司对原始创新的重视。财务费用较上年同期-0.64pct,主要是减少了短期融资券和借款等有息负债相应利息支出减少,资金成本同比降低,另外汇兑收益同比增加,从而导致财务费用减少。 考虑到2016年铁路投资总额基本与2015年持平,新产业和现代服务产业需要时间培育,预计2016年公司综合毛利率仍维持在20%左右。 存量订单充裕,增量订单可期。公司全年实现市场签约额2875亿元,其中国际业务实现出口签约额57.8亿美元,期末在手订单为2144亿元,这为2016年业绩的稳定提供了坚实保障。 大力发展“新产业业务”和“现代服务业务”,助力产品多元化。在新产业业务方面,公司以风电装备、新材料、新能源汽车以及环保装备为重点,加强国家产业政策、行业发展环境和发展趋势的研究,大力推进新产业发展规划,2015年,新产业业务实现了较快的增长。另外,通过并购国外BOGE 公司进一步增强了市场竞争能力;通过并购英国SMD 公司,深海机器人市场实现突破,增强船舶海工装备市场竞争能力;以PPP模式成功中标江苏常熟村镇污水处理项目,其试点推广应用获得国家和地方政府支持,实现了农村分散污水治理市场突破。在现代服务业方面,公司以金融、类金融和物流服务为重点,积极开展资源整合和业务重组,制造业和服务业融合不断加快,比如物流贸易以集中采购为基础,构建“中车购”电子商务平台,加快向电商模式发展。供应链管理平台不断优化和完善,线上采购率达到68%以上。 盈利预测与投资建议。 预计2016-2018年EPS 为0.49/0.52/0.56,对应PE 21/20/18X。我们预测公司未来“中国标准动车组”的投入使用将完成绝大部分进口产品的替代,进一步降低生产制造成本,提高毛利率水平和利润空间,另外随着海外业务和多元化产品的进一步深耕细作,有机会争取更大的市场空间,我们首次推荐“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展风险、新业务市场开发低于预期、汇率风险。

事件:公司公布年报,2015年实现营业收入5.41亿元,同比下滑7.1%;实现利润总额0.58亿元,同比下滑46.3%;扣非归母净利润为0.47亿元,同比下滑46%;EPS为0.55元,同比下滑54%。 投资要点 下游项目减少+开工不足+推迟提货拖累公司业绩 公司主营业务为液态食品包装机械和纸铝复合无菌包装材料的研发、生产和销售,是国内为数不多的能够为液态食品企业提供一体化配套方案的供应商。2015年净利润下滑的原因:下游行业不景气导致客户延迟新项目合同、传统旺季下游饮料企业开工不足、客户推迟提货导致业绩计算推迟。 灌装机遭遇发展瓶颈,海外业务快速增长 2015年营业收入5.41亿元,同比下滑7.1%。分产品看,纸铝复合无菌包装材料、设备配件、灌装机设备、前处理设备的营收分别是1.7/1.2/1.2/1.0亿元,同比+6.4%/-0.62%-32.3%/-10.3%。其中,下滑幅度最大的是灌装机,我们认为,灌装机设备受下游食品饮料行业不景气影响而营收大幅下滑。分地区看,国内、国外收入分别是4.5/0.88亿元,其中海外市场快速增长,同比+102%。 包材业务成为新的利润增长点 2015年综合毛利率为33.52%,同比+2.84pct。分产品看,灌装机设备、前处理设备、纸铝复合无菌包装材料、设备配件毛利率分别55.9%/31.9%/21.9%/33.4%,同比-0.65/+0.22/+0.52/+6.08pct,包材业务营收增加6.4pct,毛利率提高0.52pct,成为新的利润增长点。三项费用合计20.36%,同比+3.91pct,主要是因为销售、管理费用因包材运费及外贸差旅费、运费增加。公司包装材料业务发展迅速,销售量达到10.9亿包,同比+5.4%,但公司包装材料设备产能不足,整体处于满负荷状态。预计随着2亿元募投项目“年产纸铝复合无菌包装材料10亿包”和“5亿包纸塑基多层复合无菌新型包装材料技术改造项目”投产而释放包材产能,我们看好公司在包材市场的发展。 出资设立智能设备公司+参与竞拍黑牛,整合上下游产业链 1)设立智能设备公司。2016年2月,公司签署《投资合作协议》,拟出资700万元参与设立上海普狄工业智能设备有限公司,主要从事自动包装生产线、自动化设备、工业智能机器人、智能仓储、物流自动化等领域的研发生产销售,公司持有35%股权。如2018年上海普狄净利润超过1000万,公司有权按不高于12倍PE的估值收购上海普狄股权。我们认为公司未来有望向智能仓储方面转型,现有的生产线也有望实现智能化、自动化改造。 2)参与竞拍苏州黑牛食品。2015年12月,公司参与竞拍黑牛食品(苏州)100%股权和往来债务,进入下游食品产业。主要是看重标的的性价比(PB为2倍,起拍价1.2亿元),同时出于扩大场地(标的有100多亩土地,现成厂房)的考虑。黑牛食品在下游液态饮料如豆奶方面经验成熟,有助于公司开发其他同类产品和生产设备。 受益于进口替代,看好液态包装机械长期发展 我国液态包装机械长期被国外品牌(利乐)垄断。普丽盛是首家打破国外垄断的液态包装机械供应商,居于业内领先地位。随着国内中小食品企业的崛起,性价比更高的国内包装机械商受到更多青睐。我国无菌包装需求空间广阔,目前国内人均液态乳制品消费仅达到欧美发达水平三分之一,随居民收入增长,奶类产品需求不断增加,下游液态乳制品饮料市场预计增幅将达到36%。目前公司主营的纸铝复合无菌包装是市场公认的奶类无菌包装的主流方式,我们看好公司液态包装机械的长期发展。 盈利预测与投资建议 公司是国内为数不多的具备为液态食品企业提供一体化配套方案的供应商,打破了利乐的长期垄断,目前正在进一步加大对新技术的研发和产业链的整合。我们看好液态食品包装行业的长期发展,也看好公司作为国内首屈一指的液态食品一体化解决商的未来发展,预计2016/17/18年的EPS为0.65/0.76/0.86元,对应PE为72/62/55X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购失败;收购进展低于预期。

