一、事件概述 中国北车于4月9日晚间发布2012年度报告,2012年实现营业收入924.3亿元,较上年同期增长3.4%,实现归属于母公司股东的净利润33.8亿元,较上年同期增加13.4%,实现摊薄每股收益0.33元,12年拟每10股向股东派发1.0元(含税)人民币,基本符合市场预期。我们认为铁道部改革刚刚拉开序幕,中长期讲利好铁路车辆板块,但短期将对铁路投资和车辆招标造成负面影响,我们适度调整13、14年EPS分别为0.39、0.45元的盈利预测,下调评级至“谨慎推荐”,合理估值区间为4.0-4.5元。 二、分析与判断 基本符合预期,营收和净利润增速双回升 公司12年实现营业收入924.3亿元,同比增长3.4%,归属于母公司股东的净利润33.8亿元,同比增长13.4%。由于12年四季度铁路投资增速加快,12Q4单季度营业收入同比增长11.73%,单季度归属于母公司的净利润同比增长32.52%,实现双回升。 毛利率提高是净利润增速大于营收增速的主要原因 公司12年净利润增速13.4%,与营收增速3.4%相比高10个百分点,主要原因是毛利率的提升,2012年公司毛利率12.6%,比2011年度13.4%提高了1.2个百分点。毛利率的提高并不是由于毛利率较高的产品营收占比提升,而是由于报告期内国资委关于开展管理提升活动的要求,公司结合实际,积极改善管理,成本费用得到了有效的控制。 动车组、城轨车辆此消彼长,城市轨道交通日渐发力 12年动车组实现营业收入222.92亿元,同比下降6.92%,城轨车辆实现营业收入81.81亿元,同比增长33.35%,随着铁路投资日渐缓慢,轨道交通产品中铁路部分收入减少,城市轨道交通产品日渐发力。据国家发改委统计数据,至2012年底,我国已有35个城市轨道交通规划获得批准,规划总里程达到2,700公里左右,计划投资将超过1万亿元。到2013年,已批准的项目将进入规模建设阶段,城轨投资规模将达到2,800-2,900亿元。城市轨道交通建设保持高位,必将带来城轨车辆需求的持续增长。 应收账款环比大幅改善,12年经营性现金流净额由负转正 原铁道部12年债务压力较大,北车11Q3应收账款余额达到历史峰值,12Q1、12Q2和12Q3分别环比增长8.14%、54.43%和14.81%。随着四季度开始铁路投资款项逐步到位,应收账款大幅改善,环比下降28.52%。 四季度末,由于大批订单完成交付,经营性现金流进一步改善,由11年净流出25.15亿元,转为12年净流入19.04亿元,创三年以来新高。随着铁道部改革的不断推进,融资渠道逐步多元化,北车现金流情况有望逐步趋向正常化。 三、股价催化剂及风险提示 风险提示:铁道部改革的进展和对设备类企业影响具有不确定性;动车组招标延迟将影响收入确认。 四、盈利预测与投资建议 新型城镇化建设(包括城际铁路、城市轨道交通、卫星城市建设等)决定铁路板块中长期仍具有投资价值,且铁路系统改革大概率对设备板块利大于弊。但短期将对铁路投资和车辆招标造成负面影响,我们适度调整13、14年EPS分别为0.39、0.45元的盈利预测,下调评级至“谨慎推荐”,合理估值区间为4.0-4.5元。

公司年报计划力争实现销售收入比2012年增长15%,与11年报对12年计划一致。我们根据13Q1业绩预告情况适度调整盈利预测,12-14年EPS分别为0.56、0.77、0.97元,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年20倍PE合理估值15-16元。近期美国经济复苏出现一些波折,但我们预计总体趋势将进一步向好,推荐公司的基本逻辑不变,同时资金利用率提升提高了业绩弹性,后续仍可期待。

