投资要点 上海钢联2014年实现营业总收入75.6亿元,同比增长387%,归属于上市公司净利润1878万元,同比下滑13%,基本每股收益0.12元,四季度每股收益0.08元。公司营业收入大幅增长的主要原因是寄售业务的猛增,公司6月至12月的寄售量合计达225万吨,钢材交易服务实现收入73.6亿元。公司利润下滑主要是由于:(1)子公司钢银电商于进行了大规模的电商业务投入,人员规模快速扩张,各项费用大幅上升,导致报告期钢银电商的净利润为-1793万;(2)寄售业务中钢银给供应商的预付款占用了公司大量资金。 公司电商业务先期的亏损在所难免,但公司寄售量上升的速度在过去无疑是惊人的,12月达到74万吨的寄售量,日交易量最高达到4.9万吨,已经显著超越了找钢网、上海钢铁交易中心,公司电商平台的竞争优势进一步确立。从公司用户数量上,也是快速增长,老用户的粘性已经很高,现在公司重点是开发新用户。“钢铁电商讲求上控资源,下控渠道”。资源(寄售量)和渠道(客户、尤其是买家)公司都已经占据上风。现在又有了大股东复星2亿的借款和银行15亿的授信(两者都有大股东的支持),增发后又有6亿的资金,理论上资金量完全可以支撑公司的寄售量和客户数再上新台阶。 公司目前重点之一是利用寄售业务的大发展,打造大宗商品电商交易全流程闭环,完善信息流、资金流和物流的全面整合,线上构建钢银钢铁现货网上交易平台,与卖家管理系统、支付平台、云仓储管理平台等进行无缝链接,并对交易数据进行智能挖掘和分析;线下吸引整合金融机构、仓储企业、物流企业、剪切加工中心等社会资源,并以信息化手段优化资源配臵,形成贯穿钢铁现货交易全流程的服务链条。 公司每一发展阶段的重心都在不断变化,现在(1)寄售量和新用户的培养、(2)整个电商闭环交易生态链的建设、(3)风险防范机制,这三块重心的发展都是公司目前电商发展业务的关键,也是显著领先于竞争对手的分水岭。公司在关键环节上已占据先机,未来有望引领钢铁电商的大潮。预测公司2015-2017年的EPS分别为0.17、0.66、1.03元,维持公司“增持”评级。 风险提示:钢价暴涨暴跌等极端情形导致公司风险控制出现问题

事件:四方达2014 年实现营业总收入18.9 亿元,同比增长25%,归属于上市公司净利润3746 万元,同比增长14%,基本每股收益0.17 元,四季度每股收益0.03 元。公司预告2015 年一季度盈利:1,167 万元–1,334 万元,同比增长40-60%。 点评: 尽管14 年业绩增速看似不高,但这主要是由于收购的子公司华源亏损拖累,而且在年底对华源进行了应收账款的坏账计提和存货跌价准备的计提,合计华源14 年亏损2057 万元,并计提商誉减值准备4735万元。尽管同时公司的第二期股权转让款5500 万元不必付给华源产生了营业外收入,但华源仍对14 年业绩形成较大拖累。实际上公司主业在14 下半年便迎来了业绩拐点,下半年母公司的净利润同比增速达到67%。 公司在14 年下半年主业迎来拐点的原因:石油复合片海外客户的巨幅放量。14 年下半年公司出口收入7324 万元,同比和环比的增速分别高达77%和86%,而且毛利率高达61%,达到历史最高水平。这主要是源于公司突破了高端石油复合片的技术瓶颈,并打开了海外大客户的出口市场。公司对高端石油复合片技术壁垒和市场开拓的突破既带来了收入和盈利能力的双升,也标志着公司正式进入国际一线金刚石复合材料厂商的竞争行列,进口替代一触即发。 公司正在迎来3 年大周期的业绩拐点,技术储备充足、全球市场突破在即,如果说公司14 年下半年的业绩拐点是依靠“单一产品的单一客户”实现的,那么15-17 年的业绩增长更是迎来“多产品多客户”的爆发期。 2015 年是公司经营拐点的元年,一季度40%-60%的增长已经体现了业绩拐点,而且我们认为业绩会逐季抬升,全年业绩有望实现100%以上的增速。(1)公司产品销量有望实现50%以上的增长:经历了3年多的技术积淀和市场开拓,15 年将是集中爆发期,主导产品石油片有望实现50%-100%的增长,刀片有望实现100%以上的增长。(2)随着石油片和海外市场高毛利品种占比的提升,公司毛利率有望进一步提振;(3)未来三费增速保持平稳增长,占营业收入的比重将下滑。(4)华源2014 年亏损,公司目前已全面接手华源的管理和销售,预计2015 年实现扭亏。而且业绩拐点具备持续性,2016、2017 年仍然有望维持高增长。 预测公司2015-2017 年的EPS 分别为0.37、0.55、0.83 元,公司的主要看点包括:(1)全球进口替代空间大;(2)主业拐点,预计15 年100%以上增长,16-17 年高增长持续;(3)董事长和员工9.63 元拿3亿定增,提供安全边际;(4)未来外延式扩张的预期。我们强烈看好公司的成长空间,认为是值得持有3 年的成长股,维持公司“增持”的评级。 风险提示:下游需求疲弱

