公司2020年盈利同比减少24%，预告2021Q1同比增长438%-484%：公司2020年实现营业收入19.85亿元，同比减少10.98%，实现盈利1.79亿元，同比减少24.72%；扣非盈利1.62亿元，同比减少27.70%。同时，公司预告2021Q1实现盈利0.82-0.89亿元，同比增长437.63%-483.53%。公司业绩符合预期。 绑定主流客户，开拓海外市场：公司加深与现有客户宁德时代、LG、松下、特斯拉、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、瑞浦能源、力神、蜂巢能源、佛吉亚、广汽集团等的合作，同时持续加大海外市场的开拓力度，与瑞典电池生产商Northvolt 签订了每年40GWh 的方形锂离子电池所需壳体的独家供应合同，并拟在德国、匈牙利建设生产基地为当地客户配套供应结构件。 加快产能建设，推进产能释放：公司拟以自有资金不超过1.4亿欧元分别在德国、瑞典以及匈牙利建设海外生产基地；同时拟募集资金13.86亿元，用于建设“惠州动力锂电池精密结构件新建项目”并补充流动资金。2021年，公司将持续加速推进大连生产基地、福建生产基地的投产进度以及惠州募集资金投资项目“惠州动力锂电池精密结构件新建项目”、惠州生产基地三期项目、四川宜宾生产基地以及德国、瑞典、匈牙利海外生产基地的建设进度。 估值 结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.74/2.36/3.05元（原预测摊薄每股收益为1.62/2.15/-元），对应市盈率37.2/27.5/21.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。

公司发布2020年年报，全年实现盈利5.33亿元，同比增长3,165%；预告2021Q1盈利2.5-3亿元，同比增长502%-623%；维持增持评级。 支撑评级的要点公司2020年盈利同比增长3165%，预告2021Q1盈利2.5-3亿元：公司发布2020年年报，实现营业收入41.19亿元，同比增长49.53%；实现盈利5.33亿元，同比增长3,165.21%；公司计提资产减值损失1.79亿元、信用减值损失0.47亿元，影响了利润释放。同时，公司预告2021Q1盈利2.5-3亿元，同比增长502.35%-622.82%；扣非盈利2.5-3亿元，同比增长510.36%-632.52%。公司拟每10股派发现金红利2元（含税），送红股7股（含税），不以资本公积金转增股本。 锂电材料销量大幅增长，海外客户结构优质：2020年公司锂电材料业务实现营业收入26.6亿元，同比增长56.7%，毛利率27.6%，同比有所提升。 2020年，公司共交付电解液超7.3万吨，同比增长超过52%；多种电解质及添加剂已实现自产自用，其中六氟磷酸锂2020年全年产出数量在国内外市场占据领先地位。2020年公司海外客户开拓取得明显成效，取得了LG、村田较高供应份额，与AESC、Northvolt、Dyso、SDI、BMW、Paasoic等均进入了密切合作阶段，并与Tesla签署了战略合作协议。 日化材料收入显著增长，盈利水平大幅提升：2020年公司日化材料业务实现营业收入12.1亿元，同比增长51.4%，毛利率超过56%，同比提升超过22个百分点。因疫情原因，公司两性表面活性剂、氨基酸表面活性剂粉体和卡波姆需求大幅增加，公司适时进行产线调整，同时国内外开拓了一批新锐品牌领域市场客户。 估值在当前股本下，结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至2.26/2.61/2.93元（原预测为1.40/1.60/-元），对应市盈率36.5/31.6/28.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新建产能释放不达预期；新冠疫情影响超预期。

