近期我们参 加了宝钢股份13 年业绩发布会,要点如下: 目前制约股价的因素主要有两点,一是钢铁行业总体趋势下滑,二是市场对新建湛江项目预期不乐观。公司也在积极做出一些领先于行业内其它钢厂的改变,例如向大股东出售亏损业务单元(其它钢企是向大股东购买盈利业务避免退市)、进行大规模股票回购、推出大范围的股权激励、在主业之外推进IT 板块和电子商务板块的发展以及每年保持稳定的高分红率。同时公司还在探讨进行H 股上市、电商业务成熟后的分拆上市、发行可交换债、引进战略投资者等措施。 虽然行业总体趋势难有明显改善,但我们认为公司的重点下游汽车和家电仍保持良好的发展趋势,在产品上的竞争优势也较为明显,公司凭借其多年在汽车板供应方面的经验未来将把自己定位与汽车材料供应商和服务商,而非单纯汽车用钢供应商。盈利方面虽然难以独立与行业,但可以远远领先与行业,这一点过去均得到验证。另一方面公司对湛江项目的看法与市场不同,公司将湛江作为公司二次创业的入手点寄望较高,有信心做到不低于上海本部的盈利水平。我们认为宝钢是一个盈利能力较强、竞争优势能够持续、且不断在做出积极尝试和改变公司,市场目前给予0.58的PB 对公司过于悲观。 公司正在积极变革,充分受益于国企改革、电子商务、优先股、沪港通等制度红利,我们预期公司会大概率转型成功,估值有提升空间。预计公司2014-2016 年的基本每股收益为0.42,0.48,0.56 元,对应PE 为9.2、8.1、6.9 倍,维持公司“增持”评级,我们非常看好宝钢的长期投资价值,作为普钢领域的首选标的。 风险提示:汽车产量增速下滑明显,湛江项目建成成本大幅上涨

投资要点 事件: 金洲管道公布2013年年报,公司实现营业总收入35亿元,同比增长2.7%,归属于上市公司净利润1.1亿元,同比增长9%,基本每股收益0.27元,四季度净利润1900万元,环比下滑34%。 事件点评: 四季度公司总体经营情况并不乐观,主要是由于:(1)公司四季度毛利率仅为6.98%,环比下滑0.9%。毛利率的下滑一方面由于四季度钢材价格下跌,公司镀锌管四季度消化较高成本的钢材原料库存,导致盈利能力下滑;另一方面是由于油气管行业需求下滑,使得公司油气管等高端产品销售遇到瓶颈。(2)费用显著增加:四季度销售费用、管理费用分别增加360、1050万元,管理费用的大幅增加主要是年终费用的集中计提。 由于中石油、中石化动荡导致了油气管下游需求整体疲弱,这一态势在14年上半年仍在延续,公司的高端产品螺旋埋弧焊管、直缝埋弧焊管也受到影响,而13年螺旋埋弧焊管、直缝埋弧焊管的收入分别增长28%、75%,这一增速在14年上半年难以维系。公司20万吨高钢级螺旋埋弧焊管将在下半年投产,届时行业需求复苏的程度将直接影响产能释放的进度,我们认为观察行业需求变化的核心指标是新浙粤管线何时启动。 盈利预测与投资建议。上半年油气管行业需求的下滑对公司业绩形成压制,下半年行业需求启动时点还存在不确定性。我们下调盈利预测,预计14-16年公司EPS分别为0.31元、0.41元、0.48元,维持“增持”评级。 风险提示:新产线磨合较慢

投资要点 事件: 玉龙股份公布2014年一季报,公司实现营业总收入5.25亿元,同比增加7.89%,归属于上市公司净利润0.27亿元,同比增加5.6%,基本每股收益0.08元,同比持平。一季度单季每股收益0.08元,低于13年四季度0.14元,低于市场预期。 主要经营数据: 14年一季度公司实现营业总收入5.25亿元,同比增加7.89%;实现利润总额0.31亿元,同比下降6.16%;实现净利润0.27亿元,同比增长5.43%。2014年一季度销售毛利率16.5%,同比增加1个百分点。三费比率11.4%,同比上升3个百分点。