一、事件概述 公司公告前三季度业绩预告,1-9月归属于上市公司股东的净利润1.32亿-1.58亿,预计同比去年增长0%-20%。 二、分析与判断 三季度高温雨季天气、宏观环境影响项目落地及开工进度有所放缓,三季度业绩改善不明显 今年三季度7-9月全国高温天气异常,并且部分地区雨季多,在一定程度上影响了施工进度。同时受宏观经济和市场环境影响,项目落地及开工进度有所放缓。使得公司三季度业绩对比上半年无明显改善。 近期项目落地明显加快,施工高峰多在四季度,四季度施工将显著增多 公司近期项目落地明显加快,自5月底至今已经签署正式合同、项目落地累计金额15亿左右,而这些项目施工高峰期多落在四季度,四季度施工将显著增多。同时我们看到,在近期落地项目中,珠海市城市绿化合同2.84亿,施工工期要求在2013 年11 月10 日前完成,单单此项目将贡献四季度约0.5亿利润,约相当于去年全年23%的净利润,四季度业绩加速趋势十分确定。 股权激励行权条件硬性约束,全年业绩无需过度担忧 按照公司股权激励行权条件,2013 年净利润同比2012 年增长率不低于30%,全年业绩至少增长30%才能达到首期行权条件。我们认为,股权激励硬性约束高,公司四季度施工也将显著增多,业绩超过行权条件是基本确定的大概率事件,全年业绩无需过度担忧。 城市基础设施建设将生态园林明确作为重点领域,要求抓好项目落实,加快基础设施建设进度,园林行业环境将持续改善 近期《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》明确将生态园林作为城市基础设施建设四个重点领域,并且要求加快在建项目建设、积极推进新项目开工。我们认为,市场环境的改善首先反映到新签订单加速,项目施工或有一定滞后性,随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的加速投入,订单的改善将反映到收入施工上,业绩将加速释放。 三、盈利预测与投资建议 维持公司强烈评级,公司股权锁定未来四年业绩高成长13-16年复合增长率达44%才能满足行权条件,预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长34%、48%、49%,EPS分别为0.92元、1.36元、2.03元。合理估值32-34元,对应2014年PE 24-25倍。 风险提示:BT工程应收账款回收风险、业绩不达预期风险。

一、事件概述 公司发布2013年半年报,1-6月实现收入3019亿,同比增长19.1%;归属于上市公司股东的净利润87.9亿,同比增长22.5%%,EPS0.29元。 二、分析与判断 业绩符合预期,房地产业务增长显著 公司中报业绩符合预期,新签合同与营业利润均实现较快增长。分业务来看,房地产业务增长显著,公司上半年地产业务销售额再创历史新高,达到788亿元(中海地产612亿元,中建地产176亿元),同比增长36.8%;销售面积667万平方米,同比增长51.6%。同期,公司新增土地储备约469万平方米,期末拥有土地储备约6,691万平方米。房地产占比由上年同期的8.4%增为10.5%。 受益新型城镇化基础设施投资,公司基建业务引领建筑业务快速增长 受益国家深化推进城镇化进程并加大基础设施建设投入,公司基建业务引领建筑业务快速增长。上半年公司基建业务实现营业收入398亿元,同比增长47.2%。基建业务营业利润同比增长28.2%至20.8亿元。公司上半年建筑业务新签合同额约6,560亿元,同比增长28.0%。其中,房屋建筑5,471亿元,同比增长25.3%;基建业务1,045亿元,同比增长44.9%;设计勘察业务45亿元,同比增长12.4%。公司已承接的大型基建项目中,高速公路、地铁、高铁和站房类建设工程等项目占据主要地位,占当期基建新签合同额的62.5%。 专业化发展提升效益,未来有可能继续分拆上市 公司12个专业板块继续保持良好发展,专业化发展取得了明显的成绩,公司专业板块合计新签合同额约1,290亿元,同比增长74.1%,专业板块实现营业收入671.2亿元,同比增长29.5%,营业利润34.9亿元,同比增长22.9%。其中商混业务已经以西部建设为平台,实现分拆上市。其他专业板块未来也很有可能实现分拆上市。 已完成股权激励首次授予,促进管理者与股东利益一致,业绩再添保障 公司已经完成股权激励首次授予,激励对象调整为686名,授予的限制性股票数量为14,678万股,激励对象支付的价格为1.79元/股。公司授予和解锁条件均为前一年度ROE不低于14%,净利润增长不低于10%。股权激励计划有望促进管理层与股东利益的一致性,业绩再添保障。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长20%、17%、14%,全面摊薄后EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元。维持公司强烈推荐评级,合理估值4.5-4.6元,对应2013年EPS7.5倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司半年报,上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.34亿、0.85亿,分别增长29.86%、14.09%,基本每股收益0.27元。 二、分析与判断 上半年天气异常、新项目正式合同落地慢影响工程进度,净利率下降的实质原因在于毛利率与管理费用,我们分析是短期影响因素,净利率回升可期 公司上半年受南方降雨天气较多影响施工进度,而上半年地方政府换届后普遍观望政策导致公司新项目正式合同落地慢于预期影响新项目的开工及收入确认,上半年收入增长略低于全年经营计划进度。净利润率下降2.38个百分点导致净利润增长14.09%,显著低于收入增速。主要是,一方面尽管上半年财务费用增长453%,严重影响净利润,但我们也看到投资收益增长了231.4%,投资收益(0.41亿)已经完全覆盖财务费用(0.18亿),资金方面的因素不是净利率下降的最实质原因。