公司2020年同比大幅扭亏符合预期：公司发布2020年年报，实现营业收入31.83亿元，同比增长39.36%；实现盈利3.85亿元、扣非盈利2.44亿元，均同比大幅扭亏。公司2020年年报业绩符合预期。 正极材料销量大幅增长，出口比重持续提升：2020年公司正极材料销量2.4万吨，同比增长58.39%；营业收入30.14亿元，同比增长38.45%；毛利率17.60%，同比下滑0.88个百分点。公司加快开拓海外高端市场，国际客户出货量占比接近70%；已成为某国际大客户的第一供应商，为其欧洲和亚洲一线品牌车型供应动力正极材料。 常州新基地建设加速推进，正极材料产能持续扩张：截至2020年底，公司正极材料建成产能3.4万吨，在建产能1万吨。江苏当升三期工程8000吨产能建成后快速达产，常州当升顺利推进一期工程第一阶段2万吨产能建设并部分投产，开始批量供应国际一流动力锂电池企业，其余部分产能将在完成客户认证后投入运营。上述新产能全部投产后，公司总产能将实现翻番，并为公司实现2021年经营目标提供坚实的保障。 加大高镍产品研发投入，完成多个新型号产品的开发与量产：2020年，公司长寿命NCM811产品实现对某国际大客户稳定批量供货，月出口规模达百吨以上；另外两款高压实、长寿命型NCM811产品已顺利通过客户测试。公司单晶型高镍NCM811产品在行业内率先开发使用特殊包覆工艺，并实现向国际市场大批量销售。 估值结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.36/1.78/2.22元（原预测为1.27/1.59/-元），对应市盈率31.4/24.0/19.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；应收账款风险；新冠疫情影响超预期。

公司2020年盈利同比增长31%，预告2021Q1盈利3.9-4.5亿元：公司发布2020年年报，全年实现营业收入42.83亿元，同比增长35.56%，实现盈利11.16亿元，同比增长31.27%。同时，公司预告2021Q1盈利3.9-4.5亿元，同比增长182.13%-225.54%，扣非盈利3.7-4.3亿元，同比增长251.25%-308.22%。公司业绩符合预期。 湿法隔膜业务大幅增长，苏州捷力整合效果明显：2020年公司湿法隔膜出货量约13亿平方米，收入28.91亿元，同比增长48.83%。其中上海恩捷实现收入26.48亿元，同比增长35.63%，净利润9.62亿元，归属上市公司股东净利润9.20亿元；扣除非经常损益且剔除因上海恩捷2017年实施股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后，上海恩捷归属于母公司的净利润8.60亿元，完成业绩承诺8.52亿元。苏州捷力自2020年3月并表后实现扭亏为盈，全年实现收入8.88亿元，净利润1.76亿元，并表后对公司净利润贡献为2.23亿元，整合效果明显。 锂电隔膜产能持续扩张：截至2020年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线，产能达到33亿平方米，位居全球第一。2021年公司将加快江西通瑞一期扩建项目、无锡恩捷二期扩建项目、匈牙利生产线及配套工厂项目、重庆扩产项目、江西明扬干法隔膜合作项目的进程，进一步扩大隔膜产能，巩固行业龙头地位。 估值 在当前股本下，结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至2.03/2.71/3.45元（原预测摊薄每股收益为1.68/2.02/-元），对应市盈率57.3/43.0/33.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期，湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化，并购整合不达预期，新冠疫情影响超预期。

公司 2020年盈利同比增长 2%符合预期：公司发布 2020年年报，实现营业收入 52.81亿元，同比增长 10.05%；实现盈利 6.68亿元，同比增长 2.54%； 扣非盈利 6.24亿元，同比增长 2.98%；公司年报业绩符合预期。公司拟每 10股派发现金红利 4.1元（含税），以资本公积金每 10股转增 4股。 负极材料销量大幅增长，一体化产能配套持续完善：2020年公司负极材料销量 6.29万吨，同比增长 37.57%；实现营业收入 36.28亿元，同比增长 18.84%；毛利率 31.09%，同比提升 4.23个百分点。2020年，公司动力电池用负极材料业务占比大幅提升，出口比重继续上升。2021年，公司负极材料的全工序一体化产能配套将更加完善，拓展中低端市场所面临的产能瓶颈有望得到逐步缓解。 涂覆隔膜业务有所增长，工艺技术持续改进：2020年公司涂覆隔膜销量7.07亿平，同比增长 23.75%；实现营业收入 8.10亿元，同比增长 16.57%。 公司通过改进浆料配方、提升设备运行速度导入宽膜和自动接带技术等措施，涂覆加工业务在规模、效率和有产能上形成的持续领先优势。 锂电设备收入有所下滑，承接订单数量创下历史新高：2020年公司锂电设备实现收入 4.64亿元，同比下降 32.73%；毛利率 26.97%，同比下滑 0.38个百分点。截至 2020年末，公司锂电设备业务在手订单金额超过 15亿元（不含税），承接订单数量创下历史新高。 估值结合公司 2020年年报与行业变化，我们将公司 2021-2023年的预测每股盈利调整至 2.16/2.82/3.49元（原预测为 2.41/3.04/-元），对应市盈率42.8/32.7/26.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期；公司技术进步不达预期；公司产能释放不达预期。

