1、事件。 2014年公司营业收入8.2亿元,同比上升101%;净利润为1.1亿元,同比上升135%; EPS 为0.5元;ROE 为6%;每股经营活动现金流0.73元/股;拟10股转增10股派0.5元。2015Q1营业收入1.5亿元,同比上升86%;净利润0.11亿元,同比上升13%;EPS 为0.04元。 2、我们的分析与判断。 (1)费用大幅增长影响本部业绩,特种材料子公司业绩高增长。 受此前核电行业低迷影响,公司本部(通风设备)收入3.6亿元,同比-12%;净利润369万元,同比下滑92%,主要由于研发费用、筹办新公司、收购重组费用导致各项费用大幅增长,预计2015年费用将下降,本部业绩有望大幅回升。2014年中兴装备(特种材料)收入7.3亿元,同比增长28%,净利润1.34亿元,同比45%,完成业绩承诺。 (2)保持较高盈利能力水平,经营性现金流大幅改善。 2014年产品综合毛利率为39.4%,同比上升1.27pct,影响较大的为核电类产品与新增的煤化工类产品与新兴化工类产品:核电类产品毛利率为46.6%,同比上升3.25%;煤化工与新兴化工毛利率分别为45.4%与49.7%,均高于综合毛利率水平。净利率13.16%,同比上升1.94PCT。14年期间费用率19.46%,与13年基本持平,仅是内部构成发生了变化,销售费用率、管理费用和财务费用率分别为3.8%、13.65%和2.01%,同比分别上升-1.77pct、0.74pct 和1.11pct。2014年末经营性现金流量净额1.85亿元,同比上升232%,(3)3D 打印项目与728所合作实现突破,静待产业化。 根据年报,重型金属3D 打印成套工程专用设备仍处于试生产的准备阶段,项目进展低于公司原有预期,但报告期内项目仍继续向前推进:2015年2月,公司控股子公司南方增材与上海核工程研究设计院签订了《核电主蒸汽管道贯穿件模拟件增材制造技术支持与服务合同》,通过此次与上海核工程研究设计院的技术合作,将加快公司重型金属3D 打印技术在核电领域的运用步伐,开启该技术产业化之门具有重要的战略意义。我们依然坚信,该项目前景广阔,该技术将解决每年几百亿核电石化等能源行业高端铸锻件长期国外垄断局面;特别是核电行业,我国核电如果要“走出去”,必须要解决核岛铸锻件长期国外垄断局面。我们认为一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将获得高增长,公司的成长空间有望打开,持续看好。 3、投资建议。 预计2015-2017年EPS 为1.0元、1.30、1.80元,对应PE 为65、50、36倍,维持 “推荐”评级。 2014年9月,公司任命核电领域资深人士常南先生为副董事长,常南先生是国际原子能机构(IAEA)国际核安全小组(INSAG)17名成员中唯一一名中国成员,曾任中电投核电事业部主任和核电公司总经理,我们判断公司在核电领域布局将有望超预期。 鉴于重型金属3D 打印技术产业化项目广阔的应用前景及中兴装备优良资产的强获利能力,我们长期看好,维持“推荐”评级。

1、事件 2014年度公司营业收入20亿元,同比上升2%;归母净利润为3.28亿元,同比下降6%;归母扣非净利润3.14亿元,同比下降9%;基本EPS为0.76元;ROE为9.94%,同比下降1.38个百分点;每股经营活动现金流0.66元/股;拟10股派5元(税前),拟以资本公积10股转增10股。 2、我们的分析与判断 (1)业绩低于预期,膨胀机新产品将促进盈利能力提升 业绩低于此前预期。Q1-Q4季度收入同比依然实现正增长,但增速逐步放缓,分别为19.81%、13.37%、8.39%、2.36%。分产品收入增速分析,收入占比达75.75%的螺杆机械上升4.36%,活塞机、压力容器、铸件分别下滑12.87%、4.42%与9.32%,增速放缓,这主要是由螺杆压缩机行业需求不足,新产品包括螺杆膨胀机销售市场尚未充分打开。 公司综合毛利率为27.71%,同比下降0.91PCT;分产品毛利率分析,螺杆机械、压力容器、铸件与活塞空压机分别为30.05%、13.10%、12.54%与11.35%,同比依次为-2.45PCT、-1.32PCT、-0.94PCT与+1.32PCT,综合毛利率同比下降主要受收入占比最大、毛利率次高的螺杆机械产品毛利率同比下降幅度最大所影响,随着公司新业务螺杆膨胀发电机及其他新开发产品逐步放量,螺杆机械的毛利率水平及综合毛利率水平将会保持稳定。 (2)研发投入加速,成本费用控制处于合理区间 期间费用率6.28%,同比上升0.38PCT,其中销售费用率、管理费用和财务费用率分别为3.49%、6.26%和-3.48%,同比0.36PCT、0.75PCT与-0.75PCT,主要受管理费用率与销售费用率所影响。管理费用率同比增加主要受研发支出占营业收入的比例由1.68%提高至2.05%同比上升0.37个百分点所致,尤其是近三年公司加大研发投入,投入规模逐年上升,且研发支出全部费用化,从而导致管理费用上升。销售费用率同比增加主要由公司对新产品、新业务市场拓展与市场开发力度加大影响。 成本费用利润率为21.24%创近三年新低,表明费用增长与收入增长相匹配,处于合理区间。2014年经营现金流量净额2.83亿元,同比下降30.89%,主要是由应收账款周转率由7.09下降至5.09导致货款回款速度放慢所致。 (3)持续看好膨胀机业务,受益节能减排与能源梯度利用 根据年报,公司立志成为世界顶尖压缩机制造企业,努力从高端装备制造企业向节能环保装备龙头企业和能源运营企业转型。为此,公司确立了以螺杆机械为核心的空气压缩机、螺杆膨胀机、冷媒压缩机、气体压缩机、冷冻系统等产品体系,完成了“衢州+上海+重庆+广州+香港+台湾+澳洲+美国”的全国化、全球化布局。对于未来发展,我们持续看好膨胀机业务,一方面有机朗肯循环(ORC)螺杆膨胀发电机、蒸汽(压差)螺杆膨胀发电机,符合节能减排、能源梯度利用政策导向;另一方面,螺杆膨胀机在余热回收效率和经济效益上占有绝对优势,潜在市场规模达万亿以上。行业处于起步阶段,公司产品技术水平和经济效益均有优势,有望分享朝阳产业未来的高速增长,未来公司国内国外同时开发,我们看好公司此业务的发展前景。 3、投资建议 预计2015~2017年EPS分别至1.00元、1.30、1.70元,对应动态PE为55、42、32倍,鉴于到公司技术领先及看好膨胀机业务未来发展,我们中长期看好,维持“推荐”评级。

