内生外延同时发力,收入实现高增长;业务结构改变致使综合毛利率有所下滑。2015前三季度收入增长主要来自内生的仪器仪表销售出现高增长和收购的嘉园环保以及沈阳金建并表。根据公司半年报及三季报数据推算,我们保守预计全年仪器仪表销售为4.5亿元,同比增长40%;环保业务收入可达2.5亿元,约占全年公司收入的33%。由于环保业务毛利率低于公司原有业务毛利率,收入结构的变化导致公司综合毛利率下滑。前三季度,公司综合毛利率为41.56%,而去年同期为54.95%。 公司的产业布局围绕物联网(IOT)整体解决方案的目标展开:智慧市政板块:结合沈阳金建GIS系统、鞍山易兴SCADA系统,公司具备提供先进整体决解决方案的能力,目前已经在智慧燃气、水务领域有许多成功案例。公司已经完成郑州高新供水(日供水8万吨)的全套示范工程,目前正向各大水务公司拓展物联网业务,业务内容包括“核心传感技术+监测终端+SCADA+GIS+云平台”的成套解决方案或部分产品。 工业安全生产信息化:未来1-2年的增速维持在10%左右。国内经济不景气,下游产业运营困难,汉威通过软件和服务提升来提升价值。国内近期生产安全事件频发,国家对工业安全生产日趋重视。智慧环保方面:嘉园环保是业内领先的废气、废水治理专家,结合汉威的检测产品,已经打通从前端检测到后端治理的产业链。VOCs治理的产业机会已经到来,嘉园已经在这个领域取得比较多成果。 8月公司公告非公开发行预案,拟11亿元加码智慧水务、智慧热力和智慧市政综合管理系统项目。全国智慧水务项目刚刚起步,智慧水务可使漏损率由25%降低至5%、实现远程监控、保证供水安全,经济效应十分可观,理论上投资2年便可收回;智慧热力市场国内几乎空白,随着阶梯热力收费精细化计算,智慧热力市场潜力巨大。 盈利预测与估值:根据公司继续坚定推进物联网(IOT)产业平台的构建与完善,围绕智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康等业务板块全力开拓的发展战略,以及嘉园环保、沈阳金建业绩并表;假设非公开发行在2016年完成,我们预计公司2015-2017年收入分别为7.6亿元、10.27亿元和14.08亿元,采用增发后最新股本摊薄EPS分别为0.31元、0.35元和0.49元。对应PE分别为88、77和55倍。考虑到公司智慧市政、物联网产业的广阔前景,业绩具有高弹性,我们给予“增持”评级。 风险提示:存在估值较高的风险。

2015年前三季度业绩平稳增长,归母净利润同比增长14% 公司主要业务是易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造的全面解决方案商。2015年前三季度,公司营业收入1.9亿元,同比+2.79%,归母净利润0.64亿元,同比+14.35%。扭转了上半年营收同比下滑17%的态势,主要原因是:公司成套设备单笔订单金额较大,收入确认具有不均衡性。 盈利能力稳中有升,产品结构将不断优化 前三季度毛利率49%,同比+1.41pct,主要原因是产品结构变化(上半年新项目释放产能)。三项费用合计15%,同比-0.88pct,主要原因系财务费用同比下降83%导致(汇兑收益和利息收入增加)。我们预计,未来随着毛利率较高的海外业务的不断拓展,以及新募投项目的投产,盈利能力将持续改善。 传统业务(制盖设备四巨头)将充分受益行业增长与进口替代 2006-2014,我国易拉盖市场从35亿元增加到109亿元,CAGR为15.3%。易拉盖行业的持续高增长保证了制盖设备的高增长。公司是全球前四,国内唯一的具备高速易拉盖组合盖生产设备技术的企业。公司产品性能领先,设备售价较外资低20%-40%,零部件低50%。公司进口替代前景广阔,目前已占据70%国内增量市场。我们预测作为行业龙头将充分受益市场发展与进口替代。 进军制罐设备,打开业绩天花板,驱动公司进入发展快车道 自2002年以来,全球易拉罐消费以每年6%的速度增长,制灌设备市场规模约为制盖设备市场的4-5倍,生产商主要是美国STOLLE及英国CMB。公司2012年开始研制制罐设备,2013年便与金星啤酒签订了总价1600万美元的订单,但因金星啤酒基建进展不顺,公司无法发货,该项目正在履行中,预计年底可确认收入。目前,公司可供应冲压、拉杯、彩印(外购)、缩颈四大制灌主要设备,并新近公告了募投高速数码印罐设备制造项目,即将实现制罐主要设备的全覆盖,随着金星啤酒项目的收入确认,制罐业绩爆发在即。 积极布局智能制造,培育新的利润增长点 凭借多年积累,公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面具有多项关键技术,具有智能制造良好基础。今年4月,公司新设立斯莱克智能制造子公司,迈出实质步伐。子公司旨在充分利用已有客户资源,世界范围内开展互动研发定制化生产业务。我们预测,公司智能制造业务在经过市场培育期,未来将成为重要利润增长点。 盈利预测与投资建议 公司属于制盖设备龙头,整体实力位列国际第一梯队。预计公司2015/16/17年的EPS为0.86/0/94/1.06,对应PE46/42/37X。从长期看拓展制罐设备和智能制造业务将带来持续积极影响,公司作为制盖设备稀缺标的和“工业4.0”优质标的,维持“增持”评级。 风险提示:下游食品饮料行业不景气带来制罐制盖行业下滑。

投资要点 2015年三季报业绩略下滑,受2013年无新开工核电站影响 公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业,也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。2015Q1-Q3,公司营业收入13.5亿元,同比-5.7%;营业利润0.38亿元,同比-21%,归母净利润0.51亿元,同比-2.2%。我们认为业绩下滑的原因是:核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站,但核电阀门项目招标期较长,一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此,2015Q1-Q3业绩受2013年全年无新开工核电站影响。 盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升2015Q1-Q3毛利率23.82%,同比-0.28pct。我们预测,随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产,毛利率将上升。三项费用合计19.80%,同比+0.7pct,主要原因系销售费用增加所致。 高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提 公司是国内核工业集团系统所属企业,是首家在A股上市的阀门企业,面向资本市场的同时,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。