公司2020年实现盈利8.02亿元，同比增长7%符合预期；公司消费类业务稳健增长，动力类业务逐步放量；维持增持评级。 支撑评级的要点公司2020年盈利8.02亿元，同比增长6.79%符合预期：公司发布2020年年报，实现营业收入296.92亿元，同比增长17.64%；实现盈利8.02亿元，同比增长6.79%；公司2020年年报业绩符合预期。 毛利率同比略微下滑，：期间费用率小幅提升：公司2020年毛利率14.86%，同比下滑0.49个百分点。期间费用率为12.45%，同比提升0.49个百分点；其中管理费用率3.83%，同比提升0.43个百分点，主要系股份支付费用、管理人员工资增加所致；研发费用率6.08%，同比提升0.05个百分点。 动力电池业务市场开拓持续推进：公司2020年动力电池业务实现营业收入4.28亿元，同比下滑49.59%。公司已与国际优质高端汽车厂商和国内众多汽车厂商建立了合作关系，包括雷诺-日产联盟、VOLVO、吉利、易捷特、上通五菱、东风柳汽、东风乘用车、小鹏、云度等。 消费类业务稳健增长，消费类电芯自供率提升：2020年公司手机数码类产品收入164.04亿元，同比增长4.81%，毛利率18.24%；笔记本电脑类产品收入41.50亿元，同比增长43.38%，毛利率9.47%；智能硬件类产品收入63.68亿元，同比增长59.06%，毛利率10.01%；精密结构件类产品收入16.50亿元，同比增长37.18%，毛利率12.09%。同时，公司消费类电芯自供率稳步提升，提高公司整体的盈利能力；东莞锂威2020年盈利4.38亿元，顺利完成业绩承诺。 估值在当前股本下，结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至0.76/1.01/1.24元（原预测为0.84/1.16/-元），对应市盈率25.0/18.9/15.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险全球3C产品需求可能不达预期，新能源汽车产业政策风险，公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期，新冠疫情影响超预期。

公司发布2020年年报，盈利增长38%。公司主动拥抱行业趋势，大尺寸电池产能加速投放、积极布局新技术路线；维持增持评级。 支撑评级的要点2020年盈利增长38%：公司发布2020年年报，全年实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%，归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增长37.63%，扣非后盈利5.56亿元，同比增长13.49%。2020Q4实现收入34.08亿元，同比增长80.94%，环比增长33.04%，实现盈利4.31亿元，同比增长394%，环比增长81.67%。公司年报业绩基本符合预期。 业绩承诺结构调整，总额不变：公司同时公告，在充分评估疫情对公司生产、销售、管理等方面的综合影响情况下，拟对原重组业绩承诺进行调整，将2020年业绩承诺调整至5.38亿元（调减1.3亿元），2021年调整至9.30亿元（调增1.3亿元），业绩承诺总额与计算口径不变。 新产能投放带动产销量高增长：公司新产能连续投放，截止2020年底已拥有电池片产能22GW，较2019年末增长约139%；2020年电池片出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球第二；电池片毛利率同比下降3.01个百分点至14.50%。2021年，公司仍将积极推动义乌四期、五期项目建设，预计年内电池片产能达到36GW，力争全年实现出货量28-30GW。 领衔大尺寸潮流，布局新技术路线：2020年公司先后量产210mm、182mm大尺寸电池片，12月份公司大尺寸出货占比达到35%左右，全年大尺寸电池出货量全球第一，预计2021年公司大尺寸产能将进一步提升至94%。 公司持续加大研发投入，积极布局新技术，在HJT、TOPCo、HBC等N型电池新技术路线方面均有研发。公司计划于2021Q3启动基于N型技术的新型电池大规模产能的建设，预计于2022Q2末投产。 估值结合公司年报与行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.58/0.76/0.87元（原预测2021-2022年数据为0.68/0.78元），对应市盈率20.8/15.9/13.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；电池片价格竞争超预期；大尺寸产品需求不达预期；新技术替代风险。