投资要点 l公司14年业绩预告为盈利:3,290万元–3,948万元,同比增长0-20%。 尽管14年业绩增速看似不高,但这主要是由于收购的子公司华源亏损拖累,而且在年底对华源进行了应收账款的坏账计提和存货跌价准备的计提,实际上公司主业在14下半年便迎来了业绩拐点,三季度母公司的净利润同比和环比的增速达到49%和76%,四季度主业仍然延续高增长。 公司正在迎来3年大周期的业绩拐点,技术储备充足、全球市场突破在即,2015年是公司经营拐点的元年,业绩有望实现100%以上的增速。(1)公司产品销量有望实现50%以上的增长:经历了3年多的技术积淀和市场开拓,15年将是集中爆发期,主导产品石油片有望实现50%-100%的增长,刀片有望实现100%以上的增长。(2)随着石油片和海外市场高毛利品种占比的提升,公司毛利率有望进一步提振,14年三季度55%的毛利率已经处于上市以来的最高盈利能力,15年全年有望保持高盈利能力;(3)未来三费增速保持平稳增长,占营业收入的比重将下滑。(4)华源2014年亏损,公司目前已全面接手华源的管理和销售,预计2015年实现扭亏。 而且业绩拐点具备持续性,2016、2017年仍然有望维持高增长。 预测公司2014-2016年的EPS分别为0.18、0.37、0.55元,公司的主要看点包括:(1)全球进口替代空间大;(2)主业拐点,预计15年100%以上增长,16-17年高增长持续;(3)董事长和员工9.63元拿3亿定增,提供安全边际;(4)未来外延式扩张的预期。我们强烈看好公司的成长空间,认为是值得持有3年的成长股,给予公司“增持”的评级。

投资要点 公司拟21.71元/股非公开发行股票数量不超过1.1亿股,募资23.92亿元。 募集资金将用于“特冶二期”8亿元,用于偿还银行贷款14亿元,剩余部分用于补充流动资金。此次发行引入管理层及员工持股,有利于优化股权结构,提高公司凝聚力,有利于公司稳定发展。 抚顺特钢始终占据特殊钢行业技术最前沿,成为中国特殊钢第一品牌。抚顺特钢综合实力体现在:(1)装备优势。(2)技术优势。(3)人才优势。 (4)研发优势。(5)产品优势。(6)客户优势。 未来5-10年,抚顺特钢核心产品重要应用领域都处于高速发展阶段,其市场空间均在10倍乃至数十倍以上增长。公司竞争力最强和下游市场增速最快的领域是航空航天,对公司来说,比较新、而且前景广阔、市场容量巨大的是油气领域。公司未来长期发展方向和空间以及对标对象可参看美国的精密机件公司,公司市值335亿美金,是长期的大牛股。 公司百亿技改工程二期扩产项目持续推进,高温合金和高强钢的产能都将再扩1倍,项目将于2015年底投产。高强钢是国内战斗机起落架唯一供应商,二期技改也将是公司未来盈利的主要增长点。 公司三费占比过高,改善空间大。公司三费占比12%,公司对内正积极深化改革,解决财务、管理费用居高不下等长期遏制公司盈利能力的因素。 此次增发偿还银行贷款也将缓解公司的财务压力。 预测公司2014-2016年的EPS分别为0.07、0.13、0.23元,公司的盈利增长主要来源于高温合金和高强钢的持续放量,公司作为军工和核电基础原材料的龙头供应商,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司费用持续居高不下,遏制公司盈利释放。

