事件 . 我们近期调研了达刚路机,对公司近期的经营情况进行了跟踪。 主要观点 . 陕鼓成为公司的大股东之后,公司未来将依托陕鼓集团的支持,实现多方位的发展:1、陕鼓对公司的内部管理、国内市场开拓以及资金等方面都有较强的支持,弥补了公司在之前发展过程中所遇到的各种短板;2、公司未来将围绕设备+工程+服务的模式,拓展业务规模,有了陕鼓的支持后公司的竞争力将进一步增强,有望打开新的市场空间;3、实控人孙建西任公司董事长、陕鼓方面委派公司总经理,双方互相协作,分别负责产品研发、市场开拓以及公司管理的改进; . 国内道路养护高峰到来,海外业务持续拓展,公司经营业绩有望逐步攀升:从行业大趋势来看,最近十几年间国内公路建设经历超常速发展,公路建设总量达到一定高峰,道路养护任务逐渐加大,参考《全国公路养护与管理资金需求研究》, 预测公路养护需求规模2015 年将达到5630 亿元,巨大的市场需求将促进公司经营业绩的提升;. 受益于“一带一路”走出去战略,公司有望在海外获得更多总包订单:公司一季度业绩下滑主要受海外工程总包业务订单确认影响,今年有望确认部分收入。公司在2013 年12 月和2014 年1 月与斯里兰卡国家公路局签署公路改造升级二期和三期项目,项目合同合计4 亿元,预计此部分收入将会在2015 年中得以体现,对业绩形成较为明显的增厚。3、公司凭借设备+工程+服务的模式,在斯里兰卡项目中取得了较好成功案例,公司在海外耕作多年,有望将该模式复制到其他海外国家。 . 公司的军品业务未来或有较大市场空间。1、公司已获得军工一级资质,率先成为国内具有相关技术和准入资格的制造商,项目将应用在军用道路快速修复系统方面,军品在未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 . 公司是纯正的一带一路标的,公路筑路养护机械设备销售及工程业务80%市场在东南亚,将受益于国家一带一路规划实施,业绩有望超预期。陕鼓集团的参股将给公司带来资金、管理、客户方面的支持,完成管理层改革后公司将轻装上阵、释放活力。考虑到公司目前市值仅为60 亿元,后续海外订单放量、管理层改革等利好因素有望打开公司的市场空间,给与公司“增持”评级。

投资逻辑 公司技术实力突出,近年来业绩下滑主要受下游需求缩减所致:公司是国内煤矿安全行业的龙头企业。主营产品涉及安全监测多个领域,其煤矿顶板安全监测仪器与系统占据细分行业龙头地位。近年来,受下游煤炭行业景气度下滑的原因,行业投资和盈利均大幅度萎缩,公司业绩遭遇了较大幅度下滑。 2013年底收购富华宇祺,未来将切入工业网络和大数据系统集成等领域:富华宇祺是国内少数几家能够提供先进的系统化矿山井下通信产品的厂商,客户以央企和国有大中型矿山企业为主,产品品种的全面程度在行业内处于领先地位。由于其同样遭遇煤炭行业下滑的原因,2014下半年度开始谋求转型,成功切入轨道交通信息化领域,未来将加大铁路(高铁)、公交巴士WIFI 系统的研发力度,打造行业领先的旅客列车WIFI 网络系统解决方案,同时与国际公司合作开拓国内数据分析市场业务,主要针对地铁大数据进行深挖市场,预计相关的业务拓展将在2015年取得成效。 公司具备较强的转型预期:公司在2014年年度报告中提出,在维持原传统行业的基础上,通过外延式发展模式,将业务逐步拓展到发展前景好、国家支持的经营行业领域,摆脱受单一行业煤炭行业影响的局面。可见,公司转型的意愿和诉求较为强烈,预计公司将会通过外延式扩张打造发展的新引擎。 投资建议 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为202百万元、220百万元和243百万元,分别同比增长12.8%,8.9%和10.5%。净利润分别为10百万元、21百万元和25百万元,EPS 分别为0.046元、0.099元和0.115元。 公司及子公司在原有业务领域内具备较强的竞争力,迫于行业景气度低迷的原因开拓新市场、寻找新出路。我们认为公司存在较强的外延发展预期,同时,子公司富华宇祺在工业网络和行业大数据两大领域的拓展前景良好。因此,我们给与公司”增持”评级。 风险 煤炭行业景气度进一步下滑;公司外延拓展不达预期;子公司新业务拓展不达预期。

