公司2014 年盈利18.30 亿,同比增长327.85%符合预期:公司发布2014 年业绩快报,全年实现营业收入177.04 亿元,同比增长43.84%;实现归属于上市公司股东的净利润18.30 亿元,同比增长327.85%,对应EPS 为0.68 元。据此测算,公司2014 年第四季度单季实现营业收入70.84 亿元,同比增长36.50%,环比增长15.19%;实现归属于上市公司股东的净利润6.35 亿元,同比增长164.81%,环比减少26.55%,对应EPS 为0.24 元。公司曾在三季报中预计全年盈利区间为17.11-19.24 亿元,同比增长300%-350%;快报业绩与之一致,完全符合我们和市场的预期。考虑到2014 年一季度净利润仅有5080 万元,基数较低,结合行业的景气程度与公司的经营状况,我们预计公司2015 年一季度业绩有望迎来数倍增长。 风机销售预计约4GW,风场转让贡献投资收益:风机制造业务方面,根据中国风能协会的统计,公司2014 年风机装机规模约4.4GW(吊装口径,预计发货数据略高一些),市场占有率19%,龙头地位稳固。 除去自建风场所用风机,公司确认销售收入的风机量约4GW,同比增长约37%。风机量价齐升、成本下降促进毛利率大幅提升至25%以上,预计净利率约7%-8%,贡献11 亿左右的净利润,是2014 年业绩高增长的主要来源。风电场业务方面,由于2014 年来风情况并不理想,公司风电场稳定之后方才转固,预计2014 年的发电收入略超10 亿元,贡献净利润约3 亿元;联营合营风电场贡献投资收益约1 亿元,而澳大利亚风电场的转让,预计贡献了超过3 亿元的投资收益,对2014 年业绩增厚明显。 2015 年抢装潮持续,2016 年需求有保障:据中国风能协会初步统计,2014 年国内风电新增装机容量23.35GW;根据能源局的数据,2014 年国内风电新增并网容量19.81GW,两者均创下历史新高,进一步验证了行业的景气。2014 年下半年装机明显提速,一方面表明运营商盈利改善有动力加大风电场投资,另一方面也表明运营商对上网电价的下调有充分的预期。根据我们的统计,2014 年底已核准未建成项目约50-60GW,其中前三类资源区的项目接近25GW,这些项目有动力在2015 年内并网以锁定高电价,2015年上半年预期出台的配额制有望进一步强化抢装势头,预计2015 年装机规模有望达到25GW。同时,未下调电价的IV 类资源区将有效保障2016 年及之后的需求,更何况前三类资源区电价下调后仍具投资吸引力,而配额制再添强大的驱动力。即将启动的海上风电,为国内风电市场打开了新的增长空间,有利于提升整个风电板块的估值。 风机霸主市场份额提升空间大,2015 年风机盈利水平将有新突破:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2013 年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW 首台样机于2014 年4 月成功实现并网,这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型,目前深受客户认可;数据显示,2.0MW 机型三季度新增待执行订单130MW,另有中标未签订单146MW,新品放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。同时,公司国际化战略逐渐进入收获期,风机出口量快速增长,并有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断,2015 年公司风机销量(不含自建风场使用)有望从2014 年的约4GW 持续增至5GW 左右,价格仍处于上升通道,量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性;同时,原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降,我们预计2015 年风机毛利率将从2014 年上半年的25%提升至接近30%,2015年风机制造业绩将继续超预期!n 风电场盈利2015 年起将迎来持续高增长,新能源发电巨头值得期待:公司风电场业务从BT 模式战略转向BO 模式,该模式具有长期稳定的收益;正常情况下,毛利率、净利率、ROE 分别高达60%、30%、20%。 公司2014 年中期权益装机已超过1.4GW,2014 年底预计可达1.7GW,这将成为2015 年重要的利润增长点。由于2015 年底上网电价下调在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015 年底权益装机规模有望接近3GW,我们预计2015-2016 年风电场利润增速将分别高达70%、50%。值得一提的是,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013 年已公告转让,但尚未确认投资收益,我们预计这1-2 亿元的转让收益有望在2015 年确认。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.3-0.4 元/W(即3-4 亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW 风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润约30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。 管理层认购增发,彰显坚定信心:公司拟以8.87 元/股直接向8 位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A 股股票4095.3 万股并锁定3 年,彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。 投资建议:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.68 元、1.03 元和1.38 元,业绩增速高达328%、51%和34%,对应PE 分别为21.5 倍、14.2 倍和10.6 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20 元,对应于2015 年20 倍PE。 风险提示:风电行业复苏不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期。

2014年收入同比增长29.94%,净利润同比增长18.93%,四季度开始拐点向上。汇川技术发布2014年业绩快报,营业收入22.43亿元,增长29.94%,净利润6.66亿元,增长18.93%,每股收益0.85元。第四季度收入为6.5亿元,同比增长15.2%,环比增长17.2%,同比增速与前三季度比略有放缓主要是基数和光伏逆变器影响;第四季度营业利润1.9亿元,同比增长23.8%,环比增长28.6%,相比第三季度同比5%的增速大幅好转;第四季度净利润2.0亿元,同比增长28.3%,环比增长23.8%,第四季度净利润首次突破2亿元,创出历史新高,大幅扭转三季度利润下滑的趋势,符合我们三季报时提出的三季度是最低点,四季度开始大幅好转,确认四季度拐点的逻辑,公司业绩快报整体略好于预期。 通用变频器、电梯一体机、注塑机伺服、宁波伊士通等2014年实现稳定的增长,2015年随着新客户开发和产品升级将有更快的增长。2014年宏观实体经济低迷和房地产市场相对的平淡,工控行业尽管一季度出现了不错的增长势头,全年预计实现小幅的增长,但是汇川技术相关的产品均通过新客户、新产品升级换代,通用变频器和电梯一体机均实现了10%以上的增长,其中通用变频器开始切换MD500,且由于下游客户增长的压力反而出现了更多的国产化替代招标,且公司加强了大客户的开发和合作,我们了解2015年销售政策也更加灵活,预计2015年通用变频器将有较大幅度的增长,预计将超过30%;电梯一体机通过开拓国际大客户、增加销售品类,2015年国际大客户的开发加速,且已经开始有国际品牌供货,预计将持续保持10%以上的增长。