投资要点 事件: 宝钢股份发布业绩快报,2014年实现营业总收入1884亿元,同比下降1%,归属于上市公司净利润58亿元,同比持平,基本每股收益0.35元。 事件点评:?四季度宝钢净利润8.2亿元,是2009年二季度以来单季度最差的业绩(剔除掉2012年四季度减值影响),业绩低于预期。我们认为四季度业绩的下滑主要是由于:(1)出厂价持续下调,热轧四季度调价2次,下跌200元,冷轧调价3次,下跌300元。(2)4号高炉9-11月大修,预计影响铁水量约80万吨,且生产成本上升。(3)子公司宝通钢铁由于连年亏损,于四季度全面停产,对资产进行减值,并对安臵人员支付遣散费,14年宝通钢铁影响损益7.9亿元,且主要发生在四季度。(4)年底费用的集中计提,及设备年修高峰的费用。(5)高价铁矿石存货跌价的损失。 ?国企改革的排头兵。宝钢一直走在国企改革的前列,从2012年第一家进行大规模股票回购,到向大股东出售亏损业务单元、推出股权激励和员工持股计划、在主业之外推进IT板块和电子商务板块的发展、每年保持稳定的高分红率、集团发行可交换债,这些改革措施无一不是走在市场的前列。而且宝钢历来执行力强,国企改革效果将立竿见影。我们认为宝钢是一个盈利能力较强、竞争优势能够持续扩大(最受益铁矿石价格下跌带来的利润转移)、且不断在做出积极尝试和变革的公司,公司充分受益于国企改革、电子商务、沪港通等制度红利,我们预期公司会大概率转型成功,看好宝钢的长期投资价值。 盈利预测及投资建议。尽管14年业绩低于预期,但我们对15年业绩反转仍抱乐观预期,且15年为公司股权激励行权要求的第一年。预计公司2014-2016年的基本每股收益为0.35,0.48,0.56元,对应PE为18、13、11倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车产销增速继续下滑

投资要点 公司拟向激励对象授予2200万股限制性股票,占股本总额的4.28%。限制性股票价格为8.43元,解锁条件分别为以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于40%、2016年净利润增长率不低于50%、2017年净利润增长率不低于60%。股权激励对象156人。 本次股权激励覆盖范围广,将促使公司管理、激励机制进一步理顺,公司有望迎来新的战略发展期。并且15年不低于40%的业绩增长也确立了14年业绩的底部,未来将景气复苏。 我们看好宁波韵升:(1)宁波韵升的盈利能力在过去两年在显著增强,一方面说明产品定位更加高端化、定制化,另一方面体现了公司的管理效率;(2)上海电驱动的经营形势非常好。一方面公司参股上海电驱动26.46%的股份,贡献投资收益;另一方面上海电驱动有上市计划,假设2016年成功上市,我们预计上海电驱动2016年有望实现2-3亿元的净利润,上海电驱动是纯的新能源汽车标的,且竞争力极强,我们认为市值有望达到百亿元,对宁波韵升贡献的市值超过20亿元。(3)宁波韵升净利润体量接近中科三环的水平,但市值仅为中科三环的一半,与公司的行业地位不相匹配,我们认为公司高端钕铁硼与新能源电机双轮驱动,直接受益于新能源汽车的发展,且受益稀土价格稳步上涨,随着此次股权激励促使公司管理、激励机制进一步理顺,价值有望回归。 预测公司2014-2016年的EPS 为0.59、0.87、0.96元,对应PE 为27、18、17倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:钕铁硼行业高端市场陷入无序竞争

利源精制公告非公开发行股票预案,拟募集资金30亿元,与日本三井物产金属共同实施“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。项目总投资42.3亿元,将形成动车组400辆/年、铝合金城轨地铁400辆/年、不锈钢城轨地铁200辆/年的轨道车辆制造能力,同时新增铝型材深加工产品5万吨/年的生产能力。 点评: 公司将具备年产轨道车辆1000辆的生产能力,从而成为我国继南车、北车之后又一家强有力的轨道车辆整车制造商,也是我国轨道车辆整车制造领域唯一一家具有完整产业链的民营企业。这符合国家对轨道交通领域引入民营资本的战略。实施“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”,一是公司从铝型材加工产业链的进一步延伸,将公司首发募投项目、再融资项目有机衔接起来,形成从型材、车体到整车的完整产业链条;二是和三井金属的合作,得到了技术、自动化和全球列车销售的有利保证。 公司和三井合作各取所需。公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资;三井物产金属引进国外先进的轨道车辆整体生产技术,通过对引进技术的消化、吸收,逐步掌握各系统核心技术;公司产品在面向国内市场的同时,还将借助三井物产金属的商务网络面向国际市场。