1、事件 2014年度实现营业收入304亿元,同比下降19%;润7.09亿元,同比-76%;扣非净利润2.54亿元,同比下降89%;EPS 为0.093;ROE 为3%,同比下降9.2个百分点;拟10股派0.48元。2015Q1营业收入63亿元,同比下降38%;净利润为0.32亿元,同比下降96 %;基本每股收益为0.0041元。 2、我们的分析与判断。 (1)业绩大幅下滑,混凝土机械、挖掘机保持龙头地位。 工程机械行业处于低位调整阶段,公司业绩加速下滑,2014年至15年Q1营业收入季度同比分别为-10%、-11%、-11%、-19%、-38%,净利润季度同比分别为-48 %、-48%、-47%、-76%、-96%。分项收入看,2014年混凝土机械、挖掘机机械、起重机、桩工机械降幅分别为16%、16%、20%与41%。2014年产品毛利率为25.92%,同比下降0.76PCT;其中混凝土机械、挖掘机械、起重机、路面机械与配件及其他毛利率分别为22.12%、32.55%、27.81%与24.65%与14.33%,同比降幅为0.22PCT、1.07PCT、0.22PCT、4.95PCT 与0.23PCT。2015Q1毛利率为26.9%,同比下降1.97PCT。 公司业绩虽下滑,但主导产品市场地位牢不可摧:混凝土机械实现收入160亿元,稳居全球第一;挖掘机销售收入66亿元,国内市场实现连续四年销量冠军,市占率超15%。 (2)实施全方位的战略成本管理,成本费用管控水平有待进一步提升。 收入规模下降,费用率有所上升,2014年期间费用率为21.85%,同比上升4.93PCT;管理费用率与销售费用率分别为8.34%、9.46%,同比上升0.45PCT、1.3PCT。2014年和2015Q1公司ROE 分别为2.95%和0.13%,同比分别下滑9.24和3.27个百分点,创近8年来新低,接近05年ROE 的水平,反映了行业下行的压力。2014年公司现金流好于行业,经营活动现金净流量12亿元,同比下降56%;15年一季度为-9.62亿元,同比下降19%。 (3)“设备制造+服务”持续转型逐步深化。 工程机械行业已过高速发展期,自2011年开始低位调整,并持续至今。公司主动作为,谋求核心业务转型、主要市场转型与盈利能力转型,并取得了一些列成果:全资子公司三一智能拟出资30亿元,持股12%参与发起设立三湘银行的设立,实现“设备制造+服务”转型;携手SAP 和IBM 推进了流程信息化变革;拟发可转债45亿元用于巴西产业园一期、建筑工业化研发、部分收购等项目;三一挖掘机拟赴港IPO 上市;开发出工业4.0潮流代表性产品——智能化、信息化挖掘机。我们认为,随着各转型点的开展及不断深化,公司业绩回升指日可待。 (4)受益“一带一路”,积极落实海外发展战略。 2014年实现国际销售收入98.22亿元,占公司销售收入的32.3%。同时,公司紧跟国内形势,密切关注国家政策发展,积极获取政策红利,为公司谋得先机。根据年报,公司已开始布局丝绸之路与海上丝绸之路经济带。公司主动作为,通过海外产业布局,将受益“一带一路”政策,为国际化经营与发展铺平道路,这也是公司落实海外发展战略的重大举措。我们认为,海外业务将成为公司业绩回升的一重要来源,将进一步影响公司收入结构,成为公司盈利能力转型的一大抓手,未来提升空间巨大。 3、投资建议。 预计2015~2017年EPS 分别至0.20元、0.30、0.50元,对应PE 为58倍、39倍、23倍,维持 “推荐”评级。公司是工程机械龙头企业,拥有优秀的管理团队,受益“一带一路”+持续转型,公司业绩有望迎来拐点。

船用齿轮箱龙头,业绩拐点显现,未来有望受益于国企改革。 公司船用齿轮箱市占率全国第一,国内市场份额超过65%。公司战略目标“成为国内第一、世界知名的集成动力传动装置供应商和服务商”。2014 年公司调整后净利润同比增长27%,业绩拐点已现。杭州国企5 月底前完成分类,公司属于萧山区属企业,或受益国企改革。 “中国制造2025”10 大领域涉及4 项,公司价值有待重估。 “中国制造2025”需重点发展的10 大领域中,公司产品涉及海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车和农业机械装备4 大领域。预计公司未来将不断出现新的业绩增长点。 船用齿轮箱有所回暖,为海军舰船、陆军车辆配套军品有望超预期。 船舶行业回暖迹象已现;2014 年公司船用齿轮箱营业毛利达2.24亿元,增速转正,达到17.5%;2013 年起中国海军装备建设加速,公司军品主要为海军舰船、陆军特种车辆配套,未来有望超预期。 风电及工业传动产品有望迎来较快增长,工程机械复苏仍需等待。 2014 年全国新增风电设备容量增速接近50%,到2020 年我国风电装机达到2 亿千瓦。公司风电及工业传动产品2014 年营业毛利快速增长,未来有望继续较快增长。工程机械行业仍处于调整期,公司工程机械变速箱产品盈利与增速改善仍需等待。 公司2015-2017 年业绩将实现快速增长,业绩弹性大。 预计2015-2017 年EPS 为0.21/0.28/0.38 元,PE 为53/40/30 倍;目前公司市值45 亿元,PB2.6 倍,价值待重估,“谨慎推荐”。 风险因素:船用、工程机械齿轮箱复苏低于预期;国企改革进展低于预期;一季报业绩风险。