另一方面,受生态业务占比下降影响,毛利率下降0.56个百分点,股权激励费用确认等原因影响管理费用率提高了1.07个百分点,我们认为这些影响因素属于短期因素,未来公司净利率回升可期。 近期项目落地明显加快,下半年项目或加速,公司不改全年经营目标 中央定调稳增长经济政策后,地方普遍结束了政策观望,公司近期项目落地明显加快,根据公告自6月27日至今已签订合同2.8亿,中标项目3.7亿,而上半年中标的项目也大部分已于5-6月签订合同,下半年新项目有望启动并加速。下半年施工加快确定性高,公司也提出将努力加强市场开拓工作,同时把握下半年降雨较少、施工条件较好的时机,抓好在建工程项目的施工管理,争取完成公司制定的2013年度经营计划。 公司园林绿化业务维持高增长,生态业务加速可能性非常大,有望成为园林绿化整合生态修复先行者 公司上半年园林绿化业务维持高增长,增长48%,而生态业务只增长11%。我们认为这只是暂时性的结构失衡,下半年生态业务加速的可能性非常大,一方面今年新签的项目中生态业务占比较多有郴州有色金属产业园生态公园、通州湿地公园、新疆后滩湿地项目等,另一方面公司上半年继续加大加快生态技术研发与市场探索,以抗逆植物培育为主线,立足于边坡修复、水环境生态修复、场地修复和污染土壤修复等共研发项目11项。公司生态修复技术业内领先与工程实践经验业内领先,有望成为园林绿化整合生态修复先行者,目前生态业务洽谈储备项目充分,生态业务向好是大势所趋,未来订单或仍将不断涌现,生态业务突破将成公司重要催化剂。 股权锁定未来四年业绩高成长,维持强烈推荐,合理估值33-38元 公司股权锁定未来四年业绩高成长13-16年复合增长率达44%才能满足行权条件,未来四年高成长锁定,估值提升空间巨大。维持公司强烈评级,预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长39%、43%、50.5%,EPS分别为0.95元、1.36元、2.05元。合理估值33-38元,对应2013年PE35-40倍。 风险提示:BT工程应收帐款回收风险、业绩不达预期风险。

一、事件概述 公司1-6月实现收入67.6亿元、归属于上市公司净利润5.98亿元,分别同比增长30.59%、43.98%,同时预告1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度35%-55%。 二、分析与判断 上半年业绩良好,盈利能力已7年持续提升,供应链整合与项目管理竞争优势明显 公司上半年业绩经营良好,业绩符合预期,而盈利能力持续提升,净利率提高了0.95个百分点,公司盈利能力提升已经持续了7年,自2007年2.73%增长至13年8.99%的净利率水平,供应链整合与项目管理竞争优势明显。盈利能力持续提升已经成为公司重要的利润来源。 上半年推动营销体系的有效运行并加大战略客户的拓展力度,订单逐月改善趋势明显,订单增速位列上市公司前列 公司上半年公司加大了战略客户的拓展力度,战略客户增加至26家,订单比重超过了20%;省外市场及民营资本投资项目均继续维持70%以上的比例;并加大了重点市场的人员配置,努力向周边市场渗透,扩大了市场的广度和深度。上半年从三月起订单好转趋势非常明显,我们预计1-6月新签订单114亿,相对于去年同期同比增长43%,增速位列上市公司前列,截止上半年在手订单144亿,业绩订单保障系数高。 HBA与公司营销网络资源整合顺利,协同效应正显现 公司利用完善的营销网络和HBA在全球酒店设计领域的影响力进行资源整合,进一步提升双方在高端酒店各自的竞争力。上半年公司向HBA推荐设计项目70多个,成功签约金额超过300万美元;HBA在手设计定单为其成立以来历史最高水平;HBA向公司推荐施工项目数十个,预计年底将有工程施工项目签约。公司将通过HBA国际化平台和与国内大型总承包商建立的战略合作关系,尝试海外装饰承包业务,积累海外市场拓展经验,为将来实施“走出去”战略做好准备。公司与HBA协同效应正显现。 管理决定规模,公司探索二级管理中心复制总部管控模式,规模问题短期内或不成为发展瓶颈 公司目前积极进行管理模式变革与探索,多年的集权扁平化管理逐步向管理模式复制下沉转变,为适应更大的业务规模做准备。随着管理体系的逐步完善、信息化管理手段有效运行,公司具备了进行管理模式复制的条件。上半年公司在北京成立华北管理中心,探索二级管理中心复制总部管控模式,以积累复制总部管理下沉的经验,为实现公司中长期发展目标奠定坚实的管理基础。规模问题短期内或不成为发展瓶颈。 前期突发事件与公司经营无关,影响有限,四季度估值切换行情可期,维持公司强烈推荐评级,合理估值35-36元 公司前期突发事件与公司经营无关,影响有限,管理职业化机制运行稳固,进一步保证了经营的稳定性,四季度估值切换行情可期,维持公司强烈推荐评级,预计2013-2014年EPS为1.37、1.80,合理估值35-36元,对应13年EPS、25-26倍PE。 风险提示:前期事件影响超出预期的风险,宏观经济与政策波动风险

一、事件概述 司公告与伊泰新疆能源有限公司在北京市签订《伊泰-华电甘泉堡540万吨/年(一期180万吨/年)煤基多联产综合项目部分装置的基础工程设计及详细工程设计合同》,项目设计费合计为0.7亿元人民币。 二、分析与判断 伊泰-华电甘泉堡540万吨/年煤基多联产综合项目,计划总投资800亿元,其中一期180万吨生产线,计划在2016年建成投产 伊泰-华电甘泉堡540万吨/年煤基多联产综合项目是由内蒙古伊泰集团和中国华电集团公司共同投资建设的大型现代化煤化工项目,计划总投资803.68亿元,项目的主产品为优质柴油、石脑油和液化石油气,年产量分别为413.9万吨、148万吨和48.4万吨。其中首期180万吨生产线,计划在2016年建成投产。二期两条生产线计划在2018年完成。项目全部建成达产后,预计将实现年均销售收入347亿元。 公司承担一期总体设计完善协调,以及部分装置基础工程及详细工程设计,先行介入优势明显,此项目有望成为未来几年重要订单来源,后续订单或将不断 公司作为一期项目设计总体院,承担一期工程的总体设计完善和协调工作;以及净化装置、尾气制氢装置、全厂系统、公用工程等装置的基础设计、详细工程设计工作,全部设计工作计划于2015年2月底之前完成。