注塑机行业2014年需求较为平淡,公司市场份额较高,通过和宁波伊士通的整合拓展客户,2014年略有增长,注塑机专用伺服也开始产品升级,且电压注塑机需求增加,预计2015年将恢复到20%左右的增长。宁波伊士通2014年并表,预计收入在1.5-1.6亿元,对于收入略有增厚。 通用伺服、新能源汽车控制器、大传动2014年均有大幅增长,2015年将持续有爆发式增长,且在公司整体收入中开始有重大影响。通用伺服自2013年底推出新一代IS620以来,行业口碑很好,公司在锂电、LED、电子、机器人等行业均有前瞻的布局,2014年预计实现了50%以上的增长,2015年公司整体机器人战略加大布局,机器人伺服也将有很大的增量,通用伺服预计将有持续的爆发式增长。新能源汽车控制器来说,前三季度因为宇通的出货量不到3000台,市场一度非常担心全年目标完成情况,但是第四季度新能源汽车和宇通的发货量惊人,宇通2014年发货7000多台,四季度单季度的销售占到全年60%以上的比例,预计新能源汽车控制器最终收入上实现了近4倍的增长,在补贴政策下2015年电动大巴预计同比翻倍以上增长,公司大巴客户范畴也将有所拓展,汇川新能源汽车控制器也将有爆发式增长,同时公司也在积极开发乘用车客户,打开中长期的成长空间。高压大传动的行业周期从2014年也开始趋好,公司布局了2-3年,2014-2015年开始进入收获期,汇川在低压变频领域的技术积累和客户积累使得高压变频器业务迅速放量,预计2015年将有大幅度的增长。 机器人和工程传动研发在2014年也取得很大进展,2015年将开始加大布局的力度,抓住中国版工业4.0的升级机会。机器人和工程传动属于汇川的战略产品,2014年公司加大了这一块的研发投入,12月初的东莞机器人展会上汇川推出了唯一的自主的电气化解决方案,包括了机器人伺服、控制器、工业视觉等,汇川在机器人领域定位于核心零部件供应商,通过核心零部件国产化来降低机器人的使用成本,使得中国广大的中小型企业用得上机器人,我们认为汇川凭借深厚的技术积累、雄厚的资本实力、高瞻远瞩的定位和极强的执行力,2915年将展现在机器人领域的硬实力,同时引领中国版工业4.0升级的机会。工程传动方面,公司2014年已有一些试机,突破了电动轮、石油钻井平台客户,2015年将继续加大客户开发的力度,将是潜力很大的产品线。 第四季度毛利率预计为53-54%,同比环提升,超出预期,2015年毛利率预计将稳中有所提升。2014年公司综合毛利率预计在51-52%的范畴,前三季度毛利率为50.5%,同比毛利率均是一个下降的趋势,主要是产品结构调整、部分产品比如电梯一体机、新能源汽车控制器降价毛利率略有下降因素的影响,而第四季度毛利率我们预计有所提升,我们测算在53-54%之间,估计主要是光伏产品四季度较少,而新产品的切换带来毛利率的提升。2015年来看,多个产品优化升级将小幅提升毛利率,尤其是前三季度毛利率将同比提升。 管理费用增长和营业外收入拖累2014年利润增长,但2015年利润增长必然明显超过收入增长速度。由于2013年公司经营情况非常理想、新产品开发和放量速度很快,从而2014年的研发投入和人员扩张都较快,2014年公司的销售和管理费用均有较大幅度增长,尽管从中期开始有所控制,全年来看,公司管理费用增长依然较快,超出收入增速速度,销售费用则基本与收入增长保持同步;此外2013年因为增值税退税多了一个季度,营业外收入1.55亿元,同比增长166%,而2014年趋于正常后,我们测算全年营业外收入增长不到5%,远低于收入增速。2015年来看,营业外收入增长将趋于正常化,预计与收入保持同步增长,2015年公司提出的目标是管理优化年,新项目立项研发和研发人员增长均有限,预计销售和管理费用将得到有效的控制,预计将大幅低于收入的增长,从而大幅提升2015年的利润增速。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS分别为0.85/1.20/1.57元,同比增长18/40/31%,第四季度大幅好转已得到验证,2015年整体将迎来高速增长,新能源汽车控制器、通用伺服等爆发式增长、机器人领域加快布局,将开启新一轮增长的周期,其实工业4.0龙头标的和新能源汽电机控制器优质供应商,给予2015年40倍市盈率,提升目标价到48元,维持买入评级。

公司2014 年年报业绩同比增长313.85%符合预期:公司发布2014 年年报,全年实现营业收入36.80 亿元,同比增长61.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.94 亿元,同比增长313.85%,对应EPS为0.55 元。其中,公司2014 年第四季度单季实现营业收入12.30 亿元,同比增长70.15%,环比增长23.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元,同比增长254.22%,环比增长35.85%,对应EPS 为0.19 元。公司年报业绩与此前业绩预增公告一致,完全符合我们和市场的预期。 2014 年2GW 单晶硅片销量巩固龙头地位,2015 年计划销售3GW 持续高增长:2014 年硅片销量同比增长62%至约2GW(约4.4 亿片),全球硅片市场份额约4%,全球单晶硅片市场份额约20%,进一步巩固了公司全球单晶硅片龙头的地位。其中,单晶硅片出口销量1.55GW,占全年销量(含受托加工)的77%;据2014 年海关出口统计数据显示,公司产品出口占我国单晶硅片出口份额的37.4%(按金额计算),依然是单晶硅片出口份额最大的企业。2014 年以来,海外几乎所有新建电池产线均选择了单晶技术路线,部分多晶电池产线也开始向单晶技术进行升级转换;我们认为单晶需求占比的拐点已现,单晶将开始实现对多晶的部分替代,市场需求增速有望超过30%,高于光伏行业整体增速;2014 年我国单晶占全部硅片出口金额比例从2013 年的41.6%上升至2014 年的43.2%,则直接验证了这一趋势。公司已成为单晶硅片行业的绝对龙头,计划通过定增扩产快速实现市场扩张,预计2015 年底单晶硅片产能将由2014 年底的3GW(包括硅棒)扩至4.5GW,公司2015 年计划销售3GW(含组件自用硅片),增速高达50%,进一步强化全球最大的太阳能单晶硅厂商的战略地位。 2014 年研发投入近7%促进非硅成本同比降低12.79%,硅片毛利率持续提升:尽管2014 年下半年单晶硅片单价有所下滑,但是全年仍同比小幅增长2.60%至1.58 元/W。公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划顺利导入各项专利技术成果,产品品质提升与成本降低的成绩显著。2014 年研发投入2.54 亿元,同比增长62.80%,占营业收入比重高达6.9%。多次拉晶技术、金刚线切割技术、细线化和薄片化等技术的应用使公司的非硅成本同比降低12.79%,硅片平均单位成本同比降低4.41%,形成了明显的成本优势,其中2014 年下半年成本下降趋势尤为明显。在此背景下,公司的硅片毛利率持续提升,2014 年全年同比提升5.52 个百分点至17.49%,其中2014 年下半年毛利率已接近18%。未来2-3 年,非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有15%以上的下降空间,公司硅片毛利率有望继续攀升至20%以上,盈利释放空间巨大。 打造“乐叶”高效组件品牌,加速单晶技术路线推广:公司2014 年实现组件收入1.55 亿元(预计40MW左右),同比增长68.77%;毛利率11.32%,同比提升8.13 个百分点;同时计划2015 年组件销售不低于500MW,规模化后毛利率有望持续提升。公司通过现金收购乐叶公司85%股权,逐渐形成500-800MW 的组件产能,未来拟以新建产能的方式扩至2GW;拟投资5 亿元设立光伏组件业务的整合平台乐叶光伏,布局打造“乐叶”第二品牌;预计未来可能以新建、收购或租赁的方式进一步扩大产能并统一纳入至乐叶光伏的平台之上,并计划用2-3 年时间打造国内一线单晶组件品牌,实现单晶组件市场占有率第一。