1.事件。 公司发布2014 年年报,2014 年实现收入19.58 亿元,同比增长18.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1.90 亿元,同比增长21.08%;实现扣非净利1.79 亿元,同比增长46.06%;EPS 为0.36 元。利润分配方案为每10 股转增8 股、派发现金红利3.00 元(含税)。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩、维保均快速增长;未来业绩有保障。 公司2014 年业绩保持快速增长,扣非净利同比增长46%,主营业务毛利率同比提升1.52pct。安装维保收入同比增长40.8%,占主营业务收入比例提升3.2pct,毛利率提升1.92pct。公司目前国内销售服务机构已达到50 多个,遍及全国各区域,在海外拥有10 家子公司、70 多家经销商。2013 年投产的重庆电梯生产基地项目2014 年主营业务收入同比增长94%,2014 年公司产品产量、销量和销售订单量均实现持续稳定增长。 根据公司股权激励要求,如果顺利完成,则2015-2016 年业绩将需要保持较快增长。2015 年2 月底,公司限制性股票首次授予已经完成。 (二)加强出口、维保;加快高端智能装备转型。 公司年报中明确提出2015 年将继续完善国内外市场布局,考虑在海外成熟区域尝试建立电梯生产厂和物流型工厂,在国内市场进一步加强安装、维保布局,加快高速、节能电梯新产品的研发和上市。公司3 月公告出资1 亿元设立机器人子公司,有助于未来整合大股东智能机器人资产,提升公司智能装备知名度,公司将完成高端智能装备公司的转型。 (三)拟增发、收购大股东智能机器人和环保资产。 公司拟定增不超过5.43 亿元;其中1.85 亿元收购远大环境100%股权,1.03 亿元购买“智能磨削机器人系列技术”;2000 万元增资远大环境,9535 万元建设“智能磨削机器人系统建设项目”;1.3 亿元补充流动资金。 大股东承诺以远大环境股权参与认购占本次定增总数的10- 20%。 智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域,主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等,可以有效代替人工,大幅提升打磨的精度和速度。公司预计本项目达产后,公司的机器人销量最终将达到300 台/年。公司预计机器人项目达产后年均新增营业收入3.65 亿元,税后利润6608 万元。 其中,环保业务承诺2015-2018 年净利润分别为1799 万元、2802 万元、2932 万元和3388 万元。机器人业务承诺在本次发行完成收购标的技术后的当年及其后3 个会计年度累计实现净利润6760 万元。 (四)远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好。 公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚。根据媒体公开信息,2012 年沈阳远大企业集团收入202 亿元,利润6.04 亿元;2013 年远大集团以营业收入208 亿元位居沈阳民营企业榜首。远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业。 在远大集团的业务板块中,我们认为其AP1000/CAP1400 核主泵变频器(核电设备)、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景(详见附录)。 3.投资建议。 预计公司2015-2017 年EPS 为0.45/0.55/0.69 元,对应PE 为33/27/21 倍。公司作为沈阳远大集团目前唯一的A 股资本运作平台,未来可能具备工业4.0(智能机器人)、环保、军工、核电等多重主题,估值具备提升空间。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。

1、事件 2014年4月15日晚间,公司公布了《“裕人1号”员工持股计划(草案)》,参加持股计划总人数不超过185人,筹集资金总额上限为13,640万元,涉及的标的股票数量上限为1,400万股,最高不超过公司现有股本总额的2%。 2、我们的分析与判断 (1)员工利益绑定,彰显公司信心 出资比例方面,其他员工出资比例高达89%,董(不包括独董)监高出资比例仅为11%;参与人数方面,其他员工不超过175,董监高不超过10人;在资金来源方面,除员工自筹资金外,公司控股股东宁波裕人可向员工提供不高于其自筹资金金额9倍的无息借款;在股票锁定期方面,安排了12个月、24个月与36个月三个锁定期,减持股份最高比例分别为30%、30%与40%。我们认为,员工持股计划将公司利益与员工利益进行绑定,使二者逐步趋于一致,能充分满足员工持股意愿,一方面能有效降低代理成本,另一方面可极大调动董监高员的积极性,体现公司对未来发展的信心与决心。 (2)业绩拐点,未来逐步向上 员工持股计划以公司未来3年业绩增长目标作为收益分配考核基准:公司2015-2017年净利润分别不低于1.5亿元、2.5亿元、3.5亿元,复合增速超过50%。公司2014年业绩亏损3亿元,不良资产加速剥离,将未来轻松上阵。我们认为,业绩承诺可有效提振市场信心,加速公司业绩拐点出现。“裕人1号”将员工利益绑定,为公司的快速发展插上了腾飞的双翅,公司转亏为盈将加速。 (3)机器人业务前景向好,转型毛衫个性定制互联网+ 公司机器人业务有条不紊持续推进,已经取得阶段性胜利:拟收购苏州鼎纳,加大研发机器视觉控制器的力度,完善机器人业务战略布局;芜湖固高的机器人控制器已经实现销售,机器人系统集成团队组建完成并开始承接相关业务,今年预期收入目标为1亿元。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司创新商业模式,稳步搭建关于针织毛衫个性化定制平台,通过虚拟试穿系统、电子商务平台与成衣生产自动化实现定制化生产,充分满足客户个性化需求,实现零库存,可有效降低产品成本,增厚产品利润,是互联网与制造业的完美结合,也是工业4.0的应有之义。 我们认为,机器人业务的持续开展与毛衫个性化定制互联网+是公司应对业绩下滑的得力之举,一方面深耕细作机器人业务将为公司带来新的业绩增长点,开辟出一条转亏为盈之路;另一方面公司紧紧抓住了互联网+发展的大好时机,将毛衫业务与互联网有效衔接,形成了毛衫个性化定制平台,完成了商业模式的创新,助力公司发展。 3、投资建议 预计公司2014-2017年EPS分别为-0.30元、0.20元和0.30元,0.45元,对应PE分别为-45倍、68倍、45倍、30倍,维持“谨慎推荐”评级。 投资风险:公司业绩未达标,员工持股计划执行不力;机器人、毛衫定制等新业务可能低于预期