核电站关键阀门长期以来主要依赖进口,成为制约我国核电国产化的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家(另外一家大连大高未上市)研制出国家科技重大专项CAP1400核电示范工程的最大口径爆破阀工程样机的企业,并先后成功通过首次功能性开阀试验,这标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年上半年,公司研发支出为1323万元,占营业收入比例为2.54%。 募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件 高端核级阀门锻件生产基地建设项目,已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元,主要为核级阀门提供锻件。目前,公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段,2014年实现业务收入3909万元。 中核集团旗下国企,有更多自上而下的订单机会 目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为,中核集团旗下仅有中国核电、中核科技、东方锆业(民营)、中核国际(港股)四个上市公司平台,未来中核集团国企改革东风增强,中核科技具有小市值高弹性的特点,具有较高的改革空间。 盈利预测与投资建议 受国内核电重启利好,同时核电走出去上升为国家战略,预计明年收入增速将显著高于今年,当前处在收入利润的低点,未来业绩弹性大。核电设备企业于今年迎来订单拐点,而业绩拐点于明后年开始体现,预计随着核电重启带来的订单,对应2015/16/17年的EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为244/193/153,继续给予“增持”评级。 风险提示:核电重启低于低于预期。

事件。 公司公告3季报,实现营收11.4亿元,同比增长13.5%,归母净利润2.3亿元,同比增长21%,基本每股收益0.35元。 投资要点。 3季报业绩略低于预期,全年预计业绩增速在25%左右。 低于预期主要归因于2点:1、项目收入结算延后;2、前期产能有限的情况,导致公司订单结构中多为优质大规模长周期项目,长周期项目延后了收入确认;我们放缓全年的业绩增速预期,预计今年业绩增速在25%左右。 高附加值大项目+零部件自制率提升,毛利率提升较快。 3季报公司综合毛利率达35.15%,同比+4pct;净利率达20.54%,同比1.16pct。我们认为毛利率提升较快归因于产品升级及前期高附加值大订单的选择结果,我们认为在零部件自制率进一步提升的情况下,公司高毛利率可持续。销售、管理、财务费用率分别为1.86%、10.22%、,同比+0.31pct、+2.08pct、+0.35pct,销售费用率提升较主要因报告期内销售人员规模扩大所致,管理费用率提升主要因报告期内子公司规模扩张各项费用增加所致。 在手订单饱满+定增+并购,预计明年业绩拐点向上。 我们预计全年新增订单增速30%,往年均是新增订单增速高于收入确认增速,2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右,订单饱满,为明年业绩高增长打下基础;预计定增将于近期完成,后续定增项目的加码将大幅提高公司各类产品的产能水平,项目预期在3年后达产,达产后项目总收入规模预期43亿元;并购将在定增完成后开展,预期并购将助力公司短期内实现跨越式发展。订单饱满+定增+并购,我们判断明年业绩拐点向上。 公司仍为国产最稀缺机器人龙头,产品多点开花未来具爆发增长潜力,中长期将持续受益于中国制造2025政策红利及工业4.0行业大势。 公司是国产综合实力最好的机器人公司,产品线为全球最全之一,涵盖各类工业机器人、AGV、军工机器人、洁净机器人、服务机器人等。报告期内,机器人产品技术不断升级,其中工业机器人力感知技术、机器人焊缝跟踪技术、机器人三维扫描技术等先进机器人应用技术实现重大突破;公司展示、送餐等服务机器人已逐步进入银行、政府、展馆、餐厅等场所,渗透率逐步提升;军工机器人此前已有2个系列量产,后续公司储备的其他8个系列将逐步进入量产,公司作为稀缺的军工机器人供应商,受益国防自动化爆发可期;半导体产业国产化提速,公司作为国产稀缺半导体自动化整体解决方案的厂商,未来潜力巨大。作为机器人国家队,我们认为公司是中国制造2025政策红利最受益标的,相比外资&民营品牌更具制度、产业政策、渠道红利,在工业4.0大势、国家制造强国战略下,公司具较高战略地位。 投资建议: 公司是国产最具竞争力的机器人、智能工厂龙头,随着定增项目落实、外延并购推进,有望乘工业4.0之风,实现高速跨越式发展。考虑定增摊薄后,我们预测2015-2017年EPS为0.58/0.87/1.32,对应PE为140/93/61,考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合,维持“增持”评级。 风险提示:新产能释放进度低于预期;外延并购低于预期。

2015年1-9月份,公司实现销售收入1.995亿元,同比增长16.39%;实现归属母公司净利润2554万元,同比增长19.64%。从单季度看,第三季度表现突出,收入增长17.31%,净利润增长31.08%。分业务来看,试验服务收入是驱动主营业务收入增长的主要因素;试验设备销售收入为12,022.16万元,同比增长7.37%;试验服务收入为7099.46万元,同比增长37.84%。 投资要点。 毛利率72%的试验服务收入占比多年来呈上升趋势,有效提升综合毛利率。公司的业务主要分为两块,力学环境试验设备以及环境与可靠性试验服务。2014年报显现试验服务收入占比为29%。根据公司公开数据推算,2015年前三季度公司试验服务收入占比已提升至35%。;公司综合毛利为47.1%,同比增加0.44个PCT。公司“双轮驱动”战略进一步深化:设备服务并举、内生外延并进、国内国外并重。 未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。主要原因是由于一,整个行业受到“一带一路”高铁建设,中国制造2025规划,航天航空的加速发展,行业需求保持稳定增长;二,公司的试验服务子公司布点逐步增加,试验品种和覆盖行业逐步拓宽,试验资质逐步增多,导致试验服务收入增长快速,收入占比逐年加大;三,公司募投项设备和试验服务新增产能陆续释放。 公司主营销售50%的客户来自军工,主要集中在航天航空、海军舰船等方面。公司的设备产品具有总装三级保密资质,试验服务具有总装二级保密资质。