三井物产金属将为本次项目提供了生产技术方面和市场开拓方面的双重保障。 公司将充分发挥技术装备先进、工艺成熟、成本低、产业链完整的综合优势,在轨道车辆市场有望开拓出一片新天地。全国1年高铁+动车+地铁车厢的需求量约6000节,未来有望达到1万节的需求量。再配合三井的销售渠道,国际市场开拓有着更为广阔的市场空间,这也符合国家一带一路的战略。我们预计项目达产后有望贡献110亿的收入,6亿元的净利润,均远超目前公司的体量。 高铁投资有望加码,利源精制充分受益高铁投资拉动:一是传统轨交铝型材竞争力强;二是进一步深加工做到车体、车头;三是与三井合作延伸至轨道车辆这个更为广阔的市场,未来内销和出口的潜力巨大。我们预计公司四季度、明年的盈利也会重新步入快速增长的通道,对于一个每年主业增长40%左右、稳健快速成长的公司,而且未来的增长很大程度上来源于深加工业务,实现从材料到装备制造的转型,估值理应有提升的空间,再加上轨道车辆的市场一旦大规模突破,有很大空间,完全可能再造一个利源。预测14-16年EPS为0.88元,1.17元,1.46元,对应PE为25、19、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目产能释放不达预期

新兴铸管出资1.94 亿元投资印尼镍铁项目(一期),具备天时地利人和(天时指符合一路一带的大战略,地利指印尼哈利达丰富的镍矿资源,人和指镍铁项目极强的成本优势和竞争优势)。合资的镍铁项目MSP具有显著的竞争优势:(1)MSP 将是印尼第三个投产的镍铁项目,MSP 早日投产将享受高镍价带来的丰厚利润;(2)MSP 有极强的成本优势,目前协议含镍量1.8%的镍矿价格为34.96 美元/吨,远低于菲律宾镍矿目前75 美元/吨的价格。而MSP 也将建设自备电厂,电力成本也具有显著优势。(3)基础设施建设相对完善。(4)镍矿注入预期。(5)预计镍铁项目的内部收益率在18%左右,按目前镍价测算,预计一期达产后镍铁项目实现21 亿的收入,3.2 亿元的净利润;57 万吨全部达产后实现63 亿的收入,9.6 亿元的净利润,新兴铸管按比例将分得2.9 亿元,如果考虑镍矿注入,利润将更加丰厚。 新兴铸管与宸西投资设立产业并购基金,基金不超过75 亿元,新兴铸管出资不超过20 亿元,为新兴铸管产业转型升级的战略目标服务,主要投资方向为:1、支持公司实施300 万吨铸管产能布局规划的战略目标。2、帮助公司实现以水务和燃气管网类为主导的基础设施运营商的战略目标;3、投资具有较大的投资价值和升值空间的新能源、新材料、新技术及超值物业资产等项目;4、参与投资上市公司股权投资、国企改制、债务重组等项目;5、可认购低风险、收益稳定、安全性能高的金融产品。 我们看好新兴铸管的投资机会,继续作为行业首选标的,看好国企改革+墨西哥油气改革+转型+现金牛+补涨需求。(1)国企改革:母公司际华集团是首批央企改革试点,预计新兴铸管的国企改革将加速推进,公司历来执行力强,效果立竿见影。(2)墨西哥油气改革。中墨能源投资基金作为两国战略合作协议的重中之重,有着国家的信用背书,新兴铸管作为中方的投资主体,将充分分享墨西哥油气改革的成果,预计在双改革(国企改革+墨西哥油气改革)的驱动下将加速推进。(3)转型。公司以镍铁项目和产业投资基金为契机,积极转型和变革,有望迎来新一轮成长。(4)现金牛。我们预计芜湖基地搬迁涉及到的政府补贴可能高达60 亿元左右,获得补贴后公司现金将非常充裕,为战略转型奠定基础。(5)补涨需求。公司作为钢铁行业业绩稳健的白马股,但显著跑输钢铁行业指数,更是落后于兄弟单位际华集团的表现(国企改革预期),我们认为公司安全边际很高,有补涨需求,且双改革驱动的战略转型空间大。 预测公司2014-2016 年的EPS 分别为0.25、0.3、0.39 元,公司在国企改革+墨西哥油气改革的双轮驱动下,正在积极转型,打开新的成长空间,新业务也应给予高于钢铁的估值水平,且公司符合一路一带、国企改革、油气改革、镍矿、并购基金、搬迁补贴、京津冀、水务等主题,维持公司“增持”的评级。 风险提示:墨西哥油气改革进程受阻,推进延后