公司发布2020年年报，全年业绩略超预期；公司经营稳健，汽车继电器增速亮眼，高压直流业务有望快速增长；维持增持评级。 支撑评级的要点2020年盈利增长18%略超预期：：公司发布2020年年报，全年实现营业收入78.19亿元，同比增长10.42%；实现归属于上市公司股东的净利润8.32亿元，同比增长18.19%；扣非后盈利6.94亿元，同比增长3.91%。2020Q4收入23.81亿元，环比增长19.31%，盈利2.35亿元，环比下降2.07%。公司2020年度业绩略超市场预期。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利3.4元（含税）。 继电器毛利率小幅提升：2020年公司综合毛利率36.95%，同比略降0.18个百分点，但继电器业务毛利率同比提升1.18个百分点至39.37%，电气产品毛利率同比下降3.10个百分点至24.32%。公司2020Q4单季毛利率受铜、银等主要材料价格上涨影响，环比下降6.52个百分点至32.95%。 汽车继电器增幅亮眼，高压直流龙头地位稳固：公司2020年汽车继电器表现亮眼，全年发货同比增长47%，其中下半年国内外市场需求快速回升，2020Q4达到了历史高点，12月接单超过6,800万只，环比增长58.6%，同比增长412%，显示了良好的后续增长动力。2020年公司高压直流继电器发货4.7亿元，同比持平，特斯拉、大众、奔驰等标杆客户项目均顺利量产爬坡，公司全球份额已经超过30%，预计随着2021年全球电动车产量进一步提升，高压直流业务有望迎来快速增长。 低压电器实现较快增长：2020年公司继续大力推动低压开关业务发展，加快新产品研发与质量提升工作，产能得到提升改善，产品导入及上量工作逐步显示成效，全年累计发货额7亿元，同比增长20%。 估值在当前股本下，结合公司年报情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.37/1.67/1.97元（原2021-2022年预测数据为1.34/1.67元），对应市盈率41.6/34.1/28.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期；下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

公司预计2020年业绩同比增长47%-64%；公司丝网印刷设备保持龙头地位，受益于PERC电池扩产，HJT设备订单已开始执行；维持买入评级。 支撑评级的要点2020年业绩预计增长47%-64%符合预期：公司发布2020年业绩预告，预计全年盈利3.65-4.05亿元，同比增长47.45%-63.61%，其中非经常性损益（主要为公司收到的政府补助资金）对公司净利润的影响金额约为6,700万元左右。公司2020年度预告业绩符合预期。 单晶PERC：电池产能扩张支撑业绩高增长：近两年单晶PERC电池片产能快速扩张，公司主营产品太阳能电池丝网印刷设备销量稳步上升，是业绩较快增长的主要推动因素。根据PVIfolik统计，2020年全球新增电池片产能预计近100GW，而出于大尺寸电池片渗透率提升的原因，2021年单晶PERC电池片产能增量预计超过120GW，有望进一步推动PERC电池设备业绩增长。 HJT设备进展积极，在手订单开始执行：公司积极研发HJT高效电池设备，目前已在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，并成功自主研制核心设备板式PECVD、PVD，近期亦参股江苏启威星布局湿法制绒环节，致力于具备提供整线设备的能力。公司HJT设备产能最高可以达到8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上，推动HJT产线设备投资额进入4.5亿元/GW左右的新阶段。根据公司公告，目前公司HJT设备在手订单5.88亿元，其中部分订单已发货。 估值在当前股本下，结合公司2020年度业绩预告、电池片产能扩张情况与新技术进展情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至7.39/10.48/13.63元（原预测数据为6.77/9.69/12.62元），对应市盈率73.5/51.8/39.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