一、事件概述 公司于4月1日晚发布2012年度报告:报告期内,公司实现营业收入7.59亿元,较去年同期下降0.12%;实现归属于母公司所有者的净利润8326万元,较去年同期下降26%;基本每股收益0.37元。同时,公司发布2013年第一季度业绩预告:归属于母公司所有者的净利润:1987万元-2484万元,比上年同期下降约:0-20%。 二、分析与判断 下游需求疲软,营收增速放缓 受固定资产投资增速回落的影响,2012年中国粗钢产量7亿吨,同比增长3%,年度增幅明显下滑。焊接设备行业下游需求疲软,公司2012年营收同比微幅下滑。Q1-Q4单季度营收同比增速为:30%、-8%、-3%、-11%;净利润同比增速为:12%、-28%、-38%、-47%。2013Q1净利润预计同比降0-20%,业绩仍处于下降通道。 费用率上行,净利润增速大幅低于营业收入增速 净利润同比降26%,下滑幅度大幅超过营收同比增速,主要是管理费用和销售费用大幅提升所致。公司仍处于产品线和市场扩张期,管理费用、销售费用同比增加10%、36%,管理费用率、销售费用率较11年分别提高0.8%、2.4%。 下游好转已现端倪,弱复苏格局下13年业绩有望回升 根据国家统计局公布的数据,2013年1、2月全国钢材产量8160万吨、7667万吨,同比增长20%(创近两年新高)、7.6%,焊接设备行业下游需求已有短期复苏的迹象。我们认为13年国内宏观经济弱势复苏的大环境下,公司业绩有望受益回升。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司具有以下投资价值:1、公司是国内通用逆变焊机的龙头企业之一,市场占有率不高,未来随着行业的整合,技术、成本、品牌优势有望使公司的市场占有率提升;2、公司目前已经具备了逆变焊机、自动化焊接系统、焊接配件的全系列产品线,依托自身良好的研发体系和技术优势,有望成为国内最具综合优势的焊接设备企业;3、公司在手资金充足,报表期在手现金11亿元,存在外延式扩张的可能性,有望加速自己的升级、转型。 预计公司13~15年EPS分别为0.46、0.56、0.66元,当前股价对应的PE分别为17、14、12倍。在手现金11亿元,当前市值仅17.5亿元,当前股价具有较高的安全边际。按照20~25倍PE给予13年合理估值区间为9.2~11.5元,首次覆盖给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示 1、国内固定资产投资增速不及预期;2、市场竞争激烈致毛利下滑。

一、事件概述 中国南车于3月28日晚间发布2012年度报告,2012年实现营业收入904.6亿元,较上年同期增长12.07%,实现归属于母公司股东的净利润40.1亿元,较上年同期增加3.76%,实现摊薄每股收益0.29元,12年拟每10股向股东派发0.9元(含税)人民币,基本符合市场预期。我们认为铁道部改革刚刚拉开序幕,中长期讲利好铁路车辆板块,但短期将对铁路投资和车辆招标造成负面影响,我们适度调整13、14年EPS分别为0.33、0.36元的盈利预测,下调评级至“谨慎推荐”,合理估值区间为4.5-5元。 二、分析与判断 基本符合预期,营收和净利润增速开始呈现企稳回升态势 12年各季度交货情况基本稳定,由于基数等原因,今年营收和净利润增速呈现企稳回升态势,营收增速由一季度的-4.54%提高至四季度的12.07%,净利润增速从二季度的-6.16%回升至四季度的3.76%。 高毛利动车组和机车占比下滑是毛利率下滑的主要原因 动车组和机车毛利相对较高,12年动车组和机车收入分别同比增长2.54%和-19.03%,两者合计占比由11年同期的48.33%下降至12年39.95%,毛利率从11年19.09%下降至12年18.25%。 海外市场连续三年保持高速增长,12占营收占比提升至9.42%,创历史新高 2012年实现出口营业收入85.17亿元,同比增长38.95%,创历史新高,占总营业收入比重从11年7.59%提升至12年9.42%,海外出口10年、11年和12年分别同比增长69.09%、161.2%和38.95%,连续三年保持较快速度增长。公司积极开拓海外市场,出口覆盖全球70多个国家和地区,并通过南非电力机车项目首次登陆非洲市场,同时由于开拓市场需要,12年销售费用较去年同期增长15.29% 动车组招标有望重启,计划13年交付290列 此前铁道部消息称,13年全国安排铁路固定投资6500亿元,基本建设投资5200亿元,新线投产5200公里以上。安排购置车辆投资1170亿元,其中动车组290列,机车1000台、货车4万辆、普通客车2270辆。按照每标准列1.5亿元计算,290列动车组约合435亿市场,南北车按照68:85比例中标(12年完成交付动车组153列,其中南车68列及北车85列),13年国内动车组招标将为公司带来至少200左右亿的收入。 我们认为由于大部制改革或将对招标进度产生一定影响,去年年底预期的动车组招标落空,动车组招标或将于今年重启,由于13、14年通车里程将逐年增加,动车组、机车、货车等刚性需求存在,动车组出现生产真空期的时间不会太长。