公司先行介入优势非常明显,一期工程后续总承包或者工程分包公司获得可能性很大,值得期待。并且后续二期建设公司也有很大可能性参与,伊泰的这个540万吨/年煤基多联产综合项目有望成为公司未来几年重要的订单来源,后续订单或将不断。 近期连签大单预示订单高峰来临,订单驱动仍是目前公司股价上涨主要因素,我们认为订单驱动行情已然启动 司近期接连签订大单,除了此次设计大单之外,自7月份至今已经签署包括刚果32亿元钾肥项目、黔希乙二醇项目增加11亿合同、白俄罗斯6亿氮磷(NPK)复合肥项目等共计50亿左右工程合同,此外还有南充化学工业园区污水处理厂3,3亿BOT项目,近期连签大单或预计订单高峰来临。目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素。前期公司受业绩不及预期影响下跌较多,目前股价及估值正处于低位,我们认为订单驱动行情已然启动,目前正是买入的良好机会。 三、盈利预测及投资建议 计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%、31%、32%,EPS分别为0.89元、1.17元、1.55元。维持公司强烈推荐评级,合理估值30-35元,对应2014年EPS、25-30倍PE。 四、风险提示 代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

地方加快生态环境建设,公司市政园林高增长,生态业务或成未来发展新动力。 司上半年市政园林维持高增长,增速为56.52% ,主要是“美丽中国”政策导向影响,地方加快生态环境建设,我们认为市政园林未来几年将维持高度景气。而公司也认识到园林绿化整合生态专业工程的发展趋势,提出生态业务发展战略,目前生态业务板块组织架构、人才配置等逐渐完备,并选定城市水域生态修复作为突破点,研究借鉴国际先进水污染处理技术和专利。我们认为园林绿化整合生态专业工程是大势所趋,将成未来重要新兴市场,公司率先布局先发优势明显,生态业务或成未来发展新动力。 经营现金流改善趋势非常明显,转正为时不远,增发获批将为高增长添动力。 公司经营现金流继续改善明显,上半年收现比由去年同期34%提升至38%,提高了4个百分点,而销售商品、提供劳务收到的现金增速(57%)大大高于购买商品、接受劳务支付的现金增速(8%),经营性现金流出的增长(31%)大幅小于经营性现金流入的增长(91%),经营现金流量净额由去年同期-5.3亿减少为-3.6亿。我们认为公司已经改变了经营政策,提高合同进度收款比例,加大催收工程款力度,同时集中采购,培养大型供应商,现金流改善趋势非常明显,转正为时不远。而公司增发也已获批,将为高增长添动力。资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍。 地方债问题不大,公司积极采取有效措施降低回款风险,无需过度担忧。 公司上半年积极采取有效措施降低回款风险,甄别目标城市政府财政还款能力,项目主要集中在目标城市的主城区公园景观、道路绿化及母亲河两岸绿化和水域生态治理,继续推进土地保障模式,存量项目中保障类项目占比约为90%,并加强内部考核,大幅度提高回款在内部考核指标中的比重。我们认为地方债问题不大,中国政府债务处于世界中等水平,发生债务危机可能性很小,无需过度担忧地方债务问题。 二三季度收入确认受天气影响大,经济政策定调后地方政府结束观望加快项目投资,四季度预计将是订单释放与收入确认高峰期。 公司二季度单季营收增长31%、而1-9月预计净利润增速为10%-40%,我们认为二三季度收入确认受天气影响大,今年大范围普遍高温干旱及部分地区雨季多雨影响项目施工,预计三季度末期及四季度项目将普遍赶工。而目前中央定调经济政策,保住增长下限,稳增长后续政策正不断放出,地方政府普遍结束政策观望,加快地方项目招标及投资进度。因此,我们预计四季度将是订单释放与收入确认高峰期。 盈利预测与投资建议。 预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长41%、43%、37%,全面摊薄后EPS分别为1.61元、2.30元、3.15元。维持公司强烈推荐评级,合理估值50-55元,对应2013年EPS31-34倍PE。 风险提示:业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公告2013年半年度报告,1-6月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润28.98亿、0.78亿元,同比分别增长11.44%、32.75%,基本每股收益0.38元。同时公司预告1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。 二、分析与判断 收购少数股东权益贡献额外净利润,工程总承包比例进一步上升,盈利能力提升明显,预计未来或继续提升 公司中报业绩符合预期,其中工程总承包业务同比增长14%,总包比例继续提高至76.43%,比去年提高2个百分点;少数股东权益贡献额外净利润,使得归属于上市公司股东的净利润增长幅度较大。同时我们认为公司少数股东权益收购已完成,使得利益一致化及公司管理平台整合加快,总包模式也逐渐成熟,公司盈利水平提升已经见效,公司总承包毛利率同期提高0.35个百分点,公司营业利润率达到3.08%,比去年同期提高0.06个百分点,改变了长达几年的盈利能力下降趋势,盈利能力提升明显,预计未来或继续提升,成公司重要看点。 订单逐月改善,加速提升,利益一致化后总包业务跨越式发展,订单释放或将继续加速 公司上半年订单逐月加速趋势非常明显,上半年新签订单45.26亿元,增长43.21%,而工程总承包业务同比增长达75.25%,我们认为公司收购少数股东权益后,利益趋于一致化,下属子公司逐步更积极介入总承包业务,总承包业务新签订单取得跨越式增长。 而集团资源整合或渐见效,正逐步中国海诚深度对接,公司海外项目拓展或将受益集团资源整合。因此我们认为下半年公司订单释放继续加速是大概率事件。 