近4季度毛利率分别为16.5%,21.2%,13.3%,17.18%。 事件点评: 油气管需求暂时放缓,一季度业绩小幅增长。一季度通常为公司业务的淡季,同时13年四季度公司新投产的产线也有山东科瑞大订单的交付,业绩较为理想,所以一季度收入和净利润均较13年四季度明显下滑。同比业绩小幅增长,根据我们前段时间调研,一季度油气管总体施工进度由于受中石油反腐事件影响有所放缓,中石油体系内企业来自主线的订单下滑,而主动进入城市管网一级油气管网建设进行竞争,导致竞争较为激烈,导致一季度油气管总体盈利情况较差。 14年增长仍旧可期。虽然一季度公司油气管需求受到一定影响,但方矩形管和SSAW水管的需求还较为理想,且四川地区去年产能布局完成后今年将进入放量期,销量有望明显增长。同时与山东科瑞长期的良好合作关系也有望继续从科瑞获得订单,全年有望实现78万吨的销售目标。 期待新粤浙线开工。公司未来的看点还在于中石化新粤浙线的开工,虽然新粤浙线迟迟未能开工,但作为新疆煤制气的出疆管线以及中石化第一条贯通全国的输气线,对中石化意义重大,动工仅是时间问题。而公司历史上与中石化合作关系较好,且产能分布在新疆、四川和江苏能够就近提供管道,具备一定运输距离优势。且由于主线订单管道的口径和壁厚均较公司目前城市管网的订单有明显提升,如果未来进入主线供应体系后公司产能利用率将大幅提高,有可能从目前的50%左右,提升到200%业绩弹性较大。 盈利预测及投资建议。不考虑本次增发项目情况下,公司油气管产能达到63万吨占公司总产能的56%,为A股油气管产能占比最高的公司,未来有望受益于油气管网建设高峰期到来,同时还有望参与中石化新粤浙项目建设进入油气管网主干线供应体系。我们认为公司是A股油气管网建设受益的首选标的。由于公司能否获得新粤浙项目订单和此次增发项目尚有一定不确定性,我们盈利预测暂不考虑这两个因素。预计公司2014-2016年的基本每股收益为0.58,0.69,0.75元,维持公司“增持”评级。 风险提示:油气管道建设进度低于预期,公司油气管道产能释放较慢

投资要点 事件: 新兴铸管公布2014年一季报,公司实现营业总收入163.7亿元,同比增加6.5%,归属于上市公司净利润2.54亿元,同比下降22.35%,基本每股收益0.01元,同比减少0.07元,一季度单季基本每股收益0.01元,低于13四季度的0.23元,符合市场预期。 主要经营数据: 2014年一季度公司实现营业总收入163.7亿元,同比增加6.5%;实现利润总额2.8亿元,同比下降16%;实现净利润2.39亿元,同比下降28.5%。2014年一季度销售毛利率4.15%,同比下降2.4个百分点。三费比率4.4%,同比增加0.8个百分点。近4季度毛利率分别为3.93%,5.34%,3.88%,4.15%。 事件点评: 一季度盈利主要来源于政府补助:虽然一季度公司净利润为2.54亿,但一季度钢价下滑较为明显,行业盈利总体盈利水平均较低。公司毛利率仅为4.15%,而期间费用率为4.4%,营业利润为-0.14亿。一季度公司盈利主要来源于2.98亿的营业外收入,基本为政府补助。公司13年四季度虽然也实现了5.2亿的净利润,但主要贡献也为出售迎新工贸股权后获得的11.8亿的投资收益。公司钢铁主业在近半年内均处于亏损状态。 积极求变,非钢业务贡献利润尚需时日:在钢铁行业均处于持续亏损的局面下公司相对较为积极的寻求转型,钢铁主业之外还积极布局了能源、农业和类金融三个板块,其中能源行业主要通过成立投资基金的方式投资了欧洲光伏和墨西哥石油开采,农业主要布局在公司有一定基础的新疆地区,类金融板块规划进行融资租赁业务,转型升级目标是未来形成“1+3”的业务布局,但非钢业务要形成利润贡献尚需时日。 