本报告导读: Q3直营销售下滑(H1同比增12%),是收入增速趋缓的主要原因,符合预期。电商继续保持高增长,2014年业绩还看订货会数据。维持“增持”评级。 投资要点: 三季报符合预期,维持“增持”评级,上调目标价至23.76元:虽然受到终端大环境不佳的影响,但电商发展势头仍然迅猛,公司通过控制劳动力成本大幅提升毛利率3.8个百分点,使得营业利润增长较为平稳,经营稳健。因为行业改革预期,市场对板块整体估值中枢上移,根据家纺子行业平均估值,上调2013年PE至24倍,目标价由21.77元上调至23.76元,维持2013-2015年EPS预测为0.99、1.27、1.59元,维持“增持”评级。 Q3主营收入增速放缓,营业外收入拉动净利润增长,符合市场预期:前三季度实现收入12.6亿元,同比增5.3%,营业利润2.6亿,同比增22.3%,净利润2.1亿,同比增29.3%。其中Q3收入4.3亿,同比增0.18%,收入增速放缓缘于直营销售下滑,加盟正常(2013秋冬订货会增速为15%,加盟提货仍然略有增长)。实现净利润7460万元,同比增39.2%(扣除1732万主要来自政府补贴的营业外收入及理财产品467万,增速为9.3%)。 公司优化生产、减少人工,前三季度毛利率大幅提升3.8个百分点,带动营业利润增长。2013年以来通过优化生产、运用新设备减少人工、转移产能至内地等措施,成本降低效果显著。公司成本大幅降低,是拉动营业利润增长的主要动力,我们认为长期空间有限,未来增长还需收入拉动。 2014年春夏订货会正在进行中,双十一或成短期催化剂:2014年是否能维持较好的增长,2014年春夏订货会情况尤为关键。公司重视电子商务的发展,电商运营能力业内可圈可点,2013年双十一活动仍以富安娜品牌主打,预计全年电商比例提高到20%,双十一预售数据截止目前良好。

2014年春夏订货会超预期,预计2014年业绩增长确定性加大:上周订货会转正表明加盟商信心恢复,预计2014年业绩增长确定性加大,维持公司2013-2015年的EPS为1.50、1.80、2.25元,上调目标价至30.0元,给予20倍行业平均估值,上调为“增持评级”。 2014年春夏订货会同比转正:2014春夏订货会新品、老品订货增速预计转正在10%左右,这是从2012春夏订货会以来,在不压货的前提下表现较好的一次。公司在2011年底预订2012春夏货品时绝对额不增长,当时市场解读为订货会模式转变,订货比例下滑,之后几次订货数据仍不理想。我们认为此次订货会超市场预期,经营拐点凸显。 本次订货会转正主要原因是大加盟商清库较好和信心恢复:罗莱加盟占比较高,前几年终端销售理想,对加盟商有一定的压货,公司呈现高速增长。2011年下半年,终端增速放缓,加盟商爆发库存积压问题,在业内较为突出。历经两年大力清库,截止目前,大部分加盟商库存问题得到有效缓解,体现在2013年秋冬品虽然订货额下滑,但是目前预订的货品基本已经提走,冬季补单有望。 线上线下同款同价,颇受加盟商欢迎,激发加盟商信心:线上线下同价同款从7月推出,缓解了电商与加盟商的冲突(2012年双十一一天销售额巨大对线下有影响,加盟商意见较大),颇受加盟商欢迎。 2013年以lovo品牌主打双十一,虽然罗莱主品牌未做主力参与,但目前预售情况来看,仍然取得同类第一。 风险提示:受2013年秋冬订货额下滑的影响三季报业绩继续下滑

