手表中端消费市场增长迅猛,消费结构的下沉使公司国产表业务快速增长。公司优化名表库存结构,做好节支降耗;多渠道拓展飞亚达表市场,加快培育新设店面。预计2014—2016 年公司营业收入复合增长率为10.7%。其中国产表营业收入复合增长率为25%。 轻奢消费风起,飞亚达表迎来发展良机。在过去十几年的高端手表市场一直被国外品牌所占据,但飞亚达一直注重技术的积累,在手表的外观设计、机芯制造、陀飞轮工艺等方面都取得了显著的成绩。随着近几年消费下沉,国产表的消费需求快速增长,作为国产表优秀品牌之一的飞亚达引来最佳发展时机。预计飞亚达表业务14~16 年业绩复合增速可以达到25%。 消费升级向橄榄形结构迈进,国产表行业持续高景气。近年,我国中等收入人群的数量和人均收入均获得持续增长,消费结构趋向于中端大两头小的橄榄形结构。近三年中端手表市场增速保持在15%以上,消费的主要标的为3000 元以下的国产品牌手表,进口手表价格多在万元以上且每年提价趋势,与国产手表差距较大,形成天然的下沉壁垒。因此,受益于中端消费升级,国产表业务大幅增长,迎来行业整体景气。2013 年,国内四大手表品牌飞亚达、天王、罗西尼、依波国产表业务都保持了30%以上的增长。 亨吉利名表销售见底企稳,业务结构优化稳定增长。2011 年以来,宏观经济不景气,国家反腐力度的加大,导致公司名表业务净利润大幅下降。公司调整经营思路,通过三年时间对经济新常态逐步适应,加上反腐利空出尽,今年一季度库存水平首次下降,2014 年开始亨吉利名表业务有望保持稳定低速增长。 一体两翼心在更远处,国企改革在即激发活力。公司上市二十载,在自有品牌飞亚达表和名表零售业务双轮驱动下,适应国内经济形势变迁始终保持业务优势稳健增长。 公司背靠国有大股东中航集团,随着国企改革推进有望重启股权激励,我们认为这将激发公司上下活力,改变过去几年增长慢于行业增速的局面迎头赶上。中长期来看,公司销售渠道的多样化,全国网点的拓展,销售平台的扩大,渠道优势将会进一步体现。 给予买入评级。我们看好飞亚达自有品牌手表业务的增长,名表业务短期逐步企稳。 预计14~16 年EPS 为0.43 元、0.53 元、0.67 元。我们给予公司2014 年25 倍的PE,对应目标价10.75 元,给予买入评级。 风险因素。亨吉利业务继续下滑,公司盈利不达预期。

公告概要: 6月13日关于与深圳和而泰签署智能家居战略合作框架协议的公告: 公司与和而泰签署《智能家居战略合作框架协议》,本协议有效期自2014年6月13日起至2016年6月12日止。在战略合作的前期阶段,双方将以项目合作方式共同开发智能卧室系列产品。在共同立项后,由喜临门向和而泰支付一部分产品合作开发费用,和而泰自行承担另一部分产品合作开发的成本与费用,双方共同完成产品的测试与验证。在产品研发定型后,由双方根据各自的优势和特点合作进行生产与制造。 6月5日关于获得HelloKitty品牌授权许可的公告:公司与利鸥品牌策划(上海)有限公司(以下简称“利鸥品牌策划公司”)授权公司使用HelloKitty品牌用于家居系列产品。授权时间自2014年7月1日-2017年6月30日,销售渠道包括线下和线上渠道,而在许可年度里,被许可方须花费一笔等于或超过该合同年度中净销售额的百分之五(5%)的金额,用于实施协议所列的广告和促销活动。 主要观点: 进军儿童家居,六一已开家居体验馆。公司去年底获得迪士尼、哆啦A梦品牌授权后,依托动漫形象为主要元素设计青少年卧室家具。已于6月1日在绍兴开出第一家动漫儿童家居体验馆,预计2014年将开设约20家左右儿童家居店,并沿用床垫的O2O销售模式,预计今年将贡献少量收入增长,明年有望进入成熟放量。 布局智能家居,与和而泰达成意向性协议。本次合作对象选取了在智能控制领域领先的和而泰上市公司,合作内容主要包括三方面:1、拟共同研发生产科学睡眠与智能卧室产品;2、开发睡眠数据相关的云监测与云技术分析平台;3、研发新一代睡眠产品。合作尚处于意向性阶段,不涉及具体的标的和金额,是公司布局智能家居迈出的第一步。 风险提示:新项目进展不达预期 维持“增持”评级。预计公司2014-15年EPS分别为0.50,0.67元,对应同比增速31%,34%,目前股价对应14年PE19倍,合理估值25倍,对应目标价12.5元。我们认为新业务还在培育阶段,短期对业绩贡献不大,但这是公司进军儿童卧房家居和智能家居领域的有益尝试,拭目以待。