1.事件. 2014 年营业收入为17.81 亿元,较上年同期增2%,净利润为9568万元,较上年同期增123.89%;;基本每股收益为0.3 元。 2.点评. (1)业绩符合预期,2015 年自动化和风电业务将超预期. 业绩符合预期。分项业务看,收入占比48%汽车物流输送设备同比增长1%;收入占比33%风电结构件同比增长33%,收入增长主要贡献业务;自动化分拣储运系统收入0.24 亿元,同比下滑80%,低于预期;风电复合材料和散料输送设备收入分别为0.8 亿元和1.5 亿元,分别同比5%和9%。由于合资品牌汽车生产线改造项目较多,预计2015 年公司汽车物流业务达到10-15%增长。风电业务订单饱满,预计2015 年增速保持30%以上。2014 年自动化仓储战略布局完成,预计2015 年将大幅增长,预计约为1.5-2 亿元。公司拟1.3 亿投资“工业4.0”汽车制造生产线,打造真正智能化的汽车生产装备,预计将贡献可观的服务利润。 (2)费用控制良好,盈利能力将继续提升. 2014 年综合毛利率21.5%,同比+1pct。分项业务看,汽车物流毛利率为23.7%,同比-5.7%pct;风电结构件为23%,同比+3pct;风电复合材料为5.7%,同比+3pct;自动化仓储由于收入大幅下滑,毛利率仅为2%。 由于汽车生产线柔性化要求提高,预计2015 年汽车物流业务毛利率有望回升。风电业务毛利率预计将继续提升。销售、管理、财务费用率分别为3.6%、11%、3.5%,同比+0.2pct、-2.2pct、-0.6pct。 (3)互联网+“独家汽配和万亿循环经济”,占据万亿循环经济+二手汽配唯一的B2B 交易平台. 天奇股份是唯一参股中再交易网和二手熊猫网的企业。二手熊猫网是我国唯一一家二手汽配B2B 交易平台,是由国家各部委指导建设开发,中国物资再生协会唯一指定的报废车零部件交易平台,也是再制造委员会指定的可再制造件集合采购平台。全国500 多家汽车拆解企业是网站会员,报废汽车注销和申请补贴必须通过该网站入口,未来将掌握全国所有报废车辆信息和二手零部件信息。目前注册用户达2.5 万户,预计2015 年底将达50 万户,增长达20 倍。注册店铺1.4 万户,预计2015 年将达5 万户。其中O2O 线下汽配、4S 店、汽修实体店注册店铺达5000多家,预计2015 年将翻倍,覆盖全国60%区域,是全国线下汽配实体店最多的O2O 网站之一。公司是唯一一家在报废汽车回收拆解领域的全产业链布局的公司,收购拆解龙头湖北力帝、完成长三角和东北部分地区的拆解点布局,公司目标是2-3 年内收购10 牌照,预计汽车拆解市场份额有望达到10-20%。 3、投资建议. 按照重组后股本3.7 亿股,预计2015-2017 年备考EPS 分别为0.65、0.90、1.30 元,对应PE 为41、30、21 倍,维持“推荐”评级。公司是稀缺的互联网+“独家汽配和万亿循环经济”唯一上市公司,对比相关互联网和工业4.0 企业,公司估值仍有大幅提升空间。 汽车拆解是确定10 年10 倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ 股价10 年20 倍,目前市值80-100 亿美元,天奇是汽车拆解布局最全的上市公司,未来3-5 年市值将对标LKQ。

1.事件: 机器人公布2014年年报,公司实现营业收入15.24亿元,同比增长15.50%;归属于母公司股东的净利润3.26亿元,同比增长30.34%;基本每股收益为0.50元;拟10股派0.50元(含税)。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩略低于预期,新签订单实现持续增长。 业绩低于市场预期。分产品收入增速分析,交通自动化系统、工业机器人收入分别增长较快,分别为106.40%、17.03%,物流与仓储自动化成套设备、自动化装配与监测生产线及系统集成收入增长略缓,分别为8.84%、6.74%. 2014年高端装备制造业产品需求稳步增长,公司新签订单33亿元,同比增长32%,可有力保证营业收入的实现稳步增长。公司订单主要包括:AGV系列产品持续订单、移动机器人AGC系列产品新订单、移动机器人转载输送系统新订单;同时,公司在纺织、快递行业获得新的突破。 (二)盈利能力提升,经营净现金流明显改善。 14全年毛利率35.81%,同比上升2.24pct,主要由营业收入增长率15.50%高于营业成本增长率11.61%所致,分产品看,影响响较大的为工业机器人,该产品毛利率同比上升3.33pct,增速均大于其他产品;净利率21.80%,同比上升2.46pct;期间费用率14.37%,同比上升2.06pct,其中财务费用率、销售费用率与管理费用率分别为0.68%、1.35%与12.33%,分别同比上升0.36%、0.17%与1.52%,管理费用率影响较大,2014年管理费用发生18,784.53万元,研发费用增幅最大达79%,主要在于核心技术研发投入。 2014年末经营性现金流量净额0.92亿元,同比增长437.31%,现金流质量改善突出,增长主要是因为收入上升15.50%、回款速度加快与销售现金流占收入比重由77.5%上升到89.49%所致。 (三)产能逐步释放,业绩迎高增长。 公司在2015年将着重开展杭州高端装备园、沈阳智慧园、新松国际总部等基地的建设,持续完善产业布局,开发智能装备制造无限潜力。2014年下半年,公司在沈阳智慧园建设机器人自动化生产线进入试运行阶段,2015年投产将解决公司产能不足问题的解决。 3.投资建议。 公司确立四大业务板块,零部件板块、机器人板块、工业4.0板块及特种机器人板块,公司作为我国是国内智能装备的龙头企业,在行业需求、政策持续超预期的情况下,公司将充分受益。公司在手订单饱满,随着产能逐步释放,业绩将迎高增长。看好公司作为国内智能装备龙头的前景,预计2015-2017年EPS分别为0.70、1.00、1.40.