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任志强

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020007,曾就职于安信证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、华创证券有限责任公司、红塔证券股份有限公司。德邦证券研究所所长,上海财经大学金融学硕士。新财富最佳分析师2015、2016、2017年钢铁均作为首席斩获第三名;水晶球2015年钢铁第三,2017年钢铁第三,有色第二,2018年钢铁第三;2016年IAMAC钢铁第二名、2015、2017年IAMAC钢铁第三名。...>>

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常宝股份 钢铁行业 2013-09-03 9.13 5.19 9.66% 10.51 15.12%
11.48 25.74%
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公司油套管业务处于景气周期,锅炉管业务底部复苏的态势明显,募投项目达产进程也有望超预期。我们认为公司有望在下半年迎来业绩拐点,主要理由是:(1)锅炉管好转的迹象在二季度开始显现,随着下游锅炉厂锅炉管库存的减少,下半年需求有望进一步得到加强,三季度三大锅炉厂的招标也进一步验证了行业向好的趋势。(2)拖累二季度业绩的主要原因是募投项目的折旧,我们认为U型管业务下半年能实现盈亏平衡,尤其CPE项目三季度产能利用率有望达到80%,四季度有望实现满产,下半年业绩可期。业绩改善将较为明显。 测算各项目达产后在正常景气周期下贡献的净利润,油井管业务1.3亿元,套管业务8000万,锅炉管业务1亿元(60%股权贡献6000万),募投项目1.6亿元,预测公司达产后正常景气周期下的净利润将达到4.3亿元,且募投项目基本在14-15年便可逐步达到满产,保障公司3年内利润实现接近翻番的增长。我们预测2013年下半年至2015年上半年每个半年度的业绩增速都将维持在30%左右的平台,较之前的业绩增速出现平台式的提升。公司未来几年的发展将从平台发展周期转向成长发展周期。 投资建议:公司作为低估值、低杠杆、弱周期的投资标的值得关注,我们认为公司具备成长为中国钢管行业龙头的特质,且公司基本面反转,下半年有望迎来业绩拐点,估值也有提升的空间。预计2013年-2015年的EPS分别为0.64、0.82、0.96元,对应PE为14、11、10倍。上调公司的投资评级至“买入-A”,油气管行业平均估值水平约为25倍,我们给予公司2013年20倍PE,目标价12.8元。 风险提示:锅炉管行业需求下滑的风险
金洲管道 非金属类建材业 2013-08-30 6.98 6.25 7.99% 9.65 13.93%
8.98 28.65%
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公司2013年上半年实现营业收入16.9亿元,同比增长9%;营业利润7344万元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润6269万元,同比增长28%;每股收益0.2元。其中二季度净利润环比增长约74%。公司预计前三季度实现净利润9-11.3亿元,同比上升20%-50%。 公司上半年业绩增长的主要来源是:(1)公司上半年销量增长16%,销量增长的主要来源是盈利能力较强的油气输送管,其中螺旋埋弧焊管收入上升54%,直缝埋弧焊管收入上升127%;(2)毛利率提升0.75%,这一方面源于下游的景气、钢价的下跌,另一方面来源于公司产品结构的调整;(3)对中海金洲的投资收益增加63%,伴随中海油投资的启动,而且供货海底输送管等盈利能力强的订单,中海金洲业绩持续改善。 公司未来的业绩增长点除了螺旋埋弧焊管的景气上行、沙钢金洲的产能释放、中海金洲的持续改善外,募投项目的达产达效是更为重要的增长来源:(1)20万吨螺旋埋弧焊管项目预计今年四季度投产,预计中石化新浙粤管线也有望2014年初启动,由于中石化内部企业少,公司的募投项目非常有实力去争取这条管线的订单,预计20万吨螺旋埋弧焊管项目达产达效的过程将会较短,成为2014年业绩增长的最主要来源;(2)10万吨钢塑复合管项目预计2014年二季度投产,由于钢塑复合管17%的毛利率显著高于其他产品,因此对2014年下半年盈利能力的提升也有积极作用。 投资建议:预计公司2013年-2015年的净利润增速分别为29%、57%、20%,EPS分别为0.36、0.57、0.68元,对应PE为23、15、12倍。维持“买入-B”的投资评级,目标价为10.8元,相当于2013年30倍的市盈率。 风险提示:行业产能扩张过快导致产能过剩的风险