三季报符合预期。预计O2O、体验店、纳米绒新产品,系列创新措施将扭转颓势。 为新高管量身定做的股权激励行权条件和价格彰显对未来信心,给予“增持”评级。 投资要点:首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.0元:2013年前三季度公司收入57.6亿,同比降19.9%;净利润3.8亿,同比降49.12%。Q3收入20.2亿,同比降21.95%;净利润1.6亿,同比降49.93%。公告预测2013年全年净利润同比下滑30%-50%。今年是公司改革甩包袱之年,由于公司改革力度大,行动坚决,我们按照行业平均估值给予美邦服饰2014年20倍的PE估值,目标价17.0元。我们给予公司2013-2015年的EPS为0.51、0.85、0.98元,给予“增持”评级。 体验店开设速度和效果超市场预期,新产品高科技绒性价比受市场认可:2014年春季订货会下滑近20%,明年H1业绩能否转变还看补货及今年门店和供应链改革效果。但近期周成建董事长亲临体验店开设和纳米绒新品发布会,主题门店颇具特色、新产品性价比和款式得到市场认可。2014年计划开设100家体验店,是尝试转型的第一步,但效果需要明年体现。 收回邦购域名扫清O2O发展障碍:由于邦购处于投入前期费用较高,2011年10月从公司剥离。美邦做O2O的基础,就是旗下拥有邦购,因此收回邦购域名一定是第一步。邦购重归体内,助力O2O发展。 应对行业巨变,管理层大换血,为新高管量身定做股权激励彰显对未来信心:此次限制性股权激励对象仅为2人,从宝洁转会的林海舟(负责供应链)与刘毅(负责营销),为其量身定做各300万股。较为苛刻的行权条件(2014-2017年扣非净利润8.5、9.9、11.4、13.2亿,按照我们的盈利预测,2014年增速约70%)较高的价格(11.63元,折价仅15%)、较长的行权期(四个解锁期),彰显了管理层对未来的信心。

维持“谨慎增持”评级,目标价10.32元:自2012年以来终端不佳影响加盟商信心,公司采取回收存货、增加授信等措施来扶持加盟商。近期服装企业加快改革步伐,市场预期好转,板块估值中枢上移,七匹狼再度发力精细化管理,我们给予2013年12倍PE,目标价由8.6元上调至10.32元,维持2013-2015年EPS0.86、0.95、1.13元,维持“谨慎增持”评级。计提存货减值准备、收入减少费用刚性,Q3净利润下滑25.7%,基本符合市场预期:前三季度实现营业收入23.1亿元,同比降8.1%,归属于母公司的净利润3.7亿,同比降7.4%。其中Q3收入8.8亿,同比降13.7%,实现净利润1.2亿元,同比下降25.7%。Q3加盟商提货两位数以上下滑,但销售和管理费用同2012年同期变化不大,加上计提存货减值准备(资产减值损失9283万元),导致公司Q3利润较大幅度下滑。 终端销售下滑幅度小于报表;收回存货、增加授信扶持加盟商。Q3公司直营销售呈个位数下降,加盟商同店销售好于直营,销售端实际下滑幅度不超过两位数,好于报表情况;2013年公司重点加大对加盟商扶持力度,通过回购存货减轻库存压力、增加授信提供资金支持,重塑加盟商信心。 2014年春夏订货会下滑超过两位数,明年上半年业绩仍面临压力。公司8月举行2014年春夏订货会,七匹狼加盟订单呈两位数下滑,2014年上半年报表承压。订货会的结果反映了加盟商短期内仍然相对悲观。由于公司加盟商销售占比超过80%以上,公司的系列扶持政策能否改变加盟商的悲观预期将成为决定七匹狼2014年业绩的关键。 风险提示:终端销售低迷,加盟商信心持续低迷

维持"增持"评级,目标价18.15 元:公司积极探索将加盟商逐步纳入线上销售体系的新模式,随着未来线上探路者官方商城交易平台+户外深度旅行目的地资源整合完毕,预计未来客户粘性将得到大幅提升。虽然短期终端销售增速放缓总体低迷,战略转型存在不确定性,但由于公司转型推出新产品(可穿戴设备)和新业务模式(电商、收购Asiatravel 等)速度超过市场预期,我们给予2013 年33 倍PE,目标价由13.75 元上调至18.15元,维持2013-2015 年EPS0.55、0.75、0.99 元,维持“增持”评级。 前三季度净利润+74.15%,略超市场预期:公司前三季度实现营业收入8.33 亿元,同比增加33.35%,利润总额1.63 亿,同比增41.57%,归属于上市公司股东的净利润1.42 亿元,同比增加74.15%。其中三季度单季实现净利润4503 万元,同比增加103.73%,(去年同期所得税率25%,本期为15%),Q3 单季度净利润超预期主要是少数股权损益-649 万,去年同期几乎为0。 受经营季节性特征的影响,存货自年初增长157%。公司2013 年秋冬产品绝大部分已入库,但受今年9 月大部分区域天气炎热,加盟商秋冬装提货较晚,导致三季报时点存货较年初有较大幅度提高达到4.2 亿元,我们预计这是今年服装行业的普遍现象,而非商品积压造成的存货大幅提高。 Discovery Expedition 进入线上试运行,公司线上线下协调发展。通过产品的试运行,公司正实现“商品+服务”O2O 方向转变;线上阿肯诺的推广也是公司在电子商务方面的积极尝试。 风险提示:终端销售低迷,限售股解禁带来短期股价波动