我们看好新兴铸管的投资机会,继续作为行业首选标的,看好国企改革+墨西哥油气改革+转型+现金牛+补涨需求。(1)国企改革:母公司际华集团是首批央企改革试点,预计新兴铸管的国企改革将加速推进,公司历来执行力强,效果立竿见影。(2)墨西哥油气改革。中墨能源投资基金作为两国战略合作协议的重中之重,有着国家的信用背书,新兴铸管作为中方的投资主体,将充分分享墨西哥油气改革的成果,预计在双改革(国企改革+墨西哥油气改革)的驱动下将加速推进。(3)转型。公司积极转型和变革,抓住重大历史机遇,在双改革驱动下有望迎来新一轮成长。(4)现金牛。我们预计芜湖基地搬迁涉及到的政府补贴可能高达60亿元左右,获得补贴后公司现金将非常充裕,为战略转型奠定基础。(5)补涨需求。公司作为钢铁行业业绩稳健的白马股,但机构配置极低,而且显著跑输钢铁行业指数,更是落后于兄弟单位际华集团的表现(国企改革预期),我们认为公司安全边际很高,有补涨需求,且双改革驱动的战略转型空间大。 对新兴铸管来说,中墨能源投资基金50亿美元中总共投资8亿美元,按照23%的投资收益率,一年的收益约为11亿元,超过公司主业13年的净利润,而且盈利能力显著超越主业。公司大规模投入中墨能源投资基金的意义非凡,有望再造一个新兴铸管。 预测公司2014-2016年的EPS分别为0.25、0.3、0.39元,公司在国企改革+墨西哥油气改革的双轮驱动下,正在积极转型,打开新的成长空间,新业务也应给予高于钢铁的估值水平,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:墨西哥油气改革进程受阻,推进延后

公司相对其他电解铝和铝加工企业的优势明显:唯一的短距离全产业链铝业公司;自备电优势;长协矿优势;产能迈向高端,深加工业务盈利良好;管理优秀 南山铝业航空材料产业园区定位高端铝加工产业,填补我国航空铝材以及汽车铝板空白。公司设备一流,且通过行业重要客户认证,与下游行业巨头建立了合作关系。公司战略定位精准,产能会在2014-2016年逐步释放,将会在我国铝消费向高端转移的过程中显著受益。 公司安全边际+弹性俱佳:(1)公司PB仅0.8倍,在铝行业中估值最低,但实际上公司的盈利能力在行业中是较强的,即使在低迷的铝价下,预计公司今年估值也仅19倍,低PB+低PE的组合是有安全边际的,而且公司历史上的利润都较稳健;(2)弹性:业绩弹性,我们认为铝是基本金属中最强的品种,且公司深加工业务未来将显著增厚业绩;估值弹性,相对公司的盈利能力,公司估值被低估,且未来深加工业务(轨道交通、汽车轻量化、航空航天用铝)放量将继续提升估值。 预计公司2014-2016年的业绩分别为0.41、0.55、0.67元,对应PE分别为19、14、12倍。公司的PB为0.8倍。无论在电解铝还是铝加工行业均处于最低水平,给予公司?增持?的投资评级。公司积极开拓高附加值的航空、汽车、轨道交通等铝材市场,将使公司产品呈高端化,并将成为A股中同时在航空、船舶、汽车、轨道交通等高端市场中均有布局的稀缺标的,具有成为中国版美铝的潜质。 风险提示:公司项目产能投放慢于预期;行业竞争加剧。

事件: 常宝股份公布2014 年三季报,公司实现营业总收入29.4 亿元,同比增加0.4%,归属于上市公司净利润1.88亿元,同比增加3%,基本每股收益0.47 元,其中三季度单季每股收益0.19,高于二季度的0.15 元,公司预计2014 年业绩增速为-15%至15%,符合市场预期。 点评: 公司业绩稳健,如果剔除掉去年转让常宝德胜钢管的投资收益1058 万元,今年的业绩增速9%,经营活动现金流增速更是达到239%。而今年油井管行业的企业经营异常困难,天津钢管、山东墨龙、西姆莱斯等都处于亏损或微利的困境,行业的下行主要是由于:(1)中石油招标体系的变化,不进行集中招标,而是转由各大油田自行采购,这使得油井管行业竞争更加激烈,价格战愈演愈烈;(2)中石油、中石化反腐使得油气开发进程受到影响,尤其像油井管这类普通产品受影响最为明显。 公司业绩体现出了强劲的抗风险能力,一是由于公司的技术、市场开拓能力、灵活的响应机制,二是在锅炉管业务行业复苏和募投项目产能释放的背景下,锅炉管迎来可观增长,三是公司瞄准技术要求高、但盈利状况好的品种管市场进行开拓,油井管领域如页岩气用管、流体管、化肥用管、地质用管、车轴用管等逐步放量,锅炉管领域从碳素钢、低合金钢向高合金钢甚至是镍基合金钢延伸,品种结构上从电站锅炉管为主向高加换热器锅炉管、非核级核电管、军工用管等延伸。 