玉龙股份 钢铁行业 2013-08-29 9.40 4.40 -- 11.59 23.30%
14.50 54.26%
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公司2013年上半年业绩符合预期:实现营业收入11.7亿元,同比增长3%;归属于母公司的净利润6468万元,同比增长14%。每股收益0.2元,其中二季度EPS为0.12元。 尽管公司收入增速不快,但毛利却大幅增长43%,这主要源于产品结构的优化和盈利能力的提升:(1)公司上半年销量25万吨,同比增长8%,其中油气管11万吨,同比增加30%,公司销量增长主要来源于油气管的贡献(尤其是直缝埋弧焊管收入同比提升50%),油气管占比显著提升,使得公司毛利增速显著快于销量增速;(2)公司上半年毛利率17%,同比提升4.7%,除了产品结构调整的因素外,公司非油气管产品毛利率也触底回升,同比上升5.5%。 净利润增速低于毛利增速的主要原因是费用快速增加:公司上半年管理费用同比增长59%(研发费增加、新生产线人员增加致人员工资增加所致),财务费用增长52%(汇兑损失增加所致),销售费用增长83%(销量增加叠加销售模式变化:客户自行提货比例减少),三费和资产减值损失的增加合计增加成本5344万元。 我们认为公司下半年业绩将较上半年进一步好转,主要是由于公司主要募投项目均已投产,将在下半年释放产能,按照公司规划,下半年销量可能达到近40万吨,环比提升幅度接近60%,而且增加的主要是油气管等高端品种,公司油气管的订单上也有保障,山东科瑞3.87亿的大单使得公司直缝埋弧焊管三季度实现满产(包括老线和新线),四季度产能利用率也将维持较高水平。 投资建议:预测公司2013-2015年EPS分别为0.5、0.66、0.8元,对应PE分别为18、14、12倍,未来3年的净利润增速有望维持在25%以上,维持公司“增持-A”的投资评级,给予2013年20倍PE,目标价10元。 风险提示:募投项目进展低于预期的风险
新兴铸管 钢铁行业 2013-08-28 4.89 3.08 -- 5.36 9.61%
6.38 30.47%
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■公司2013 年上半年业绩大幅下滑:实现营业收入332 亿元,同比增长7%;归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元,同比下滑40%;每股收益0.21 元,其中二季度EPS 为0.04 元。 ■公司球墨铸铁管业务稳步增长,业绩大幅下滑的主要是钢材业务:(1)钢材业务毛利率下滑至5.8%,同比大幅下滑3.7%,这一方面源于行业景气的下行,另一方面源于公司存货高企,在钢价和矿价二季度下行的背景下,高成本的原材料库存使得公司成本高企;(2)高端产品未能放量,折旧压力大导致亏损,离心浇铸复合管上半年亏损1687 万,径向锻造产品亏损1341 万;(3)公司费用增长较快,三费合计同比增长23%。 ■我们认为公司下半年盈利将有所恢复,主要是由于:(1)螺纹钢价格从6 月底开始反弹,且公司在6 月底时的原材料库存备货较多,预计盈利能力将出现好转;(2)铸管新疆2013 年下半年产能利用率将继续提升;(3)芜湖三山项目陆续投产带来的增量;(4)公司将完成新疆资源剩余股权的收购,国际煤焦化将贡献更多的利润。 ■投资建议:考虑到公司钢材业务盈利能力大幅下滑,我们下调公司的盈利预测,预测2013-2015 年的EPS 分别为0.56、0.72、0.86 元,对应PE 为9、7、6 倍。下调投资评级至“增持-A”,目标价5.6 元,对应2013 年10 倍PE。 ■风险提示:资金紧张导致项目进展低于预期