政策正向稳增长倾斜,新型城镇化偏重消费投资,经营环境正在改善,将推动公司估值修复 宏观调控政策正在转向,将更加向稳增长倾斜,新型城镇化有望加速,而新型城镇化主要是以民生为主,未来将偏重消费投资。目前各细分领域经营环境改善明显,下游行业造纸业已经触底回升,烟草行业在积极探索总承包,海外洽谈项目增多。对食品安全的重视促使食品工程建设更倾向于选择公司这种具有领先优势的专业工程公司,公司经营环境进一步改善,将推动公司估值修复行情继续深化。 股权激励保障未来业绩增速,目前股价接近行权价,安全边际高 公司股权激励业绩考核保障未来业绩增速,未来三年业绩增速有望在30%以上,目前股价接近行权价(调整后为9.69元),对应2013年估值只有14倍,安全边际高,正是买入时机。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,合理估值16-18元,对应2013年EPS、20-25倍PE。 四、风险提示:盈利低于预期的风险,应收账款风险。

一、事件概述 公司公告2013年中报,1-6月实现营业收入278亿元,同比增长17.1%,归属于上市公司股东的净利润15.8亿元,同比增长16.7%,基本每股收益0.32元。 二、分析与判断 上半年宏观经济深度调整,部分项目投资计划放缓,公司业绩略低于预期 公司业绩略低于预期,我们认为主要受上半年宏观经济深度调整影响,货币政策收紧,部分企业资金趋紧,使得部分项目投资计划放缓。受宏观经济影响,公司控股公司东华科技上半年净利润下降29%左右,也影响了公司上半年业绩增长。同时公司毛利率较高的勘察、设计服务收入占比从去年同期5.65%下降至4.27%,使得综合毛利率下降0.24个百分点。以上因素致使公司业绩略低于预期。 行业趋势仍是主要投资逻辑,短期业绩波动属于次要因素,我们认为现代煤化工尤其煤制气是大趋势所趋 我们认为公司目前主要投资逻辑仍是行业趋势驱动,短期业绩波动属于次要因素。而目前行业趋势向好明显,预计今年石化行业投资增速仍将保持在20%左右,3月以来已有至少15个大型新型煤化工项目获"路条",并且后续路条放行仍将持续,近期由中石化牵头国内规模最大的新疆准东煤制气示范项目(投资约700亿元)已获得国务院的批准。6月底国务院调整了能源替代战略规划,提出在2017年前加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度,部分央企、省属重点资源型企业和大型民营企业为抢占资源和市场,积极介入煤化工行业,拟投资项目数量众多,现代煤化工行业向好趋势明显,现代煤化工尤其是煤制气大趋势所在,将成为股价上涨主要驱动因素。 我们草根调研鄂尔多斯现代煤化工项目,企业投资积极性高,中国化学占据主要市场份额,环保污染问题、项目进度均比预想情况要好 我们近期参加了第八届中国煤制油与煤化工前沿论坛并考察参观鄂尔多斯现代煤化工项目。论坛参会人数远超往届,达到二三百人,而其中绝大部分为业主、工程、设备等煤化工实业企业,参会企业普遍反映现代煤化工投资项目增多趋势明显,十分看好行业发展积极洽谈项目合作。而参观项目中,准旗大路工业园处处可见中国化学承建项目,企业投资积极性高,并且很多项目并不需要发改委路条审批,粗略统计大路工业园今年就有续建项目12个,计划新开工建设项目19个。另外,从大路工业园以及神华煤制油项目来看,环保污染问题比预想要好的多,煤化工项目运行地方仍是“蓝天白云碧水”的状况,环境好于大部分国内其它地区,市场过度担忧夸大了项目污染问题。 宏观经济见底,公司业绩也见底,我们认为下半年业绩将好于上半年,下半年业绩将提升 下半年政策向稳增长倾斜,保经济增长下限,宏观经济筑底趋势渐现,而随着宏观经济见底,企业业主项目投资进度必将加速,公司业绩也将见底。尤其公司去年四季度业绩基数低(去年第四季度单季公司收入增长7.39%,净利润下降2.54%),我们认为公司下半年业绩将好于上半年,预计全年业绩增长仍可达到30%左右。 近期调整已经消化此次业绩影响,股价调整为买入公司提供了一个绝佳机会,股价将迎来强势回归,维持强烈推荐评级,合理估值16元 我们认为公司近期股价调整已经消化业绩低于预期影响,股价调整为买入公司提供了一个绝佳机会,随着公司业绩见底,行业向好趋势驱动,股价将迎来强势回归。预计2013-2015年归属于母公司股东的净利润同比增长29.2%、28.3%、25.8%,EPS分别为0.81、1.04、1.30元。维持强烈推荐评级,合理估值16元,对应2013年EPS、20PE。 三、风险提示:现代煤化工项目进度不及预期风险,业绩低于预测风险。

一、事件概述 公司公告半年报,1-6月实现营业收入36.2亿元,比上年同期增长44.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,比上年同期增长43.07%;基本每股收益0.38元同时。同时公司预告1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35%-55%。 二、分析与判断 业务逐季向上趋势明显,大装饰战略或推动毛利率进一步提升 公司二季度单季收入增长47.95%,相较一季度39.30%的收入增长率,收入增长环比加速明显,我们认为主要得益于两方面推动,一是公司大装饰战略推进,总包集成业务模式开拓顺利;二是公司主要客户恒大地产上半年销售额同比增长27.3%,恒大地产良好的销售推动了公司承接项目工程进度。公司今年以来业务逐月向上趋势明显,我们预计上半年新签订单总额增速在30%-40%左右。而上半年综合毛利率同期提升了0.21个百分点,我们认为随着公司加快投资兼并步伐,打造大装饰平台,有利于发挥产业协同效应,或推动毛利率继续提升。 积极的业务开拓姿态致使销售费用与融资费用增加,营业利润率略有下降;取得高新技术企业资格实际所得税率下降8.74个百分点 公司上半年业务开拓保持积极开拓扩张姿态,一方面继续深化事业部(分公司)制改革,努力促进业务属地化,推进产业链收购兼并;另一方面发行6亿元公司债,保障未来几年快速发展的资金需求;积极的业务扩张使得公司销售费用率提高0.14个百分点(主要是“工资社保及福利”增长57%,我们认为人员增加所致),财务费用率提高1.37个百分点(主要是公司发债费用及利息),使得营业利润率上半年下降0.75个百分点,而上半年获得高新技术企业资格实际所得税率下降8.74个百分点。