一、事件概述. 中联重科于28日晚间发布12年年度报告:实现营业收入480.71亿元人民币,同比增长3.77%,实现归属于母公司股东的净利润约73.30亿元人民币(EPS0.95元)同比下降9.12%,经营活动产生的现金流量净额约29.60亿元,同比增长41.42%。我们适度调整之前盈利预测,12-14年EPS分别为0.95、1.10、1.28元,估值处于历史低位,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年10-12倍PE合理估值11-13元。 二、分析与判断. 营收同比增近4%,资金和管理优势使其跑赢工程机械行业. 受全球经济不佳、国内投资大幅下滑影响,12年除混凝土机械实现微弱增长外,主要工程机械品种全线下滑,相关上市公司12年业绩也出现不同程度下滑。在此背景下,中联重科2012年实现营收480.71亿元,同比增3.77%,预计为唯一实现收入正增长的工程机械上市公司。分产品方面,由于泵车占有率提升和搅拌机械快速增长,混凝土机械收入235.96亿元,同比增长11.2%,收入占比由去年同期的45.79%提升至49.1%;起重机械收入141.32亿元,同比降9.5%,收入占比由去年同期的33.71%降至29.4%;土方机械收入22.68亿元,同比增116.5%,在行业不景气情况下实现了快速增长。 在弱势背景下,资金优势和技术改进导致市占率提升是中联12年成功的关键:(1)10年底成功发行H股,2012年发行两期供给10亿美元债券,良好的资金优势在销售政策方面腾挪余地较大,目前其账上仍有230亿人民币资金,负债率53.7%,在工程机械主机企业中具有相对比较优势;(2)公司混凝土机械、起重机、塔机等产品技术水平突出,稳定性得到用户认可。 谨慎原则和期间费用增加导致净利润下滑9%. 12年实现归属母公司净利润73.3亿元,同比降9.12%,低于收入增速的3.77%。由于毛利率基本持平,主要原因为:(1)由于应收款项增加及采取更加谨慎原则,资产减值准备由去年同期的2.57亿增加至7.39亿;(2)研发费用大幅增加,今年推出了101米的泵车,全球最宽的塔机,2000吨的起重机等新产品;c)财务费用上升。三项费用合计增加9.3亿元。 产品结构变化和谨慎性原则导致四季度单季毛利和净利增速大幅下滑. 四季度单季实现营业收入89.63亿元,同比降31.7%;实现归属母公司净利润3.7亿元,同比降82.4%,应收和净利润增速大幅下滑的主要原因为:(1)四季度公司采取了更加谨慎的销售政策,营收下滑以及高毛利泵车占比下降(如全年泵车占比由中期的58.1%下降至49.1%)导致毛利率由前三季度的34.4%下滑至12Q4单季的23%;(2)四季度单季确认的资产减值损失大幅增加。

一、事件概述 公司于3月27日晚发布2012年度报告:报告期内,公司实现营业收入12.5亿元,较去年同期增长54.83%;实现营业利润1.27亿元,较去年同期增长55.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1.1亿元,较去年同期增长62.1%;基本每股收益0.85元。同时,公司发布2013年第一季度业绩预告:归属于母公司所有者的净利润约:4566.63万元-5189.35万元,比上年同期增长约:120%-150%。 二、分析与判断高增长符合市场预期,LNG低温应用设备增势强劲 营收和净利润同比大幅增加,基本符合市场预期。其中,低温储运应用设备贡献营收9.9亿元,占收入总额的79.5%,同比增长58%。LNG低温应用设备成为业绩增长的主要拉动力,LNG车用供气系统、撬装式LNG加气站销量继续保持国内领先。气体分离设备、换热设备和储罐的营业收入分别同比增长27%、24%、67%。 