久立特材 钢铁行业 2013-08-23 20.92 7.79 13.40% 23.79 13.72%
23.79 13.72%
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公司今年的业绩增长点已较为明确:(1)镍基油井管,上半年实现净利润2726万元,即超过去年全年,下半年仍然景气持续;(2)LNG管,公司规划LNG管今年的产量达到3500吨,下半年开始贡献业绩增量;(3)焊管毛利率的提升,上半年焊管毛利率达到26%的峰值,下半年有望维持这一平台(产品结构的调整主要体现在大口径超长厚壁管和LNG管)。 我们预期明年仍有望实现40%左右的增长,我们将8000万利润增量的来源大致划分为:(1)LNG管贡献约2500万的利润增量;(2)核电管贡献约2000万的利润增量;(3)镍基油井管贡献约1000万的利润增量;(4)特殊钢与钛合金复合管贡献约1500万的利润增量;(5)新产品(如国际热核聚变项目用PF/TF导体铠甲等)贡献约1000万元的利润增量。 我们认为未来的主要增长点是(1)公司LNG输送管即将于9月投产,竞争对手主要是德国公司,由于目前LNG接收站建设速度明显加快,且公司LNG管技术实力强劲,我们预测公司在LNG管领域订单量的突破有望超预期,预测完全达产后贡献的净利润有望达到1.2亿元;(2)我们认为山东石岛湾核电站启动在即,由于CAP1400机组是国产化机组,倾向于采购国产化设备,而国内仅有宝钢和久立特材通过了690管的认证,公司有可能实现690管的突破。 投资建议:考虑到下游景气度的提升、且公司可能实现LNG管和核电管的超预期突破,我们预计2013年-2015年EPS分别为0.7、0.97、1.15元,对应PE分别为31、23、19倍;维持增持-A的投资评级,目标价为22.75元。 风险提示:新产品市场开拓低于预期、小非减持风险
攀钢钒钛 钢铁行业 2013-08-22 2.38 2.87 44.22% 2.77 16.39%
2.77 16.39%
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公司2013 年上半年业绩大幅下滑:营业收入79 亿,同比下降5.4%;归属于上市公司股东的净利润3.4 亿,同比下降50%;经营活动现金流-32 亿,同比下降4160%;EPS 0.04 元,二季度EPS 0.02 元。 公司业绩大幅下滑主要是由于:(1)公司铁精粉销售均价下滑幅度约10%,导致铁精粉的毛利率下滑6%;(2)钛白粉和钛精矿行业不景气使得公司钛产业链整体的收入下降37%,毛利率下滑16%;(3)卡拉拉铁矿项目于2013 年4 月由建设期转入调试运营期,但先期建设成本高,且产能利用率低,采选成本高,高额的固定费用使得卡拉拉仍未能贡献业绩。 近期进口矿价格涨幅达到30%,国产矿价格涨幅8%,我们认为11月前矿价仍将维持强势:(1)钢产量有望继续走高:随着钢厂检修完毕、环保核查结束,9、10 月份将迎来需求旺季,钢厂的盈利也在好转,我们认为钢产量有可能继续走高,并拉动铁矿石的需求;(2)库存低:港口铁矿石库存仍然偏低,贸易商惜售的情绪可能还能持续,且尽管钢厂经历了一定幅度的补库存,但目前钢厂的铁矿石库存仍然低于正常水平,未来仍有可能进一步补充铁矿石库存;(3)偏宽松的货币政策有利于铁矿石价格的反弹。鞍千矿业与鞍钢关联交易定价的基准是T-2 月的进口矿价,下半年将受益于进口矿价的回升。公司业绩弹性高,吨矿净利提升100 元,将提升EPS 0.16 元。 投资建议:预测公司2013-2015 年的EPS 分别为0.16、0.25、0.29 元,对应PE 分别为15、10、8 倍。维持公司“增持-A”的投资评级,给予2013 年18 倍PE,目标价2.88 元。 风险提示:卡拉拉项目进展低于预期
中南重工 机械行业 2013-08-21 7.28 2.54 58.75% 8.48 16.48%
8.48 16.48%