考虑到公司将大力拓展电站业务,打造高效组件品牌有利于充分保障组件产品的高质量供应;最为重要的是,公司加快推进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展,可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。 同心一期30MW 运营良好,间接参股国开新能源提升电站竞争力:公司2014 年新建光伏电站项目60MW,已并网的30MW 同心一期发电项目实现发电收入3,968.57 万元,根据其1 元/kWh 的上网电价(含税)测算,全年发电量约4643 万kWh,年有效利用小时数约1548 小时;而71.26%的毛利率显示出良好的盈利性。公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 期间费用率全面降低,经营活动现金流靓丽:公司2014 年的期间费用率从2013 年的9.18%降至7.86%,其中2014 年的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别从2013 年的1.10%、5.23%、2.84%全面降至1.06%、4.66%、2.14%,在毛利率提升的基础上进一步增加了净利率的提升幅度,2014 年净利率同比提升近5 个百分点至8.11%。另一方面,公司2014 年营运管理水平显著提高,持续完善内控风险防范体系、强化内部核算机制,存货周转天数为111 天,同比减少27 天,应收账款周转天数为36 天,同比减少11 天; 2014 年末5517 万元的预付款较年初的8159 万元大幅减少,表明公司市场地位与对外信用额度有所提高。 公司2014 年经营活动现金流为3.67 亿,高于近3 亿的净利润,显示出极高的收益质量。 限制性股票股权激励计划保驾护航,确保公司业绩的稳步提升:公司完成了限制性股票股权激励计划的授予工作,向489 名激励对象授予927.23 万股股票,形成良好均衡的价值分配体系,激励公司骨干人员诚信勤勉地开展工作,确保公司业绩的稳步提升。 产业链布局日趋完善,向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型:公司以太阳能硅材料专业化制造商起家并逐渐成长为行业龙头,随后布局高效组件并进军电站领域,逐渐完善了硅片-组件-电站的产业链布局,向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型,太阳能综合服务商雏形初现。公司有望引领行业发展方向,不断提升行业地位,有利于提升公司的估值水平。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.03 元、1.51 元和2.07 元,对应PE 分别为26.1 倍、17.8 倍和13.0 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价31 元,对应于2015 年30 倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司与海润光伏签署100MW电站收购框架协议:公司全资子公司旷达电力与海润光伏于2015年2月12日在常州市签订了《光伏电站项目买卖合作框架协议》,旷达电力拟以3亿元的对价通过收购目标公司科左中旗欣盛光电有限公司100%股权的方式收购海润光伏及其他股东在内蒙古通辽欣盛100MW电站项目,公司使用自有资金支付2.5亿元预付款。在签署本框架协议之前,已获得标的公司少数股东同意转让其所持股份的书面承诺。 限制性股票授予完成,为公司发展保驾护航:公司向118名激励对象授予1500万股限制性股票,授予价格9.42元/股,募集1.413亿元,其中新增股本1500万元,增加资本公积1.263亿元。限制性股票激励计划将有效提升高管与员工的积极性与凝聚力,保障团队的稳定性,有利于公司长期稳定发展。激励之后,上市公司、管理层、光伏电站团队的利益进一步绑定,公司各方关系已全面理顺,上市公司融资平台、原管理层的稳健作风、电站团队的产业积淀将有机结合,公司电站业务将加速推进,民营光伏电站新巨头指日可待。 收购通辽欣盛100MW电站大幅增厚公司业绩:内蒙古通辽欣盛100MW地面光伏电站项目于2014年12月底正式并网试运行,成功接入国家电网内蒙古东部电力分公司,接入条件较好,限电风险较小。项目电站锁定了0.95元/kWh的上网电价,目前100MW已全部并网发电,将成为目前内蒙古自治区单体装机容量最大的光伏电站。根据可研报告,电站有效利用小时数为1600小时,在光伏二类区中资源较好。 收购价格3亿元,结合未清偿债务约6.6亿元,相当于交易价格为9.6元/W,对于有效利用小时数1600小时、上网电价0.95元/kWh的电站而言较为合理,预计IRR约15%,年贡献净利润约3500-4000万元,对公司业绩增厚明显。 在手电站运营良好,转型运营全面提速:公司致力于建设光伏电站远程集中监控中心、运维管理中心、场站运维服务、KPI评估等一整套体系。2013年收购-运营的青海力诺50MW项目,根据半年报数据,年化有效利用小时数超过1800小时,显示出电站极好的质量和发电能力。2014年自建-运营的施甸一期30MW、沭阳一期10MW、富蕴一期30MW与温泉一期30MW项目已并网发电,目前公司已持有150MW已并网电站,加上此次收购的100MW电站,为2015年业绩高增长奠定基础。2015年,公司的项目资源省份将由青海、江苏、云南、新疆继续扩大至陕西、山西、甘肃、内蒙古、山东、河北等地;公司转型光伏电站运营商已全面提速,2015-2016年电站开工规模或将超预期。 进军北汽供应体系,巩固面料业务龙头地位:公司此前已与北汽股份签署了《战略合作框架协议》,有望打入北汽供应体系,利于公司拓展新市场、提高市场占有率,并进一步提升品牌形象、巩固公司的龙头地位。 同时,公司还积极完善产品线并开拓二级市场,打开新的收入增长空间。此外,公司的面料业务还积极推行经营体活动,把市场机制引入企业内部,从而有效提升各个组织的积极性,促进面料板块不断做强做精。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.75元、1.10元和1.68元,对应PE分别为28.9倍、19.7倍和13.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价28元,对应于2015年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

公司控股股东向北京宣力转让部分公司股权并锁定一年:公司控股股东上海天神与北京宣力已签订股权转让协议并于2015 年2 月11 日通过深交所大宗交易系统将700 万股公司股份(占公司总股本的1.7%)转让给北京宣力,转让价格为13.41 元/股(2015 年2 月10 日收盘价的90%)。北京宣力承诺,自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份,包括承诺期间因公司股份发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等所产生的股份;上海天神承诺未来连续六个月内不再减持公司股份。 收购宣力控股的衍生方案,绑定北京宣力与公司的利益:公司此前公告现金收购北京宣力持有的宣力控股55%股权,从而将持有宣力控股100%股权,但是并没有将北京宣力与上市公司的利益绑定;而此次大宗交易是收购宣力控股的衍生方案,促成北京宣力成为上市公司股东并锁定一年,双方利益将高度一致,这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势,公司拥有上市公司平台,同时在新能源产业具有深厚的积淀,双方强强联合、优势互补,有望将公司打造成为民营风场巨头。 新能源投资全面提速,未来装机规模或超预期:公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,加快了新能源产业的投资进度,提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。