公司预计2020年业绩同比增加61%左右，超市场预期。公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，优质产能持续扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点2020年业绩预增61%：超预期：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加5.83亿元左右，同比增加61%左右；扣除非经常性损益后与上年同期相比增加6.87亿元左右，同比增加85%左右。公司2020年度预告业绩超市场预期。 终端需求景气持续，光伏胶膜量价齐升：受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE胶膜渗透率提升等因素，2020年前三季度公司光伏胶膜产品总产量5.96亿平米，同比增长9.61%，总销量5.97亿平米，同比增长9.10%，平均税后结算价格8.21元/平米，同比提升9.96%。四季度终端需求保持高景气，加之POE产品市占率提升，预计四季度公司光伏胶膜销量约2.5亿平米，全年约8.5亿平米，同时平均结算价格与盈利能力环比预计有一定幅度提升。我们预计2021-2022年全球光伏组件需求有望达到180GW、210GW，光伏胶膜需求亦将随之向好，且POE胶膜占比有望随双面组件渗透率的提升而继续增长。 优质产能持续扩张：截至2020年三季度末，公司新建2亿平POE胶膜一期、2.16亿平感光干膜等产能已完工转固，同时公司公告拟于嘉兴投资2.5亿平光伏胶膜与1.1亿平光伏背板项目。此前公司可转债已发行完毕，募投项目滁州年产5亿平方米光伏胶膜产能预计将逐步建设释放。 新业务有望逐步放量：公司感光干膜量产顺利推进，2019年突破国内大型PCB客户，2020年上半年收入超过2019年全年水平，毛利率亦大幅提升。预计电子材料业务后续有望逐步放量，对业绩增长形成一定支撑。 估值在当前股本下，结合公司2020年度业绩预告与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股盈利调整至2.00/2.38/2.81元（原预测每股盈利为1.61/2.02/2.44元），对应市盈率44.5/37.4/31.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期。

负极材料新贵，天然人造并重。公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，产品包括天然石墨和人造石墨两大类，主要应用于动力、3C 消费电子和工业储能等锂电池领域。公司管理层具备清华大学、重庆大学等高等院校材料专业背景，并具备多年负极材料行业从业经验。受益于下游新能源汽车需求高增长，公司成长性较好，2015-2019年营业收入和盈利的年均复合增速分别为49.30%和70.36%。 负极材料需求高增长，行业竞争格局较好。天然石墨和人造石墨是目前产业化应用最广的负极材料，二者各具优势，适用于不同的应用场景。利好政策持续加码叠加主流车企电动化进程加速，全球新能源汽车销量高增长，带动负极材料需求高增长。我们预计2020、2025年全球负极材料需求量分别为25.0、98.7万吨，五年年均复合增速超30%。负极材料行业格局较好，天然石墨一超多强，人造石墨梯队分明。 多重竞争优势叠加，加速导入海外供应链。公司研发投入稳步增长，部分产品性能达到行业领先水平。公司产能有序扩张，预计2022年产能6万吨，为产销量持续增长奠定基础；公司已有石墨化产能3,000吨，新建1.2万吨产能预计2020年底投产，纵向一体化有望进一步降低成本。公司客户结构优质，主要客户包括LG 化学、比亚迪、宁德时代、三星SDI等；2020年上半年，LG 化学已成为公司第一大客户，销售占比高达46%；公司供应的天然石墨产品被LG 化学应用于特斯拉上海工厂项目，成为特斯拉上海工厂的间接供应商。 估值 我们预计2020-2022年公司每股收益分别为0.69、1.40、2.13元，对应市盈率分别为75.4、37.2、24.4倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；负极材料价格竞争超预期；公司产能建设不达预期；公司大客户导入不达预期。