盈利预测与投资建议。虽然公司近两个季度均实现了盈利,但实际毛利率仅为3.88%和4.15%,毛利率持续处于历史最低水平附近,钢铁主业均处于亏损状态。公司的盈利主要靠出售股权的投资收益和政府补助,虽然公司在非钢业务上的发展较为积极,但一方面由于钢铁主业负担较重,另一方面非钢业务的培育也需要时间,短期对业绩贡献有限。预计公司2014-2016年的基本每股收益为0.27,0.32,0.36元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新疆需求不达预期,铁矿石价格大幅上涨

投资要点 事件: 攀钢钒钛公布2013年年报,13年公司实现营业总收入156亿元,同比维持稳定,归属于上市公司净利润5.49亿元,同比下降7.3%,基本每股收益0.06元,同比下降0.01元。四季度单季每股收益-0.006元,低于三季度0.03元,符合市场预期。 2014年一季度公司实现营业收入35.6亿,同比下降1.9%,归属上市公司净利润4.04亿,同比增加47.5%,基本每股收益0.05元,同比增加0.02元,超出市场预期。 主要经营数据: 2013年公司实现营业总收入156亿元,同比维持稳定;实现利润总额8.99亿元,同比下降2%;实现净利润6.09亿元,同比下降7.3%。2013年销售毛利率26.4%,同比下降0.33个百分点,三费比率16.3%,同比下降0.15个百分点。 公司四季度单季度实现营业收入39.8亿元,环比下降5.9%,实现净利润-0.47亿元。四季度单季基本每股收益-0.006元,低于三季度的0.03元。近4季度毛利率分别为24%,27.2%,27.5%,30.3%。 点评: 13年卡拉拉贡献投资收益1.5亿元。13年上半年公司投资的卡拉拉逐步投产后对公司业绩贡献逐步体现,投资收益逐步提升,13年上半年公司投资收益为0.2亿元,全年实现投资收益1.79亿元,其中金达必公司实现净利润1.02亿,按公司持股比例贡献投资收益0.37亿元;卡拉拉公司实现净利润2.28亿,按公司持股比例贡献投资收益1.14亿元,澳洲资产合计贡献投资收益1.51亿。但实际按照澳洲会计准则卡拉拉外币借款的汇兑损益需要费用化处理(中国准则进行资本化),澳洲会计准则下两个公司实际亏损3.6亿澳元。 国内矿石产量有所增长,卡拉拉产量不达预期。13年公司国内铁矿石子企业完成铁精矿1,526.11万吨,同比增长15.07%,主要来源于白马矿扩产。卡拉拉完成磁铁精矿230万吨,红矿280万吨,低于年初规划,按照原规划卡拉拉800万吨磁铁矿产能13年4月底达产后,今年产量应至少在400万吨以上。此外公司钒钛产品的产量也有所下滑,钒制品2.05万吨(以V2O5计),较上年同期增长0.5%;高钛渣7.32万吨,较上年同期降低37.26%;钛精矿54.89万吨,较上年同期降低0.2%;钛白粉7.87万吨,较上年同期降低17.88%。 鞍千矿业仍为主要来源。从公司各个业务板块盈利情况看,鞍千矿业仍为公司净利润的主要来源13年实现净利润6.41亿,攀钢矿业实现净利润0.49亿,卡拉拉矿业实现净利润2.28亿(贡献投资收益1.14亿),钒业公司实现净利润1.47亿,钛业公司由于钛产品价格大幅下滑和计提固定资产减值准备净利润较去年下滑5.78亿,为亏损2.35亿。 14年一季度盈利回升明显。14年一季度公司净利润达到4.04亿,综合毛利率达到30%,主要源于成本端下降。我们认为公司一季度盈利回升主要有几方面因素:1.鞍千矿业与鞍钢集团的关联定价滞后市场2个月,矿价从14年1月开始下降,在鞍千矿业一季度盈利中并未完全反应矿价下降带来的影响;2.公司白马矿投产后随着产量的提升,固定费用摊销有所下降,有利于毛利率的提升;3.