我们认为未来公司的业绩增速有望底部反转:(1)行业层面2014 年油井管需求有望触底回升;(2)在本轮行业景气低谷期,部分油井管企业被洗牌出局;(3)公司募投项目正在逐步放量;(4)募投项目去年四季度开始转固,14 年三季报的固定资产同比增长67%,折旧压力压制业绩增速,募投项目产能也在逐步释放,折旧压力对业绩增速的影响将逐步消除。 盈利预测及投资建议。我们认为在行业景气低谷的稳健体现了公司的长期竞争力,并且业绩增速有望底部反转,预计14-16 年公司EPS 分别为0.65 元,0.82 元,0.93 元,对应PE 为20、16、14 倍,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目产品订单不足

事件: 上海钢联拟发行不超过2500 万股,募集资金总额不超过60000 万元,用于电商区域分中心项目以及归还银行贷款。电商区域分中心项目拟投入募集资金45000 万元,用于在东北、华北、华中、华南、西北和西南设立六个电商区域分中心。此外15000 万元募集资金用于归还上海钢联银行贷款。 点评: 目前钢铁电商还处于混战格局,类似上海钢联、上海钢铁交易中心等走在了前列,但是各大电商平台离盈利还较为遥远,我们认为钢铁电商在经历了第一波冲量的激战后,未来在长期盈利能力的培养上,将是竞争中更为重要的战略高地。 我们认为未来钢铁电商平台能够盈利至少需要具备:(1)交易规模巨大,无论卖家还是买家都能够迅速地在平台上找到对手方,而且对客户来说具有粘性,交易量是电商平台盈利的前提;(2)规模化的O2O 交易平台以在线交易为核心,还要融合发展仓储管理、物流整合、支付结算、融资服务等生态链服务,并形成信息流、物流、资金流的三流合一,达成交易的完整闭环,全流程闭环钢铁电商的意义一方面在于对交易各环节风险的严格把控,另一方面在于钢铁电商未来的盈利点也立足于平台提供的增值服务,包括供应链金融、仓储、物流等;(3)对用户交易习惯的培养,从传统的贸易模式转向钢铁电商是巨大的转变,用户习惯的培养一方面包括交易方式的改变,增加用户的粘性,另一方面还要通过为用户提供增值,从而使得用户使用平台供应链金融、仓储、物流等服务。 上海钢联此次增发布局东北、华北、华中、华南、西北和西南设立六个电商区域分中心一方面是向全国性钢铁电商平台迈进,另一方面也是在钢银日均交易量已经达到7 万吨的背景下,为下一步实现盈利提前布局。 (1)做大交易规模:公司在华东地区的主战场已经占据一席之地,未来嫁接了钢银这个成熟的电商平台,异地扩张将更加自如,在全国领域的扩张值得期待;(2)打造大宗商品电商交易全流程闭环,完善信息流、资金流和物流的全面整合:钢银平台已经日趋完善,网络模块、动态交易数据、动态清算、结算管理平台、库存优化管理、云分析数据模型、在线融资等各个模块逐步上线,再配合有望拿下的第三方支付牌照,公司在交易端和金融端的布局已经占据先机,只是作为轻资产的第三方电商平台,在仓储、物流等线下配套服务上还有待加强。公司此次布局电商区域分中心项目,正是着眼于打造线下配套能力,完善全流程交易闭环,公司将采用线上线下融合的方式(O2O),线上构建钢银钢铁现货网上交易平台,与卖家管理系统、支付平台、云仓储管理平台等进行无缝链接,并对交易数据进行智能挖掘和分析;线下吸引整合金融机构、仓储企业、物流企业、剪切加工中心等社会资源,并以信息化手段优化资源配臵,形成贯穿钢铁现货交易全流程的服务链条。 (3)培养用户习惯:华东地区客户相对更容易接受钢铁电商,且钢银、上海钢铁交易中心、找钢网等一线钢铁电商扎堆华东地区也推进了用户习惯的培养,但是在东北、华北、华中、华南、西北和西南还是较为传统的贸易模式,公司设立六个电商区域,成为第一家全国布局的钢铁电商,也有助于用户习惯于使用电商平台,且增强客户对钢银的粘性。 我们认为上海钢联是极具竞争力的钢铁电商平台!目前,公司大宗商品交易生态链正处于交易量导入和信息流、资金流、物流整合的关键阶段,此次增发将充实公司资金实力,弥补公司在仓储、物流等线下环节的短板,有助于打造全国性&全流程闭环的钢铁电商,公司目标是在线交易平台将在2016 年达到6,000 万吨/年的交易规模。预测公司2014-2016 年的EPS 分别为0.04、0.11、0.21 元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:钢铁电商的竞争激烈,导致各大平台长时间难以盈利