公司发布2020年三季报，盈利增长6.42%。公司低压电器与光伏业务双轮驱动，业绩稳健增长；我们看好公司未来发展，维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长6.42%：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入232.47亿元，同比增长3.43%；实现盈利30.48亿元，同比增长6.42%；扣非后盈利29.72亿元，同比增长6.21%，其中三季度单季实现营业收入86.38亿元，同比增长7.31%，环比下降3.06%；实现盈利12.37亿元，同比增长14.56%，环比下降15.76%。 盈利能力稳步提升，经营净现金流略降：前三季度公司销售毛利率32.15%，同比提升2.74个百分点，相比于半年报31.33%的毛利率提升0.82个百分点。三季度单季毛利率为33.53%，同比提升1.83个百分点，环比基本持平。现金流方面，前三季度公司经营现金流净额为28.19亿元，同比略降4.58%，其中三季度18.45亿元，同比略降6.11%。 低压电器筑牢渠道优势：低压电器业务方面，公司巩固完善一级渠道网络布局，重点强化二级渠道网络布局与建设；在行业市场深入拓展并实现突破，与众多国企央企大客户建立战略合作关系，在各大细分行业绑定占有优势地位的标杆客户。今年上半年公司低压电器业务实现收入81.82亿元，毛利率33.89%，同比保持稳定，我们预计低压电器业务三季度延续整体稳健的趋势。 运营装机容量快速提升，分布式电费收入大增：年内公司积极开展户用光伏业务模式创新、完善渠道生态建设，保持户用分布式的国内领先地位；积极参与竞价、平价项目建设，新获项目容量超过1GW。截至三季度末，公司存量在手光伏电站总装机容量5.12GW，同比提升61.01%；其中集中式1.61GW，同比增加0.46GW，分布式3.51GW，同比增加1.48GW。 分布式电站电费收入15.04亿元，同比大幅增长70.54%。 估值我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.97、2.31、2.66元，对应市盈率分别为14.9、12.7、11.0倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。

公司发布2020年三季报，业绩符合预期。公司作为单晶龙头积极扩张、抢占市场份额，我们看好公司长期竞争力；维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长49%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入338.32亿元，同比增长49.08%；实现盈利63.57亿元，同比增长82.44%；扣非后盈利60.14亿元，同比增长76.35%。三季度单季实现营业收入136.91亿元，同比增长59.53%，环比增长18.62%；实现盈利22.41亿元，同比增长51.93%，环比下降0.53%。公司三季报业绩符合预期。 单季经营净现金流创历史新高：受益于销售回款情况向好，公司三季度经营现金流净额59.21亿元，同比增长273%，创单季历史新高；前三季度公司经营现金流净额为62.60亿元，同比增长55.95%，与盈利总额基本匹配，体现出优秀的盈利质量。 与通威签订合作协议，保障硅料供给：公司近期公告与通威股份签订协议，拟保持15%的持股比例对永祥新能源同步增资以扩大硅料产能至7.5万吨，同时拟参股投资云南通威49%（通威股份保山4万吨高纯晶硅项目实施主体）。同时双方拟以每年10.18万吨多晶硅料的交易量为基础目标达成合作，公司的硅料需求优先从通威股份采购，通威股份硅料优先保障供给公司；在合资公司硅料项目新产能投产前，通威股份将优先满足2020-2021年隆基股份多晶硅料采购需要。 产能扩张持续推进：截至2020年半年度末，公司单晶硅片产能约55GW，组件产能约25GW。公司年内完成对越南光伏的收购；实现银川15GW硅片产能以及泰州5GW、咸阳5GW组件产能部分投产；在建的西安、嘉兴等电池、组件产能顺利推进。近期公司签订丽江三期10GW硅棒、曲靖二期20GW硅棒产能投资协议，总投资约65亿元。 估值在当前股本下，结合公司三季报及行业供需、产业链价格情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.31/2.94/3.48元（原预测摊薄每股收益为2.24/2.94/3.48元），对应市盈率33.0/25.9/21.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；政策风险；行业需求不达预期；行业扩产幅度超预期；降本不达预期；产能消化不达预期。