事件。 我们近期调研了巨轮股份,对公司的一些情况进行了跟踪。 评论。 公司传统业务总体将保持稳健增长,同时也不缺亮点。今年轮胎行业整体呈现出投资下滑的态势,行业增速相比前几年有所下滑,公司厚积薄发,有望在此背景下突围,预计今年传统业务仍有望保持增长态势。1)就硫化机行业来看,结构性变化的特点较为明显,低端产品的需求下滑和中高端产品需求的快速增长呈现截然相反的发展态势。液压式硫化机替代机械式是行业的大势所趋,产品的发展空间巨大,国内当前液压式的渗透率仅20%,每年产量仅为2000 台左右,而理论存量的替换需求则可达十几万台,以每台单价百万来估算,预计行业更新需求量可达千亿。公司是目前国内液压式硫化机行业龙头,市场份额超过25%,产业化基础较好,预计将会充分受益于产品更新换代带动的需求增长。同时,公司的扩产进展顺利,预计能够按期完成产能投放,将充分保障订单的较快增长;2)轮胎模具有望稳健增长,公司的模具产品以雕刻技术为主,客户涵盖了国内外的主要轮胎厂商,上市十年后其增长表现十分稳健,显示出公司在产品控制、市场开发、行业积累等方面的竞争力,我们预计公司此块业务仍有望保持稳健增长态势。 工业4.0 行业布局思路清晰,内生+外延打造行业标杆。1)公司在工业4.0 领域的拓展从智能装备制造起步,拓展至具有绝对优势的硫化后自动化流水线系统集成,未来将完善整体自动化解决方案在轮胎行业的应用,包括完善硫化前的自动化工序、物流、仓储等多个环节的解决方案。同时,公司充分挖掘德国欧吉索机床在3C 行业的加工优势,逐步形成了机床加工中心+机器人上下料的3C 行业机加工自动化解决方案,并已经获得了小米配套商的认可,预计未来能够在市场需求广阔的珠三角地区获得更多厂商的订单。2)外延方面,公司前期与硅谷天堂签订战略合作协议,积极地寻找工业4.0 相关的智能制造、系统集成标的,行业应用逐步拓展至其他领域。根据公司的战略布局,我们认为公司将会十分重视外延扩张机遇,后续或将有相关项目落地。 广东省推动机器换人计划,公司有望充分受益。广东省大力推行机器换人计划,今年3 月印发了《广东省工业转型升级攻坚战三年行动计划(2015- 2017 年)》,其中提出,广东未来三年工业技改投资累计将达9430 亿元,并推动1950 家规模以上工业企业开展“机器换人”。公司作为省内工业4.0 行业先锋,有望在政策补贴、技术支持等方面受益,从而提升公司智能制造品牌形象、拉动产品销售。 投资建议。 我们认为公司作为质地良好、布局清晰、相对滞涨的工业4.0 标的,未来依靠内生+外延打开成长空间,市场对其关注度有望逐步从传统主业转移至新兴产业布局,公司未来或具备较大的市值成长空间,给与“买入”评级,6 个月目标价为28 元。

投资逻辑 公司下属企业已形成工程总包、设计技术全产业链布局:公司现拥有生产基地、临海港口、双甲资质的设计研究院、国外先进技术专利等,可实现对重大项目的总包设计与实施。2014年凭借实力取得中铝总计6.5亿元大型煤气炉系统工程,预计2015年总包设计收入项目将有大幅增长,且净利率远高于传统装备制造。 公司气化炉业务有望实现高增长:公司气化炉技术(T-SEC)源自于美国气体技术研究院(GTI),具有经济性高、环境友好、操作简单等优势,下游应用领域广阔,包括合成汽油、化肥、发电、化学品制造等领域。目前已应用于中铝煤气炉系统工程,以经济清洁的方式将劣质煤等煤炭原料转化为合成气,可为中铝每年减亏亿元。 公司将在核电、军工领域持续加大投入,推进各类重大项目落地实施:公司已经获得多个重大核电与军工合同,未来将会有更多项目落地;同时公司将在全国各重点城市加快布局,建立分公司,并与国内顶尖院校、研究机构深入合作,共建合资机构,加快技术研究的商业化进程。 投资建议 考虑到公司在工程总包领域产业链完整、重装制造抢先布局新疆市场、气化炉技术优势明显,未来成长空间已经打开,同时具备拓展外延业务条件和积极性。我们给予“买入”评级,6个月目标价30元。 估值 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为34.68亿元、43.78亿元、56.40亿元,分别同比增长48.9%、26.2%、28.8%;归母净利润3.09元、4.51万元、6.69万元,分别同比增长340.38%、46.03%、48.36%;EPS分别为0.42/0.61/0.91元,对应PE分别为42/28/19倍。 风险 煤化工产业政策变化致投资大幅减少、气化炉技术和市场推广缓慢。