投资要点 中科三环2014 年上半年实现营业总收入19.2 亿元,同比上升11%,归属于上市公司净利润1.6 亿元,同比下降10%,基本每股收益0.15 元,其中二季度单季每股收益0.09 元。业绩符合预期。 点评: 在上半年稀土价格低迷(氧化镝价格同比下跌7%)的背景下,公司收入仍有11%的增长,因此公司上半年订单情况相对有不错的增长,行业龙头地位进一步巩固,但由于稀土永磁下游需求低迷,竞争加剧,因此毛利率大幅下滑7%。 但公司二季度净利润环比增长37%,主要是源于订单量和产品结构的改善,一季度公司VCM 需求有些下滑,这也影响了一季度的订单和盈利水平,公司及时调整产品结构,补充了汽车电机用钕铁硼,二季度主要工厂产能负荷保持在80%的水平,销量恢复式增长,产品结构也加大了汽车磁钢等高端产品的占比。 预计2015 年全球新能源汽车用钕铁硼毛坯总需求为2.6 万吨,相当于占到目前钕铁硼行业年需求量的25%左右,需求贡献增量明显。公司汽车磁钢占比高达40%,尤其新能源汽车用磁钢参与了主流厂商前端研发的配套,明年有可能随着下游客户放量出现质变式的增长,公司布局在同行中最为精准,将充分受益于新能源汽车带来的钕铁硼行业增量。预测公司2014-2016 年的EPS 为0.44、0.54、0.69 元,给予“增持”的投资评级。 风险提示钕铁硼行业高端市场陷入无序竞争

事件: 久立特材公布2014年半年报,公司实现营业总收入13.6亿元,同比下降1.8%,归属于上市公司净利润1.05亿元,同比增长3.5%,基本每股收益0.34元,同比增加0.01元。二季度单季每股收益0.18元,高于一季度0.16元,低于市场预期。 主要经营数据: 14年上半年公司实现营业总收入13.6亿元,同比下降1.8%;实现利润总额1.25亿元,同比持平;实现净利润1.06亿元,同比增长1.9%。2014年上半年销售毛利率22.6%,同比提高0.4个百分点。三费比率12.6%,同比增加2个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入7.4亿元,环比增加20.7%,实现净利润0.55亿元,环比增加11%。二季度单季基本每股收益0.18元,高于一季度的0.16元。近4季度毛利率分别为20.4%,25.2%,23.34%,22.4%。 事件点评: 收入小幅下滑,二季度毛利率下滑明显。上半年公司收入小幅下滑1.8%,而公司新投产的2万吨LNG项目还较为理想,收入下降预计主要由于其余老项目销量有所下滑。二季度公司毛利率仅为20.4%,为近一年以来的新低,我们认为主要原因为二季度公司销售产品的结构变化所致,部分高端产品交货较少导致综合毛利率有所下滑。分产品的结构看,无缝管毛利率22%,同比下滑0.03个百分点;焊管毛利率27.4%同比增加1.4个百分点。 管理费用偏高拖累业绩。公司上半年业绩低于预期一方面是毛利率较低,一方面是上半年管理费用大幅增长。上半年公司管理费用达到0.91亿,同比增加0.26亿,增幅为41%,主要为科研费用增加2000万,而公司13年全年的科研费用也仅6100万。上半年集中确认的管理费用对业绩拖累也较为明显。 资产负债表看公司在手订单情况并不算差。公司上半年末预付款项达到6000万,较年初增加69%,存货为8.5亿较年初增加21.6%,且主要构成为原材料增长。而公司的业务模式主要为订单制,接到订单后锁定原材料,存货和预付账款的增加从一定层度上反映公司订单情况并不算差。上半年收入较低预计是由于交货进度有所延后所致。 转债项目开始贡献业绩。公司两个转债项目1万吨复合管6月底投产并未贡献业绩,而2万吨LNG管项目于去年11月投产,上半年已经实现利润3157万,项目盈利水平基本符合我们年初的预期,公司业绩的增速放缓主要由于老项目的拖累。考虑到公司前期公告的1万吨左右俄罗斯的LNG订单,该项目未来盈利前景仍旧较为乐观。 投资5000吨换热管项目。公司计划用2.75亿自有资金投资建设5000吨大型装备用耐腐蚀换热管束项目,项目建设期为两年,产品主要应用于航空航天、核电、石油化工、化肥等领域。预计达产后年实现销售收入3.79亿,利税0.56亿,折算净利润为0.42亿,销售净利率约为11%高于目前公司平均7.7%的水平。该产品预计在16年投产,14-15年公司处于转债项目产能释放期,16年后5000吨换热管项目的投产继续拓宽了增长空间。 盈利预测与投资建议。公司上半年业绩增速仅3%,低于预期,我们认为业绩偏低因素主要有,行业需求减缓、高端产品交货较少、管理费用计提较多、人民币升值等因素。但公司新建的2万吨LNG项目上半年利润还相对较为理想,未来也有俄罗斯大订单的支撑,我们仍旧认为公司为质地较为优秀的公司,在核电、LNG、镍基合金管、军工用不锈钢管等高端领域均具备较强的竞争力,未来随着需求恢复业绩有望走出低谷。预计14-15年公司EPS为0.83元、1.12元、1.44元,维持“增持”评级。 风险提示:高端项目订单不达预期