我们认为随着公司业务拓展布局完成,规模效应将逐步显现,未来费用率下降趋势是大概率事件。 房地产企业销售回暖资金充沛,公司积极探索工程金融创新,上半年公司回款改善明显 上半年房地产企业销售回暖,资金比较充足,利于公司项目回款,而公司也积极探索工程金融创新,比如买方信贷、卖方信贷等模式,上半年公司回款改善明显,经营活动产生的现金流量净额增加58%,收现比达到71%。 下半年政策或向稳增长倾斜,房地产融资环境放松,长效机制促进房地产稳定健康发展,公司经营环境稳定向好 下半年政策或向稳增长倾斜,房地产融资环境正在放松,多家公司抛出定增方案,地产再融资全面开闸的节奏或将超预期,而7月30日中共中央政治局会议提出促进房地产市场平稳健康发展,积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化,我们认为房地产调控也逐步向建立长效机制迈进,公司经营环境稳定向好。 公司下半年限售股解禁,股权激励行权推动,业绩释放动力充足,继续维持强烈推荐评级,合理估值28-30元 2013年9月30日公司首发原股东限售股解禁,占公司总股本67.72%,主要持股人员为公司实际控制人及管理人员,而公司首期股权激励第一期已处于行权期,第二期股权激励也已达到行权条件。下半年公司业绩释放动力充足,目前股价相较行权价,具有很高的安全边际。维持公司强烈推荐评级,预计公司2013-2014年EPS分别为1.05元、1.42元,合理估值28-30元,对应2013年EPS、26-28倍PE。 三、风险提示 业绩不达预期风险,地产政策性风险。

近期我们对公司进行了调研,与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为,中海油加速南海开发,国内海洋工程市场呈现新一轮增长趋势,为公司提供持续发展带来市场机遇。公司收入与中海油开发支出关联较大,中海油2013年资本开支预计将创历史新高120-140亿美元,中海油的开发支出规划保障公司未来几年增长。公司目前订单充足,项目工程量自去年发生转折,从建设周期看今明两年收入保障性高。而珠海深水海洋工程装备制造项目一期计划2014年中期投产,主要服务于南海深水区域,将有效提升公司深水作业能力,公司参与的荔湾3-1气田是南海开发建设的第一个大型深水项目,将有效提升深水作业能力,预计深水工程业务将跨越式发展,未来发展值得期待。首次给予公司强烈推荐评级,合理估值12-13元。 公司是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修于一体的大型工程总承包公司,与国际竞争对手合作关系良好 公司是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、炼化工程于一体的大型工程总承包公司,是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一。公司目前市场领域覆盖中国各个海域,并成功辐射到中东、东南亚和韩国等海域,已经形成了300米水深以内海上油气田开发设计、建造、安装、维修一整套较为成熟的技术、装备、能力体系,在国内海洋工程浅水领域的市场具有垄断优势。 但与国际竞争对手相比,公司目前在深水领域较为欠缺,国际竞争对手主要有荷兰HeereMa公司、意大利Saipem公司以及挪威、法国、美国各一家公司,深水领域市场目前多集中在这几家国际公司手中,公司与这些国际竞争对手基本都是合作伙伴,经常联合投标,市场合作关系良好。 中海油加速南海开发,国内海洋工程市场呈现新一轮增长趋势 2013年随着国内近海油气田开发项目的逐步铺开,海洋油气开发工程量将呈现持续增长的势头。同时,中国正在加速南海油气田的开发,根据中国海洋石油总公司网站消息,2012年公布了35个对外合作区块,为历年最多,区块面积达到23.39万平方公里,是2011年5.20万平方公里的4倍还多,其中31个位于南海海域。未来这些区块的开发将为公司提供持续的市场机遇。 根据中海油规划将投入约2000亿元用于南海海域的油气勘探开发,计划建成年产5000万吨的油气当量产能,这一产量规模和中国目前最大的油田大庆油田大致相当。 南海将成为我国海洋油气勘探开发的重要区域。 公司收入与中海油开发支出关联较大,中海油2013年资本开支预计将创历史新高120-140亿美元,中海油规划保障公司未来几年增长 2013年中海油预计总资本开支将达到历史新高的120-140亿美元,其中开发支出、勘探开支、生产资本化分别达占比70%、19%、11%。公司约70%-80%的业务来源于中海油,中海油开发支出约26%-28%贡献为公司收入,其余基本是油服类业务。 从中海油的规划来说,2015年实现6500万吨年产量,在“十一五”末产能是5000万吨,2012年公布的年产量还是5000万吨,未来的1500万增量还得集中在未来3年来做,前两年主要是弥补老油田的递减。按照我们计算,未来三年这1500万增量大约可给公司带来600-700亿收入,三年平均下来,每年预计带来200-300亿收入,中海油规划保障公司未来几年增长。 海洋工程毛利率与工程量管理较大,工程量集中待机成本小,我们认为未来毛利率稳中有升可能性较大 公司海洋工程毛利率近三年提升较快,2010年10.85%左右,2011年14.64%,2012年18.95%,毛利率上升较快主要和工程量增加较快密切相关。2009-2011年工程业务量较少,待机成本较高,所以毛利率较低。一般国际大的深水海洋工程公司平均毛利率15%左右,国内和国际基本接轨,公司通过内部管理提升毛利率水平。只要未来工程量维持并增加,毛利率就能维持稳定。目前按照中海油规划及公司在手项目来看,预计2014年工程量不会比2013年少。 