事件 双环传动拟非公开发行募集资金总额不超过12亿元,用于投资工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮、自动变速器齿轮等产业化项目以及补充流动资金,定增股份的发行底价为18.65元。 评论 此次定增将极大增强公司在齿轮领域的龙头地位。公司上市后进行了较大规模的固定资产投资,IPO募集的8.40亿元在此后几年陆续投完,公司在国内宏观经济下滑的大背景下积极实现客户结构的转型升级,基本完成了国外大客户的布局,已成为国内乃至全球最大的专业性齿轮制造厂商。然而,在两千多亿的齿轮制造市场中,公司的市场份额仍然很小,此次定增项目的实施将有利于公司在高端齿轮、新能源汽车齿轮以及自动变速器齿轮等项目上的产业化能力,提升公司的制造能力和品牌形象,从而进一步获得客户的认可,争取到更多齿轮产能的转移的份额。此外,按照公司正常的发展速度,预计将在2016年面临产能瓶颈,此次定增将有利于扩大公司产能规模,实现持续性的稳定增长。 公司机加工能力突出,精密齿轮制造能力或将超市场预期。公司前期已开发出多个型号的机器人减速器并基本完成了从实验室测试到客户现场测试的过渡。公司承担了“863计划”课题“机器人RV减速器研制及应用示范”,旨在实现批量化生产并逐步替代进口,凭借着公司在齿轮领域多年的行业经验的积累,公司有望在高精尖的RV减速器领域获得产业化突破。此外,公司的高铁齿轮获得采埃孚公司的首批订单,预计年内将获得大额订单,未来有望实现批量供应,从而实现高铁齿轮的进口替代。我们预计,随着减速器和高铁齿轮两大高端齿轮逐步获得市场认可,公司的机加工和精密制造能力将逐步被市场认知,从而有望实现对公司估值的重新定位。 公司短期业绩增长稳健,长期规模增长可期。齿轮制造是一个重资产行业,行业的壁垒在于资金、技术、客户认可、行业经验等多个方面,行业竞争格局相对来说比较稳定。公司前几年基本完成大客户布局后,已经逐步进入了大客户采购的放量期,随着公司规模的逐步增长,大客户的采购有望随之增长,每年的增长相对较为稳定,我们认为公司未来几年的主业稳健增长值得期待;同时,根据公司的长期战略规划,除做大汽车齿轮和高端齿轮外,公司也可能通过外延扩大产业规模。我们认为公司的管理层专注、务实、执行力强,公司的长期增长同样值得期待。 投资建议 看好公司未来成长性,上调评级至“买入”。根据我们的盈利预测,公司2015-2017年的EPS分别为0.59、0.77、0.95元,我们认为公司的拐点已过,未来的成长空间仍然很大,看好公司在高端齿轮产业化上的突破,未来一段时间或将迎来较多催化因素,上调公司评级至“买入”,6个月目标价为30元,对应2015-2017年PE分别为50、39和30倍。

投资逻辑 海内外市场齐头并进打造世界级企业,畅享“一带一路”增量空间。柳工地处广西柳州,地理位置邻近越南等东南亚发展中国家,可谓是“一带一路”推动我国基建设备出口的最大受益者之一。2014年中国工程机械行业海外市场占比仅约10%,而柳工的海外收入占比约25%,仅次于三一重工位居行业第二,是海外布局最早的工程机械企业。公司体量较小,出口增量对公司业绩弹性大,有望持续受益于“一带一路”建设。 高端产品研发,引领国内工程机械技术发展。面对行产能过剩、市场竞争激进等不利因素,公司长期追求对技术的革新,注重与海外先进技术的合作,已建立多个合资公司,研发产品在技术性能、可靠作业效率上均保持了行业领先地位,并已获得国内外中高端客户的认可与海外发达市场营销突破。 柳工是广西省国资委旗下重点企业。公司管理层表示,下一步改革的重点在于通过创新加强公司绩效激励体系。公司管理层目前基本没有持股,对于变革的诉求明确,有较强动力实现员工持股计划。我们认为公司存在极大的资产注入和激励机制变革的可能性。 盈利预测与估值 考虑到“一带一路”推动铁路、电力、通信、工程机械等装备走出去为工程机械提供的需求支撑。公司以装载机、挖掘机产品为核心,着力发展叉车业务为业绩新增点;产品向大型高端化转型,加速发展核心零部件及供应链优化,极力打造融资租赁、维保服务和配件等后市场竞争力,形成提供全面解决方案的能力;打造精益化产业链价值,着眼于新兴市场以及区域性发展战略,提升公司核心竞争力。 预计2015-2017年公司主营业务收入分别可达115.80亿元、133.00亿元和154.70亿元,同比增长12.5%、14.9%、16.3%;归属母公司净利润达2.49亿元、3.45亿元和4.31亿元,同比增长25.42%、38.64%和24.84%;EPS分别为0.22元、0.31元和0.38元(考虑摊薄后),给予“买入”评级,年内目标价20元。 风险 行业增速继续放缓、产能过剩风险;市场无序竞争冲击市场份额;原材料成本大幅上升的风险;基建投资不达预期等。