产品毛利率全线小幅提升,原材料成本下行是主要原因 净利润增速高于营业收入增速,综合毛利率由30.5%提高到33.6%。从细分产品来看,低温储运应用设备、气体分离设备、换热设备和储罐的毛利率分别提高2.2%、1.7%、7.1%、8.7%,我们判断原因在于主要原材料碳钢板的价格在2012年处于低位,2011-2012年中钢协板材钢价平均指数由128降为110,同比降幅达14%。 预收账款显示在手订单充足,13年高增长有保障 预收账款逐级提升,至2012年末,预收账款3.78亿元,同比增长81%。公司在手订单充足,业绩有望保持高速增长的态势。公司预告2013年一季度净利润同比增长120%-150%,大幅超出2012年单季度净利润的同比增速,我们认为公司业绩在2013年仍将大幅增长。 三、盈利预测与投资建议 国内LNG的消费处于景气上行周期,LNG车用设备、加气站、小型液化装置需求旺盛,作为国内LNG全产业链装备的龙头供应商,公司业绩有望继续维持大幅增长的趋势。预计公司13~15年EPS分别为1.37、2.03、2.94元,当前股价对应的PE分别为40、27、19倍,参照目前天然气产业链相关上市公司的估值水平以及公司的发展形势,我们认为公司合理PE范围是45-50倍,对应13年股价范围62~69元,当前股价估值优势不明显,首次覆盖给与“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示 1、市场竞争激烈导致毛利率下滑;2、LNG大幅提价降低其经济型;3、LNG加气站建设规模低于预期。

一、事件概述. 新天科技于2013年3月28日晚间发布了2012年度报告:2012年营业总收入2.91亿元,同比增长23.6%;归属于上市公司股东的净利润8197万元,同比增长45.3%;基本每股收益0.54元。同时,公司发布2013年度第一季度业绩预告,归属于母公司股东的净利润2202万元至2602万元,同比增长10%~30%。 二、分析与判断. 业绩符合预期,智能表业务稳健增长. 营业收入和净利润增速符合市场预期。分产品来看,智能水表和热量表系统增速稳健,营收分别为1.6亿元、0.64亿元,同比分别增长21%、26%。智能燃气表业务营收规模虽小,却增长迅速,营收2498万元,同比增长107%。智能电表暂不是公司的主要发展业务,营收2994万元,与2011年基本持平。 利息收入和营业外收入增厚业绩,净利润增速大幅超营收增速. 12年净利润同比增长45.3%,大幅超过营收同比增速。一方面,公司通过技术改造,智能水表的毛利率得到提升,智能燃气表毛利因放量销售亦小幅增加(综合毛利率提高2.62%,智能水表毛利率提高5.77%,智能热量表毛利率降4.22%,智能燃气表毛利率提高4.62%),对比国内同行的盈利情况,智能燃气表的毛利率还存在较大上行空间;另一方面,充裕的在手现金带来银行存款利息直接提升年度利润,上一年度的软件增值税退税款大幅增加营业外收入。 智能水表和智能热量表短期受制于房地产调控,智能燃气表空间广阔. 水表和热量表的下游新增需求均与房地产固定资产投资紧密联系。当前,在国内房价上涨过快的大背景下,随着政府控制房价、调整住房供应结构、加强土地控制、信贷控制等一系列宏观调控政策的陆续出台,可能会导致房地产固定资产投资增速放缓,水表和热量表业务短期受压。在国家大力发展清洁能源的大背景下,城市燃气管网建设有望维持高度景气,智能燃气表市场空间广阔。 三、盈利预测与投资建议. 维持此前对公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.74、1.00和1.31元,当前股价对应13-15年PE分别为19X、14X、11X。受益城镇化建设和节能减排政策,智能仪表长期空间广阔,考虑13年业绩短期受制于房地产调控,我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级,按照20-25倍的市盈率给予2013年合理估值区间为:14.8-18.5元。 四、风险提示. 1、相关政策的执行力度不到位;2、房地产投资受国家调控而大幅下降。