国企混改提速,预计将引进战投资本运作。 徐州国资委高度重视徐工集团混改,预计2016年徐工混改有望提速。根据国企改革顶层设计方案,徐工预计将走商业类国企混改路径,通过引入战投、国有参股、整体上市、员工持股等混改方案来提升公司管理效率、提升盈利水平。 目前徐工集团持有徐工机械42%的股权,徐工集团董事长王民提及改制:预期将国有控股降到25%左右,假设通过增发引进战投,则预计将增发150亿元,预计将有众多战投细分这些股份,同时管理层和技术骨干通过员工持股计划参股的可能性较大,预计资金将用于多元化和资本运作。 600亿元大额授信预计将为后续资本运作保驾护航。 公司向金融机构申请授信600亿元。我们认为,徐工的混合所有制改革开始全面加速,预计大额授信将为公司后续资本运作保驾护航。 工程机械行业仍处于缓慢出清,起重机械有望企稳。 工程机械行业仍在底部出清过程中,公司收入主要为起重机械,受益铁路等基建投资保持平稳,预计2016年有望企稳。一带一路国家战略有望加速公司业务复苏。 公司已借助徐工投资为平台,未来持续寻找外延扩张机会。 近年公司持续积极转型,公司2011年起,分别出资2亿元,5亿元,10亿元增资徐工投资对外投资参股,持续加码资本运作的力度。预计未来,公司将在徐工投资的平台上,积极寻找标的企业,完善产业链布局。另一方面,2015年7月,公司收购徐工信息,正式进军“互联网+”,向服务型制造业转型升级。 盈利预测与投资建议。 公司PB为1.2倍,目前估值水平反应悲观预期。从多方面公开信息可以判断公司混改将加速、混改力度将空前。建议密切关注公司混改进展。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.01,0.12,0.14元,对应PE292/31/26X。首次覆盖,给予“增持”评级。假设公司混改成功,给予1.8倍PB估值水平,目标价5.5元。 风险提示。 混改重组进程慢于预期、行业景气度回升缓慢

事件:公司发布重大销售合同公告:子公司北京中卓近日与三家消防局、消防队签订总计超过1.7亿元的消防车合同。 投资要点。 再次签订消防大单,2016年业绩将保持高增长。 公司近日签订超过1.7亿元的消防车合同,合同金额占2015年总营收的13%,这是继去年7月以来北京中卓签订的第三份重大销售合同,若以净利率10%测算,该项合同有望增厚公司业绩0.04元。此次合同中广西某消防队为公司新客户,彰显公司较高的市场认可度以及较强的市场开拓能力。值得注意的是:此次合同中包含高技术含量、高产品附加值的32米举高喷射消防车,该款特种消防车可广泛应用于城市、石化、工矿企业等高层建筑火灾的扑救,未来进口替代市场空间广阔。 营口新山鹰并表业绩贡献较大,有望产生协同效应。 消防业务与我国固定资产投资紧密相连,虽目前已进入结构调整时期,但经济内生动力会不断加强,投资增速有望逐步提高。公司是国内最早从事消防报警业务的厂家之一,核心产品为火灾自动报警器,其现有业务有望与北京中卓产生协同效应。预计其未来营收有望实现近30%的增速。公司2016年达成7500万元净利润是大概率事件。 低空改革落地,基础设施建设先行。 公司是国内空港设备的绝对龙头企业,其产品线覆盖非常全面,国内市场份额超过50%。公司传统主业的增长主要依靠飞机保有量的提升、新机场的建设以及原有机场的改扩建。我们认为随着通用航空在国内的推广进程加快,机场的基础设施建设将率先提速,公司有望直接受益各地通航机场的建设,市占率有望进一步提高,产品盈利能力突出的优势将被放大。 无人机即将起航。 全华时代在军用无人机领域发展空间巨大,公司已获得国家武器装备质量体系认证、国家二级保密资质认证等军品资质。公司无人机产品线齐全:覆盖固定翼、单旋翼、多旋翼领域,主打机型超过10款,是市场上为数不多的具有批量生产能力的企业之一。在威海广泰介入之后,其雄厚的资金支持、销售渠道的嫁接以及与军方密切的合作关系都将对天津全华产生非常积极的影响。我们认为未来无人机产业爆发之际公司业绩将超预期增长。 民参军典型标的,有望大幅受益军改及军民融合政策。 公司军方资源积累深厚,作为典型的民参军标的,其空港设备、无人机业务将显著受益于军民融合以及军队改革方案的落地。 盈利预测与投资建议。 公司是空港设备与消防装备的龙头生产商,我们预计公司2016-2017年的EPS 为0.68/0.92元,对应PE 37/27X。公司空港设备、消防装备业务稳定高增长,无人机业务具有较大业绩弹性,维持“增持”评级。 催化剂:通航产业政策超预期、军民融合细则出台。 风险提示。 政策推广低于预期、空港设备市场需求下滑

集团集合全力决心打造唯一动力平台,风帆将成国际最大全产业链动力平台公司 风帆股份通过本次重大资产重组后,将注入集团内较大规模且具有明显行业竞争优势的动力业务相关资产,公司将成为国内技术最全面、国际最大最完整的动力业务龙头企业,业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、热气机动力、核动力七大动力板块。据分析,随着院所改制等进程的逐渐推进,公司后续可能还有进一步优质动力资产注入空间。 国企混改力度坚决,员工持股计划注入活力 根据风帆股份公告的重组反馈意见回复,公司在“整合计划”中提及上市公司拟在本次重组完成后一年内推出股权激励计划或员工持股计划。2月25日,国资委会同有关部门召开的“十项改革试点”媒体通气会上提到将推行员工持股试点工作。员工持股计划有助于提升员工归属感,调动员工的积极性,风帆股份此时提出推进员工持股计划,彰显了践行国企改革的诚意和决心,也反映出上市公司对于未来发展的良好预期。 公司业绩预期稳健前行,八家被并购标的三年业绩承诺 《盈利预测补偿协议》各方确认,广瀚动力、上海推进、齐耀重工、齐耀动力、长海电推、长海新能源、海王核能、特种设备为《盈利预测补偿协议》约定的标的公司,业绩承诺标的资产对应净利润2016、2017、2018预测数分别为4.0亿、5.6亿、6.9亿。