投资逻辑 公司积极探索工业4.0产业链实施路径。特别关注物流仓储和智能化工厂解决方案,积极推进与工厂的深度合作,未来有望实现流程信息化全覆盖。在智能叉车领域,合力研发投入较多,合作研发的AGV 智能无人叉车产品符合行业未来的升级方向,目前设备正在部署量产和市场推广阶段。公司后续看好物流装备智能工厂的市场需求空间,有意开发成套产品,为客户提供完善的自动化系统解决方案。 “一带一路”推动出口,公司坚持国内外市场发展并行。随着“一带一路”工程的推动实施,各国的基础设施将逐步完善,各国间的商贸物流联系更加紧密,物流量的持续扩大将带动叉车的海外市场需求。公司叉车产品相比国际品牌同级别产品在性能上已基本相当,且还存在15%的价格优势,将保证公司海外的竞争优势。目前国内的叉车市场仍以低端产品需求为主,海外成熟市场以中高端为主,2014年国际叉车市场增长达7%。我国未来也将着力于提高效率和替代人工成本,逐步进入由超低端向中端拓展的结构调整期。安徽合力作为国内叉车产品线最丰富最全的叉车供应商,坚持国内外市场发展并行,也希望通过海外增长抵消国内经济下行压力。 国企改革将进一步激活公司动力,提升公司业绩。公司公告安徽合力控股股东安徽叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干控股。集团资产主要在上市公司内,因此改革将主要落实在上市公司管理层和技术骨干上,叉车集团则由原来的国有独资公司变更为国有控股公司,实现产权多元化。我们期待国企改革前奏吹响,实现管理层等与公司业绩的利益捆绑,安徽合力将充分受益改革,未来的经营发展将更加积极。目前此改革初步方案已报送安徽省国资委。 估值与投资建议 预计2015-2017年公司主营业务收入分别可达70.10亿元、76.05亿元和83.29亿元,同比增长4.6%、8.5%、9.5%;归属母公司净利润达6.12亿元、6.58亿元和7.15亿元,同比增长6.28%、8.08%和9.11%;EPS 分别为0.93元、1.01元和1.10元(考虑摊薄后),给予公司“增持”评级,年内目标价25元。 风险 宏观经济下行压力导致叉车行业增速放缓;市场竞争加剧;原材料成本大幅上升的风险等。

康力电梯发布2014 年度业绩快报,公司2014 年实现营业收入28.2 亿,同比增长26.6%;归属母公司股东净利润4.0 亿元,同比增长44.87%;基本每股收益0.54 元。业绩表现超出市场预期,符合我们此前推荐逻辑。 主要观点: 业绩良好,电梯业务增速远超行业平均水平。 公司2014 年经营情况良好,分别实现营业收入2,821,281,988.96 元、营业利润445,117,696.16 元、利润总额460,700,153.89 元、归属于上市公司股东的净利润402,408,003.31 元、基本每股收益0.5444 元;较2013年度分别增长26.61%、39.36%、42.07%、44.87%、45.25%。主营电梯业务增长超预期。 根据公司公告订单,截止今年三季度末,公司在手有效订单为34.6亿,大幅超过去年全年的22 亿元营业收入。电梯通常的订单交货周期为6 至12 个月。根据订单的交付周期和公司的发展态势,预计未来2年公司电梯业务可保持每年20%-30%的增速,支撑公司总体收入的快速增长。在2014 年电梯行业增速整体放缓的大环境下(预计从2013年18%下降到10%左右),公司增速远超行业水平。 康力电梯作为国内电梯民族品牌龙头,市场份额超过3%。公司持续加大营销网络建设并取得良好的成效,同时继续加大子公司对公司的配套生产供应,零部件自制比例继续提升,规模化效应进一步显现,毛利率从而上升,使得利润增速超过收入增长。 服务机器人逐渐吸引市场关注,公司估值水平有望提升。 公司此前投资5,330 万元并购紫光优蓝40%股份,并同期签署对赌协议,以此正式介入快速发展的机器人行业的需领域,符合公司发展战略需求,迈出了服务机器人产业的第一步,有利于公司产业布局的升级转型。预计未来有望通过公司布局发展成为另一块能和电梯并列的朝阳产业。 虽然目前这块新业务还未对公司业绩体现贡献,但随着老龄化、劳动力成本不断上升等社会问题浮出视野,服务机器人的物种属性越来越强,市场对家用服务机器人的想象空间日趋具象或推动其需求迎来爆发式增长期,有利于提升公司估值。 投资建议:维持未来6 个月“增持”评级。 预计2014-2016 年公司可分别实现营业收入同比增长26.61%、28.00%和27.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长44.87%、27.23%和25.11%;分别实现每股收益0.54 元、0.69 元和0.87 元。目前股价对应2014-2016 年的动态市盈率分别为23.75、18.67 和14.92 倍。考虑公司在国内电梯民族品牌中的龙头地位以及公司在积极提升电梯行业预期的同时,发展服务机器人战略规划路径也已经明确,有望为公司估值打开上升空间,维持对公司未来6个月“增持”评级。 公司主要风险提示:并购紫光优蓝后可能面临的机器人产业政策风险、市场竞争风险等因素所导致公司业务发展不能实现预期目标,投资不能达到预期收益;宏观经济下行压力导致基础建设投资放缓;钢、稀土等主要原材料价格上升;房地产持续下行压力导致的后期电梯订单缩紧以及市场降价竞争加剧导致毛利率下降的风险。

