投资要点 东莞控股是以高速公路为主业,持股金融的上市公司。 公路主业恢复增长:目前,公司拥有东莞境内莞深高速一二期、莞深高速三期东城段、莞深高速龙林支线,以及虎门大桥11.11%的股权。我们认为,三方面理由支持收费公路板块利润将保持稳定增长。首先,收费公路清理、节假日免费政策等负面影响已经经历完整一年,影响都已经体现在利润里面;第二,珠三角地区汽车保有量增长保持在13%左右,给以小汽车为主的莞深高速流量增长提供动力;第三,集团依然还有体量不小的收费公路资产。 金融资产的价值最具看点:公司持有20%的东莞证券股权,以东莞证券经纪业务0.8%左右市场占有率,2.6亿元左右13年的业绩预估,与西部、东北、国海等上市券商具备可比性,按照考虑到中小券商13年60倍PE估值,8折计算,我们预计合理估值在124亿元左右,公司持股20%股份,股权价值在24.8亿元。东莞信托,公司拥有6%股权,在13年5月完成增资,增长性凸显,整体估值在54亿元左右,公司的股权价值3.2亿;此外,公司计划收购广东融通融资租赁51%的股权,并且将公司增资到约10亿元人民币,未来也具备看点。 估值很低具备修复可能:目前,公司股价对应13年11.7倍左右,是参股金融企业中很便宜的,而市场当前热点又在非银金融中,因此具备修复可能。 财务与估值 盈利预测:考虑到清理节假日免费等负面增量因素消除,收费公路主业稳定增长,预计13-15年营业收入有望达到7.66、7.96、8.42亿元;实现利润4.68、5.30、6.07亿元;预计13-15年EPS分别为0.45、0.51、0.58元;,按照分部估值法,收费公路资产38.6亿元,金融资产28.8亿元,总体合理估值在67.4亿元,折合每股6.5元,与现在价格相比有35%左右的上行空间,我们首次给予公司“买入”评级,目标价6.50元。 风险提示 收费公路负面政策加剧、金融资产盈利能力下滑、广东融通融资租赁收购失败等。