元,对应PE分别为73、52、37倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件。 2015年是全面深化改革的关键之年。据媒体4月10日报道,相关部门正在研究南北车外其他央企强强联合重组的可行性方案,目前处于调研和论证阶段。南北车是机械行业央企改革一大典范,我们判断众多央企将在2015年探索改革之路。 2.我们的分析与判断。 (一)有望成为机械行业除南北车外央企改革典范。 南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持。自合并事项公告以来,南北车市值分别增长了284%、270%,两车目前市值合计超过6000亿元。也为其它央企的改革做出了示范,增加了改革的动力。 天地科技是我们现阶段除南北车外机械行业央企改革首推标的。作为中煤科工集团的唯一上市平台,集团已承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司。我们判断在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀,集团后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 (二)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力。 公司2014年业绩基本保持平稳,显著优于行业中主要竞争对手,彰显央企实力。2014年天地科技实施转型升级战略。一方面,公司通过收购集团优质资产,提升了公司整体集成能力。另一方面,成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。 (三)集团煤粉锅炉业务节能环保,将迎来收获期。 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的市场空间。 煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。我们认为集团煤粉锅炉业务未来不排除成混合所有制改革试点。 3.投资建议按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS 为0.81元/0.88元/0.96元,对应PE分别为25/23/21倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势,未来将受益于央企改革,维持“推荐”评级。风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。 详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。银河证券研究部国企改革深度报告:《混合所有制改革推动产业复兴——国企改革专题报告》(2015-1-5)

投资要点: 1.事件 公司2014年收入13.09亿元,增长26%;净利润1.41亿元,增长20%;扣非净利润增长28%,EPS 为0.59元。拟每10股派发现金股利1.50元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩符合预期;高铁外门获突破将提升占比。 2014年公司轨道交通产品业务营业收入同比增长29%,实现快速发展。其中城轨车辆门系统国内市场占有率继续保持50%以上;高铁外门系统已在北京、上海、广州、重庆等14个路局,47列车上正式运营,市场占有率超过10%;自主研发的高品质门系统电机开始批量应用,实现了进口电机的国产化替代;城轨连接器市场实现重要突破,获得首个完整城轨项目订单。此外,公司研发的基型移门已推广至海外,应用于美国、加拿大等多个城市的项目。 我们认为,2015年公司高铁外门系统将继续实现进口替代,取得更大的市场份额;随着“一带一路”建设的推进,公司国际市场订单数量将持续增加;公司门系统产品陆续进入大修期,维保更新收入将不断增长。 (二)新能源汽车零部件将翻倍增长,利润增长点。 新能源汽车零部件产品目前已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成等产品系列,已经与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系,进入其合格供应商目录。2014年销售收入达5062万元,同比增长超过400%。预计2015年收入将翻倍增长,超过1亿元。 (三)拓展和培育第二或第三主业,打开成长空间。 公司未来3-6年的发展目标明确提出将“加速其它轨道交通现代化装备产品的拓展和延伸,同时积极拓展和培育第二或第三主业,围绕‘机电一体化’的核心能力,适度跨界发展”,最终实现基于“机电智慧化、服务化、绿色化”核心能力的多元化发展。公司目前已切入新能源汽车零部件、高端精密机械(工业4.0,包括数控磨齿技术等)领域,我们认为公司未来将实施跨界发展,加快培育新产业和新增长点。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年EPS 为0.61/0.81/1.18元,PE 为50/38/26倍。 公司成长性好,在手现金超过6亿元,未来不排除在轨道交通装备、新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展,维持“谨慎推荐”评级。风险:动车外门市场进展低于预期,新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。