2015年以来海军舰船、核电等方面的客户需求增加快速。业内透露整个海军的试验费用“十三五”期间将为300亿元(包括非第三方的内部试验费用),公司业务在军工业务方面的发展潜力非常巨大。 目前公司已有成熟的实验室7个,未来三年将发展至15个,业绩贡献较大的是苏州广博和北京创博。苏州广博是国内最大的第三方环境与可靠性试验服务公司,预计2015年收入为7000-8000万元,我们预计整个实验服务2015年收入将超1亿元。公司目标2018年试验服务收入超2亿元。 盈利预测与估值:公司前三季度存货显示有1.11亿元,比年初增长62.4%,主要是订单增长生产扩大所致。募投项目中,设备制造产能将在2015年底全部达产,2016年开始有效释放。基于以上,我们预计公司2015-2017年销售分别为2.97、4.10和5.27亿元,实现EPS分别为0.81、1.36和1.84元,对应估值为82、48和36倍,维持“买入”评级。 风险提示:在订单充裕、物理产能充分扩张的同时,管理产能或有难以匹配的风险。

前3季业绩稳健符合预期,优于行业水平,全年业绩20%+可期;今年以来制造业整体低迷,药机行业业绩平均增速在10%以下,公司业绩逆周期业绩稳健25%成长,体现其较强的竞争优势。我们认为全年可延续前3季度趋势,全年业绩20%+可期。 重庆服务中心落成在即+增资伯豪,精准医疗布局加速。公司精准医疗版块执行产品+服务战略,拟在北京、上海、广州、武汉、重庆设5个服务中心,与当地3甲医院、公司参股的精准医疗企业共同合作,为患者提供精准医疗检测报告服务。目前,重庆的服务中心有望于近期落成;而产品方面,公司通过增资伯豪实现了基因测序、生物芯片、生物标志物技术服务的介入,伯豪为国内领先生物CRO公司,所在基因测序行业市场空间1000亿+。 后续公司仍将持续拓展分子诊断等其他精准医疗产品,精准医疗版块整体布局加速。 制药工业4.0为大势所趋,GMP新附录《计算机化系统》将在今年12月1日起实行,公司制药工业4.0业务空间广阔。中国制造2025以两化融合为主线,大力发展智能制造,制药智能工厂是其中一个重点发展方向,制药工业4.0为大势所趋具一定的经济性与政策潜在强制性。1、经济性:制药企业具一定自动化基础,进行信息化与全局改造费用适中,改造后预期降本增效明显;2、潜在强制性:GMP新附录《计算机化系统》将在今年12月1日开始实行,我们认为后续信息化在药企重要性将大大提高,信息化软硬件要求演化为强制政策具可能性。公司作为制药装备基础雄厚、制药工业4.0战略布局全面的少数药机企业,未来业务发展空间广阔。 投资建议:国内后GMP周期下,公司作为国产冻干机龙头,除了努力拓展海外业务+走系统集成化的战略对冲单机需求下行外,还积极布局原料药、固体制剂、生物工程等其他非无菌类制药装备,积极布局精准医疗与制药工业4.0业务,我们看好其具竞争力的多元发展能穿越国内后GMP周期,我们预计2015-2017年EPS为0.66/0.78/0.94元,对应PE为36/31/25X,维持“买入”评级。 催化剂:制药工业4.0大订单、精准医疗外延拓展。 风险提示:冻干主业下滑超预期;精准医疗、制药工业4.0转型不达预期。

事件 公司近日公告,全资子公司东富龙医疗与伯豪生物正式签署增资协议,东富龙医疗以每股5.4545元出资,增资总价款为9,000万元,增资完成后,东富龙医疗占伯豪生物的股权比例为34.0206%,成为伯豪生物第一大股东。 投资要点 9000万增资伯豪生物参股34%股权,成其第一大股东。公司全资子公司东富龙医疗以每股5.4545元参股1650万股合计9000万元增资伯豪生物34%股权,对应标的2014年43倍PE,增资后东富龙成其第一大股东。增资后伯豪注册资本增至4850万元,另外几大股东包括上海华瑞生物技术有限公司、上海生物芯片有限公司等。 伯豪为国内领先生物CRO公司,所在基因测序行业市场空间1000亿+。伯豪生物是一家专注于研发外包的技术服务企业,主要业务是微阵列芯片技术服务(又称生物芯片技术服务)、二代测序技术服务和生物标志物技术服务三类业务,为国内外生物医药企业和相关科研单位提供系统的生物学研究全面解决方案。基因测序主要用于预测患某种病的风险,从而提前采取措施,被广泛应用于个性化医疗、肿瘤和遗传病、微生物、器官移植、法医鉴定等领域,目标市场至少在1000亿以上。 增资伯豪,公司精准医疗战略迈出重要一步。公司精准医疗版块执行产品+服务战略,拟在北京、上海、广州、武汉、重庆设5个服务中心,与当地3甲医院、公司参股的精准医疗企业共同合作,为患者提供精准医疗检测报告服务。目前,重庆的服务中心有望于年底建成,而产品方面,此次增资公司实现了基因测序、生物芯片、生物标志物技术服务的介入,后续公司仍将持续拓展分子诊断等其他精准医疗产品。 投资建议:国内后GMP周期下,公司作为国产冻干机龙头,除了努力拓展海外业务+走系统集成化的战略对冲单机需求下行外,还积极布局原料药、固体制剂、生物工程等其他非无菌类制药装备,积极布局精准医疗与制药工业4.0业务,我们看好其具竞争力的多元发展能穿越国内后GMP周期,我们预计2015-17年EPS为0.66/0.78/0.94元,对应PE为26/22/18X,维持“买入”评级。 催化剂:制药工业4.0大订单、精准医疗外延拓展风险提示:冻干主业下滑超预期;精准医疗、制药工业4.0转型不达预期。

1.事件。 公司公告拟以子公司富瑞新加坡公司为主体,以自有资金820万美元投资完成重组后的新加坡SIXTEE公司,持股比例为51%。 2.我们的分析与判断。 (一)收购SIXTEE,海上LNG装备将快速发展。 新加坡SIXTEE公司主要提供包括钻井船、半潜平台、固定平台、FPSO等海洋工程设施及各种工程、商用船舶的全方位设计以及技术、项目、工程管理等服务,客户包括马士基、中集来福士、中海油服等企业。 公司本次收购价格按照2015年承诺净利润计算,对应PE为7.4倍。 2015年公司海上LNG装备发展迅速,子公司富瑞重装已获得世界上正在建造的3艘小型LNG供应船订单中的2艘的液罐建造合同,并同芬兰瓦锡兰公司签署了3+2年的合作协议,为其长期供应单层LNG储罐和供气系统撬块。此外,在西班牙等国也获得了相关订单。本次收购SIXTEE,将有效增强公司工程设计、项目管理等方面的实力,提升公司整体项目承接能力,预计海上LNG装备业务将快速发展。 (二)天然气供大于求趋势确定,业绩将继续改善。 我国天然气未来供大于求趋势确定,将转入买方市场;天然气价格市场化改革将推动气价下行,LNG经济性将不断增强;到2020年公司传统业务国内市场规模增速约20%。公司此前发布中报业绩预告,二季度业绩环比增速自去年三季度首次转正,同比降幅较一季度有所收窄。公司年报和一季报中明确表示将响应国家建设“一带一路”的政策号召,加大海外市场开拓力度。