公司一季度出售了箐河煤矿探矿权,获得了约4000多万的营业外收入;4.通过费用上控制,一季度管理费用同比下降4000万。 盈利预测与投资建议:虽然公司一季度盈利较13年四季度大幅回升,但一方面由于13年四季度公司年底集中确认了大额管理费用以及计提了约2亿的固定资产减值,基数相对较低;另一方面公司14年一季度通过费用控制出售资产等因素获得短期一次性收益,鞍千矿业盈利也没有完全反应矿价下跌的影响。所以我们预计公司一季度较为理想的盈利状况难以维持,虽然14年卡拉拉矿会继续放量,不过从公司14年规划看卡拉拉矿仍旧不能满产,在矿价下降周期中产量的增加也仅能部分弥补价格下跌对业绩的影响。预计14-15年EPS为0.12元和0.14元。维持公司“增持”评级。 风险因素:铁矿石价格下跌幅度超出预期,澳洲卡拉拉铁矿进度继续推延,钒钛业务发展低于预期。

投资要点 事件: 大冶特钢公布2014年一季报,公司实现营业总收入18.2亿元,同比下降3.55%,归属于上市公司净利润0.45亿元,同比下降18.8%,基本每股收益0.1元,同比减少0.02元。一季度单季每股收益0.1元,高于13年四季度0.08元,符合市场预期。主要经营数据:·14年一季度公司实现营业总收入18.2亿元,同比下降3.55%;实现利润总额0.53亿元,同比下降18.8%;实现净利润0.45亿元,同比下降18.8%。2014年一季度销售毛利率7.71%,同比下降0.8个百分点。三费比率5.29%,同比增加0.56个百分点。近4季度毛利率分别为9.77%,9.36%,10.5%,7.7%。 事件点评: 毛利率下滑明显,营业外收入对冲利润下滑。一季度行业层面钢材价格下滑较为明显,总体行业盈利均难以乐观。虽然公司主要下游之一汽车行业相对平稳,但公司汽车行业占比仅约占收入比例的30%,且公司主要产品属于特钢中端产品,产生的溢价相对有限,难以避免随同行业总体趋势向下。一季度公司毛利率7.7%,较13年四季度10.5%下滑较为明显,一季度公司的营业利润同比下滑36%。不过一季度公司营业外收入增加一定程度上弥补了部分经营业绩上的下滑,一季度公司确认了1171万的营业外收入对利润贡献明显,主要为转回账龄较长的应收账款所致。 盈利预测与投资建议。14季度钢铁行业盈利压力仍旧较大,公司毛利率水平也达到了7.7%的较低水平。但公司得益于其良好的资产负债结构压缩财务费用获得相对优于行业的盈利水平,公司资产负债率仅有28%,远低于行业平均的66%,财务费用率仅有0.13%,远低于行业平均的2%。虽然一季度受累与行业总体趋势,业绩有所下滑,但我们仍然认为公司是行业内资产质量相对较好的公司,随着二季度钢价的回升,盈利能力将有所恢复。预计14-15年公司EPS分别为,0.54元、0.61元、0.66元维持“增持”评级。 风险提示:机械行业增速继续下滑,汽车产量增速下滑

公司预告2013 年实现净利润7320 万元-8297 万元,同比提升50%-70%。其中第四季度净利润为1755-2731 万元,同比增速达到93%-200%。 公司13 年下半年净利润达到4597-5573 万元,比上半年增长69%-105%,下半年业绩迎来拐点,增长来源是:(1)生态功能性聚氨酯合成革扩产项目和3 万吨聚氨酯树脂建设项目约有2/3 的产能在上半年投产,带来下半年销量的增长;(2)今年不同合成革的盈利能力差异明显,公司积极寻求产品结构的调整,高端产品占比的提升带来毛利率的上升;(3)政府补助大幅增加,公司13 年拿到的政府补助在2710 万元左右,而且大部分政府补助都在下半年获得。(4)公司开展远期结售汇业务,全年实现汇兑收益约1100 万元,也主要集中在下半年。