其中,各利润补偿义务人中,七〇三所、七〇四所、七一一所、七一二所、七一九所及中船投资对其出售给风帆股份的业绩承诺标的资产承担利润补偿义务,中船重工集团就其出售给风帆股份的业绩承诺标的资产承担补偿义务,并就七〇三所、七〇四所、七一一所、七一二所、七一九所及中船投资的补偿义务承担连带保证责任。 现有电池类业务依然稳定贡献业绩 根据公司业绩快报,2015年实现营业收入575,020万元,同比增加0.04%;营业利润20,365万元,同比增加25%;利润总额为21,342万元,同比增加18%;归属于上市公司股东的净利润为17,226万元,同比增加19%,主要因为公司在保持销售规模的同时,积极实行降本增效,从而有效提升了公司净利润。 军民融合深度影响国家长期发展,加速军工资产证券化乃大势所趋 十三五规划纲要提出推进军民深度融合发展,重视程度历史空前。我国军工集团总体资产证券化率大约平均为25%,推动军工资产证券化,实现军民融合发展空间巨大,市场前景广阔,相关政策正在逐步落地。国防科工局于3月16日发布的《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》中指出,要进一步优化体制机制和政策制度环境,大力推进国防科技工业军民融合发展进程。科研院所是军工资产中最优质的部分,风帆股份本次重组涉及五家科研院所优质资产注入,是研究所军工核心资产注入上市公司第一家。我们预计重组后的公司能够借助研究所的基础研发和产业孵化效应,大幅提高创新能力,同时将具备产业化条件的业务和资产适时逐步注入上市公司。 海洋核动力平台被纳入中国能源科技创新“十三五”规划,风帆股份是海上核电路条的首家企业 海上核动力平台是解决我国远海能源供给的唯一途径,可为海洋石油开采和远海岛礁提供安全有效的能源供给,也可用于大功率船舶和海水淡化等领域。据媒体报道,目前集团与多家机构已经开展战略合作,推进渤海海域油气田开采,该平台作为中国首个示范工程已经全面开启,初步预计2018年示范工程通过调试,2019年实现工业化量产。统计显示,渤海湾已明确有600MW的能源需求,约600亿装机市场,未来还会有持续增长空间;另外南海海域装机需求十分巨大,考虑到石油开采、人员居住、旅游开发等周边产业用电需求,预计至少千亿以上的装机市场。未来公司也会积极开发海外市场,借助一带一路向外扩张,潜在国际市场空间巨大。 盈利预测与投资建议 从多方面公开消息判断,此次军民融合力度空前,国企混改逐步落地,公司员工激励计划拟在重组完成一年内推出;此外,军工研究所核心资产首批注入,传统业务稳健发展,海洋核动力平台空间广阔,我们首次推荐“买入”评级,预计2015-2017年备考EPS为0.32/0.57/0.97,对应PE103/57/34X 风险提示:海洋核动力平台项目推进速度不及预期,传统业务增长不及预期。

2015年业绩扭亏大幅增长,预计2016年高增长持续。 2015年业绩扭亏主要原因是资产减值损失同比大幅下降77%、横机主业下滑收窄、鞋面机高成长、机器人业务爆发增长所致;分业务看:占比77%的电脑针织横机业务实现营收5.7亿元(-13%),随着孟加拉等海外市场快速发展、steiger全成型电脑横机等产品结构升级拉动,我们预计16年该业务有望实现15%增长;占比7.4%的鞋面机实现营收5558万元(+47%),公司积极在晋江等制鞋产业集群地加大推广,我们预计业务16年增速在30%+;占比10.6%的自动化集成业务实现营收8013万元(+3015%),公司今年将加大工业机器人、服务机器人、VR业务的拓展,我们预计16年大机器人版块有望翻倍增长。 整体我们预计16年业绩有望实现70%增长。 毛利率稳步提升、期间费用率稳健,资产减值损失有望下行。 公司2015年综合毛利率为40.4%,同比+3.8pct;分业务看,电脑横机毛利率为44.71%,同比+3.55pct,主要海外销售占比提升、高端产品结构提升所致;鞋面机毛利率33.94%,同比-8.57pct,主要因业务处市场拓展初期;自动化集成业务毛利率为18.58%,同比+15.62pct,主要因业务放量单位成本下行提升盈利能力;2015年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.59%、16.41%、-7.64%,同比+0.33pct、-2.01pct、-2.07pct,费用率整体稳定。15年资产减值损失为1.09亿,去年同期为4.76亿,同比下降77%,16年有望逐步下行。 孟加拉市场爆发+产品升级,横机未来3年CAGR有望达15%+。 横机产品国内销售下滑已收窄,未来有望平稳过渡;海外主市场孟加拉国将逐步进入电脑横机替代手摇机的高成长区间,我们预计目前占比约50%的海外销售有望进入30%+的快速增长期;同时steiger全成型电脑横机国产化将有效升级产品结构。 自动化系统集成+开心果机器人+VR,机器人类业务值得期待。 工业机器人系统集成方面,公司近几年陆续投资布局慈星机器人、苏州鼎纳、东莞中天,涉及自动化产线集成、自动化检测等业务,15年略亏,16年有望放量实现规模盈利;服务机器人方面,公司2015年1350万增资控股北京盛开互动切入人机交互、VR、图像及语音处理领域(中科院团队、技术国际先进),同时与阿优文化合资5000万成立开心果机器人专注儿童机器人领域,未来增长潜力巨大。 在手现金17多亿,机器人及互联网业务外延战略持续。 盈利预测与投资建议:公司横机主业稳健,自动化系统集成+服务机器人+VR新布局业务有望快速放量,预计2016-18年EPS为0.21/0.28/0.37,对应PE64/48/36X,维持“增持”评级。 风险提示:横机海外销售低于预期;系统集成业务低于预期。