投资要点: 收购进程超预期,中长期战略重新规划,维持“增持”评级:战略层森马服饰把握行业低点进行战略转型,明确未来发展方向;战术层清理库存、关闭亏损、控制费用,改善盈利能力。我们维持公司2013年-2015年EPS预测值1.44、1.81、2.26元,由于公司并购进程超过市场预期,给予2013年21倍PE,目标价由28.30元上调至30.24元,维持“增持”评级。 把握低点进行资源整合,品牌代理、收购进程超出市场预期:经过几年粗放扩张,服装行业部分领域已陷入困局,急待龙头企业进行资源整合打破当前困局。2013年中报显示森马账面现金43亿,具备整合行业的资源优势,而公司也正在进行资源整合的尝试:拟斥资约20亿收购GXG71%股权、与意大利高端童装扉丽虹展开合作、引入韩国女装itmichaa,收购进程之快超出预期;合资公司于2013年9月陆续开设店铺;巴拉与森马融合完成,多品牌格局初具雏形。 关键时点稳健推进新模式,确立“一年巩固主品牌、三年收获电商、五年发力购物中心,七年挥师海外”中长期战略:公司重视多渠道均衡发展,在拓展电子商务渠道的同时,升级、打造三、四线城市街边店;公司着手布局shoppingmall,为进军一、二线城市购物中心做准备,耐心等待最佳时机。 风险提示:终端消费继续低迷

本报告导读: 上半年公司净利润同比增速33.3%,符合预期。公司逐步向纱线、羊绒服饰等下游领域延伸,国外市场销售大幅提高。首次覆盖给予增持评级。 投资要点: 目标价12.2元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于国外市场销售大幅提高,上半年中银绒业营业收入增加17.0%,净利润增速33.3%。公司未来产能将继续扩张,2013-2015年的EPS预测值为0.61、0.77、1.16元,给予2013年20倍PE值,目标价为12.20元。 中报业绩符合市场预期。2013年上半年,中银绒业实现营业收入14.15亿元,同比增长17.0%,我们认为公司收入增长的主要原因是羊绒价格的增长和纱线业务的扩张;归属于母公司的净利润1.81亿元,同比增长33.3%,符合市场预期。其中,水洗绒和绒条业务大幅缩水,而纱线业务则大幅提高,同比增加126.1%。 产能大幅扩张,向下游产业延伸。近年来公司一直在改善产品结构,由上游的羊绒、绒条向下游的绒线、羊绒服饰延伸。2013年公司有近1000吨纱线产能达产,产能扩张率达到了140%,同时公司有多项纱线、羊绒面料和羊绒服饰产能在建,2015年公司产能将会实现再次跨越。 国内外市场两极化发展,外需表现强劲。公司之前国内外市场基本是均衡发展,销售额大抵相当。从2013年上半年数据来看,国内市场营业收入同比减少45.3%,而国外市场则增加了73.9%,达到了国内市场的3倍。 这说明作为高端产品,羊绒制品的需求比一般纺织品表现出更强的刚性。 未来公司将形成从羊绒、纱线到羊绒服饰的一体化产业链,由于纱线和羊绒服饰的毛利率大幅高于初级羊绒产品,我们预计未来公司的盈利能力会进一步改善。 风险提示:市场需求达不到预期、公司在纱线、羊绒服饰方面缺乏经验

