事件: 8月1日,公司收到与从化市水利水电建设管理中心签署的《从化市风云岭主题公园建设工程一期(市民广场、人工沙滩)设计施工总承包合同》,金额2446万元,施工期180天;与从化市林业局签署的《增从-街北高速互通立交从化白田岗出入口景观绿化工程施工合同》,金额663万元,施工期90天。 点评: 市政项目战略协议落地能力明显提升。上半年,公司市政团队架构构建完毕,显著提升前期签署的战略性协议的落地能力。半年报来看,2011年签署的三个战略性协议仅有聊城市徒骇河项目正在履行,2012年11月份之后签署的市政业务战略协议履行基本顺利。我们认为市政业务经营策略的转变促进公司迈上新的台阶:一、战略协议的签署更多侧重于项目的落地能力;二、增加短平快项目的业务量。 市政项目开拓顺利显著提升半年报业绩。1-6月份,工程、设计和苗木销售收入分别为14.89亿元、8311万元、4004万元,同比增长43.84%、-8.86%、-34.92%,工程收入增速显著高于设计与苗木销售,主因是公司市政业务开拓显著,大幅提升工程业务收入,上半年公司市政业务收入预计在4亿元左右。从订单看,未来一段时间市政收入仍然会成为公司业绩增长的主要动力。 订单高增长,业绩有保障。上半年新签地产施工合同和设计合同约为15亿元、1.4亿元,同比增加30%、100%;新签市政业务合同14亿元,是去年同期的20倍。从半年报来看,公司业绩出现拐点较为明确,主因在于市政园林业务量增加。同时,地产设计合同新签订单增长较快,预计未来地产施工订单会保持高增长,带动地产项目施工收入增长。 房企再融资开闸,利好园林行业。8月2日,新湖中宝推出募资额达55亿元的定向融资预案,房企再融资正式开闸。作为地产产业链的下游行业,园林行业将显著受益于房地产行业的健康发展(回款能力及业务承接量将明显提升:地产园林直接受益,市政园林间接受益于地方财政资金的增加)。 盈利预测及评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.25元、1.79元,对应PE分别为21.42倍、15.08倍、10.53倍,基于订单的高速增长和市政园林开启新局面,未来业绩确定性明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产调控超出预期、项目进度未达预期、地方政府债务进一步扩大风险。

事件: 2013年中报显示,上半年公司营业收入1.12亿元,同比增长69.75%;、净利润1858万元,同比增长12.74%,扣非净利润同比增长27.73%;每股收益0.15元。2季度单季收入、净利润分别同比增长1.57倍、1.58倍。 点评: 业绩解读:工业保护搪瓷业务大幅增长是收入高速增长的动力,期间费用率上升拖累利润增速。(1)上半年受益于强制脱硫脱硝政策,工业保护搪瓷业务收入同比增长3.1倍,收入占比从上年同期24%提高至58%;立面搪瓷业务自2季度以来如期回暖,上半年收入略下滑6%。(2)两项业务毛利率分别提升3.1、3.8个百分点,推动综合毛利率略提升0.5个百分点(产品结构调整因素)。然而业务拓展致使销售费用率同增3.9个百分点、利息收入下降致使财务费用率由-4.7%升至-1.0%,期间费用率同增4个百分点;同时受坏账计提增加、政府补助减少等因素影响,公司利润增速落后于收入增速。 三项业务均发展良好,高速增长有保障。(1)2013年电厂燃煤机组脱硝向全国范围内推广,脱硫设施改造、脱硝设施建设等拉动搪瓷元件市场需求。 随着公司在该领域的渗透,订单量快速增长;募投项目年产1万吨传热元件专用线自3月完工后满产运行。(2)新型城镇化推动地铁、轨道交通建设速度加快,立面装饰搪瓷需求端看好;同时高市场占有率利于订单承接。 (3)上半年公司陆续中标杭州康恩贝等3个项目,实现了外立面装饰搪瓷的突破,在示范效应下后续订单有望持续成长。(4)在手订单充裕,保障业绩增长。截止6月30日,公司1000万元以上合同尚未执行金额总计4.24亿元,是2012年营业收入的3倍,订单保障能力强。上半年新签大订单合计2.38亿元,其中工业保护搪瓷1.48亿元、立面装饰陶瓷0.89亿元。 盈利预测及评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.76元、0.99元,对应13年动态PE40倍,尽管前期涨幅较大,但考虑公司长期增长潜力,维持“增持”评级。 风险提示:新线投产低于预期、地铁建设进程低于预期、搪瓷幕墙推广情况。