1.事件. 公司发布年报,2014 年实现收入50.40 亿元,同比增长21%;净利润5.67 亿元,增长46%;扣非净利润同比增长60%;EPS 为0.51 元。 同时发布定增预案,拟募资19 亿元,发行价格不低于16.27 元/股,用于收购德国WEGU 100%股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等。 2.我们的分析与判断. (一)海外业务首次超国内,业绩将持续高增长. 公司业绩符合预期,扣非后业绩大幅增长60%。2014 年成功收购欧洲密封件领军企业德国KACO 公司;公司海外业务收入同比大幅增长45%,收入规模首次超过国内,国际化卓有成效。 公司积极调整产业产品结构,加大新能源环保汽车、航空航天、石化、关键装备用高端密封件产品市场开拓力度;通过技术革新、配方优化、成本挖潜、节能降耗、产业整合等有效措施,不断提升公司的营利水平。2014 年公司国内外业务毛利率分别提升1.6 和3.7 个百分点。 (二)拟收购德国WEGU:抗震降噪技术的领跑者. 德国WEGU 是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一,在抗震降噪技术方面具有世界领先技术水平;并能为汽车总成、电动汽车提供智能解决方案,目前客户均为国际顶级的汽车品牌(宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机商)。德国WEGU 2013 年收入4852 万欧元,EBITDA为977 万欧元,净利润577 万欧元;2014 年上半年营业收入2671 万欧元,EBITDA 为619 万欧元,净利润378 万欧元。收购价为9500 万欧元。 我们认为抗震降噪技术是未来汽车发展大趋势,市场前景看好。考虑自然增长及中鼎股份入主带来的增量,我们预计2015 年德国WEGU净利润有望大幅超过1000 万欧元。 (三)“互联网+”,打造汽车后市场电商服务平台. 公司拟投资5.86 亿元打造汽车后市场电商服务平台。该项目以公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O 商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈。 该项目主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S 连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分。 其中,建立新能源汽车智能充电O2O 运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。充电桩行业作为新能源汽车推广的配套设施,行业规模将大幅放量,迎来黄金发展期。在充电桩数量放大后,产业价值链的核心将逐步从硬件制造向充电桩运营迁移,最终,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O 服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。加速智能充电终端物联网络建设,标志着率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 公司2014 年公告和与上海挚达科技发展有限公司共同发起设立挚达中鼎(安徽)新能源科技有限公司;新公司注册资本为人民币1000 万元,甲乙双方出资比例分别为55%和45%,主要生产电动汽车充电桩产品。上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40 个城市500 多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O 模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 (四)将持续整合全球优质资源,完善延生产业链. 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)产品从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)从产品向服务拓展;(5)加快海外市场开拓、海外兼并重组。公司将运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。 公司此前连续收购5 家美国公司和德国KACO,本次收购将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU 世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新,提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平,未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外,德国WEGU 的客户均为国际顶级汽车品牌,将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。 (五)战略转型打开成长空间,未来将打造“千亿中鼎”. 2014 年公司跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50 强”(名列第36 位,名次较上年提高4 位)。“十三五”期间将力争进入全球前15 强。在中鼎集团2015 年供应商年会上,公司提出了“千亿中鼎、百年中鼎”的宏伟蓝图公司战略转型节能环保、新能源汽车领域,进军核电、军工等高密封件领域,环保发动机、充电桩等打开成长空间。参股公司中鼎动力OPOC 环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,预计2015 年实现产业化。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩,预计2014-2016 年业绩将高速增长。 3.投资建议. 不考虑本次增发,预计15-17 年EPS 为0.80/1.03/1.24 元,PE 为26/20/17 倍。考虑本次增发,预计15-17 年EPS为0.74/1.03/1.24 元,PE 为28/20/17 倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC 环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。