珠海深水海洋工程装备制造项目一期计划2014年中期投产,主要服务于南海深水区域,将有效提升公司深水作业能力 公司已建成的主要陆地建造基地——塘沽和青岛海洋工程装备制造基地,受制于规模和区域覆盖范围,无法满足未来深水战略的实施以及发展规划的需要。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,主要服务于南海深水区域,兼顾东海海域,是本公司走向深水领域实现跨越式发展重要一步。 珠海基地现在一期工程计划2014年中期投产,切割车间、涂砂车间、滑道在9月底就会完工,在9月底就具备接到的条件,下半年就有一个小模块在珠海基地建造。 2013年下半年及2013年青岛、塘沽都已经排满了,珠海以后就接南海及海外深水的单子。珠海基地的产能年加工量23万吨,青岛加工产能17万吨、塘沽5万吨。珠海基地要建6年的时间,到2018年,如果深水市场起来,那么珠海基地对公司利润的贡献非常大。渤海基本全是浅水项目,水深不超过70平方米。 公司目前项目主要集中渤海和南海,南海深水海域居多;荔湾3-1气田是南海开发建设的第一个大型深水项目,公司参与大幅提升深水作业能力,预计深水工程业务将跨越式发展 公司目前项目主要集中在渤海跟南海领域,预计2013年渤海跟南海对半分,黄海这边也有几个项目如黄岩,东海项目不多。这两年国家战略大力勘探南海,根据中海油在南海深水勘探已探明的地质储备达31亿吨油气当量,这其中大部分都是在深水、超深水海域。未来几年,我国海洋石油产量的增长点也将逐渐转向深海,国内深水是中国海油未来产量和储量的重要接替区,中国海油在南海东部海域的荔湾3-1、流花34-2获得了重10大深水天然气发现,进一步证明了中国南海深水海域的资源潜力。 中海油明确将逐步建立起1500到3000米水深勘探、开发、建设队伍装备和能力,公司初步形成深水工程EPCI能力,荔湾3-1气田是南海第一个开发建设的大型深水项目,开发工程主要由深水部分、浅水部分以及位于珠海高栏港的天然气加工厂和码头三个部分组成。深水部分由哈斯基负责建设,浅水及陆上终端由中海油负责。公司参与其中经验宝贵,大幅提升深水作业能力,预计未来深水工程业务将跨越式发展。 海外营收占比近几年低于10%,KGO项目完工后预计将起示范作用,海外有望迎更大发展 公司海外营收占比近三年都没有超过10%,海外做得基本都是LNG的模块,2012年承接了一个,阿拉伯海的KGO项目,海上浅水油田EPCI项目。预计此项目完工后,将对海外地区起到示范作用,2015、2016年中东海域市场有可能获得进一步开拓。目前公司重点跟的除了中东,还有澳大利亚海域,澳大利亚壳牌的深水项目预计2014年将重新招标,一般来说海外项目跟踪周期为2-3年。公司已成立了专门从事国际市场开发及管理的海工国际工程有限责任公司,进一步优化和完善公司国际市场布局,加速国际化战略步伐。 公司目前订单充足,项目工程量自去年发生转折,从建设周期看今明两年收入保障性高 公司2012年新签合同金额达160亿,今年预计在建合同额270亿,我们预计将有140多亿的合同结转至明年,在手订单充足。一般大的项目建设周期2年多,小的项目(如平台等)1年多就可以完工,从季节上来看具有一定季节性,一季度一般是施工量最少的季节,2季度施工条件最好,3季度天气不确定因素高,一般台风较多,4集中变更及结算,季度毛利率比较高。具体海域来看,渤海一季度北方较冷,施工量很少,南海3季度台风会比较多,施工量较差。 公司工程量在建量自去年发生转折,12年上半年基本是陆地建造,12年下半年海上安装开始出量,13年上半年海上安装已经比较多,项目在建量已经滚动起来,我们预计今明两年收入保障性高。 首次给予公司谨慎推荐评级,合理估值12-13元 我们认为受益南海开发加速、中海油资本支出高速增长,未来几年业绩确定性高,预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为17亿、22亿、28亿元,同比增长103%、29%、27%,全面摊薄后EPS分别为0.44元、0.57元、0.73元。 首次给予公司谨慎推荐评级,合理估值12-13元,对应2014年EPS、20-22倍PE。 风险提示:南海开发国际纠纷风险、盈利低于预期的风险

一、事件概述 公司公告,四川南充经济开发区拟以BOT方式建设南充化学工业园区污水处理厂,通过公开招标,确定公司与柏林水务联合体作为该BOT项目投资人,总投资3.34亿元。 二、分析与判断 联合中标南充化学工业园区污水处理厂,项目安全回报高,示范宣传作用大,对于公司开拓污水处理业务极具意义 项目由公司与柏林水务联合成立的项目公司负责运营,其中公司占30%。最迟不晚于2014年12月1日正式运营,项目特许经营期为30年(不含建设期)。该BOT项目作为南充化学工业园区的基础设施建设,具有市场稳定、收费稳定的特点,经营风险性较小。经公司初步论证,该项目投资内部收益率为9.20%(税前),自有资金财务内部收益率为8.89%(税后),项目投资回收期(静态税后,含建设期)为10.72年。 我们认为该项目示范宣传作用大,合作方德国柏林水务集团,是全球知名的水处理公司,在中国境内以特许经营方式运作了多个污水处理厂项目。预计项目的成功运营将对提升公司污水处理业务能力与市场地位具有重大作用。 公司污水处理技术与经验领先,积极进军污水处理领域,污水处理业务有望成为新的利润增长点 公司在工业废水处理方面具有技术优势,是全国化工给排水设计技术中心,国内唯一设有水处理试验研究机构和拥有环境保护设施运营资质的勘察设计单位。目前国内仅公司一家能做到工业废水零排放,并应用于伊犁新天煤制气等煤化工示范项目,2012年公司又在高浓度工业含酚废水、化肥终端废水等形成一批新的污水处理技术。为了做强做大环保产业,公司已设立专门的环境市政公司,进军污水处理领域,2012年环保业务实现收入1.8亿,同比增长180%,污水处理业务无疑将成为公司新利润增长点。 万亿污水处理市场正迅速启动,煤化工工程公司势将参与、共享盛宴,污水处理业务的不断推进将有效提升行业估值 严峻的环境问题,推动我国环境治理一步步升级。据中国环保产业高峰论坛透漏,《水污染防治行动计划》在紧张制定中,这个行动计划的投入预计达到2万亿元。而污水处理工程是煤化工项目建设的必要环节。