产能释放和产品结构的调整符合此前预期,但政府补助和汇兑收益的金额超预期。 公司13 年业绩底部反转,我们继续看好公司2014 年的业绩表现,一方面合成革行业已经历3 年的低迷期,2014 年有望走出低谷,叠加环保政策加速行业落后产能的淘汰,2014 年合成革行业有望迎来提价和盈利能力的提振,另一方面公司2014 年合成革产能将从先前的5000 万米增长到8850 万米,如下游需求如期恢复,产能的消化将较为顺利。且公司业绩弹性大:在成本不变的情况下,合成革每米提价1 元,增厚的净利润就将达到7500 万元。 投资建议:由于公司获得政府补助和汇兑收益的金额超预期,我们上调盈利预测,预计2013 年-2015 年的EPS 分别为0.37、0.48、0.56元(原预测为0.31、0.41、0.5 元),对应PE 为31、24、21 倍;维持增持-A 的投资评级,目标价为12 元,相当于2014 年25 倍的市盈率。 风险提示:原材料价格波动风险,出口退税政策变动风险

公司2013年前三季度实现营业收入19.4亿元,同比增长11%;归属于母公司的净利润1.03亿元,同比增长21%。每股收益0.33元,其中三季度EPS为0.12元。 公司第三季度业绩同比增长35%,业绩向好的态势得到延续。主要是由于销量的增长:公司主要募投项目均已投产,在下半年开始释放产能,而且增加的主要是油气管等高端品种,产品结构也得到优化。 我们认为公司四季度业绩无论同比还是环比都将呈现高增长,主要是由于:(1)公司油气管的订单有强有力的保障,山东科瑞3.87亿的大单等供应合同使得公司直缝埋弧焊管四季度基本实现满产(包括老线和新线),山东科瑞的订单将主要集中在四季度交货,公司直缝埋弧焊管的盈利能力远强于其他品种,对公司业绩增厚显著。(2)募投项目四季度进一步放量,三季度时募投项目投产后还处于磨合期,产能利用率处于爬坡过程,吨管折旧较高使得公司三季度毛利率回落至13%,但四季度订单饱满,募投项目产能得以释放,产品结构更加优化,预计公司盈利能力也将提升。 关注新浙粤管线为公司带来的业绩弹性:预计仅主线管网对钢管的需求量就超过300万吨,而中石化下属企业仅沙市钢管一家,产能远不能满足中石化新浙粤管线的需求,预计中石化将更大比例地向民营企业采购。预计中石化新浙粤管线也有望2014年初启动,假设玉龙股份拿到30万吨的订单,并且2014年和2015年各交货15万吨的订单,得到的业绩敏感性为:玉龙股份每年增厚30%。 投资建议:预测公司2013-2015年EPS分别为0.5、0.66、0.8元,对应PE分别为26、19、16倍,维持公司“增持-A”的投资评级,目标价14.52元,对应2014年22倍PE。 风险提示:募投项目进展低于预期的风险

公司前三季度业绩符合预期:营业收入22.8 亿元,同比增长56%;归属于上市公司股东的净利润4.7 亿元,同比增长56%;EPS 为0.49元。其中第三季度净利润1.8 亿元,EPS 为0.18 元。公司预计2013年全年净利润增速为55%-85%。 公司三季度净利润环比增长13%,预计四季度净利润环比增幅高达4%-75%。公司下半年业绩进一步抬升的主要原因是:(1)最主要的增长来源于光学膜,2 亿平米光学膜生产线3 月份开始陆续投产,到四季度完全投产,产能释放速度较快,上半年公司光学膜销量达到约3000 万平米,预计下半年光学膜销量进一步释放,达到5000-7000 万平米,而且品种结构得到进一步优化。(2)预涂膜稳定增长:随着印度COSMO 公司国际市场的收缩、国内绿色印刷推动预涂膜对即涂膜的替代,公司产品处于供不应求的格局,且公司预涂膜的发展方向是高端化、精美化、多品类化,产品结构的调整稳步推进。 