我们预计随着下半年基建项目的开工、天然气门站价格下调效应逐步传导至装备市场、天然气价改的推进以及对海外市场的开拓,公司业绩增速将继续改善,并有望转正。 (三)非公开发行实施完毕,将促进新兴业务突破。 公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间,目前行业均处于起步阶段。其中船用LNG装备市场空间接近30亿元/年,再制造发动机油改气市场空间接近90亿元/年,“速必达”系统约5亿元/年。 截至2014年12月31日,公司重型装备项目和汽车发动机再制造一期项目建设进度已分别达到30%、58.6%。根据媒体公开信息,公司“速必达”系统已与中海油、圣农等合作,发展势头良好。公司非公开发行事项已于7月实施完毕,增发价格为84元/股,预计随着资金的到位和募投项目的建设,公司新兴业务将不断取得突破,发展将超预期。 (四)LNG产业物联网:“广联达”+“大众点评”,建立LNG产业“上海钢联”。 公司培育业务LNG产业物联网由联营企业云顶科技实施,云顶科技主要定位为LNG产业物联网/互联网平台,深入LNG产业,以装备为基础,是“互联网+LNG产业”的代表性企业。公司四大平台(硬件+运营+电商+社区)稳步推进,通过“广联达”(运营平台)+“大众点评”(社区平台)打造LNG产业的“上海钢联”(电商平台)。目前全国加气站和车辆LNG交易额约600-800亿元/年,考虑到未来车辆数的增长、船用和速必达等市场的发展,预计LNG交易额规模将超过1000亿元/年。公司将探索互联网金融(融资租赁和电子结算)等领域,未来发展潜力巨大。 此外,云顶科技对于富瑞特装的产品销售将起到促进作用,并增加用户粘性。公司LNG产业物联网项目有望依托公司LNG全产业链业务迅速发展。 (五)氢能项目:正筹划对外投资合作,发展将超预期。 氢能具有能源革命的潜质,具有巨大的发展潜力。公司的氢能源项目核心技术为常温常压液态高密度储氢技术及脱氢技术,致力于解决储存运输这一氢能源利用的瓶颈,目前已取得阶段性突破。公司已公告出资1.8亿元建设年产1500吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目,今年将力争完成相应装备的研发工作;此外,公司提出将“开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发”。7月7日公司公告正在筹划氢能源领域的对外投资合作事项。我们判断公司氢能项目发展进度将大幅超预期,今年有望取得实质性进展。 3.投资建议。 考虑本次收购,预计公司2015-2017年备考EPS分别为1.99/2.96/3.93元,PE为46/31/23倍。LNG装备中公司成长性突出;在整个油气装备行业中,公司估值具备一定优势,维持“推荐”评级。风险因素:油价大幅下跌、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。 详见我们4月2日发送的深度报告《富瑞特装(300228):LNG全产业链装备龙头;2015年新兴业务将取得突破》(50页)及后续点评报告、云顶科技交流观点。

投资要点: 1.事件 公司发布半年度业绩快报,公司2015年上半年实现收入5.4亿元,同比增长11%,实现5799万元,同比增长21%,EPS为0.19元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩略超预期,军品、消防车保持大幅增长 公司一季报中预计业绩同比增长10%-30%,公司一季报业绩同比增长16%,我们之前预计公司中报业绩同比增长15-20%,实际业绩略超我们的预期。公司中报业绩中的利润部分不包含刚刚收购的营口新山鹰。 公司公告指出:公司总体经营状况良好:国内空港地面设备市场订单稳步增长,国际业务增长迅速,消防车业务和军品业务保持大幅增长态势。公司近期签订总额1.16亿元的消防车采购合同,上半年军品方面动作不断,我们预计公司下半年消防车和军品业务将继续高速增长。 (二)定增完成,消防设备业务将拓展“智能家居” 公司2014年度非公开发行A股股票正式完成。发行股票数量:5382万股,发行价格11.52元/股,募集资金总额:6.2亿元,锁3年。其中大股东新疆广泰认购1.3亿元,公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应,业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。 (三)无人机/军民融合稀缺标的,将持续加码 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。 公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验,预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。 公司7月8日公告正在与航空领域某企业进行产品研发与制造项目的洽谈,虽因未达成一致意见决定终止,但我们判断公司未来不排除继续在航空产品研制领域进行外延式发展。 (四)2014年军品增速88%,未来有望持续超预期。 2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。 3.投资建议。 公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.84/1.06元,PE为43/34/27倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

1.事件 公司公告将拟出资500万欧元在海外收购智能电储能装置,目前处于“并购框架意向”阶段;公司同时公告拟与科特迪瓦住建部进行房地产项目合作,目前处于“谅解备忘录”阶段。 2.我们的分析与判断 (一)智能电储能装置节能环保,促智能环保发展 公司拟出资500万欧元并购德国“舒勒-奔驰”公司。“舒勒-奔驰”公司智能电储能装置主要是利用峰时和谷时电价差,在谷时蓄热,在峰时和需要的时候释放热能,目前主要应用于住房取暖、风力发电的消纳等。“舒勒-奔驰”公司的技术和工艺具有较好的稳定性,在欧洲享有很高的声誉。 目前全国低谷电的平均利用率只有35%左右。智能电储能装置为典型的节能环保设备,一方面能够平衡电网负荷、提高电力使用效率,另一方面能够对北方冬季燃煤取暖起到一定的替代作用,为“煤改电”提供技术支持,可达到零排放、零污染的效果。我们认为,本次收购将提升公司在智能环保领域的实力,有助于未来与大股东环保资产发挥协同效应,推动公司“工业4.0”的战略进程。 (二)与科特迪瓦住建部合作地产,助力电梯出口 公司与科特迪瓦住建部合作,拟由科特迪瓦住建部在其首府阿比让地区免费提供至少200公顷(约200万平方米)土地用于公司进行房地产项目开发,其中保障性住宅土地面积不少于60%,其余土地面积用于自主开发(包括中高档住宅和商业地产)。