随着煤化工日益重视污水处理,煤化工污水处理领域正日益成为重要市场,煤化工工程公司积累了丰富的污水处理技术与经验。中国化学和东华科技作为煤化工工程板块的龙头企业,在污水处理业务领域也处于领先地位,势将参与、共享盛宴,污水处理的不断推进将有效提升行业估值。 订单驱动仍是公司股价上涨主要因素,短期业绩波动影响属于次要因素,近期连签大单或预计订单高峰来临 前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素。公司近期接连签订大单,自7月份包括刚果32亿元钾肥项目、黔希乙二醇项目增加11亿合同、白俄罗斯6亿氮磷(NPK)复合肥项目等共计50亿左右工程合同,近期连签大单或预计订单高峰来临,后续订单推动行情可期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%、31%、32%,EPS分别为0.89元、1.17元、1.55元。维持公司强烈推荐评级,合理估值30-35元,对应2014年EPS、25-30倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

近日公司公告业绩快报,1-6月营业收入、归属于上市公司股东净利润分别增长30.59%、43.92%。同时公司实际控制人朱兴良先生因个人原因正配合检察机关协助调查,检察机关于7月27日起对朱兴良先生执行监视居住。公司高管就此次突发事件于近期召开了投资者交流会,并对经营情况进行了详细的分析说明。我们认为此次突发事件对公司经营影响有限,公司已经采取积极措施应对,目前经营状态已趋于稳定良好,业务向好趋势明显,未来业绩成长保障性高,维持公司“强烈推荐”评级。 突发事件与公司经营无关,影响有限,管理职业化机制运行稳固,进一步保证了经营的稳定性 公司公告已经确认,朱兴良先生是因“个人原因”“配合”“协助调查”,事件与公司经营无关,我们认为不会牵涉到上市公司。而公司管理职业化运行机制稳固,朱兴良先生虽为公司实际控制人,但其在公司上市前就只担任公司董事职位,平时不参与公司实际经营事务,公司运行主要依靠职业化管理团队管理,其体制已经建立运行多年,成熟稳固,进一步保证了经营的稳定性。 公司管理团队已经积极采取应对措施,努力消除不良影响因素 公司管理团队已经并正在积极采取应对措施,梳理事件可能对公司形成的不良影响因素,积极与多方沟通,消除潜在不良影响风险。目前公司已经与当地政府、装饰协会、供应商、重要客户、监管部门、投资者等多个环节进行了充分交流与沟通,稳定了各环节对事件的理解与预期,公司经营各环节已趋于稳定,尤其供应商、客户等多方合作伙伴对公司经营维持信任,表示对公司经营一如既往支持合作,目前经营状态已趋于稳定良好,经营后续风险因素也正得到管理控制。 上半年业绩良好,经营订单逐月改善趋势明显,订单增速位列上市公司前列 公司中期业绩快报符合市场预期,经营业绩一直稳定良好。上半年从三月起订单好转趋势非常明显,我们预计1-6月新签订单114亿,相对于去年同期同比增长43%,增速位列上市公司前列,目前在手订单138亿,业绩保障系数高。 新型城镇化打开行业长远空间,目前业务跟踪量充足,订单与业绩可持续性不成问题 近年来民间投资在加快,新的业务形态不断涌现,新型城镇化也正在启动,将保障行业长远空间。公司目前跟踪的业务信息量有约2200亿,占比较大的跟踪业务有酒店约750亿,医疗设施约78亿。而据我们统计公司以往投标中标率大约38%,目前业务跟踪量充足,订单与业绩可持续性不成问题。 管理决定规模,公司依靠BI系统,调整管理架构,强者恒强,短期内规模问题不成为公司发展瓶颈 公司目前积极调整管理架构,逐步转为利于长期发展的扁平式管理模式,为适应更大的业务规模做准备。公司以前一直是集权管理,未来可能会采用集权分权式,统一的平台,决策权下放,但是依靠BI智能管理系统,公司上层可以适时监控指导。以此模式来推行集权下的复制,原来的体系微型化,复制到下一层级。我们认为管理无边界,公司作为装饰行业龙头企业,一直引领行业发展,目前公司正积极适应更大业务规模的管理模式,强者恒强,短期内业务规模问题不是公司发展瓶颈,公司将迎来更大发展。 前期股价下跌已经消化事件影响,市场因此出现大幅下跌正是买入良机,维持公司强烈推荐评级 我们认为公司股价前期下跌已经消化了事情影响,市场因此出现大幅下跌正是买入良机。维持公司强烈推荐评级,预计2013-2014年EPS分别为1.37、1.80,合理估值35-36元,对应2013年EPS、25-26倍PE。 风险提示:后续事件影响超出预期的风险,宏观经济与政策波动风险

一、事件概述 公司7月23日晚公告2013年半年度业绩快报,1-6月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润28.98亿、0.78亿元,同比分别增长11.44%、32.75%,基本每股收益0.38元。 二、分析与判断 收购少数股东权益贡献额外净利润,盈利能力提升明显,继续提升值得期待 公司中报业绩符合预期,其中工程总承包业务同比增长14%,总包比例继续提高;利润总额同比增长17.27%,由于公司去年下半年已经完成了对下属十家子公司少数股东权益收购工作,少数股东权益贡献额外净利润,使得归属于上市公司股东的净利润增长幅度较大。同时我们认为公司少数股东权益收购已完成,使得利益一致化及公司管理平台整合加快,总包模式也逐渐成熟,公司盈利水平提升已经见效,1-6月营业利润增速(17.27%)已明显高于收入增速(11.44%),盈利能力提升明显,预计未来或继续提升,成公司重要看点。 订单逐月改善趋势明显,总包业务开拓势态良好,订单释放或将继续加速 公司上半年订单逐月加速趋势明显,我们预计1-6月新签订单同比增速约在20%左右。目前各细分领域经营环境改善明显,下游行业造纸业已经触底回升,烟草行业在积极探索总承包,海外洽谈项目增多。对食品安全的重视促使食品工程建设更倾向于选择公司这种具有领先优势的专业工程公司。收购子公司少数股东权益后,下属子公司逐步更积极介入总承包业务,总承包业务开拓形态良好。而集团资源整合或渐见效,正逐步中国海诚深度对接,公司海外项目拓展或将受益集团资源整合。