公司预涂膜未来的增长主要来源于下游需求稳健增长和预涂膜的替代需求、公司扩产计划及产品结构的调整;光学膜的增长主要来源于光学膜的放量以及高端产品占比的逐步提升。公司未来的业绩弹性主要体现在光学膜上,光学膜产能释放的进度和产品结构所带来的盈利能力的变化将影响未来的业绩增速,我们对公司光学膜的长期前景持乐观态度。 投资建议:预测公司2013 年-2015 年的EPS 分别为0.8、1.11、1.47元,对应PE 分别为31、22、17 倍。维持公司“增持-A”的投资评级,公司目标价26.4 元,对应2013 年33 倍的PE。 风险提示:光学膜转固后的折旧压力、光学膜市场开拓的难度

公司前三季度业绩符合预期:营业收入21.6亿元,同比增长6%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长37%;EPS为0.55元。其中第三季度净利润6983万元,环比增长19%。公司预计2013年全年净利润增速为30%-50%。 公司三季度业绩进一步抬升的原因:(1)9月末存货比6月末减少6670万元,预计存货的减少主要是由于前期延迟发货的产品在三季度形成销售,使得三季度销量环比有所增加。(2)公司2万吨LNG管生产线已于8月开始试生产,且在手订单逐步开拓,预计公司LNG管今年的产量达到约3500吨,且三季度开始有部分订单交货贡献增量。 我们预期明年仍有望实现40%左右的增长,我们将8000万利润增量的来源大致划分为:(1)LNG管贡献约2500万的利润增量;(2)核电管贡献约2000万的利润增量;(3)镍基油井管贡献约1000万的利润增量;(4)特殊钢与钛合金复合管贡献约1500万的利润增量;(5)新产品(如国际热核聚变项目用PF/TF导体铠甲等)贡献约1000万元的利润增量。 投资建议:我们预计2013年-2015年EPS分别为0.7、0.97、1.15元,对应PE分别为32、23、20倍;考虑到下游景气度的提升、且公司可能实现LNG管和核电管的超预期突破,维持增持-A的投资评级,目标价为22.31元,对应2014年23倍PE。 风险提示:新产品市场开拓低于预期、小非减持风险

公司预告2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长约50%,符合我们的预期。公司三季度业绩增速显著提速,在行业效益大幅下滑的背景下,公司业绩逆势大增,主要是由于:(1)公司三季度完成了对同达铁矿剩余30%股权的收购,全年合并报表,显著增厚业绩。(2)7、8月份螺纹钢、铁矿石价格上涨,带动螺纹钢、同达铁矿盈利好转。(3)三季度重卡销量增速较高,带动公司弹簧扁钢销量向好,且子公司汽车悬架集团实现业绩扭亏为盈。(4)改制后经营管理的全方位提升,前后端产能更加匹配,对成本控制力度更强。 公司改制后,经营管理水平持续改善,公司股权激励行权要求高,对应2013-2015年的行权条件为扣除非经常性损益的净利润为6、7.9、10.4亿元,增长率为21%、32%、32%,三季度经营显著改善奠定了全年实现股权激励要求的基础,尽管钢铁行业四季度以来景气度下行,但我们认为公司仍有望实现股权激励的要求,主要是由于:(1)同达铁矿并表和扩产;(2)重卡景气向好带来公司弹簧扁钢和汽车板簧需求的提振;(3)对成本费用的控制。2014-2015年股权激励的行权要求更高,我们认为未来的增长一方面来源于公司的经营管理水平和强大的成本控制能力,另一方面则源于铁矿资源的持续开拓:公司现有矿山未来规划产能160万吨,而且会继续拓展,公司规划“积极寻找适宜的矿山投资项目或投资机会,加大投资力度,增加控股或自有矿山的资源储量”。 投资建议:预计公司2013年-2015年的EPS为0.51、0.65、0.71,对应PE为7、6、5倍;由于公司三季度业绩增速显著超越行业,维持买入-B的投资评级,目标价5元。 风险提示:重卡深幅调整导致弹簧扁钢需求恶化