公司将利用优势专有技术进行包括电梯、墙体、工业住宅、门窗等项目建设,预计将为公司带来20-30亿元收入,整体项目时间2-4年。 公司2014年海外收入占比约13.4%,本次与科特迪瓦住建部合作,一方面将带动公司电梯销售,有利于公司出口业务的进一步发展和扩张,另一方面也将助推公司未来收入和业绩增长。 (三)加强出口、维保;加快高端智能装备转型 公司年报中明确提出2015年将继续完善国内外市场布局,考虑在海外成熟区域尝试建立电梯生产厂和物流型工厂,在国内市场进一步加强安装、维保布局,加快高速、节能电梯新产品的研发和上市。公司3月公告出资1亿元设立机器人子公司,有助于未来整合大股东智能机器人资产,提升公司智能装备知名度,公司将完成高端智能装备公司的转型。 (四)拟增发、收购大股东智能机器人和环保资产 公司拟定增不超过5.43亿元;其中1.85亿元收购远大环境100%股权,1.03亿元购买“智能磨削机器人系列技术”;2000万元增资远大环境,9535万元建设“智能磨削机器人系统建设项目”;1.3亿元补充流动资金。大股东承诺以远大环境股权参与认购占本次定增总数的10-20%。 智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域,主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等,可以有效代替人工,大幅提升打磨的精度和速度。公司预计本项目达产后,公司的机器人销量最终将达到300台/年。公司预计机器人项目达产后年均新增营业收入3.65亿元,税后利润6608万元。 其中,环保业务承诺2015-2018年净利润分别为1799万元、2802万元、2932万元和3388万元。机器人业务承诺在本次发行完成收购标的技术后的当年及其后3个会计年度累计实现净利润6760万元。公司智能磨削机器人、环保业务成长性良好,其发展进展有望超预期。 (五)远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好,公司将受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚。根据媒体公开信息,2012年沈阳远大企业集团收入202亿元,利润6.04亿元;2013年远大集团以营业收入208亿元位居沈阳民营企业榜首。沈阳远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业;其AP1000/CAP1400核主泵变频器(核电设备)、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景。公司为沈阳远大集团目前唯一A股资本运作平台,未来有望充分受益。 3.投资建议 预计公司2015-2017年EPS为0.25/0.31/0.38元,对应PE为35/28/23倍。公司作为沈阳远大集团目前唯一的A股资本运作平台,未来可能具备“中国制造2025”、工业4.0(智能机器人)、环保、军工、核电、东北振兴、一带一路等多重主题,业绩、估值具备提升空间。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。

1.事件。 民航资源网报道,天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。 2.我们的分析与判断。 (一)首次承担境外飞机拆解,进入飞机后市场。 本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767客机,飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用,完成时间为3个月。7月6日,飞机在停机位进行了交接仪式。 天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014年11月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场,是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为,天津海特维修业务未来将进一步多元化,公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。 (二)飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。 在航空运输业发展迅速的今天,退役飞机的处置问题日渐突出。据了解,由于没有专业的拆解基地,中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道,我国在航线执飞的飞机200多架,每年以进口300架的数量递增;每年退役飞机80-100架左右,以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场,则市场更大。 根据媒体报道,在国际航空市场,循环使用二手零部件是普遍模式,一般来说,一架总价5000万美元的飞机,到使用期限后,回收价格为十分之一,即500万美元左右,拆解后,进入零件市场,可卖出1000万美元。更重要的是拉动周边产值,如物流、维修等,将创造企业产值的10倍至20倍。 拆解飞机可以增加航材,减少航材备件压力,从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地,飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。 (三)芯片项目投资20亿,国防信息安全战略高地。 海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。 中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所(国睿科技大股东)、中电科38所(四创电子大股东)齐名。 此外,海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中,是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备,事关国防信息安全,具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。 嘉石科技注册资本10.49亿元,位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内;海特高新和四威电子(29所全资子公司,29所民品产业母公司,工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位,该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。 