投资要点 事件:公司公布年报,2015年实现营业收入207.5亿元,同比下滑19.7%;实现利润总额0.33亿元,同比下滑96%;归母净利润为0.83亿元,同比下滑86%;EPS为0.01元,同比下滑87.5%。 房地产和固定资产投资下行,需求端持续不振拖累业绩 公司工程机械制造业的龙头企业,主要从事工程机械、环境产业、农业机械装备研发、制造、销售、服务及环境治理投资及运营业务,是中国工程机械国际化的先行者。2015年公司营业收入207.5亿元,同比-19.7%;归母净利润0.83亿元,同比-86%。我们认为业绩下滑的原因:房地产和固定资产投资下行,混凝土机、起重机两大工程机械主要机型市场需求持续不振、公司继续实施从紧销售政策。 工程机械、环境产业、农业机械、金融服务四大板块多元互补 2015年公司营收207.5亿元,同比-20%。分产品看,混凝土机械、起重机械、环卫机械、农业机械收入分别是54.7/45.7/45.2/33亿元,前三项业务收入同比-48%/-38.4%/+12.4%。其中,农机是2015年新业务。公司农业机械、环境产业营收均实现两位数增长,占比达37.7%,已成为新的业绩增长点。分地区看,国内、国外收入分别是182/25.5亿。我们认为,随着2016年中联重科业务转型布局完成,同时受益于铁路等基建投资保持平稳,预计2016年收入有望企稳。 盈利能力稳中有升,高毛利环卫机械带动综合毛利率提高 2015年综合毛利率为27%,同比+1.59pct。分产品看,混凝土机械、起重机械、环卫机械的毛利率分别是21%/31.1%/31.3%,同比-1.44/+3.31/+1.47。环卫机械毛利率提高的原因是公司完成意大利纳都勒收购后整合技术,全面进军利润率更高的垃圾处理领域。农业机械的毛利率15.8%高于行业平均,原因是公司完成对农机版块整合,新技术应用与智慧农业创新实践结合,烘干机、小麦机市占率数一数二产生了规模效应。2015年三项费用率合计为26.24%,提高了4.25pct,原因是汇率变动及带息负债增加所致。 拟提高收购特雷克斯Terex价格,实现中联全球化战略 2016年1月,中联重科计划以每股30美元的价格,收购Terex所有流通股,总收购价格33亿美元(约合217亿元人民币)。3月23日,路透社消息,Terex表示将推进同中联重科的磋商。收购若完成,中联重科收入、利润和资产将大幅提升。2014年,Terex销售收入73亿美元(约合447亿元人民币),在全球工程机械行业排第五位。中联重科2014年销售收入259亿元人民币,双方销售收入合计已超过700亿人民币。2014年中联重科业务85%集中在中国,而Terex业务72%集中在西欧和北美。 美国起重机制造商Terex表示,中联重科已将其主动收购提议的每股报价提高1美元,至每股31美元。我们认为双方的谈判进入实质性阶段,我们判断此次收购成功概率已加大。 此次收购扩展中联产业链,向高空作业平台拓展业务 此次收购将极大地丰富中联重科的产业链,并进入高空作业平台、工业起重机和港口机械、物料处理机械等3个全球领先的业务领域。获利与抗风险能力将得到显著提升。尤其是高空作业平台,是Terex的拳头业务,是行业标准的制定者,掌握了全球高端市场。 根据Terex年报,2014年营收73亿美元(约447亿人民币),其中,高空作业平台业务23.7亿美元,占比约三分之一。该业务可满足大部分高空作业要求和定制化个性需求,能够实现自行走式、智能操控、安全载人和超大覆盖。 内生外延并举,环境产业布局完成一方面,公司环卫机械产业已成熟,市场份额达到60%,处于龙头地位,拥有国内最大的环卫机械研发和生产基地。另一方面,公司在市场低迷的情况下积极并购有价值的标的,于2015年12月并购意大利纳都勒公司,完成从环卫设备制造商到环境产业整体方案解决提供商和投资运营商的转型升级,目前在全球拥有了超过30家环境运营项目,完成国内餐厨垃圾、垃圾终端处理和建筑垃圾资源化领域布局。目前正以淮安晨洁项目作为试点平台,整合纳都勒的厌氧发酵技术和项目运营经验,打造中国餐厨垃圾处理的样板工程。 转型智慧农机,看好农业机械市场中央1号文件连续4年聚焦农业现代化,“十三五纲要”农业部分中明确“加快转变农业发展方式,着力构建现代农业产业体系”,提出目标:“提高农业技术装备和信息化水平”。 公司21亿元入主奇瑞重工进军农机产业后,致力于成为“国内领先的农业化生产机械化整体解决服务商”。一方面加大对新产品的开发,2015年公司开发出了一系列具有自主知识产权的战略产品。2015年农机营业收入高于行业增长,烘干机、小麦机市占率排名前列。另一方面探索智慧农业,“杂交水稻超高产农机农艺融合示范项目”成功抢占农业机械市场制高点,基于互联网+远程智能控制技术的河北示范基地落成。我们认为,未来中联重科将加大农业机械板块投入,继续推动农机产业向利润更高的智慧农机转型。 盈利预测与投资建议中联的战略转型已逐步落地,目前公司已向农机(收购奇瑞重工)、环保(收购意大利纳都勒)、金融(设立财务公司)等领域转型;同时一带一路战略有望在未来加速工程机械行业复苏,目前在手现金超135亿元,转型速度有望超预期。预计2016/17/18年的EPS为0.10/0.21/0.25元,对应PE为47/21/18X,当前PB 0.89倍,故维持“增持”评级。 风险提示:收购失败;收购进展低于预期。

投资要点。 主业电梯受益于轨交高景气+维保规模效应保持稳定增长。 公司是国内最大的电梯研发、制造、维保的公司,也是电梯行业首家上市公司。2015年公司营业收入32.7亿元,同比+15.9%;营业利润5.8亿元,同比+31.2%,归母净利润4.9亿元,同比+21.5%。 我们认为净利润上升的原因:销售渠道建设成效明显、轨交行业高景气、电梯保有量增加带来维保业务增长。 盈利能力增强,未来持续受益高毛利的服务机器人业务。 2015年公司营收32.7亿元,同比+15.9%。分产品看,电梯、扶梯、安装维保收入分别是18.9/8.2/3.1亿元,同比+7.3%/49%/29.3%,毛利率分别是40.4%/32.5%/26.5%,同比+1.46/4.01/4.2pct,扶梯毛利率上升4个百分点的原因是2015年扶梯收入中毛利率较高的产品占比增加,如地铁项目、轨交项目;另外,扶梯产量大幅增长摊薄了产品的固定成本。