公司前三季度业绩符合我们的预期:营业收入29亿元,同比增长12%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长17%;EPS为0.45元。其中第三季度净利润高达8133万元,EPS为0.2元,达到历史最高的盈利水平,同比增长27%,环比增长51%。公司预计全年净利润增速为0-30%。 公司第三季度销量和盈利能力双双提振,收入环比增长7%,净利润率高达8.9%(上半年仅为5.8%),达到近三年的最高水平,符合我们对公司盈利平台式提升的判断:(1)锅炉管显著好转:公司第三季度少数股东损益高达1313万元,环比增长267%,少数股东损益最主要的是常宝精特的锅炉管,因此三季度锅炉管业绩大幅好转。行业层面,下半年锅炉管需求显著好转,三大锅炉厂的季度招标进一步验证了行业向好的趋势;公司层面,公司积极开拓新的客户、进行产品结构调整,高端产品占比显著提升,锅炉管产销和盈利能力进一步好转。 (2)募投项目的折旧压力拖累此前公司的业绩,但募投项目三季度开始明显发力,尤其CPE项目三季度产能利用率达到80%左右,盈利能力显著提振,募投项目对业绩环比的改善作用明显。 随着锅炉管业务底部反转,募投项目逐步贡献业绩,我们预测2013年下半年至2015年上半年每个半年度的业绩增速都将维持在30%左右的平台,较之前的业绩增速出现平台式的提升。公司未来几年的发展将从平台发展周期转向成长发展周期。 投资建议:公司作为低估值、低杠杆、弱周期的投资标的值得关注,我们认为公司具备成长为中国钢管行业龙头的特质,且公司基本面反转,下半年有望迎来业绩拐点,估值也有提升空间。预计2013年-2015年的EPS分别为0.64、0.82、0.96元,对应PE为16、12、11倍。 维持“买入-A”的投资评级,油气管行业平均估值水平约为28倍,我们给予公司2013年20倍PE,目标价12.8元。 风险提示:锅炉管行业需求下滑的风险

随着印度COSMO公司国际市场的收缩、国内绿色印刷推动预涂膜对即涂膜的替代,公司产品处于供不应求的格局,且公司预涂膜的发展方向是高端化、精美化、多品类化,产品结构的调整稳步推进。公司规划进一步提升预涂膜的产能规模,产能扩张将逐步完成,最终将于2014年底或2015年初将总产能扩充至8万吨。 预计公司下半年光学膜销量进一步释放,达到5000-7000万平米,而且四季度全部投产后,光学膜在2014、2015年有望保持持续的高速增长,而且品种结构得到进一步优化。光学膜的前景乐观:一方面是由于下游需求增速快,另一方面由于公司的技术和产品优势正在逐步得到下游客户的认可,如公司有望在四季度突破三星、LG、友达等国际一线客户,显示领域的光学膜会继续放量,且公司在非显示领域的光学膜进展也较为顺利,尤其是车窗膜。我们预测的公司业绩的主要增长来源是光学膜,预测2012-2015年光学膜收入的复合增长率达到77%。 公司预涂膜未来的增长主要来源于下游需求稳健增长和预涂膜的替代需求、公司扩产计划及产品结构的调整;光学膜的增长主要来源于光学膜的放量以及高端产品占比的逐步提升。公司未来的业绩弹性主要体现在光学膜上,光学膜产能释放的进度和产品结构所带来的盈利能力的变化将影响未来的业绩增速,我们对公司光学膜的长期前景持乐观态度。 投资建议:预测公司2013年-2015年的EPS分别为0.8、1.11、1.47元,对应PE分别为30、22、16倍。维持公司“增持-A”的投资评级,公司目标价26.4元,对应2013年33倍的PE。 风险提示:光学膜转固后的折旧压力、光学膜市场开拓的难度