根据《成都嘉石科技有限公司6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》,该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。 嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。 (四)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。 目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元,我们判断主要为核心军品研制业务,收入占比已接近40%。 公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报,目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。 某型航空动力控制系统已实现批量化生产,并获得客户单位供货商最高评级,产能正逐步扩大;其他多型航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。 目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。 根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。 (五)航空维修:大飞机整机深度大修、公务机/直升机/发动机维修获突破。 公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。 2014年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。 天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导),目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2个机库已经投产,可同时维修2-3架A320/B737系列飞机及3架公务机。2015年1月,天津海特顺利完成吉祥航空B-9978&B-9957两架A320系列飞机首次定检维修工作。已经取得CAAC颁发的空客A320机型4C检维修许可证,并完成多架空客A320的2C检维修任务,公司计划2015年内形成空客A320的8C检大修、改装能力和波音B737的2C检维修能力。 未来公司天津基地二期、三期工程完工后,预计将形成5个机库,可同时进行9架A320/B737飞机、4架公务机、两架宽体机(B747/B777等)深度定检业务,将成为国内规模宏大,配套设施完善的第三方飞机维修基地。 此外,公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司,为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东,随着二期工程投资完成,2015将实现规模生产并盈利。 我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约8000万元,航空维修业务通常毛利率50%以上)。 在航空维修广度上,公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU等多机种、多装备维修。 (1)公务机维修:天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司,2014年正式运营后,已完成64架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。 (2)直升机维修:基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015年恢复运营,将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度,充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势,陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力,并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。 (3)航空发动机、辅助动力装置(APU)维修:业务稳定增长,2014年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作,并继续推进航空发动机维修能力建设工作,公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地,公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS等制造厂生产的7个系列的20余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力,是捷克PBS公司授权的大修基地;拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台,拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台,可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12等提供发动机维修改装,可为B737、米-171等提供辅助发动机维修。 (六)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局。 公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。 2014年底公司新加坡基地已建成,首批2台模拟机已经安装调式完毕,2015年将正式投入运营,将拓展东南亚及西亚地区航空培训市场。 2014年公司在天津空港保税区投资建设天津飞安,布局华北航空培训市场,建成后将具备7-10台模拟机运行能力(包括A320、B737和EC-135直升机D级模拟机),其中EC-135直升机D级模拟机是该机型国内首台高级别模拟机。 