三季报摘要: 1-9月份公司实现营业收入7.04亿元,同比增长14.98%,归属于母公司净利润0.79亿元,同比增长24.37%,归母扣非净利润0.78亿元,同比增长28.84%。 第二届董事会第十次会议决议摘要:公司“十二五”发展规划目标和路径调整要点:1、实现从“品质领先”向“品牌领先”的转型;2、调整2014年收入增长目标为2013年的30-50%;3、床垫床具供应对象从成人为主向青少年儿童和老年人延伸;4、继续推进多渠道建设,增加电商和“O2O”资源投入,促进新渠道发力。线下渠道方面,实现每年新增100-150家门店的目标。 点评摘要: 内销改革成效显现,收入逐季提升强劲。公司一至三季度单季收入同比增长分别为7.28%,10.74%,24.95%,逐季强劲提速;其中,品牌内销上半年销售同比增长15%,三季度单季则达到30%以上。我们认为公司从去年底开始推进的内销改革效果正在逐步显现。与去年同期相比,毛利率提升0.6%,期间费用率受益于利息收入增加总体略有下降0.7%,净利率提升0.8%。 14年收入增长目标高举高打,O2O线上线下多渠道发力。此次目标调整意味着14年品牌内销收入增速将提速至40%以上。我们注意到线下实体店开店计划从150-200家下调至100-150家,而新增的电商和“O2O”资源投入将促进新渠道发力。实际上,公司下半年试水O2O,通过团购和网店销售等形式已经带来大几千万收入,对内销收入拉动效果显著。O2O让公司的渠道扩张方式摆脱了传统的商业零售红海,以一种低成本高效率模式灵活扩张。 维持“买入”评级,上调14、15年EPS。预计公司2013-15年EPS分别为0.40,0.52,0.68元,目前股价对应13年PE22倍,看好O2O线上线下多渠道发力带动品牌内销持续提速,目标价15元。

公告摘要: 公司于8月20日-29日召开了华中、华北、华东三场经销商订货会,发布21款新品,其中喜临门10款,法诗曼11款,将逐步替代公司现有的国内线下门店产品。 根据2013年8月30日公司关于本次订货会订单情况的最终统计结果确认,公司本次预订情况良好,订单金额累计为16,483万元。 报告摘要: 新品预定超预期,贡献下半年内销增长。本次新品预定将在下半年门店渠道销售中逐步确认收入。预定总金额16483万元,其中华中和华北分别为4000万元左右,华东作为公司的传统优势区域订单额超过8000万元。除经销商渠道外,公司还有酒店床具、网络销售、酒店家具等业务为内销收入来源。 新品全国统一零售价,逐步替代线下老品。本次推出的新品包括21款床垫和6款软床。公司床垫老产品线过长,未来新品将逐步替代公司现有的国内线下门店产品,原有软床产品目前仍可预定和销售。新品首次采用全国统一零售价,比老产品在产品设计、质量上均有较大提升,售价也平均提升了10-20%。 经销商看好新品销售,门店装修推进配合产品升级。通过草根走访,经销商对新品的评价为“眼前一亮”,非常认可新品在设计、质量和整体档次上的升级,对售价提升后的销售也非常有信心。公司年初开始推进的经销商门店装修改造,也得到大部分经销商积极支持配合。“品牌和产品档次上去了,门店应该做升级配套”,某三线城市的经销商表示。预计今年将完成全国法诗曼门店的新形象改造,喜临门品牌全新的太空舱门店形象方案也将最终确定和推出。 维持“买入”评级。预计公司2013-15年EPS分别为0.40,0.50,0.66元,目前股价对应13年PE19倍,看好品牌内销持续提速。