2012 年以来公司终端低迷,短期业绩承压,正在实现粗放增长到精细化管理的转变,中长期前景广阔,维持“谨慎增持”评级。 投资要点:直营尚属成长期,“批发”转“零售”进入深水阶段,加盟商库存情况可控,维持“谨慎增持”评级。2012 年秋冬产品直营店的售罄率在60%左右,比加盟店低10%-15%(正常门店售罄率在70%左右),公司直营店销售效率与加盟店相比仍然具有成长空间。目前来看,加盟商的渠道库存已得到较好控制,可以通过回购等手段进行调节。维持2013-2015 年0.86、0.95、1.13 元的EPS 预测,维持8.6 元的目标价,维持“谨慎增持”评级。 渠道改革拉开序幕,精细化管理开启。公司控制开店规模,强化精细化管理。服装企业粗放扩张的时代已结束,从去年开始,七匹狼做出了相应的战略调整。公司过去的模式是批发制,把自己的产品批发给经销商即可;现在公司逐渐注重对经销商的管理,协助经销商提高终端销售能力:在商品的管理方式上引入商品企划引导,强化配货概念,而在终端管理方式上,强调检测反馈,注重数据的应用,对终端的掌控能力大幅提高。 注重多渠道建设,线上销售蓬勃发展。在线下销售受阻的情况下,公司强化了线上销售业务。当前公司的线上业务还处于探索阶段,以清理库存为主,有小部分网络专供款式。线上销售也是直营和批发的结合,当前批发占比较大,分销商和线下加盟商不重合。上半年线上销售额同比增长40%,预计下半年还会大幅提高,我们预计全年的销售额在3-4 亿左右。 风险提示:终端销售恢复低于预期。

公司上半年业绩符合预期,费用控制效果明显,代理品牌加速发展。我们看好待加盟商清库完毕,直营店盈利能力上升后公司的长期前景,维持“谨慎增持”评级。 投资要点: 上半年业绩符合预期,目标价22.50 元,维持“谨慎增持”评级:公司H1 营业收入10.78 亿元,同比增加4.0%;净利润1.37 亿元,同比增加2.6%,符合我们的预期。维持公司2013-2015 年的EPS 为1.50、1.80、2.25 元,目标价22.50 元,维持“谨慎增持”评级。 费用控制效果明显,单季度净利大幅上升:5、6 月终端销售增长带动Q2 营业收入4.63 亿元,单季度同比增长9.6%;净利润0.51 亿元,同比增长87.8%。公司上半年严格执行费用控制计划,Q2 单季度销售费用率、管理费用率较去年同期分别下降2.2、0.2 个百分点。公司下半年在控制费用的同时,也会注意费用投入的优化,将对业绩有进一步的促进作用。我们预计随着加盟商年内清库结束,信心恢复,明后年出货量增加将带动业绩显著增长。 代理品牌加速发展:公司2013H1 代理品牌营业收入同比增加75.4%,取得了较高的增长水平;受代理品牌分散资源影响,主品牌罗莱H1营业收入减少13.3%。我们预计公司的小品牌优家、尚玛可、kids下半年收入增速仍将保持较高水平,尤其是kids 的增速将尤为高(瞄准0-6 岁婴幼儿市场),公司整体收入将保持稳定增长。 电商渠道未来可期:我们预计公司上半年电商业务增长超过30%,其中天猫为公司最大的线上利润来源。LOVO 虽然目前占比较小,但花费不大,且能同其它电商平台实现资源共享,运作成熟后,将成为一个线上线下互动的平台,是一个未来的利润增长点。 风险提示:渠道拓展及单店效益不达预期;经济走弱影响家纺消费。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价20.0元:公司为裘皮子行业龙头,延伸上下游打造全产业链、出口转内销,竞争力不断增强,预计2013-2015年EPS为0.80、0.98、1.20元,内销发力以及裘皮交易市场建成后收入和净利润增速将大幅提升,给予2013年25倍PE,对应目标价20.0元。 中报业绩符合市场预期:2013年上半年,华斯股份实现营业收入2.92亿元、同比增加21.49%,归属母公司净利润4019万元、同比增长25.41%;其中2季度单季度收入增18.90%、净利增13.73%。业绩符合市场预期。 业务结构由OEM向毛利率较高的OBM、ODM转型:上半年,公司继续优化产品结构,毛利率提升1.41pct。1)由OEM向毛利率较高的OBM、ODM转型,OEM收入占比下降0.31pct,OBM收入占比达62%、ODM达25%;2)OBM、ODM、OEM业务毛利率均较去年同期上升。 下游延伸加强品牌建设,服装占比、内销占比继续增大:公司由制造向自主品牌进军,建设华斯、怡嘉琦两个品牌,加强直营店建设,服装收入占比较去年同期提升4.1pct达87.3%(2007年42.2%);“出口转内销”,力争打开国内市场,内销收入占比由去年上半年的18.0%升至33.3%。 原材料市场完工,对上游把控力将加强:裘皮原材料市场二期项目主体工程已完工,将大大增强升公司对上游市场的把控能力。 预计下半年收入、净利仍将稳定增长:原材料市场的租赁将为公司带来新的租金收入;公司上下游整合及业务升级进展有效,龙头竞争力进一步增强,预计下半年收入、净利仍将稳步增长。 风险提示:裘皮原料价格波动;汇率波动影响盈利