投资摘要: 大力加码分布式光伏,项目拓展有望持续超预期。 目前公司已签订分布式项目投资协议超1.5GW,其中预计2015年春节前并网80MW。今年初以来,公司已接连公告三份战略合作协议,未来预计仍将有大量优质项目签署落地。相对确定的2015年开发项目规模预计超200MW,后期分布式快速发展明确,远超市场预期。经过之前的行业低迷期,2015年分布式有望真正实质性放量,带来业绩估值双提升,成为公司利润增长的主要来源。根据能源局近日下发的《2015年度全国光伏年度计划新增并网规模表》征求意见稿,计划2015年全国新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW(其中屋顶分布式不低于3.15GW)。预计此次18亿元定增募集资金加上公司本身流动资金合计约30.5亿元的资金到位后可基本支撑超过1.5GW的光伏电站开发规模。 电表业务2014年招标情况良好,2015年有望达到20%增长。 目前公司电表业务市场占有率基本稳定在6%-8%,位居全国前三,营收增速逐年放缓,引发市场对公司传统主营电表业务的担忧。但公司2014年的国网累计中标同比增长36.09%,部分订单将结转到2015年仍能确保电表业务达到20%左右增长。预计2015年后将进入到智能电表的集中更新期,未来2-3年内国内电表市场仍将保持稳定增长状态。 盈利预测与投资建议。 判断2015年公司主营业务收入维持平稳增长,并有望通过定增资金达到推进光伏电站大规模开发的预期。预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长30.50%、31.80%和28.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长19.74%、29.86%和23.74%;分别实现每股收益1.25元、1.63元和2.01元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为21.87、16.84和13.61倍。公司作为国内电表行业龙头,有电表业务提供较为稳定的现金流及业绩支撑,强势拓展光伏电站业务并已储备了大量光伏项目。给予公司未来6个月“增持”评级。

动态事件: 公司发布2014年度业绩预告。 公司近日发布2014年度业绩预告,公告期内公司归属于上市公司股东的净利润盈利8196.82万元-9161.15万元,比上年同期下降5%-15%。 主要观点:公司发布2014年度业绩预告。 斯莱克自成立以来专业从事高速易拉盖生产设备及相关模具、零备件的研发,生产与销售。 公司2014年度业绩与上年同期相比有所下降,预计全年归属于上市公司股东的净利润盈利8196.82万元-9161.15万元非经常性损益约为1253.88万元,对净利润的影响金额约为1065.80万元。业绩变动主要是由于行业投资呈现波动对公司下半年业绩所带来的影响;以及公司期间费用较上年有所增加等因素。 公司单套制罐整线设备的售价约在1.0-1.5亿之间,未来可达到制盖整线设备的4-8倍的市场容量。公司2013年初与河南金星啤酒集团签订的两片罐成套设备合同总价为1600万美元,项目进展顺利,但受土地因素制约导致金星啤酒投资基建进度受到影响,导致设备订单在2014年度收入无法确认,对公司业绩产生较大影响。预计大部分订单2015年可实现交付。 此外,公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面有多项关键技术,预计公司未来会利用自身的技术优势,积极考虑广义的智能制造和机器人自动化等领域,通过内伸和外延等多种渠道来扩大公司规模。 盈利预测与投资建议。 预计2014-2016年公司可分别实现每股收益1.53元、1.83元和2.17元。 目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为40.54、33.88和28.47倍。 随着消费升级及环保要求提高,玻璃瓶的成本优势将逐渐下降,金属罐包装替代玻璃趋势将加速。预计到到2018年啤酒的罐化率将从2013年的约8%提升到30%。公司传统盖线业务短期受行业投资放缓影响短期内较难见到趋势性好转,但中长期仍将受益易拉罐整体消费市场提升;公司通过金星啤酒两片罐生产线项目切入市场容量更大的罐线生产领域;并有望凭借自动化技术优势,向机器人、视觉传感、智能制造等自动化新业务的延伸。维持对公司未来6个月“增持”评级。 主要风险提示 金星啤酒罐线订单确认情况低于预期的风险;行业竞争加大的风险;原材料成本大幅震荡的风险。