公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5台模拟机,包括2台D级A320飞行模拟机、3台B737机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2台模拟机已经到位,还有昆明基地1台、天津基地EC-135型直升机模拟机1台在购途中,预计新的4台模拟机将在2015年开始贡献业绩。公司新加坡航空培训基地计划投资5.8亿元,至2014年6月已投入1.2亿元。2015年1月,海特新加坡飞行训练中心B737-800W和A320-200两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。 未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。2013年6月,公司发布公告购买EC-135型直升机飞行模拟机及其附属设备,总计价格不超过1000万欧元,已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。 我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20台的规模(昆明6台左右,新加坡6台左右、天津7-10台)。如果每台模拟机平均每天运作20小时,每小时按照3000元(或者400-500美元/小时)计算,如果按照80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。 未来公司航空培训业务如果达到20台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6亿元。 (七)航空融资租赁:飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破。 公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。 2013年公司出资设立四川海特租赁有限公司,开始涉足航空租赁服务业务。2014年7月,公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业,该项业务有利于公司优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展,并整合资源,向综合航空技术服务方向发展,达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进,飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。 (八)拟募16.7亿发展新型航空动力ECU等主业。 公司拟定增不超过15904.76万股募资16.7亿元发展新型航空动力ECU等主业,增发底价为10.5元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。 3.投资建议。 不考虑增发和收购,预计15-17年EPS为0.29/0.47/0.66元,PE为53/32/23倍(军工行业15年平均PE为83倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄,假设按照20元增发价进行测算,股本增加8350万股,预计15-17年EPS为0.29/0.49/0.68元,PE为53/31/22倍。公司军品占比已经超过50%,预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢;持续推荐。 风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

投资要点: 1.事件。 公司中报业绩预告盈利8700万元-9600万元,同比增长188%-218%。 2.我们的分析与判断。 (一)订单执行、并表效应,业绩增速继续提升。 公司一季报时预告中报业绩为“净利润约8000万元~8900万元,增长165.16%~194.99%”。本次中报业绩预告略超预期。 公司第一季度实现净利润3408万元,按业绩预告平均值9150万元计算,第二季度单季净利润为5742万元,同比增长196%,较一季度184%的增速继续提升。公司业绩高速增长主要是由于在手订单陆续执行和海兴电缆、中车有限的并表效应所致。截至2015年度第一季度公司新增中标金额2.67亿元,在手订单15.36亿元,为今年业绩奠定了坚实的基础。 (二)“内生+外延”,战略转型不断推进。 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,此前已收购中车有限并增资奇辉电子,“内生+外延”进展显著。 公司全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”,公司将打造轨道交通高端服务平台。2015年一季度车辆市场收入占公司总收入的63.73%,上半年车辆产品业务稳步增长,“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进。 (三)平台化演进创新商业模式;业绩持续高增长。 公司2015年将重点向平台化演进,同时将继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。 公司将继续坚定内生与外延式发展的战略目标同步推进,公司短期重点聚焦在轨道交通领域做大做强,此外,公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年备考EPS 为0.76/1.02/1.30元,PE 为46/34/27倍;公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进、将布局行业外市场,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