投资要点: 目标价17.57元,上调评级至“谨慎增持”:新店成本支出导致费用增加,公司H1净利润增12.6%,略低于预期,代理品牌收入增492%,略超预期。我们预计下半年随着新店管理能力的提升,净利润增速有望向正常水平回归,且看好未来代理业务与品牌集合店的协作效应,维持公司2013-2015年的EPS为1.07、1.37、1.78元,给予2013年16倍PE,维持目标价17.57元,上调评级至“谨慎增持”。 新开店费用拖累净利:公司H1收入3.74亿元,同比增长31.0%,净利润0.87亿元,同比增长12.6%。剔除衡阳、杭州两家子公司合并报表影响后,H1收入增加25.0%,符合预期,净利增加13.6%,略低于预期。Q2收入增长30.9%,净利润减少31.8%,主要源于新开店导致销售费用同比增加56%,管理费用同比增加89%。 主品牌渠道调整:公司坚持主品牌渠道调整,不仅在一二线城市主开直营店,也在部分三线城市开设直营店。今年主品牌新开店多为直营店,现有直营店331家,加盟店171家,但受制于管理能力,新店盈利尚未达到预期,费用拖累净利,下半年成熟后将帮助净利回归正轨。 代理品牌发展迅速,与集合店布局相辅相成:公司上半年代理品牌收入同比增加492%,略超预期,说明公司多品牌管理、运营的能力进步明显。同时,公司顺应购物中心引进集合店的大势,潜心布局品牌集合店,零售业务潜力巨大。未来,两者结合,在品牌集合店中经营公司代理品牌,相辅相成,品牌与渠道的协同效应值得期待。 风险提示:渠道拓展及单店效益不达预期;经济持续走弱影响消费。

第二季度净利润同比大增,中报业绩超预期,目标价28.3元,维持增持评级。公司2013年上半年实现营业收入27.2亿元,同比增8.5%;归属于母公司所有者净利润2.8亿元,同比增长14.4%;其中第二季度单季度实现营业收入13.2亿元,同比增11.0%;归属于母公司所有者净利润1.5亿元,同比增70.6%;其中第二季度收到政府补贴5269万元。 巴拉收入增速超预期,主品牌森马恢复正增长。休闲服饰实现主营收入18.0亿元,同比增长2.6%;儿童服饰巴拉实现主营收入8.9亿元,同比增长23.2% 。而2012年巴拉巴拉收入同比增3.0%,森马品牌收入下降12.6%,我们认为在其他服饰公司还在泥潭挣扎时,森马服饰经过一年多的调整和努力,主品牌率先从低迷中走出来。 清库完毕,下半年毛利率有望提升;关闭不盈利无效店铺销售费用率大幅下降。2013年上半年由于甩库,毛利率下滑2.3个百分点,下半年有望好转。2013年上半年销售费用率16.5%,同比下降2.5个百分点,其中Q2单季度较上年同期下滑5.7个百分点。 多元化品牌战略逐步建立,未来业绩增速有望提高。公司已经公告收购GXG71%的股权,在中国境内代理意大利靡丽虹旗下童装品牌,童装多品牌运作拉开序幕。 我们认为公司目前经营恢复,明后年主品牌可能实现较好增长,预计2013年-2015年EPS为1.44、1.81、2.26元,之前假设GXG从8月开始并表,目前调整预期为10月完成收购开始并表,预计2013年-2015年EPS分别为1.52(-3%)、2.14(22%)、2.66(28%)元。 风险提示:GXG收购速度低于预期、下半年主品牌受挫。