事件: 2012年公司实现营业收入13.99亿元,同比增长7.57%;归属于上市公司股东的净利润8686万元,同比增长16.14%;每股收益0.43元,低于此前预期;分配预案每10股转增5股派息1元(含税)。公司预测2013年净利润增速20%以上。 投资看点: 盈利能力持续提升,资金需求加大: (1)自2009年以来公司承接单体项目规模、难度加大,且高附加值BT、EPC比重增大,推动综合毛利率从而盈利能力持续提升。报告期内,综合毛利率提升1.26个百分点至17.57%;其中,支柱业务海堤工程毛利率同比提高2.25个百分点至18.73%。永嘉三塘隧洞应急工程进入工程高峰期,带动城市防洪工程营业收入同比增长296%。 (2)研发、薪酬及办公费用增加推高管理费用;公司在手BT项目3个,合同金额11.24亿元,BT项目的推进增加资金需求,投资款增加1.8亿元,公司借款规模扩大推高财务费用;期间费用率同比增加1.43个百分点至5.19%。 订单进入快速增长期: (1)长期推动因素在于防护性海堤标准提高以及开发性围垦造地;中期则看相关规划及实施进程。公司是国内海堤工程建设细分领域的领头羊,拥有技术、品牌、资源优势,将充分受益于行业成长;同时高附加值业务推动盈利能力持续提升。 (2)市场开拓方面,立足浙江,积极拓展江苏、上海、福建、山东等地市场。全面实施大海洋大水利战略,除传统海堤工程外,加大防洪、河道疏浚项目的承接。换届完成后,瓯飞项目、一级土地开发等将刺激公司订单进入快速增长期。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0.59元、0.80元,对应2013年动态PE30.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:订单承接及项目实施低于预期;应收账款风险、BT项目回款风险。

减水剂行业快速扩容:减水剂主要应用于商品混凝土,因此伴随商混市场容量的快速增长而得到发展,其动力主要来自于商混普及率的整体提高、自东向西的增长潜力、行业集中度的提升。(1)商混普及率的提高:与发达国家80%的水平相比,目前我国商混普及率仍然偏低,同时区域分布不均衡,商混普及率从东向西的阶梯型提升空间是未来的重要看点,因此判断重要增长点集中在经济欠发达、发展增速较快、固定资产投资力度大的中西部省份。(2)目前减水剂行业集中度仍处于较低水平,前十位企业市场份额仅为25%左右;三代减水剂技术壁垒相对较高,市场集中度相对较高,但龙头企业业务区域仍集中在省内及周边地区,市场重合度较低。未来看好具备自主开发及扩张能力的龙头企业。 跨区域扩张是减水剂业务快速增长的关键:(1)公司坚持立足福建走向全国,异地扩张模式成熟,产能快速增长。截止2012年底,公司建成在建减水剂产能共50.9万吨,其中萘系减水剂19.4万吨、脂肪族减水剂21万吨、羧酸系减水剂10.5万吨。(2)减水剂行业属于轻资产类,公司的核心竞争力表现在技术实力、定制性服务;同时其垫资销售特点决定了资金垫付能力在扩张中的重要地位。 盈利预测及评级:预计公司13-14年EPS分别为1.29元、1.73元,对应2013年动态PE15.4倍;同时考虑到公司持续的异地扩张步伐及良好的管理能力,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、固定资产投资增速超预期放缓。

行业层面:石膏板需求仍将保持较快增长:行业需求受益于新型城镇化、住宅产业化进程;预计未来5年需求量仍可保持10%-15%的增速。增量市场来自于城市化率提升、市场渗透率提升;存量市场来自于房屋重新装修。 公司层面:区域布局合理,市场占有率持续提升:(1)区域布局合理、产能快速增长:坚持靠近资源地、靠近市场的投资策略,公司产能快速扩张,2012年石膏板产能达到16.5亿平米,同比增加4.5亿平米,考虑到3个月左右试产期,2013年产销量有望实现快速增长;扩在建2.6亿平米,全部投产后2015年20亿平米既定目标预计将提前完成。(2)双品牌战略保障市场占有率持续提升:龙牌石膏板定位于高端市场,保持较高的品牌溢价;泰山石膏定位于中低端市场,满产满销策略、丰富的产品线,为挤占中小企业市场份额提供保障。未来随着公司渠道下沉,向地县级市场进行拓展,一方面消化公司新增产能,另一方面有助于提高龙牌石膏的产能利用率。 (3)毛利率将进一步提升:石膏板需求稳步增长且业主对价格敏感性不高,产品价格稳定;原材料价格强周期性,煤炭、护面纸等成本下降,公司毛利率重拾升势并接近2010年较好水平。后续判断原材料价格将保持稳定,毛利率将延续升势。 矿棉板、北新房屋发展良好:(1)公司将矿棉板作为第二个核心产品,目前是国内最大的矿棉板企业之一,计划3年发展为亚洲最大。 (2)新型房屋是行业发展的方向,公司具备完整产品链优势,对传统房屋的替代需要过程,目前发展良好。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为1.51元、1.80元,对应2013年动态PE10.9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;房地产调控超预期。