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公司上半年业绩符合预期:营业收入6.4亿元,同比增长74%;归属于上市公司股东的净利润2684万元,同比下降45%;EPS为0.11元,其中二季度EPS为0.06元。公司预计2013年1-9月净利润为4192-7186万元,增速为-30%-20%。三季度业绩环比增速为4%-265%。 公司收入大幅增长主要原因是今年1-6月子公司六昌公司新增铜金属转口贸易业务收入3.8亿元,扣除该因素,营业收入同比减少28%。 利润大幅下滑下滑主要是由于:(1)压力容器,由于去年上半年集中交货形成销售收入激增,今年上半年收入同比下降48%;(2)管系,受船舶行业持续不景气的影响,管系产品的销售收入同比大幅下滑96%;(3)新厂区尚未有明显产能增加,而人工费用、项目财务成本等新增了近1000万元支出;(4)海外收入大幅下降48%,我们认为公司与巴西的框架供货协议执行情况可能不如预期。 我们认为公司在下半年将迎来业绩拐点,增长主要来源于:(1)公司募投项目已于7月投产,募投产能更为高端,因此预计公司募投项目达产期较快,下半年有望提振业绩;(2)公司2012年补缴所得税2553万元导致去年四季度基数较低。 投资建议:预计公司2013年-2015年的净利润增速分别为75%、56%、19%,EPS为0.25、0.38、0.46元,对应PE为29、19、16倍,维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价为8.75元,对应2013年35倍PE。 风险提示:公司募投项目进展不达预期
方大特钢 钢铁行业 2013-08-16 3.90 2.04 -- 4.29 10.00%
4.29 10.00%
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公司2013年上半年业绩符合预期:实现营业收入64亿元,同比下滑5%;归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长29%;每股收益0.21元,其中二季度EPS为0.11元。公司上半年每股经营活动现金流高达0.88元。 二季度需求下滑导致钢价持续下跌,钢铁行业业绩下滑明显,但公司仍然保持了稳健的态势。公司上半年实现29%的增长主要是源于子公司经营情况的改善:(1)汽车悬架集团上半年实现净利润1161万元,而去年全年的亏损额高达5462万元,汽车悬架集团主营产品汽车板簧的毛利率提升7.7%,业绩扭亏为盈主要源于下游重卡行业产销的回暖;(2)同达铁矿上半年实现净利润1亿元,而去年全年同达铁矿净利润为1.75亿元,在矿石均价下降7%的背景下,公司铁矿石业务仍实现增长,主要是对成本费用的控制和技改后产能的扩张;(3)改制后经营管理的全方位提升,前后端产能更加匹配,对成本控制力度更强,上半年13%的综合毛利率达到近年来第二高的水平,螺纹钢业务的毛利率也和去年持平。 公司股权激励对应2013-2015年的行权条件为扣除非经常性损益的净利润为6、7.9、10.4亿元,增长率为21%、32%、32%。行权要求对应的下半年扣非后的净利润为3.34亿元以上,环比提升26%以上。我们认为公司有望实现股权激励的要求,下半年增量来源于:(1)7、8月份螺纹钢价格回暖带来盈利的好转;(2)公司年内有望完成对同达铁矿剩余30%股权的收购,进一步增厚业绩。 投资建议:预计公司2013年-2015年的EPS为0.51、0.65、0.71,对应PE为8、6、6倍;维持买入-B的投资评级,目标价5元。 风险提示:重卡深幅调整导致弹簧扁钢需求恶化
方大特钢 钢铁行业 2013-02-06 4.02 -- -- 5.53 37.56%
5.53 37.56%
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(1)业绩可能超预期:我们预计12-14年的EPS为0.4、0.52、0.65元. (2)股价在4.21元的行权价附近有安全边际,且股价低于方威5元左右的增持价. (3)方威全资控股方大钢铁(方大特钢的大股东)后,更有动力加快资源注入的进程。 (4)改制后,经营管理水平大幅改善。 (5)股权激励行权要求高,2013-2015年扣除非经常性损益的净利润增长率要求为23%、33%、32%。 (6)估值优势:在行业景气度极低的2012年,公司估值也仅11倍,且行权要求一定程度上保障了未来的增长。
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