同时,新能源项目开发过程中,公司将更多的与供应商及客户建立连接,有助于主业发展并整合利用产业链资源,给公司带来更多的市场资源和盈利空间。宣力控股位于新疆哈密的300MW 风电场项目已经取得政府核准并具备正式开工建设条件,预计2015 年内有望并网发电,其极佳的盈利性为公司2016 年业绩高增长奠定基础。宣力控股项目储备丰富,多个优质新能源项目处于项目前期阶段,公司有望加快实现“在3-5 年内完成至少2GW 新能源权益装机规模”的发展目标。 海上风塔订单放量在即,高壁垒凸显公司竞争力:与陆上风塔相比,海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验,因此在生产过程中要考虑海上防腐等特殊技术要求;除此之外,海上风塔还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。因此,风电运营商或整机厂商对于风塔供应商的认证要求也更加严格。 公司凭借技术优势与产品竞争力,突破行业高壁垒,逐渐打入Vestas 等海外巨头的海上风塔供应链,试订单执行顺利;2015 年,海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值,产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔,公司利润有望大幅增厚。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.44 元、0.72 元和1.33 元,对应PE 分别为34.2倍、20.7 倍和11.2 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18 元,对应于2015 年25 倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;公司新能源投资进度不达预期。

投资要点 公司全资子公司天利投资合资设立融资租赁公司:公司全资子公司天利投资与常怡有限共同出资2亿元人民币设立合资公司中联利拓融资租赁股份有限公司(简称“中联利拓”)。其中,天利投资拟以现金出资人民币1.5亿元占中联利拓75%股权,常怡有限拟以现金出资人民币5,000万元占中联利拓25%股权,并于自营业执照签发之日起10年内缴齐。 融资租赁合资公司主营融资租赁业务和商业保理业务:合作方常怡有限是注册地在香港的外资公司,法定代表人沈听,主营业务为国际贸易、市场策划、商业顾问。常怡有限持股25%的背景下,中联利拓将成为中外合资公司,预计将享受上海自贸区的部分优惠政策;其主营业务主要分为两大类,包括融资租赁业务和商业保理业务。融资租赁在我国属于国家政策鼓励发展的服务产业,发展空间巨大,合资公司将充分发挥自身优势,积极参与国家政策导向的目标市场;商业保理业务主要包括应收账款预付融资、账户管理、账款催收或承担买方商业信用风险等业务,作为新型的金融创新业务有着较大的发展前景和良好的资金回报率。 推进投融资板块发展,反哺新能源业务:公司通过在上海自贸区合作设立公司方式,开展全新的融资租赁业务,是公司推进投融资事业部发展的一项重要举措。一方面可以利用已有的优质客户资源及风险管理经验,以较少的营运成本及较低的经营风险迅速开展业务,另一方面可以利用上海自贸区金融改革试点的鼓励政策和区位优势,通过多元化的融资渠道获得低成本资金,增加行业竞争能力,反哺风塔主业与新能源投资业务。 新能源投资全面提速,未来装机规模或超预期:公司此前收购了宣力控股的剩余股权从而实现了全资控股,扩充了新能源产业的团队规模,加快了新能源产业的投资进度,提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。同时,新能源项目开发过程中,公司将更多的与供应商及客户建立连接,有助于主业发展并整合利用产业链资源,给公司带来更多的市场资源和盈利空间。宣力控股位于新疆哈密的300MW风电场项目已经取得政府核准并具备正式开工建设条件,预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性为公司2016年业绩高增长奠定基础。宣力控股项目储备丰富,多个优质新能源项目处于项目前期阶段,公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。 海上风塔订单放量在即,高壁垒凸显公司竞争力:与陆上风塔相比,海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验,因此在生产过程中要考虑海上防腐等特殊技术要求;除此之外,海上风塔还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。因此,风电运营商或整机厂商对于风塔供应商的认证要求也更加严格。 公司凭借技术优势与产品竞争力,突破行业高壁垒,逐渐打入Vestas等海外巨头的海上风塔供应链,试订单执行顺利;2015年,海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值,产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔,公司利润有望大幅增厚。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.44元、0.72元和1.33元,对应PE分别为35.1倍、21.2倍和11.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2015年25倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;公司新能源投资进度不达预期。

投资要点. 引入中民投签署合作协议,全力推进光伏电站建设。中国证券报及森源电气网站上报道,森源电气日前表示,公司已与中国民生投资股份有限公司签订合作协议,双方将共同投资进行光伏电站建设与运营,双方约定由河南森源作为光伏发电项目实施人和建设方,中民投作为运营管理方,共同实施洛阳、兰考光伏电站项目建设,2015年总装机容量不低于600MW。 中民投具有国内一流的投资团队和极丰富的筹资渠道,森源和中民投合作有助于其在新能源领域优势互补。中国民生投资股份有限公司于2014年5月9日在上海注册成立,注册资本500亿元人民币,59家参股股东均为大型民营企业,涉及机械制造、冶金、信息科技、资产管理、环保、新能源、电力、电子商务等领域,参股企业资产总额高达近1万亿元。中民投董事局主席董文标为原民生银行董事长,董事局成员均为国内知名企业董事长/总裁,公司具有极强的融资能力和明星投资团队。森源电气与中民投合作,可为今后光伏电站建设提供充足的资金。而中民投也可借助森源电气的产业优势加速其在新能源领域的布局。 兰考、洛阳总计6.5GW光伏潜在装机规划,2015年光伏电站EPC将大幅增厚利润。公司2013年12月收购郑州森源新能源91.6%股权并实现并表,主要是LED节能路灯、光伏电站项目,在河南省内公司市场优势非常突出。公司去年以郑州森源新能源投资建设位于兰考县总装机容量为200MWp的分布式光伏电站和100MWp分布式渔光互补光伏发电工程项目已收到发改委出具的项目登记备案确认书,公司在兰考适合建设光伏电站的滩涂超过10万亩,潜在装机容量超过3GW。公司去年12月与洛阳市政府签订《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》,用3—5年时间,建设3GW地面农光互补电站。2014年森源电气最终在兰考做完200MW光伏电站EPC项目,并转让给森源集团,2015年有了中民投的加入,600MW光伏电站的完成有了很好的保障,按照08元/瓦的盈利计算,有望带来48亿的利润。 传统开关柜业务稳定,光伏电站建设提速带动的易货贸易有望加速传统业务增长。公司开关柜业务原本是全国排名前几的品牌,上市后公司通过提升装备能力和加快开拓电力、石化、冶金等市场,迅速跻身到全国第一的中低压开关柜第一品牌,公司同时培育的有源滤波装置,因为市场协同,迅速也成为国内规模最大的企业。公司2013年下半年开始确立大电气战略,开始往电气总包方向拓展。光伏电站建设本身需要较多的电气设备,包括开关柜、箱变、无功补偿等,公司通过易货贸易的形式,成功进入光伏EPC企业的电气采购名单,并保障较大的采购量,去年光伏电站建设200MW,此次和中民投合作今年建设600MW以上,将通过易货贸易带来较大的采购量,有效保障今年传统业务快速增长。 盈利预测与估值:预计2014-2016年EPS分别为1.11/1.95/2.75元,同比增长70/76/41%,考虑到公司在光伏电站的储备和集团在电动车领域的规划布局,给予2015年28倍PE,目标价55元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期。