投资要点: 1.事件 公司发布2015年一季度业绩预告,一季度实现归属于上市公司股东的净利润约2759.83万元-4139.74万元,同比下滑40%-60%。 2.我们的分析与判断。 (一)一季度业绩符合预期,拐点已现将持续回升。 公司2014Q1实现归母净利润6927.25万元,为历史单季度最高值。 公司2014年第四季度归母净利润4070万元,同比下滑40%,考虑到2015年第一季度油气差价进一步缩窄,部分地区甚至出现倒挂,加上春节因素的影响,公司一季度业绩下滑幅度符合预期。 随着4月1日天然气门站价格的下调,加上近期油价有所反弹,我们认为公司二季度业绩将见底回升,未来将逐季改善,一季度业绩将是公司业绩拐点。 考虑到我国天然气未来供大于求趋势确定,到2020年供给将过剩500亿立方米/年;天然气价格市场化改革将推动气价下行,LNG 经济性将不断增强。到2020年公司传统业务市场规模增速约20%,公司传统业务具备技术、客户等多重优势,未来将保持平稳增长。 (二)新兴业务有望迎来突破,将高速成长。 公司三大新兴业务船用LNG 装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间,目前行业均处于起步阶段。其中船用LNG 装备市场空间接近30亿元/年,再制造发动机油改气市场空间接近90亿元/年,“速必达”系统约5亿元/年。公司具有行业先行者优势,具有较强核心竞争力,新兴业务2015年有望迎来突破。 (三)培育业务潜力巨大,或将再造一个富瑞特装。 公司培育业务LNG 产业物联网将实现物联网/互联网+“LNG 产业链”;氢能源具备能源革命潜力,未来可能大规模运用,将有万亿市场空间;公司储氢材料能在常温常压条件下应用,项目现已取得阶段性成果,具备批量化生产运营的条件;一旦产业化成功,或将再造一个富瑞特装。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年EPS 分别为1.95/2.85/3.95元,PE 为40/27/20倍。LNG 装备中公司成长性突出;在整个油气装备行业中,公司估值具备一定优势。公司业绩仍有上调潜力,维持“推荐”评级。详情可参考我们4月2日发送的深度报告。

投资要点: 1.事件。 公司发布2014年年报和一季报预亏公告,2014年实现收入29.84亿元,同比下降6.86%;实现净利润2.01亿元,同比下降22.19%;EPS 为0.24元。公司拟每10股派发现金红利0.25元。一季报预亏2290万元。 2.我们的分析与判断。 (一)铁路货车需求萎缩,下滑趋势短期较难扭转。 2014年下半年以来,受我国宏观经济增速放缓的影响,铁路货车市场需求严重不足,新增订单缺乏持续性而且大幅下降,导致公司业绩出现较大下滑。2014年公司毛利率为17%,同比下滑近1pct。 目前,铁总公司、神华集团等大客户均有一定数量的货车封存,全国铁路货车采购量也从2012年5.73万辆下跌到2014年的2.1万辆,市场需求严重萎缩。随着我国经济进入“新常态”,加之煤炭消费量的逐渐降低,预计铁路货运需求一定时期内难有起色。 2015年一季度,公司没有新增铁路货车订单,生产能力基本闲置,人员负担沉重,公司经营业绩呈现加速下滑态势。 考虑到公司2014年上半年业绩较好,基数较高,公司业绩亏损、下滑趋势短期内较难扭转。 (二)产品升级等待需求回升;出口业务有所进展。 公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。公司2014年上半年订单饱满,新接订单超4751辆(神华2800辆、国铁700辆,埃塞俄比亚1100辆,其他自备车151辆),市场开发取得了一定突破,但下半年订单大幅萎缩,已有铁路货车订单无法启动,未来能否执行具有很大的不确定性,导致铁路车辆业务毛利率下滑1.5pct。 2014年公司完成科研立项35项,实现10个整车的新产品开发,在手订单中高毛利率的自备车、80吨级车占比提升,公司与神华铁路货车运输公司签战略合作协议,合作研发30t 轴重铝合金电控式漏斗车;铁路货车向100t 级升级,未来如果铁路车辆需求回升,毛利率或将有所回升。 2014年公司实现了埃塞俄比亚产品的系列化发展,澳大利亚矿石敞车进入试制阶段,针对北美市场AAR 认证及罐车设计工作已经启动,出口业务取得了一定进展。 2015年公司经营计划为:计划实现(合并)营业收入30.20亿元。 其中:公司本部预计实现营业收入18亿元,大成装备公司预计实现营业收入6亿元,铸造公司预计实现营业收入2.1亿元,特种技术公司预计实现营业收入3.8亿元,路通弹簧公司预计实现营业收入1.4亿元,敦成机械公司预计实现营业收入 0.2亿元。(三)资产置换完成,未来或受益于兵器集团改革。 2014年公司已完成公司控股的富成锻造公司与一机铸造公司、一机六分公司及投入大成装备公司的相关资产置换,新成立的内蒙古第一机械集团铸造有限公司和内蒙古一机集团特种技术装备有限公司已于2014年9月起纳入合并范围,为公司增加了特种装备和铸锻件业务板块,并剥离了盈利能力较差的曲轴锻件业务板块。公司未来盈利能力有望得到改善。 大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8轮式战车研制基地。兵器集团目前资产证券化水平不足20%,兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们认为北方创业未来可能受益于兵器集团资本运作。 3.投资建议。 下调公司盈利预测;预计15-17年EPS 为0.23/0.28/0.33元,PE 为72/58/50倍。如果未来兵器集团启动资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性。考虑到2015年公司主业业绩呈下滑趋势,下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示:铁路货车订单继续下滑;铁路货车收入确认低于预期;海外出口风险;资兵器集团“无禁区”改革低于预期。