动态事件: 2014年12月30日公告,公司预计2014年1月1日—2014年12月31日之间实现营业收入57,100-62,300万元,比上年同期增长约43%-56%;归属于上市公司股东的净利润为盈利1,600-1,750万元,比上年同期上升约188%-215%。 主要观点: 业绩如预期实现188%-215%增长。 公告指出,公司2014年业绩大幅增长的主要原因是,随着高空作业车市场需求恢复正常水平,以及军品、消防车新产品不断投放市场,公司年度销售收入有较大幅度增长,导致净利润较上年有较大幅度的增加。 随着高空作业车市场需求恢复正常水平,以及军品、消防车新产品不断投放市场,公司2014年销售收入有较大幅度增长。由于收入的增加而使得2014年度归属于上市公司股东的净利润较上年有较大幅度的增加;预计2014年1-12月,非经常性损益对公司净利润的贡献约为850万元,去年同期仅为214万元。 此外,虽然收购深圳市巨能伟业技术有限公司股东100%股权事项已获证监会并购重组委审核通过,但尚未取得证监会批文,年底前不能办理股权交割等手续,故公司2014年报并未包含巨能伟业的业绩指标。 并购步伐加速,获取专利促进技术创新。 公司是国内领先的高空作业车产品及服务提供商,主营产品包括高空作业车、电源车、工程抢修车、军用抢修车等专用车,自2011年收购格拉曼后,以高起点进入消防车行业,虽然目前市场排名还未进入前十位,公司瞄准消防车中、高端市场,加大技术投入,提升自主创新能力和制造水平,以研发、推出能替代进口的智能化消防装备为目标,充分利用举高类产品的研发技术和制造经验,重点发展消防机器人、举高喷射消防车、登高平台消防车、抢险救援车、特种消防车等,不断增强企业市场竞争力和市场份额。 今年6月初,公司首次利用资本平台开始了并购的新尝试,拟以发行股份及支付现金购买资产方式收购深圳巨能伟业技术有限公司100%股权,该并购事项于2014年12月中旬获得中国证券监督管理委员会并购重组审核委通过,标志着公司在资本运作方面开启了新的篇章。巨能伟业目前年收入1亿元左右,其市场份额还比较小,但是在智能驱动电源方面技术先进,竞争优势明显。 12月18日,海伦哲经与法国GIMAEXINTERNATIONAL协商签署了《增资GIMAEX国际股权意向书》,主要内容有:海伦哲向法国GIMAEX公司投资10,000,000欧元,所占股份约为16.67%;双方有意在中国成立合资公司,面向中国和亚太地区生产和销售高端消防车产品。此次增资法国GIMAEX公司是“海伦哲”早日实现国际化的开端;公司可以通过法国GIMAEX公司企业平台引进全球顶级的全套消防车研发、制造技术,对于提高我国消防车水平具有重要意义;其次公司可借助该集团的销售渠道,将合资公司产品出口至欧洲及亚太市场。 同期,子公司上海格拉曼自主研发的一种具有保持特性的倾角报警系统及其实现方法和应用于近日取得一项国家知识产权局颁发的发明专利证,专利权期限为二十年,此项专利将会被应用到新产品上,将有利于发挥公司自主知识产权优势,促进技术创新,增强公司的核心竞争力。 投资建议: 维持未来6个月“谨慎增持”评级。 公司2014年销售收入有较大幅度增长,归属于上市公司股东净利润较上年也有较大幅度的增加,整体业绩符合我们之前预期,公司定下的主营业务收入5.2亿元的全年目标超额完成,其中消防车收入约占3亿元。随着高空作业车市场需求恢复正常水平,以及军品、消防车新产品不断投放市场,预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长51.30%、45.10%和40.50%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长206.87%、116.70%和37.23%;分别实现每股收益0.05元、0.10元和0.14元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为139.99、64.60和47.07倍。维持给予对公司未来6个月“谨慎增持”评级。 主要风险提示:二级市场的系统性风险;政府预算收紧,市政、园林领域需求下滑;公司募投项目投产产能利用率不高以及市场竞争加剧,短期生产面临的毛利率压力;海内外投资、收购整合所带来的管理层风险等。