2014年实现净利润6.93亿元,同比增长73.91%,符合市场预期。平高电气公布业绩快报,2014年实现营业收入46.06亿元,同比增长20.62%,实现营业利润7.93亿元,同比增长74.51%,实现归属于母公司股东的净利润6.93亿元,同比增长73.91%;实现每股收益0.61元。就2014年第四季度单季而言,实现营业收入21.18亿元,同比去年四季度增长29.78%,与今年三季度相比,环比增长148%;实现利润3.68亿元,同比增长67.27%,环比增长96.8%;实现净利润2.97亿元,同比增长57.98%,环比增长76.8%。公司整体经营情况符合市场预期。 平高电气在特高压交流中GIS保持龙头地位,2015年新接和交付仍将大幅增长。特高压GIS是公司利润贡献的主体,支撑公司自2013年以来的业绩高增长。2013年特高压GIS1/2/3/4季度交付的节奏是2/3/0/6个间隔,2014年的交付节奏为3/5/2/7个间隔,随着产能的扩大和国产化加快,特高压GIS的毛利率持续提高,预计超过35%。14年9月皖电东送北环,中标16个间隔共15.9亿元,14年12月,锡盟-山东特高压交流线路,平高电气拿下最大的包11个间隔,中标金额10.29亿元,2014年特高压GIS新增订单26.19亿元,考虑到四季度的交货7个间隔,公司在手仍有20个间隔待交付,约19.2亿元,2015年上半年预计仍有蒙西-天津有39个间隔、榆横-潍坊共有38个间隔将逐步招标,平高有望再次拿到大订单。国网2015年的工作计划中提到将争取开工“六交八直”,下半年后续新开工特高压交流线路也值得期待。因此,2015年将是平高特高压GIS继续新接订单的高峰,也是公司特高压GIS也将大幅增长,继续成为公司利润增长的主力。 特高压直流开关设备也已经斩获大订单,自2015年起将成为重要利润增长点。根据公司14年12月份的公告,在“灵州-绍兴”特高压直流设备招标中,公司中标了16个间隔750KV的GIS,直流隔离/接地开关中标2个包61组,同时中标两个500KV隔离开关包项目84组,中标金额为5.64亿元。公司2013年开始在特高压直流开关设备方面做了大投入,首次在“灵州-绍兴”特高压直流上取得如此大的突破,说明公司很强的研发实力,特高压直流场设备之前主要被ABB/西门子等国际品牌所占据,此次基本都是国产化招标,平高电气首次表现极其优异,综合的份额预计超过40%,特别地直流隔离/接地开关市场份额达到59%,且因为刚开始国产化,预计毛利率超过50%、净利润率超过30%,将成为很重要的一个盈利增长点。特高压直流建设之前一直偏慢,2015年国网规划了“六交八直”,后续特高压直流的建设必将加快,也将成为公司新的利润增长点。 平高东芝2014年已实现并表,盈利提升空间很大。14年9月平高电气以1.86亿元收购平高东芝25%的股权,平高东芝的持股比例上升至75%,获得控股权。平高东芝过去几年在国内市场表现一般,收入和利润均出现下滑,但是平高入主后将是一个转折点,去年12月在“锡盟-山东”特高压交流中标8个500KVGIS共0.4亿元,灵州-绍兴500KVGIS23个间隔,金额1.256亿元,约三分之一份额,合计共1.66亿元。更重要的是,我们当时就提出这仅是一个开始,在后续特高压招标线路和国家电网集中招标中,平高东芝均将有很好的表现。2014年平高东芝预计有10亿左右的收入,平高东芝在2009年时即有近20亿的收入,2.5亿的净利润,后续利润提升空间很大。 天津基地已于去年底投产,2015年也将开始有明显贡献。天津平高基地一期计划投资15亿元,投产了一条生产线,除了营销中心,已经配备了近100人的队伍。前期已经做了大量的试制、调试、型式实验等,预计年内将进入国网集中招标采购系统。公司计划2015年做到8-10亿的收入规模,远期销售收入规模将达到40亿/年。天津中压基地后续将成为公司新的增长引擎。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS分别为0.61/1.03/1.35元,同比增长75/69/31%,考虑到特高压刚开始常态化建设和平高电气在特高压领域的竞争力,以及平高在新业务上的布局即将进入收获期,给予2015年25倍PE,提升目标价至25.75元,维持买入评级。 风险提示:大宗原材料价格大幅反弹,特高压建设进度低于预期。

公司预告全年盈利约2.93 亿元,同比增长约313%符合预期:公司发布2014 年年度业绩预增公告,预计2014 年年度实现归属于母公司的净利润约为2.93 亿元,同比增长313%左右,并指出业绩预增的主要原因为营业收入同比增加61%,主营业务硅片销量同比增加62%,成本控制能力增强。据此测算,2014年全年营业收入约36.72 亿元,其中四季度单季收入约12.22 亿元,单季盈利约1.04 亿元。公司曾在2014年三季报中预计全年盈利区间为2.7-3.05 亿元,此次公告业绩接近区间上限,远超2.05 亿元的2014 年扣非后净利润激励考核目标,符合我们和市场的预期。 2014 年硅片销量约2GW,进一步巩固单晶硅片龙头地位:2014 年硅片销量同比增长62%至约2GW(约4.3 亿片),全球硅片市场份额约4%,全球单晶硅片市场份额约20%,进一步巩固了公司全球单晶硅片龙头的地位。我们认为单晶需求占比的拐点已现,单晶将开始实现对多晶的部分替代,市场需求增速有望超过30%,高于光伏行业整体增速。公司已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头,并计划通过定增扩产快速实现市场扩张,预计2015-2016 年销量增速有望维持在40%以上。 单晶硅片龙头成本领先,未来盈利释放空间巨大:公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1 年以上;公司精益化管理优秀,其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范;公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本,通过导入金刚线以降低切片成本,非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有15%以上的下降空间,这将为公司创造巨大的盈利弹性。根据业绩预告数据测算,2014 年全年净利率约8%,其中四季度约8.5%,我们预计未来将持续攀升至10%以上,盈利释放空间巨大。 打造“乐叶”高效组件品牌,加速单晶技术路线推广:公司通过现金收购乐叶公司85%股权,逐渐形成500-800MW 的组件产能,未来拟以新建产能的方式扩至2GW;拟投资5 亿元设立光伏组件业务的整合平台乐叶光伏,布局打造“乐叶”第二品牌,预计未来可能以新建、收购或租赁的方式进一步扩大产能并统一纳入至乐叶光伏的平台之上。考虑到公司将大力拓展电站业务,打造高效组件品牌有利于充分保障组件产品的高质量供应;最为重要的是,公司加快推进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展,可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。 间接参股国开新能源,携手电站运营凸显竞争力:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 产业链布局日趋完善,光伏综合服务商雏形初现:公司以专业的单晶硅片制造商起家并逐渐成长为行业龙头,随后布局高效组件并进军电站领域,逐渐完善了硅片-组件-电站的产业链布局,光伏综合服务商雏形初现。 公司有望引领行业发展方向,不断提升行业地位,有利于提升公司的估值水平。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.54 元、1.03 元和1.51 元,对应PE 分别为38.3 倍、20.2 倍和13.8 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价31 元,对应于2015 年30 倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。