分地区看,国内、国外收入分别是29.9/2.5亿,其中国内收入增长约4亿元。2015年综合毛利率为36.34%,同比+0.55pct,原因是原材料成本下降(原材料价格降幅近20%、零部件自制率提高4%、安装维保固定费用摊薄、扶梯成本降低20%)。三项费用合计18.2%,同比-0.01pct。随着服务机器人规模效应增强和康力优蓝业务并表,预计服务机器人的终端销售会持续放量,盈利水平也将提高。 子公司完成工商登记手续,服务机器人产业将呈现双驱动。 2012-2016年全球服务机器人增速达19%,2016年达到607万台。 随着人口红利消失和老龄化,服务机器人的需求愈发强,应用前景广阔,未来市场将超万亿。公司加速服务机器人产业布局,预计未来呈现双驱动。2016年3月,全资子公司机器人投资公司完成工商登记,注册资本2亿元,未来公司外延收购只需要获得董事会授权即可。预计公司在服务机器人产业将呈现双驱动,一方面通过机器人投资公司加大对机器人行业的外延并购,完善机器人产业链;另一方面通过控股或者参股等方式,投资拥有机器人关键核心零部件研发技术的公司,完善机器人核心技术。 销售渠道建设+轨交高景气+进口替代,三重护航电梯主业。 受房地产不景气影响电梯售价有所降低,电梯市场主要与竣工面积直接相关。公司正加紧渠道建设,深入三四线城市,已成立79家分公司和服务中心,比年初增加18家。轨交市场高景气直接利好扶梯业务,扶梯业务表现亮眼增速超48%。电梯行业外资品牌市占率70%,公司作为内资龙头市占率仅3%,产品相比外资性价比优势明显,未来受益于进口替代。优质的原厂保养正成为电梯客户的首选,公司战略客户多数选用康力的原厂保养,随着保有量的提升,维保业务前景可期。目前在手订单充足,2015年底正在执行的有效订单为41.2亿。我们认为,随着渠道建设+轨交高速发展+进口替代,主业将稳增长,未来维保将成为新的利润增长点。 康力优蓝全面布局服务机器人,2016年下半年U05开始量产。 增发预案修改后,公司将持有40%康力优蓝股权。优蓝主营服务机器人的开发销售,在与华为强强联合后,第四代产品U03S迅速打开市场,仅2015年10月订单就达3万台(第三代U03总销量仅几万台),2016目标销量15万台。另毛利率更高的商用服务机器人(高1.28米)U05于2015年11月在机器人大会上发布,声讯系统采用科大讯飞的最新技术,预计2016年下半年U05开始量产。2016年目标营收4.5亿,业绩预计远超收购承诺(净利500万元)。 发力智能制造布局互联网+,智能建筑+智能家居打开想象空间。 根据增发方案,公司拟投资智能制造工厂项目(4亿),以实现高质量高效率低成本的精益智能制造,有效提高产能。另拟投资智能电梯云平台项目(2.5亿),基于物联网技术带动维保。家用机器人因其在交互层面的优势,被认为是未来智能家居的中控平台,而电梯是智能建筑中的重要组成,若能和智能机器人联通,将成为串联智能建筑和智能家居的突破口,想象空间大。 盈利预测。 随着渠道建设、轨交市场发展和进口替代,公司主业将稳步增长,未来维保收入将成新利润点。预计公司2016/17/18年的EPS为0.70/0.75/0.80,对应PE为19/18/17X。从长期看安装维保和服务机器人将带来持续积极影响,维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资继续下滑;服务机器人销售低于预期。

事件:公司公布年报,2015年实现营业收入10.3亿元,同比下降0.55%;实现利润总额0.88亿元,同比增长13.45%;归母净利润为0.86亿元,同比增长20.45%;EPS为0.23元,同比增长21%。 投资要点 盈利能力平稳,业绩受核电重启利好企稳上升 公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的企业,也是阀门行业首家上市公司。2015年公司营业收入10.3亿元,同比-0.5%;营业利润0.64亿元,同比+33%,归母净利润0.86亿元,同比+20%。 我们认为净利润上升的原因:核电重启带来订单增加和2015年积极开发核电、核化工高端阀门取得成效,核化工收入同比+131%。 业绩符合预期,核化工阀门收入爆发 2015年公司营业收入10.3亿元,同比-0.5%。分产品看,核电阀门,核化工阀门,油气电力阀门的收入分别是0.76/1.08/6.49亿元,同比-43%/+131%/2%。主要原因系核电业务进一步复苏,核电收入逐步确认导致,另外核化工阀门成为新的利润增长点。分地区看,国内阀门和国外阀门销售分别为8.4/1.2亿元,同比+0.6%/-15%。 财务费用下降78%,高毛利的核电业务企稳 2015年综合毛利率24.08%,同比-0.05pct。分产品看,核电阀门,核化工阀门,油气电力阀门的毛利率分别是21%/38%/23%,同比-2pct/+7pct/-0.5pct。三项费用合计19.65%,同比-0.75pct,主要是系缩减长期借款规模使财务费用下滑78%(约缩减700万元)。 高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提 公司是核工业集团所属企业,是首家A股上市的阀门企业,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,除生产大口径、高磅级特种阀门外,还生产包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀等关键阀门国产化项目。 核电站关键阀门长期依赖进口,成为制约我国核电国产化率提高的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家研制出CAP1400最大口径爆破阀工程样机的企业之一(另一家大连大高未上市),目前样机已通过中国机械工业联合会的国家级鉴定,标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年,公司研发支出为3870万元,占营业收入比例为3.74%(占比与2014年持平)。 