盖线增速放缓,公司发展转向4-8 倍容量的罐线市场。 公司销售面向全球,出口方向重点集中在东南亚、中东、南美洲、东欧等新兴经济体地区,易拉罐消费提升空间巨大。公司目前的主要竞争对手为STOLLE、DRT、STI 三家美国企业。公司所生产成套设备售价一般比国外同类产品价格低20%-40%,但产品技术水平相当,成本、价格竞争优势比较明显。然而受投资波动影响,预计未来几年国内制盖生产线短期内需求难以出现大幅回升。公司计划利用技术创新优势和客户资源,向二片易拉罐制罐设备等其他高附加值业务延伸以实现业绩的持续稳定增长。单套制罐整线设备的售价约在1.0-1.5 亿之间,可达到制盖整线设备的4-8 倍的市场容量。公司2013 年初与河南金星啤酒集团签订的两片罐成套设备合同总价为1600 万美元,受土地因素制约导致金星啤酒投资进度影响,预计大部分订单2015 年可实现交付。 利用自动化技术优势,未来有望打开外延业务发展空间。 由于公司的核心技术优势体现在超薄金属加工以及漏光检测、高速图像检测等领域,公司的制盖、制罐生产线设备属于冲压自动化的范畴,能整合资源发挥技术研发优势,未来会利用自身的技术优势,积极考虑冲压自动化生产线、机器人、视觉传感器、智能制造等领域,通过内伸和外延等多种渠道来扩大公司规模。 盈利预测与投资建议。 预计2014-2016 年公司可分别实现每股收益1.53 元、1.83 元和2.17 元。 目前股价对应2014-2016 年的动态市盈率分别为40.54、33.88 和28.47倍。公司传统盖线业务短期受行业投资放缓影响短期内较难见到趋势性好转,但中长期仍将受益易拉罐整体消费市场提升;公司通过金星啤酒两片罐生产线项目切入市场容量更大的罐线生产领域;公司有望凭借自动化技术优势,向机器人、视觉传感、智能制造等自动化新业务的延伸的可能性较大。给予公司未来6 个月“增持”评级。

动态事件: 2014年12月16日,康力电梯股份有限公司与北京紫光优蓝机器人技术有限公司签订了《增资协议》、《股权转让协议》,康力电梯拟以现金方式出资5,330万元增资参股紫光优蓝,其中4,000万元用于对紫光优蓝进行增资,1,330万元用于受让紫光股份有限公司所持有紫光优蓝14.285万元出资额。增资转让完成后,公司共持有紫光优蓝40%的股权,紫光优蓝将变身为北京康力优蓝机器人科技有限公司。 主要观点: 致力于民用智能机器人产品的研发及营销拓展 紫光优蓝是国内领先的家用智能机器人研发销售企业,致力于民用智能机器人产品的研发及营销拓展,紫光优蓝的核心技术与管理团队2007年进入家用智能机器人研发领域,并与中国科学院、北京科技大学等国内外顶级科研机构形成战略合作,在AI(人工智能)、语音识别、智能感应、交互式软件等各方面都是行业的专家。2011年6月紫光优蓝推出全球首款智能家庭亲子机器人,凭借独具匠心的创意设计获得多项机器人科技专利。目前销售的产品有爱乐优家庭亲子机器人、体外骨骼型义肢机器人(用于老年人助力行走、残障人士)等产品。 投资进军机器人领域,资源整合做好两手准备 紫光优蓝2013年和2014年前三季度营收分别为1,239.66万元、1,120.83万元,目前尚未盈利。截止2014年9月30日,净资产为-2,362.58万元。虽然紫光优蓝暂未盈利,但康力电梯看重智能机器人行业的发展前景。紫光优蓝具有较强的技术水平,具备较大的发展潜力,此次投资紫光优蓝是公司介入快速发展的机器人行业的需要,符合公司发展战略,将不断提升公司创新产业的平台优势和产业基础,完善产业战略布局的同时有助于公司业务进一步丰富和拓展,整体业务结构将更为多样化,有利于公司产业布局的升级转型,持续加强新兴业对盈利能力的驱动作用。经双方资源的整合,会对公司未来的财务状况和经营成果产生一定的积极影响。 康力电梯也为自己做好了进退两手准备。紫光优蓝的两大主要股东承诺,紫光优蓝在2015年当年实现的净利润不少于人民币800万元,2016年当年实现的净利润不少于人民币3,000万元。若其2016年业绩承诺实现,康力电梯承诺将按当年实现净利润值以不超过17倍市盈率收购其剩余全部股权;若紫光优蓝2016年当年实现的净利润少于1,000万元,则其承诺回购康力电梯持有紫光优蓝的全部股权,同时向公司支付年息8%的利息。 投资建议: 维持未来6个月“增持”评级 公司今年以来订单同比增速较快,确认收入增速相对较小,销售结构对比市场需求结构较原来更为温和。截止今年三季度末,公司在手有效订单为34.6亿,大幅超过去年全年的22亿元营业收入。 预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长27.50%、28.00%和27.