2014年净利润预计同比增长12-25%,四季度公司经营如期大幅好转。汇川技术发布2014年业绩预告,营业收入21.57-23.3亿,增长25%-35%,净利润约6.27-7.0亿元,增长12%-25%,每股收益0.80-0.90元。按照中值来估算,预计2014年实现收入22.43亿元,同比增长30%,净利润预计为6.6亿元,同比增长18%,第四季度收入为6.5亿元,同比增长15.4%,环比增长17.4%,同比增速与前三季度比略有放缓主要是基数和光伏逆变器影响;预计第四季度营业利润同比增长20%左右,与第三季度5%的增长比也大幅好转;第四季度实现净利润1.99亿,同比增长26.8%,环比增长22.3%。第四季度净利润创出历史新高,大幅扭转三季度利润下滑的趋势,符合我们三季报时提出的三季度是最低点,四季度如期大幅好转的观点,预告整体略好于市场预期。 通用变频器、电梯一体机、注塑机伺服、宁波伊士通等2014年实现稳定的增长,2015年随着新客户开发和产品升级将有更快的增长。2014年宏观实体经济低迷和房地产市场相对的平淡,工控行业尽管一季度出现了不错的增长势头,全年预计实现小幅的增长,但是汇川技术相关的产品均通过新客户、新产品升级换代,通用变频器和电梯一体机均实现了10%以上的增长,其中通用变频器开始切换MD500,且由于下游客户增长的压力反而出现了更多的国产化替代招标,且公司加强了大客户的开发和合作,2015年通用变频器将有较大幅度的增长;电梯一体机通过开拓国际大客户、增加销售品类,2015年国际大客户的开发进一步提速,预计将持续保持10%以上的增长。注塑机行业2014年需求较为平淡,公司市场份额较高,通过和宁波伊士通的整合拓展客户,2014年略有增长,预计2015年将恢复到两位数的增长。宁波伊士通2014年并表,预计收入在1.5-1.6亿元,对于收入略有增厚。 通用伺服、新能源汽车控制器、大传动2014年均有大幅增长,2015年将有爆发式增长。通用伺服自2013年底推出新一代IS620以来,行业口碑很好,公司布局的锂电、LED等行业均有前瞻的布局,2014年预计实现了50%以上的增长,2015年公司整体机器人战略加大布局,机器人伺服也将有很大的增量,通用伺服预计将有持续的爆发式增长。新能源汽车控制器来说,前三季度因为宇通的出货量不到3000台,市场一度非常担心全年目标完成情况,但是第四季度新能源汽车和宇通的发货量惊人,宇通2014年发货7000多台,四季度单季度的销售占到全年60%以上的比例,预计新能源汽车控制器最终实现了近4倍的增长,2015年仍是新能源大巴放量爆发的一年,汇川新能源汽车控制器也将依然有爆发式增长。高压大传动的行业周期也开始趋好,公司布局了2-3年,2014-2015年开始进入收获期,2015年将有大幅度的增长。 机器人和工程传动研发在2014年也取得很大进展,2015年将开始加大布局的力度,抓住中国版工业4.0的升级机会。机器人和工程传动属于汇川的战略产品,2014年公司加大了这一块的研发投入,12月初的东莞机器人展会上汇川推出了唯一的自主的电气化解决方案,包括了机器人伺服、控制器、工业视觉等,汇川在机器人领域定位于核心零部件供应商,降低机器人的使用成本,使得中国广大的中小型企业用得上机器人,2015年将继续加大布局力度,抓住中国版工业4.0升级的机会。工程传动方面,公司2014年已有一些试机,2015年将继续加大客户开发的力度。 第四季度毛利率预计为50-51%,与前三季度相当,2015年毛利率预计将稳中略有提升。2014年公司综合毛利率基本维持在50-51%的范畴,前三季度毛利率同比下降,而第四季度毛利率同比基本持平,主要是产品结构调整、部分产品比如电梯一体机、新能源汽车控制器降价毛利率略有下降因素的影响,2015年来看,公司毛利率基本处于平稳的状态,部分产品优化升级还将小幅提升毛利率。 管理费用增长和营业外收入影响2014年利润增长速度,但2015年利润增长必然明显超过收入增长速度。由于2013年公司经营情况非常理想、新产品开发和放量速度很快,从而2014年的研发投入和人员扩张都较快,2014年公司的销售和管理费用均有较大幅度增长,尽管从中期开始有所控制,全年来看,公司管理费用增长依然较快,超出收入增速速度,销售费用则基本与收入增长保持同步;此外2013年因为增值税退税多了一季度,营业外收入1.55亿元,同比增长166%,而2014年趋于正常后,全年预计营业外收仅略有增长。2015年来看,营业外收入增长将趋于正常化,预计与收入保持同步,2015年公司提出的目标是管理优化年,因此销售和管理费用将得到有效的控制,预计将大幅低于收入的增长。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS分别为0.85/1.20/1.57元,同比增长18/40/31%,第四季度大幅好转已得到验证,2015年整体将迎来高速增长,新能源汽车控制器、通用伺服等爆发式增长、机器人领域加快布局,将开启新一轮增长的周期,给予2015年40倍市盈率,提升目标价到48元,维持买入评级。

落实与国开系合作,国开新能源收购公司电站51%股权:拟对隆基天华现金增资3,030万元,其中国开新能源认缴1,800.30万元,公司全资子公司宁夏隆基认缴1,229.70万元;增资完成后,隆基天华的注册资本由500万元增加到3,530万元,国开新能源持有其51%股权,宁夏隆基硅持有其49%股权。拟对同心隆基现金增资10,125万元,其中公司全资子公司无锡隆基认缴4,533.75万元,宁夏隆基认缴172.50万元,国开新能源认缴5,418.75万元;本次增资完成后,同心隆基的注册资本由500万元增加到10,625万元,国开新能源持有其51%的股权,无锡隆基硅持有其47%的股权,宁夏隆基硅持有其2%股权。 公司公告投资设立光伏组件业务的整合平台:公司拟投资5亿元在西安成立乐叶光伏科技有限公司(简称“乐叶光伏”),以此作为未来公司光伏组件业务的整合平台,主要负责统筹相关品牌、技术、营销等资源,加快电池、组件业务的发展。 诸多资本巨鳄共同打造“光伏航母”国开新能源:国开新能源于2014年12月17日在北京成立,注册资本9.85亿元,法人代表樊海斌,主营节能技术的开发和应用,主要股东为国开金融有限责任公司、珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)、杭州长堤股权投资合伙企业(有限合伙)、北京红杉尚业投资管理中心(有限合伙)、天津光大金控新能源投资中心(有限合伙)、中日节能环保创业投资有限公司及杭州青域践行创业投资合伙企业(有限合伙)。根据公开资料,国开新能源法人代表、董事长樊海斌为国开金融总裁,在能源投资及金融领域拥有丰富的经验;前龙源光伏总经理王垚出任国开新能源总经理。除了国开系资本国开金融之外,珠海普罗中欧新能源亦有国开身影,杭州长堤股权主要股东为摩根斯坦利,北京红杉尚业系红杉资本旗下子公司,天津光大金控新能源为光大系资本,中日节能环保股东有中国进出口银行,杭州青域践行系前青云创投合伙人所创。 公司间接参股国开新能源,不断深化与国开系的合作:公司于2014年12月22日加入珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙),成为该合伙企业的有限合伙人,该合伙企业的总认缴出资额为6.2亿元,公司入伙时认缴出资额为1.2亿元,占总认缴出资额的19.35%,公司通过入股珠海普罗中欧新能源实现间接参股国开新能源,不断深化与国开系的合作。 