中核集团旗下国企,享有更多自上而下的订单机会 目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为,中核集团旗下仅有中国核电、中核科技、东方锆业(民营)、中核国际(港股)四个上市公司平台,未来中核集团国企改革东风增强,中核科技具有小市值高弹性的特点,具备国企改革的空间。 盈利预测与投资建议 受国内核电重启利好,同时”核电走出去”上升为国家战略,预计核电设备企业于2015-2016年已经迎来订单拐点,业绩拐点将于2016年H2开始体现。我们预计公司2015/16/17年的EPS为0.25/0.30/0.39元,对应PE分别为106/89/69X,维持“增持”评级。 风险提示:核电重启低于预期。

事件:公司发布2015年年报,公司全年总营收4.3亿元,同比下滑14.6%;归母净利4千万,同比下滑75%;EPS0.06元。公司2015年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。 投资要点 受宏观经济及维修业务毛利下降影响公司业绩有所下滑 公司两大主营业务中,航空维修、检测、租赁及研发制造业务贡献营收3.28亿元,同比下滑近20%;航空培训业务累计贡献营收9千万,同比上涨9.2%。主要受宏观经济环境低迷以及航空维修业务毛利下降影响,公司整体业绩有所下滑。公司维修维护业务已从过去的附件维修转型为干线飞机整机大修、公务机及直升机整机维修。未来受益低空空域开放及民航飞机C检需求的上涨,公司维修业务有望取得30%的复合增速。公司航空培训业务增速稳定,待未来15-20台模拟机正式投入运营,航空培训业务有望取得20%的业绩增长。 毛利下滑,三费支出上升 公司2015年整体毛利率56.7%,同比下降了7.9个百分点。其中:航空维修维护、租赁及研发业务毛利率58.5%,下降近9.8个百分点;航空培训业务毛利率49.2%,提高近3.5个百分点。受计提折旧费用增加、研发支出增加及银行贷款增加财务费用所致,本报告期管理费用上涨31%,财务费用上涨91%。 航空维修业务高速推进 公司年初仅有空客A320的4C检修资格,目前已取得空客A320的8C检、波音B737NG的2C检修资格,全年开发维修项目400余项,取得FAA项目开发67项,本部还获得EASA认证审查,飞机维修业务硕果累累。此外,公司在天津滨海机场建成的自由机库还将帮助巩固公司在附件维修、整机大修方面的优势。 微电子投产在望,受益国家信息安全及军民融合战略 联手四威电子打造微电子平台,投资海威华芯,进入集成芯片领域,本年度一期基础设施已基本完成,产品工艺技术已近成熟,未来还将大幅受益国家信息安全战略发展以及军民融合战略。 全面覆盖航空培训业务 公司在昆明飞安、新加坡AST、天津飞安拥有三大航空培训基地,未来将形成15-20台规模的模拟机培训,拥有波音737、空客A320等机型,并提供多项乘务训练,全面覆盖航空培训领域。 盈利预测与投资建议: 看好公司受益军民融合大发展趋势以及低空开放带来的对通航维修产业的推动。公司现有股价与定增价倒挂20%,公司在2016年有望迎来业绩拐点,具有较高安全边际。预计2016-2018年EPS分别为元、0.24/0.41/0.57元,对应PE 67/39/28X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 低空空域改革低于预期、行业景气度下滑

事件:公司与东风小康汽车有限公司产品技术中心(以下称为“东风”)签署《智能驾驶技术合作协议》,东风小康汽车有限公司是由东风汽车公司、东风实业有限公司和重庆小康汽车控股公司三方合资组建而成,主要从事微型车、乘用车、商用车的研发、生产、销售、服务等业务,产品技术中心为其主要研发基地。 投资要点 从传统配套到智能驾驶总体方案解决的角色升级。从双方合作内容来看:1)东风确定公司为智能驾驶线控制动系统和控制模块的技术开发和产品提供方;2)公司为东风提供智能驾驶技术线控制动系统和控制模块的研发,产品供货,整车安装调试及技术服务等;3)东风公司智能驾驶技术线控制动系统和控制模块的研发、样车、试验测试等方面提供指导、支援等支持;4)公司在项目开发阶段应每月向东风通报研发、试验情况,必要时召开项目沟通会,便于东风协调整车项目进度。公司不仅提供智能驾驶相关技术的产品与技术,对共同开发过程中的配套服务有效延伸,进一步提升合作粘性及深度,为车企提供从开发到落地的总体方案供应。 近期合作协议频繁落地,依靠自身智能驾驶前瞻性发展有望形成产业链倒推。公司近期与奇瑞、北汽、合众及东风等相继签署合作开发战略协议,合作频繁落地体现主机厂需求提升;公司凭借自身前瞻技术优势加速市场推广,有效促进上下游共识达成。公司此前参股前向启创(ADAS视觉算法)、钛马信息(车联网终端)、杭州智波(毫米波雷达)及苏州安智(集成技术及毫米波雷达算法),智能驾驶提前布局体现公司对行业发展方向的精确把握,智能驾驶模块的提出更显现其发展前瞻性。 16年业绩拐点可期,毛利率有望逐年提升。公司产品正在向高毛利机电一体化产品过度,毛利率将稳步提升。预计EPB、ESP等产品16年业绩放量,业绩增速拐点可期。预计公司将持续提升技术研发水平及维持高端人才引进计划,彰显抢占先发优势决心及扭转业绩信心。 盈利预测及投资建议 预计2016年高毛利机电一体化产品业绩放量,业绩增速拐点可期。预计公司智能网联模块系统2016年前装落地、抢占先发优势,坚定看好未来智能驾驶龙头地位,2016-18年EPS0.23/0.30/0.43元,对应PE85/68/47X,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩;终端市场竞争加剧。智能驾驶相关业务集成产品研发、生产、推广低于预期;