投资要点: LNG全产业链装备龙头,三大业务层次助推公司发展. 公司为我国LNG全产业链装备龙头企业,业务目前已覆盖LNG全产业链,形成了“传统+新兴+培育”三大业务层次,分别对应稳定增长、高速成长和巨大潜力,将助推公司发展。 天然气供大于求趋势确定,LNG经济性将不断增强. 2015年油价大幅下行概率不大,天然气价格仍有下调空间;我国天然气未来供大于求趋势确定,到2020年供给将过剩500亿立方米/年;天然气价格市场化改革将推动气价下行,LNG经济性将不断增强。 传统业务拐点将现,将保持平稳增长. 到2020年公司传统业务市场规模增速约20%,LNG经济性见底回升,公司传统业务拐点将现;公司传统业务具备技术、客户等多重优势,未来将保持平稳增长。 新兴业务有望取得突破,将高速成长. 公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气、“速必达”系统合计市场空间约120亿元/年,2015年均有望取得突破;公司为行业先行者和领导者,核心竞争力强,三项业务将高速成长。 培育业务潜力巨大,或将再造一个富瑞特装. 培育业务LNG产业物联网将实现“物联网/互联网+”;氢能具备能源革命潜质,未来可能有万亿市场空间;公司氢能项目或将再造一个富瑞特装。 投资建议:公司成长性强,具备估值优势;给予“推荐”评级. 预计公司2015-2017年EPS分别为1.95/2.85/3.95元,PE为36/25/18倍。LNG装备中公司成长性突出;在整个油气装备行业中,公司估值具备一定优势。公司业绩仍有上调潜力,维持“推荐”评级。 催化剂:气价改革重大进展、新兴业务重大合同、储氢技术重大突破主要风险因素:一季度业绩低于预期、油价大幅下跌、气价改革进程低于预期、新兴业务发展低于预期。

1.事件. 公司发布2014 年年报,2014 年公司实现营业收入30.76 亿元,同比增长32.39%,实现归属于上市公司股东的净利润4631.62 万元,同比增长18.01%,EPS 为0.17 元。 2.我们的分析与判断. (一)收入超历史最好水平;业绩向上未来弹性大. 公司业绩经历2011-2013 年的3 年下滑后,2014 年迎来回升,业绩拐点显现。公司收入已超过30 亿元,超过2010 年26 亿元的历史最好水平。公司销售毛利率仅为11.75%,净利率仅为1.5%,未来业绩弹性大。 我们认为公司实际经营情况较好。公司净利润4631 万元,我们还需看到其销售费用达到1.14 亿元,同比增加5386 万元,大幅增长89%,主要是计提许可证费及维修费增加所致;管理费用达到2.11 亿元,同比增加5405 万元,主要是研发费用增加和提取辞退福利所致。公司经营性现金流大幅增长,在手现金超6 亿元。 (二)大机配套获突破,自主新产品将提升盈利. 2014 年,公司将传统160/170 产品的生产线整体搬迁至滨海工业园区,同时实现生产线改造升级;公司主要的生产管理单位均已进入滨海园区,运行效率和灵活性得到提升,生产成本及产品质量的控制得到加强,产业协同效应开始显现。 2014 年公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单1.79 亿元,其中第四季度单季新接订单6045 万元;2014 年末在手订单2.9 亿元。如果按照每台500 万元均价测算,我们判断公司2014 年末大机在手订单约60 台。2014 年公司获得了德国MAN 公司8/32DF 机型的生产销售许可,打机生产许可证范围继续拓展。公司大机业务在公务船、海工船、远洋渔船配套的基础上,又成功在高端海工船及客滚船市场实现了配套零的突破。 公司成功开发出WHM6160C 型柴油机(第一款自主研发的新产品),产品主要技术指标达到同类产品国内领先水平;6170 船用气体机开发工作进展顺利,配套的发电机组已完成性能试验。我们判断公司自主研发新产品将降低或免除许可证费,未来有助于提升公司盈利能力。 (三)探索“动力打包”新模式,纵向一体化发展. 2015 年公司将致力于产业链价值的提升,探索尝试“动力打包”销售新模式。通过从单一柴油机销售到整体推进系统销售、从发动机配套到电站总包销售,拓展公司业务范围,为公司纵向一体化发展奠定基础。 (四)发电设备盈利能力持续提升,未来潜力很大. 公司发电机组收入虽同比小幅下滑1.79%,但毛利率保持了上升态势,发电机组产品毛利率上升1.56pct,达到9.63%。同时,发电设备公司2014 年实现净利润1317.39 万元,同比上升48%,实现了高速增长。 机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30 亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。公司发电设备业务未来具有很大潜力。 (五)公司有望受益全面深化改革,关注山东省国企改革进展. 2015 年,是中国全面深化改革的关键之年。2014 年7 月山东省出台国资改革意见;2014 年11 月山东黄金披露资产重组预案,成为山东省国企混改首个案例;2015 年3 月,山东省发布《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,与《省属企业国有资本划转充实社会保障基金》等5 个配套政策文件,整体被称为“1+5”文件,我们预计2015 年山东省国企改革进程有望进入实质性进展阶段。 公司第一大股东潍柴集团实力雄厚,有望成为山东省国企改革领军企业。潍柴集团2013 年上市公司(潍柴动力、潍柴重机等)体外资产还有豪华游艇、LNG 发动机等。 3.投资建议. 公司2014 年净利率仅1.5%,未来可能受益全面深化改革,业绩弹性较大。预计2015-2017 年EPS 为0.38/0.56/0.74元,PE 为41/28/21 倍;维持“推荐”。风险提示:大机业务低于预期、国企改革进展低于预期、内河航运需求下滑风险。