转让电站资产,谋求长期合作,彰显战略决心:本次增资相当于国开新能源以7,219万元的价格收购了隆基天华与同心隆基51%的股权。目前,隆基天华的核心资产主要为中宁县20MW电站路条(0.90元/kWh的上网电价),同心隆基的核心资产主要为同心一期30MW已并网电站(1元/kWh的上网电价,100%自有资金)与同心二期30MW大路条(0.90元/kWh的上网电价)。公司转让电站股权,谋求长期合作,这充分显示出公司对于电站业务的战略决心。 合作双方优势互补,电站业务竞争力凸显:公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力。同时,公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,对于电站开发运营有较强的管理能力,公司新组建的西安隆基清洁能源有限公司旨在专业光伏电站系统运行维护、合同能源管理等创新性领域开拓掘金,进一步提升了公司在电站领域的专业化管理能力。2014年上半年,同心一期30MW光伏电站发电量约2417万kWh,年化有效利用小时数约1600小时,既显示出电站项目的优质性,也佐证了公司的电站管理能力。此次公司落实了与实力强劲的资金方的长期合作,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金,双方优势互补后,在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 布局打造第二品牌,加速单晶技术路线推广:公司此前已公告,通过现金收购乐叶公司85%股权,逐渐形成500-800MW的组件产能,未来拟以新建产能的方式扩至2GW。公司此次拟投资5亿元设立光伏组件业务的整合平台乐叶光伏,布局打造“乐叶”第二品牌,预计未来可能以新建、收购或租赁的方式进一步扩大产能并统一纳入至乐叶光伏的平台之上。考虑到公司将大力拓展电站业务,打造组件品牌有利于充分保障组件产品的高质量供应;最为重要的是,公司加快推进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展,可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.55元、1.03元和1.51元,对应PE分别为37.9倍、20.2倍和13.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价31元,对应于2015年30倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。

公司拟以2 亿元现金收购宣力控股55%股权:公司拟以自有资金现金方式出资2 亿元收购北京宣力持有的宣力控股55%股权,收购完成后,公司将持有宣力控股100%股权。相关股权转让协议已于2015 年1月21 日签署,该交易不构成重大资产重组,无需提交公司股东大会审议。 宣力控股评估净资产3.88 亿元,增值率95.43%:截止2014 年12 月31 日,宣力控股经审计后总资产1.99 亿元、负债总计27 万元、净资产1.98 亿元。经评估,宣力控股采用资产基础法评估后的净资产3.88亿元,增减值1.89 亿元,增值率95.43%;根据评估结果,交易标的55%宣力控股股权的价值为2.13亿元。经交易双方协商一致,本次交易价格确定为2 亿元。 宣力控股拥有300MW 已核准风场项目与多个储备项目:宣力控股是一家致力于清洁能源产业和节能环保产业投资、开发及运营管理的公司。宣力控股旗下的多家项目公司在全国各地全面推进清洁能源项目的开发工作,目前已取得了300MW 哈密风电项目的核准并具备正式开工建设条件,预计2015 年内有望并网发电。同时,宣力控股项目储备丰富,多个新能源项目处于项目前期阶段。宣力控股凭借其在清洁能源及节能环保领域的技术积淀、人才储备及项目前期开发能力,力争在3-5 年内完成1GW-2GW 清洁能源项目装机规模的建设。 新能源投资全面提速,行业地位稳步提升:公司通过本次收购获得了宣力控股及其子公司的控制权,扩充了新能源产业的团队规模,加快了新能源产业的投资进度,提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力,对于公司实现在3-5 年内完成至少2GW 新能源权益装机规模的发展目标起到了关键作用。 同时,新能源项目开发过程中,公司将更多的与供应商及客户建立连接,有助于主业发展并整合利用产业链资源,给公司带来更多的市场资源和盈利空间。此外,本次收购有利于提高公司资金利用效率,公司将通过宣力控股这一平台,将资金运用于稳定及高回报的项目,从而增强公司的盈利能力和抗风险能力,给股东带来更大收益。 海上风塔订单放量在即,高壁垒凸显公司竞争力:与陆上风塔相比,海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验,因此在生产过程中要考虑海上防腐等特殊技术要求;除此之外,海上风塔还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。因此,风电运营商或整机厂商对于风塔供应商的认证要求也更加严格。 公司凭借技术优势与产品竞争力,突破行业高壁垒,逐渐打入Vestas 等海外巨头的海上风塔供应链,试订单执行顺利;2015 年,海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值,产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔,公司利润有望大幅增厚。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.44 元、0.72 元和1.33 元,对应PE 分别为35.1倍、21.2 倍和11.5 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18 元,对应于2015 年25 倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;公司新能源投资进度不达预期。

公司预告2014年业绩同比增长50.25%-72.35%,符合当前市场预期:公司发布2014年业绩预告,预计2014年实现归属于上市公司股东净利润约2.72-3.12亿元,同比增长50.25%-72.35%,对应EPS为0.41-0.47元。据此测算,2014年四季度单季盈利区间为1.48-1.88亿元,同比增长116.75%-175.35%,对应EPS为0.22-0.29元。另外,公司2014年非经常性损益主要系募集资金利息收入及政府补助,预计对净利润影响约5200万元。公司业绩预告基本符合当前市场预期。 逆变器与电站系统集成规模大幅增长,促进2014年业绩高增长:公司2014年前三季度确认电站规模约50MW,预计四季度确认110MW左右,全年约160MW,贡献利润约1.6亿。公司借助主导产品逆变器性价比、质量、品牌的优势,进一步拓展国内外市场,使得公司经营规模和经济效益得以快速提高,逆变器2014年销量大幅增长,预计确认规模约4GW,同比增长近40%,贡献利润约1.1-1.6亿元。逆变器与电站系统集成业务两轮驱动,促进2014年业绩实现高增长。 配额制2015年上半年有望出台,国内将迎来光伏装机大年:2014年国内预计仅有10-11GW的装机量,尤其分布式远低于能源局8GW的目标。2014年12月24日连发三文《关于做好2014年光伏发电项目接网工作的通知》、《关于做好太阳能发展“十三五”规划编制工作的通知》、《关于推进分布式光伏发电应用示范区建设的通知》显示出能源局的坚定决心,未来分布式政策大概率加码。目前电改方案推进顺利,下一步配额制亦有望于2015年上半年出台,其指导思路“高于能源规划,但不会够不着”,并通过节能减排和碳交易来督促执行,这将倒逼地方政府加速分布式商业模式走向成熟,火热的“地面分布式”将为分布式需求兜底,示范区3.35GW的装机目标再添安全垫。