事件:3月23日,美国起重机制造商Terex表示,中联重科已将其主动收购提议的每股报价提高1美元,从每股30美元提至每股31美元。 拟提高收购特雷克斯Terex价格,实现中联全球化战略。 2016年1月,中联重科计划以每股30美元的价格,收购Terex所有流通股,总收购价格33亿美元(约合217亿元人民币)。3月23日,路透社消息,Terex表示将推进同中联重科的磋商。收购若完成,中联重科收入、利润和资产将大幅提升。2014年,Terex销售收入73亿美元(约合447亿元人民币),在全球工程机械行业排第五位。中联重科2014年销售收入259亿元人民币,双方销售收入合计已超过700亿人民币。2014年中联重科业务85%集中在中国,而Terex业务72%集中在西欧和北美。 美国起重机制造商Terex表示,中联重科已将其主动收购提议的每股报价提高1美元,至每股31美元。我们认为双方的谈判进入实质性阶段,我们判断此次收购成功概率已加大。 Terex主营多项第一,盈利能力良好。 Terex主业是吊装与物料搬运的设备制造,其产品包括高空作业平台、建筑机械等,多项业务为全球第一。公司于1991在纽交所上市,2015年前三季度,Terex的销售收入约为50亿美元(约合328.94亿元人民币),净利润1.3亿美元(约合8.55亿元人民币)。 此次收购扩展中联产业链,向高空作业平台拓展业务。 此次收购将极大地丰富中联重科的产业链,并进入高空作业平台、工业起重机和港口机械、物料处理机械等3个全球领先的业务领域。 获利与抗风险能力将得到显著提升。尤其是高空作业平台,是Terex的拳头业务,是行业标准的制定者,掌握了全球高端市场。 根据Terex年报,2014年营收73亿美元(约447亿人民币),其中,高空作业平台业务23.7亿美元,占比约三分之一。该业务可满足大部分高空作业要求和定制化个性需求,能够实现自行走式、智能操控、安全载人和超大覆盖。 国家政策支持保障收购推进。 “一带一路”国家战略拉动工程机械复苏,此次收购是中联重科全球化战略重要一步。此次交易或将是国家发布《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》以来,机械行业的首例大规模海外并购,也是中联重科国际化战略的重大举措。中联重科目前的资产负债率约为58%,处于行业较低水平。目前该项目已经获取了国家相关部门的确认函和金融机构的融资支持确定函。 盈利预测与投资建议。 中联的战略转型已逐步落地,目前公司已向农机(收购奇瑞重工)、环保(收购意大利纳都勒)、金融(设立财务公司)等领域转型;同时一带一路战略有望在未来加速工程机械行业复苏,目前在手现金超155亿元,转型速度有望超预期。预计2015-17年的EPS为0.01/0.13/0.18元,对应PE为455/35/25X,当前PB0.88倍,故维持“增持”评级。 风险提示:收购失败;收购进展低于预期。

业绩低于预期,收入增速仍大幅优于行业平均,看好16年成长延续;公司2015年因并购因素营收增长超预期(+21%)、产销量同比增长40%,大幅优于2015年全球产销量-21%的增速;而业绩低于预期主要因2015年资产减值损失高达3.9亿(+674%),主要行业低迷、造船进度延后等计提了3.71亿(+1310%)的存货跌价损失。分业务看:占比93%的造船(含海工)业务实现营收235亿元(+20.67%),实现产销量276万吨(+40.75%),主要是因注入黄埔文冲核心军工资产提升了造船产能,公司2016年规划新增造船合同293亿元(+27%)、完工交船头(含海工)348万吨(+26%),未来我们预计造船业务仍将保持20%-25%高增长;占比3.5%的钢结构工程实现营收8.7亿元(+116%),主要去年因承接了澳门梦幻城项目,预计16年成长持续;占比1.3%的修船业务实现营收3.25亿元(+68%)主要因本年加改装项目增多。 毛利率、期间费用率稳定,优质订单饱满未来高端军民船放量、利润率有望提升。公司2015年综合毛利率为2.49%,同比-0.34pct;分业务看,造船业务毛利率为1.95%,同比-0.85pct,主要因行业低迷价格下行所致;修船业务毛利率为16.24%,同比+15.66pct,大幅提高公司综合毛利率;钢结构工程毛利率5.82%,同比-2.96pct;机电产品毛利率11.65%,同比11.10pct。2015年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.83%、5.69%、1.32%,同比+0.48pct、-2.07pct、-0.02pct,费用率整体稳定。2015年新增船舶订单230亿,其中军船121亿、民船109亿(50艘),军船、高端民船转型均获得了较好突破,16年利率提升可期。 第2艘航母启动提速编队建设,利好军船业务;第2艘航母启动再次提速航母战斗群舰队的建设,国产航母战斗群基本配置:60架各型号舰载机+4艘052D+4艘054A+2艘093A潜艇+1艘4万吨级快速战斗支援舰,市场空间在1000亿+。保守预计到2020年若中国建成2个航母战斗群,则未来5年年均军船行业市场至少增量250亿,若满足多海域作战、建成3-6个航母战斗群则年均军船市场增量370-750亿,公司黄浦军船业务有望受益高成长。 定位于南船防务运作平台,国改提速加快军品证券化进程。公司2015年由“广船国际”改名为“中船防务”,体现了集团对公司防务资产整合平台的规划定位。公司去年成功收购黄浦文冲开始向涉足军船业务,集团目前非上市的核心防务资产还包括江南造船集团、沪东中华造船集团。截止2015年3月31日,江南造船集团总资产239.31亿元,净资产40.09亿元,2015年1-3营业17.50亿元,净利0.84亿元;沪东中华造船集团总资产421.49亿元,净资产25.22亿元,2015年1-3月营收41.10亿元,净利润0.01亿元。 公司将受益于“一带一路”和自贸区建设。“一带一路”建设依赖海上交通工具和军事力量。