因此我们认为下半年公司订单释放继续加速是大概率事件。 政策正向稳增长倾斜,新型城镇化偏重消费投资,将推动公司估值修复 宏观调控政策正在转向,将更加向稳增长倾斜,新型城镇化有望加速,而新型城镇化主要是以民生为主,未来将偏重消费投资,将促使公司经营环境进一步改善,公司估值修复行情将继续深化。 股权激励保障未来业绩增速,目前股价接近行权价,安全边际高 公司股权激励业绩考核保障未来业绩增速,未来三年业绩增速有望在30%以上,目前股价接近行权价,对应2013年估值只有14倍,安全边际高,正是买入时机。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.70亿、2.39亿、3.22亿元,同比分别增长41%、40%、34%,EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,合理估值16-18元,对应2013年EPS、20-25倍PE。 四、风险提示 盈利低于预期的风险,应收账款风险。

一、事件概述 公司7月15日晚发布15日晚间发布定增预案,公司拟13.92元/股的价格,向城建集团和自然人王波定增3405万股,购买其所持有的港源装饰合计26.25%股权,交易总额4.74亿元。 二、分析与判断 定向增发收购完成后,将控股港源装饰65%,港源迎来更大发展值得期待 公司高度重视内装发展,内装收购整合进度超过市场预期。港源装饰去年全年实现净利润1.32亿,公司此次定增收购港源装饰26%股权,将对下半年业绩产生影响,按照港源装饰今年净利润增长30%-40%的假设条件,预计下半年将额外贡献净利润2500万-3000万,但考虑到增发3405万股的股本稀释,约增厚公司EPS0.01-0.02元。尽管对公司今年业绩增厚不大,但对公司以后年度业绩影响重大,预计完成控股后在公司统一管理下港源将迎来更大发展。 公司内装发展已步入正常轨道,今年以来发展迅猛,弹性逐步显现,内装有望成行业上市公司后发龙头 公司内外装协同发展体制已进入正常轨道,效应开始显现并加速,有望成行业上市公司后发龙头。在统一管理下,承达装饰与港源装饰将有效互补,工厂化与施工管理结合,其中承达集团定位高端,目标市场集中于高端五星级酒店、硬装标准在3000元以上的高档住、外资高档商场等。在幕墙营销网络协同效应下,今年以来内装业务发展迅猛,承达装饰集团全年新签订单目标45亿,而港源装饰全年新签订单目标55亿,今年上半年订单增速良好,预计实现订单目标问题不大。公司规划目标未来几年港源、承达收入皆超100亿,内装发展空间巨大,跨越发展可期。 在手订单保障幕墙稳定发展,内装提供业绩高弹性,未来几年进入业绩释放期 公司目前幕墙在手订单已逾200亿,从订单转化收入周期看,幕墙进入订单收入转化高峰期,充足在手订单将保障幕墙稳定发展。而内装业务刚刚步入正常发展轨道,发展空间大,将提供高业绩弹性,公司未来几年已进入业绩高速增长期。 下半年政策或向稳增长倾斜,地产融资放松预期也逐渐加强,经营环境向好,估值有望得到修复并提升 下半年政策重心或从强调调结构转向强调稳增长,稳增长措施促进基建地产投资或仍是重要方面,地产融资放松预期也逐渐加强。装饰与房地产相关性最大,弹性最好,也是这波反弹行情的最佳选择,公司估值有望得到修复并提升。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年归属于上市公司股东净利润同比增长51%、50%、35%,EPS分别为0.64元、0.97元、1.31元。维持强烈推荐评级,我们认为公司收购港源成装饰新贵,弹性逐步显现,可给予较高估值,目标价18-19元,对应13年EPS、28-30倍PE。 四、风险提示 注意现金流风险、宏观经济风险。

一、事件概述 7月10日晚,公司公告2013年半年度业绩预告修正,预计1-6月归属于上市股东净利润8770万元—12529万元,比去年同期下降0%-30%。 二、分析与判断 部分项目工期展延和结算滞后,致使中报业绩低于预期 公司此次业绩预告低于此前一季报中对上半年业绩增长0%-30%的预测,也低于市场普遍预期。中报业绩低于主要原因是一方面,由于经济减速、投资速度放缓,化工市场竞争加剧,致使近年来公司合同签约额及合同毛利率水平有所降低;另一方面,也因有些工程项目建设工期展延和工程项目结算滞后,相应地影响了业绩确认。 政策鼓励与企业投资推动行业景气度持续向上,新型煤化工正迎来史上最好的发展环境与机遇 新型煤化工产业正迎来史上最好的发展环境与机遇。大气污染环保压力下,促使发展新型煤化工成为当下最现实的选择。近期非居民天然气提价提升煤制气等项目盈利,促进相关项目加速上马,预计未来天然气提价是大势所趋,企业投资煤化工积极性相当高。一方面石油石化企业为应对北美页岩气革命影响,纷纷投资煤化工拓宽原材料多元化,单延长石油集团未来5-10年将投资3000亿做煤制油。另一方面煤炭行业已步入寒冬,煤炭企业正在寻求多元化突破,新型煤化工成为重要出路。 行业订单释放高峰在即,订单驱动仍是公司股价上涨主要因素,短期业绩波动影响属于次要因素 今年上半年现代煤化工审批悄然放闸,已陆续十几个项目获批。预计后期仍将有大量项目获得路条。据中化国际咨询统计“十二五”新型煤化工投资达1.18万亿,年复合增长率40%。我们预计煤化工工程项目招投标或于三四季度开启,行业订单爆发在即。公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素。 我们认为公司股价或已经提前部分消化了短期业绩的波动 自5月31日至今股价已累计下跌28%,已提前部分消化短期业绩波动影响,预计此次业绩波动对股价影响有限,我们认为,如果市场因此出现恐慌大跌,建议买入。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%、31%、32%,EPS分别为0.89元、1.17元、1.55元。维持公司强烈推荐评级,目标价30-35元,对应2014年EPS、25-30倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。