我们预计2015年国内装机量有望达到15GW,较2014年增长40%-50%。 逆变器推出新品巩固龙头地位,加码光伏电站大幅增厚业绩:国内2015年迎来光伏装机大年,公司逆变器与电站EPC业务都将直接受益。一方面,公司2014年重点推出大型光伏逆变器SG500MX-M,以多电平、模组化、多路MPPT等“3M”智能优化设计,提升了光伏系统发电量、可靠性和运行安全性,逆变器的智能化水平明显提升;同时还推出了全球第一款效率超过99%的商业化逆变器SG60KTL,也是当前全球最大功率的组串逆变器。各类等新产品的推出,进一步提升公司满足不同客户需求的能力,提高公司的市场竞争力,巩固公司国内逆变器的龙头地位。另一方面,公司变更超募资金投资项目,投资5亿元加码光伏电站业务,包括建设150MW电站项目(计划于2015年5月31日建成并网)与开发150MW-500MW光伏电站资源,结合2014年延迟确认的电站EPC,那么2015年电站业务将大幅增厚公司整体业绩。 千亿储能市场启动在即,强强联合抢先布局已获先机:国务院办公厅2014年11月印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》将储能列入9个重点创新领域之一,明确大容量储能、氢能与燃料电池列入重点创新方向,还要求科学安排储能配套能力以切实解决弃风、弃水、弃光问题,储能的战略地位逐步提升。海外陆续出台储能支持政策,国内亦迫切需要发展储能,预计后续会有储能的相关扶持政策出台。目前,储能正处于产业化的初期,预计到2020年,储能产业的市场规模可能达到千亿,储能产业链有望享受大规模产业化带来的爆发性增长。公司与锂电池全球龙头三星SDI合资设立锂离子储能电池包与变流系统两个合资公司,强强联合、抢先布局,双方优势互补,与各自原有产业完美结合,有望加速引领储能产业化进程,并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.46元、0.87元和1.23元,对应PE分别为35.3倍、18.5倍和13.1倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26元,对应于2015年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;分布式项目推进不达预期;储能业务推进不达预期。

投资要点 公司合资设立电站运营平台:公司控股子公司中利腾晖和华北高速、瑞阳基金三方拟共同投资设立光伏电站投资平台公司,注册资本为人民币10亿元,中利腾晖以自有资金出资2.8亿元,持有28%的股权;华北高速出资5.2亿元,持有52%的股权;瑞阳基金出资2亿元,持有20%的股权。 公司2015年向银行申请68亿元综合授信:公司2015年度向12家银行申请的授信额度总计为人民币68亿元,其内容包括但不限于贷款、贸易融资、银行承兑汇票等综合授信业务,具体融资金额将视公司运营资金的实际需求来确定,授信期限为一年。 参股三大专业平台,分享电站运营收益:随着公司光伏业务规模的不断发展和商业模式的不断成熟,公司参股由实力公司主导设立的光伏电站投资平台公司,旨在为光伏电站项目打造一个专业化的投资管理平台,建立光伏板块的管理体系,业务涵盖前期开发、投资建设、后期运维管理等全产业链。同时,平台公司以资本合作为纽带,分享持有光伏电站的收益,有利于降低融资成本,锁定优质项目资源,享受光伏电站的国家新能源有利政策,是实现公司战略目标的重要举措。至此,公司将参股三大专业电站运营平台,包括联合光伏、常熟中巨、拟成立的平台公司,光伏产业链布局进一步优化。 申请大额综合授信彰显公司强大的融资能力:公司2015年度向12家银行申请的授信68亿元,表明银行对于公司的高度认可,彰显公司强大的融资能力。此前,中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东,有利于获取低成本的资金,进一步加强公司的资金优势,并降低公司当前的财务费用。此外,公司还通过增发、非公开定向债务融资工具、公司债等方式融资,多元化的融资渠道为电站业务提供了强有力的资金保障。 2014年已实现409.5MW电站的转让:公司2014年先后实现了甘肃119.5MW项目、新疆110MW项目、宁夏100MW项目、青海50MW项目、内蒙古30MW合计409.5MW项目的转让。公司已累计为2015年光伏发电项目获得批准路条450MW,其中正在开工建设160MW,预计2015年开工量有望超过1GW。 新业务超预期空间大,提升公司整体估值:公司在做大做强光伏与电缆业务的同时,还积极开拓新领域。公司参股子公司中利电子获取订单的能力较强,深受客户认可;由于军工产品的高壁垒,公司的竞争力有望长期保持,未来订单超预期空间极大。同时,中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.54元、1.33元和1.67元,对应PE分别为37.2倍、15.1倍和12.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26.5元,对应于2015年20倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司与连云港灌南县政府达成战略合作框架协议:公司全资子公司林洋新能源与连云港灌南县人民政府,就公司在灌南县经济开发区企业的有效屋顶投资分布式光伏发电和农光互补(高效农业)项目达成战略合作框架协议。项目分期建设项目,总规模约100MW;协议签订1年内,灌南县政府保证公司在灌南县所辖经济开发区内企业的有效屋顶享有独家开发权。 项目开拓再获突破,彰显项目资源优势:连云港灌南县是江苏省首批生态农林业试验示范县、国家级生态示范县,是农光互补(高效农业)项目的理想实施地点。公司已陆续在江苏、上海、四川、安徽、内蒙古、山东等地区进行了多点布局,此次在灌南县内独家获取100MW项目,再次验证了公司的项目资源优势。 率先打通分布式商业模式,借助合作方切入地面电站领域:分布式方面,公司凭借与国网多年合作的优势,与省网一级的节能服务公司、三产公司进行合作,控股或参股项目公司,基本解决了电费收取难、自发自用比例不稳定等问题,率先打通分布式商业模式。公司还与园区运营平台合资,降低了项目开发难度,缩短了项目开发周期,有利于公司获取优质项目,同时也减小了电费收取的不确定性。公司有望将成功的商业模式迅速复制到各园区,实现分布式业务的异地快速扩张。地面电站方面,公司借助合作方(如山路集团)在当地的项目资源优势迅速切入,快速沉淀优质项目资产,预计未来超预期空间极大。 资金实力强大,管理团队产业积淀深厚:公司三季度末仅22.51%资产负债率,让公司具备极强的融资能力;增发后将新增18亿自有资金,资金实力强大,未来2-3年内500-800MW的装机计划有望翻番。公司管理团队产业积淀极其深厚,对电力系统的运作具有深刻的理解和认识,具备了较强的业务拓展和运营实力,战略眼光独到、执行能力强大。 拟融资18亿元加码光伏,公司增发事宜顺利推进:公司拟以24.01元/股的底价募集不超过18亿元,投资200MW光伏地面电站与80MW分布式光伏项目。200MW地面电站位于内蒙古自治区呼和浩特市托克托县,由内蒙乾华(公司控股69%)实施;80MW分布式项目主要位于江苏、山东、合肥等东部地区,预计大部分屋顶均已基本落实,基本具备开工条件。目前增发事宜顺利推进,我们对增发的顺利完成充满信心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.34元、1.76元和2.32元,对应PE分别为18.8倍、14.3倍和10.9倍;摊薄(按照增发底价24.01元/股测算)后分别为1.10元、1.48元与1.97元,对应PE分别为22.8倍、17.1倍和12.8倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于摊薄后2015年20倍PE。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;LED业务拓展不达预期。