维持“增持”评级。高端女装受终端环境低迷和电商影响较小,朗姿股份收入表现超预期,预计净利润反转在下半年。我们认为,营销副总王国祥具有购物中心开店和运营的成功经验,有望带领朗姿突破商场渠道,随着购物中心渠道的快速成长而成长。鉴于上半年收入表现超预期,加上公司信息系统建设和使用业内领先,重视精细化管理,预计费用控制会有成效,原来预测2013-2015年EPS为1.46、1.84、2.32元,现上调为1.56、2.07、2.58元;仍给予2013年20倍PE,目标价从29.2元上调为31.2元。 第二季度单季度收入增速略超预期,但受费用拖累,净利润增速略低预期。公司上半年收入6.84亿元,增25.2%;净利润1.49亿元,增4.7%。截止6月底,拥有终端550家,其中自营317家,经销233家。二季度收入3.14亿,增36.8%;净利润0.63亿元,降1.1%。这是由于第二季度公司销售费用增加较快,同时朗姿北京所得税优惠取消,所得税增速逾60%。 渠道比例符合预期,朗姿品牌收入占比继续提高。分渠道看,自营收入占比提高1.38点,达到76.9%;分品牌看,朗姿收入占比提高1.32个百分点达61.3%。公司上市后努力提高莱茵、卓可并开创玛丽安玛丽,希望提高缩小和朗姿的差距。我们认为电商对高端女装的消费影响小于其他品类,同时经济和需求低迷的时候,品牌力较强的品牌体现出更强的生命力。 我们认为市场一直担忧的库存问题得到进一步缓解。库存商品账面价值4.07亿,年初4.77亿。目前店铺数量比去年年底增加约5%,且部分新品秋冬装已经入库,上半年库存消化取得一定成效。 风险提示:终端消费继续低迷,新品牌玛丽安玛丽表现不稳定

投资要点: 目标价3.75元,首次覆盖给予“增持”评级:因贸易及其他业务大幅扩张,上半年际华集团净利润增速8.1%。我们预期下半年公司将继续扩张贸易及其他业务,净利润增速变化不大。预期公司2013-2015年的EPS为0.25、0.29、0.33元,行业内可比公司平均估值在15倍左右,对应目标价3.75元,首次覆盖给予“增持”评级。 中报业绩基本符合市场预期。2013年上半年,际华集团实现营业收入159.36亿元,同比增长15.2%,归属于母公司的净利润4.19亿元,同比增长8.1%。其中,第二季度营业收入同比增长7.9%,归属于母公司的净利润同比增长12.8%,基本符合市场预期。 主营业务规模收缩,多元化进程加速。从2010年开始际华集团的经营结构开始变化,由传统的服装、皮鞋等业务向印染、医药和贸易转变,由一家传统的军需品提供商向多产品经营的企业过渡。就今年上半年来看,公司职业装销售收入下降25.3%,皮革皮鞋下降3.8%,职业鞋靴增长11.7%,而贸易及其他业务则大幅上升,同比增长39.1%。 低毛利率业务占比高、增速快致使公司毛利率下降。际华集团贸易及其他业务的毛利率在1%左右,它的大幅增长拉低了公司整体的毛利率水平。公司毛利率较高的皮革皮鞋和防护装具都有不同程度下滑。 预计下半年公司净利润增速会好于上半年。我们预计下半年公司的其他业务增速会有所提高,而贸易及其他业务增速有所放缓,从而使公司净利润增速好于上半年。 风险提示:转型过快资源整合不足、外部需求疲软

本报告导读: 色纺纱未来市场广阔,看好行业龙头华孚色纺;近年以来出口复苏,随着公司的清库存结束和国内外棉价差的收窄,预期公司的盈利改善将继续持续到今年年底。 投资要点: 节能优势明显,色纺纱市场前景广阔。由于消费者认知水平不足和行业结构调整成本,当前色纺纱的份额较小。但是色纺纱在节约资源和生产工艺方面具有较大优势,随着政府对环境问题的看重,色纺纱未来具有广阔的前景。生产流程的特殊性确保了华孚色纺和百隆东方双龙头的优势地位,小企业难与其竞争。 净利润增速大幅提高,复苏仍将持续。自从公司合并以来,华孚色纺的业绩稳步提高,毛利率相对稳定。2012年公司的业绩出现下滑,但这主要是行业整体的不景气所致。由于去库存化、生产优势及内外棉价差收窄,公司在2013年上半年出现了明显的业绩反弹,公司公告的上半年净利润增速高达100%到130%,我们预计复苏还将持续。 国内外需求继续增长,新项目开工产能有保障。2013年上半年我国纺织品出口整体呈上升趋势,7月份同比增度达19.68%。随着国内服装企业的库存达到合理水平,国内市场对纺织原料的需求也将重新开始。短期内产能利用率的提高和外协产能使用将确保产品上的供应,长期新项目的投产将是公司的产能大幅提高。 我们预计公司在2013年到2015年的EPS分别为0.30元、0.37元和0.43元,目标价6.00元,维持“增持”评级 风险因素:未来内外棉价差走势具有不确定性