(一)签1.2亿消防车订单,消防设备持续高增长 中卓时代近期签订的消防车采购合同总额共1.16亿元。其中福建省消防总队3841.5万元,辽宁省消防局1133万元,大同市公安消防支队1171万元,某部队5500万元。这些订单占公司2014年营业收入的11.47%,按照10%的净利率测算,将增厚公司业绩0.03元。 合同当事人中辽宁省消防局和大同市公安消防支队均为新客户,公司消防业务市场进一步拓宽。我们认为,消防车采购合同的签订,将促进公司消防业务持续发展。中卓时代2014年净利润同比增长34%,我们预计2015年中卓时代业绩仍将保持较快增长。 (二)定增完成,消防设备业务将拓展“智能家居” 公司2014年度非公开发行A股股票正式完成。发行股票数量:5382万股,发行价格11.52元/股,募集资金总额:6.2亿元,锁3年。其中大股东新疆广泰认购1.3亿元,公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应,业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。 (三)无人机/军民融合稀缺标的,将持续加码 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。 公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验,预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。公司7月8日公告正在与航空领域某企业进行产品研发与制造项目的洽谈,虽因未达成一致意见决定终止,但我们判断公司未来不排除继续在航空领域进行类似事项。 (四)2014年军品增速88%,未来有望持续超预期 2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。 3.投资建议 公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.82/1.04元,PE为34/26/21倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

投资要点:工业余热锅炉龙头,战略转型环保总包商,业绩进入上升通道。 公司主营节能环保设备(余热锅炉+环保工程)和核电设备,工业余热锅炉(节能产品)市场占有率长期保持国内第一。2015年经营目标为收入和净利润增长20%-30%,业绩进入上升通道。增长点来自环保和核电。 环保业务:战略转型打开成长空间,未来业绩有望超过传统业务。 2012年公司引进芬兰技术,迈出战略转型环保业务第一步。2013年收购拉斯卡(原瑞士龙沙工程)进军固废处理(高端医药、生物制药、化工等领域环保工程,以焚烧炉为主)等环保工程总包。近期拟收购格锐环境拓展污水处理、固废处理(江苏最早危险废弃物专业处置之一)等业务。 公司战略转型环保总包商,打开成长空间。公司所处江浙地区环保需求很大,优质环保业务资产很多。我们判断公司未来不排除通过并购等方式进一步加码环保业务。环保业务盈利能力较强,将带来业绩估值双提升。 核电设备业务:将高速增长,受益核电主题投资。 公司核电设备产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱、换热器、废液回收箱等,正向成套产品自主设计制造总包商转型。公司核电业务与上海一机床(上海电气旗下)、中广核、中核电战略合作。公司正进行“第三代核电核级容器研发和产业化项目”,已获得中央预算内投资1949万元。 2014年公司核电产品收入同比大增636%。 余热锅炉(节能设备)保持稳健发展;压力容器将进行结构调整。 公司工业余热锅炉国内市场占有率保持第一,公司加快拓宽新产品、新领域,未来将保持稳健增长。公司压力容器业务以煤化工设备为主。 投资建议:不排除外延发展,估值将向环保、核电板块靠拢。 如考虑收购格锐环境,预计15-17年摊薄后备考EPS为0.25/0.32/0.40元,PE为31/24/19倍。公司加快转型升级,环保业务和核电业务将快速增长,未来不排除再次外延式发展,业绩有望超预期。维持“推荐”评级。 风险提示:环保业务发展低于预期、余热锅炉和压力容器业务下滑。

(一)员工持股计划推进,将激发拟收购标的活力 公司作为科研院所改制而成的企业,员工持股计划等将极大地激活员工积极性,从而迈出央企改革的实质性步伐。 公司此前公告拟收购煤科院公司和上海煤科。煤科院公司主要从事煤炭转化与清洁利用、矿山安全环保与节能工程、矿用产品检测检验、煤矿自动化与信息化等技术研发和推广应用,重要资产之一即为高效煤粉工业锅炉系统。上海煤科前身自上海煤矿设计院分出,一直是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿机电产品研制单位,主营采煤机、运输机等,和公司山西煤机(掘进机)、西北煤机(皮带机)、天地奔牛(刮板机)、天地支护(液压支架)等兄弟单位在“三机一架”及其他领域具有较强的协同性。 煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.43%,存在较大改善空间。我们认为,员工持股计划的实施,将激发两家公司的活力,促进煤粉锅炉系统迅速发展,快速提升上海煤科的盈利能力。 (二)中报高送转、股价稳定措施凸显发展信心 公司2015年中期10转增10,有利于股东分享公司发展收益。 中煤科工集团和公司高管均承诺不减持,同时公司高管承诺将增持超过500万元,充分体现了集团和公司高管对于公司发展的信心,也使得公司与股东的利益更加趋于一致。 (三)环保设备高效煤粉工业锅炉,迎来收获期 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。 煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发,近期签订了“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。 我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。 (四)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力 2014年天地科技实施转型升级战略。一方面,公司通过收购集团优质资产,提升了公司整体集成能力。另一方面,成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势,公司2015年业绩有望保持稳定。 (五)集团战略转型,央企改革典范,后续资本运作值得关注 公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。 南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持,我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。 我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 投资建议 暂不考虑本次收购,按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS为0.81元/0.88元/0.96元,对应PE分别为18/16/15倍。考虑本次收购,假设两家公司均收购100%股权,备考业绩为0.90元/0.99元/1.08元,PE为16/15/13倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。