自有品牌稳健增长,OEM 增速回升。公司引入的职业经理人团队稳步推进品牌和渠道建设,上半年自有品牌(不考虑酒店家具)收入增长18%。OEM 业务增长7%,OEM 业务一季度由于厂房搬迁受到影响,二季度克服困难增速回升至两位数,下半年也将保持稳定增长。 床垫毛利率上升拉动综合毛利率提升,销售管理费用率上升。报告期占公司收入8成的床垫产品毛利率提升3.3%,拉动综合毛利率提升0.69%。软床和酒店家具毛利率下滑较大,主要是由于上半年两项业务收入下滑导致规模效应减弱,单件产品的人工费用等大幅增加。下半年随着软床内外销力度加大,酒店家具7、8月延迟订单的收入被确认,收入下滑将得到缓解。由于大力投入内销而增加了广告公关活动、经销商会议培训以及大量引进中高层管理人员,影响销售费用率提升1.15%,管理费用率提升0.76%。 从品牌、产品到渠道,内销改革全面推进。上半年公司倾力打造”科学睡眠领导者“品牌形象的同时,对产品和渠道也做了大力改革。新开71家门店的同时整改关停50家,预计下半年销售旺季将新开130-140家新店,全年门店净增量在120家左右。同时,上半年数十家门店启用新的门店形象,以法诗曼品牌为主,初步测算改造前后销售有30%的提升。在产品上,积极研发新品,8月底新品订货会将推出床垫和软床新品20多款,并新聘意大利设计师为软床设计操刀;另一方面,逐步简化公司过长的产品线,去粗存精。 维持“买入“评级。预计公司2013-15年EPS 分别为0.40,0.50,0.66元,对应13年PE 仅17倍,未来将享受估值和业绩双提升。

国内床垫行业龙头,率先上市利好发展。公司为国内最大的床垫生产企业,2012年7月上市至今唯一A 股床垫上市公司。公司床垫产值全行业第一,是宜家在国内唯一供应商。自有品牌喜临门为床垫驰名品牌,98年聘请沈殿霞代言开创国内营销界先河,经营数十载积累了较高的品牌知名度和美誉度。 引入职业经理人团队,品牌内销吐新芽。去年底公司引入以贝因美前营销总监俞雷为核心的职业经理人团队,通过重塑品牌形象,加强公关营销、重新装修改造门店提升品牌整体档次。今年推出“净眠”系列高端产品,梳理产品线,整体提价30-50%。公司旗下由BBR、sleemon、喜临门、法诗曼、爱倍构成品牌金字塔针对不同市场。预计未来三年公司将在839家门店的基础上每年新开200家加盟店,保持较高的外延增速。 网络销售和酒店家具新型渠道12年增速均翻番。 OEM 稳定增长保业绩,募投项目投放在即。宜家为公司第一大客户,销售占比达三成,2013年宜家在国内开店加速,作为宜家在中国唯一供货商充分享受宜家成长。公司募投项目合计70万张床垫(原有产能100万张)和6.5万张软床(原有产能2.5万张)将在今年三季度到明年初陆续投产,缓解公司产能不足问题。另外,9000吨的海绵生产项目将更好地服务国内外客户,对上游原料的把控保证产品质量。 我国床垫行业处在成长初期,企业发展空间巨大。截止2011年我国床垫行业CR8仅11.16%,而同期美国床垫业CR4高达61%,最大的丝涟占比19%。我国床垫行业处于品牌竞争的成长期初期,是诞生巨头公司的摇篮期。 给予“买入”评级。预计公司2013-15年EPS 分别为0.40,0.50,0.66元,对应13年PE 仅15倍,未来将享受估值和业绩双提升。