公司预告2013 年前三季度实现净利润4963 万元-5757 万元,同比提升25%-45%。其中第三季度净利润为2240-3034 万元,同比增速达到68%-128%。 公司第三季度净利润大幅增长来源是:(1)生态功能性聚氨酯合成革扩产项目和3 万吨聚氨酯树脂建设项目约有2/3 的产能在上半年投产,带来三季度销量的增长;(2)今年不同合成革的盈利能力差异明显,最主要的产品旅游鞋革由于产能过剩、下游需求放缓的原因,处于微利困境,而休闲鞋革、沙发家具革、包装证件革等中高端产品盈利能力较强,公司积极寻求产品结构的调整,高端产品占比的提升带来毛利率的上升;(3)最主要的增长来源于政府补助,我们预计三季度公司拿到的政府补助在1500 万元左右,而且大部分政府补助计入了当期损益。产能释放和产品结构的调整符合此前预期,但政府补助的金额超预期。 期待公司2014 年的业绩表现,一方面合成革行业已经历3 年的低迷期,2014 年有望走出低谷,叠加环保政策加速行业落后产能的淘汰,2014 年合成革行业有望迎来提价和盈利能力的提振,另一方面随着募投项目逐步投产,公司2014 年合成革产能将从先前的5000 万米增长到8850 万米,如下游需求如期恢复,产能的消化将较为顺利。 且公司业绩弹性大:在成本不变的情况下,合成革每米提价1 元,增厚的净利润就将达到7500 万元。 投资建议:由于公司获得政府补助的金额超预期,我们上调盈利预测,预计公司2013 年-2015 年的EPS 分别为0.31、0.41、0.5 元(原预测为0.29、0.39、0.47 元),对应PE 为24、18、15 倍;2013 年有望扭转前两年连续下滑的态势,盈利拐点显现;维持增持-A 的投资评级,目标价为8.2 元,相当于2014 年20 的动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动风险,出口退税政策变动风险

公司预告2013年前三季度实现净利润6836万元-7768万元,同比提升10%-25%。其中第三季度净利润为2679-3611万元,同比增速达到18%-59%,公司的净利润规模和增速预计在行业处于龙头地位。 公司三季度净利润增长的来源是:(1)720万平米超纤基布和定岛项目投产带动三季度产销持续增长;(2)公司下游中旅游鞋需求占到约60%的比重,而旅游鞋革由于产能过剩、下游需求放缓的原因,基本不赚钱,因此公司积极寻求产品结构的调整,三季度实现了汽车革、鞋里革等高毛利产品的放量,产品结构的优化使得盈利能力恢复;(3)新厂区转固后净资产翻番,折旧压力明显加大,但公司新厂区的排产情况较为理想,在行业低迷的情况下仍实现盈利。 公司三季度业绩提速,我们认为三季度相对上半年的主要变化是:(1)募投项目产能逐步释放,使得公司总的产能利用率达到接近80%;(2)高毛利产品占比的提升,盈利能力好转。第二点略超预期。 期待公司2014年业绩大幅提振,一方面合成革行业已经历3年的低迷期,2014年有望走出低谷,叠加环保政策加速行业落后产能的淘汰,2014年合成革行业有望迎来提价和盈利能力的提振,另一方面公司2014年产能进一步释放,且产品结构调整得到深化和推进,预计高端产品如汽车革销量达到100万米,行业提价叠加公司放量和产品结构的调整有望带来公司盈利的双升。 投资建议:预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.65、0.83、0.91元,对应PE分别为19、14、13倍;给予“增持-A”的投资评级,目标价为13元,对应2013年20倍PE。 风险提示:超纤合成革产能大幅投放导致价格下跌