事件: 天齐锂业公布2014年半年报,公司实现营业总收入6.5亿元,同比增加35%,归属于上市公司净利润0.17亿元,去年同期为-0.82亿,基本每股收益0.08元,去年同期为-0.56元。二季度季度单季每股收益0.16元,高于一季度-0.08元持平,符合市场预期。 主要经营数据: 14年上半年公司实现营业总收入6.5亿元,同比增加35%;实现利润总额0.8亿元,同比增加816%;实现净利润0.49亿元,同比增加566%。2014年上半年销售毛利率24%,同比增加5个百分点。三费比率13.7%,去年同期由于收购泰利森带来大量印花税不可比。 事件点评: 碳酸锂上半年毛利率大幅下滑。公司一季度在泰利森尚未并表前主业碳酸锂毛利率仅为-4%,半年期泰利森并表后虽然总体盈利转正,但锂盐生产主业盈利仍旧没有改善,上半年碳酸锂毛利率为-2.76%,同比下降24.5个百分点。上半年碳酸锂毛利率大幅下滑主要有两方面因素:一是公司年产5000吨的电池级碳酸锂和年产5000吨的氢氧化锂两个新项目由于使用了新工艺,在投产后工艺磨合阶段,产品原料单耗较高,同时折旧费用也较为明显,带来成本明显上升;二是由于锂精矿价格上涨而碳酸锂产品价格难以跟随上涨带来毛利率下滑。不过我们认为,下半年在公司新产线逐步磨合好后,原料单耗较高的问题有望逐步解决,而原料端基本由公司控股的泰利森提供,部分抵消了原料涨价对总体业绩的影响。上半年这两个项目分别亏损1173万和697万,对业绩拖累明显。 文菲尔德并表,利润贡献明显。公司从集团收购的文菲尔德5月份完成交割并表,合并日至报告期文菲尔德的净利润为0.49亿,对公司净利润的贡献达到0.25亿。而增发收购的另一标的天齐矿业上半年净利润的贡献也达到了0.06亿。 收购银河锂业,电池级碳酸锂产能大幅扩张。公司原拥有电池级碳酸锂产能6000吨,13年5000吨新产能投产后达到1.1万吨。公司计划用1.2亿美元收购拥有1.7万吨电池级碳酸锂的银河锂业,将碳酸锂产能扩充到2.8万吨,将成为锂资源及电池级碳酸锂加工的巨头。虽然银河锂业在2012年投产后产能利用率较低12、13年分别为16%和32%,持续处于亏损状态,但就产线质量、产线布局和环保条件而言,银河锂业均具备较好的条件。此前产能利用率较低一方面有原材料供应的问题,一方面也存在工艺磨合和市场需求的问题。不过在天齐收购之后原料的问题将迎刃而解,而天齐拥有长期矿石提锂工艺积累,未来也有望持续改善银河锂业工艺降低单耗。 收购西藏日喀则扎布耶20%股权,参股盐湖资源。公司近期通过网络竞价以3.1亿价格收购了西藏日喀则扎布耶20%股权。日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖,是国内罕见的优质大型盐湖。已勘探南湖地表卤水、晶间卤水和北湖地表卤水储量,锂资源量183万吨(以Li2CO3计),镁锂比为0.02;钾肥资源量以KCl计为1592万吨,B2O3资源量为963万吨。 上半年公司在增发收购项目并表后实现扭亏,虽然公司原有的主营业务由于产线磨合原料涨价等因素上半年拖累较为严重,但收购的泰利森的矿石业务盈利贡献明显,同时收购的天齐矿业也有一定利润贡献。长期看公司作为矿石提锂的龙头企业,新产线在经过一段时间磨合后单耗和盈利都有望逐步恢复到正常水平。而公司在布局了上游锂矿资源后,有通过收购银河锂业和扎布耶股权,继续延伸自己在锂盐加工和锂资源上的布局,公司逐步成为全球锂资源及锂盐初加工领域的龙头之一。虽然新产线投产和收购亏损的银河锂业亏短期面临一定的业绩压力,但泰利森的并表及时缓解了公司亏损的局面。看好公司未来发展前景。预计14-16年EPS为0.61元,0.79元,1.05元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展不达预期,银河锂业及新投产项目磨合缓慢