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长37.81%、27.23%和25.11%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.52元、0.66元和0.82元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为22.81、17.93和14.33倍。考虑公司在国内电梯民族品牌中的龙头地位以及自身技术研发优势的发挥,传统业务稳定发展的同时进军机器人领域将为公司估值打开新的上升空间,维持对公司未来6个月“增持”评级。 公司主要风险提示:此次交易完成后,紫光优蓝可能存在产业政策风险、市场竞争风险、人才管理的风险等因素,导致业务发展不能实现预期目标,投资不能达到预期收益;宏观经济下行压力导致基础建设投资放缓;钢、稀土等主要原材料价格上升;房地产持续下行压力导致的后期电梯订单缩紧以及市场降价竞争加剧导致毛利率下降的风险。

投资摘要。 特阀业务稳定增长,借助核电优势业绩拉升有待显现。 伴随核电项目重启和政策信号和我国核电领域关键设备自主化程度的不断提高,公司作为中核集团下属企业,在中石油中石化等其他业务板块市场能够保持稳定发展的前提下,期望发挥自身优势在核电阀门市场有进一步发展。我们认为即使2014年底核电新项目开工,由于其产品交付周期较长,对公司的业绩拉动作用可能更多体现在两年后,而近一两年,公司收入增长更多的依赖于其他特阀业务收入的稳步增长上。鉴于对公司产品结构优化和高端核电关键阀门国产化按计划推进的信心,我们对其产品盈利空间的提升持谨慎乐观的态度。 估值与投资建议。 公司不断加大高端阀门设计制造研发投入,提升市场竞争优势。公司目前正密切关注核电市场变化及项目开工和招投标信息,前期募投项目中专门针对核电发展需求建设的核电关键阀门生产能力扩建项目,也于去年建成投产。初步预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长15.20%、15.50%和16.20%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长23.89%、16.64%和19.14%;分别实现每股收益0.21元、0.24元和0.29元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为145.88、125.06和104.97倍,估值偏高。但同时考虑到国家核电“走出去”战略可能给公司带来的发展机遇,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。 主要风险。 (1)经济复苏不确定性风险。 (2)核电行业发展受政策影响的风险。 (3)市场竞争加剧的风险。 (4)原材料价格上涨及毛利率下降的风险。

订单增量结合毛利率上升,经营业绩保持较快增长。 公司今年以来主营业务增长以及毛利率有明显上升的主要原因是:公司零部件自制率提高;材料成本降低;订单增加,规模生产效益显现;安装维保收入增加以及公司毛利率相对较高的直梯产品的销售数量增加。公司订单同比增速较快,确认收入增速相对较小,销售结构对比市场需求结构较原来更为温和。截止今年三季度末,公司在手有效订单为34.6 亿,大幅超过去年全年的22 亿元营业收入。电梯通常的订单交货周期为6 至12 个月。预计未来2 年公司电梯业务可保持每年20%-30%的增速。 民族品牌优势显现,下游地产对电梯行业影响有限。 公司目前的市场占有率约3%,今后有较大的提升空间。随着我国工业的发展和国家对电梯产业的重视程度不断提高,相信优质民族品牌实现替代仍将是未来产业发展的必然趋势。公司在住宅市场的整机业务占比超过公司业务总收入的50%,从电梯市场需求来看,由于房地产新开工项目可能带有一定的滞后性,因此地产调控对电梯市场产生的整体影响更多将会在2 年后逐步显现。根据电梯协会统计数据对比分析,今年及明年电梯行业还会保持相对较快的增长;预计2014 电梯行业整体仍将有10%以上的增长率。 盈利预测与投资建议。 预计2014-2016 年公司可分别实现营业收入同比增长27.50%、28.00%和27.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长37.81%、27.23%和25.11%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.52 元、0.66元和0.82 元。目前股价对应2014-2016 年的动态市盈率分别为22.81、17.93 和14.33 倍。考虑公司在国内电梯民族品牌中的龙头地位以及自身技术研发是市场竞争优势,同时公司存在积极拓展外延式发展的可能,给予公司未来6 个月“增持”评级。