整合黄埔文冲以后,公司将成为华南地区最大造船基地和军舰建造维修基地,对南海防务起着重要作用。龙穴造船和黄埔文冲龙穴厂区均紧邻广东南沙自贸区的龙穴岛作业区,该区块将着重发展国际航运,公司未来将受益于南沙自贸区建设。 《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》已出台,将持续推进民船行业转型升级。我国民船行业集中度较低,行业低端产能过剩。“意见”将对行业“白名单”船企进行重点扶持,引导民船行业加速洗牌。公司作为大型重点民船国企将受益明显。 盈利预测与投资建议预计2016-18年EPS为0.10/0.14/0.35,对应PE303/202/83X。航母战斗群加速建设将持续拉动公司军船业务高成长,国改提速将加快集团优质资质注入整合,公司市值仍有较大空间、未来将对标中国重工,我们维持“买入”评级。 风险提示:集团资本运作低于预期;军船放量低于预期。

事件:公司发布2015年年报,公司全年总营收12.9亿元,同比下滑3.7%;归母净利1.7亿,同比下滑15.9%;EPS0.28元。公司拟向全体股东以每10股派发现金红利0.75元,不进行转增股本。 投资要点 公司经营总体稳定,受海油景气度影响业绩小幅下滑 公司两大主营业务中,通航运输业务累计飞行3.5万架次、2.3万小时,实现营收12.4亿元,同比下滑4.6%;通航维修业务累计贡献营收6.6千万,同比上涨14.9%。两大业务共实现营收12.9亿元,主要受油价低迷影响,海上石油业务需求降低,导致公司业绩小幅下滑,但总体经营情况比较稳定,基本符合预期。受油价缓慢复苏影响,预计未来海油通航运输业务有望保持5%的复合增速。受低空空域开放影响,陆上通航运输业务有望保持30%-40%的复合增速;通航维修业务有望保持30%的复合增速。 严格把控通航成本,毛利率有望逐步提升 公司2015年人工费减少3.6%,油价下滑导致航材及燃油消耗减少近26%,运营保费降低近20%,三大因素共同推动毛利率上涨。其中:通航运输业务毛利率33.55%,提高近4个百分点;通航维修业务毛利率24.6%,提高6.5个百分点;总体毛利率33.34%,提高4.2个百分点。 受人民币贬值影响,财务费用暴涨 主要受人民币贬值带来的汇兑损失以及利息费用上涨的影响,公司本年度财务费用1.16亿元,同比暴涨327%。公司管理费用率9.4%,与上年基本持平。 通航运输为依托,发力维修与培训两大方向 公司海上石油的通航运输业务为国内绝对龙头,未来有望保持稳定发展;通航维修以及通航培训业务则有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。公司以海上石油的通航运输业务作为依托,飞机维修、飞行培训业务两大业务作为未来主要发展方向,我们认为:作为低空开放的直接受益者,公司未来维修、培训两大业务的营收增速将不低于30%。 盈利预测与投资建议 公司是海上石油通航运输、港口引航业务的国内绝对龙头,未来有望保持稳定发展;陆上通航、通航维修以及通航培训业务有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.4,0.5,0.67元,对应PE30/24/18X。首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂:通航产业政策超预期、培训业务进展顺利。 风险提示 政策推广低于预期、行业景气度下滑、汇率波动风险。

事件:1)公司发布2015年年报,全年实现营业收入30.59亿元,同比下降6.69%;归母净利润1.42亿元,同比下降19.17%,2015年EPS为0.19元。2)公司与合众新能源汽车有限公司签署《智能驾驶技术合作协议》。 投资要点 2015年受需求端低迷影响,业绩下滑,2016年业绩拐点可期。2015年盘式制动器收入17.29亿元,同比下降3.65%,占营业收入67.78%;鼓式制动器收入4.67亿,同比下降22.12%,占收入比例15.26%。鼓式制动器受市场应用率逐年下降影响,盘式制动器车辆应用率逐年提升,预计未来市场份额呈持续下滑趋势。公司在制动系统领域龙头地位稳固,EPB,ESP等机电一体化产品2016年有望业绩放量,预测盘式制动器业务2016-2018年将实现15%至25%增长区间。预测鼓式制动器业务将逐年收窄,下滑区间在5%至20%。 积极调整、优化客户、产品结构,毛利率有望逐年提升。2015年实现综合毛利率16.5%,同比下降0.09个百分点,其中盘式制动器实现毛利率16.6%,同比下降0.02个百分点;鼓式制动器实现毛利率16.1%,同比下降0.13个百分点。受益于自身成本控制优势及原材料价格低迷,毛利率水平较上年同期基本保持一致。随着公司高毛利机电一体化产品业绩放量,盘式制动器毛利率有望逐年提升。2015年销售、财务费用占营收比例同比分别下降0.1及上升0.11个百分点;管理费用2.46亿元,占营收比例8.03%,同比增长1.53个百分点,其中研发投入达1.11亿元,占营收比例3.62%,同比增长0.76个百分点,预计公司将持续加大智能驾驶及轮毂电机研发投入、维持人才引进计划。 携手合众汽车,智能驾驶16年落地再添砝码。公司此前相继与奇瑞、北汽、东风签署智能驾驶合作协议,此次携手合众,智能驾驶线控制动系统及控制模块再受青睐。合众新能源汽车项目总投资45亿元,预计年产量10万台,此次深度合作为公司再添重要砝码,预计2016年将持续扩大客户推广力度,夯实智能驾驶布局。 盈利预测及投资建议 预计2016年高毛利机电一体化产品业绩放量,业绩增速拐点可期。预计公司智能网联模块系统2016年前装落地、抢占先发优势,坚定看好未来智能驾驶龙头地位,2016-18年EPS0.23/0.30/0.43元,对应PE71/56/39X,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩;终端市场竞争加剧。新业务集成产品研发、生产、推广低于预期;