公司2020Q3盈利0.59亿元，环比增长73.53%：公司前三季度实现营业收入7.89亿元，同比下降32.76%，实现盈利1.17亿元，同比下降56.57%；扣非后盈利0.96亿元，同比下降63.46%。其中第三季度实现营业收入3.83亿元，同比下降6.77%，环比增长48.45%；实现盈利0.59亿元，同比下降32.78%，环比增长73.53%。 积极调整产品结构，第三季度盈利环比大幅改善：公司前三季度毛利率为23.87%，同比下降11.42个百分点；其中第三季度毛利率25.82%，同比下降8.00个百分点、环比提升3.76个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为8.65%，同比上升0.58个百分点，其中研发费用率6.10%，同比上升2.41个百分点；管理费用率8.73%，同比上升3.34个百分点；财务费用率为-1.49%，主要是暂时闲置资金用于大额存单导致利息收益增加。2020年三季度末，公司在建工程为2.00亿元，去年同期为414.57万元，同比大幅增加，主要是锂电铜箔新建项目投入增加所致。 公司拟发行可转债，加大锂电铜箔产能布局：公司10月29日发布公告，拟发行可转债募资12.40亿元，用于建设1.5万吨高性能铜箔项目、新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目等。此外，公司公告拟在福建宁德设立全资子公司，采用自有资金或自筹资金投资约12亿元建设1.5万吨锂电铜箔项目。未来随着新建产能的投产，公司锂电铜箔业务市占率有望进一步提升。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.83/1.48/2.19元（原预测每股收益为0.97/1.39/2.13元），对应市盈率为66.9/37.5/25.3倍；公司处于产能释放期，维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司研发不达预期；新建产能投放不达预期；大客户集中风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；下游需求不达预期。

公司发布2020年三季报，前三季度实现盈利9.46亿元，同比下滑18.35%，不考虑思摩尔计提影响，盈利14.34亿元，同比增长23.88%；维持买入评级。 不考虑思摩尔计提，公司2020年前三季度盈利同比增长23.88%：公司前三季度实现营业收入53.40亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润9.46亿元，同比下滑18.35%；剔除参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响后，实现归母净利润14.35亿元，同比增长23.88%。公司第三季度实现营业收入21.64亿元，同比增长5.68%，环比增长15.88%；归母净利润为5.83亿元，同比下滑11.44%，环比增长426.26%。公司前三季度实现投资收益4.06亿元，同比下滑41.62%。 毛利率环比回升，期间费用率同比上升：：公司前三季度毛利率为29.72%，同比提升0.74个百分点；其中第三季度毛利率32.36%，同比下降0.88个百分点、环比提升5.73个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为18.45%，同比上升4.37个百分点，其中研发费用率9.26%，同比上升1.92个百分点；管理费用率12.60%，同比上升2.49个百分点；财务费用率2.24%，同比上升0.76个百分点，主要是美元对人民币汇率波动，导致汇兑损失增加。2020年前三季度，公司现金流情况持续好转，实现经营活动现金流量净额9.67亿元，同比增长13.90%。 定增募资完成，动力电池业务斩获宝马新订单：2020年10月27日，公司发布定增发行报告书，募资总额25.00亿元，发行价格51.61元/股。此外，10月16日公司公告收到德国宝马“BK48V”项目的供应商定点信，国际大客户再下一城。 估值结合公司三季报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.89/1.32/1.58元（原预测每股收益为1.01/1.36/1.65元），对应市盈率为59.8/40.2/33.6倍；公司处于产能释放期，维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；消费电池需求不达预期，新能源汽车需求不达预期，战略客户导入不达预期，价格竞争超预期，电子烟政策风险。